《汇率决定理论》PPT课件
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第三章 汇率决定理论 《国际金融学》PPT课件
1）非抛补利率平价理论
假定一国居民持有资产的选择只有本国货币和外国货币， i和i*表示本国和外国的年利率，S表示两国的即期汇率，F 表示远期汇率，S*表示未来的即期汇率预期值。经过整 理得到
i i*
S* S S
上式说明了两国利率差等于两国汇率升（贬值）率。
• 由于交易者根据自己对汇率未来变动的 预测进行投资，在期初和期末均作即期 外汇交易而不进行相应的远期交易，汇 率风险也需自己承担，因此称为非抛补 利率平价。
P1 / P0 P1* / P0*
E0
（3-7）
式（3-7）就是相对购买力平价理论的表达式，它
说明了在任何一段时间内，两国汇率变化与同一 时期内两国国内价格水平的相对变化成正比。
若以“·”表示变化率，π和π*表示国内外物价水 平变化率或通货膨胀率变化，则（3-7）可以写 成
E
*
（3-8）
式（3-8）说明，各国的一般物价水平以同一种
• 一价定律揭示了商品价格和汇率之间的基本关系。
3.1.2 购买力平价理论的两种形式
• 购买力平价理论就是建立在一价定律的基础上，分析两个国家货 币汇率与商品价格关系的汇率理论。
• 该理论假设：国际间的贸易必须完全自由；所有的商品价格均呈 同幅度的变动；物价为影响汇率的唯一因素；影响购买力的因素 只有货币数量。
内容
• 该理论假定购买力平价持续有效，并且具有稳定的货币需求方程， 即货币需求同某些经济变量存在着稳定的关系，认为汇率是由货 币供给量相对变化所决定的，而不是两国商品的相对价格，因此 汇率水平应主要由货币市场的供求状况决定。
s (m m* ) ( y* y) (i i* )
• 绝对购买力平价（absolute purchasing power parity）和相对购买 力平价（relative purchasing power parity）是该理论的两种表现形 式。
汇率决定理论PPT课件
.
7
四、对购买力平价理论的评价
合理性在于，它有助于说明通货膨胀与汇率变动之间的 联系，是长期内决定汇率的最重要因素之一，因此，它 被吸收进其他一些汇率决定理论，成为国际汇率理论发 展的基石。
存在着以下一些缺陷：(1)从理论基础上来看，购买力
平价是以货币数量论为前提的，根据纸币购买力来评价
纸币价值，而这是本末倒置。(2)它假定所有商品都是
购买力平价理论有两种形式：绝对购买力平价理 论(Theory of Absolute Purchasing Power Parity) 和相对购买力平价理论(Theory of Relative Purchasing Power Parity)。购买力平价理论赖以 成立的前提是一价定律。
.
2
一价定律(Law of One Price)认为，在假定完全 竞争市场和国内商品与国外商品之间存在完全可
e1 Pa1 / Pb1
或
e0 Pa0 Pb0
e1
e0(
Pa1 Pa0
/
Pb1 Pb0
)
相对购买力平价可用来预测实际汇率。
.
