Zvi Bodie《投资学》 (第9版中文)第三章金融工具(二)
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兹维博迪-投资学-第九版-中文PPT课件
1-31
1-25
-
系统性风险的上升
银行资产和负债的到期日和流动性之间并不匹配。
负债是短期的、流动的 资产是长期的、非流动的 需要不断再融资改善资产组合
高杠杆比率使得银行几乎没有保证金来确保其安全。
1-26
-
系统性风险的上升
投资者过分依赖结构化产品，如信用违约掉期来实现信 用升级。
信用违约掉期合约通常是场外交易，缺少公开披露，没 有要求保证金。
为什么会低估信用风险?
没有人会预料到房地产市场的价格会一直下跌 跨地区来分散风险的愿望并未实现 代理问题和评级机构 信用违约掉期并未像预计那样降低风险
1-22
-
信用违约掉期 (CDS)
信用违约掉期实质上是一种针对借款者违约的保险合同。 投资者购买次级贷款使用信用违约掉期来保证其安全性。
投资银行
• 同意买下新发行的股票 和债券
• 在一级市场上向公众销 售新证券
• 投资者在二级市场上买 卖一级市场发行的证券
商业银行
• 吸收存款、发放贷款
1-14
-
-
2008年的金融危机
金融危机的前情:
“大稳健”: 美国经历了一个低利率和经济稳定的时期，只有一 些温和的经济衰退，经济周期似乎已被驯服。
第一章
1
投资环境
McGraw-Hill/Irwin
Copyright © 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
-
-
实物资产与金融资产
实物资产 取决于该社会经济的生产能力，为经济创 造净利润。 如土地、建筑物、机器以及可用于生产产 品和提供服务的知识。
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系统性风险的上升
银行资产和负债的到期日和流动性之间并不匹配。
负债是短期的、流动的 资产是长期的、非流动的 需要不断再融资改善资产组合
高杠杆比率使得银行几乎没有保证金来确保其安全。
1-26
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系统性风险的上升
投资者过分依赖结构化产品，如信用违约掉期来实现信 用升级。
信用违约掉期合约通常是场外交易，缺少公开披露，没 有要求保证金。
为什么会低估信用风险?
没有人会预料到房地产市场的价格会一直下跌 跨地区来分散风险的愿望并未实现 代理问题和评级机构 信用违约掉期并未像预计那样降低风险
1-22
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信用违约掉期 (CDS)
信用违约掉期实质上是一种针对借款者违约的保险合同。 投资者购买次级贷款使用信用违约掉期来保证其安全性。
投资银行
• 同意买下新发行的股票 和债券
• 在一级市场上向公众销 售新证券
• 投资者在二级市场上买 卖一级市场发行的证券
商业银行
• 吸收存款、发放贷款
1-14
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2008年的金融危机
金融危机的前情:
“大稳健”: 美国经历了一个低利率和经济稳定的时期，只有一 些温和的经济衰退，经济周期似乎已被驯服。
第一章
1
投资环境
McGraw-Hill/Irwin
Copyright © 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
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实物资产与金融资产
实物资产 取决于该社会经济的生产能力，为经济创 造净利润。 如土地、建筑物、机器以及可用于生产产 品和提供服务的知识。
Chap002 资产类别与金融工具兹维 博迪 《投资学 》第九版课件PPT
2-9
2.2 债券市场
1、中长期国债
① 期限： – 中期国债 – 期限最长是10年 – 长期国债 – 期限从10年到30年不等 ② 面值 – 1000美元； ③ 利息支付期—半年； ④ 行情– 以面值的百分比；1/32
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
2-10
2.2 债券市场
2.3 权益证券
• 1、普通股：代表所有权 – 剩余索取权最后 – 有限责任 • 2、优先股： 永续性 – 固定收益； – 求偿权优先于普通股，次于债券； – 税务处理：股利部分免税； • 美国存托凭证ADR：在美国市场上ODIE, KANE, MARCUS
