期权和期权组合交易策略课件(PPT 32页)
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第七章 期权的组合策略 《金融工程》ppt课件
UBE=40+1.45+3.7=45.15
DBE=45-1.45-3.7=39.85 无论是股价涨过45.15美元，还是跌过39.85美元，该投资者 都能获得正的收益。只有股价变化不大时，他才是亏损的 ，最大亏损为：1.45+3.7=5.15（美元）。
2.买入1份9月期协定价格为45美元的股票买权，期权费0.1 美元，同时买入1份9月期协定价格为40美元的卖权，期权 费为0.85美元。 此时，可以算得两个盈亏平衡点为：
payoff maxS X1,0- C maxX 2 S,0 P X1 X 2 C P, X1 S X 2
S X1 C P, S X 2
图7.3 宽跨期权组合多头的损益
宽跨期权的多头也往往是那些认为股票价格波动会较大的 投资者。在期权有效期内，只要有较大的行情变动，不论 股票价格向哪个方向变动，都可以行使期权而获利。 如果在期权有效期内，股票的价格不会发生较大的变化时 ，也即碰上盘整行情时，期权的价格都会下跌，因为从事 期权交易没有什么获利的空间，就此遭受损失。
P1 P2, S X 2
图7.6 由卖权所构造的牛市差价的损益
如果股票价格表现良好，即价格上涨并高于组合中较高的执行价 格时，牛市差价收益为0；如果在到期日股票价格介于两个执行 价格之间，牛市差价的收益为S-X2；如果在期权到期日时，股票 价格低于较低的执行价格，牛市差价的收益为两个执行价格的差 ，即X1-X2。三种情况下，都存在一个初始收入P2-P1。采用卖权 构造牛市垂直价差，初始的构造成本是净现金流入；而采用买权 构造牛市垂直价差，初始的构造成本是净现金支出。
例7.1 DELL公司股票现价为40美元，如果某投资 者认为在近期内该公司的股票将会有较大幅度的 涨跌，但是市场走势方向不明。他可以选择买入1 份9月期协定价格为40美元的买权，期权费为1.45 美元，同时买入一份9月期协定价格为40美元的卖 权，期权费为0.85美元。股价变化为多少时，投资 者将获利？
DBE=45-1.45-3.7=39.85 无论是股价涨过45.15美元，还是跌过39.85美元，该投资者 都能获得正的收益。只有股价变化不大时，他才是亏损的 ，最大亏损为：1.45+3.7=5.15（美元）。
2.买入1份9月期协定价格为45美元的股票买权，期权费0.1 美元，同时买入1份9月期协定价格为40美元的卖权，期权 费为0.85美元。 此时，可以算得两个盈亏平衡点为：
payoff maxS X1,0- C maxX 2 S,0 P X1 X 2 C P, X1 S X 2
S X1 C P, S X 2
图7.3 宽跨期权组合多头的损益
宽跨期权的多头也往往是那些认为股票价格波动会较大的 投资者。在期权有效期内，只要有较大的行情变动，不论 股票价格向哪个方向变动，都可以行使期权而获利。 如果在期权有效期内，股票的价格不会发生较大的变化时 ，也即碰上盘整行情时，期权的价格都会下跌，因为从事 期权交易没有什么获利的空间，就此遭受损失。
P1 P2, S X 2
图7.6 由卖权所构造的牛市差价的损益
如果股票价格表现良好，即价格上涨并高于组合中较高的执行价 格时，牛市差价收益为0；如果在到期日股票价格介于两个执行 价格之间，牛市差价的收益为S-X2；如果在期权到期日时，股票 价格低于较低的执行价格，牛市差价的收益为两个执行价格的差 ，即X1-X2。三种情况下，都存在一个初始收入P2-P1。采用卖权 构造牛市垂直价差，初始的构造成本是净现金流入；而采用买权 构造牛市垂直价差，初始的构造成本是净现金支出。
例7.1 DELL公司股票现价为40美元，如果某投资 者认为在近期内该公司的股票将会有较大幅度的 涨跌，但是市场走势方向不明。他可以选择买入1 份9月期协定价格为40美元的买权，期权费为1.45 美元，同时买入一份9月期协定价格为40美元的卖 权，期权费为0.85美元。股价变化为多少时，投资 者将获利？
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做市商提供买卖报价，承担流动性 提供者的角色，有助于市场的价格 发现和稳定性。
竞价机制
投资者通过竞价方式买卖期权合约， 交易所按照价格优先、时间优先的 原则进行撮合成交。
投资者适当性管理
投资者分类
根据投资者的风险承受能 力和投资经验，将投资者 分为专业投资者和普通投 资者。
适当性评估
对投资者进行适当性评估， 确保其了解期权市场的风 险并具备相应的风险承受 能力。
投资者教育
开展投资者教育活动，提 高投资者对期权市场的认 知和风险意识。
CHAPTER 03
期权定价模型与方法
Black-Scholes模型原理及应用
模型假设
股票价格服从对数正态 分布，无风险利率和波 动率恒定，无交易费用
和税收等。
定价公式
