风险投资中的委托代理问题探讨
委托代理理论 逆向选择 道德风险
2.委托代理理论——说明什么是逆向选择、道德风险？委托代理理论的中心任务是研究在利益相冲突和信息不对称的环境下,委托人如何设计最优契约激励代理人(Sappington,1991)。
委托代理理论遵循的是以“经济人”假设为核心的新古典经济学研究范式,并以下面两个基本假设为前提。
1、委托人和代理人之间利益相互冲突（委托人对代理人行为不好察觉）。
委托代理理论中,委托人和代理人都是经济人,行为目标都是为了实现自身效用最大化。
在委托代理关系中,代理人更多的努力或付出,就可能有更好的结果,而委托人最关心的是结果,代理人却不感兴趣；代理人最关心付出的努力,委托人却没有直接的兴趣。
委托人的收益直接取决于代理人的成本(付出的努力),而代理人的收益就是委托人的成本(支付的报酬)。
因而,委托人与代理人相互之间的利益是不一致的,甚至是相互冲突的。
由于利益的相互冲突,代理人便可能利用委托人委托的资源决策权谋取自己的利益,即可能产生代理问题。
因而,委托人与代理人之间需要建立某种机制(契约)以协调两者之间相互冲突的利益。
代理人——行为表面上的合理性。
2、委托人和代理人之间信息不对称。
信息的作用：减少经济主体的决策风险和失误，从而提高预期收益。
信息不对称：有些人比其他人拥有更多的相关信息。
原因：第一，人们的认识能力有限第二，掌握信息要付出代价第三，信息的特性决定了信息流动的困难（卖者比买者掌握更多的信息）问题：逆向选择；柠檬市场（劣币驱逐良币）；败德行为（道德风险）解决办法：政府干预；中间商；市场信号；建立激励机制委托代理理论还假设委托人与代理人之间信息是不对称的。
即在委托代理关系中,委托人并不能直接观察到代理人的努力工作程度,即使能够观察到,也不可能被第三方证实；而代理人自己却很清楚付出的努力水平。
但委托代理理论认为代理结果是与代理人努力水平直接相关的,且具有可观察性和可证实性。
由于委托人无法知道代理人的努力水平,代理人便可能利用自己拥有的信息优势,谋取自身效用最大化,从而可能产生代理问题。
试析投资基金中的委托—代理关系和道德风险控制
这 称 之 为 参 与 条 件 ； 是 按 照 这 一 契 约 ， 金 投 资者 在 付 给 了 基 金 经 理 人 报 酬 后 所 获 得 的 效 三 基 用 最 大 化 ， 取 任 何 其 他 契 约 都 不 再 会 使 投 资 者 的效 用 提 高 。 采
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【 券 投 资】 证
试 析 投 资基 金 中 的 委 托 一 代 理 关 系
和 道 德 风 险 控 制
朱 雪琴
一
孙 振 峰 基 本 涵 义
委 托 一 代 理 关 系 广 泛 地 存 在 于现 代 经 济 社 会 中 ， 以视 为 一种 特 殊 的 制度 安 排 ， 种 制 可 这
处 于 信 息 劣 势 。换 言 之 ， 理 人 并 不 一 定 为 委 托人 的 利 益 服 务 ， 至 会 不 惜 牺 牲 委 托 人 的 利 代 甚 益 为代价来 谋取私利 。
因 此 ， 委 托 一 代 理 关 系 中 ， 何 一 方 作 出 决 策 时 ， 要 考虑 另一 方 的反 应 ， 选 择 自 己 在 任 都 并
己 的 决 策 和 行 为 来 提 高 自 己 的效 用 ， 也 就 是 博 弈 论 中 的 “ 什 均 衡 ” Ｎａ ｈ Ｅ ｕｌ ｒｕ 。 这 纳 （ ｓ ｑ ｉ ｂ ｉｍ） ｉ
一
１４ —
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具 体 到 投 资 基 金 ， 达 到 纳 什 均 衡 的基 金 契 约 须 满 足 三 个 条 件 ： 是 基 金 经 理人 以 使 自己效 要 一