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
2-21
标准普尔指数
• 标准普尔500指数：
– 涵盖500家公司的指数
– 市值加权指数
• 投资者可以购买指数投资组合:
– 购买与各种指数相对应的共同基金；
– 购买交易所交易基金 (ETFs)；
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
2-8
2.2 债券市场
• 1、中期国债和长期国债 • 2、通胀保值债券 • 3、联邦机构债券 • 4、国际债券 • 5、市政债券 • 6、公司债券 • 7、抵押贷款和抵押担保证券
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
第二章
资产类别与金融工具
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
McGraw-Hill/Irwin Copyright © 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
博迪投资学第九版课件
Security D and Security E
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
7-9
Two-Security Portfolio: Risk
• Another way to express variance of the portfolio:
2 P wD wDCov(rD , rD ) wE wE Cov(rE , rE ) 2wD wE Cov(rD , rE )
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
7-20
Figure 7.6 The Opportunity Set of the Debt and Equity Funds and Two Feasible CALs
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
7-15
Figure 7.3 Portfolio Expected Return as a Function of Investment Proportions
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
7-16
Figure 7.4 Portfolio Standard Deviation as a Function of Investment Proportions
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
7-5
Figure 7.2 Portfolio Diversification
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
7-6
Covariance and Correlation
• Portfolio risk depends on the correlation between the returns of the assets in the portfolio
博迪《投资学》(第9版)课后习题-资产类别与金融工具(圣才出品)
第2章资产类别与金融工具一、习题1．优先股与长期债务的相似点是什么？其与权益的相似点又是什么？答：优先股像长期债务一样，它承诺向持有者每年支付固定的收益。
从这个角度讲，优先股类似于无限期的债券，即永久债券。
优先股另一个与长期债务相似的特点是：它没有赋予其持有者参与公司决策的权利。
优先股是一种权益投资，公司保留向优先股股东支付股利的自主权，支付股利并不是公司的合同义务。
若无法支付，公司并不会破产。
而在公司破产的情况下，优先股对公司资产的求偿权优先于普通股，但位于债券之后。
2．为什么有时把货币市场证券称为“现金等价物”？答：货币市场证券被称为“现金等价物”，是因为它们具有很大的流动性。
货币市场证券的价格都非常稳定，它们可以在极短的时间内变现（即卖出），并且具有非常低的交易成本。
3．下面哪一项对回购协议的描述是正确的？a．出售证券时承诺将在特定的日期按确定的价格回购这些证券。
b．出售证券时承诺将在不确定的日期按确定的价格回购这些证券。
c．购买证券时承诺将在特定的日期购买更多的同种证券。
答：a项正确。
回购协议是证券的卖方同意在约定时间以约定价格向买方“回购”该证券的协议。