通过求解偏微分方程得 到期权价格公式，包括 欧式看涨期权、欧式看
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目录
• 期权基本概念与原理 • 期权市场与交易制度 • 期权定价模型与方法 • 期权策略类型与运用 • 期权风险管理技巧与实践 • 期权产品创新与发展趋势
CHAPTER 01
期权基本概念与原理
期权定义及分类
定义
期权是一种合约，赋予持有人在某一 特定日期或该日之前的任何时间以固 定价格购进或售出一种资产的权利。
CHAPTER 02
期权市场与交易制度
全球主要期权市场概述
1 2
芝加哥期权交易所(CBOE) 全球最大、最活跃的期权交易所，提供多元化的 期权产品。
欧洲期货交易所(Eurexห้องสมุดไป่ตู้ 欧洲领先的衍生品交易所，提供广泛的股票期权 和指数期权。
3
香港交易所(HKEX)
竞价机制
投资者通过竞价方式买卖期权合约， 交易所按照价格优先、时间优先的 原则进行撮合成交。
投资者适当性管理
投资者分类
根据投资者的风险承受能 力和投资经验，将投资者 分为专业投资者和普通投 资者。
适当性评估
对投资者进行适当性评估， 确保其了解期权市场的风 险并具备相应的风险承受 能力。
投资者教育
开展投资者教育活动，提 高投资者对期权市场的认 知和风险意识。
CHAPTER 03
期权定价模型与方法
Black-Scholes模型原理及应用
模型假设
股票价格服从对数正态 分布，无风险利率和波 动率恒定，无交易费用
和税收等。
定价公式
通过求解偏微分方程得 到期权价格公式，包括 欧式看涨期权、欧式看
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目录
• 期权基本概念与原理 • 期权市场与交易制度 • 期权定价模型与方法 • 期权策略类型与运用 • 期权风险管理技巧与实践 • 期权产品创新与发展趋势
CHAPTER 01
期权基本概念与原理
期权定义及分类
定义
期权是一种合约，赋予持有人在某一 特定日期或该日之前的任何时间以固 定价格购进或售出一种资产的权利。
CHAPTER 02
期权市场与交易制度
全球主要期权市场概述
1 2
芝加哥期权交易所(CBOE) 全球最大、最活跃的期权交易所，提供多元化的 期权产品。
欧洲期货交易所(Eurexห้องสมุดไป่ตู้ 欧洲领先的衍生品交易所，提供广泛的股票期权 和指数期权。
3
香港交易所(HKEX)
期权与期货课件第9章 期权组合交易策略
视为日历价差多头或买入日历价差。 ➢ 日历价差的价值不仅取决于标的合约价格的变动，还取决于交易者对
未来市场价格变动的预期，日历价差多头通常预期近期资产价格稳定 ，而远期资产价格大幅变动。 ➢ 日历价差两个期权的执行价格一致。
由两个不同期限的看涨期权的多空头寸 构成的日历价差组合的支付
20
©中央财经大学期权与期货
- St - Pt + Ke -rτ = -Ct
由标的资产多头和看跌期权多头构成的看涨期权多头
看跌期权多头和标的资产多头构成的组合头寸的支付
股票价格区 标的资产
间
多头收益
看跌期权 无风险资产 组合收益 多头收益 空头收益 (看涨期权多头)
ST ≥ K
ST
0
-K
ST - K
ST < K
ST
K - ST
由看跌期权的空头（执行价格K1）和看跌期权 的多头（执行价格K2）构成的熊市价差策略
熊市价差（由看跌期权构成的）组合头寸的收益
股票价格区间
看跌期权 多头收益
看跌期权 空头收益
组合收益
ST ≤ K1 K1< ST < K2
ST ≥K2
K2 - ST K2 - ST
0
- (K1 - ST) 0 0
K2 - K1 K2 - ST
➢ 两个期权的执行价格相同。 ➢ 条式组合策略比较适用于标的资产价格下跌的情况。
由牛市看涨期权价差策略和熊市看跌期权 价差策略构成的盒式价差策略
盒式价差组合头寸的收益
股票价格区间
牛市价差 收益
熊市价差 收益
ST ≤ K1 K1< ST < K2
ST ≥K2
0 ST - K1 K2 - K1
未来市场价格变动的预期，日历价差多头通常预期近期资产价格稳定 ，而远期资产价格大幅变动。 ➢ 日历价差两个期权的执行价格一致。
由两个不同期限的看涨期权的多空头寸 构成的日历价差组合的支付
20
©中央财经大学期权与期货
- St - Pt + Ke -rτ = -Ct
由标的资产多头和看跌期权多头构成的看涨期权多头
看跌期权多头和标的资产多头构成的组合头寸的支付
股票价格区 标的资产
间
多头收益
看跌期权 无风险资产 组合收益 多头收益 空头收益 (看涨期权多头)
ST ≥ K
ST
0
-K
ST - K
ST < K
ST
K - ST
由看跌期权的空头（执行价格K1）和看跌期权 的多头（执行价格K2）构成的熊市价差策略
熊市价差（由看跌期权构成的）组合头寸的收益
股票价格区间
看跌期权 多头收益
看跌期权 空头收益
组合收益
ST ≤ K1 K1< ST < K2
