投中-2018年母基金白皮书-2018.09-40页
CDS及其定价、交易策略和风险度量——CDS专题一
分析师 张睿 A0230210080009
zhangrui@
CDS 及其定价、交易策略和风险度量 ——CDS 专题一
z 信用风险缓释(Credit Risk Mitigation, CRM)是指金融机构运用信用衍生工具 等方式转移或降低信用风险。常用的信用风险缓释工具包括信用违约互换 (Credit Default Swap, CDS)、总收益互换(Total Return Swap, TRS)、信用价差 期权(Credit Spread Option, CSO)以及其他信用衍生产品。 按照市场规模来看， CDS 市值规模占全部信用衍生工具市场的 97%以上，是最为重要的 CRM 工 具。 CDS 因为金融机构有效分散风险曾获得市场参与者及监管当局普遍认可， 2001-2007 年进入高速发展时期，2003 年市场存量为 3.78 万亿美，2007 年为 62.2 万亿。2008 年金融危机爆发，由于 CDS 无节制发行，信用事件发生后， 大量 CDS 卖方无法履行偿付义务，CDS 市场信用危机严重，市场规模随之 大幅萎缩。 CDS 是一种双边金融契约， CDS 买方向卖方契约期限内支付一定的信用保护 费用(以“s”bp 表示)，卖方则承诺当合约中所指参考资产发生规定的信用事 件时，向买方赔付参考资产所遭受的损失。参考资产可以为债券、信贷资产、 抵押债务资产池（CDO）等。信用事件包括参考资产发行主体倒闭、拒付或 延迟支付本金或利息、参考资产被重构等。CDS 的交割方式主要有实物结算 (Physical Settlement)和现金结算(Cash Settlement)。从 CDS 卖方角度看，CDS 现金流包括收取“固定端”和支付“浮动端” ，固定端为买方周期性支付的 利息，浮动端为信用事件发生时支付的补偿金，信用事件的发生概率以及时 间点有着较大不确定性，因此尽管 CDS 为最简单的信用衍生产品，其现金 流存在较大不确定性。 海外，作为重要的风险缓释工具，CDS 被银行、企业、保险及再保险公司、 资产管理公司以及对冲基金等金融机构广泛使用。银行通过买入 CDS 转移 资产信用风险可降低资本金需求，有效满足巴塞尔监管协议，却不必缩减其 信贷业务，因此银行是 CDS 最大买方，而对冲基金、保险公司是 CDS 的最 大卖出机构。 从海外较通用 CDS 定价模型来看，CDS 理论价值实际上是参考资产发生违 约的概率和违约后违约损失的共同反映，而 CDS 交易价格（s bp）是交易员 以及市场环境共同确定的结果。CDS 定价模型表明，报价 s 实际上是参考资 产发生信用事件的概率与违约后损失价值占面值比重的乘积。 CDS 市场可以 提供及时的 s 数据，通过定价模型可以计算参考资产未来违约概率。 CDS 投资策略多元，最简单的有"CDS+现券"组合；基于对信用市场不同主 体利差走势趋势判断，可通过“CDS+CDS”套利交易；如果仅需要对信用 主体未来某断时间进行风险规避，可构造远期 CDS；若投资者认为 CDS 期 限结构过陡峭，投资者可通过滚动投资等方式，不断购买短期 CDS，以达到 低成本对较长期限信用风险的保障。CDS 在转移信用风险同时，亦引入交易 对手风险。另外 CDS 还牵扯交易道德风险、逆向选择问题等等。类似债券， CDS 的风险度量通常用净现值 NPV 对报价 s 的一阶导数来衡量，即 CDS 的 久期价值(Duration Value, DV)。
常用保险术语手册
二 O 一 O 年八月三十日
-1-
目录 第一部分 产品类 ............................................................................................................... - 13 社会保险 ..................................................................................................... - 13 商业保险 ..................................................................................................... - 13 原保险 ......................................................................................................... - 13 再保险 ......................................................................................................... - 13 强制保险 ..................................................................................................... - 13 相互保险 ..................................................................................................... - 14 1.1 产险类 .................................................................................................................. - 14 财产保险 ..................................................................................................... - 14 企业财产保险 ............................................................................................. - 14 家庭财产保险 ............................................................................................. - 14 责任保险 ..................................................................................................... - 15 信用保险 ..................................................................................................... - 15 意外伤害险 ................................................................................................. - 15 健康险 ......................................................................................................... - 15 车辆损失险 ................................................................................................. - 15 商业三者险 ................................................................................................. - 16 交强险 ......................................................................................................... - 16 1.2 寿险类 .................................................................................................................. - 16 1.2.1 按照承保方式 ............................................................................................ - 16 人寿保险 ..................................................................................................... - 16 个人寿险 ..................................................................................................... - 16 团体寿险 ..................................................................................................... - 17 1.2.2 风险保障型人寿保险 ................................................................................ - 17 生存保险 ..................................................................................................... - 17 死亡保险 ..................................................................................................... - 17 定期死亡寿险 ............................................................................................. - 17 终身死亡寿险 ............................................................................................. - 17 两全险 ......................................................................................................... - 18 年金保险 ..................................................................................................... - 18 医疗保险 ..................................................................................................... - 18 重疾险 ......................................................................................................... - 18 1.2.3 投资理财型保险产品 ................................................................................ - 18 分红险 ......................................................................................................... - 18 万能险 ......................................................................................................... - 19 投连险 ......................................................................................................... - 19 1.3 其他类 .................................................................................................................. - 19 短期险 ......................................................................................................... - 19 -
周期研究之一：康波中的价格波动
经典长波的九阶段的示意图
