投资学 第3章 固定收益证券及其价值分析
固定收益证券分析讲义
固定收益证券分析讲义固定收益证券是一种可以为投资者提供固定收益的金融工具，包括国债、债券、定期存款等。
对于投资者来说，固定收益证券在投资组合中发挥着重要的作用，因为它们通常具有较低的风险和较稳定的回报。
固定收益证券的分析是投资过程中至关重要的环节，本文将对固定收益证券的分析方法进行介绍。
首先，固定收益证券的分析从宏观经济环境入手。
宏观经济环境对固定收益证券的表现具有重要影响，因此分析师需要了解宏观经济数据以及政策变化对经济的影响。
例如，通货膨胀率的上升可能导致利率上升，从而降低固定收益证券的价格。
另外，国家政策的变化也可能对固定收益证券产生影响，因此需要及时关注政策法规的变化。
其次，分析师需要对发行人进行分析。
发行人的信用状况直接影响固定收益证券的风险和回报。
分析师可以通过对发行人的财务状况、盈利能力、债务水平等进行分析评估其信用状况。
此外，还需要关注发行人的行业背景、管理层的经验和能力等因素。
第三，分析师需要对固定收益证券的流动性进行评估。
流动性是指固定收益证券的买卖便捷程度，流动性较差的证券可能存在卖出时价格的下降风险。
因此，分析师需要关注固定收益证券的交易量、交易价格的差异以及发行金额等因素。
第四，分析师需要对固定收益证券的期限结构进行分析。
期限结构是指不同期限的固定收益证券的收益率之间的关系。
一般而言，期限越长的证券收益率越高，这是因为期限较长的证券通常具有较高的风险。
分析师需要通过研究不同期限证券的收益率曲线，并分析其背后的市场预期和风险偏好。
最后，分析师还需要对固定收益证券的价格进行计算和分析。
一般而言，固定收益证券的价格与市场利率呈反向关系，当市场利率下降时，固定收益证券的价格上升，反之亦然。
通过计算固定收益证券的久期和修正久期，分析师可以评估固定收益证券价格对市场利率的敏感性，从而把握投资机会。
在进行固定收益证券分析时，还需要考虑其他一些因素，如货币政策、全球经济情况、媒体报道等。
固定收益证券估值与分析
固定收益证券估值与分析固定收益证券估值与分析是金融领域中一项重要的技术，它涉及到对固定收益证券的评估和预测。
固定收益证券是指一种承诺在未来一些时间支付固定利息或本金的金融资产，包括债券、国债、定期存款等。
通过对这些金融资产的估值与分析，可以帮助投资者做出更明智的投资决策。
首先，票面利率是固定收益证券上标明的年利率，也称为固定利率。
该利率与债券的价格具有直接的关系，利率越高，价格越低，反之亦然。
其次，市场利率是指当前市场上可获得的利率。
当市场利率高于固定收益证券的票面利率时，固定收益证券的价格会下降。
因为投资者可以购买市场上更高利率的债券来获取更高的回报。
第三，到期时间是指固定收益证券的还款期限。
一般来说，到期时间越长，固定收益证券的价格越高。
因为长期债券的风险较高，需要提供更高的回报才能吸引投资者购买。
第四，流动性是指固定收益证券的市场交易性。
流动性较高的固定收益证券通常价格较高，因为投资者更容易买入和卖出这些证券。
最后，信用风险是指固定收益证券发行机构的违约风险。
如果发行机构的信用状况较差，投资者要求更高的回报来补偿风险。
基于这些关键因素，可以采用不同的估值模型来评估固定收益证券的价格。
其中，最常用的模型是现金流模型和折现模型。
现金流模型根据固定收益证券的未来现金流量来估算其价格。
该模型假设投资者持有证券直到到期，并收取所有利息和本金。
根据预期的现金流量和利率，可以计算出证券的价值。
这个模型适用于没有违约风险的证券。
而折现模型是基于固定收益证券的现金流量和投资回报率来计算证券的价格。
该模型认为投资者可能在未来将证券出售，因此考虑了证券的市场交易性。
该模型也考虑了违约风险，以及不同投资者对风险的不同偏好。
综上所述，固定收益证券的估值与分析涉及到多方面的因素，包括票面利率、市场利率、到期时间、流动性和信用风险。
通过合理运用现金流模型和折现模型等估值方法，可以对固定收益证券的价格进行评估和预测，帮助投资者做出更明智的投资决策。
第三章 固定收益投资 ppt课件
零息债券是一种以低于面值的贴现方式发行，不支付利息，到期按债券面值偿 还的债券。债券发行价格与面值之间的差额就是投资者的利息收入。
（二）固定利率债券估值法
固定利率债券是一种按照票面金额计算利息，票面上附有（也可不附有）作为 定期支付利息凭证的期票的债券。投资者不仅可以在债券期满时收回本金（面 值），而且可以定期获得固定的利息收入。
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５．影响回购协议利率的因素