ST ≥K2
K2 - ST K2 - ST
0
- (K1 - ST) 0 0
K2 - K1 K2 - ST
➢ 两个期权的执行价格相同。 ➢ 条式组合策略比较适用于标的资产价格下跌的情况。
由牛市看涨期权价差策略和熊市看跌期权 价差策略构成的盒式价差策略
盒式价差组合头寸的收益
股票价格区间
牛市价差 收益
熊市价差 收益
ST ≤ K1 K1< ST < K2
ST ≥K2
0 ST - K1 K2 - K1
金融期权及交易策略-PPT精品.ppt
在期权保值防险功能中，利率期权的保值防险功能具有更大的优势。例 如：利率封顶期权和利率保底期权就是最好的保值防险工具。利率封顶
期权可使买方更灵活地降低成本，同时又把利率上升的风险控制在上限 以内。它可以将大公司的利息损失限定在一固定的范围内。例如：M公 司有2年期的1 000万美元的浮动利率债务，为避免利率上升增加利息支 出，M公司向银行买入协定利率为5.0%的1年期美元利率封顶期权，金 额为1 000万美元，以LIBOR为市场利率，每季度结算一次，买方向卖 方支付0.25%的权利金(1 000万×0.25%=2.5万)，3个月后，若结算日 的市场利率高于5.0%，如：为5.5%，则卖方向买方支付利差：(5.5%5.0%)×90/360×1 000万美元=1.25万美元若市场利率低于协定利率 5.0%，如为4.5%，买方即放弃执行期权，又要以较低的市场利率向卖 方支付浮动利率，这样通过利率封顶期权交易，买方就将其利率波动可
能带来的损失，限定在一个有限的范围内，即权利金以内，起到了保值
防险的作用。同时利率封顶期权和利率封底期权可以组合，成为利率领 子期权，这种领子期权可以起到更好地保值防险作用。
(二)盈利功能
期权的盈利主要是期权的协定价和市价的不一致而带 来的收益。这种独特的盈利功能是吸引众多投资者的一大 原因。例如：投资者A判定某种股票在2个月内价格上涨， 每股现价50元，如果两买进300股需付现款1.5万元，但投 资者苦于没有足够的资金或认为投资1.5万风险太大。于 是采用购买看涨期权的方式，每股2个月的期权费只有5元 ，支付300股的期权费为1 500元，协定佣金为4%，即 600元，投资者共支付了2 100元。如果2个月内股票下跌 至30元，投资者最多损失2 100元。如果2个月内股票上升 70元，可获得利6 000元，扣除2 100元投资成本，净余3 900元，投资盈利率为185.71%(3 900/2 100)。这充分说 明期权交易具有盈利功能。
期权及其交易策略
P max(Ker ( t) S,0)
看涨期权价格曲线的形状
看涨期权价格
期权价格上限 (C=c=S)
看涨期权价格曲线
期权价格下限 C=c=max(S-Ke-r(T-t), 0) =内在价值
虚值期权 S<Ke-r(T-t)
TV
平价期权 S=Ke-r(T-t)
S 实值期权 S>Ke-r(T-t)
欧式看跌期权价格曲线的形状
期权费、内在价值与时间价值
期权费＝内在价值＋时间价值
Premium = intrinsic value (IV) + time vaule (TV)
内在价值＝执行价与标资产价格的差额
期权的内在价值(Intrinsic Value)是指买方行使期权时可 以获得的收益的现值。
内在价值≥0，是衡量期权的实值状态的尺度
价格下跌 大收益：执行价－资 最大损失：执行价－
产现价－期权费
资产现价－期权费
欧式期权盈亏计算
头寸
表 10-1 欧式期权多空到期时的回报与盈亏
公式
到期回报公式 分析
到期盈亏公式
看涨期权多头
max(ST X ,0)
若到期价格 ST 高于 X ，多头执行
期权获得差价；否则放弃期权回报 为零。
max(ST X ,0) c
ST，组合 A 在 T 时刻的价值一定大于等于组合 B。
提前执行：若在 时刻提前执行，组合 A 的价值为： S K Ker(T ) ，而
组合
B
的价值为
S
。由于 T
,
r
0
因此 Kerˆ(Tt) K 。这就是说,若提前执行
美式期权的话，组合 A 的价值将小于组合 B。
看涨期权价格曲线的形状
看涨期权价格
期权价格上限 (C=c=S)
看涨期权价格曲线
期权价格下限 C=c=max(S-Ke-r(T-t), 0) =内在价值
虚值期权 S<Ke-r(T-t)
TV
平价期权 S=Ke-r(T-t)
S 实值期权 S>Ke-r(T-t)
欧式看跌期权价格曲线的形状
期权费、内在价值与时间价值
期权费＝内在价值＋时间价值
Premium = intrinsic value (IV) + time vaule (TV)
内在价值＝执行价与标资产价格的差额
期权的内在价值(Intrinsic Value)是指买方行使期权时可 以获得的收益的现值。
内在价值≥0，是衡量期权的实值状态的尺度
价格下跌 大收益：执行价－资 最大损失：执行价－
产现价－期权费
资产现价－期权费
欧式期权盈亏计算
头寸
表 10-1 欧式期权多空到期时的回报与盈亏
公式
到期回报公式 分析