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三、对购买力平价理论有效性的 实证检验概述
对购买力平价的回归检验主要有弗兰克尔 (Frenkel)1979年和1981年的检验、克鲁格曼 (Krugman)1978年的检验和德·格劳维(De Grauwe)1990年的检验。 弗兰克尔于1979年使用材料价格指数、食品价 格指数和批发价格指数，对1921年2月到1925年 5月美元/英镑、法国法郎/美元和法国法郎/英镑 的汇率进行了回归检验，检验的结果高度支持了 购买力平价理论。但是，弗兰克尔于1981年对实 施浮动汇率制度之后的美元/英镑、法国法郎/美 元和美元/德国马克的汇率进行了检验，检验结 果既没有支持绝对购买力平价理论，也没有支持 相对购买力平价理论。
国际经济学课件：第十三章汇率决定理论
四、购买力平价说的评价
积极意义： （1）是影响最大的汇率决定理论 （2）开辟了从货币角度分析汇率决定的先河 （3）对长期均衡汇率的变化趋势如何进行预测提供了方法
• 缺陷： • （1）只分析了物价对汇率的影响，不能解释与通货膨胀无直接关系，却对
• 经济实力弱（经济增长缓慢甚至衰退、 高通货膨胀 率、国际收支巨额逆差、外汇储备短缺以及经济结 构、贸易结构失衡，本币不断贬值
（八）其他因素
• 汇率变化常常是十分敏感的，一些非经济因素、非 市场因素的变化往往也会波及到外汇市场。一国政 局不稳定、有关国家领导人的更替、战争爆发等等， 都会导致汇率的暂时性或长期性变动。
❖ 纸币成为法定的偿付货币，简称法币。
❖ 政府规定纸币代表的金量并维持纸币黄金比价。
❖ 纸币充当价值尺度、流通手段和支付手段。
❖ 黄金只发挥储藏手段和稳定纸币价值的作用。
• 1929～1933年世界性经济危机的爆发，使资本主义国际 金融陷入极大混乱，各国黄金储备比例失调，国际信用瓦 解，迫使各国放弃金本位制和金汇兑本位制，英国于1931 年，美国于1933年，法国于1936年先后放弃金本位，从 此资本主义世界分裂成为相互对立的货币集团和货币区， 持续了一个世纪左右的国际金本位退出历史舞台，各国开 始普遍实行纸币本位制。
• 在纸币制度下，两国货币之间的汇率取决于它们各自在国内所代表 的实际价值，而货币的对内价值又是用其购买力来衡量的。因此， 货币的购买力对比就成为纸币制度下汇率决定的基础。
三、纸币制度下影响汇率变动的主要因素
• （一）国际收支
• 汇率变化
国际收支
• 国际收支逆差或贸易逆差 外汇收入<外汇支出 供给< 需求 本币贬值
• 国际收支顺差或贸易顺差 外汇收入>外汇支出 供给> 需求 本币升值
国际金融--第四章 汇率决定理论
第四章 汇率决定理论—— 购买力平价理论
• 四、购买力平价理论的逻辑架构 • 本国人需要外币的原因是因为外币在外国具有对商品
的购买力；外国人需要本币的原因是因为本币在本国具有 对商品的购买力。所以，汇率由两国货币在其本国具有的 购买力决定。
五、一价定律与购买力平价理论的比较 1、联系：一价定律是购买力平价的前提条件 2、区别： 绝对购买力平价成立，相对购买力平价一定 成立，因为物价指数就是两个时点物价绝对水平之比；相 对购买力平价成立，绝对购买力平价则不一定成立。
第四章 汇率决定理论—— 购买力平价理论
• 三、表现形式
• 1、绝对形式：绝对购买力平价(absolute PPP ）
• • 汇率是两个国家总价格水平（不仅是进出口商品的价
格水平）或购买力之比，或者说汇率取决于两国商品绝对 价格的比值。此形式通常解释汇率在某一时点的变化。
• 本国物价上涨意味着外国货币价值上升，本国货币相 对于外国货币贬值，即通常所说“一国货币对内贬值，必 然引起对外贬值”。
第四章 汇率决定理论
第四章 汇率决定理论
❖国际收支说 ❖购买力平价说 ❖利率平价说 ❖资产市场说 ❖汇兑心里说
