卖空限制对股票市场的影响
沪股通买卖股票的限制
沪股通买卖股票的限制以沪股通买卖股票的限制为题，我们来探讨一下沪股通的特点以及在买卖股票方面的限制。
沪股通是指沪港通的一部分，是指香港投资者可以通过港股通制度在上海证券交易所买卖A股股票。
沪股通的实施为境外投资者提供了更方便、更灵活的投资渠道，也为A股市场引入了更多的境外资金。
然而，沪股通在买卖股票方面仍存在一些限制。
首先，沪股通对投资者的资格有一定要求。
只有符合相关条件的境外机构投资者和个人投资者才能通过沪股通买卖A股股票。
这一限制主要是为了保证市场的稳定和安全。
沪股通对买卖股票的额度也有一定限制。
目前，沪股通的额度限制为每日净买入额度为52亿元人民币，每日净卖出额度为26亿元人民币。
这一额度限制是为了控制市场风险，防止大额资金的涌入或撤离对市场造成过大的冲击。
沪股通还对买卖股票的时间有一定限制。
沪股通的交易时间与A股市场基本一致，即每个交易日的上午9:30至11:30和下午13:00至15:00。
这一限制是为了保持市场的统一和稳定，避免因时差引起的不同步交易对市场造成的不利影响。
在买卖股票的手续费方面，沪股通与A股市场相同，根据交易金额收取一定比例的手续费。
投资者在进行沪股通买卖股票时，需要根据交易金额支付一定比例的手续费，这一手续费将直接从投资者的交易资金中扣除。
沪股通还对买卖股票的数量有一定限制。
目前，单个投资者每日买入股票的数量限制为当日成交股票的10%，单个投资者每日卖出股票的数量限制为当日持有股票的10%。
这一限制是为了控制投资者的交易行为，防止操纵市场或违法交易的发生。
沪股通在买卖股票方面还存在一些其他限制。
例如，沪股通不支持融资买入和卖空交易，投资者只能通过自有资金进行买卖股票。
此外，沪股通对股票的交易品种也有一定限制，目前只支持A股市场的部分股票。
沪股通在买卖股票方面存在一定的限制，主要包括对投资者资格、买卖额度、交易时间、手续费、交易数量以及其他交易方式和股票品种的限制。
这些限制是为了维护市场的稳定和安全，保护投资者的利益，同时也为境外投资者提供了一个更加便捷的投资渠道。
上市公司取消融券业务 -回复
上市公司取消融券业务-回复上市公司取消融券业务：解读及影响分析引言：近日，市场上出现了一个令投资者们颇感意外的消息：一些上市公司宣布取消融券业务。
这一举措引发了广泛关注和猜测。
那么，为什么上市公司会取消融券业务？这是否会对市场产生深远影响？本文将一步一步地回答这些问题。
一、什么是融券业务？融券业务是指投资者通过证券公司借入股票进行卖空交易的一种金融交易方式。
投资者通过融券业务可以卖出自己没有持有的股票并获得销售所得，然后再以较低价位买入，获利差异。
二、上市公司取消融券业务的原因？1. 监管政策调控。
监管层对于融券业务的监管要求不断加强，为了降低金融风险，提高市场稳定性，监管层可能会限制或取消融券业务。
此举旨在避免由融券交易带来的市场操纵、资金风险等问题。
2. 防范市场操纵行为。
融券交易容易被恶意操纵，上市公司取消融券业务也是为了防范市场操纵行为的发生，保护广大投资者的利益和市场秩序。
3. 减少公司风险。
融券业务的风险对于上市公司来说是不可忽视的。
一旦市场价格大幅波动，融券交易的债务就会大幅增加，对上市公司的财务状况会带来较大的压力。
因此，取消融券业务有助于减少公司面临的风险。
三、上市公司取消融券业务的影响1. 对市场的影响取消融券业务意味着投资者无法通过这种方式进行卖空操作，市场上卖出压力减小，有助于稳定股票价格。
同时，取消融券业务也可能减少市场的流动性，影响市场的活跃度。
2. 对股价的影响融券业务的取消可能会对股价产生影响。
一方面，取消融券业务会减少卖空压力，可能对股价起到支撑作用；另一方面，取消融券业务也会减少市场的流动性，可能导致股价的波动加剧。
3. 对投资者的影响取消融券业务会对投资者的投资策略产生重要影响。