到期盈亏公式
看涨期权多头
max(ST X ,0)
若到期价格 ST 高于 X ，多头执行
期权获得差价；否则放弃期权回报 为零。
max(ST X ,0) c
ST，组合 A 在 T 时刻的价值一定大于等于组合 B。
提前执行：若在 时刻提前执行，组合 A 的价值为： S K Ker(T ) ，而
组合
B
的价值为
S
。由于 T
,
r
0
因此 Kerˆ(Tt) K 。这就是说,若提前执行
美式期权的话，组合 A 的价值将小于组合 B。
第十三章 期权交易策略 《金融工程学》PPT课件
➢ 投资损益=卖出看涨期权收取的期权费－买入看涨期权支付的期权 费 （13—15）
13.3 价差期权组合
➢ 看涨期权多头价差策略的损益特征为：
➢ ③当期货价格＞高执行价格时，投资收益也不再继续增加，投资 损益计算公式为：
➢ 投资损益=高执行价格－低执行价格＋卖出看涨期权收取的期权费
－买入看涨期权支付的期权费
第13章 期权交易策略
➢ 期权盈亏损益图的一些绘制原则：
➢ （1）如果图形发生转折，位置一定在执行价格处，所以，我 们可以先计算头寸中每个执行价格的盈亏结果，然后以线段将这 些结果衔接。
➢ （2）如果头寸中同时做多与做空看涨期权（看跌期权），则 潜在风险与报酬分别等于整体头寸的起始的期权费净支出与净收 入。
➢ 卖出看跌期权的损益平衡点公式与买入看跌期权的损益平衡点公式相同 卖出看跌期权的损益公式为：
卖出看跌期权损益=MIN（期货价格－执行价格＋期权费，期权费（13—6） ➢ 采取此策略的意义在于：如果未来期货价格低于期权执行价格，则看跌
期权买方极有可能行使权利，提出执行看跌期权，按该执行价格卖出期 货，那么看跌期权的卖方就可以用已经预备好的资金如愿以偿地在这个 由他预先所选定的价位买入所需要的资产，同时，他还赚取了一笔额外 的期权费收入；如果未来市场向相反方向运动，在期权到期时期货价格 高于期权执行价格，那么正常情况下该看跌期权的买方就不会提出执行， 而作为看跌期权的卖方，则可以轻易赚取期权费收入。 ➢ 使用时机：期货价格位于关键支撑价位不远，预料后势可望出现止跌回 稳现象
13.1 单一期权
➢ 卖出看涨期权的损益平衡点公式与买入看涨期权 的损益平衡点公式相同（见公式13—1）。
➢ 卖出看涨期权的损益公式为： ➢ 卖出看涨期权损益=MIN（执行价格－期货价格＋期权费，期权费）
13.3 价差期权组合
➢ 看涨期权多头价差策略的损益特征为：
➢ ③当期货价格＞高执行价格时，投资收益也不再继续增加，投资 损益计算公式为：
➢ 投资损益=高执行价格－低执行价格＋卖出看涨期权收取的期权费
－买入看涨期权支付的期权费
第13章 期权交易策略
➢ 期权盈亏损益图的一些绘制原则：
➢ （1）如果图形发生转折，位置一定在执行价格处，所以，我 们可以先计算头寸中每个执行价格的盈亏结果，然后以线段将这 些结果衔接。
➢ （2）如果头寸中同时做多与做空看涨期权（看跌期权），则 潜在风险与报酬分别等于整体头寸的起始的期权费净支出与净收 入。
➢ 卖出看跌期权的损益平衡点公式与买入看跌期权的损益平衡点公式相同 卖出看跌期权的损益公式为：
卖出看跌期权损益=MIN（期货价格－执行价格＋期权费，期权费（13—6） ➢ 采取此策略的意义在于：如果未来期货价格低于期权执行价格，则看跌
期权买方极有可能行使权利，提出执行看跌期权，按该执行价格卖出期 货，那么看跌期权的卖方就可以用已经预备好的资金如愿以偿地在这个 由他预先所选定的价位买入所需要的资产，同时，他还赚取了一笔额外 的期权费收入；如果未来市场向相反方向运动，在期权到期时期货价格 高于期权执行价格，那么正常情况下该看跌期权的买方就不会提出执行， 而作为看跌期权的卖方，则可以轻易赚取期权费收入。 ➢ 使用时机：期货价格位于关键支撑价位不远，预料后势可望出现止跌回 稳现象
13.1 单一期权
➢ 卖出看涨期权的损益平衡点公式与买入看涨期权 的损益平衡点公式相同（见公式13—1）。
➢ 卖出看涨期权的损益公式为： ➢ 卖出看涨期权损益=MIN（执行价格－期货价格＋期权费，期权费）
期权(课堂原创)ppt幻灯片
功能
期权具有规避风险、增加收益、 优化投资组合等功能，是金融市 场重要的风险管理工具。
行权价格与到期日
行权价格
又称执行价格，是期权合约规定的、 买方有权按此价格买入或卖出标的资 产的价格。
到期日
期权合约规定的、期权买方有权行使 权利的最后日期。欧式期权只能在到 期日行权，美式期权可以在到期日及 之前的任何时间行权。
二叉树图。
定价过程
从二叉树末端开始，逆向计算每 个节点的期权价值，直至得到初
始时刻的期权价格。
参数设定
确定股票价格上涨和下跌幅度， 以及无风险利率等参数。
蒙特卡罗模拟法在定价中应用
模拟原理
利用随机数生成器模拟股票价格的随机运动过程 。
定价步骤
生成大量随机路径，计算每条路径下的期权收益 ，求平均值得到期权价格。
卖出看跌期权（Short Put）
收取权利金，承担在到期日以约定价格买入标的资产的义务。
组合策略构建和优化