因此 ， 托 一 代 理 关 系 实 际 上 就 是 处 于 信 息 优势 和 信 息 劣 势 的博 弈 参 与人 之 间 的 关 系 。 委 处 于 信 息 优 势 的 就 是 代 理 人 ， 于 信 息 劣 势 的 是 委托 人 。 约 签定 就 代 表着 双 方 建 立 委 托 一 处 契
委托代理理论解释课件
委托代理理论的信息结构
信息结构
1.A 委托代理理论的信息结构包括信息对称性、信 息完备性、信息动态性等因素。
信息对称性
1.B 在完美的信息对称条件下，委托人和代理
人可以共享所有的信息和知识，代理人的 行为是可观察和可验证的。
信息完备性
1.C 在完备的信息结构下，所有可能影响收益的 信息都是可观察和可获取的，这有助于委托 人更好地评估代理人的努力程度和绩效。
委托代理理论解释
目录
• 委托代理理论概述 • 委托代理理论的基本模型 • 委托代理理论的激励机制设计
目录
• 委托代理理论的实际应用案例 • 委托代理理论的未来研究方向 • 总结与回顾
01 委托代理理论概述
定究委托人和代理人之间 的关系和行为。在这种关系中，委托人将某些决策权和责任 转让给代理人，以实现特定的目标或任务。
信息动态性
1.D 在动态环境下，信息可能会随时间发生变化
，这可能影响委托人和代理人的决策和行为 。
03 委托代理理论的激励机制设计
激励机制的基本原则
目标一致性
激励机制的设计应确保 代理人的行为与委托人 的目标相一致。
公平性
激励机制应公平对待代 理人，避免产生不合理 的优势或劣势。
激励相容
激励机制应同时满足委 托人和代理人的需求， 实现双赢。
03
目前，委托代理理论仍在不断发展和完善中，研究领域 不断拓宽，涉及的问题也更加复杂多样。
委托代理理论的基本模型
02
委托代理理论的基本假设
01
委托代理关系
委托代理理论探讨的是委托人和代理人之间的关系，其 中委托人希望代理人按照自己的利益行动，而代理人则 追求自身利益最大化。
委托代理理论
目录
• 引言 • 委托代理理论的基本概念 • 委托代理理论的应用 • 委托代理理论面临的挑战与问题 • 委托代理理论的未来发展 • 结论
01 引言
主题简介
委托代理理论是现代企业理论的重要 组成部分，主要研究在所有权和控制 权分离的条件下，委托人和代理人之 间的利益关系和行为关系。
该理论关注于如何通过合理的制度设 计，降低代理成本，提高企业效率， 实现委托人和代理人的共赢。
激励与监督机制的设计问题
总结词
委托代理理论中的另一个重要问题是如何设计有效的激励和监督机制，以促使代理人采取符合委托人利益的行动。
详细描述
激励和监督机制的设计需要充分考虑代理人的利益诉求和行为特征，通过合理的奖励和惩罚措施，引导代理人采 取符合委托人利益的行为。然而，由于信息不对称和代理人的自利性，设计有效的激励和监督机制是一项复杂而 艰巨的任务。
通过建立投资者与管理者之间 的契约关系，降低信息不对称 和代理成本，保护投资者利益。
帮助投资者选择合适的投资对 象和投资策略，提高投资收益 和风险控制能力。
在政府治理中的应用
在政府治理中，委托 代理理论主要应用于 公共部门管理和公共 服务领域。
帮助政府实现更好的 资源分配和政策制定， 提升政府治理能力和 公信力。
风险分担
委托代理关系中通常存在风险分担的问题，即代理人承担完成任务所需的风险和责任，而 委托人则承担因代理人决策失误或行为不当所带来的风险。
委托代理理论的主要内容
01
代理成本
委托代理理论关注代理成本的问题，即由于代理人的存在和其行为决策
所产生的额外成本。这些成本包括监督成本、谈判成本和风险成本等。
结合心理学、经济学、社会学等多学科的理论和方法，深入探究代理人 的心理动机、行为决策和激励机制，为优化委托代理关系提供更多思路 和方法。
基于创业投资双重委托代理风险的治理机制研究
