2018年三季度经济金融展望报告：宏观经济政策将保持稳中求进
《2018 年第三季度中国货币政策执行报告》解读
发布时间：2018-11-12
报告摘要：
1. 总述：2018 年 11 月 10 日，中国人民银行公布了《2018 年第三季 度中国货币政策执行报告》.我们认为央行在《2018 年第三季度中国 货币政策执行报告》。 下面简称《货币政策执行报告》中对当前的经 济、金融环境进行了全面系统的梳理，我们认为《货币政策执行报告》 中关于货币政策定位、流动性传导、支持小微、民企融资、未来经济 前景（出口、基建、以及物价）五个方面的表述值得研究。 2. 货币政策、稳健如昔，不见降息、降准可期。在货币政策的基调 上：《货币政策执行报告》依旧秉持 2 季度以来货币政策稳健中性的 基调，并对央行调控成果给予了肯定。短期内央行将不会进行降息。 同时央行在《2 季度货币政策执行报告》中也表示央行货币工具丰富， 因此我们认为降息虽然短期内难已成行，但我们预计央行会在明年 1 月进行第三次降准臵换。 3. 超储率重要性提升，流动性传导仍受阻。央行在《货币政策执行 报告》中认为“我国银行超储率水平维持在 1.5%的水平左右，超储 率处于低位现实流动性均已传导到实体经济中去”。但超储率波动较 大，同时内部分化较为严重，不能单独用来描述流动性传导，目前宽 信用格局尚未形成，流动性传导依旧存在障碍。
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4. 着力强化支持小微、民企。央行从四个方面对民企、小微进行呵 护：运用创兴货币工具补充流动性；疏通流动性渠道；建立 MPA 考 核制度，为银行支持小微企业提供助力。积极发挥债券市场服务民企。 但内外需求疲弱，结构性失衡严重，民企能否解决融资难、融资贵等 问题，依旧存疑。
5. 强调对外汇市场的建设，稳汇率倾向明显：央行在《货币政策执 行报告》专栏三中着重对外汇市场自律建设做了详细的介绍与论述。 强调了汇率市场由“他律”向“自律”的良性互动，进一步强调实现 汇率市场化的改革方向。同时我们也要看到，央行在报告的另一处提 到“增强人民币汇率双向浮动弹性，并在必要时加强宏观审慎管理。” 结合央行近期对人民币空头客的喊话，以及央行运用公开市场操作弥 补外汇占款减少的影响，我们分析认为央行在汇率的调控上，将更为 倾向“保汇率”的政策。 6. 对于经济前景的担忧，通胀可控，内外均弱：央行在《货币政策 执行报告》专栏四中强调了对于通胀的判断，我们认为 CPI 于 2019 年全年均处于可控区间，“滞涨”风险较低。PPI 方面：下游需求端 回暖不足，叠加大宗产品价格下跌，预计今年年末以及明年均处于下 行的区间。整体而言，通胀处于可控的区间。出口后期有下行压力， 内需同样疲弱。量价方面均显示需求不足率（单位：%）
2018宏观经济回顾与2019经济形势展望
６．５％ ～ ７．０％ 的 问 内 运 行 ， 季 度 之
３．就 业 形 势 稳 中 向好
政 策 规 章 ，促 进 杠 杆 率 逐 步 下 降 ，
间 也 较 为 稳 定 。２０ｌ８年 一 、二 、 ＝－
据 人 力资 源和 ：会保 障 部 统计 ， ９月 术 ， 社 会 融 资 总 规 模 增 速 降 至
稳中向好
１～ １１月 累计 ，Ｔ业 生 产 者 厂 价 储 备 资产增加 ４７１亿 美元
１．经 济 稳增 长
格 （ＰＰＩ）同 比增 长 ３．８％ ， 涨 幅 比上
５．去杠 杆 取 得 积 极 成 效
我 国 经 济 增 长 连 续 ｌｔ年 存 年同期 吲落 ２．６个百 分点
金 融 监 管 部 门 村｛继 … 台一 系 列
