人民币离岸在岸汇率波动特征、差异原因、影响及对策研究
国际经济形势下人民币汇率波动的原因与应对
国际经济形势下人民币汇率波动的原因与应对随着中国经济的崛起，人民币国际地位得到了全球的认可。
然而，在国际经济形势不断变化的背景下，人民币汇率波动成为了一个热门话题。
本文旨在分析国际经济形势下人民币汇率波动的原因，并探讨应对之策。
一、原因分析1.经济基本面影响国际经济形势的变化对人民币汇率的影响十分深刻。
在国际经济环境不确定性增加的情况下，全球投资者开始更加关注中国的经济基本面，这就将人民币汇率与中国经济的表现紧密联系在一起。
若中国经济快速发展、对外贸易顺差持续增加，则人民币升值的趋势相对明显；相反，如果中国的经济增长放缓、进出口贸易逆差加大，则人民币贬值的压力将明显增大。
2.国际环境影响此外，国际贸易摩擦、政治风险等因素也可能导致人民币汇率波动。
例如，美国对华发动的贸易战，导致人民币贬值的压力增大。
由于美元是全球储备货币，在国际贸易中占有重要地位，而美元指数的变化也将影响到全球货币的汇率走势，因此美元汇率的变化也将对人民币汇率产生影响。
3.市场情绪影响市场情绪因素也是导致人民币汇率波动的一个重要原因。
投资者的情绪波动、资本流动、外汇市场的供求关系等因素，都将对人民币汇率的走势产生影响。
例如，当市场预期人民币会贬值时，市场资金可能会外流，从而加剧了人民币汇率贬值的压力。
二、应对之策1.保持经济基本面稳定要想稳定人民币汇率，就必须维护中国经济的稳定。
在大力推动国内经济结构升级和创新发展的同时，应加大对外贸易市场开拓力度，扩大对外开放，尽量减少国际贸易顺差。
2.积极维护国际贸易体系需要加强与国际经济合作的对话和协调，尤其是应积极维护国际贸易体系，处理好与世界贸易组织以及其他国家和地区的经贸合作关系，从而尽可能避免国际贸易关系的恶化，减少汇率波动的不利影响。
3.灵活运用货币政策在应对汇率波动时，货币政策是一个重要的工具。
政府可以灵活运用货币政策工具，例如通过改变利率和存款准备金率来维护人民币汇率的稳定。
人民币在岸—离岸汇率波动性问题研究:特征、诱因与对策
作者： 石建勋;孙亮
作者机构： 同济大学经济与管理学院
出版物刊名： 现代财经：天津财经学院学报
页码： 3-15页
年卷期： 2017年 第5期
主题词： 在岸—离岸汇差;波动性;Markov区制转移模型
摘要：控制境内外人民币汇率价差在合理水平是保障人民币外汇市场稳定的重要环节和手段。
本文采用Markov区制转移模型,研究了人民币在岸—离岸汇差波动的区制转移特征、境内外影响因素及脉冲响应。
实证结果显示:1、人民币在岸—离岸汇差波动呈现丛聚性,
在“811”汇改后这种现象更加明显。
2、在汇差“高波动”状态下,中国汇率政策通过境内外因素影响人民币在岸—离岸汇差波动,在汇差“低波动”的状态下,只有汇率政策能够影响汇差波动。
3、对人民币未来走势的预期始终与在岸—离岸汇差波动负相关。
同时,人民币在离岸汇差存在自动收敛趋势,人民币在离岸市场的一体化已经初具雏形,但人民币在离岸市场一体化的程度仍较低。
离岸人民币汇率与在岸人民币汇率联动研究
离岸人民币汇率与在岸人民币汇率联动研究随着中国与世界各国经济交流的不断增加，离岸人民币的汇率越来越受到投资者的关注。
离岸人民币指的是在中国以外的地区流通的人民币，例如香港、新加坡等地的离岸市场。
与之相对应的是在岸人民币，即在中国境内流通的人民币。
离岸人民币与在岸人民币汇率之间的关系一直是研究的焦点之一，本文就离岸人民币汇率与在岸人民币汇率的联动关系展开探讨。
首先，离岸人民币汇率与在岸人民币汇率的汇率差异可以导致资本流动。
一般来说，离岸人民币汇率高于在岸人民币汇率时，资金会从离岸市场流向在岸市场，导致离岸人民币汇率下降，而在岸人民币汇率上升；反之亦然。
这种资本流动使得两个市场之间形成了联动关系。
例如，在2017年底，由于美国税改政策的影响，美元对全球货币均出现了升值。
但由于香港市场上的离岸人民币汇率已经高于在岸人民币汇率，导致美元买进卖出成本与香港市场相比较高，从而吸引了资金流入内地市场，加剧了离岸人民币贬值的压力。