[ta经济ble_i经n济dus经t济ryt爆r炸end见顶] 经济 经济 持续 经济打
复苏期 扩张期 过热期间 上升期 回落期 反弹期 回落期 回落期 底期间
浪顶战争
Here
浪底战争
20年
5-7年 10-15年
10-15年
五、康波中的黄金 .................................................................................................................... 错误!未定义书签。
六、第五次康波的价格波动 .................................................................................................... 错误!未定义书签。 6.1 关于第五次康波周期的研究 ..................................................................................... 错误!未定义书签。 6.2 关于第五次康波周期中的价格波动 ......................................................................... 错误!未定义书签。 6.3 关于大宗商品的中级反弹 ......................................................................................... 错误!未定义书签。 6.4 关于第五次康波周期中价格研究的后续问题.......................................................... 错误!未定义书签。
国泰安CSMAR数据库产品优势
国泰安CSMAR数据库产品优势2008年9月国泰安信息技术有限公司GTA Information Technology Company目录一、客户认可 (3)（一）客户情况 (3)（二）数据使用情况 (3)二、数据优势 (4)（一）数据库设计标准 (4)（二）数据库总体情况 (4)（三）数据库分库内容 (7)1、股票市场系列 (7)2、公司研究系列 (10)3、基金市场系列 (20)4、债券市场系列 (22)5、衍生市场系列 (22)6、经济研究系列 (24)7、行业研究系列 (29)8、海外研究系列 (31)（四）数据库优势总结 (32)三、软件优势 (33)（一）数据查询系统 (33)（二）数据下载 (34)四、服务优势 (35)（一）配套服务 (35)（二）增值服务 (36)附件1：知网检索结果 (37)附件2：数据下载检测结果 (37)一、客户认可（一）客户情况自2000年成立以来，国泰安公司按照美国证券信息数据库标准（CRSP和COMPUSTAT），成功开发了六十五个具备自主知识产权的中国证券、金融、经济数据库系列产品。
过去八年中，国泰安已为国内外500多所知名大学和金融研究机构，及10000多位专家学者提供了专业服务，在国际、国内建立起了良好的品牌声誉，以及丰富的大学和学者资源网络。
典型客户包括：1、美国沃顿商学院唯一纳入其沃顿研究服务体系的中国数据库2004年初，美国沃顿商学院在对中国大陆、香港、台湾等地区的多家研究产品提供商进行比较后，唯一选择国泰安产品纳入其全球著名的“沃顿研究服务系统”（WRDS）。
2、中国证监会、上海证券交易所、深圳证券交易所等证券监管机构在研究分析中重点采用CSMAR 精准数据库2003年，中国证监会上市部继上海证交所、深圳证交所之后，在比较了国内多家数据库提供商的产品后，对国泰安数据库表示了充分的肯定，并决定继续采用国泰安公司的数据库产品。
3、光大保德信基金管理公司使用国泰安精准数据库2003年，光大证券与美国保德信（Prudential）的合资公司－光大保德信基金选择国泰安CSMAR精准数据库作为其基金投资决策的分析基础。
中国青少年发展基金会2018年1-6月财务报告
中国青少年发展基金会2018年1-6月财务报告
一、基本财务状况
截至2018年6月30日，中国青少年发展基金会资产总额137,333.08万元，负债总额1,340.95万元，净资产总额135,992.13万元。
二、收支情况
（一）收入
2018年1-6月实现总收入17,142.55万元，其中：捐赠收入13,088.86万元，投资收益4,037.05万元，其他收入16.64万元。
捐赠收入项目构成如下表：
金额单位：人民币万元
(二)费用
2018年1-6月费用总计11,012.82万元，其中：业务活动成本9,792.93万元，管理费用846.34万元，筹资费用373.55万元。
业务活动成本项目构成如下表：
金额单位：人民币万元
附件：
表1、中国青少年发展基金会资产负债表表2、中国青少年发展基金会业务活动表
资产负债表
编制单位:中国青少年发展基金会2018年6月30日单位：元
业务活动表
单位：元
编制单位:中国青少年发展基金会2018年1-6月。
证券投资基金信息披露第《度报告和半年度报告
证券投资基金信息披露XBRL模板第3号《年度报告和半年度报告》中国证券监督管理委员会公告[2010]5号为进一步提高证券投资基金（以下简称基金）信息披露质量，推进基金信息披露XBRL （eXtensible Business Reporting Language，可扩展商业报告语言）应用工作，我会制定了《证券投资基金信息披露XBRL模板第3号〈年度报告和半年度报告〉》（以下简称《基金年度报告和半年度报告XBRL模板》），现予公告，自2010年2月9日起施行，请各基金管理公司和托管银行遵照执行。
“基金XBRL信息接收系统”和“基金监管业务信息系统报送平台”中国证券监督管理委员会二○一○年二月八日附件：证券投资基金信息披露XBRL模板第3号《年度报告和半年度报告》证券投资基金信息披露XBRL模板第3号《年度报告和半年度报告》1目录§1 重要提示及目录.......................................................1.1 重要提示..........................................................1.2 目录..............................................................