仪 ０．３个 百 分点 大产 业继 续 旱 现 额 完 成 年 卞』Ｊ目标 。全 同城 镇 凋 查 失 义 （ ＤＰ增 幅 ， 显示 我 Ｈ宏 观杠 杆 半
ｉ产增 长较 快 、二Ｊ 渊整 的态势
பைடு நூலகம்
业 率 各 均 稳 定 在 ５％ 以 下 ．其 中 存逐 渐趋 稳 。同时 ，影子 银行 债 务萎
Ｆｏｃｕｓ ｌ新年特稿
“稳 中有变”不仅意 味着风险挑战在加大 ，也 意味着新的发 展机 遇 ，外部压力将会倒逼 国内深化改革和扩 大开放 。
关键 词 ：２０１８年 宏观经济 稳 中向好 ２０１９年经 济发展形势 稳中有 变 深化供给侧 结构性 改革 扩大开放 新旧动能转换
一 、 ２０１８年我国宏观经 济继续 个 百分 点 二 是 ＰＰＩ涨 幅 明 显 ｒｎ］落 。 备性 质的金融 账 户顺 差 １ １００亿 美元 ，
括 食 品 和 能 源 价 格 的 核 心 ＣＰＩ同 比 元 资本 和金融账 户顺差 ６２５亿 美元 ， 圳增 Ｋ １６．１％ 和 ｌ１．６％ 二 是新 产 ＾ｌＩｌ
2018年前三季度中国经济浅析
2018年前三季度中国经济浅析-中国经济基本面依然稳健
今年前三季度，“稳”依然是我国经济基本面的主基调和关键字，从经济增长、就业、物价、国际收支四大宏观经济指标看，较快的经济增速、较多的就业创造、较低的通胀水平以及基本平衡的国际收支，共同保障了中国经济平稳运行。
第一，经济增长维持较高增速。
根据国家统计局最新公布的数据，前三季度我国GDP同比增长速度分别为6.8%、6.7%和6.5%。
虽然第三季度GDP增速降至十年低位，导致有的人对我国总体经济形势感到焦虑。
但要看到，经济由高速增长转向中高速增长，是我们适应经济发展客观规律和我国经济禀赋的变化而做出的主动性应变和调整。
实际上2014年以来，中国的GDP增速就逐步稳定在6.5%-7%的区间范围内，今年前三季度6.7%的平均增速依然处于这一范围内，高于政府工作报告中预定的6.5%的目标水平，这为顺利完成全年经济增长目标打下了坚实基础。
而且，这一速度是在中国经济体量已经突破80万亿元的情况下取得的，增速和增量在世界主要经济体中名列前茅。
第二，就业增长保持平稳。
根据年初人社部的估计，今年我国就业压力巨大，城镇新增劳动人口将达到1500万以上，其中有820万高校毕业生以及大量的登记失业人员、农村转移劳动力。
2018年三季度云南金融运行情况
2018年三季度云南省金融运行情况中国人民银行昆明中心支行（2018年10月31日）2018年前三季度，面对复杂严峻的国际形势和国内艰巨繁重的改革发展任务，云南省金融机构紧紧围绕省委、省政府决策部署，进一步深化供给侧结构性改革，认真贯彻执行稳健中性货币政策，为推进稳增长、促改革、惠民生、防风险各项工作营造适宜的金融环境。
金融运行总体平稳、稳中有进。
现将有关情况通报如下：一、云南省金融运行总体平稳前三季度，云南省金融运行呈现以下特点：受非金融企业存款增长放缓影响，各项存款增速回落；各项贷款保持稳定增长，中长期贷款投放力度加大，住户贷款贡献度明显提升，金融支持供给侧结构性改革成效明显，薄弱环节金融服务效率持续改善。
制度性调查显示：银行家和企业家反映当前宏观经济热度下降，微观企业经营景气度下滑。
（一）存款定期化特征明显，住户及广义政府存款增长较快截至9月末，云南省本外币各项存款余额31001.87亿元，比年初新增841.14亿元，余额同比增长2.59%，比上半年回落0.05个百分点。
其中，定期及其他存款余额10900.83亿元，比年初新增1069.19亿元，同比多增146.63亿元，余额同比增长10.28%，－1－超过上年同期2.82个百分点。