第四章 汇率决定理论—— 国际收支理论
一、传UK）在其著作《The Theory of Foreign
• Exchange》(1861)中提出
第四章 汇率决定理论—— 现代远期汇率决定理论
• 利率平价理论只考虑了外汇市场上套利者的交易行为， 但忽略了贸易者行为的影响。故而，现代远期汇率决定理 论应运而生。
• 一、出口商的避险选择 • （目的：防止远期外汇收入因远期汇率下跌遭受损失） • 1、提前出售远期外汇（如果牌价可以接受） • 2、BSI法： Borrow（外） —— Spot -——Invest
汇率决定理论ppt38页
➢多恩布茨关于汇率动态调整的具体分析 可作如下表述：
➢ 货币市场出现失衡（如由于货币供应量的扩张） 后，由于短期内价格粘住不便，实际货币供应量 就会增加。要使货币市场恢复均衡，人们对实际 货币余额的需求就必然增加。实际货币需求是国 民收入和利息率的函数。在国民收入短期内难以 增加而保持不变的情形下，利息率就会下降，人 们愿意拥有所增加的实际货币余额。在各国资本 具有完全流动性和替代性的情况下，利息率下降 就会引起资金外流，进行套利活动，由此导致外 汇汇率上浮，本币汇率下浮。
非抛补利率平价理论
➢ 非抛补利率平价理论：对非抛补套利者而言，持有
本币资产的预期收益率同样是本币的利息率(rd)，但 持有外币资产所获取的预期收益率不再是外币利息率
(rf)加远期外币升水率（p），而是外币利息率加汇率
上升率（πe）。
1 id
E(es es
)
(1
i
f
)
E(es ) 1 id es 1 i f
➢ 缺陷 ： ➢ 忽略了国际资本流动的存在及其对汇率的影响。 ➢ 它忽视了非贸易品的存在及其影响。 ➢ 忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购所产 生的制约。 ➢ 计算购买力平价时，编制各国物价指数在方法、 范围、基期选择等方面存在着诸多技术性困难。
利率平价说
➢ 利率平价说说明了汇率与利率之间的关系。 ➢ 而汇率与利率之间的关系则通过国际资金套
➢国际借贷说的基本观点是，一国汇率的变 动取决于外汇市场的供给和需求对比。
➢பைடு நூலகம்买力平价说：
➢瑞典学者卡塞尔（G.Cassel）于1922年出版 了《1914年后的货币和外汇》一书，提出 “购买力平价说”。
➢购买力平价说的思想：一国汇率水平和变 化是由本国货币与外国货币的购买力对比 决定的。
汇率决定理论(PPT 46页)
动态含义： 外汇是国际汇兑的简称，指将 一个国家的货币兑换成另一个国家的货币， 清偿国际间债权债务关系的一种行为。在这 一意义上，外汇的概念等同于国际结算。最 初的外汇概念就是指它的动态含义。
静态含义：把以一个经济体货币表示的财产 权利转变为另一个经济体货币表示的财产权 利的手段与工具
汇率：两种货币之间进行交换的比价
（4）但纸币大量发行时，自由兑换遭破坏，以黄金输 送点为基础的汇率也会遭破坏
黄金输送点
指汇价波动而引起黄金从一国输出或输入的 界限. 实际汇率波动的范围。 具体来说黄金输送点，是指汇率的上涨或下 跌超过一定界限时，将引起黄金的输出或输 入，从而起到自动调节汇率的作用。其计算 公式为：黄金输送点＝铸币平价±1个单位 黄金运送费用 随着黄金输出量或输入量的增加，将减轻外 汇市场供给和需求的压力，缩小汇率上下波 动的幅度，并使其逐渐恢复或接近铸币平价， 这样就起到了自动调节汇率的作用。
一般意义上外汇的定义是静态的，特点如下： １．非动态，只是个支付手段 ２．必须具有国际性 ３．必须具有可偿性 ４．必须具有可兑换性 ５．货币发行国要具有相当规模的经济与实力 包括外币和外币资产
外汇的作用 １．价值度量功能 ２．国际购买手段 ３．国际支付手段 ４．国际储备手段
●升水（Forward Premium): FR＞SR (Direct Quotation)