抵押证券的质量
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回购期限的长短
2
交割的条件
3
货币市场其他子市场的利率
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６．回购协议的定价
７．回购协议的风险
回购协议中的信用风险①到期时，证券的出让方（正回购方）无法 按约定价格赎回，证券的受让方（逆回购方）只能保留作为抵押品 的证券；②到期时，证券的受让方（逆回购方）不愿意按约定价格 将抵押的证券回售给证券的出让方（正回购方）。
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２．假设 到期收益率隐含两个重要假设： ①投资者持有至到期； ②利息再投资收益率不变。
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3.到期收益率的影响因素
票面利率 A
再投资收益率 D B 债券市场价格
C 计息方式
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（三）债券当期收益率与到期收益率之间的关系 债券市场价格越接近债券面值，期限越长，则其当 期收益率就越接近到期收益率；债券市场价格越偏 离债券面值，期限越短，则当期收益率就越偏离到 期收益率。
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（三）债券市场的功能
债券市场在其筹资功能的基础上，还为各种资产的定价提供基本的 参照，这是通过市场环境下不同期限的国债市场形成的国债收益率 曲线来实现的。国债收益率曲线是反映远期利率的有效途径，它的 水平和斜率反映了经济主体对未来通货膨胀的预期和对未来基本的 经济形势的判断，蕴含了关于经济主体的风险态度的信息，成为对 市场无风险利率最合适的替代。
固定收益证券及其定价课件
现值模型基于折现现金流的概念，即当前的价值等于未来现金流的折现值。在 固定收益证券中，未来的现金流通常包括本金和利息支付。现值模型可以通过 不同的折现率来反映风险和不确定性。
期望收益模型
总结词
期望收益模型是一种基于市场供求关系的定价模型，它通过预测未来的市场利率来计算固定收益证券的预期收益。
固定收益证券市场的监管政策变化
监管政策变化对固定收益证券市 场的影响
监管政策的变化对固定收益证券市场具有重要影响。监 管机构可能会出台相关政策，规范市场行为，保护投资 者权益，促进市场的健康发展。
监管政策变化对固定收益证券定 价的影响
监管政策的变化可能会影响固定收益证券的定价。例如， 监管机构可能会限制某些高风险证券的发行，降低其市 场需求和价格。
固定收益证券市场的全球化趋势
全球化趋势对固定收益证 券市场的影响
随着全球化进程加速，各国经济联系日益紧 密，固定收益证券市场呈现出全球化趋势。 投资者可以在全球范围内寻找投资机会，提 高投资组合的多样性和风险分散能力。
全球化趋势对固定收益证 券定价的影响
全球化趋势使得固定收益证券的定价更加透 明和市场化。投资者可以比较不同市场、不 同证券的定价，选择更有投资价值的固定收
分类
根据发行主体和风险特征，固定收益 证券可以分为政府债券、公司债券、 金融债券等。
固定收益证券的特点
固定收益
投资者在购买固定收益证券时，可以事先确定未 来的收益。
低风险
相对于股票等高风险资产，固定收益证券的风险 较低。
流动性强
固定收益证券可以在二级市场上买卖，具有较强 的流动性。
固定收益证券的发行与交易
发行方式
固定收益证券可以通过公募和私募两 种方式发行。公募发行面向广大投资 者，而私募发行则针对特定的投资者 群体。
固定收益证券估值和分析
固定收益证券估值和分析固定收益证券是一种具有固定利率或固定收益的证券，如债券、优先股等。
在金融市场中，固定收益证券是重要的投资工具，具有一定的估值和分析方法。
本文将探讨固定收益证券的估值和分析，包括债券估值和债券分析，以及其他固定收益证券的特点和评估方法。
债券估值是指确定债券的市场价值，一般采用贴现法计算。
贴现法的基本思想是将债券的未来现金流折现到当前时点，以确定债券的市场价值。
具体的计算方法为将每一期的现金流按照相应的市场利率进行折现，并相加得到债券的现值。
常见的市场利率包括市场基准利率、预期回报率等。
债券分析是指对债券的风险和收益进行评估，以确定是否值得投资。
债券的风险主要包括信用风险、利率风险和流动性风险。
信用风险是指发行机构无法按时偿付债券的本金和利息；利率风险是指债券价格受到市场利率波动的影响；流动性风险是指债券在二级市场上的买卖性质。
