2020年A股中期投资策略报告：拾级而上
维持强势_拾级而上
上周五大涨之后，毫无疑问，投资者特别是低仓位的投资者是格外忙碌而纠结。
本周，我们统一回答投资者三个问题：1、谁在买？2、买家的逻辑是什么？3、行情未来会怎么演化？增量资金“低位布局、主动买套”，场内资金“遭逼空、被动加仓”我们判断，产业资本和QFII的低位布局，吹响了这波反弹的“集结号”，并引发了场外增量资金入场，进而产生“逼空行情”，倒逼场内资金加仓。
首先，近几个月，境外机构投资者加速布局A股。
近几个月，境外机构投资者通过QFII和RQFII等渠道进入A股的步伐加快。
这与监管层主动引导有关，2012年前11月外汇管理局新批了145.6亿美元QFII额度，是过去五年的总和；在批准了480亿元RQFII的基础上，11月份又新增了2000亿元RQFII额度。
从历史经验看，更重要的在于对中国经济的信心提升，而且A股的估值水平在世界范围内已具备吸引力，值得逢低布局。
锦上添花的是欧美持续推行宽松的货币政策，导致近期流向新兴市场的资金呈现增加，从而，助推港股持续上涨，再通过A-H股比价效应，使得相关A股，特别是银行股为代表的低估值蓝筹股，对海外资金的吸引力更为提升。
其次，近期产业资本的增持现象明显增加。
据统计，11月产业资本增持金额达到20.3亿元，为今年2月份以来的新高；并且在12月第一周的增持家数达到历史最高的40家次，这显示，对资本市场定价更有话语权的产业资本，开始认可股市投资价值，表现出更加积极的心态，另一方面，更重要的是预示了今年年关资金紧张的风险也许并不可怕。
央企的增持行为更加引人关注，因为这某种程度上还代表了政府意志。
第三，场内资金遭遇“逼空行情”，被动加仓的行为有望延续。
从Wind偏股型基金的基金净值增长率来看，近两周基金净值增长率的平均数、中位数均大幅跑输沪深300，再考虑到行业涨幅基本上呈现普涨，从而可以判断，基金仓位的确不高。
从我们近期交流的反馈来看，机构投资者刚刚在11月底绝望地“多杀多”之后，很难有明显的主动加仓行为。
中小盘2020年中期投资策略：决胜中小创,精选细分道-2020.6.8
03
“消费升级”组合：新宝股份(002705)、盈趣科技(002925)、全志科技(300458)、宜昌交运(002627)； “技术升级”组合：宝信软件(600845)、长缆科技(002879)、创业慧康(300451)、捷顺科技(002609)、捷昌驱动(603583)；
“增发并购”组合：安车检测(300572)、湘潭电化(002125)、天孚通信(300394)、博思软件(300525)；
2019Q1-Q3又有所下降，2019Q4-2020Q1 回升明显，截止2020Q1，创业板超配比例 4.3%。与此同时，主板虽然依然低配，但是 其低配的位置处于相对高位。
图：创业板公募超配现象处于历史中下水平
资料来源：Wind、国泰君安证券研究
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01 斗转星移，中小创的新征程
再融资与并购重组：春已暖，花正开
借助再融资工具加强产业并购将快速成长为行业龙头。中小创有望打开“购买协同资产提升竞争力”的正向循环；2)创业板
注册制改革将在一定程度上提高了创业板的定位，提升市场对创业板的关注度，估值两极分化将会加剧，同时当下创业板
估 值仍在中枢以下区域，公募超配比例亦处历史中低位(超配4.3%)。
安全可控是主旋律，5G + AI引领新一轮科技创新。1）我国劳动力成本红利2010年出现拐点，我国投资边际效率不断下滑，
2020年6月8日
决胜中小创 精选细分道
——国泰君安中小盘2020年中期投资策略
01 投资要点
决胜中小创 精选细分道
01
再融资宽松周期提偏好，创业板注册制改革提估值：1)2018Q3以来，监管对并购重组的态度逐步由收紧变为放松，开启了新
一轮“再融资宽松周期”，2019年10月的《重组管理办法新规》、2020年2月的再融资新政是里程碑。展望2020，细分龙头
回顾2020年的A股行情，所收获的和感悟的
回顾2020年的A股行情，所收获的和感悟的2023-02-07 18:06·游资江湖录最近把整个2020年的行情做了一次整体的复盘，相信很多人根本就不会明白为啥还要去复盘曾经已经过了的行情，在复盘的过程中，会发现整个2020年的行情1月2月，6月7月出现超级大行情，尤其是1月2月因为新冠疫情刚刚的发生，整个市场陷入到恐慌和疯狂之中。