一些投资者可能会寻找其他的卖空方式，例如场外衍生品市场或者其他金融机构提供的股票借贷业务。
但这些方式一般由于门槛高、风险大而难以达到融券业务的便捷性和效果。
四、如何适应上市公司取消融券业务？1. 完善风险管理投资者应加强对自身风险的认识和管理。
放松卖空管制影响审计定价吗?——基于融资融券准自然实验的分析
放松卖空管制影响审计定价吗？——基于融资融券准自然实验的分析徐露莹;汪方军;王璇子【摘要】融资融券交易机制的启动是我国证券市场信用交易制度的重大突破.本文利用放松卖空管制这一准自然实验,采用双重差分模型、配对样本以及安慰剂实验的方法,系统考察了卖空机制对审计定价的影响.研究发现:(1)放松卖空管制后,审计师向融券标的公司收取了更多的审计费用;(2)这一现象在会计稳健性差和治理水平低的公司中更加明显;(3)动态视角下,卖空机制对审计定价的影响具有瞬时效应,而不具有持续性;(4)引入卖空机制会使审计师的审计工时延长,标的公司被监管部门处罚的概率加大,标的公司被媒体报道的负面消息增多,相应导致审计成本、审计风险以及认知风险增加,进而抬高审计定价.【期刊名称】《预测》【年(卷),期】2017(036)006【总页数】8页(P30-36,42)【关键词】卖空机制;审计定价;审计风险;认知风险;双重差分模型【作者】徐露莹;汪方军;王璇子【作者单位】西安交通大学管理学院,陕西西安 710049;西安交通大学管理教学实验中心( 国家级实验教学示范中心),陕西西安710049;香港城市大学商学院,香港999077;西安交通大学管理学院,陕西西安 710049;西安交通大学管理教学实验中心( 国家级实验教学示范中心),陕西西安710049;西安交通大学管理学院,陕西西安 710049;西安交通大学管理教学实验中心( 国家级实验教学示范中心),陕西西安710049【正文语种】中文【中图分类】F2392010年3月31日，随着融资融券交易机制的启动，我国股票市场“单边市”时代正式结束。
在此之前，由于融券(即卖空)受限，看跌的投资者无法通过卖空套利而被迫离开交易市场，致使负面消息难以及时反映到股价中，股价往往被高估。
沿袭这一基本思路，早期研究主要致力于考察卖空机制对资本市场价格发现、流动性和波动性等的影响。
近年来，一些学者开始关注卖空机制对公司行为的调整，如探讨其对上市公司盈余管理[1,2]，会计稳健性[3]，投资决策[4,5]，信息披露[6]等方面的作用。
卖空交易对企业创新水平的影响机制研究——基于信息透明度的中介效应视角
2021年第7一、引言随着我国资本市场的不断发展和完善，证券监管部门开始逐步引入对股票的卖空交易机制。
2010年3月，我国资本市场正式放开90只股票的融券卖空交易，这标志着我国资本市场单边交易时代的结束。
在经历了2010—2014年底的四次扩容后，可融券卖空的股票数量逐渐增多，达到了900只。
融券卖空机制丰富了我国资本市场的信用交易方式，扩充了投资者表达市场预期的渠道，丰富了市场的信息机制。
在资本市场中，投资者之间的交易过程实质上也是投资者向市场释放私有信息和投资者预期的过程。
在信息不对称和代理问题突出的现代企业管理实践中，完善的市场机制可以使处于企业外部的投资者通过市场信息合理评估企业创新项目的价值。
而企业创新作为企业获取持续竞争优势、异质性资源的根本来源（Dess ，2000）［1］，天然具有信息高度不对称的特性。
企业创新投资的成功与否直接影响着企业价值的高低，从而影响资本市场对企业股票的定价。
融券卖空作为资本市场的一项重要交易机制，已被证实能够有效起到外部监督的作用并影响企业管理层的决策行为，从而影响企业的创新行为。
卖空机制的引入开拓了我国证券投资者向市场释放负面信息的又一重要渠道，信息的自由流动促进了市场秩序的提升，一方面有利于国家对于市场的监督和管理，另一方面也有利于优质企业的良性发展循环，最终将有利于广大投资者的利益。