这通常是证券交易商获取资金购买证券的手段。
4．如果发生严重的经济衰退，你预期商业票据的收益率与短期国库券的收益率之差将如何变化？答：它们的收益率之差将会扩大。
经济的恶化会增加信贷风险，即增加违约的可能性。
因此，对于具有较高违约风险的债务证券，投资者将要求更高的溢价。
5．普通股、优先股以及公司债券之间的主要区别是什么？答：普通股、优先股以及公司债券之间的主要区别如下表所示：6．为什么与低税率等级的投资者相比，高税率等级的投资者更倾向于投资市政债券？答：市政债券的利息是免税的。
当面临更高的边际税率时，高收入的投资者更倾向于投资免税的证券。
7．回顾教材图2-3，观察将于2039年2月到期的长期国债：a．购买这样一张证券你需要支付多少钱？b．它的利率是多少？c．该国债当前的收益率是多少？答：a．需要支付的价格为：86:14＝面值×86.43750%＝864.375（美元）。
Zvi Bodie《投资学》 (第9版中文)第二章金融工具(一)
注意：有报价风险。 非竞争性：是无条件的，以成功的竞争性报价 的平均价格为国库券的成交价，最大购买额为 每一定单不能超过100万美元。
按照投资者报价的高低排序，依次向竞争 性与非竞争性投资者出售国库券，直至国 库券全部售完为止。
投资学 第2章
短期国债的收益率计算方法——银行 折现收益率
期限为182天（26周）的票面价值为10000美元的 国库券，售价为9600美元 半年的收益率为：400/9600=0.0417 年收益率r=(1+0.0417)2-1=8.51% 银行折现（bank discount method）收益率为
投资学 第2章
2.2.1 中、长期国债
中期国债（T-Notes）：一年以上10年以下 长期国债（T-Bonds） ：10年～30年。 国债的收益（资本利得和利息）可以免税。 美国：两者都是以1000美元的面值发行， 每半年付息一次，属于息票（Coupon）债 券。
投资学 第2章
货币市场工具
金 融 工 具
资本市场工具பைடு நூலகம்
固定收益证券 股票 衍生金融工具
投资学 第2章
Historical Returns
Investment U.S. Treasury Bills Intermediate-term T-bonds Long term T-bonds U.S. Corporate bonds (AAA) Non-U.S. bonds (AAA) U.S. common stocks (S&P 500) U.S. common stocks (small cap) Non-U.S. common stocks (in $ terms) U.S. real estate U.S. inflation rate (annual rate) Total Return, Total Return, 1929-1993 1984-1993 3.7% 5.3% 5.0% 5.6% n/a 9.5% 12.0% n/a n/a 3.2%
《投资学》-第9版中文证券市场省名师优质课赛课获奖课件市赛课一等奖课件
11
7）我国IPO旳保荐人制度
▪ 2023年2月1日起正式施行 ▪ 目前共有67家保荐机构和609名保荐人 ▪ 保荐制度起源于英国，发展于香港，应用于
创业板，用于主板市场是我国创新 ▪ 目前我国仍出于保荐制与通道制并存阶段；
12
8）我国IPO发审委
▪ 发审委由25名委员构成，其中设10名 专职委员
▪场外交易一般由做市商作为交易中介。
➢ 买卖价差(Bid-ask spread)是做市商旳收益
29
世界第一大场外交易市场——NASDAQ
NASDAQ（Nation Dealers Automated Quotation System，全国证券 商协会自动报价系统）
18
▪ 优点: （1）不以盈利为目旳，交易费用低； （2）不会滋长过分投机； （3）证交所得到政府旳支持，没有破产倒 闭旳可能。
▪ 缺陷： （1）缺乏第三方担保责任。投资者在交易 中旳正当利益可能得不到应有旳保障。
19
（2）会员制交易所旳参加者主要是券商， 管理者同步亦是交易旳参加者。这不利于 市场旳规范管理，有悖于投资旳公平原则。 （3）没有推行会员手续（类似股份）旳 券商是不能进入证交所旳。轻易造成垄断， 不利于公平旳竞争，服务质量差。
➢ 提供交易场合和设施 ➢ 制定交易规则 ➢ 对会员监督，对上市企业监管 ➢ 设置证券登记结算机构
27
5.1.2.2 第二市场：场外交易市场（OTC，
Over-the-counter)，店头市场
▪ 场外意指不受交易全部关规则旳限制，其 特点是：