一方面口罩一片难求，导致整个市场的口罩概念股一飞冲天，随着疫情的不断放大，已然成为全球性的大事件后，新冠检测，新冠疫苗，以及疫苗的储存都成为牛股的集中。
随着新冠的全球流行各国为了刺激经济不断地放水，导致整个市场成交量不断地加大。
这样有了成交量自然就有大题材，整个2020年1月2月的成交量是不断地放大的，各种题材也是不断地表现，很多股票一个多月都是涨了好几倍。
随着3月下旬全球爆发后，整个三月四月都在恐慌中度过，所以三月四月的行情并不是很好，五月下旬因为全球放的水太多，资金寻找大机会，整个2020年最高光的时刻是6月和7月，整个指数都迎来大涨。
在全球都陷入疫情，各国封锁的情况下，免税店的王府井，以及海汽集团都是走出超级大行情，短短一个多月时间就大涨了几倍。
并且成交量不断地放大，只要你敢于参与，这个时候都是非常好的机会。
在6月7月大行情结束之后，8月上旬还有一点点机会，整个下旬行情就开始变差，成交量也不断地减少，到了9月10月是2020年一整年行情最差的时候，等到11月行情稍微有点起色，12月的时候，白酒和光伏开始爆发，又迎来一轮新的行情。
前面一直和大家说股票就是资金和筹码不断转换的过程中，形成的赚钱效应和亏钱效应周而复始的变化，说白了就是1月2月赚钱效应吸引更多资金进场，当场外的资金转换成筹码之后，3月一些资金撤退逐渐出现亏钱效应，等到3月下旬亏钱效应进一步加大，整个市场风声鹤唳草木皆兵，4月行情就很差，只有小部分资金还在股市中玩。
大部分获利了结的资金，以及离开了市场耐心等待新的机会，等到5月该出清的资金也出清了，整个市场开始酝酿新的机会，再加上全球新增的大量资金，一时间整个市场的资金蜂拥而至，导致整个市场6月7月出现超级大行情，然后就是8月复制3月4月的退潮，导致整个9月10月没啥大行情。
A股“牛”在哪里？
A股“牛”在哪里？作者：刘彦华来源：《小康》2020年第06期2020年2月3日，鼠年的第一个交易日，A股三大指数出现大幅下跌。
当日，截至收盘，上证指数跌7.72%，深证成指跌8.45%，创业板指跌6.85%。
新型冠状病毒肺炎疫情是股市重心下移的直接推手。
此前，受疫情影响，中国股市鼠年开市时间已从1月31日推迟到2月3日。
不过，在疫情的冲击下，股票市场如期开市，第二天放量回升，说明我国股市已趋于成熟，国内外投资者依旧普遍看好中国经济和资本市场的长期趋势。
疫情不改投资基本趋势。
回顾2019年，国泰君安上海研究总监边风炜给出了“承上启下”四个字。
在他看来，2019年或许是A股市场慢牛的起点，也是国际化转变最重要的第一年。
理由有三：第一，投资者结构完成质的转变，增量资金基本以机构为主，无论是外资还是银行理财子公司，亦或是养老企业年金，增量资金的长期化、稳定化、价值化基本不会转变。
第二，注册制的初步实行，使得专业投资者与散户的差距在收益上越发明显。
这就迫使个人投资者向价值化和指数化去转型，“去散户化”的进程越来越明显。
第三，指数权重的结构调整基本完成。
在经历了四年的调整后，大量垃圾股對指数的影响终于被浓缩到极小。
因此，“未来也许指数的波动会越来越窄，但总体向右上方稳步上扬的脚步会越来越稳。
”看涨的不只是边风炜。
综合分析各大券商2020年投资策略不难发现，与前两年不同，各大机构对2020年市场走势的看法普遍较为乐观。
中信证券认为，A股在经历了2019年的估值修复后，2020年A股盈利增速筑底后将稳步回升，将迎来2—3年的“小康牛”。
国金证券判断，2020年A股机会远大于风险，走势由“反复筑底”到“结构牛市”，上证综指区间为2800—3500点，沪深300指数年化收益率在15%左右。
中原证券指出，2020年A股中枢将震荡上行，补库存将决定熊牛切换时点，以估值驱动为主，业绩驱动跟进，全年走势预计前低后高。
不过，有人看涨，也有人保持“中性”。
A股四季度策略：且行且谨慎
2014年第40期封面文章Cover ·Story进入四季度后，上证指数在2400点下方遭遇阻力，10月9日最高见2391点，此后出现短线回调。
从交易策略的层面，我们认为整个四季度股指震荡加剧的概率较大，行情运行处于机会与风险并存的时期，即大的行情并未走完，但三季度以来的快速上行也面临调整巩固的需求。
三季度上证指数累计上涨15.4%，是自2010年以来的最大单季度涨幅（参见图一），目前指数恰在20季线附近受阻。
安信证券指出，结合过去几年A 股的历史经验看，四季度市场运行方向容易发生改变或大幅波动，这可能与四季度“黑天鹅”频发有关，需要引起足够的重视。