跨式组合（Straddle）
同时买入相同行权价格的看涨和看跌期权，适用于预期标的资产价格 大幅波动的情况。
宽跨式组合（Strangle）
买入不同行权价格的看涨和看跌期权，降低成本并扩大盈利空间。
供依据。
04
期权交易策略与风险管理
基本交易策略介绍
买入看涨期权（Long Call）
预期标的资产价格上涨时采取的策略，支付权利金获得买入标的资产 的权利。
买入看跌期权（Long Put）
预期标的资产价格下跌时采取的策略，支付权利金获得卖出标的资产 的权利。
卖出看涨期权（Short Call）
收取权利金，承担在到期日以约定价格卖出标的资产的义务。
03
期权定价模型与方法
期权具有规避风险、增加收益、 优化投资组合等功能，是金融市 场重要的风险管理工具。
行权价格与到期日
行权价格
又称执行价格，是期权合约规定的、 买方有权按此价格买入或卖出标的资 产的价格。
到期日
期权合约规定的、期权买方有权行使 权利的最后日期。欧式期权只能在到 期日行权，美式期权可以在到期日及 之前的任何时间行权。
二叉树图。
定价过程
从二叉树末端开始，逆向计算每 个节点的期权价值，直至得到初
始时刻的期权价格。
参数设定
确定股票价格上涨和下跌幅度， 以及无风险利率等参数。
蒙特卡罗模拟法在定价中应用
模拟原理
利用随机数生成器模拟股票价格的随机运动过程 。
定价步骤
生成大量随机路径，计算每条路径下的期权收益 ，求平均值得到期权价格。
卖出看跌期权（Short Put）
收取权利金，承担在到期日以约定价格买入标的资产的义务。
组合策略构建和优化
跨式组合（Straddle）
同时买入相同行权价格的看涨和看跌期权，适用于预期标的资产价格 大幅波动的情况。
宽跨式组合（Strangle）
买入不同行权价格的看涨和看跌期权，降低成本并扩大盈利空间。
供依据。
04
期权交易策略与风险管理
基本交易策略介绍
买入看涨期权（Long Call）
预期标的资产价格上涨时采取的策略，支付权利金获得买入标的资产 的权利。
买入看跌期权（Long Put）
预期标的资产价格下跌时采取的策略，支付权利金获得卖出标的资产 的权利。
卖出看涨期权（Short Call）
收取权利金，承担在到期日以约定价格卖出标的资产的义务。
03
期权定价模型与方法
第五章期权组合交易(金融工程课件)
的因素，因此预测在将来一段时间内，行情呈现胶着状态，价格波动风险 较小。
⑵ 同时出售两个期权，收取的期权费用较多。在实际应用时，应将 所收取的期权费用与预测的行情变化幅度相比较，若行情变化幅度小于所 收取的费率，则该期权组合可望获得收益。
⑶ 在交易时机上，应选择价格变化率较高时为宜，因为此时的期权 费用相对高一些。
第五章 期权组合交易
2020/11/11
1
一、期权的盈亏
1.买方看跌期权 指期权持有者预期未来价格下跌，通过购买看跌期权合约以保 值盈利的一种交易方式。
[例3-1]：A公司现有闲置资金1亿日元。公司财务人员根据种 种信息预测，今后3个月内日元将趋于坚挺。为使公司现有日元资 金能够升值，同时又抓住这次美元贬值的机会获得额外收入，公司 财务人员决定利用货币以获得额外收益。其基本设想如下：
2020/11/11
2
在现有时点上向B购买一笔美元卖出期权。期待今后3个月内 日元升值、美元贬值时，执行该卖出期权，以获取价差收益、扩 大投资收益率。
美元卖出期权条件是： 金额50万美元 协议价格1美元=140日元 期权费用2.5日元（每1美元）
2020/11/11
3
如果美元、日元汇价行情变化与A公司财务人员预测的情况不符， 美元没有贬值，或美元反而升值时，A公司的交易结果将变成：
放弃美元出售期权，损失期权费用125万日元
2020/11/11
6
对于进行美元卖出期权即美元看跌期权的买方期权A，其盈亏状况 如下： 当市价为140.0+5.0=145.0时，不执行合同，亏损期权费
140.0+2.5=142.5时，不执行合同，亏损期权费 140.0+1.0=141.0时，不执行合同，亏损期权费 140.0+0.0=140.0时，可执行、也可不执行合同，亏损期权费 140.0-1.0=139.0时，执行合同，以冲抵部分期权费用 140.0-2.5=137.5时，执行合同，盈亏平衡点 140.0-5.0=135.0时，执行合同，盈利 具体可如图3-1所示：
⑵ 同时出售两个期权，收取的期权费用较多。在实际应用时，应将 所收取的期权费用与预测的行情变化幅度相比较，若行情变化幅度小于所 收取的费率，则该期权组合可望获得收益。
⑶ 在交易时机上，应选择价格变化率较高时为宜，因为此时的期权 费用相对高一些。
第五章 期权组合交易
2020/11/11
1
一、期权的盈亏
1.买方看跌期权 指期权持有者预期未来价格下跌，通过购买看跌期权合约以保 值盈利的一种交易方式。
[例3-1]：A公司现有闲置资金1亿日元。公司财务人员根据种 种信息预测，今后3个月内日元将趋于坚挺。为使公司现有日元资 金能够升值，同时又抓住这次美元贬值的机会获得额外收入，公司 财务人员决定利用货币以获得额外收益。其基本设想如下：