➢ 非集中：分散旳、无固定交易场合旳抽象市场 或无形市场，它是由许多各自独立经营旳证券 企业与投资者采用信息网络分别进行交易，没 有统一旳交易时间，甚至无统一旳交易规则。
7）我国IPO旳保荐人制度
▪ 2023年2月1日起正式施行 ▪ 目前共有67家保荐机构和609名保荐人 ▪ 保荐制度起源于英国，发展于香港，应用于
创业板，用于主板市场是我国创新 ▪ 目前我国仍出于保荐制与通道制并存阶段；
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8）我国IPO发审委
▪ 发审委由25名委员构成，其中设10名 专职委员
▪场外交易一般由做市商作为交易中介。
➢ 买卖价差(Bid-ask spread)是做市商旳收益
29
世界第一大场外交易市场——NASDAQ
NASDAQ（Nation Dealers Automated Quotation System，全国证券 商协会自动报价系统）
18
▪ 优点: （1）不以盈利为目旳，交易费用低； （2）不会滋长过分投机； （3）证交所得到政府旳支持，没有破产倒 闭旳可能。
▪ 缺陷： （1）缺乏第三方担保责任。投资者在交易 中旳正当利益可能得不到应有旳保障。
19
（2）会员制交易所旳参加者主要是券商， 管理者同步亦是交易旳参加者。这不利于 市场旳规范管理，有悖于投资旳公平原则。 （3）没有推行会员手续（类似股份）旳 券商是不能进入证交所旳。轻易造成垄断， 不利于公平旳竞争，服务质量差。
➢ 提供交易场合和设施 ➢ 制定交易规则 ➢ 对会员监督，对上市企业监管 ➢ 设置证券登记结算机构
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5.1.2.2 第二市场：场外交易市场（OTC，
Over-the-counter)，店头市场
▪ 场外意指不受交易全部关规则旳限制，其 特点是：
➢ 非集中：分散旳、无固定交易场合旳抽象市场 或无形市场，它是由许多各自独立经营旳证券 企业与投资者采用信息网络分别进行交易，没 有统一旳交易时间，甚至无统一旳交易规则。
投资学_博迪_第九版_中文答案_第三章
1、答案可能不一2、交易商公布买入价格和卖出价格。
交易不活跃的股票的买卖价差大。
交易活跃的股票的买卖价差小。
3、 a 原则上，潜在的损失是无限的，随着股票的价格上升而增加。
b 如果止购指令为128，则每股的损失最大为8美元，总共为800美元。
当IBM的股价超过128美元，止购指令就会被执行，限制卖空交易的损失。
4、 a 市场委托指令是指按照当前市场价格立即执行的买入或者卖出指令。
市场委托指令强调的是执行的速度（执行不确定性的减少）。
市场委托指令的缺点就是执行价格不能提前确定，因此造成价格的不确定性。
5、 a电子通信网络的优势在于它能够执行大宗订单而不影响公众的报价。
因为证券的流动性较差，大宗交易不太可能发生，因此他不可能通过电子通信网络交易。
电子限价指令市场办理证券的交易量大，这个流动性不足的证券不大可能被电子限价指令市场交易。
中级题6、a 股票购买价格为：300*$40=$12000.借款为$4000，因此投资者权益（保证金）为：$8000 b 股票的价值为：300*$30=$9000。
年末借款变为：$4,000 × 1.08 = $4,320。
因此，投资者账户中的剩余保证金为：$9,000 − $4,320 = $4,680，则保证金比例为：$4,680/$9,000 = 0.52 = 52%，因此投资者不会收到保证金催缴通知。
c投资收益率=（期末权益-期初权益）/期初权益=($4,680 − $8,000)/$8,000 = −0.415 = −41.5%7、 a 期初保证金是：0.50 × 1,000 × $40 = $20,000。
股票价格上涨，则投资者损失为：$10 × 1,000 = $10,000。
此外，投资者必须支付股利：$2 × 1,000 = $2,000，所以，剩余保证金为：$20,000 – $10,000 – $2,000 = $8,000。
《博迪-投资学》【中文版教材课后习题答案】
2.答：证券化通常需要通过大量的金融投资机构如商业银行或投资银行，来集中及重新组 合那些原本不流通或流动性较差的资产。为了吸引投资者，证券化要求资本市场具备以下 条件：
(1)安全的商业法规体系，较低的税负，较少的管制； (2)高度发达的投资银行业； (3)高度发达的经纪行和金融交易体系： (4)高度发达的信息系统，尤其是在财务披露方面。 这些都是一个高度发达的金融市场的必备条件，所以证券化只发生在高度发达的证券市 场上。