指数上行进入压力区上证指数2400点附近是2012年初和2013年初两次短期上行后的高点，在此区域累积的筹码数量较多。
且自今年7月份以来，上升行情已经形成了一定规模的获利盘。
因此在2400点附近形成短期压力并不偶然，大的行情运行并非一蹴而就，即令维持市场强势判断，阶段性调整巩固亦会使震荡加剧，尤其对个股而言，或出现相当幅度回调风险。
国信证券闫莉指出，进入10月份后高风险使上行存变数，7月中旬的上涨行情运行至今，风险累积已经很高，主要体现在：日线RSI 超买叠加两次“顶背离”；周线RSI 超买，且持续6周，第7周为风险时间窗；月线RSI 超买，类似2004年4月情况；DMI 显示做多力量接近最大，推升动力递减；日线小的扩大看跌形态，周线2000-2400震荡箱体上沿阻挡等。
风险何时释放在当前市况下很难准确判断，而风险一旦释放则将带来剧烈波动，因此虽然短期指数出现新高，但意义有限，上行存在很大变数。
经济下行压力仍存太平洋证券研究员周雨判断，市场短期仍有上行动力，但四季度持续走强的概率较低，预计冲高后回落为大概率事件。
其主要理由是，三季度市场的反弹验证了前期政策的效果，但8月开始的各项经济指标全部低于预期，或预示四季度经济继续走强难度较大。
“1-8月经济数据呈现全面回落态势，市场从前期的短暂乐观情绪转向谨慎悲观。
2020年中国股权投资市场十大趋势
受宏观经济金融环境以及监管政策影响，我国股权投资市场仍普遍面临募资困境，2019年新募基金数量、金额均呈下降趋势。
清科研究中心发布数据显示，2019年市场新募基金2,710支，共募集12,444.04亿元人民币，同比下降6.6%。
其中，早期与VC机构募资情况同比下降更为显著，募集金额分别下降34.4%和28%，PE机构募资金额与去年基本持平，新募基金数量下降31.1%。
针对股权投资行业痛点问题，监管部门积极完善政策，释放了利好信号，如两类基金多层嵌套适度放开，私募基金备案要求更加规范，市场准入隐形壁垒进一步消除。
就人民币基金而言，数支国家级大基金的设立，全年人民币基金募集总额约1.10万亿人民币，同比上升1.5%，基金LP中，国资渗透率超7成。
在募资困境及二级市场疲软的大环境下，2019年中国股权投资机构的投资活跃度和投资金额均大幅下降。
投资市场持续降温，机构普遍出手谨慎，投资金额为7,630.94亿元，同比下降29.3%，涉及8,234起投资案例，同比下降17.8%。
其中，VC和PE机构投资金额下降较快，同比分别下降26%和30%。
我国经济正在由高速增长转为高质量发展阶段，全国范围内的产业升级成为政策导向，科技创新则是主要驱动力。
2019年我国股权投资市场科创领域布局持续加深，IT继续保持第一。
近年来经济下行压力带来的不确定性导致投资机构避险情绪明显，因此其倾向于布局盈利模式清晰且收益见效快的中后期成熟企业。
得益于科创板的发展，VCPE机构的退出渠道有所改善，我国股权投资市场退出笔数有所上升，全年退出案例总数2,949笔，同比上涨19.0%，被投企业IPO案例数1,573笔，同比上涨57.9%。
1,573笔被投企业IPO中651笔由科创板贡献，占比高达41.4%。
随着我国股权投资市场的发展，投资机构退出压力较大，IPO远远无法满足机构的退出需求。
在此背景下，VC/PE机构向并购、股权转让、回购等多元化退出方式发展。
化工行业2020年中期策略
化工行业2020年中期策略一、行业及板块回顾（略）（一）宏观回顾：受新冠疫情黑天鹅事件影响，PMI 指数走低（二）行业回顾：化工品价格价差承压，关注行业补库（三）板块回顾：板块盈利下行，估值位于底部区间（四）行业与板块展望：原油价格走出至暗时刻，化工景气指数有望同步回升二、龙头白马强者恒强，看好商品价格回升与需求回暖的双击效应（一）板块性量价齐升的双击效应：布局原油价格回升与需求回补共振原油价格底部回升，逐渐走出至暗时刻。
年初以来国际原油价格在全球疫情影响， OPEC+增产价格战等因素的影响下大幅下跌，近期随着OPEC+减产协议的执行，美国等非OPEC国家产量在低油价影响下出现下滑，供给端从大幅增产转向大幅收缩，以及疫情第一波冲击逐步过去，各国积极复工复产刺激需求端逐渐回暖，供需压力逐步缓解，国际油价逐渐走出底部。
（二）地产后端化工品存在需求逻辑，采购模式促进市场集中度提升受疫情影响，竣工周期后移，有望Q3开启复苏。
根据国家统计局数据，3月商品住宅销售、新开工、竣工等数据环比改善，其中商品住宅竣工面积同比上升1.2% （较上月上升25.5pct）。
