第二章证券交易二级市场(证券投资分析复旦大学邵宇
证券投资分析教材电子版版
市场利率是债券利率的替代物，是投资于债券的机会成本。在市场总体利率水平上升时，债券的收益率水平也应上升，从而使债券的内在价值降低。
3．其他因素
影响债券定价的外部因素还有通货膨胀水平以及外汇汇率风险等。
二、债券价值的计算公式
（一）货币的终值与现值
简便起见，假定债券不存在信用风险，并且不考虑通货膨胀对债券收益的影响，从而对债券的估价可以集中于时间的影响上。
使用货币按照某种利率进行投资的机会是有价值的，该价值被称为货币的时间价值。假定当前使用一笔金额为P0的货币按某种利率投资一定期限，投资期末连本带利累计收回货币金额为Pn，那么称P0为该笔货币（或该项投资）的现值（即现在价值），称Pn为该笔货币（该项投资）的终值（即期末价值）。
1．货币终值的计算
假定当前一项投资的期限为n期，每期利率为r，那么该项投资第n年末时分别按复利和单利计算的终值依次为
二、封闭式基金的价值分析
封闭式基金的价格和股票价格一样，可以分为发行价格和交易价格。封闭式基金的发行价格由两部分组成：一部分是基金的面值；另一部分是基金的发行费用，包括律师费、会计师费等。封闭式基金发行期满后一般都申请上市交易，因此，它的交易价格和股票价格的表现形式一样，可以分为开盘价、收盘价、最高价、最低价、成交价等。封闭式基金的交易价格主要受到六个方面的影响：即基金资产净值（指基金全部资产扣除按照国家有关规定可以在基金资产中扣除的费用后的价值，这些费用包括管理人的管理费等）、市场供求关系、宏观经济状况、证券市场状况、基金管理人的管理水平以及政府有关基金的政策。其中，确定基金价格最根本的依据是每基金单位资产净值（基金资产净值除以基金单位总数后的价值）及其变动情况。
（1.3）
从公式（1.2）中，求解P0，得出现值公式：
《证券投资分析》CH2有价证券的投资价值分析与估值方法要点总结
《证券投资分析》CH2有价证券的投资价值分析与估值⽅法要点总结第⼆章有价证券的投资价值分析与估值⽅法第⼀节证券估值基本原理⼀、价值与价格的基本概念证券估值是指证券价值的评估。
证券估值是证券交易的前提和基础，另⼀⽅⾯，估值似乎⼜是证券交易的结果(⼀)虚拟资本及其价格随着信⽤制度的成熟，产⽣了对实体资本的各种要求权，这些要求权的票据化就是有价证券，以有价证券形态存在的资本就是虚拟资本作为虚拟资本的有价证券，本⾝⽆价值，其交换价值或市场价格来源于其产⽣未来收益的能⼒。
他们的价格运动形式（掌握）具体表现为：1.其市场价值由证券的预期收益和市场利率决定，不随资本价值的变动⽽变动2.其市场价值与预期收益的多少成正⽐，与市场利率的⾼低成反⽐3.其价格波动，既决定于有价证券的供求，也决定于货币的供求(⼆)市场价格、内在价值、公允价值与安全边际（重要）1.市场价格2.内在价值由证券本⾝决定的价格。
是⼀种相对“客观”的价格，市场价格围绕内在价值形成。
每个投资者对内在信息掌握不同，主观假设不⼀致，每⼈计算的内在价值也不会⼀样3.公允价值如果存在活跃交易的市场，则以市场报价为⾦融⼯具的公允价值，否则采⽤估值技术确定公允价值4.安全边际是指证券的市场价格低于其内在价值的部分⼆、货币的时间价值、复利、现值与贴现(⼀)货币的时间价值(⼆)复利在复利条件下，⼀笔资⾦的期末价值（终值、到期值）：FV=PV（1+I）N若每期付息m次，到期本利和为：FV=PV（1+I/M）NM根据70规则，如果某个变量每年按x%的⽐率增长，那么在将近70/x年以后，该变量将翻⼀番(三)现值和贴现PV=FV/（1+I）N(四)现⾦流贴现与净现值不同时间点上流⼊或流出相关投资项⽬的⼀系列现⾦从财务投资者的⾓度看，买⼊某个证券就等于买进了未来⼀系列现⾦流，证券估值就等价于现⾦流估值根据贴现率把所有未来的现⾦流⼊的现值加在⼀起与今天的现⾦流出⽐较不同贴现率条件下，净现值不⼀样。
证券投资分析--证券从业考试PPT课件
D1：D0（1+g） g：每股每期按此增长率不变增长（未来无限期）
3、
股票市价
预期股息收益率 市场利率
14
.