其次，离岸人民币汇率与在岸人民币汇率的联动关系还受到政策干预的影响。
2015年之前，中国政府实行了“因素市场化”的人民币汇率协议，允许中央银行通过调节货币流动和干预汇率市场参与汇率决定。
但在2015年，中国政府宣布人民币实行市场化汇率改革，意味着人民币汇率将由市场供需关系和基本经济面决定，政府干预的力度将会减弱，离岸人民币汇率和在岸人民币汇率的差异将会逐渐缩小。
近年来，中国政府不断扩大离岸人民币市场的规模和深度，加强了人民币跨境使用和国际化，这也有助于提高离岸人民币汇率与在岸人民币汇率的联动性。
最后，离岸人民币汇率与在岸人民币汇率的联动还受到市场预期的影响。
市场预期是指投资者根据自身对市场的理解和对宏观经济形势的判断，对未来市场变化进行的主观预测。
市场预期对汇率影响不可忽略，它们对离岸和在岸人民币汇率的走势产生了深远影响。
例如，当投资者预计中国经济增长出现放缓趋势时，他们往往会将资产转移至海外，从而导致离岸人民币汇率下降，而在岸人民币汇率上升，反之也会出现同样的情况。
离岸人民币汇率与在岸人民币汇率联动研究
离岸人民币汇率与在岸人民币汇率联动研究随着中国市场的对外开放和国际贸易的日益活跃，人民币逐渐成为了国际上备受关注的货币。
中国的离岸人民币市场和在岸人民币市场在不同的外部环境和监管框架下运作，由于离岸市场的存在，人民币的离岸和在岸市场之间存在相互关联的问题。
在这种情况下，离岸人民币汇率与在岸人民币汇率之间的联动关系备受关注。
本文将对离岸人民币汇率与在岸人民币汇率的联动关系进行深入研究，并探讨其影响因素和未来走势。
一、离岸人民币和在岸人民币市场的基本情况离岸人民币市场是指在境外可以自由买卖人民币的市场，主要包括香港、新加坡、伦敦等离岸人民币市场。
而在岸人民币市场则是指在中国境内可以自由买卖人民币的市场。
两者之间存在着不同的交易规则、法律法规和市场环境。
在岸人民币市场由中国人民银行和中国政府主导，受国内宏观经济政策的影响较大，人民币汇率受到政府的干预和管理。
而离岸人民币市场的自由度较高，受国际市场因素影响较大。
离岸人民币汇率和在岸人民币汇率之间的联动关系主要体现在外部环境和市场波动中。
1. 市场预期的传导离岸人民币市场和在岸人民币市场之间存在着信息传导的作用。
当离岸市场对人民币汇率的预期发生变化时，会通过跨境资金的流动和海外机构的交易活动，进而影响在岸市场的人民币汇率走势。
如果离岸市场对人民币汇率看涨，可能会引发跨境资金流入中国市场，推动在岸市场的人民币升值。
2. 利率差异的传导离岸和在岸市场之间存在着利率差异，在一定情况下可以通过套利交易实现风险套利和收益套利，导致离岸和在岸市场的利率差异受到市场调节。
这种利率差异的传导方式也会影响离岸和在岸市场的人民币汇率之间的联动。
1. 国际金融市场波动国际金融市场的波动将对离岸人民币市场产生影响，进而传导到在岸人民币市场。
新加坡、伦敦等离岸市场的人民币汇率受到国际市场的波动影响较大，如果国际金融市场出现剧烈波动，将对离岸和在岸人民币汇率产生较大影响。
2. 跨境资金流动跨境资金流动是离岸和在岸市场之间的重要联系桥梁，受到跨境投资、贸易和外汇储备等因素的影响。
人民币汇率波动
人民币汇率波动人民币汇率是指中国人民银行公布的与其他国家货币之间的兑换比率。
由于市场供求和国际经济环境等因素的影响，人民币汇率会发生波动。
本文将从人民币汇率波动的原因、影响以及应对措施等方面进行探讨。
一、人民币汇率波动的原因1. 外部因素影响：国际经济形势、主要国家货币政策等外部因素会对人民币汇率产生重要影响。
国际金融市场波动、全球贸易紧张局势升级等事件会导致人民币兑其他货币的汇率波动。
2. 经济基本面因素：宏观经济基本面也是人民币汇率波动的重要因素。
经济增长率、通胀水平、贸易顺差等经济数据的变化会对人民币汇率产生影响。
例如，中国经济表现强劲，可能引发资本流入，人民币升值；相反，经济增长乏力，可能导致外资撤离，人民币贬值。
3. 政府政策调控：政府的汇率政策也会影响人民币汇率。