2016-2018年为住宅商品房销售高峰期，近3年来竣工数据下滑，导致竣工缺口较大。
2019年下半年开始，竣工回暖趋势明显，但今年一季度市场原本预期的竣工潮受疫情影响，预计后续竣工回暖趋势将在疫情风险逐步解除后延续。
旧房改造继续增加地产后端化工品需求。
2020年4月，国务院常务会议指出，继续推进各地改造城镇老旧小区3.9万个，政治局会议强调积极扩大有效投资，实施老旧小区改造。
根据广发宏观组的测算，2020-2022年将会分别新增老旧小区改造规模6.2亿平方米、4.7亿平方米和13.0亿平方米，尤其在2022年旧改规模将显著增加，旧改潜在的存量规模分别在2020-2022年达到48.2亿、52.9亿与65.9亿平方米。
精装交付与集中采购促进市场份额向龙头企业集中。
百大股池2020中报简单总结(三)-下载发财
百大股池2020中报简单总结（三）【TMT】1、卫宁健康2020年上半年营收7.93亿元，同比增长18.49%；归母净利润7465.48万元，同比减少53.97%；扣非净利润7253.26万元，同比减少43.23%。
公司二季度单季收入达到5.15亿元，同比增长22%，但毛利率较去年同期下滑2.45个百分点，销售费用占比提升1.24个百分点，是公司利润下滑的主要原因。
受疫情影响公司短期业绩承压，Q2业绩虽有所回升，但利润率仍表现较差，股价在去年年报过后却一路上涨（短期稍有回落），目前PE高达125倍，即便最乐观假设下半年业绩爆发，今年增速和去年一致，则PE也接近90倍，如此大的泡沫毫无配置的价值了。
2、华测导航2020年上半年实现营业收入4.79亿元，较上年同期增长3.92%；归属于上市公司股东的净利润0.54亿元，同比增长16.51%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益后净利润0.35亿元，同比增长39.96%。
Q1因疫情导致业绩下滑后，Q2快速恢复，其中费用控制良好使得净利润增速较快，公司业绩比较稳定，所处行业前景还算是不错，但估值显然是过高了。
3、视觉中国2020年上半年，公司合并层面营业收入27231.45万元，较2019年上半年同比下降32.28%，归属母公司股东净利润7235.46万元，较2019年上半年同比下降45.42%。
其中Q2营收同比下滑32.3%，净利润同比下滑45.4%，较Q1下滑幅度并未收窄，并且这还是在去年Q2净利润-3%的基数下（19Q1的利润是+44%）。
公告解释业绩下滑的原因：报告期内受网站整改、新冠疫情等双重因素影响。
虽然Q2疫情的影响基本过去，但整个广告行业仍是比较低迷，广告作为公司重要收入，也使得公司整体业绩低迷。
在广告行业不景气和网站整改继续的双重因素下，公司业绩仍较为低迷，Q2没有任何改善，股价低迷也是有理由的，当前因为业绩下滑PE非常高（75倍），但公司前景没有问题，版权保护的方向没有问题，公司作为国内图片版权的垄断者，未来业绩看好，静待其经营拐点的出现（需要择时建仓）。
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疫情影响下，企业“三表”修复被拉长........................................................................................................ 12 盈利增长逐季抬升，龙头韧性凸显............................................................................................................... 12
需求侧线索看新基建，供给侧线索看细分制造 ........................................................................... 17
需求侧线索：重视中长期新基建的战略机会................................................................................................. 17 供给侧线索：PPI 回升，关注供需紧平衡的细分制造 .................................................................................. 18