2020/11/11
2
在现有时点上向B购买一笔美元卖出期权。期待今后3个月内 日元升值、美元贬值时，执行该卖出期权，以获取价差收益、扩 大投资收益率。
美元卖出期权条件是： 金额50万美元 协议价格1美元=140日元 期权费用2.5日元（每1美元）
2020/11/11
3
如果美元、日元汇价行情变化与A公司财务人员预测的情况不符， 美元没有贬值，或美元反而升值时，A公司的交易结果将变成：
放弃美元出售期权，损失期权费用125万日元
2020/11/11
6
对于进行美元卖出期权即美元看跌期权的买方期权A，其盈亏状况 如下： 当市价为140.0+5.0=145.0时，不执行合同，亏损期权费
140.0+2.5=142.5时，不执行合同，亏损期权费 140.0+1.0=141.0时，不执行合同，亏损期权费 140.0+0.0=140.0时，可执行、也可不执行合同，亏损期权费 140.0-1.0=139.0时，执行合同，以冲抵部分期权费用 140.0-2.5=137.5时，执行合同，盈亏平衡点 140.0-5.0=135.0时，执行合同，盈利 具体可如图3-1所示：
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对冲市场风险，锁定账面利润
• 备兑看涨期权组合（Covered Call）
• 何时使用：预计股票价格变化较小 或者小幅上涨，实现从拥有股票中 获取租金。
• 如何构建：持有标的股票，同时卖 出该股票的看涨期权（通常为价外 期权）。
• 最大损失：购买股票的成本减去看 涨期权权利金
• 最大收益：看涨期权行权价减去支 付的股票价格加看涨期权权利金
MATHANGEL
13
单只期权交易策略
• 做空看跌期权
• 投资者预计标的证券短期内会 小幅上涨或者维持现有水平。 另外，投资者不希望降低现有 投资组合的流动性，希望通过 做空期权增厚收益。
• 盈亏平衡点：执行价-期权费 • 最大收益：期权费 • 最大损失：执行价-期权费 • 到期损益：期权费-MAX（执
盈 亏
盈 利
盈 利 减亏 少损
执行价X
盈亏平 衡点 X+C
X+C
正股价
MATHANGEL
10
单只期权交易策略
• 做空看涨期权
• 举例 假设投资者卖出50ETF看涨期权，当前最新价为2.842元，执行价 为2.782元，期限为一个月，期权成交价为0.13元。
• 情形1：期权到期时，50ETF价格为3.5元，期权将被购买者执行，因此 投资者必须以2.782元的执行价格进行股票交割，并承受潜在的损失。 损益为0.13-（3.5-2.782）=-0.588，即投资者损失0.588元。
行价-到期标的股票价格，0）
盈
• 盈亏平衡点：执行价+期权费 • 最大收益：无限 • 最大损失：期权费 • 到期损益：MAX（0，到期标的
证券价格-执行价）-期权费
行权价X
盈亏平衡点 X+C
正股价
亏损 亏损
盈利
减少
MATHANGEL
8
单只期权交易策略
• 做多看涨期权
• 举例 假设投资者买入50ETF看涨期权，当前最新价为2.842元，执行价 为2.842元，期限为1个月，期权成交价为0.15元。
MATHANGEL
6
单只期权交易策略
价内期权价格随基础证券 价格变化更大，但期权价 格也更贵，杠杆更低；
价外期权则相反，投机性 很强，越是深度价外的期 权，其到期行权的可能性 越小。
剩余期限长的期权所含 时间价值高；剩余期限 短的时间价值低，且对
时间的衰减更敏感。
一只即将到期的期权， 假设其他因素都没有变 化，但随时间流逝期权
• 承受股价下跌风险，潜在损失没有上限
• 情形2：期权到期时50ETF的价格为2.5元，则期权购买者将不会执行期 权，投资者收益为0.13元，收益全部期权费。
• 收益为期权费，收益有上限
MATHANGEL
11
单只期权交易策略
• 做多看跌期权
• 投资者预计标的证券价格下跌幅 度可能会比较大。如果标的证券 价格上涨，投资者也不愿意承担 过高的风险。
• 期权到期日：
MATHANGEL
2
备兑看涨期权策略要点
MATHANGEL
3
对冲市场风险，锁定账面利润
• 保护性看跌期权组合 （Protective Put）
• 何时使用：采用该策略的投资者通常 已持有标的股票，并产生了浮盈。担 心短期市场向下的风险，因而想为股 票中的增益做出保护。
• 如何构建：购买股票，同时买入该股 票的看跌期权。
• 盈亏平衡点：执行价-期权费 • 最大收益：执行价-期权费 • 最大损失：期权费 • 到期损益：MAX(执行价-到期时
标的股票价格，0)- 期权费
盈 亏
亏盈平衡点 X-P
期权费 P
正股价
盈 利
亏 损 增
加
最大 亏损
MATHANGEL12单 Nhomakorabea期权交易策略
• 做多看跌期权
• 举例 假设投资者买入股票看跌期权，当前最新价为5.425元，执行价为 5.425元，期限为两个月，期权成交价为0.26元。