债券分析的方法主要包括财务分析、信用分析和市场分析。
财务分析主要通过分析企业的财务状况、偿债能力和盈利能力等指标来评估债券的风险和收益；信用分析主要评估债券发行人的信用状况和还债能力；市场分析主要通过分析市场的供求关系、竞争关系和技术指标等来预测债券价格的走势。
二、其他固定收益证券的特点和评估方法除了债券，还有其他固定收益证券，如优先股、可转债等。
这些证券具有一些特点和估值方法。
优先股是一种具有固定股息的股票，它的收益和风险介于债券和普通股票之间。
优先股的特点是具有优先分红权和清偿权，但没有表决权。
优先股的估值方法主要包括财务分析、市场分析和股息贴现法。
财务分析主要评估企业的盈利能力和偿债能力；市场分析主要通过分析市场的需求和供给关系来预测优先股的价格；股息贴现法是将优先股的股息按照一定的折现率进行折现，以确定其市场价值。
可转债是一种具有转股权的债券，可以按照一定的比例转换为普通股票。
可转债的特点是具有债券和股票的特性，既可以获得固定收益，又可以获得股票的增值收益。
固定收益证券价值分析创新
固定收益证券价值分析创新
引言
固定收益证券是投资者做出投资决策时常用到的投资工具，因此如何
正确评估固定收益证券的价值至关重要。
传统价值评估方法建立在资产定
价模型之上，依赖于市场的相对定价权，容易受偏离常识的“投机思维”
影响，比较脆弱，对于固定收益证券，一旦定价出现偏差，在长期均衡市
场中的收益将出现显著的减少。
因此，如何创新地评估固定收益证券的价值，以保证资产定价的准确性和可靠性，让投资收益尽可能获得最大化，
成为投资者极为关心的问题。
定价模型分析
常见的定价模型分析方法主要有蒙特卡洛（Monte Carlo）模拟模型、定价权重（Beta Weighting）模型和现金流折现模型（Discounted Cash Flow，DCF）等，它们的主要特点如下：
1.蒙特卡洛模型是一种把证券投资风险考虑进去的定价模型，它依据
证券投资者的观点和投资组合的多样化调整投资组合，以便最大化投资者
的预期收益。
2.定价权重模型建立在收益和风险的立体空间中，它使投资者可以比
较投资组合中证券的风险和收益，从而找到适当的投资组合。
3.DCF模型是一种常用的证券定价技术，它可以预测未来股票价格，
计算股票当前折价率。
固定收益证券投资分析
• 沿用上例
60
60
60 1000
NPV
1
0.09
1
0.092
1
0.093
900
24.06
债券的收益率
• 到期收益率 • 持有期收益率 • 名义收益率 • 当前收益率 • 赎回收益率 • 已实现收益率
• 标准·普尔公司和穆迪投资服务公司都是 独立的私人企业，不受政府的控制，也 独立于证券交易所和证券公司。它们所 做出的信用评级不具有向投资者推荐这 些债券的含义，只是供投资者决策时参 考，因此，它们对投资者负有道义上的 义务，但并不承担任何法律上的责任。
等级评价
• 1、A级债券， • 是最高级别的债券，其特点是： ①本金和收益
i
FVIFA
i,n，或(F/A,i,n)，可以通过查年金
终值系数表获得
普通年金现值的计算
• 普通年金现值是指一定时期内每期期末 收付款项的复利现值之和。
•
0
A(1+i)-1 A(1+i)-2
…
12 AA
n-2 n-1 n AAA
A(1+i)-(n-2) A(1+i)-(n-1) A(1+i)-n
普通年金现值的计算
• 比如，张先生于2000年12月31日购买了B公司 发行的5年期债券，票面利率为5%，面值为 1000元，利息到期日为每年12月31日。则张先 生将在2001-2005年每年的12月31日收到50元 的利息。这5年中每年的50元利息，对张先生 来说，就是后付年金。
• 又如李先生是一个孝子，每年的年末都要向父 母孝敬2000元钱，这2000元对李先生和他的父 母来说都是后付年金。
固定收益证券的估值、定价与计算58页PPT
1、战鼓一响，法律无声。——英国 2、任何法律的根本；不，不成文法本 身就是 讲道理 ……法 律，也 ----即 明示道 理。— —爱·科 克
3、法律是最保险的头盔。——爱·科 克 4、一个国家如果纲纪不正，其国风一 定颓败 。—— 塞内加 5、法律不能使人人平等，但是在法律 面前人 人是平 等的。 ——波 洛克
16、业余生活要有意义，不要越轨。——华盛顿 17、一个人即使已登上顶峰，也仍要自强不息。——罗素·贝克 18、最大的挑战和突破在于用人，而用人最大的突破在于信任人。——马云 19、自己活着，就是为了使别人过得更美好。——雷锋 20、要掌握书，莫被书掌握；要为生而读，莫为读而生。——布尔沃