11.答：a．固定工资意味着管理者的报酬（至少在短期内）与公司的业绩无关，这种薪酬形 式难以将管理者的利益与公司业绩统一起来，不能解决二者的潜在利益冲突，即使管理者认 为固定工资是稳定的工资结构。 b．将公司股票作为薪酬发放给管理者，在公司业绩好时，公司股价上升，管理者报酬上升。 这在一定程度上将管理者与股东的利益统一起来，能够促使管理者努力提升公司业绩，有助 于解决管理者与股东之间的潜在利益冲突。然而，如果股票补偿过度，管理者可能会认为这 过于冒险，因为管理者的事业与公司紧密相连。 C．与利润挂钩的工资制度将会激励管理者为公司的成功做出贡献。然而，工资与短期利润 挂钩的管理者会过于冒险，尤其是当短期利润决定工资，或者当回报无法补偿项目风险的全 部成本的时候。相比之下，承担着项目的损益的股东可能不太愿意承担这种风险。 12．答： (1)对管理者的监管是需要付出大量成本的，个人投资者的财力、精力和对公司的 控制权都不足以胜任对管理者的监管；而大机构投资者却可以运用其充足的财力、大量的专 业人才和对公司的有力的控制权来雇佣独立人士或在公司内部实行某种机制来对管理者进 行监管。 (2)在监管成本一定时，即使个人投资者可以监控和改善代理人的业绩，增加公司的市值， 但是这种回报会很少，因为个人在一个大公司中拥有的股票数量是非常少的。举例来说，假 如某人拥有 10000 美元通用汽车公司的股票，公司的市值增加了 5%而他仅仅能从中受益 500( 10000 X0.05)美元。相反，对于有几百万美元企业贷款的银行而言，确信企业能偿还贷 款是非常重要的。银行显然值得花费大量的资源去监控企业。 (3)对管理者的监管存在着外部经济效应，即某个股东在对管理者进行监管，他并不能得到 其监管活动的所有收益，因为其他股东也能从其监管中获得好处。当小股东执行监管时，外 部经济效应是非常大的；而大股东执行监管时，虽然仍存在着外部经济效应，却能降低这种 外部经济效应。
(1)安全的商业法规体系，较低的税负，较少的管制； (2)高度发达的投资银行业； (3)高度发达的经纪行和金融交易体系： (4)高度发达的信息系统，尤其是在财务披露方面。 这些都是一个高度发达的金融市场的必备条件，所以证券化只发生在高度发达的证券市 场上。
11.答：a．固定工资意味着管理者的报酬（至少在短期内）与公司的业绩无关，这种薪酬形 式难以将管理者的利益与公司业绩统一起来，不能解决二者的潜在利益冲突，即使管理者认 为固定工资是稳定的工资结构。 b．将公司股票作为薪酬发放给管理者，在公司业绩好时，公司股价上升，管理者报酬上升。 这在一定程度上将管理者与股东的利益统一起来，能够促使管理者努力提升公司业绩，有助 于解决管理者与股东之间的潜在利益冲突。然而，如果股票补偿过度，管理者可能会认为这 过于冒险，因为管理者的事业与公司紧密相连。 C．与利润挂钩的工资制度将会激励管理者为公司的成功做出贡献。然而，工资与短期利润 挂钩的管理者会过于冒险，尤其是当短期利润决定工资，或者当回报无法补偿项目风险的全 部成本的时候。相比之下，承担着项目的损益的股东可能不太愿意承担这种风险。 12．答： (1)对管理者的监管是需要付出大量成本的，个人投资者的财力、精力和对公司的 控制权都不足以胜任对管理者的监管；而大机构投资者却可以运用其充足的财力、大量的专 业人才和对公司的有力的控制权来雇佣独立人士或在公司内部实行某种机制来对管理者进 行监管。 (2)在监管成本一定时，即使个人投资者可以监控和改善代理人的业绩，增加公司的市值， 但是这种回报会很少，因为个人在一个大公司中拥有的股票数量是非常少的。举例来说，假 如某人拥有 10000 美元通用汽车公司的股票，公司的市值增加了 5%而他仅仅能从中受益 500( 10000 X0.05)美元。相反，对于有几百万美元企业贷款的银行而言，确信企业能偿还贷 款是非常重要的。银行显然值得花费大量的资源去监控企业。 (3)对管理者的监管存在着外部经济效应，即某个股东在对管理者进行监管，他并不能得到 其监管活动的所有收益，因为其他股东也能从其监管中获得好处。当小股东执行监管时，外 部经济效应是非常大的；而大股东执行监管时，虽然仍存在着外部经济效应，却能降低这种 外部经济效应。
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投资学 第三章
金融工具（2）：衍生金融工具
投资学 第3章
概 述
1. 原生证券（Primitive security）：由证券发行者 负责支付的金融工具。其收益直接取决于发行 者的财务状况。 2. 衍生证券（Derivative security ）是原生证券收 益的基础上产生的，它的收益不取决于发行者 的情况。其收益也不是由证券发行者支付。其 收益取决于相应的原生性金融工具的价格及其 变化。合约规定交易双方的权利或义务，并依 照约定在日后进行交易。 3. 衍生证券的投资者获得或有权利（Contingent claim）。 4. 按合约类的标准分类，金融衍生工具可分为远 期、期货、期权和互换。