三、影响股票价格的因素
环境；宏观经济及政策、政治、法律 自然、文化
股质：产业、区域、公司 市场：供求关系、持股结构、技术形态、运
动的阶段、比价效应、强庄或弱庄、大盘 或小盘、板块效应。(zt651,zt650)
静思修炼, 还要求能表现。
是一门十分困难的学问
17
，
5、需要的知识和条件 政治、经济、法规、军事、技术、音乐、宗教、
武术、赌博、数学等等。 体魄 品德、涵养 经济实力
四、道的分类
王道 力道 黑道 民道
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五、我之体会
股, 月 : 肉 利益 殳：兵器 征战 兵者，国之大事，生死之地，存亡之道，
故不可不察也。 灵气、<感觉>
一、技术分析的三大假设
假设1：市场行为包括一切信息； 假设2：价格沿趋势波动，并保持趋势； 假设3：历史会重复。 关于假设1：市场和信息合一 关于假设2：阳卦多阴和阴卦多阳 释放理论，吐故纳新 物极必反（中庸之道，满则必覆） 关于假设3：历史不会简单地重复；
兵无常势，水无常形
31
,
二、技术分析的目标及评价
7
,
二、证券发行（一级）市场
（一）一级市场 1、是指证券发行人进行证券募集，
以筹集资金的市场。 2、主体：
发行人，投资人和中介人 （二）发行方式
私募 公募 直接 间接
8
,
（三）发行价格
1、市盈率法
发行价=每股净盈利×发行市盈率
市盈率
股票市价 每股净盈利
证券投资学2
上市对象
股本规模
盈利要求
最低公众持 股数量
创业板市场 其产品具有高新技术含 量的企业和有发展前景 的成长型企业 首次公开发行新股后， 股本总额不少于人民币 2000万元 无盈利要求
社会公众持有股份达公 司股份总数的25%以 上
? 随着GDP的增长，国民收入和居民收入不断得到提高，收入 增加也将增加证券投资的需求，证券价格上涨。
GDP 变动
证券市场响应变动 影响机制
持续稳定高速增长 上涨
高通胀下增长
下跌
宏观调控下减速增 长
转折性向正增长转 变
平稳渐升 有下跌转为上升
公司营运效应上升， 投资者信息上升， 居民收入上升
企业经营困难，居 民收入降低
股票的价格及股价指数
一、股票的价格 ? 1、面值 股份公司将其资产平均分成若干股份，每一
股份所代表的资产额为股票面值。 ? 2、股票净值 是指每股股票所代表的实际资产的价值 ? 3、股票市价 股票的二级市场价格
证券投资的宏观经济分析
证券投资的宏观经济分析
宏观经济变动与证券 市场波动的关系例 涨跌幅限制比例为
20%
10%
证券交易所
? 是为证券的集中竞价交易提供场所、设 施并履行相关职责的社 团法人单位。
1）提供证券交易场所和设备 2）形成公告价格 3）提供多方面的信息 4）履行管理的职责
证券交易所的交易程序
? 1、开户 投资者在某一证券公司开立证券账户和资金账户。 ? 2、委托 投资者按证券交易所的规定向证券商提出自己的
? 4）财政补贴：是国家为了满足某种特定需要，将一部分资 金无偿补助给企业或居民的一种再分配形式。
第五章相对价值模型(证券投资分析-复旦大学邵宇、秦
消除公司间不同会计方法的影响，把不同公司的净利润都调整 到同一标准下
消除激励性期权给公司的普通股数量带来的不确定性，将每股 收益分为基本的每股收益和稀释后的每股收益两种
销售倍数的缺点
销售收入高速增长的时候可能公司处于亏损状态，这会使 销售倍数的分析结果误导投资决策
在用类比法进行价值分析的时候，销售收入却不能反映不 同公司之间的成本结构，使比较的结果缺乏可信度