• 亏损 -100% VS -12.03%
MATHANGEL
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单只期权交易策略
• 做空看涨期权
• 投资者预计标的证券价格可 能要略微下降，也可能在近 期维持现在价格水平。
• 盈亏平衡点：执行价+期权费 • 最大收益：期权费 • 最大损失：无限 • 到期损益：期权费- MAX
（到期标的股票价格-执行价， 0）
• 情形1：期权到期后，50ETF价格为3.5元，则投资者的收益为3.52.842-0.15=0.508元（不考虑交易费用），投资收益率为 0.508/0.15=338.6%，而投资正股的收益率仅为23.15%。
• 盈利 338.6% VS 23.25%
• 情形2：期权到期后，50ETF的最新价格为2.5元，则投资者选择不行权， 亏损全部期权费，亏损率为100%，而投资正股的亏损率为12.03%。
• 盈亏平衡点：购买股票的价格减去 看涨期权权利金
策略利润
交割日股票价格 卖出看涨期权的利润 买入股票的利润
组合策略的利润
MATHANGEL
1
对冲市场风险，锁定账面利润
• 例如：投资者持有10000股中国平安的股票，现时股价为34元，以期权金每 股0.48元卖出股票行使价36元的10张看涨期权（假设合约乘数1000股），收 取4800元权利金 。
• 情形1：期权到期时，股票价格为6.2元，投资者不会行权，因此亏损全部期 权费0.26元，亏损率为100%。
• 亏损上限为全部期权费
• 情形2：期权到期时，股票价格为4.6元，投资者应该执行期权。获利 （5.425-4.6）-0.26=0.565元，收益率217.31%。
• 可能收益的上限是行权价-期权费
• 最大损失：支付的权利金+执行价格 －股票购买价格
• 最大收益：无限 • 盈亏平衡点：股票购买价格＋期权权
利金
MATHANGEL
4
保护性看跌期权要点
MATHANGEL
5
单只期权交易策略
• 有了对市场的判断后，如何选择合适的期权合约？
3
2
2
1
3
• 投资者不能影响利率或者股票价格的波动率，但可以通过选择期权合约的剩 余有效期和期权执行价来配合他对股票价格变动的预期。
价值也会加速下跌。
杠杆效应是指通过 投入少量资金就可 以控制较大数量的 资金。通常价外期 权的杠杆率更高，
投机性也更强。
MATHANGEL
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单只期权交易策略
• 做多看涨期权
盈
亏
• 投资者预计标的证券将要上涨， 但是又不希望承担下跌带来的损 失。或者投资者希望通过期权的 杠杆效应放大上涨所带来的收益， 进行方向性投资。
• 备兑看涨期权组合（Covered Call）
• 何时使用：预计股票价格变化较小 或者小幅上涨，实现从拥有股票中 获取租金。
• 如何构建：持有标的股票，同时卖 出该股票的看涨期权（通常为价外 期权）。
• 最大损失：购买股票的成本减去看 涨期权权利金
• 最大收益：看涨期权行权价减去支 付的股票价格加看涨期权权利金
MATHANGEL
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单只期权交易策略
• 做空看跌期权
• 投资者预计标的证券短期内会 小幅上涨或者维持现有水平。 另外，投资者不希望降低现有 投资组合的流动性，希望通过 做空期权增厚收益。
• 盈亏平衡点：执行价-期权费 • 最大收益：期权费 • 最大损失：执行价-期权费 • 到期损益：期权费-MAX（执
盈 亏
盈 利
盈 利 减亏 少损
执行价X
盈亏平 衡点 X+C
X+C
正股价
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单只期权交易策略
• 做空看涨期权
• 举例 假设投资者卖出50ETF看涨期权，当前最新价为2.842元，执行价 为2.782元，期限为一个月，期权成交价为0.13元。
• 情形1：期权到期时，50ETF价格为3.5元，期权将被购买者执行，因此 投资者必须以2.782元的执行价格进行股票交割，并承受潜在的损失。 损益为0.13-（3.5-2.782）=-0.588，即投资者损失0.588元。
行价-到期标的股票价格，0）
盈
• 盈亏平衡点：执行价+期权费 • 最大收益：无限 • 最大损失：期权费 • 到期损益：MAX（0，到期标的
证券价格-执行价）-期权费
行权价X
盈亏平衡点 X+C
正股价
亏损 亏损
盈利
减少
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单只期权交易策略
• 做多看涨期权
• 举例 假设投资者买入50ETF看涨期权，当前最新价为2.842元，执行价 为2.842元，期限为1个月，期权成交价为0.15元。
MATHANGEL
6
单只期权交易策略
价内期权价格随基础证券 价格变化更大，但期权价 格也更贵，杠杆更低；