投资学 第3章
投资学 第3章
例如：一张6星期以后以12美分/磅购买2000磅糖 的期货合约。它的收益由6周后糖的现货价格决定。 如果6周后糖的价格为13美分/磅，该合约的价值 就是1美分/磅，即20美元。为什么？
该期货合约的价值是从糖的价格衍生出来的，注意糖厂
对投资者损失没有任何责任。
任何衍生金融工具的价值取决于标的资产 （Underlying assets）的价格。 衍生金融工具是一个零和博弈（Zero sum game）， 这也是所有衍生金融工具的特征！
投资学 第3章
Quotation: 询价 Strike: 执行价 格 Exp: 到期日 Call: 看涨期权 Put: 看跌期权 Vol: 交易量(100 股) Last:收盘价
投资学 第3章
期权交易基本策略（一）
a）购买看涨期权 πc
-C0 E ST
πc b）出售看涨期权
投资学 第3章
CEM: 芝加哥商品交易所 CBT: 芝加哥交易所 (Chicago Board of Trade ) NYFE: 纽约期货交易所 Settle: 收盘价 Open Int: 未结权益或未偿 付合约 250: 每份合约的交割数量是标 普500指数价值的250倍(美元)
投资学 第3章
期权构成因素
执行价格（又称履约价格〕 权利金（期权费） 履约保证金 看涨期权(call option)：赋予持有者在到期日(或之前)按 特定价格购买一项资产的权利，这种特定价格称为执行 价格(exercise price )或 约定价格(strike price )。 看跌期权：看跌期权赋予持有人在到期日或之前，以执 行价售出一项资产的权利。资产价值上升时看涨期权的 盈利上升，而资产价值下降时，看跌期权的盈利上升。 只有在售出资产的市场价低于执行价时，执行这一期权 才有利可图，看跌期权的持有人才会行使这一权利。
投资学 第3章
利率掉期
1982年德意志银行进行了一项利率掉期交易。
德意志银行对某企业提供了一项长期浮动利率的 贷款。当时．德意志银行为了进行长期贷款需要 筹集长期资金，同时判断利率将会上升，以固定 利率的形式筹集长期资金可能更为有利。 德意志银行用发行长期固定利率债券的方式筹集 到了长期资金，通过进行利率掉期交易把固定利 率变换成了浮动利率。
投资学 第3章
期权种类
按执行时间的不同，期权主要可分为两种，欧 式期权和美式期权。 欧式期权，是指只有在合约到期日才被允许执 行的期权，它在大部分场外交易中被采用。 美式期权，是指可以在成交后有效期内任何一 天被执行的期权，多为场内交易所采用。 看涨期权与期货合约多头的区别是，前者是有 购买的权利，后者是有购买的义务。看涨期权 必须通过购买获得，而期货合约的交割，可能 没有成本发生。
投资学 第3章
货币掉期
1981年，IBM公司和世界银行进行了一笔瑞 士法郎和德国马克与美元之间的货币掉期交易。 世界银行在欧洲美元市场上能以较为有利的条 件筹集到美元，但是实际需要的却是瑞士法郎 和德国马克。持有瑞士法郎和德国马克的IBM 公司，正好希望换成美元，以回避利率风险 所罗门兄弟公司中介下，世界银行将以低息筹 集到的美元提供给IBM，IBM将持有的瑞士法 郎和德国马克提供给世界银行
C0 E
投资学 第3章
ห้องสมุดไป่ตู้
ST
期权交易基本策略（二）
c）购买看跌期权 πp
E ST
P0
Πp
d）出售看跌期权
P0
投资学 第3章
E
ST
互换
是当事人之间约定在未来某一期间内相互交换 认为具有等价价值的现金流(Cash Flow)交易。
较为常见的是货币互换交易和利率互换交易。
货币互换是指两种货币之间的交换交易、在一 般情况下，是指两种货币资金的本金交换。 利率互换交易，是相同种货币资金的不同种类 利率之间的交换交易，一般不伴随本金的交换。
投资学 第3章
远期 期货
股指期货
外汇期货 金融和能源期货 农产品期货 利率期货 股票期权
基本衍生工具
期权
利率期权
货币期权
商品期权
投资学 第3章
远期与期货
远期与期货的概念一样，都是合约双方约定在未来某一 日期按约定的价格买卖约定的数量的相关资产。 远期通常来说是在两个金融机构之间或金融机构与其客 户之间签署的。远期合约的交易一般不在规范的交易所 内进行。 期货交易实质上是一种标准化的远期交易。 一般在规范 的交易所内进行 。 期货合约：指在约定的交割日，根据双方协商同意的期 货价格，对某项资产(或现金)进行交割的合约。同意在交 割日购买商品的交易者称为多头，同意在合约到期时交 割(交付)商品的交易者称为空头。