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其他新品种的债券
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3.2.1 中、长期国债
▪ 中期国债（T-Notes）：1年以上10年以下 ▪ 长期国债（T-Bonds） ：10年～30年。 ▪ 国债的收益（资本利得和利息）可以免税。 ▪ 美国：两者都是以1000美元的面值发行，每半年
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可转换公司债券
▪ 可转换（Convertible）债券
➢ 债券持有者具有可以按照一定的条件，将债券按照一 定的比例转换为股票的选择权。
➢ 假设一张可转换债券发行面值为1000美元，可兑换公 司40股股票。目前的价格是每股20美元，所以这种转 换的期权现在无利可图。假设后来股票价格上涨到30 美元。这样，每张债券可以兑换成价值1200美元的股 票，是有利可图的，因此，可转换的权利是有价格的。
➢ 如一家德国公司在美国出售以美元为计量单位 的债券，就被认为是外国债券。如扬基债券、 武士债券、叭喇狗债券
➢ 这些债券受到销售国货币当局的监管。
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▪ 欧洲债券是以一国货币发行但在另一国市 场出售的债券。
➢ 分得公司利润的顺序优于普通股 ➢ 破产清偿顺序优于普通股
▪ 优先股只是比普通股“优先”，仍 “滞后” 于债券。
➢ 剥夺两个权利：（1）不能参与公司的经营管 理；（2）没有选举董事会和监事会的权利。
➢ 房地产信托投资公司与优先股：
信托投资公司获得房地产公司的股权，但对于公司 的日常经营、人事安排等没有决定权。
▪ 可延期债券给予投资者在指定的日期选择继续延 长或卖回债券的权利。
▪ 例如，如果债券的利率超过当前的市场收益率， 那么持券人将选择延续债券持有期，如果债券的 利率太低，就不再延续，而选择卖回债券，收回 本金，再投向具有现行收益率的其他债券工具。
▪ 注意：与可赎回债券的区别。
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债券与股票、存款的区别
▪ 债券与股票的区别：
➢ 收益固定； ➢ 有限的期限，因此要归还本金； ➢ 债权债务关系，无权参与公司的内部管理，
是外部人（股东是内部人）。
▪ 债券与存款的区别
《公司法》中没有优先股的规定
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3.2.5 国际债券
▪ 国际债券一般分为两类：外国债券与欧洲 债券。
▪ 外国债券是由债券销售所在国之外的另一 国的筹资者发行的债券，且债券以销售国 的货币为单位。
➢ 欧洲美元债券指的是在美国境外（不仅仅是欧 洲）出售的以美元为单位的债券，这些债券不 受美国联邦机构的控制。还有，欧洲日元债券 欧洲先令债券是以英镑为单位。
外国债券 欧洲债券
欧洲债券vs外国债券
发行者 国外筹资者 不限
发行地 本国 境外
货币 本国货币 非发行地的货币
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可赎回公司债券
▪ 可赎回债券（Redemptive Bonds）
➢ 债券的发行者有根据一定的条件（赎回价格、期限） 赎回债券的权利。
➢ 典型的可赎回债券有一个赎回保险期，在这段时间里 债券不可赎回。这些债券被称为递延可赎回债券。
➢ 问题：发行者在什么时候赎回？赎回权是否意味着投 资者的损失？
如果一家公司在市场利率高时以高利率发行一种 债券，此后市场利率下跌，该公司很可能愿意回 收高息债券并再发行新的低息债券以减少利息的 支付。这被称为债券换新（refunding）。
浮动利率公司债券
▪ 浮动利率债券（floating-rate bonds）的利 息与当前市场利率相联系。
➢ 例如：票面利率将按年度调节成当前的短期国 库券利率再加2%，如果一年期国库券利率在 调节日是5%，那么债券利率在次年将变成7%。
➢ 浮动利率随着市场利率变化而调整，从而避免 了市场风险
▪ 问题：如果公司经营状况恶化，浮动利率 债券的价格是否下跌？
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3.2.2 市政债券
▪ 市政债券（Municipal Bonds）是由州或地 方政府发行的债券。
➢ 责任债券：它依靠发行者的“十足信用担保” （例如，税收权）。