●贴水（Forward Discount): FR< ＳR（Direct Quotation)
●平价（At Par): FR=SR
电汇汇率、信汇汇率、票汇汇率等都是即期汇率的一种。
其他还包括：单一汇率、复合汇率、同业汇率、贸易汇率、金 融汇率等等
间接标价法（Indirect Quotation)＿以一 定单位本币为标准折算应收若干单位的外币， 只有少数国家采用。 £1=$1.6335/75 汇率↑→本币↑
静态含义：把以一个经济体货币表示的财产 权利转变为另一个经济体货币表示的财产权 利的手段与工具
汇率：两种货币之间进行交换的比价
（4）但纸币大量发行时，自由兑换遭破坏，以黄金输 送点为基础的汇率也会遭破坏
黄金输送点
指汇价波动而引起黄金从一国输出或输入的 界限. 实际汇率波动的范围。 具体来说黄金输送点，是指汇率的上涨或下 跌超过一定界限时，将引起黄金的输出或输 入，从而起到自动调节汇率的作用。其计算 公式为：黄金输送点＝铸币平价±1个单位 黄金运送费用 随着黄金输出量或输入量的增加，将减轻外 汇市场供给和需求的压力，缩小汇率上下波 动的幅度，并使其逐渐恢复或接近铸币平价， 这样就起到了自动调节汇率的作用。
一般意义上外汇的定义是静态的，特点如下： １．非动态，只是个支付手段 ２．必须具有国际性 ３．必须具有可偿性 ４．必须具有可兑换性 ５．货币发行国要具有相当规模的经济与实力 包括外币和外币资产
外汇的作用 １．价值度量功能 ２．国际购买手段 ３．国际支付手段 ４．国际储备手段
●升水（Forward Premium): FR＞SR (Direct Quotation)
●贴水（Forward Discount): FR< ＳR（Direct Quotation)
●平价（At Par): FR=SR
电汇汇率、信汇汇率、票汇汇率等都是即期汇率的一种。
其他还包括：单一汇率、复合汇率、同业汇率、贸易汇率、金 融汇率等等
间接标价法（Indirect Quotation)＿以一 定单位本币为标准折算应收若干单位的外币， 只有少数国家采用。 £1=$1.6335/75 汇率↑→本币↑
国际经济学(第四版)课件：汇率决定理论
四、对购买力平价理论的验证与评价
（二）对购买力平价理论的应用与评价
应用：国民收入的国际比较，以及其他经济状况 的国际比较。
优点： （1）从货币的基本功能（购买力）角度来 分析货币交换问题，符合逻辑； （2）开辟了从货币数量角度分析汇率问题 的先河； （3）为国民经济的国际比较提供了更为科 学的方法。
r r* （13.11）
含义：本国利率高于（低于）外国利率的差额等于 本国货币的预期贬值（升值）幅度。
二、抛补利率平价
假设投资者风险规避，套利者可以预先进行 外汇买卖的交易，规避汇率风险。套利者在套利 的时候，可以在期汇市场上签订与套利方向相反 的远期外汇合同（掉期交易），确定在到期日交 割时所使用的汇率水平。在抛补的利率平价中远 期汇率已由合同确定。
三、购买力平价理论的扩展
（一）非贸易商品与贸易商品的划分 2. 贸易商品也不符合购买力平价
S (Pt / Pt* )K
K S / (Pt / Pt*) (S Pt*) / Pt
K 的经济含义：外国贸易品的相对价格，即以本 国贸易品衡量的外国贸易品的价格。
三、购买力平价理论的扩展
（一）非贸易商品与贸易商品的划分
（13-5）
由于贸易品符合PPP，即：Pt SPt*
三、购买力平价理论的扩展
（一）非贸易商品与贸易商品的划分
1. 贸易商品符合购买力平价而非贸易品不符 合购买力平价
S
P P*
(Pn* (Pn
/ Pt*) (1 ) / Pt ) (1 )
(13-6)
结 论 ： 如 果 本 国 内 部 价 格 比 率 Pn/Pt （ internal price ratio）上升，则本国货币升值，外国货币 贬值。