§2 基金简介.............................................................2.1 基金基本情况......................................................2.2 基金产品说明......................................................2.3 基金管理人和基金托管人............................................2.4 境外投资顾问和境外资产托管人......................................2.5 信息披露方式......................................................2.6 其他相关资料......................................................§3 主要财务指标、基金净值表现及利润分配情况.............................3.1 主要会计数据和财务指标............................................3.2 基金净值表现......................................................3.3 其他指标..........................................................3.4 过去三年基金的利润分配情况........................................§4 管理人报告...........................................................4.1 基金管理人及基金经理情况..........................................4.2 境外投资顾问为本基金提供投资建议的主要成员简介....................1本文件同时涵盖基金年度报告和半年度报告的正文模板和摘要模板，一般的，模板中的事项同时适用于年度报告和半年度报告的正文和摘要，即对没有特别说明的事项，年度报告和半年度报告正文和摘要都需披露；而如果某些项目仅适用于年度报告或仅适用于半年度报告，仅适用于正文或仅适用于摘要，本文件将在相关各项的脚注中予以说明。
2018智能投顾白皮书
智能投顾，是IT科技和金融领域相结合的前沿应用领域。
它能够基于对投资者的精准画像，通过将现代金融理论融入人工智能算法，从而为投资者提供基于多元化资产的个性化、智能化、自动化和高速化的投资服务。
自2008年金融危机后，美国首家智能投顾公司Betterment于当年成立，随后Wealthfront，Personal Capital，Future Advisor，Motif Investing等创新型公司相继成立。
目前, 先锋集团（VanguardGroup）推出了VPAS，嘉信理财推出了SIP，富达基金推出了Fidelity Go，美林证券推出了Merrill Edge，摩根士丹利推出了Access Investing，“华尔街之狼- Kensho”推出了Warren。
智能投顾作为金融科技（FinTech）应用的最前沿领域，正席卷美国传统金融界。
发源于美国的智能投顾科技理论和技术西行东渐，我国智能投顾于2015年开始起步，虽然起步较晚，但是发展迅速。
招商银行推出了“摩羯智投”，工商银行推出了“AI投”，中国银行推出了“中银慧投”，平安银行推出了“平安智投”，兴业银行推出了“兴业智投”，广发证券推出了“贝塔牛”，平安证券推出了“AI慧炒股”，长江证券推出了“阿凡达”，京东集团推出了“京东智投”，羽时金融推出了“AI股”和“AI投顾”。
代表IT最新最前沿的人工智能技术在融入了金融行业后，有力地推进了传统金融行业的变革，有力地践行了普惠金融的理念。
虽然国内智能投顾的发展势头兴旺，但是商业模式不清晰，行业内鱼龙混杂，很多打着智能投顾概念的传统公司混杂其中，让人难以明辨。
什么是智能投顾？智能投顾的国内外发展现状如何？国内智能投顾业务的发展面临哪些问题和挑战？作为新生事物，智能投顾的IT技术路线，智能投顾的商业模式，智能投顾的风险控制，智能投顾业务的国内外监管政策比较，如何界定智能投顾公司的业务边界，采用哪些方向的标准评价智能投顾公司，智能投顾未来的发展趋势，针对这些大家关心的焦点问题，《2018智能投顾行业白皮书》希望能为大家作出一些抛砖引玉的探讨。
高级经济师教材-经济学
经济学目录一、社会主义阶段和社会主义市场经济 (1)（一）社会主义初级阶段的基本经济制度 (1)（二）资源配置方式与市场经济 (1)（三）社会主义市场经济的制度基础和体制框架 (3)二、社会主义经济中的所有制关系和产权制度 (3)（一）所有制关系和所有制形式 (3)（二）市场经济与产权制度 (5)三、现代企业制度与公司治理 (6)（一）国有企业改革与建立现代企业制度 (6)（二）公司制度 (6)（三）公司治理结构 (7)四、收入分配制度与现代公平效率原理 (8)（一）个人收入的分配过程与收入分配的调节 (8)（二）收入分配方式与居民收入来源的多元化 (8)（三）社会公平与经济效率 (9)五、经济增长与经济波动 (10)（一）产出、就业与经济发展 (10)（二）经济增长方式及其转换 (11)（三）经济增长与经济发展战略 (12)（四）经济波动 (12)（五）促进经济增长的政策 (12)六、市场经济运行与宏观调控 (13)（一）市场机制的有效性 (13)（二）市场失灵和市场功能缺陷 (14)（三）政府的作用和宏观调控 (14)（四）宏观调控的目的和政策目标选择 (14)七、金融市场与金融监管 (15)（一）金融市场及其运行 (15)（二）金融风险与金融危机 (15)（三）金融监管 (16)八、对外经济关系 (16)（一）国际经济组织 (16)（二）对外贸易关系 (17)（三）对外经济合作关系 (17)（四）对外金融关系 (18)九、合同法律制度 (18)第一节合同的基本理论 (18)第二节合同的订立 (19)第三节合同的效力 (20)第四节合同的履行 (21)第五节合同的担保 (23)第六节合同的变更与转让 (25)第七节合同的终止 (26)第八节违约责任 (26)第九节合同的管理和合同争议的解决 (27)十、公司法律制度 (31)第一节公司法的基本理论 (31)第二节公司的登记管理 (33)第三节有限责任公司 (33)第四节股份有限公司 (36)第五节公司股票和公司债券 (38)第六节公司的财务会计 (39)第七节公司合并、分立、增资、减资 (39)十一、证券法 (41)第一节证券法的基本理论 (41)第二节股票的发行与交易 (42)第三节公司债券的发行与交易 (49)第四节证券投资基金的发行与交易 (51)第五节持续信息公开 (52)第六节禁止的交易行为 (53)第七节上市公司收购 (55)第八节证券交易所 (58)第九节证券中介机构 (58)十二、物权法律制度 (60)第一节物权基本理论 (60)第二节所有权制度 (66)第三节用益物权制度 (69)第四节担保物权制度 (70)第一部分经济学一、社会主义阶段和社会主义市场经济（一）社会主义初级阶段的基本经济制度1、社会主义初级阶段社会主义初级阶段，是指我国在生产力落后、商品经济不发达条件下建设社会主义必然要经历的特定阶段。