我国资本市场引入卖空机制后，大量研究验证了卖空机制在市场上所产生的影响，如对市场层面的股票定价效率（李志生等，2015）［2］、股价崩盘风险（褚剑等，2016）［3］，以及对企业层面的盈余管理（张璇等，2016）［4］、企业创新行为（郝项超等，2018）［5］等的影响。
本文以我国资本市场在2010年引入卖空机制为背景，以2012—2016年深交所A 股主板上市公司为样本，探究卖空机制对企业创新水平的影响机制，并深入分析了企业信息透明度在其中发挥的中介作用。
本文的主要贡献如下：第一，本文丰富了关于卖空机制对企业创新影响的相关研究；第二，本文在已有研究的基础上，深入探索了卖空机制对企业创新的影响中介，提供了更为细致的研究视角；第三，本文为深入认识资本市场交易机制对实体经济的影响，提供了理论支撑与实证证据。
证券信用交易对市场效率的影响：一个文献综述
的风 险 共担 机 制 ． 反 对 者 则担 忧 引入 证 券 信 用交 易 ． 别是 卖 空 而 特 整 个市 场 的 崩 溃 。尽 管 存 在 争 议 ，但 建 立 证 券 信 用 交 易制 度 已 成 发达 国家或 地 区 ． 以及 ８ ８个 发 展 中国 家或 地 区的 证券 信 用 交易情
．
Ｄｎ ｌ ｎ Ｓ ｒ ｕ 过实证 研究发现 ：只 有当投资者意 ａｉｓ 和 ｏｅ 通 ｅｅ ｓ
况 ．他 们发 现在 １ ９ Ｏ年 底 ．６ ％ 的发达 国 家或 地区 允许 卖 空 ，仅 见 分 歧 较 大 而 且 存 在 卖 空 限 制 时 股 票 价 格 才 会 被 系 统 性 地 高 估 ． ９ ４
西方 金融 学界 研 究的 一个 热点 问题 。相 关 的研 究主 要集 中再 证券 信
的方 法 检 验 了香 港 股 票 市 场 上股 票 被 列 入或 剔除 出可 卖 空证 券名 价格 被 高估 ，而投 资 者意 见 分歧 越 大 的股 票 被 高估 的 程度 也越 大 ，
于证 券信 用交 易特 别 是卖 空机 制和 卖空 限制 方面 的研 究 ，近 年来 是 单 对 股 票 累 计 超额 收 益 的 影 响 。他 们发 现 ．卖 空 限制 会 导 致 股 票 用 交易对市 场定价效 率 、市 场波 动率 ． 以及市 场流动 性 的影 响 。接下 因此放 开卖 空限制可 以提 高市场 的价格 发现效率 。 Ｂｉ．Ｇ ｅｚ ｎ ｒ Ｓ ｏ ｔｍａｎ 和Ｚ ｕ 用４ ｈ利 ６个国家 和地 区的股 票数据来 探讨卖 空限制 对市场 效率 以及 收益 分 布 特 征 的 影响 ．他 们 研 究 发现 允 许 卖 空 的 国家 ，资 产 证券 信 用交易在 一 定程度 上 有利于提 高市 场 的价格 发现效 率 。 Ｓ ｆｉ ａｆ 和 Ｓｇ ｒｓｎ ｉｕｄｓ 用可 以 出借 的股票 数量 以及股 票借贷 费用作 为衡量卖 空 限制 程 度的指标 对全球 ２ ６个市场 的 １Ｏ 支 股票进 行 了实证研 究 ． １ ７ ５
买空和卖空有什么区别？
买空和卖空有什么区别？买空和卖空是股票市场中两个常用的术语，它们分别指的是投资者在不同情况下对股票的交易策略。
虽然它们都涉及对股票的买卖，但实质和目的却完全不同。
下面将详细介绍买空和卖空的区别。
一、买空买空是指投资者买进股票，然后希望股票的价格上涨，从而赚取差价的交易策略。
买空者相信，所购买的股票在未来会出现上涨趋势，因此可以以较低的价格购买，并在股票价格上涨时卖出，从中获利。
买空通常是投资者对某只股票持有乐观看法的表现，他们相信自己的分析和判断，认为这只股票的市值会不断增长，从而为自己带来可观的收益。
买空策略需要投资者对市场和个股的认识和判断准确，需要较强的预测能力和分析能力。
投资者应该能够从相关信息和数据中判断出潜在的增长趋势，以此为依据进行交易。
此外，买空也可能与投资者的风险承受能力和时间规划有关，因为买空需要较长时间的持有期间。
二、卖空卖空是指投资者先借入股票，然后在期望股票价格下跌时卖出，再以较低的价格买入股票归还给出借人，从而赚取差价的交易策略。