国际经济学第十五章 汇率决定幻灯片PPT
• 两个重要假设：（1）稳定的货币需求方程，即货 币需求同某些经济变量存在着稳定的关系；（2） 购买力平价持续有效。
理论模型
两国的货币需求函数假设如下所示：
Md kPY Md *k*P*Y*
两国货币市场均衡时，货币需求等于货币供给
Ms Md Ms* Md*
根据购买力平价公式，可得到汇率水平一个新的表达形式：
两个主要的分支。它们的区别在于资产替代性这一假定上。货 币法假定本国同国外债券有充分可替代性，而资产组合平衡法 则假定本国同国外债券不具有充分可替代性，因此资产组合平 衡法特别强调了债券市场的作用。货币法中也有两个基本的分 析模型，一是弹性价格货币模型，另一个是粘性价格货币模型。 前者认为汇率水平应主要由货币市场的供求状况决定；后者认 为，在短期内，由于不同市场存在不同的调整速度，商品市场 和资产市场并不是同时达到均衡的，资产市场调整快于商品市 场调整使汇率出现超调，这便是短期内汇率容易波动的原因。 资产组合模型指出，投资者根据对收益率和风险性的考察，将 财富分配于各种可供选择的资产，确定自己的资产组合。当资 产组合达到了稳定状态时，国内外资产市场供求也达到了均衡， 均衡汇率也相应地被确定；当财富总量（资产供给）发生变化 时，通过汇率和利率的共同调节，资产组合达到新的平衡。
• 资产组合模型放松了货币模型对资产替代性的假设，认为 国内外资产之间不完全替代。
• 资产组合达到了稳定状态，国内外资产市场供求也达到了 均衡，汇率也相应地被决定 。
• 资产组合模型指出，投资者根据对收益率和风险性的考察， 将财富分配于各种可供选择的资产，确定自己的资产组合。 当资产组合达到了稳定状态时，国内外资产市场供求也达 到了均衡，均衡汇率也相应地被确定；当财富总量（资产 供给）发生变化时，通过汇率和利率的共同调节，资产组 合达到新的平衡。
理论模型
两国的货币需求函数假设如下所示：
Md kPY Md *k*P*Y*
两国货币市场均衡时，货币需求等于货币供给
Ms Md Ms* Md*
根据购买力平价公式，可得到汇率水平一个新的表达形式：
两个主要的分支。它们的区别在于资产替代性这一假定上。货 币法假定本国同国外债券有充分可替代性，而资产组合平衡法 则假定本国同国外债券不具有充分可替代性，因此资产组合平 衡法特别强调了债券市场的作用。货币法中也有两个基本的分 析模型，一是弹性价格货币模型，另一个是粘性价格货币模型。 前者认为汇率水平应主要由货币市场的供求状况决定；后者认 为，在短期内，由于不同市场存在不同的调整速度，商品市场 和资产市场并不是同时达到均衡的，资产市场调整快于商品市 场调整使汇率出现超调，这便是短期内汇率容易波动的原因。 资产组合模型指出，投资者根据对收益率和风险性的考察，将 财富分配于各种可供选择的资产，确定自己的资产组合。当资 产组合达到了稳定状态时，国内外资产市场供求也达到了均衡， 均衡汇率也相应地被确定；当财富总量（资产供给）发生变化 时，通过汇率和利率的共同调节，资产组合达到新的平衡。
• 资产组合模型放松了货币模型对资产替代性的假设，认为 国内外资产之间不完全替代。
• 资产组合达到了稳定状态，国内外资产市场供求也达到了 均衡，汇率也相应地被决定 。
• 资产组合模型指出，投资者根据对收益率和风险性的考察， 将财富分配于各种可供选择的资产，确定自己的资产组合。 当资产组合达到了稳定状态时，国内外资产市场供求也达 到了均衡，均衡汇率也相应地被确定；当财富总量（资产 供给）发生变化时，通过汇率和利率的共同调节，资产组 合达到新的平衡。
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汇率超调模型是短期价格水平粘性的直接结果，当假 定价格可以进行瞬时调整时，价格调整会使国内货币 市场供给保持平衡，因而利率不会发生变化，汇率可 以直接跳到其新的长期均衡水平，从而使得外汇市场 达到均衡，而不会发生超调现象。
