第四章 最佳投资组合的选择精品PPT课件

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资产2为无风险资产,在组合中比重为1 。它们预期的收
益率为 Er1 ,Er2 ,预期收益率的方差为 合的收益率与收益率的方差为 Er, 2
1 2 ,
,则
2
2 ;投资组
E r ω r 1 E 1 ω E r 2
(3)
2 21 2 1 2 2 1 12(4)
其中 是相关系数, -11
销售都不会影响市场价格 5. 市场允许卖空
第二节 马克维茨的资产组合理论
二、资产的收益和风险特征
(一)单个资产 1.期望收益
n
E(r) piri i1
(1)
ri 是该资产收益的第 i 状态的取值 r p i 为资产收益取值 i 的概率
E(r) 为该资产的期望收益。
n
2.收益的方差 2 pi ri (E(2r))2 i1
2 为投资的方差。(代表风险)
期望效用最大化替代期望收益最大化
第二节 马克维茨的资产组合理论
(二)关于资本市场的假设
1. 资本市场是有效的。 2. 资本市场上的证券是有风险的,收益成正态分布,
不同证券的收益有相关关系。 3. 资本市场上的每种证券都是无限可分的,这就意味
着只要投资者愿意,他可以购买少于一股的 股票。 4. 资本市场的供给具有无限弹性,任何证券的购买与
第四章 最佳投资组合的选择
第一节 传统的资产组合理论和现代资产组合理论
一、资产组合理论产生的背景 (一)股市的前身 16世纪,马可波罗发现中国,哥伦布发现美洲,1533年,250个伦敦商人每人出资25英镑,买
了3只船向北走,莫斯科威号船长威洛比爵士丧生,超过三分之二的船员冻死,但是他们 的行为构成股票市场的前身。 1555年,莫斯科股份有限公司成立。 罗斯查尔斯家族推行股改三定律: 1.上市公司职业经理人的必须由具有信托责任; 2.只有好的公司可以股改; 3.英国政府有一票否决权。 (二)美国证券投资行为经历了三个阶段: 1.投机阶段——1929年股市大崩盘之前 2.职业化阶段——1933-1950’s 3.科学化阶段——1950’s至今 里程碑事件: 1929年美国股市大崩盘 1933年颁布《证券法》、1934年颁布《证券交易法》,美国证券市场变得规范 1952 Harry M. Markowitz(哈里·马克维茨)发表博士论文——《资产选择》(Portfolio Selection),资产组合理论诞生。
(2) 有效市场理论(Efficient Market Hypothesis,简 称EMH)
第二节 马克维茨的资产组合理论
起源:20世纪30年代希克斯(Hicks)证券投资分散 理论。简单说“不把鸡蛋放在同一个篮子里。”
这一理论没有给出分散投资为何会降低风险的理论分 析。
发展:1952年马克维茨“投资组合理论”。
ω
Er rf Er1 rf
(7)
Errf
Errf
σ1
σ
(8)
第二节 马克维茨的资产组合理论
假设现在的市场无风险利率是6%,资产1的预期收益率是14%, 标准差是0.2,现在我们希望投资组合的预期收益率是11%, 组合的构成如何,风险如何。
ωE E rr1 rrff
1% 16% 6.5 2% 1% 46%
第二节 马克维茨的资产组合理论
如果资产2是无风险资产,则 Er2rf(无风险利率),
2 0(无风险资产的收益率是确定的,因此其标准差为0)
则(3)式可以简化为:E r r f ω E r 1 r f (5)
(4)式简化为: 1
(6)
由(5)式可以看出,组合的预期收益率是无风险收益率加上
风险补偿 我们可以解出
第二节 马克维茨的资产组合理论
一、马克维茨资产组合理论的基本假设
(一)关于投资者的假设
1.投资者在投资决策中只关注投资收益这个随机变量的两个数字特 征:投资的期望收益和方差。
⒉ 投资者是理性的,也是风险厌恶的。
⒊ 投资者的目标是使其期望效用最大化,
效用函数:
E(U )fE(r),2
其中 E(r) 为投资的期望收益;
1. 狭义的现代资产组合理论: 20世纪50年代,马克维茨提出的资产组合理论。 一些学者对其进行了一些改进。其中,主要是
威廉·夏普 (William F. Sharpe)提出“单指数模型”。
第一节 传统的资产组合理论和现代资产组和理论
2.广义的资产组合理论 (1) 资本资产的定价理论
主要包括: 资本资产定价模型(Capital Assets Pricing Model,简称CAPM) 套利定价理论(Arbitrage Pricing Theory,简称 APT)。
第一节 传统的资产组合理论和现代资产组和理论
传统的资产组合管理,其过程主要包括以下几个步骤:
(一)确定所要建立的投资组合的目标 (二)选择证券、构建资产组合 (三)对组合进行监视和调整 (四)对组合的业绩进行评估
第一节 传统的资产组合理论和现代资产组和理论
三、现代资产组合理论
(一般情况下,资产可分为实物资产和金融资产两大类。本章 后面的内容中,如果不加以特别的注明,所涉及到的“资产” 都指的是“金融资产” )
第一节 传统的资产组合理论和现代资产组和理论
二、传统的资产组合管理 传统的资产组合管理主要以描述性研究和定性分析为
主,在选择证券构建资产组合时,所运用的方法主 要是基本面分析和技术面分析。
基本面分析主要是分析证券的内在价值,从而寻找价值被低估 的证券;
技wk.baidu.com面分析则是在认为证券价格的波动具有一定规律性的前提 下,通过分析证券价格的历史变化,来预测其未来的走势。
第二节 马克维茨的资产组合理论
(二)预期收益与风险的权衡 收益与风险权衡的优化目标是:在投资者愿意接受 的风险程度下使预期收益最大化。 投资组合理论的基本思想是通过分散化投资对冲掉 一部分风险。
第二节 马克维茨的资产组合理论
例4-1:一项有风险资产与一项无风险资产的组合假设资产1是
有风险资产,在组合中的比重是 (按市场价值计算),而
1 6.5 2 % 0.20.125
第二节 马克维茨的资产组合理论
(三)风险的分散化 风险分散原理被认为是现代金融学中唯一“白
吃的午餐”。将多项有风险资产组合在一起, 可以对冲掉部分风险而不会降低预期收益率, 这是马柯维茨的重要贡献。
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