中国政府通过调控货币政策、干预外汇市场等手段来稳定人民币汇率。
人民银行可以采取一系列措施，如调整利率、增减货币供应量等，来影响汇率。
二、人民币汇率波动的影响1. 进出口贸易影响：人民币贬值会提升中国的出口竞争力，促进出口增长；而人民币升值则会加大进口成本，影响贸易结构。
因此，人民币汇率波动对中国的进出口贸易有直接的影响。
2. 资本流动影响：人民币的升值或贬值会影响资本的流入和流出。
一方面，人民币升值会吸引外资流入中国，推动本国资本市场发展；另一方面，人民币贬值则可能引发资本外流。
这对中国的金融稳定和资本市场的运行都带来一定的挑战。
3. 通胀压力：人民币贬值会导致进口商品价格上涨，进而引发通胀压力；而人民币升值则对进口商品价格有一定的抑制作用。
因此，人民币汇率波动对中国的物价水平和通胀预期产生影响。
三、应对人民币汇率波动的措施1. 调整货币政策：人民银行可以通过加息或降息来调整人民币汇率，以稳定汇率波动。
适度提高利率可以吸引外资流入，提升人民币汇率；而适度降低利率则有助于稳定市场情绪，防止汇率过度波动。
2. 扩大金融市场开放：为吸引外资流入，中国可以进一步扩大金融市场对外开放。
人民币汇率波动的影响因素与预测研究
人民币汇率波动的影响因素与预测研究随着全球化的深入发展和人民币国际化的加快，人民币汇率已成为一个备受关注的热点话题。
人民币汇率波动不仅影响中国经济发展，也影响着全球市场和国际贸易的走势。
本文将探讨人民币汇率波动的影响因素与预测研究。
一、人民币汇率影响因素1.经济基本面：宏观因素对人民币汇率影响最为明显，如GDP、通货膨胀率、贸易顺差、国际收支和外汇储备等。
2.外部因素：全球经济情况、美元汇率、美国经济政策调整、国际政治关系等因素均会对人民币汇率产生影响。
3.市场心理：市场对人民币汇率的看法和预期也会对其产生影响，市场的情绪波动、市场风险偏好、市场流动性等均会影响人民币汇率波动。
4.管理因素：中国的外汇市场外汇管理制度、央行政策、外汇市场的开放程度和控制力度等均会对人民币汇率产生影响。
二、人民币汇率预测研究1.基于经济模型的预测方法：该方法是根据经济基本面和金融数据构建模型，预测汇率波动趋势。
例如，可以采用VAR模型、DSGE模型等。
2.基于技术分析的预测方法：该方法是根据市场行情走势、技术指标、交易策略和市场心理等因素预测汇率波动趋势。
例如，可以采用移动平均线、相对强弱指数等技术指标进行预测。
3.基于市场参与者的预测方法: 该方法是通过调查外汇市场参与者的看法和预期等，预测汇率波动趋势。
例如，可以采用专家调查、问卷调查等方法。
三、人民币汇率波动的影响与对策1.对中国经济的影响：人民币升值会导致出口企业压力加大，还会导致国内企业比较优势下降。
因此，需要加强产品质量升级、科技创新和产业升级，改善经济结构。
2.对全球市场的影响：人民币汇率波动会影响全球市场，尤其是对发展中国家贸易市场的影响比较显著。
因此，全球市场需要加强协调，避免贸易战或汇率战等不利影响。
3.对企业的影响：企业需要加强外汇风险管理，合理利用外汇市场，例如锁定汇率、设立外汇衍生品等。
可以采取灵活的汇率应对策略，降低汇率风险。
4.对政府的影响：政府需要加强对外汇市场的监管和管理，制定有效的外汇政策，同时加强与其他国家、地区的政策协调，促进国际货币体系的稳定。
人民币离岸与在岸市场汇率价差及其波动性的影响因素分析
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离岸人民币汇率与在岸人民币汇率联动研究
离岸人民币汇率与在岸人民币汇率联动研究随着中国经济的快速发展和对外开放的不断深化，人民币国际化进程正在不断加速。
在这一背景下，离岸人民币市场和在岸人民币市场的发展备受瞩目。
离岸人民币汇率与在岸人民币汇率的关联和联动关系是一个备受关注的研究课题。
本文将从离岸人民币市场和在岸人民币市场的特点入手，分析离岸人民币汇率与在岸人民币汇率的联动关系，并探讨相关影响因素和政策意义。