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私募股权母基金
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委托管理
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GP/基金管理人
投资 项目
……
投资 项目
子基金 子基金 子基金 子基金 … 子基金
二手份 额
…
二手份 额
投资 项目
投资 项目
投资
投资 项目
投资 项目
投资 项目
国外PE-FOFs发展现状
国外通过PE-FOFs进行投资的模式
大型投资者
如养老基金、银行、保险、信托等
快
DPI
1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
私募股权
创业投资
私募债
房地产
FOF
S基金
数据来源：Preqin&Pitchbook
机构投资者分配给每个另类资产类别的比例
房地产
私募股权
对冲基金
自然资源
序号
投资者
1
加拿大养老基金（CPPIB）
目前分配给私募股权 的金额（$B）
54.8
类型 公共养老基金
地理位置 加拿大
2
科威特投资局
3
阿布扎比投资局
52.4
主权财富基金
科威特
41.3
主权财富基金
阿联酋
4
新加坡政府投资公司（GIC）
39.5
主权财富基金
新加坡
5
魁北克储蓄投资集团（CDPQ)
29.1
公共养老基金
国外PE-FOFs自2008年之后发展趋于稳定，资金体量变化不大，PE-FOFs头部效应显现，数量有所降低。
2000-2017年PE-FOFs的募集总量
$60
160 155
$50
126
$40
$30
68
72
67
104 73
109
102 94
99
88
88
84
76
$20
43
40
$10
$20 $12 $13 $8 $19 $31 $34 $55 $50 $25 $16 $18 $21 $17 $17 $21 $26 $12
数据来源：Preqin
按类型分布（>10亿美元LP）
家族办公室 3%
主权财富基金 4%
基金会 4%
银行/投资银行 5%
其他 10%
公共养老基金 30%
养老计划 6%
资产管 理公司
10% 保险公司 12%
私人养老基金 16%
按地理位置分布（>10亿美元LP）
12,082 基金54%规模（亿28美% 元） 9%
创业投资 基金
成长基金
大型并购 基金
S基金
母基金
PE-FOFs业绩相对稳定
18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00%
8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00%
私募股权基金 1年至2016年12月
并购基金 3年至2016年12月
创业投资基金
母基金
5年至2016年12月
10年至2016年12月
出现募资难现象
02
投资
投资策略以跟投为主，比例高达 50%，主要布局VC/PE基金，跟
投集中在热门行业
03
管理
专业化管理有待提升，缺乏具有 直投经验的股权投资人才，投后
管理系统不完善
04
退出
受子基金退出难影响，母基金退 出受到间接影响
关于PE-FOFs
什么是PE-FOFs
PE-FOFs是指市场化运营、 投资私募股权基金为主的 基金。在一级市场扮演筛 选投资GP的LP角色。
02
投资
投资策略多元化，以P（子基金） +S（二手份额交易）+D（直投） 为主，其中S+D合计不超过基金
规模的40%
03
管理
专业化管理，有丰富的具备直投 经验
退出
退出收益稳健，IRR在10%左右
01
国内PE-FOFs
募资
国有资本是国内母基金最大LP， 受资管新规影响，国内母基金也
$0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
募集完成规模（$B)
募集完成数量
数据来源：Preqin
养老基金在国外机构投资者中头部效应明显
截至2018年5月目前配置于私募股权的最大机构投资者
2018母基金白皮书
投中信息/投中研究院
CONTENT
01 关于PE-FOFs
02 国外PE-FOFs的发展现状 03 国内PE-FOFs的发展现状 04 国内PE-FOFs发展建议 05 国内外PE-FOFs典型案例介绍
报告核心观点
01
募资
国外PE-FOFs
受小型投资者亲睐，长期资本常 因地域、管理需要配置PE-FOFs
北美
欧洲
亚洲
9%
其他地区
国外机构投资者资产配置方式多样，选择PE-FOFs通常因管理需要
各类型基金收回成本的速度
120.00% 100.00%
80.00%
60.00%
40.00% 20.00%
0.00% 0
私募股权
1 创业投资
2 私募债
3 房地产
4 FOF
5 S基金
自基金成立之日起私募债和S基金资金分配更
私募债
基础设施
海外机构投资者有庞大的出资规模，单一一级市场策略很难接受 所有的资金，他们对多元化的配置和现金回流的匹配度有很高的 要求。 • 多元化配置：减少相关性 • 现金流匹配：每个养老金有不同的资金成本和兑付情况
国外机构投资者投资时更看重成本和现金周转周期
大部分资金主要以GP直投为主
中小型并购 基金
加拿大
6
APG-ALL Pensions Group
加州公务员退休基金
7
（CalPERS)
8
安大略省教师养老金计划
9
中国投资公司
28.0
资产管理公司
荷兰
26.9
公共养老基金
美国
26.1
公共养老基金
加拿大
22.1
主权财富基金
中国
10
国家退休基金
21.3
公共养老基金
韩国
在国外私募股权市场里养老基金是重要的机构投资人，占比高达46%，是头部GP 的主要出资者。
10亿美元以上的基金
PE-FOFs
2.5亿-10亿美元之间的基金
小型投资者
如家族办公室、高净值个人等
2.5亿美元以下的基金
大型投资者以直接投资为主，会因地域、管理成本等需要通过PE-FOFs进行配置； 小型投资者可直接投资规模小的基金，但主要通过PE-FOFs聚合分散资金，配置头部大规模GP。
国外PE-FOFs自2008年后发展趋于稳定，波动不大
◼ 市场化募集 ◼ 无投资地域限制 ◼ 无反投比例要求 ◼ 专业管理
PE-FOFs定义
PE-FOFs特点
注：本文所指母基金不包含政府引导基金
◼ 资产双重筛选 ◼ 分散风险 ◼ 均衡配置 ◼ 收益稳健
PE-FOFs优势
PE-FOFs运行方式
上市公司、民 营企业等产业 资本
银行、保险等 机构投资者
高净值个人 …… 其他类型LP