卖空者相信所卖出的股票在未来会出现下跌趋势，因此可以以较高的价格将其出售，然后在价格下跌时再买回归还，从中获益。
卖空通常是投资者对某只股票持有悲观看法的表现，他们认为该股票的价值将会下降。
卖空策略需要投资者对市场和个股的透彻了解，需要有判断力和决策能力。
卖空也需要投资者具备较高的风险承受能力，因为如果市场走势与预期相反，股票价格上涨，投资者将面临巨大的损失风险。
三、买空和卖空的风险和回报买空和卖空都有各自的风险和回报。
买空的风险在于如果行情不如预期，股票价格下跌，投资者可能会面临损失。
然而，买空也有机会获得较高的回报，如果股票价格上涨符合预期，投资者可以通过卖出获得差价，获利丰厚。
相反，卖空的风险在于如果行情不如预期，股票价格上涨，投资者将面临无限风险，可能需要用更高的价格买回股票归还，承担巨大损失。
然而，卖空也有机会获得较高的回报，如果股票价格下跌符合预期，投资者可以通过以较低价格买回股票并归还，获得差价的利润。
《融资融券国内外探究现状文献综述1600字》
融资融券国内外研究现状文献综述1.1.1融资融券的国外研究现状最早是在二十世纪七十年代一名国外研究学者发表观点，市场中不允许卖空交易时,部分投资者被限制进入市场,悲观投资者无法参与市场交易，不能表达悲观预期,悲观信息无法在价格中得到体现，这种情况下股价会被高估。
在八七年国外学者Verrecchia模拟实验研究缺乏卖空交易对证券价格调整速度的影响,他的研究结果证实市场中没有卖空交易会降低证券价格的调整速度,从而使得市场定价效率下降。
从上述这两项研究可以发现，限制市场中的卖空交易不利于股价的稳定，也不利于市场定价效率的提升,反过来说也证明了卖空业务对市场是有利的。
Bris(2007)通过研究证券市场股票价格,研究指出允许卖空交易的国家股票价格波动率较低，股票价格能更快地吸收负面消息,股票价格更能提现投资者全部的情绪，卖空交易有助于稳定股票市场的价格，有助于股票价格的发现。
融资融券交易的实施会提高金融交易体系的运行效率，股票价格的波动也会下降。
然而也有一些外国学者持有不同的观点，他们认为融资融券业务会加剧股票价格的波动，不利于金融市场的稳定。
二十世纪九十年代国外学者Allen指出,当市场限制卖空交易时，股票市场是有效的，存在竞争性。
但当允许进行卖空交易时,市场竞争并不充分,风险也会增加，会加剧股票价格的波动更明显，价格下跌也会更严重。
二十一世纪初也有学者提出观点:投资者会因为担忧未来的流动性而抛售手里的股票,这种行为会引发市场恐慌,进而造成危机,因此卖空约束可以减少金融危机的出现,从反面说明了卖空交易会使股市出现更大的波动。
也有学者认为,信用交易不会影响股市的波动。
二十世纪末国外学者Webb 通过研究400只股票,得出结论:融券交易与股市波动的相关性不大，卖空业务对股价波动影响并不明显，股票价格波动性的变化更多取决于信息的变化以及其他经济外生变量。
2010年国外学者Saffi收集了连续三年的全球数据,选取了一万多只股票进行研究,发现市场允许卖空业务的开展与价格不稳定没有关系。
中国概念股信任危机的四大成因
中国概念股信任危机的四大成因境外上市的中国概念股正遭遇历史上最严重的一次信任危机。
自2010年以来，伴随着民间调查机构的指责、媒体的质疑、意在渔利的金融机构发起的做空风潮以及监管机构的调查，绿诺科技、中国高速频道、东南融通等多达50余支中国概念股因未能满足信息披露条件、不符合交易规则、财务造假等原因被停牌或退市。
由此，关于中国公司“会计造假”、“欺诈美国”的传言在美国舆论界的持续发酵下，正演化为对中国公司集体信誉的质疑，并由美国证券市场延伸至加拿大和德国等证券市场。
2012年上半年，在美国上市的中国企业仅有1家，退市的则有19家。
近期现金流告急的拉手网、神州租车、迅雷、盛大文学等IPO（首次公开募股）亦一再推迟，中国概念股信任危机已然导致中国企业赴境外上市进入冰封期。