下图，描绘了美元供给增加后各变量在长期
中的调整路径：
M
P P2
M2
M
决定利率： （1）一国预算约束 （2）财富效应
一、模型的建立
2、模型的描述 以小国模型为例介绍汇率决定的资产组合模
RUS
REU
Ee US / EU
EUS / EU
EUS / EU
例：①RUS=10%，REU=6%，美元预期贬值率为8% ②RUS=10%，REU=12%，美元预期升值率为4%
二、外汇市场均衡条件：利率平价
汇率
美元存款的回报率
B E1
R Ee E E
E*
A C 欧元存款的预期回报率
货币供给量一次性的永久增加在长期中对汇 率的影响。
汇率超调模型
仍然假定，美联储将货币供给量由 M1 提高到 M2
E B’
E2
E3
C’
E1 A’
O
R2
R1
M1 /P
A
M2
B
/P
在上面描述的模型中，在货币供给增加以后，汇率的 瞬时贬值程度大于其长期贬值程度，因而该模型被称 为汇率超调模型 。
其他条件不变，REU越大，预期回报 率越大；预期汇率越大，预期回报 率越大。
欧元存款的美元回报率
图3-1 即期汇率变化对欧元存款的美元回报率的影响
二、外汇市场均衡条件：利率平价
当所有可自由兑换货币（用同一种货币表示） 的预期回报率相等时，外汇市场达到均衡，这一均 衡条件被称为利率平价，用公式表示为：
P1
1
T
T
E
R
E2
R1
E3
R2
E1
T
T
在货币供给量增加之后，汇率的瞬时贬值程 度大于其长期贬值程度，因而模型被称为汇 率超调模型。
超调模型对研究长期汇率变动的启示：
1、价格变化会影响汇率的长期均衡水平 2、价格变化对汇率的长期影响的途径有两种： （1）价格变化通过对汇率预期的影响起作用； （2）价格变化通过对真实货币供给量的影响
案例：美元存款的年利率为Rus=10% 欧元存款的年利率为REU= 5% 现期汇率为E 0.65USD=1EUR 预期汇率为Ee 0.70USD=1EUR
计算：欧元存款的美元回报率
推导：欧元存款的美元回报率公式
即期汇率
欧元存款的美元回报率：
REU
Ee US / EU
EUS / EU
EUS / EU
2、其他条件不变，预期汇率升高将导致即期 均衡汇率上升，预期汇率下降将导致即期均衡汇率下降
第二节 汇率决定的货币分析法
——短期
一、货币供求与均衡利率的决定
1、货币供给 M s
2、货币需求 M d
利率 价格水平 真实国民收入
M d P L(R,Y )
3、均衡利率的形成
当存在初始的超额货币供给时，利率下降； 存在初始超额货币需求时，利率上升。
第三章 汇率决定理论
第三章 汇率决定理论
第一节 外汇市场均衡——利率平价理论 第二节 汇率决定的货币分析法：短期 第三节 汇率决定的货币分析法：长期 第四节 汇率决定的资产组合模型
第一节 外汇市场均衡
——利率平价理论
一、对外汇资产的需求
资产的回报率：一段时间内资产价值增加的百分数。
响。
受货币存款的利率和预期汇率变化的影
起作用
第三节 汇率决定的货币分析法
——长期
在应用货币分析法讨论均衡汇率在长期的决 定和变化时，有三个重要的关系： 利率平价关系 购买力平价关系 费雪效应 • 一价定理：当不存在运输费用和人为的贸易 壁垒时，同种商品在不同国家用相同币种表 示的售价应该相同。
Pi US
EEU /US PEiU
E2
O 回报率（用美元表示）
假定利率和预期汇率不变时，在汇率完全自由浮动的情况下，根据利率平价， 维持外汇市场均衡依赖于汇率的自动调节，外汇市场均衡时的汇率成为均衡汇率。
三、比较静态分析：利率和预期汇率对均衡 的影响
1、利率变化对均衡汇率的影响 2、预期汇率变化对均衡汇率的影响
结论：1、其他条件不变，一种货币的利率提高将使 这种货币升值
一、购买力平价