投资学 第3章
利率期货
指以利率为标的物的期货合约 主要包括以长期国债为标的物的长期利率 期货和以二个月短期存款利率为标的物的 短期利率期货。 世界上最先推出的利率期货是于1975年由 美国芝加哥商业交易所推出的美国国民抵 押协会的抵押证期货。
投资学 第3章
外汇期货
指以汇率为标的物的期货合约。 是适应各国从事对外贸易和金融业务的 需要而产生的，目的是借此规避汇率风 险。 1972年美国芝加哥商业交易所的国际货 币市场推出第一张外汇期货合约并获得 成功。
投资学 第3章
股指期货
指以股票指数为标的物的期货合约。 股票指数期货是目前金融期货市场最热门 和发展最快的期货交易。 股票指数期货不涉及股票本身的交割，其 价格根据股票指数计算，合约以现金清算 形式进行交割。 S&P500 NIKKEI225 Hangseng
投资学 第3章
期权
是一种选择权，期权的买方向卖方支付一定数额 的权利金后，就获得这种权利，即拥有在一定时 间内以一定的价格（执行价格〕出售或购买一定 数量的标的物（实物商品、证券或期货合约）的 权利。 期权的买方行使权利时、卖方必须按期权合约规 定的内容履行义务。相反，买方可以放弃行使权 利．此时买方只是损失权利金，同时卖方则赚取 权利金。 总之，期权的买方拥有执行期权的权利、无执行 的义务；而期权的卖方只有履行期权的义务。
金融工具（2）：衍生金融工具
投资学 第3章
概 述
1. 原生证券（Primitive security）：由证券发行者 负责支付的金融工具。其收益直接取决于发行 者的财务状况。 2. 衍生证券（Derivative security ）是原生证券收 益的基础上产生的，它的收益不取决于发行者 的情况。其收益也不是由证券发行者支付。其 收益取决于相应的原生性金融工具的价格及其 变化。合约规定交易双方的权利或义务，并依 照约定在日后进行交易。 3. 衍生证券的投资者获得或有权利（Contingent claim）。 4. 按合约类的标准分类，金融衍生工具可分为远 期、期货、期权和互换。
投资学 第3章
投资学 第3章
例如：一张6星期以后以12美分/磅购买2000磅糖 的期货合约。它的收益由6周后糖的现货价格决定。 如果6周后糖的价格为13美分/磅，该合约的价值 就是1美分/磅，即20美元。为什么？
该期货合约的价值是从糖的价格衍生出来的，注意糖厂
对投资者损失没有任何责任。
任何衍生金融工具的价值取决于标的资产 （Underlying assets）的价格。 衍生金融工具是一个零和博弈（Zero sum game）， 这也是所有衍生金融工具的特征！
投资学 第3章
Quotation: 询价 Strike: 执行价 格 Exp: 到期日 Call: 看涨期权 Put: 看跌期权 Vol: 交易量(100 股) Last:收盘价
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期权交易基本策略（一）
a）购买看涨期权 πc
-C0 E ST
πc b）出售看涨期权
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CEM: 芝加哥商品交易所 CBT: 芝加哥交易所 (Chicago Board of Trade ) NYFE: 纽约期货交易所 Settle: 收盘价 Open Int: 未结权益或未偿 付合约 250: 每份合约的交割数量是标 普500指数价值的250倍(美元)
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期权构成因素
执行价格（又称履约价格〕 权利金（期权费） 履约保证金 看涨期权(call option)：赋予持有者在到期日(或之前)按 特定价格购买一项资产的权利，这种特定价格称为执行 价格(exercise price )或 约定价格(strike price )。 看跌期权：看跌期权赋予持有人在到期日或之前，以执 行价售出一项资产的权利。资产价值上升时看涨期权的 盈利上升，而资产价值下降时，看跌期权的盈利上升。 只有在售出资产的市场价低于执行价时，执行这一期权 才有利可图，看跌期权的持有人才会行使这一权利。
投资学 第3章
利率掉期
1982年德意志银行进行了一项利率掉期交易。
德意志银行对某企业提供了一项长期浮动利率的 贷款。当时．德意志银行为了进行长期贷款需要 筹集长期资金，同时判断利率将会上升，以固定 利率的形式筹集长期资金可能更为有利。 德意志银行用发行长期固定利率债券的方式筹集 到了长期资金，通过进行利率掉期交易把固定利 率变换成了浮动利率。