价外期权则相反，投机性 很强，越是深度价外的期 权，其到期行权的可能性 越小。
剩余期限长的期权所含 时间价值高；剩余期限 短的时间价值低，且对
时间的衰减更敏感。
一只即将到期的期权， 假设其他因素都没有变 化，但随时间流逝期权
• 承受股价下跌风险，潜在损失没有上限
• 情形2：期权到期时50ETF的价格为2.5元，则期权购买者将不会执行期 权，投资者收益为0.13元，收益全部期权费。
• 收益为期权费，收益有上限
MATHANGEL
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单只期权交易策略
• 做多看跌期权
• 投资者预计标的证券价格下跌幅 度可能会比较大。如果标的证券 价格上涨，投资者也不愿意承担 过高的风险。
• 期权到期日：
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2
备兑看涨期权策略要点
MATHANGEL
3
对冲市场风险，锁定账面利润
• 保护性看跌期权组合 （Protective Put）
• 何时使用：采用该策略的投资者通常 已持有标的股票，并产生了浮盈。担 心短期市场向下的风险，因而想为股 票中的增益做出保护。
• 如何构建：购买股票，同时买入该股 票的看跌期权。
• 盈亏平衡点：执行价-期权费 • 最大收益：执行价-期权费 • 最大损失：期权费 • 到期损益：MAX(执行价-到期时
标的股票价格，0)- 期权费
盈 亏
亏盈平衡点 X-P
期权费 P
正股价
盈 利
亏 损 增
加
最大 亏损
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• 做多看跌期权
• 举例 假设投资者买入股票看跌期权，当前最新价为5.425元，执行价为 5.425元，期限为两个月，期权成交价为0.26元。
• 亏损 -100% VS -12.03%
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单只期权交易策略
• 做空看涨期权
• 投资者预计标的证券价格可 能要略微下降，也可能在近 期维持现在价格水平。
• 盈亏平衡点：执行价+期权费 • 最大收益：期权费 • 最大损失：无限 • 到期损益：期权费- MAX
（到期标的股票价格-执行价， 0）
• 情形1：期权到期后，50ETF价格为3.5元，则投资者的收益为3.52.842-0.15=0.508元（不考虑交易费用），投资收益率为 0.508/0.15=338.6%，而投资正股的收益率仅为23.15%。
• 盈利 338.6% VS 23.25%
• 情形2：期权到期后，50ETF的最新价格为2.5元，则投资者选择不行权， 亏损全部期权费，亏损率为100%，而投资正股的亏损率为12.03%。
• 盈亏平衡点：购买股票的价格减去 看涨期权权利金
策略利润
交割日股票价格 卖出看涨期权的利润 买入股票的利润
组合策略的利润
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对冲市场风险，锁定账面利润
• 例如：投资者持有10000股中国平安的股票，现时股价为34元，以期权金每 股0.48元卖出股票行使价36元的10张看涨期权（假设合约乘数1000股），收 取4800元权利金 。
• 情形1：期权到期时，股票价格为6.2元，投资者不会行权，因此亏损全部期 权费0.26元，亏损率为100%。
• 亏损上限为全部期权费
• 情形2：期权到期时，股票价格为4.6元，投资者应该执行期权。获利 （5.425-4.6）-0.26=0.565元，收益率217.31%。
• 可能收益的上限是行权价-期权费
• 最大损失：支付的权利金+执行价格 －股票购买价格
• 最大收益：无限 • 盈亏平衡点：股票购买价格＋期权权
利金
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保护性看跌期权要点
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单只期权交易策略
• 有了对市场的判断后，如何选择合适的期权合约？
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• 投资者不能影响利率或者股票价格的波动率，但可以通过选择期权合约的剩 余有效期和期权执行价来配合他对股票价格变动的预期。
价值也会加速下跌。
杠杆效应是指通过 投入少量资金就可 以控制较大数量的 资金。通常价外期 权的杠杆率更高，
投机性也更强。
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单只期权交易策略
• 做多看涨期权
盈
亏
• 投资者预计标的证券将要上涨， 但是又不希望承担下跌带来的损 失。或者投资者希望通过期权的 杠杆效应放大上涨所带来的收益， 进行方向性投资。