一、离岸人民币市场和在岸人民币市场的特点离岸人民币市场指的是境外市场上的人民币市场，包括香港、新加坡、伦敦等地的离岸人民币市场。
而在岸人民币市场指的是中国国内的人民币市场。
这两个市场由于地理位置、市场主体、监管体系等方面的差异，具有一些不同的特点。
首先是市场主体不同。
在岸人民币市场以中国境内的金融机构和企业为主要主体，而离岸人民币市场则以境外金融机构和跨国公司为主要主体，两者的交易行为和需求动态存在一定的差异。
其次是监管体系不同。
在岸人民币市场受到中国人民银行等相关机构的严格监管，而离岸人民币市场则面临着不同的监管体系和法律法规，具有更大的市场自由度。
再次是交易范围不同。
在岸人民币市场主要面向国内投融资和个人消费领域，而离岸人民币市场则更注重跨境贸易结算、离岸投资等领域。
以上的差异性决定了离岸人民币市场和在岸人民币市场在运作机制、市场定价和市场供求等方面都存在一定的差异。
这些差异性也为离岸人民币汇率与在岸人民币汇率的联动关系提供了独特的研究对象。
离岸人民币汇率与在岸人民币汇率之间存在着密切的联动关系。
一方面，由于两者所处的地理位置和市场环境的不同，导致了两个市场的利率、流动性、杠杆等方面都有所不同，这些因素都会对离岸人民币汇率和在岸人民币汇率的形成产生影响。
由于两者都是人民币市场，在货币政策、市场供求、跨境资金流动等方面存在着一定的相互影响和联动关系。
研究离岸人民币汇率与在岸人民币汇率的联动关系有助于更好地理解人民币市场的运行机制和内外部联系。
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人民币离岸在岸汇率波动特征、差异原因、影响及对策研究摘要：针对人民币离岸在岸汇差持续存在现象，系统研究其波动特征、形成原因及影响。
利用GIR-BEKK-GARCH 模型研究发现离岸市场主导汇差方向；利用DCC-GARCH 模型研究发现离岸在岸市场割裂程度还比较严重；构建SVAR 模型研究发现目前套利因素是汇差形成的主因、宏观经济波动因素是次因，而市场分割因素对其影响相对较小；鉴于汇差对经济金融秩序的干扰，研究提出增强对离岸市场调控能力、保持宏观经济稳定运行、加强离岸在岸互联互通等促进汇率收敛的政策建议。
关键词：汇差；波动特征；诱因；影响；对策一、引言货币国际化的过程总伴随着离岸市场的不断发展壮大，人民币国际化进程也离不开人民币离岸市场的支持。
然而，由于我国资本项目尚未完全开放、人民币非完全自由兑换货币，人民币市场汇率一直存在离岸与在岸两种报价，且价差越来越大（具体价差走势图见图1）：-.20-.15-.10-.05.00.05.10.152014201520162017CNY-CNH图1 人民币离岸在岸汇差动态走势图注：图1中CNY 代表在岸人民币即期汇率,CNH 代表离岸人民币即期汇率，CNY-CNH 代表人民币离岸在岸汇差，数据均来源于WIND 金融数据库。
由图1可知，人民币离岸在岸价差一直显著存在并持续波动，且价差方向并不稳定，2014年8月至2014年11月，价差多为正值，表明在岸市场汇率高于离岸市场汇率，在岸人民币币值低于离岸人民币币值，离岸市场存在人民币升值预期；2014年12月至2016年底，价差多为负值，表明在岸市场汇率低于离岸市场汇率，在岸人民币币值高于离岸人民币币值，离岸市场存在人民币贬值预期；2017年始，价差又逐渐趋正，离岸市场逐渐出现人民币升值预期。
那么，人民币离岸在岸价差有哪些波动特征，受哪些因素引导，到底是离岸市场还是在岸市场主导价差方向？价差的存在是否会对人民币币值稳定和我国宏观经济发展造成不利影响？该如何消除？上述问题是本文研究的重难点，也是研究意义和价值所在。
二、文献综述国内外学者有关离岸在岸价差的研究已相当丰富，选取代表性研究视角如下：（一）价差存在的必然性及其波动特征研究Culbertson在1957年较早提出同一货币在分割市场上必然存在两套价格体系，Dumas & Solnik在1995年也论证了在岸市场与离岸市场存在不同汇率报价的合理性与必然性。