从存款结构看，不同部门存款余额呈现“两增一减”特点，住户及广义政府存款增长较快，非金融企业存款余额减少。
截至9月末，云南省本外币住户存款余额14317.03亿元，比年初新增1076.56亿元，余额同比增长9.24%，超过同期各项存款增速 6.65个百分点；广义政府存款余额8230.91亿元，比年初新增565.57亿元，余额同比增长5.59%，超过同期各项存款增速 3.00个百分点；非金融企业存款余额7934.88亿元，比年初减少851.67亿元，余额同比减少9.97%。
（二）贷款增长总体稳定，住户贷款增速较快截至9月末，云南省本外币各项贷款余额27690.89亿元，比年初新增1832.59亿元，同比少增122.67亿元，余额同比增长8.82%，比上半年高0.13个百分点。
2018年前三季度金融统计数据报告文章来源调查统计司
2018年前三季度金融统计数据报告文章来源：调查统计司一、广义货币增长8.3%，狭义货币增长4%9月末，广义货币(M2)余额180.17万亿元,同比增长8.3%，增速比上月末高0.1个百分点，比上年同期低0.7个百分点；狭义货币(M1)余额53.86万亿元,同比增长4%，增速比上月末高0.1个百分点，比上年同期低10个百分点；流通中货币(M0)余额7.13万亿元,同比增长2.2%。
前三季度净投放现金609亿元。
二、前三季度人民币贷款增加13.14万亿元，外币贷款减少190亿美元9月末，本外币贷款余额138.9万亿元，同比增长12.8%。
月末人民币贷款余额133.27万亿元，同比增长13.2%，增速与上月末持平，比上年同期高0.1个百分点。
前三季度人民币贷款增加13.14万亿元，同比多增1.98万亿元。
分部门看，住户部门贷款增加5.69万亿元，其中，短期贷款增加1.85万亿元，中长期贷款增加3.83万亿元；非金融企业及机关团体贷款增加7.11万亿元，其中，短期贷款增加7046亿元，中长期贷款增加4.93万亿元，票据融资增加1.21万亿元;非银行业金融机构贷款增加2874亿元。
9月份，人民币贷款增加1.38万亿元，同比多增1119亿元。
9月末，外币贷款余额8189亿美元，同比增长0.3%。
前三季度外币贷款减少190亿美元，同比多减495亿美元。
9月份，外币贷款减少171亿美元，同比多减7亿美元。
三、前三季度人民币存款增加12.01万亿元，外币存款减少473亿美元9月末，本外币存款余额181.24万亿元，同比增长8.3%。
月末人民币存款余额176.13万亿元，同比增长8.5%，增速比上月末高0.2个百分点，比上年同期低0.8个百分点。
前三季度人民币存款增加12.01万亿元，同比多增3257亿元。
其中，住户存款增加5.64万亿元，非金融企业存款增加6025亿元，财政性存款增加1.06万亿元，非银行业金融机构存款增加1.9万亿元。
2018年中国三季度宏观经济形势分析报告-上书房信息咨询
2018年中国三季度宏观经济形势分析报告我国宏观经济形势分析三季度GDP增速回落至6.5%，跌破持续近三年的6.7-6.9%区间，创近10年新低，但9月经济也有一些亮点。
一是消费有所回稳，9月名义消费回升0.2个百分点至9.2%，继续扮演增长支柱角色；二是整体投资增速略有回升，主要受制造业投资反弹和民间投资企稳支撑；三是出口增速超预期反弹，人民币贬值、出口退税以及对美抢出口支撑出口走高。
当前实体经济面临困难增多，下行压力加大，市场信心极为疲弱。