本文希望作一些冷静的观察，试图梳理中概股信任危机的深层次原因，并提出相应的对策建议。
一、“中国经济崩溃论”是中国概念股频遭猎杀的“思维基础”长期以来，美国一直存在着“中国经济崩溃论”的思潮，他们或者对中国近30年经济增长的真实性存在怀疑，或者认为中国经济存在巨大的泡沫，已经面临严重的危机。
而进入后金融危机时代，美欧经济疲软和国际间贸易摩擦升级，更加剧了境外投资者对中国经济增长放缓的担忧。
2011年美国经济总体表现为不稳定的温和复苏，2012年1—10月则表现为复苏缓慢。
根据美国供应管理学会（ISM）数据显示，美国2012年10月芝加哥采购经理人指数（PMI）录得49.9，虽较9月上升0.2，但仍未能回升至50的荣枯分界线上方，且逊于51.0的预期。
另据美国劳工部数据显示，2012年8月美国劳动力参与率降至63.5%，创31年（1981年9月以来）最低水平。
2012年9月14日，美联储政策推出QE3，继续实施扭曲操作以挽救美国经济。
奥巴马竞选连任后的首要任务是必须寻求解决财政悬崖的方案，以避免自动减少政府支出所带来的经济衰退。
欧元区的情况亦不妙，2012年上半年意大利GDP负增长1.1%，是连续第四个季度负增长。
股票常用名词解释（3）
股票常用名词解释（3）股票常用名词解释抢帽子：指当天低买再高卖，或高卖再低买，买卖股票的种类和数量都相同，从中赚取差价的行为。
帽客：从事抢帽子行为的人，称为帽客。
断头：是指抢多头帽子，买进股票，不料当天股价末上涨，反而下跌，只好低价赔本卖出。
大户：就是大额投资人，例如财团、信托公司以及其它拥有庞大资金的集团或个人。
散户：就是买卖股票数量很少的小额投资者。
作手：在股市中炒作哄抬，用不正当方法把股票炒高后卖掉，然后再设法压低行情，低价补回；或趁低价买进，炒作哄抬后，高价卖出。
这种人被称为作手。
吃货：作手在低价时暗中买进股票，叫做吃货。
出货：作手在高价时，不动声色地卖出股票，称为出货。
掼压：用不正当手段压低股价的行为叫惯压。
坐轿子：目光锐利或事先得到信息的投资人，在大户暗中买进或卖出时，或在利多或利空消息公布前，先期买进或卖出股票，待散户大量跟进或跟出，造成股价大幅度上涨或下跌时，再卖出或买回，坐享厚利，这就叫“坐轿子”抬轿子：利多或利空消息公布后，认为股价将大幅度变动，跟着抢进抢出，获利有限，甚至常被套牢的人，就是给别人抬轿子。
热门股：是指交易量大、流通性强、价格变动幅度大的股票。
冷门股：是指交易量小，流通性差甚至没有交易，价格变动小的股票。
领导股：是指对股票市场整个行情变化趋势具有领导作用的股票。
领导股必为热门股。
投资股：指发行公司经营稳定，获利能力强，股息高的股票。
投机股：指股价因人为因素造成涨跌幅度很大的股票。
高息股：指发行公司派发较多股息的股票。
无息股：指发行公司多年末派发股息的股票。
成长股：指新添的有前途的产业中，利润增长率较高的企业股票。
成长股的股价呈不断上涨趋势。
浮动股：指在市场上不断流通的股票。
稳定股：指长期被股东持有的股票。
等级股票：公司经过一段阶段的发展，准备发行更多股票筹集资金，为了保持原有股东的全部权益和特权，将原来发行的股票和新发行股票分别定级，认购新股票的股东将不能享受某些权利。
国外和国内融券做空规则-解释说明
国外和国内融券做空规则-概述说明以及解释1.引言1.1 概述概述：融券做空是一种金融手段，旨在投资者可以借入股票进行卖空操作。
国外和国内融券做空规则是指不同国家或地区对于融券做空交易所制定的规则和要求。
本文将对国外和国内融券做空规则进行比较和评价。
国外融券做空规则主要应用于发达国家或地区的金融市场，如美国、欧洲国家以及一些亚洲国家。
这些规则包括了融券做空的执行机构和监管机构、限制和要求等方面内容。
国内融券做空规则则适用于我国的金融市场，根据我国的金融体制和市场发展情况制定。
本文旨在通过对比国外和国内融券做空规则的相似之处和不同之处，探讨对二者的影响和意义。