人民币在岸市场汇率与离岸市场汇率一直存在持久、显著地差异（黄学军和吴冲锋，2006；代幼渝和杨莹，2007；Ma.G and R.N.McCauley，2008；严敏和巴曙松，2010；等）[1][2][3][4]，且两者间存在相互的波动溢出效应，即期CNY和CNH汇率波动趋势可以相互追踪（John Whalley ，2013）[5]，但追踪趋势随时可能会发现变化（Ding et al.，2014）[6]。
阙澄宇和马斌（2015）利用VAR-GJR-MGARCH-BEKK模型研究发现离岸汇率波动对在岸汇率波动的溢出效应要大于后者对前者的影响[7]；汤洋和殷凤（2016）则研究认为在岸人民币即期汇率市场的波动溢出效应大于离岸人民币即期汇率市场的波动溢出效应[8]；石建勋和孙亮（2017）研究发现人民币在岸汇率与离岸汇率差异波动呈现丛聚性，且这种现象在“811”汇改后更加明显[9]。
（二）人民币离岸在岸价差存在的原因分析除前文所述市场分割是离岸在岸价差存在的必然原因外，离岸市场交易规模的扩大也是离岸在岸汇差出现的主要原因（Ma et al.，2004）[10]；Ma and R.N.McCauley （2008）认为中国的资本管制和市场分割是人民币离岸在岸汇差较大的内在动因[3]，金荦和李子奈（2005）、严敏和巴曙松（2010）等也持相似观点[11][4]。
叶允平（2015）将人民币在岸离岸汇率差异归结于CNY 与CNH 的市场规模、交易主体、交易机制以及监管方式的不同（刘志平，2015）[12][13]。
上述研究均是在市场层面和制度层面分析人民币离岸在岸价差形成的原因，而不同市场升贬值预期以及由此引发的套机行为是推动人民币离岸在岸价差不断扩大的重要原因。
朱孟楠和张雪鹿（2015）研究认为风险偏好不同是境内外人民币汇率差异的主要原因[14]；郭敏和贾君怡（2016）研究认为境内外利差也是人民币离岸在岸汇率差异的主要原因[15]；石建勋和孙亮（2017）研究认为对人民币未来走势判断的差异是人民币离岸在岸汇率差异的主要原因[9]；而多元化境内外汇参与者、提升人民币离岸在岸汇率联动性是消除汇差的有效措施（叶亚飞和石建勋，2016）[16]。
（三）人民币离岸在岸汇率差异造成的影响自“811”汇改后，人民币离岸在岸汇率差异持续存在且不断创历史记录，对我国宏观经济发展和政策运行都造成了一定影响。
乔依德等（2014）研究提出人民币离岸在岸价差波动会影响人民币币值稳定和国际社会对人民币信心，对人民币国际化进程造成影响[17]。
叶亚飞和石建勋（2016）研究发现随着人民币离岸在岸价差扩大，人民币在岸市场已经不是一个完全的定价中心[16]，人民币定价权已部分旁落至离岸市场（李政、梁琪和卜林，2017）[18]。
王芳等（2016）研究发现人民币离岸在岸汇率差异催生了诸多套利行为和投机行为，引发国内资本外流，使央行宏观政策实施效果大打折扣[19]。
为熨平汇率波动、保持人民币币值的稳定，央行不得不增加对市场的干预力度，一方面大量消耗外汇储备进行公开市场操作，另一方面在人民币汇率定价机制中引入“逆周期调节因子”，不利于增加外汇市场的透明度，影响汇率市场化改革进程（肖立晟，2017）[20]。
综上所述，国内外学者有关人民币离岸在岸汇率差异的波动特征、形成原因、引致影响等研究已相当丰富，为本文研究奠定了良好的基础。
然而，目前已有研究还存在几点待完善之处：一是有关人民币离岸在岸汇率波动溢出效应的方向研究并不一致，究竟是离岸市场还是在岸市场主导价差方向还不确定；二是有关人民币离岸在岸价差影响因素的研究多从市场、制度、投机等视角分析，忽视了宏观经济基本面因素的影响，而汇率作为宏观经济情况的晴雨表，其价差的波动必然离不开宏观经济的变化；三是已有有关人民币离岸在岸价差可能带来的影响研究多是理论视角的分析，有关数据支撑的实证研究还相对缺乏；此外，已有研究多重点分析价差的某一方面，有关价差波动特征、诱因、影响及对策的系统性研究还比较缺乏。
