券商自营债券投资业务盈利模式研究——以A证券公司为例

第一章绪论 (1)

1.1 研究背景 (1)

1.2 研究目的和意义 (2)

1.3 国内外研究现状及文献综述 (2)

1.3.1 国外研究状况 (2)

1.3.2 国内研究状况 (3)

1.4论文主要内容与章节安排 (4)

第二章债券投资相关概念 (6)

2.1 债券基础理论 (6)

2.1.1 债券的定义 (6)

2.1.2 债券的基本要素 (6)

2.1.3 债券的特性 (6)

2.1.4 债券的风险 (7)

2.1.5 久期和凸性 (7)

2.2 债券投资组合管理策略 (8)

2.2.1 消极型投资组合策略 (8)

2.2.2 积极型投资组合策略 (9)

第三章中国债券市场概况 (11)

3.1 市场结构 (11)

3.2 债券种类 (12)

3.2.1 利率债 (12)

3.2.2 信用债 (13)

3.3 债券业务 (14)

第四章证券公司债券自营现状及分析 (16)

4.1 业务发展历程 (16)

4.2 业务参与现状 (17)

4.2.1 现券交易 (18)

4.2.2 买断式回购 (19)

4.2.3 质押式回购 (20)

4.3 行业投资规模比较 (21)

第五章 A证券公司自营债券投资业务 (23)

5.1 基本情况介绍 (23)

5.1.1 公司介绍 (23)

5.1.2 持仓情况介绍 (24)

5.2 债券投资盈利模式 (27)

5.2.1 利息收益 (28)

5.2.2 资本利得 (33)

5.2.3 撮合收益 (37)

5.3 风险及控制 (38)

5.3.1 流动性风险 (39)

5.3.2 利率风险 (39)

5.3.3 信用风险 (40)

5.3.4 清算风险 (41)

5.4 投资业绩评价 (42)

5.4.1 盈利情况 (42)

5.4.2 业绩比较 (43)

第六章总结与展望 (47)

6.1 案例分析总结 (47)

6.2 本文的创新点 (47)

6.3 本文局限性及未来研究方向 (48)

参考文献 (49)

附录1 债券组合信息 (51)

致谢 (58)

攻读学位期间发表的学术论文目录 (59)

图录

图1 我国债券市场结构图 (11)

图2 2014年6月30日上市证券公司自营债券投资规模（亿元） (22)

图3 A公司主营业务分项收入（百万）及自营收入占比（右轴） (23)

图4 A证券公司债券投资组合中债券收益率分布直方图 (26)

图5 A证券公司债券投资组合中债券估价修正久期分布直方图 (26)

图6 A证券公司债券自营投资盈利模式 (28)

图7 A公司城投债持仓成本（左轴）分布及平均YTM（右轴） (31)

图8 AA级城投债和AA级企业债收益率曲线及利差对比 (32)

图9 银行间隔夜利率和中债3年期AA级普通债到期收益率（%） (29)

图10 杠杆回购交易放大债券规模图示 (30)

图11 A公司现券净成交量（左轴）及5年期国债收益率（右轴） (34)

图12 中债城投债收益率曲线（AA）到期收益率曲线变化 (35)

图13 ST毅昌01（112160.SZ）价格波动情况 (37)

图14 A公司债券自营账户撮合业务收入（万元）及成交量（亿元） (38)

图15 2013.1.1-2014.9.30中债综合指数（全价）收盘价波动情况 (44)

表录

表1 中国债券交易场所特点对比 (12)

表2 2013-2014年中债登登记的投资者托管债券量（亿元） (18)

表3 2014年中债登登记金融机构自营账户现券交易成交情况（亿元） (19)

表4 2014年中债登登记金融机构自营账户买断式回购成交情况（亿元） (20)

表5 2014年中债登托管金融机构自营账户质押式回购成交情况（亿元） (21)

表6 A证券公司债券投资组合中债券类型及面值占比统计 (24)

表7 A证券公司债券投资组合中主体评级及面值占比统计 (25)

表8 A证券公司债券组合基本信息概览 (27)

表9 A证券公司自营债券投资2013-2014年业绩情况（万元） (42)

表10 23只债券投资基金收益情况及持仓情况概览 (45)

VII

第一章绪论

1.1 研究背景

经过多年的发展，我国债券市场的规模不断扩大，我国已跃居成为世界第三，亚洲第二的债券市场。截至2014年12月31日，中债登、上清所及交易所登记托管的债券存量为35.65万亿人民币。银行间市场是债券交易的主要场所，其次是交易所市场，还有少量交易在银行间柜台市场进行。我国的债券产品种类逐渐丰富、市场结构得以完善、交易工具不断创新，市场流动性得以增强。

从交易主体上看，债券市场的参与者以机构投资者为主，有银行、保险、基金、农信社和证券公司等投资主体。证券公司虽然持有的债券规模远比不上资金实力雄厚的商业银行，但是它在债券市场上发挥着重要的中介机构的作用，是市场的润滑剂，近年来在市场中的重要性日益凸显。证券公司以其灵活的运作机制为市场提供流动性，帮助其他参与主体以较少的成本找到合适的交易对手。

随着券商资本实力的不断增强，其自营投资业务也开始飞速发展。债券是一种固定收益类金融工具，可以弥补证券公司盈利波动较大的劣势，因此深受证券公司的青睐。据中国债券信息网和上海清算所公布的数据，证券公司的债券持仓规模从2006年的147.7亿元迅速增长到2014年的2823.4亿元，复合增长率高达45%。此外，债券自营已成为券商继证券经纪后最主要的盈利来源之一。

盈利模式，形成于企业长期的竞争和发展阶段，是企业盈利和保持竞争力的基础，其多样性、稳定性和合理性影响着企业的发展。长期以来，证券公司盈利模式比较单一，主要以经纪业务和投行业务为主，收入与市场行情高度相关，因此盈利波动性较大。证券公司为了摆脱业绩波动过大的局面，开始寻求较为稳定的收益来源，自营投资和资管等业务成为新的盈利渠道。

不过，自营业务也是一把双刃剑，若能有效利用则能拓宽收入来源，提高公司业绩，若不能有效利用则会适得其反，加剧收益波动。正因为如此，笔者认为研究券商的债券自营业务的盈利模式是有一定必要性的。