在剩余流动性仍处于宽松状态下，我们认为风格演绎的关键词在于极限拉伸后的“回 归 均衡”。看好中小盘相对大盘的优势持续，以及低估值在三季度末前后将现收敛。 核心 逻辑分别来自于股权融资对中小盘风格的催化，以及流动性驱动低估值风格的 补涨。
股权融资周期向上，利于中小盘基本面的持续改善，中小盘 VS 大盘风格或仍将持续 占 优。长江策略政策框架已有论证，本轮资本市场制度优化周期已经开启，股权融资 规模 将现周期性向上。同时，股权融资周期与中小盘 VS 大盘风格之间存在较强相关 性。
国企改革持续推进，当前已步入“深水区”。思路一：股权激励，建议关注激励程度 高 基本面好的标的。思路二：资产注入，关注资产证券化率低和景气度高的央企上市 公司
风险提示：
1. 货币政策出现大幅收紧；
2. 新冠肺炎疫情出现超出控制的传播。
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目录
剩余流动性驱动，拾级而上的牛市...................................................................................资机会，关注 5G 链、新能源汽车及大数据中心等
2 供给侧线索：CPI-PPI 收敛下，关注供需紧平衡、生命周期处“出清末期”的细分 行业。定量结合定性对细分制造业进行筛选，建议关注：光伏玻璃、造纸、重卡 、 化学原料、啤酒、楼宇设备、平面媒体等细分行业。
主题投资：持续关注国企改革
拾级而上
— 2020 年 A 股中期投资策略报告
2020-07-03
剩余流动性驱动，拾级而上的牛市
宏观流动性角度，下半年，宽信用是三季度主旋律，充裕的货币将依然贯穿下半年， 剩 余流动性先降后升，维持偏松状态。在“剩余流动性时钟” 框架下，股票仍强于 债券 三季度，宽信用政策导向下，银行信贷、股债直融等多渠道融资方式或将共同驱 动信用 慢扩张。同时，要有效降低实体融资成本，仍需保持宽裕的总量流动性环境。 因此，剩 余流动性在下半年仍将持续维持在偏松状态，支撑估值进一步提升。
回顾：底部已夯实，花开似一四..................................................................................................................... 5 展望：流动性充裕，拾级而上的牛市 ............................................................................................................. 8
微观流动性角度，权益资产对泛资管机构的配置意义正变得愈发重要。一方面，传统 非 标、无风险资产正越发难以满足具有中短期刚性负债特点的资金收益需求。另一 方面， A 股资产及资产组合的风险收益比正逐渐成熟化。如果泛资管机构的负债刚 性短期难以 适应无风险收益水平的下移，那么适当增加风险资产将是首选。
风格将回归均衡，关注低估值及中小盘风格
下半年回归均衡，重视低估值及中小盘中的机会........................................................................ 15
中小盘：股权融资起，业绩驱动牛............................................................................................................... 15 低估值：流动性充裕，低估值补涨............................................................................................................... 15
剩余流动性充裕下，补涨行情易发生。长江策略风格框架已有论证，相对景气决定长 期 风格，但在估值极端分化条件下，剩余流动性持续宽裕将容易引发补涨行情。当前 估值 分化已经接近历史极端水平，充裕的流动性利于低估值补涨以平衡风险收益比 。
需求侧线索看新基建，供给侧线索看细分制造
经济结构转型过程中，行业比较逻辑不再适用传统产业链驱动框架。需区分需求侧及 供 给侧两条线索来寻找机会，需求侧更适用产业链驱动，而供给侧则需考量产业生命 周期