5.4 现金流倍数模型 ——现金流倍数的计算
现金流倍数（Price to Cash Flow，P/CF）是股票价格 和每股现金流的比值 计算现金流倍数的关键是确定每股现金流 这里“现金流”的概念并不唯一，其可以是经营活动创 造的现金净流量（CFO），也可以是股权自由现金流 （FCFE），甚至可以按照自己的理解和需要自行对现金 流进行定义 对于现金流最常见的定义是净利润加上非现金支出，这 样每股现金流就等于每股净盈利加上每股非现金支出
市盈率模型涉及的变量预测比绝对价值模型要简单
5.1 市盈率模型——市盈率模型的缺点
市盈率模型也存在着不少缺陷
市盈率模型的理论基础较为薄弱，而绝对价值模型的逻辑 性较为严密
市盈率模型只能决定不同股票市盈率的相对大小，却不能 决定股票绝对的市盈率水平
公司的每股盈利是负值时，市盈率没有意义 计算每股盈利时要对净利润进行一系列调整，有时候对于
计算现金流时要将在不同会计方法下计算出的现金流 调整为相同条件下的现金流
5.4 现金流倍数模型 ——现金流倍数模型的应用 及优缺点
第四章绝对价值模型(证券投资分析复旦大学邵宇秦
戈登模型是最常用的简化价值分析模型之一。 戈登模型主要适用于那些成熟公司或者公共事
业公司。
4.1.2 不变增长DDM模型——戈登模型
戈登模型计算的结果对要求的回报率和股利增长率都 非常敏感：
g=3.50%
g=3.75%
g=4.00%
➢ FCFE则是指在不影响公司资本投资时可以自由分配给 股东的资金，它等于FCFF减去所有对债权人的支付， FCFE可以用来衡量公司支付股利的能力。
4.2.1 自由现金流的计算和预测
自由现金流并不是在公司财务报表中直接披露的，只 能通过财务报表的各种数据来计算自由现金流。
用净利润计算自由现金流：
NB=借款净额，即借款和还款相互抵消之后的净额
4.2.2 自由现金流价值模型
自由现金流价值模型的一般形式
➢ 公司价值等于未来所有FCFF的贴现值：
➢ 公司股权价值等于未来所有FCFE的贴现值：
在分析公司价值的时候，所用的贴现率是公司的加权 平均资本成本（Weighed Average Capital Cost， WACC）。
E0=当期每股净利润 b=D0/E0=股利发放率 市盈率也可以用来判断股票的市场价格是否合理，因
此只要估计出合理的市盈率，就能判断股票价格是否 存在高估和低谷。
4.1.3 两阶段模型
大部分企业要经历三个增长期、过渡期和成熟期三个 阶段:
➢ 在增长期，公司每股盈利超常增长，股利发放率很低； ➢ 在过渡期，公司盈利增长有所减缓，但仍然高于平均水平
第一种形式的计算公式为：
第二种形式三阶段模型的计算公式为：
其中
及
为了分析的更加精确，可能会对公司的股利增长情况 进行更复杂的假设，对于复杂的假设，只能通过电子
《证券投资实务》第2章教案
证券投资理论与实务课程教案说明：本页用于某一章节或某一课教学实施方案的设计，该表可根据内容加页【案例导入】上大学期间，A在一家公司做兼职。
有了收入，A就为自己制定了一份投资规划：每个月针对自己的薪酬收入制作一个支出计划表，将节余部分用于基金定投，扣款日设定为发工资的后一日，以此强制自己做好储蓄。
进行了半年的基金定投后，A又准备进行股票、债券等证券投资。
但A对股票、债券等证券投资工具还不熟悉，因此需要详细了解。
思考与讨论（1）基金定投是什么？这种投资有什么特点？适合在校大学生吗？（2）作为学生，你认为学习证券投资应采取什么办法？第一节股票股票是股份公司为筹集资金发行给各个股东作为持股凭证并借以取得股息和红利的一种有价证券，可以转让、买卖，是证券市场主要的投资工具之一。