一是中美贸易战影响继续显现，对我国经济预期和信心打击较大；二是多项稳投资政策出台下基建投资继续创新低，房地产开发投资后续动能有限；三是汽车行业产销两端继续明显下行，继续拖累工业增加值和社会消费品零售；四是通胀中枢有所抬升，食品与非食品价格齐上涨；五是货币信贷增速偏低，M2增速小幅回升至8.3%，但中长期信贷下滑，表外融资继续负增长，银行风险偏好保持低位，资本市场融资功能基本丧失；六是中美经济周期和货币政策分化加大人民币下行压力；七是调查失业率在上月回落后本月再度小幅回升。
1.GDP：三季度增速创近10年新低，经济下行压力加大三季度经济下行压力加大。
2018年前三季度国内生产总值650899亿元，按可比价格计算，同比增长6.7%。
分产业看，第一产业增加值42173亿元，同比增长3.4%；第二产业增加值262953亿元，增长5.8%；第三产业增加值345773亿元，增长7.7%。
三季度当季GDP 同比增长6.5%，较二季度放缓0.2个百分点，放缓幅度扩大，且创2009年3月以来新低，显示经济有从前期“L”型一横再次下台阶的压力。
从环比看，二季度GDP经季节调整后环比增长1.6%，较上季度放缓0.1个百分点，相当于年化增长6.56%，环比增速也创下有该数据以来（2010年开始）同期的最低值。
第二产业加速跌落，农林渔牧业、信息服务和其他服务业提供了一定支撑。
分行业看，三季度农林渔牧业增加值实际同比增长3.6%，较二季度加快0.4个百分点，为GDP增速提供了一定支撑；第一产业平减指数同比上涨0.8%，经过连续两个季度负增长后转正，与CPI 食品价格相一致，显示第一产业景气度回升。
全县2018年第三季度经济运行情况分析
全县2018年第三季度经济运行情况分析
经济运行情况汇报
一、三季度经济运行情况
今年以来，我县紧紧围绕全市工作大局，按照“能发展多快就发展多快”的总体要求，坚持高目标引领，保持增长速度，注重质量效益，县域经济社会发展实现良好开局。
（一）主要指标完成情况
全县一季度完成生产总值XX亿元，增长XX%;固定资产投资XX亿元，增长XX%；地方财政收入XX万元，增长XX%；规模以上工业总产值XX亿元，增长XX%；规模以上工业增加值xx亿元，增长xx%；社会消费品零售总额xx亿元，增长xx%。
（二）项目建设情况
全县个xx重点项目已开工xx个，开工率达到xx%，完成投资xx亿元。
其中，机械制造生产研发基地等xx个新建项目已开工，开工率xx；铝型材二期等xx个续建项目复工建设，复工率xx%。
（三）招商引资情况
全县落实招商引资项目xx个,到位资金xx亿元，占市上下达任务的xx%。
其中省际到位资金xx亿元，占市上下达任务的xx%。
（四）争取国家投资情况
截止x月底，全县争取河流综合治理等国家投资项目x个，到位资金x亿元，与去年同期相比，争取到位项目增加x个，到位资金增加x%。
二、下一步工作打算。
《2018 年第三季度中国货币政策执行报告》解读
3. 着力强化支持小微、民企
央行在《货币政策执行报告》的专栏二中强调民营企业的重要性。同时自年初 以来，对民企的支持政策层出不穷，无论是 2 次定向降准以及 2 次降准臵换释放流 动性对消费、民企支撑；还是将小微以及民企债券纳入央行担保品范围，都体现出 政策面对小微，民企的呵护。
除了资金方面的支持之外，央行在《货币政策执行报告》中还提到两个方面对 民企的支持：一方面“要发挥好宏观审慎评估的逆周期调节作用，特别要在 MPA 考核中新增临时性专项指标，用以考量金融机构小微企业的贷款情况”，另一方面， 央行表示要积极发挥债券市场服务民企的作用。这两方面的表述表明央行对小微、 民企的支持，不仅仅停留在开闸放水，更要引水入渠，通过制度、监管维持对小微 以及民企的支持。