基于此，本文首先利用GIR-BEKK-GARCH 模型对人民币离岸在岸价差的波动特征进行描述，并根据波动溢出效应判断价差的主导市场；然后对价差的形成原因和可能带来的影响进行系统的理论分析，相较于已有研究多采用定性因素分析市场分割的影响，本文采用DCC-GARCH 模型测度人民币离岸在岸联动系数衡量离岸在岸市场割裂程度；在此基础上，构建SVAR 模型对理论分析进行实证检验，以期从理论和实证双重视角对人民币离岸在岸价差的诱因和影响有一个充分认识和把握，进而提出针对性、实践性强的政策建议，以促进离岸在岸价差的收敛，稳定人民币币值，助推人民币国际化。
三、人民币离岸在岸汇差的波动特征及其主导市场判断 （一）数据选取及描述性分析选取在岸即期人民币兑美元汇率中间价CNY 和离岸即期人民币兑美元汇率CNH 作为汇率的代表性指标，时间区间为2014年11月3日至2017年6月27日，剔除周末、节假日、休市等数据缺失，共688个数据，数据来源为WIND 金融数据库（下文数据同上）；对原始序列进行取对数差分处理得到收益率序列，收益率序列的描述性分析见图2和表1：-.02-.01.00.01.02.03.042014201520162017图2 人民币离岸在岸汇率收益率序列描述性分析图表1 人民币离岸在岸汇率收益率序列描述性分析表由图2可知，人民币离岸在岸汇率收益率序列具有尖峰、厚尾特征；由表1可知，离岸汇率收益率均值要略大于在岸汇率，表明离岸汇率市场拥有更多的套利机会；离岸汇率收益率方差也大于在岸汇率收益率方差，表明离岸市场汇率的波动性要高于在岸市场；对离岸在岸收益率序列进行ARCH 效应检验后，发现两者均具有显著地ARCH 效应，可建立GARCH 模型族进一步检验其波动特征。
（二）人民币离岸在岸汇率波动溢出效应检验 1.GIR-BEKK-GARCH 模型简介本文采用二元GIR-BEKK-GARCH 模型的条件方差—协方差方程来刻画人民币离岸汇率与在岸汇率间波动溢出效应。
对于ARCH 项和GARCH 项滞后阶数均为1的二元GIR-BEKK-GARCH 模型如下：1211111t t tt t t t t t H H C C A A B H B D z z Dενεε-----=''''''=+++其中，12t H 为2*2的正定矩阵，t ν为2*1的白噪声过程，其均值为0，条件方差为2阶单位矩阵2I 。
C 为常数项矩阵，1121220c C c c ⎡⎤=⎢⎥⎣⎦，A 、B 、D 均为2*2阶系数矩阵，11122122a a A a a ⎡⎤=⎢⎥⎣⎦，11122122b b B b b ⎡⎤=⎢⎥⎣⎦，11122122dd D d d ⎡⎤=⎢⎥⎣⎦。
1t z -为2维列向量矩阵，11,12,1(,)t t t z z z ---'=，且当,1i t ε-（i=1或2）为负数时，,1,1i t i t z ε--=，否则，,10i t z -=，因此，系数矩阵D 衡量了在岸与离岸市场的人民币汇率收益率波动的非对称性影响。
将矩阵方程展开为：22222222211,11111,111211,12,1212,11111,1112121,12122,122t t t t t t t t h c a a a a b h b b h b h εεεε-------=++++++2212,21,112111121,1111212211,12,122212,1222111211,1122121,1112212,1222122,1() t t t t t t t t t t h h c c a a a a a a a a b b hb b h b b hb b hεεεε--------==++++++++2222222222,1222121,122121,12,1222,11211,122221212,12222,12 2t t t t t t t t h c c a a a a b hb b h b h εεεε-------=+++++++其中，,ii t h ，,jj th 分别代表i 市场的汇率收益率和j 市场汇率收益率序列的自回归条件方差，,,ij t ji th h =代表i 市场与j 市场之间的条件协方差。