一、股份有限公司概述根据《中华人民共和国公司法》（以下简称《公司法》）的规定，公司是指依法设立的，以营利为目的的，由股东投资形成的企业法人。
本书所称公司是指依照《公司法》在中国境内设立的有限责任公司和股份有限公司。
（一）股份有限公司的概念股份有限公司是指将全部资本分成等额股份，股东以其认购的股份为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司债务承担责任的企业法人。
有限责任公司是指由50人以下的股东出资设立，股东以其所认缴的出资额为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司债务承担责任的经济组织。
在现代社会，股份有限公司与有限责任公司是股份公司的两种基本组织形式。
股份有限公司有以下特征。
（1）承担有限民事责任。
（2）资本总额分为相等金额的股份。
（3）可向社会公开发行股票。
（4）股东人数有下限但无上限。
（二）股份有限公司的设立股份有限公司的设立是指依照法定程序组建公司实体并取得法人资格的行为，包括发起设立和募集设立两种方式。
1．发起设立发起设立指由发起人认购公司应发行的全部股份而设立公司。
通过这种方式组建的股份有限公司，实际上是在发起人范围内筹集全部的股本金。
第2讲 二期证券市场
无套利假设五个层次的数学表达 (未来价值确定情形）
1. (可定价法则) 存在定价函数 2. (正齐次定价法则) 是正齐次函数，即对 于任何正实数 和实数 3. (齐次定价法则) 是齐次函数，即对于任 何实数 和实数 4. (线性定价法则) 是线性函数，即对于任 何实数 和 5. (正线性定价法则) 是正线性函数，即当 时，
市场中只有 K 种证券，“未定权益空间” 就 是这 K 种证券的未来价格的各种线性组合所张 成的 (有限维) 空间。 定价函数就由这 K 种证券的当前价格的线性组 合来形成。但是为了保证能定价，必须要求 “未来价值一样的未定权益当前有一样的价值” (一价定律 一价定律)。 一价定律 为讨论“风险分解”，这个 同样需要引入内 积。
《金融经济学》第二讲
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Hilbert 空间的重要性质
正交性：两个向量正交是指它们的内积为零。 正交分解：对于它的任何一个闭子空间，都 存在另一个闭子空间，使得它们正交，并且 每个向量可分解为这两个闭子空间中的向量 之和。同时，还有“勾股定理”成立。
金融学数学化成功的基本原因
模仿 Debreu 的警句，我们可以说：金融学数学 化成功的基本原因是：portfolio 与 linear combination 之间有对应关系。即证券组合的价 证券组合的价 值等于证券价值的线性组合。 值等于证券价值的线性组合。 这一“对应关系”被当作“不证自明”的公理。 因此，“未来未定权益空间”首先形成一个线性 空间。这个线性空间可能是有限维的，也可以是 无限维的。 定价问题则是两个线性空间之间建立对应关系。
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《金融经济学》第二讲
金融资产定价问题
金融经济学的基本问题是在不确定市场环境 下对金融资产定价。 这大致可表达为这样的一个问题：已经知道 一种金融资产在未来各种可能的价值，要问 它当前的价值是多少。 前面讨论过的“期权定价问题”就是这样的 问题。