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期权种类
按执行时间的不同，期权主要可分为两种，欧 式期权和美式期权。 欧式期权，是指只有在合约到期日才被允许执 行的期权，它在大部分场外交易中被采用。 美式期权，是指可以在成交后有效期内任何一 天被执行的期权，多为场内交易所采用。 看涨期权与期货合约多头的区别是，前者是有 购买的权利，后者是有购买的义务。看涨期权 必须通过购买获得，而期货合约的交割，可能 没有成本发生。
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货币掉期
1981年，IBM公司和世界银行进行了一笔瑞 士法郎和德国马克与美元之间的货币掉期交易。 世界银行在欧洲美元市场上能以较为有利的条 件筹集到美元，但是实际需要的却是瑞士法郎 和德国马克。持有瑞士法郎和德国马克的IBM 公司，正好希望换成美元，以回避利率风险 所罗门兄弟公司中介下，世界银行将以低息筹 集到的美元提供给IBM，IBM将持有的瑞士法 郎和德国马克提供给世界银行
C0 E
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ห้องสมุดไป่ตู้
ST
期权交易基本策略（二）
c）购买看跌期权 πp
E ST
P0
Πp
d）出售看跌期权
P0
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E
ST
互换
是当事人之间约定在未来某一期间内相互交换 认为具有等价价值的现金流(Cash Flow)交易。
较为常见的是货币互换交易和利率互换交易。
货币互换是指两种货币之间的交换交易、在一 般情况下，是指两种货币资金的本金交换。 利率互换交易，是相同种货币资金的不同种类 利率之间的交换交易，一般不伴随本金的交换。
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远期 期货
股指期货
外汇期货 金融和能源期货 农产品期货 利率期货 股票期权
基本衍生工具
期权
利率期权
货币期权
商品期权
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远期与期货
远期与期货的概念一样，都是合约双方约定在未来某一 日期按约定的价格买卖约定的数量的相关资产。 远期通常来说是在两个金融机构之间或金融机构与其客 户之间签署的。远期合约的交易一般不在规范的交易所 内进行。 期货交易实质上是一种标准化的远期交易。 一般在规范 的交易所内进行 。 期货合约：指在约定的交割日，根据双方协商同意的期 货价格，对某项资产(或现金)进行交割的合约。同意在交 割日购买商品的交易者称为多头，同意在合约到期时交 割(交付)商品的交易者称为空头。
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利率期货
指以利率为标的物的期货合约 主要包括以长期国债为标的物的长期利率 期货和以二个月短期存款利率为标的物的 短期利率期货。 世界上最先推出的利率期货是于1975年由 美国芝加哥商业交易所推出的美国国民抵 押协会的抵押证期货。
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外汇期货
指以汇率为标的物的期货合约。 是适应各国从事对外贸易和金融业务的 需要而产生的，目的是借此规避汇率风 险。 1972年美国芝加哥商业交易所的国际货 币市场推出第一张外汇期货合约并获得 成功。
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股指期货
指以股票指数为标的物的期货合约。 股票指数期货是目前金融期货市场最热门 和发展最快的期货交易。 股票指数期货不涉及股票本身的交割，其 价格根据股票指数计算，合约以现金清算 形式进行交割。 S&P500 NIKKEI225 Hangseng
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期权
是一种选择权，期权的买方向卖方支付一定数额 的权利金后，就获得这种权利，即拥有在一定时 间内以一定的价格（执行价格〕出售或购买一定 数量的标的物（实物商品、证券或期货合约）的 权利。 期权的买方行使权利时、卖方必须按期权合约规 定的内容履行义务。相反，买方可以放弃行使权 利．此时买方只是损失权利金，同时卖方则赚取 权利金。 总之，期权的买方拥有执行期权的权利、无执行 的义务；而期权的卖方只有履行期权的义务。