图 1：非金融企业及其他部门贷款加权平均利率（单位：%）
表 1：央行常用货币工具一览
央行货币 政策工具 大类 具体货币政策工 具 使用情况 投放资金 方式 通过调节 存款准备 金率，实现 高能货币 的产生及 货币乘数 的增加 优点 缺点
存款准备金
1984年
可控性较强
大水漫灌， 调控难以 精细化
再贴现
但仍需关注的是，虽然对民企支持力度极大，同时今年民间投资增速很快。但 一方面、“宽信用”体系尚未形成，民企融资难、融资贵现象并未消失。同时目前 工业企业盈利能力下行，内外需求不旺盛，民企后期回暖的力度仍存疑问。
表 3：超储率的变动情况（单位：%）
日期 2018-06-30 2018-03-31 2017-12-31 2017-09-30 2017-06-30 2017-03-31 2016-12-31 2016-09-30 2016-06-30 2016-03-31 2015-12-31 2015-09-30 2015-06-30 2015-03-31 2014-12-31 超储率:金融机构(%) 1.70 1.30 2.10 1.30 1.40 1.30 2.40 1.70 2.10 2.00 2.10 1.90 2.50 2.30 2.70 9.40 12.30 8.10 8.10 6.40 11.10 7.90 7.90 6.10 13.40 6.70 5.90 4.40 8.50 超储率:农村信用社(%)
2018年宏观经济运行分析与展望
2018年宏观经济运行分析与展望（2019 年1月）目录一、宏观经济运行状况 (2)（一）国内生产总值 (2)（二）三次产业及行业运行状况 (3)（三）固定资产投资 (6)（四）消费 (8)（五）进出口 (9)（六）物价 (12)（七）汇率 (14)二、宏观经济政策 (16)（一）财政政策 (16)（二）信贷与货币政策 (20)（三）金融政策 (27)三、宏观经济展望 (29)（一）2019年中国宏观经济展望 (29)（二）2019年宏观政策建议 (33)一、宏观经济运行状况（一）国内生产总值1.宏观经济景气度下行，经济增速逐季放缓。
2018年以来，我国宏观经济增速持续小幅回落，基本处于景气周期的下行阶段，与全球经济运行态势基本一致。
据初步核算，2018年全年国内生产总值（GDP）累计90.0万亿元，名义GDP同比增长9.7%，比2017年回落0.7个百分点；实际GDP同比增长6.6%，实际增速较2017年和前三季度分别下滑0.21和0.1个百分点，且逐季下滑。
其中，四季度当季GDP同比实际增速2降至6.4%（图1-1），与2009年一季度持平，且为有数据记录（1992年）以来最低。
需要说明的是，2018年经济增长仍处平稳区间，既未脱离年初制定的“6.5%左右”的目标范围，也未给就业带来明显压力。
图1-1 GDP累计同比实际增速及“三驾马车”拉动率 %1经最终核实核算，2017年，GDP现价总量为820754亿元，比初步核算数减少了6367亿元；按不变价格计算，比2017年增长6.8%，比初步核算数下降0.1个百分点。
2以下如无特殊说明，GDP增速及相关数据均指实际增速。
2.消费基础性作用增强，投资同比转弱，净出口对经济增长重返负向拉动。
三驾马车方面，2018年消费拉动GDP增长5.0个百分点，较2017年提高0.9个百分点，在年内社零增速持续下滑背景下，服务消费保持较快增长，带动消费对经济增长的基础性作用进一步增强。
2018年宏观经济形势分析与展望
怒018年宏观经济形势分析与展望干春晖李向阳2017年11月23日，《海关与经贸研究》编辑部邀请了上海市经济学界著名专家和学者共同研判2018年国内外宏观经济形势，尤其是十九大以后国内外宏观经济走势和近期发生的重大热点事件。