通过深入分析这些规则的执行情况和效果，对国外和国内融券做规则进行评价，并给出总结和结论，以期能够对我国金融市场的发展和改革提供参考和借鉴。
总之，通过对国外和国内融券做空规则的细致研究，我们可以更好地了解和评估这些规则的优劣之处，从而对我国金融市场的健康发展提出建设性的意见和建议。
在全球化的金融市场中，不断完善和优化融券做空规则将与投资者权益保护、市场稳定等方面紧密相关。
通过比较分析国内外的经验，我们可以吸取借鉴之处，为我国金融市场发展搭建更加稳健的框架。
1.2 文章结构文章结构部分的内容可以按照以下方式编写:文章结构:本文将首先介绍国外融券做空规则，包括规则的概述、执行机构和监管、限制和要求等方面。
然后，将对国内融券做空规则进行详细描述，包括规则的概述、执行机构和监管、限制和要求等内容。
接下来，将对国外和国内融券做空规则进行比较，分析它们的相似之处以及不同之处，并探讨其对市场的影响和意义。
最后，将对国外融券做空规则和国内融券做空规则进行评价，并进行综合比较，得出结论。
文章结构部分的内容可以简明扼要地介绍了整篇文章的框架和内容安排。
通过分析国外和国内融券做空规则的异同以及其对市场的影响，旨在为读者提供一个全面的了解和评价。
这样的结构安排有利于读者对文章内容的整体把握，并有助于文章逻辑的清晰和连贯。
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卖空限制对股票市场的影响
作者：王洁
来源：《商情》2015年第30期
【摘要】自资本市场发展初期起，卖空一直是争论的焦点。每一个发展中的资本市场在其
发展过程的某一阶段都曾禁止卖空，多年后才逐渐放开，当股票价格下跌，投资者遭到损失
时，对卖空的指责往往也最多。然而很多对于卖空的指责是误解，在中国资本市场亟需完善的
今天，卖空限制的讨论成为一个重要问题，卖空在抑制泡沫，价格发现，保证股票的流动性以
及促进衍生品的发展与创新等方面起着不可替代的作用，不能片面地以卖空机制对股票市场的
消极作用而否定卖空的其他影响。本文全面客观的分析卖空对市场的作用，以及卖空限制对股
票市场的利弊，然后对中国的资本市场的完善提出建议。
【关键词】卖空限制，机构投资者，股价
一、卖空机制及其作用
（一）卖空概念
假设一支股票价格为40元/股，当买入一支股票的时，股票的价格下跌最多到0元，因此
最大损失为40元。反之股票价格的上涨没有限制，潜在的收益是无限的。当卖空一支股票的
时候，股价跌到0元，由于买空，潜在的最大收益是股价跌到0元的时候，净赚40元。反之
由于股价的上涨是没有上限的，明天或许要以100元，1000元的价格买入这支股票还给经纪
商，所以潜在的损失是无限的。由于卖空的下部风险远远高于普通的买入股票，为了规避这类
的风险，交易所会要求一定的保证金。“因为买入的损失有上限，最多损失本金；而沽空的损
失没有上限，可以损失本金的很多倍。”因此只有通过这样多空的博弈最后才能看到接近真正
的市场价格。
（二）卖空机制的作用。首先，它将更多的信息融入股价里，从而有助于降低股市的投机
性与波动性。其次，由于卖空是保证市场流动性的基础，禁止卖空会使交易量大幅缩水，降低
流动性。最后，卖空机制还有助于证券衍生品的价格充分反映衍生品所代表证券的实际价格。
因此，卖空是市场不可分割的一部分，是保证市场信息畅通，揭露上市公司虚假信息的手段。
二、卖空限制及其影响
在过去，卖空者被指责为熊市制造者——他们不断出售股票，从而使股票的价格远远低于
其真实价值。这些年在美国的大量研究表明，企业对卖空者的指责和抱怨是过头的。实际上卖
空限制对市场有着诸多影响。
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1.对市场的影响
（1）卖空限制降低市场有效性。在禁止卖空的条件下，投资者只能在上涨的市场中获
利，做多远大于做空的的动机；因此，负面消息不能有效地反映到价格中去，市场的有效性被
