2018年券商机构业务分析报告

2018年券商机构业务

分析报告

2018年3月

目录

一、机构化是大势所趋 (5)

1、海外成熟股票市场呈现明显机构化 (5)

2、我国正处于机构化渐进过程中 (5)

二、我国券商机构业务酝酿春天 (7)

1、投资银行：并购重组收入占比仍待提升 (8)

2、销售交易：多元市场方兴未艾 (10)

3、资产管理：海外资产配置有待深入 (13)

（1）资本市场发展仍未成熟 (14)

（2）全球性资产配置比例过低 (15)

4、PB业务：收入贡献不容小觑 (15)

三、国外券商模式探讨 (18)

1、高盛模式：交易起家，服务机构 (18)

（1）高盛集团概况 (18)

（2）FICC业务为特色，顾问、融资、投资结合的服务模式 (20)

2、美林模式：零售经纪商向全面财富管理转型 (21)

（1）美银美林概况 (21)

（2）美银美林具有成熟的FA营销模式 (22)

3、拉扎德模式：轻资本精品投行 (24)

4、嘉信模式：互联网零售模式先锋转型财富管理 (27)

（1）嘉信理财概况 (27)

（2）独立理财顾问模式撬动财富管理转型 (29)

四、零售寻求转型破局，机构业务大有可为 (30)

券商作为资本市场的重要参与者，身担提供全面金融服务的责任。一边是寻找资本者，发行债券、股票等证券进行筹资的政府、企业、金融机构等，另一头是提供资本者，也就是投资者。

比起国外券商寡头强势，业务百花争鸣的现状，国内证券公司还没有出现显著差异化，业务趋同使得未来发展陷入迷思。产业组织理论认为，随着行业逐步发展成熟，平均利润率下降而集中度上升。券商行业亦然。由于管制多、地方型券商兼并集中有困难、退出机制不健全等原因，我国证券业的集中度偏低，市场绩效受影响。对比零售业务目前不断深化集中，我国的机构业务还处在竞争未充分状态。例如海外成熟的衍生品市场在我国才刚兴起，参与者才刚刚集聚，市场离饱和还有很大空间。随着市场的竞争加剧和券商的分化重组，未来行业集中度必然会大幅提高。

去年场外期权业务引发市场极大的关注度，在单个业务蓬勃发展的背后，是券商机构化的大趋势，我们希望借助本文解答以下问题：（1）对标海外，我国机构业务的发展程度如何？

（2）海外有哪些模式参考？

（3）机构化大方向下，零售见长的券商该如何自处？

中国股市机构化是未来长期趋势。中国股市至今仅30年历史，投资者以散户为主，而海外市场由机构投资者主导。我国机构投资者持股市值稳定在15%上下，未来上升空间巨大，基于以下三方面的判断：一是市场风格切换不定，专业机构投资能力获得广泛认可，基金将迎来持续发展；二是企业年金、养老金、职业年金相继入市，A 股将

迎来长期机构资金，而养老金改革正是美国股市机构投资者爆发式增长的关键所在；三是随着A 股国际化程度加深，更能获得海外资金的青睐，海外增量资金将借由互联互通等渠道进入A 股市场。

券商机构业务多点开花，酝酿春天。机构业务论及范围极广，比起国外券商寡头强势，业务百花争鸣的现状，国内证券公司还没有出现显著差异化，不少机构业务才刚刚起步，如去年末引发市场广泛关注的个股期权业务，离市场饱和还有很大空间。机构业务细分领域的收入占比还有待提高，如并购重组、PB业务等。PB业务开展不到3年，但已经形成和海外成熟投行相近的收入结构，未来整体收入贡献度上还将继续向其靠拢。

机构化之下，我国券商模式的选择？参考美国经验，零售向财富管理转型为大趋势，机构模式可以是全能投行，亦可选择精品或特色投行模式中国股市的特色必然催生许多以零售见长的券商，零售业务和机构化趋势并不完全对立。越来越多高净值人群选择将资产交给券商等机构进行投资管理，而这恰是机构化下零售发展的机遇——财富管理。过往零售经纪商仅靠交易支撑的盈利模式过于单一，且终将走向无利。着眼海外，美林、嘉信的转型之路可谓殊途同归，一个拥有内部研究等强大资源支持，一个自带互联网基因，纷纷借助理财顾问团队完成向财富管理的转型。

高盛和拉扎德则提供了机构客户为主的两种投行模式，前者以FICC为特色，形成集顾问、融资、投资为一体的服务模式；后者作为精品投行的代表，强调独立和专业性，客户忠诚度极高。