购买力平价理论的基本思想是： 人们之所以需要外国货币是因为它在该国国 内具有对一般商品的购买力；同样，外国人 之所以需要本国货币，也是因为它在本国具 有购买力。
一、购买力平价
绝对购买力平价指出： 两国货币的汇率等于两国价格水平（货币
购买力的倒数）的比率。 相对购买力平价指出：
一定时期内两种货币之间汇率的变化率等 于两国物价水平变化率，即通货膨胀率的差 额。
二、利率平价与购买力平价：费雪效应
RUS
REU
e US
e EU
其他条件相同，一国预期通货膨胀率的提高 将最终导致该国货币存款利率提高；类似地， 预期通货膨胀率的降低将导致利率下降。
通货膨胀率与利率之间的这种长期关系被称 为费雪效应
三、货币供求与长期汇率决定
假定：在长期中，外汇市场上的均衡汇率满足 绝对购买力平价条件：
EEU /US
PUS PEU
可以得到长期汇率决定的基本方程式
EEU /US
பைடு நூலகம்
MUsS
M
s EU
LEU (REU ,YEU ) LUS (RUS ,YUS )
第四节 汇率决定的资产组合模型
一、模型的建立 1、模型的简介 资产组合模型将以下两方面的因素引入汇率
4、货币供给和产出变动对利率的影响
均衡利率与真实产出同方向变动，与真实货 币供给反方向变动。
二、货币供给与短期汇率决定
汇率EUS/EU
美元存款回报率
E* O
M*US/PUS
A’ R*US
A
欧元存款的预期回报率 以美元表示的回报率
真实货币供给
二、货币供给与短期汇率决定
1、美元货币供给变化对汇率的影响 2、欧元货币供给变化对汇率的影响
结论：一国货币供给增加使外汇市场上该国 货币贬值；相反，一国货币供给减少使外汇 市场上该国货币升值。
三、汇率超调模型
前面的短期分析假定货币供给变化不影响价 格水平和预期汇率水平，即货币市场和外汇 市场均衡的恢复靠利率和汇率的瞬时变化实 现。
但在长期中，价格水平会缓慢地向其长期均 衡水平调整，这种价格变化也会影响人们对 汇率的预期。
下图，描绘了美元供给增加后各变量在长期
中的调整路径：
M
P P2
M2
M
决定利率： （1）一国预算约束 （2）财富效应
一、模型的建立
2、模型的描述 以小国模型为例介绍汇率决定的资产组合模
RUS
REU
Ee US / EU
EUS / EU
EUS / EU
例：①RUS=10%，REU=6%，美元预期贬值率为8% ②RUS=10%，REU=12%，美元预期升值率为4%
二、外汇市场均衡条件：利率平价
汇率
美元存款的回报率
B E1
R Ee E E
E*
A C 欧元存款的预期回报率
货币供给量一次性的永久增加在长期中对汇 率的影响。
汇率超调模型
仍然假定，美联储将货币供给量由 M1 提高到 M2
E B’
E2
E3
C’
E1 A’
O
R2
R1
M1 /P
A
M2
B
/P
在上面描述的模型中，在货币供给增加以后，汇率的 瞬时贬值程度大于其长期贬值程度，因而该模型被称 为汇率超调模型 。
其他条件不变，REU越大，预期回报 率越大；预期汇率越大，预期回报 率越大。
欧元存款的美元回报率
图3-1 即期汇率变化对欧元存款的美元回报率的影响
二、外汇市场均衡条件：利率平价
当所有可自由兑换货币（用同一种货币表示） 的预期回报率相等时，外汇市场达到均衡，这一均 衡条件被称为利率平价，用公式表示为：
P1
1
T
T
E
R
E2
R1
E3
R2
E1
T
T
在货币供给量增加之后，汇率的瞬时贬值程 度大于其长期贬值程度，因而模型被称为汇 率超调模型。
超调模型对研究长期汇率变动的启示：
1、价格变化会影响汇率的长期均衡水平 2、价格变化对汇率的长期影响的途径有两种： （1）价格变化通过对汇率预期的影响起作用； （2）价格变化通过对真实货币供给量的影响
案例：美元存款的年利率为Rus=10% 欧元存款的年利率为REU= 5% 现期汇率为E 0.65USD=1EUR 预期汇率为Ee 0.70USD=1EUR