降低。
（2）卖空限制使收益率和交易量之间呈正向关系。当股价上涨的时候，股票的交易量也
随之放大；而股价下跌的时候，由于不存在卖空的可能或卖空成本过高，投资者获利机会降
低，股票的交易量也随之减少。
2.对机构投资者的影响
如果对卖空进行限制，在股票价格上升超过其基本价值时，市场力量较强的一方无法通过
卖空进行充分套利，股票市场价格只反映了最乐观投资者对其价值的评估，因此容易形成泡
沫。而根据正反馈交易策略模型，无卖空限制的市场上同样会形成资产价格泡沫，特别是在机
构投资者释放虚假信号时，泡沫会进一步放大，在这个过程中机构主要是买入股票，利用卖空
进行套利的行为很少，卖空限制对其影响不大。
在泡沫破裂和股价下跌时，机构投资者通过卖空交易结合正反馈交易策略进行套利，如果
正好遇到市场不景气的情况，大量的卖空股票很容易造成股市的严重下挫，引发投资者恐慌性
抛售，对市场造成极为不良的影响。如果市场中存在卖空限制，机构投资者不能进行有效的套
利操作，那么机构投资者在市场下跌时若想吸引投资者抛售只能卖出手中的股票，而不能通过
先卖空后清偿的方式获利，这样其采取正反馈交易策略的动力就会不足。因此，卖空限制可以
在股价下跌的过程中对机构投资者的正反馈行为起到阻止作用，其他投资者的跟风抛售也会相
应减弱，缓解了市场的压力。
综上所述，机构投资者在股价波动较大时通常会采用正反馈交易策略，卖空限制对机构投
资者的正反馈行为影响主要体现在阻止市场下跌的过程中，在市场上升的过程中则影响不大。
三、政策建议
（一）加强市场监管。在我国股票市场发展的近二十年间，利用内幕信息操纵市场获利的
案件屡见不鲜，中国证监会应当对利用内幕信息操纵市场犯罪的行为予以更为严厉的处理，同
时要求上市公司规范信息披露制度，必须按照证监会的要求真实、准确、及时地对公司相关信
息进行披露，减少市场上信息不对称的程度，进而阻止利用内幕信息操纵市场的行为发生。
（二）全面培育机构投资者。从1998年至今，中国机构投资者发展迅速，形成了以证券
投资基金为主，证券公司、信托公司、保险公司、合格境外机构投资者、社保基金、企业年金
等其他机构投资者相结合的多元化发展格局，但是与国外成熟的资本市场相比，机构投资者在
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市场中的比例仍偏低。个人投资者容易受机构投资者的诱导出现跟风行为，目前我国大量的个
人投资者为机构投资者操纵市场提供了机会，在允许卖空的情况下，机构投资者如果联合操纵
市场，将会对其他投资者造成更大的损失。因此我国应该注重各类机构投资者的共同发展，在
提高机构投资者市场占有比例的同时也保持机构主体的多元化，减少机构投资者行为的一致
性，此外还要加强对中小投资者的风险教育，倡导理性投资。
（三）推进卖空制度建设。我们认为缺乏做空机制是内地股市畸形的一个方面。由于种种
历史原因，特别是纵观中国金融史，不难发现内地股市是自上而下建立起来的，初始目的很大
一部分是为了配合国企改制。市场形成不成熟，因此种种限制也是一个非常鲜明的特色。
尽管卖空机制在特殊时期可能造成市场的崩溃，但是不能否认其增强流动性、提高市场效
率等作用，应当继续完善融资融券交易机制，建立合理的适合我国市场的风险控制制度；建立
市场化的转融通机制，改变当前试点券商与投资者之间融资融券关系的零和博弈局面，还原券
商金融中介的本职，从而提高融券交易的活跃程度；逐步扩大融资融券标的证券范围，最好是
扩大到沪深300指数成分股，进一步满足现货市场和股指期货市场之间风险对冲的需求。
参考文献：
[1]李建栋.股市卖空的理论与实践[J]. 浙江金融. 2012（08）
[2]邓忆平. 精明者的游戏——评《卖空的艺术》[J]. 数字财富. 2003（10）
王洁（1994—），女，汉族，重庆江津人，西南财经大学保险学院，本科学历，研究方
向：风险管理。