可能出现 的 “ 向选择”问题。 逆 二是激励与约束问题 相对于投资者而言 ．创业投资家 占有 信息优 势 他们很可能利用这一优势损害投资者利益 ： 投资者无 法监控每个投 资项 目的具体 操作 ， 无法观测到基金管理人是否努 力地工作 ，从而使创业投资家出现 隐藏行 为和信息的道德风险 。
标距离， 提高创业投资的成功率。 险。 一是创 业投资者与创业投资家之间的委托代理关系 ； 二是创业 间的目 三 投资者和创业投资家间委托代理风险的治理机制 投资家与创业企业家之间的委托代理关系。创业投资运作过程中 为了克服投资者选择创业资本家时出现 的逆向选择问题 ， 投资 存在着高度 的不确定性和信息不对称 ， 何有效地控制委托代理 如 风险 建立合理的治理机制 ，就成了创业资本成功运作的重要 内 者必须通过各种途径获取创业投资家的专业管理水平及道德水平
一
商 场现 代化》２０ ０６年 １ ２月 （ 上匈刊 ）总 第 ４ ７ ８ 期
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投 资 分 毒 Ｉ ｆ
的投资成本 １ 赋予创业企业 经理层 更多的剩余索取权 的激励机制 ．
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投 姿 分 祈
基 于创 业投资
双重委托代理风险的治理机制研究
＿邹 娜 董沛武 北京理工大学管理与经济学院
［ 要］在创业投 资运作过程 中，投 资者、创业投资 家和创业者 为 了达到各 自利益 的最 大化 ，通 常存在着机会主义行 摘
为倾 向， 而形成创业投 资体 系中的双重代理风 险。 从 本文运 用企业委托代理理论对创业投 资的委托代理关 系及由此导致的代
等方面的信息。 了询问有关机构如 律师事务所、 除 会计事务所 咨 询公 司，了解创业管理公司的信誉外 ，投资者还要使用一些定量 二、创业投资体系中双重委托代理关系风险分析 创业投资体系中的双重代理风险 ， 具体表现为合作双方在事前 的方法衡量管理 公司的业绩。 对于创业投资家可能出现的道德风险防范 ， 资者主要通过与 投 信息不对称条件下产生的逆向选择和在事后信息不对称条件下产 创业投资家签署一系列的协议 ， 有效地激励、 约束和监督创业投资 生 的道德风险。
委托代理理论述评
委托代理理论述评一、概述委托代理理论（Principalagent Theory）是制度经济学契约理论的主要内容之一，起源于20世纪30年代，由美国经济学家伯利和米恩斯提出。
该理论主要研究的委托代理关系是指一个或多个行为主体（委托人）根据一种明示或隐含的契约，指定、雇佣另一些行为主体（代理人）为其服务，同时授予后者一定的决策权利，并根据后者提供的服务数量和质量对其支付相应的报酬。
委托代理理论的核心思想是倡导所有权和经营权的分离，企业所有者保留剩余索取权，而将经营权利让渡给代理人。
这一理论的提出，为现代公司治理提供了逻辑起点，对于解决由于所有权和控制权分离所产生的代理问题具有重要意义。
委托代理理论的发展主要源于对企业内部信息不对称和激励问题的深入研究。
在利益相冲突和信息不对称的环境下，委托人需要设计最优的契约来激励代理人，以减少代理成本。
这一理论不仅在公司治理中得到广泛应用，而且在其他领域，如公共管理、劳动经济学等，也有着重要的应用价值。
1. 委托代理理论的起源与发展委托代理理论起源于经济学领域，尤其是企业理论和契约理论。
其核心理念可以追溯至20世纪30年代，美国经济学家伯利和米恩斯在其著作《现代公司与私有财产》中首次提出了“委托代理关系”的概念。
他们认为，由于公司所有者和经营者合二为一的传统模式存在诸多弊端，如所有者可能缺乏足够的管理能力，而经营者则可能因缺乏足够的所有权而缺乏足够的激励，因此提出了将公司的所有权和经营权分离的建议。
这种分离导致了所有者（委托人）和经营者（代理人）之间的委托代理关系。
随着研究的深入，委托代理理论在20世纪60年代末和70年代初得到了进一步的发展。