计算：欧元存款的美元回报率
推导：欧元存款的美元回报率公式
即期汇率
欧元存款的美元回报率：
REU
Ee US / EU
EUS / EU
EUS / EU
2、其他条件不变，预期汇率升高将导致即期 均衡汇率上升，预期汇率下降将导致即期均衡汇率下降
第二节 汇率决定的货币分析法
——短期
一、货币供求与均衡利率的决定
1、货币供给 M s
2、货币需求 M d
利率 价格水平 真实国民收入
M d P L(R,Y )
3、均衡利率的形成
当存在初始的超额货币供给时，利率下降； 存在初始超额货币需求时，利率上升。
第三章 汇率决定理论
第三章 汇率决定理论
第一节 外汇市场均衡——利率平价理论 第二节 汇率决定的货币分析法：短期 第三节 汇率决定的货币分析法：长期 第四节 汇率决定的资产组合模型
第一节 外汇市场均衡
——利率平价理论
一、对外汇资产的需求
资产的回报率：一段时间内资产价值增加的百分数。
响。
受货币存款的利率和预期汇率变化的影
起作用
第三节 汇率决定的货币分析法
——长期
在应用货币分析法讨论均衡汇率在长期的决 定和变化时，有三个重要的关系： 利率平价关系 购买力平价关系 费雪效应 • 一价定理：当不存在运输费用和人为的贸易 壁垒时，同种商品在不同国家用相同币种表 示的售价应该相同。
Pi US
EEU /US PEiU
E2
O 回报率（用美元表示）
假定利率和预期汇率不变时，在汇率完全自由浮动的情况下，根据利率平价， 维持外汇市场均衡依赖于汇率的自动调节，外汇市场均衡时的汇率成为均衡汇率。
三、比较静态分析：利率和预期汇率对均衡 的影响
1、利率变化对均衡汇率的影响 2、预期汇率变化对均衡汇率的影响
结论：1、其他条件不变，一种货币的利率提高将使 这种货币升值
一、购买力平价
购买力平价理论的基本思想是： 人们之所以需要外国货币是因为它在该国国 内具有对一般商品的购买力；同样，外国人 之所以需要本国货币，也是因为它在本国具 有购买力。
一、购买力平价
绝对购买力平价指出： 两国货币的汇率等于两国价格水平（货币
购买力的倒数）的比率。 相对购买力平价指出：
一定时期内两种货币之间汇率的变化率等 于两国物价水平变化率，即通货膨胀率的差 额。
二、利率平价与购买力平价：费雪效应
RUS
REU
e US
e EU
其他条件相同，一国预期通货膨胀率的提高 将最终导致该国货币存款利率提高；类似地， 预期通货膨胀率的降低将导致利率下降。
通货膨胀率与利率之间的这种长期关系被称 为费雪效应
三、货币供求与长期汇率决定
假定：在长期中，外汇市场上的均衡汇率满足 绝对购买力平价条件：
EEU /US
PUS PEU
可以得到长期汇率决定的基本方程式
EEU /US
பைடு நூலகம்
MUsS
M
s EU
LEU (REU ,YEU ) LUS (RUS ,YUS )
第四节 汇率决定的资产组合模型
一、模型的建立 1、模型的简介 资产组合模型将以下两方面的因素引入汇率
4、货币供给和产出变动对利率的影响
均衡利率与真实产出同方向变动，与真实货 币供给反方向变动。
二、货币供给与短期汇率决定
汇率EUS/EU
美元存款回报率
E* O
M*US/PUS
A’ R*US
A
欧元存款的预期回报率 以美元表示的回报率
真实货币供给
二、货币供给与短期汇率决定
1、美元货币供给变化对汇率的影响 2、欧元货币供给变化对汇率的影响
结论：一国货币供给增加使外汇市场上该国 货币贬值；相反，一国货币供给减少使外汇 市场上该国货币升值。
三、汇率超调模型
前面的短期分析假定货币供给变化不影响价 格水平和预期汇率水平，即货币市场和外汇 市场均衡的恢复靠利率和汇率的瞬时变化实 现。
但在长期中，价格水平会缓慢地向其长期均 衡水平调整，这种价格变化也会影响人们对 汇率的预期。