➢ 收入债券：为特定项目而筹资发行的，而且由 该项目的收入或由操作项目的市政代理机构担 保。
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▪ 财政部2001年记账式国债
➢ 类型：固定利息附息债券 ➢ 发行总额：200亿元人民币 ➢ 期限：5年 ➢ 票面利率按竞争性招标中标利率确定
▪ 该国债从2001年11月27日开始发行，12月3 日结束。发行结束后，在全国银行间债券 市场流通。该国债利息按年支付，每年11 月27日支付利息，2006年11月27日偿还本 金并支付最后一次利息。
▪ 因为投资者所得的利润可以免除联邦税和 地方税，所以投资者愿意购买这些低收益 的证券。
▪ 较低的收益意味着为州和地方政府节省了 大量的资金。相应地，它也造成联邦政府 潜在税收的大量流失。
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投资学 第3章
固定收益证券及其价值分析
3.1 固定收益证券的特征
▪ 固定收益证券(Fixed-Income Securities)： 收入固定且定期得到支付，主要是指一些 债务类工具，如中长期国债、公司债券， 一般期限较长（1年以上）。
▪ 注意：短期国债是货币市场工具，是贴现 发行，到期时一次性付息，而平时不付息， 而固定收益证券按合约提供固定的现金流 （Cash flow），故有其名称。
▪ 中国政府和企业从1990年开始进入美国资本市场， 投资于大量的美国联邦政府债券，并构成了中国 外汇储备的主要部分。同时，中国政府也成为美 国政府债券的第二大买家。
▪ 2005.2.19，美国财政部公布，截至去年11月份止， 中国持有的美国国债，包括中长期债和短期债， 总金额达 1911亿美元，较10月份的1867亿美元增 加44亿美元，占中国同期外汇储备的33.3%，但 这仅是中国外汇储备中持有美国国债的一部分？
付息一次，属于息票（Coupon）债券。
➢ 注：传统的债券附有息票，投资者需要撕下息票到债 券发行机构的代理处索取相应的利息，但现在都被计 算机取代。
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案例：中国外汇储备中的美国国债
➢ 反向浮动利率期票的债券：当利率升高时，对这种债 券的付息减少。
➢ 这种反向浮动利率期票比通常的债券具有更高的风险。 当利率上升时，债券的价格下跌，而反向浮动利率期 票则会付出双倍的损失，因为不但其价格下降，而且 所得的利息也要下降。
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总结：固定收益证券的特点
▪ 标准化的借据
债券本质上只是借款的凭证（借据），但一般 的借据由于是个性化，因此不可转让，但债券 是一种非个性化（标准化）的借据。
金融工具的首要条件：标准化
债券仍是反映债券债务关系。借款人出具债务 凭证是向很多不知名的投资者借钱，因此，每 个人的条件都是标准化的，格式相同、内容相 同、责任义务相同——这样债券才具有可分割、 可转让。
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▪ 桔县的投资策略
➢ 用政府的资金购买大批债券； ➢ 进行回购交易，将债券临时出售给银行； ➢ 用债券回购所得的资金再购买债券。
▪ 通过债券回购交易共筹集195亿美元资金，其中 115亿投资于长期国债和政府机构债券，80亿美 元投资于反向浮动利率期票。
3.2.3 公司债券
▪ 公司债券是企业直接从公众中筹集资金的 方式。
▪ 公司债券与国债的发行结构很相似，在美 国，一般是每半年付息一次。到期时公司 向债券持有者支付债券的面值。
▪ 公司债券与国债的区别：风险程度的不同， 购买公司债券必须考虑违约风险。
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案例：美国Orange县破产案
▪ Orange县位于美国西海岸，是加利福尼亚 州的一个美丽富饶、瓜果飘香的县，地处 加州首府萨克拉门托和旧金山之间，因其 盛产柑桔而得名。它曾是美国最富裕的县 之一。
▪ 1994年12月，县政府突然宣布损失17亿美 元，不得不接受破产清算。这就是闻名于 国际金融界的桔县破产案。
➢ 本质：可转换债券使其所有者可以分享公司股票的升 值
▪ 注意：赎回权属于发行者，转换权属于持有人。
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