经济学家们开始关注代理人的激励问题，以及如何设计最优的契约来激励代理人更好地为委托人的利益服务。
最具代表性的是罗斯（Ross, 1973）提出的委托代理模型，以及威尔逊（Wilson, 1969）、斯宾塞和泽克豪森（Spence and Zeckhauser, 1971）、米尔利斯（Mirrlees, 1974）和霍姆斯特姆（Holmstrom, 1979）等人对代理人激励问题的深入研究。
地方政府债券违约风险形成机制及防范——基于委托代理问题的
地方政府债券违约风险形成机制及防范———基于委托代理问题的分析□陈会玲刘锦虹[摘要]就地方政府债券而言，在地方政府和居民之间涉及两类委托代理问题：债权债务的代理问题和公共政策的代理问题。
地方政府依凭中央政府的“父爱心理”，具有向上转移债务的动机，导致地方政府债券规模人为扩大；地方政府“经济人”特性促使其有意识地运用公共债务追求自身利益而罔顾公共财政风险。
这些都隐藏着潜在风险无限增加的可能性。
可以从建立相应的法律法规制度、居民退出机制、地方政府内在约束机制、事前制约机制、事后监督机制以及深化政务公开制度来防范信用风险。
[关键词]地方政府债券；违约风险；委托代理问题[中图分类号]F830[文献标识码]A[文章编号]1006－5024(2012)07－0142－04[基金项目]湖北省教育厅人文社科项目“地方政府债券信用风险形成机制及防范”（批准号：2011jyty118）；河北省社会科学发展研究项目“地方政府债券发行和管理运行模式研究”（批准号：200902012）[作者简介]陈会玲，武汉工业学院经济与管理学院讲师，博士，研究方向为公共经济；（湖北武汉430023）刘锦虹，江西师范大学商学院教授，研究方向为经济与管理。
(江西南昌330022)Abstract：As for local governmental bonds，there are two kinds of principle－agent problems between local governments and residents: creditor’s right and debt agent，and public policies agent．Local governments which depend on paternalism have motivation to shift debt to the central government，which results in the artificial expansion of local governments bonds scale;the specialty of local governmental“economic man”promotes them to consciously use public debts to pursue their own interests and ignore public finance risk，which implicates the possibility of potential risk unlimited increase．It is possible to prevent credit risk by establishing corresponding law，regulations，and system，residents exiting mechanism，local government internal restraining mechanism，afterwards supervision mechanism，and deepen public affairs system．Key words：local governmental bonds;default risk;principal－agent issue一、引言违约风险，又称信用风险，指发行者不履行其对利息或本金的契约性支付的不确定性。