上海海关学院副校长、博士生导师干春晖教授，上海战略研究所所长周振华教授，上海海 关关长高融昆博士，上海社科院世界经济所所长权衡研究员，华东师大经济学院院长殷德生教 授，上海社科院经济所副所长沈桂龙研究员，上海社科院应用经济研究所副所长李伟研究员，上海财经大学国际工商管理学院院长助理余典范博士等多位专家、学者参会。
各位专家从国内 外经济增长及其挑战、供给侧结构性改革和新旧动能转换、防范经济和金融风险、国家战略与 公共政策匹配、中国与世界之间的关系等方面进行了深人的探讨，为《海关与经贸研究》2018 年的选题提供思路和建议，现将各位专家和学者的主要观点整理、总结如下。
一、中国经济增长将继续保持总体平稳，但挑战犹在(一）经济增长将保持总体平稳上海海关学院副校长干春晖教授指出从宏观来看，中国经济已经连续9个季度运行在6.0%~6. 7%之间，L型增长态势还是比较平稳。
从当前的运行形势看，中国经济从中高速增长 到新常态，还是平稳的增长。
因此可以展望，中国经济进人新时代后，从高速增长到高质量增 长阶段，其增速仍然是平稳的，这个基调应该保持不变。
上海市战略研究所所长周振华教授指 出十九大以后和2018年的经济形势总体上还是比较乐观的。
这既有世界经济复苏的外部因素，**作者简介：干春晖：上海海关学院副校长、教授，博士生导师；李向阳，上海海关学院研究所助 理研究员，经济学博士。
该文由李向阳博士根据参会人员发言情况和会议记录整理而成，并征得各位发言人的同意。
海兵与经贸研尧Journal of c ustoms and trade第39卷01 2018年01月也有国内经济进人新时代后改革本身的内在因素，但周振华教授同时指出经济总体平稳的背后 也有压力和隐患存在，特别是对今年中国经济的增长还是要做客观、科学的分析。
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2018 年三季度经济金融展望报告：宏观经济政策将
保持稳中求进
中国银行国际金融研究所昨日发布的《2018 年三季度经济金融展望报告》分析，下半年，宏观经济政策将保持稳中求进，但谨防超调引致经济下行和市场波动风险。
积极财政政策将加快支出进度，发挥稳定经济增长、促进高质量发展的重要作用。
货币政策将把解决企业融资难、融资贵问题放在更加重要的位置，把握好去杠杆的节奏和力度，守住不发生系统性金融风险的底线。
预计央行下半年会加大公开市场货币投放力度，维护流动性总体稳定。
《报告》称，一季度GDP 增长6.8%，增速与去年三、四季度持平。
但进入4 月份、5 月份以来，经济景气度有所回落，预计二季度GDP 增长低于一季度。
中行国际金融研究所首席研究员宗良认为，在全球经济复苏、出口加快增长的背景下，中国经济景气还是有所回落，房地产市场明显升温。
这表明，中国经济并未真正进入所谓新周期，金融政策从紧趋严对经济产生了较强的收缩效应，经济发展出现重回老路或旧的发展模式迹象。
值得注意的是，《报告》进一步表示，上半年，为缓解财政增收和经济下行压力，有些地方想尽各种办法进行举债，甚至在传统融资渠道受阻的情况下，不计成本高息从基金等渠道融资。
同时，对房地产进行明调控、暗刺激增加土地出让收入和相关税费收入，一些城市房地产异常火爆，事实上房地产成为稳定上半年经济增长的重要支柱。
无序举债、刺激楼市，再考虑传统动能发展加快，这些现象不免让人担心中国经济是否又会回到传统的发展模式。
展望下半年，《报告》认为，从全球经济来看，各主要经济体经济表现。