风险投资管理中代理风险的防范研究
利 ， 司的盈利能力 大幅度增 长 ， 业者不再满 足最初 的 １ ％ 一 ５ 公 创 ０ ３ ％的股权和 分红 ， 希望取 得更 多 的 回 报 。 由于各 种法律文件和协议 的限制 ， 创业者 的要求 很难通过正常法律途径解决 ， 只能利用 自己对创业
企业 的控 制或管理权 ， 采取不正 当手段满足 自身需 求 ， 导致上述各 种代理 风险的产生 。 代 理风 险（ ） ４ 主要 是指 由于创业 者管理水平低 、 决策不科学 、 违背市场规律 而引起的 ， 属于创业 者 主 观决策失误产 生的风险。创业者往往 是某一技术领域 的专家 ， 擅长科学研究和理论研究 ， 是对于 如何 但 管理创业企业 却不精 通。 由于缺乏 管理 经验 ， 在决策 中容易发生失误 ， 给风险投资者带来损 失 。
防范 代 理 风 险 的 主 要 途 径 有 三 方 面 ： 是 加 强 对 创 业 企 业 的后 续 管 理 ； 是通 过增 加 对 创 业 者 的 约 一 二
束条件 ， 使双方期望效用最 大化 ； 是增 强信息 的透 明度 。
３ 加 强 对 创 业 企 业 的 后 续 管 理
目前 ， 创 业 企 业 的后 续 管理 主 要 方 式 表 现 在 与 创 业 者 的 沟通 上 ， 过 面 谈 与 交 流 ， 响 创 业 者 的 对 通 影
从概念上讲 ， 理风险是 指在风险投资管理 中投资双方签约 时信息是对称 的 ， 代 签约后 由于创业企业 不按合 同约定进行投资 、 以及 获利后故意隐瞒 、 虚报 投资收益等 ， 违反风 险投资合 同约定 ， 风险投资者 给 带来 的的风 险。
２ 代 理 风 险产 生 的 源 泉
在本文所列举 的代 理风 险 中， 风险（ 是 由于创业 者在创业初期 由于资金的限制 ， １ ） 不得 不寻找投 资伙 伴 ， 同实现科技成果 的转 化 。 由于期望风 险投 资公 司 资助 的技术项 目较 多 ， 共 而风 险资金 规模 有 限 ， 形 成“ 僧多粥少” 抢资金 的局 面 。创业者为 了取得风 险资金的扶持 ， 往往会编造虚假信息 ， 以骗取风 险投 资
委托代理制的最优状态及优化思路探讨
不 同产生 了很多问题 ，本文称之 为委托代
理 问题 ， 要 表现 为代 理 人 利 用 职 务 之便 ， 主
人和代理人也存在着诸多的不同 ：
目标不 同 。股 东 的 目标 是 企 业 价 值 最
假公济私 ，为 了个人利益 在企业经营过程
利益 最 大 化 的代 理 人 ，委 托 人 是不 在 乎 这
分工使得公司运行起 来更有效率 ，它不仅
节 约 经 营 成 本 ，还产 生 了一 大 批 具 有 专 业 知 识 的 代 理 人 。 然而 委 托 代 理 关 系 中委 托
由于 上 述 委 托 人 与代 理 人 之 间 的诸 多
成 本 、 解 决委 托 代 理 问题 的相 关 思路 。 关 键词 ：委 托代 理 关 系 代 理 成 本 代
责任 不 对 等 ：在 决 策 失 误 时 ，代 理 人 的 损 失至 多是 失 去 了工 作 机 会 ，而 委托 人
企业所有权人 自己经营也存在的支出；代 理人 的职务消费则要视情况而定 ，在合理
理人过度 的职务消费； Ｖ 为监督成本 Ｖ 剩
余 损 失 ；上式 中没 有 包 括 担 保 成 本 、选 聘 费 用 等 ，原 因如 下 ： 代 理 人 的担 保 成 本 ，在 我 国这 个 代 理 人 制 度 不 完善 的 国家 ， 由于 代 理 问题 导 致 的 损 害 委 托 人 利益 时 ，代 理 人 至 多是 受 到 解 聘 的 处 罚 ，代 理 人 不 会 因为 自己 的行 为 做 出 任何 赔偿 ，所 以不 会 发 生 任 何 的担 保 成 本 ；代 理 人 的选 聘 费 用 只 是 在寻 找代 理 人 时 一次 性 支 出 ， 为 了能 够 找 到 一 个使 其
委托代理冲突案例
委托代理冲突案例委托代理冲突是一种常见的组织矛盾，通常发生在代理人和委托人之间。
这种冲突往往源于双方利益和目标的不一致，以及信息不对称等问题。
下面我们将分别探讨股东与管理层、母公司与子公司、大股东与小股东、债权人与债务人、公司与员工、供应商与客户、环保组织与公司等不同方面的委托代理冲突案例。
1. 股东与管理层股东和管理层之间的委托代理冲突是公司治理中最为常见的一种。
股东作为公司的所有者，希望公司能够实现长期盈利和增长，而管理层则更关注短期业绩和自身职业发展。
这种目标差异可能导致管理层采取高风险行为，如过度投资或冒险交易，以追求短期收益，从而损害股东的长期利益。
例如，某上市公司的高管为了迅速提升公司业绩，未经董事会批准便擅自投资一项高风险项目。
虽然该项目短期内带来了一定的收益，但随后市场环境变化导致公司损失惨重。
这个案例揭示了股东和管理层之间目标不一致可能带来的风险。
2. 母公司与子公司母公司和子公司之间的委托代理冲突主要源于双方在战略、财务和经营等方面的差异。
母公司通常关注整体战略和财务表现，而子公司则更注重自身业务和地区利益。
这种差异可能导致子公司在执行母公司战略时存在偏差，甚至为了自身利益而损害母公司的整体利益。
例如，某集团公司的子公司负责人为了追求短期业绩，在未通知母公司的情况下与一个低质量的客户签订合同。
虽然该合同短期内为子公司带来了一定的收益，但随后客户的质量问题导致整个集团的声誉受损，进而影响到集团的整体业务。
这个案例说明了母公司和子公司之间信息不对称可能带来的风险。
3. 大股东与小股东大股东和小股东之间的委托代理冲突主要源于股权结构的差异。
大股东拥有更多的决策权和影响力，而小股东则往往处于劣势地位。
大股东可能会利用其地位优势进行利益输送，如通过关联交易或违规担保等方式将公司资源转移给自己或其控制的实体，从而损害小股东的利益。
例如，某上市公司的大股东通过关联交易将大量资金转移至其控制的另一个公司。
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黑 龙 江 对 外经 贸
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Ｎｏ 】。 ０１ ．１ ２ １
Ｓ ｒ ｌＮｏ ２ ９ ｅｉ ． ０ ａ
［ 投资与 合作 ］
业经理人可能与公司利益并不一致 ， 在理性人的作用下 ，
他们会利用不 利 于投 资公 司 的行 动获 取个 人利 益最 大 化， 同时损害了投资公 司的利 益 ， 这也被称为道德风险。 因此 ， 逆向选 择 ” “ 是在 投 资之 前 双方所 面 临的 ， 而
“ 道德风险” 则是 双方 委托 代 理关 系签订 协议 之后 出现
［ 关键词 ］风险投资 ； 道德／ ￣； Ｌｌ 逆向选择 ； 委托 代理
［ 中图分类号 ］Ｆ ３ ．９ ８ ０５
引 言
［ 文献标 识码 ］Ａ
［ 文章 编号］１０ ２ ８ （０ １ ｌ — ０７— ３ ０ ２— ８０ ２ １ ） １ ０ ４ ０
很大 的错误选择风险 ， 向选择 会导致 最终驱 逐掉 质量 逆 好 的项 目， 或者 没有选 择质 量好 的项 目。在另 外的 一种
险企业之 间的委托代理 。
的问题 。不论是“ 向选择 ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ 逆 还是 “ 道德风 险” 其 造成的 ， 损失都是很严重 的， 是双 方不 可 以接受 的。不确 定性 也 是风 险投资本身具有的属性 ， 与道 德风险共 同作用 ， 使风
险投 资者 的损 失 可能 性呈 倍 数 的增加 。如果投 资不 顺
风险投资中的委托代理问题探讨
张宏霞 陈 泉
（ ．辽宁对外经贸学 院 ， １ 辽宁 大连 １６ ２ ；．大连海融高新创业投资有限公司 ， 宁 大连 １６２ ） １０ ３２ 辽 １０ ３ ［ 摘 要］ 逆向选择 和道德 风险在投 资过程 中产 生的原 因是风险投 资公 司与风 险企 业两大 交易体 之 间 的不对称信 息分布 ， 通过深入分析逆 向选择和道德 风险在风 险投 资项 目选择 中的形成原理 与过程 ， 区分两类 道德风 险存在 的ｆ￣ ， ｏ ＿ 以期为 完善委托代理理论奠 定理论基础 。 ｌ
利， 委托人很可 能没有 收益并 遭受重大损失 。
二 、 险投 资 中 的逆 向 选 择 风
从经 济学角度来看 ， 息不对 称一 般会导 致两 个结 信 果： 即逆 向选择 和道德 风险。前者 因为 不知道 对方 会做 出什 么选 择 ， 以为此制定合乎 自己利益 最大化 的规则 ， 所 最终是不 想得到的结果 偏偏 全得到 了 ； 后者则 是 由于信 息不对称 当别人的选择 涉及 到 自己的利 益 ， 自己又不 而 知道别人 将如何选择的时候 ， 理性人就 只顾 自己了 ， 息 信 劣势交 易各方不能选择高品质的交易 。 在投 资公司与被 投资企 业之 间的委 托代 理关 系 中， 两大 主体相互 交易 的过 程 中， 易缔约 方 的信息 分布并 交 不均匀 ， 有更多 的风险投 资和经 营运作 上 的信 息没 有得 到共享 。一般 看来 ， 双方 是一种 信息 不对称 下 的委托 代 理关 系。详 细来看 ， 投资过 程 中的信息 不对称 表 现在 两 个方 面 ： 一是投 资项 目本 身会 有严 重 的信 息不 对称 。风 险投 资项 目的 申请人会 有更 多 的私人信 息 ， 如项 目的风 险、 成功 的概 率 、 长潜 力 、 增 市场 的认 可程 度 、 金 的需 资 求 、 目经理 的个 人品质 、 本结构 等 ， 项 资 而这 些信 息显 然 不会让投 资方完全 知晓。二 是投 资公 司投资后 企业经 营 管理者 的行 为 ， 比如投 资后公 司业务 收入 ， 范操作 的信 规 息， 都是投资公 司不完 全知 晓的。信 息不对称 ， 受机 会主
一
、
风险投资泛指 一切具有 高风 险、 高潜在 收益的投 资。 风险 投资 体 系通 常涉 及投 资者 、 险投 资公 司 、 险企 风 风 业， 三者是彼此独立 的利益体 ， 通过风 险资本联 系在一起 构成双重委托代理关 系。这种委托代理关 系涉及 两个层
情况下 ， 险投资者专注 于公 司价值 的增加 ， 业家和职 风 企
签署之前 ， 被投 资企业 比投资方拥有更多 的对 自身业 务 、
能力、 风险信息和新 产品性能 的 了解 。其作为 “ 理性 人” 具有追逐 自身利益最 大化 的动 机 ， 完全可 以利用个 人 的 信息优势 ， 隐藏已存 在的信息 ， 这将严重影 响评估结果 的
公正 性和可信性 。风险投资公 司可能是 由于接触企业时 间相对较短 ， 风险的判 断能力有限 ， 以全面地了解企 对 难 业的所有 风险 ， 只知道 项 目风险 的平均 水平 ， 因此 ， 只能
次： 首先是投资者与被投资公司 ， 资者将 风险 资本组成 投
风 险投 资基 金 ， 然后 分 阶段 、 分批 次投 资 于不 同的 企业 中。其 中 ， 险投 资者 是委 托人 ， 风 风险 投 资公 司 是代 理 人； 第二层是风 险投 资公 司和 风险企 业 ， 此时 ， 险投资 风 公 司成为委托 人 ， 风险企 业则 是代理 人。 由于两种 代理 关系 ， 风险投资包含 了更复杂 的合 同关系 ， 从而 容易导致 因一 系列 的信 息不对称造成 对实现双赢 问题 的影响 。本 文主要讨论第 二层委托 代理关 系 ， 即风 险投资 公 司与风
义和效用 最大化的作用 ， 被投 资公 司 的应用 可能 会故 意
在企业进行投资 项 目申请 时 ， 险投 资公 司与风险 风 企业 双方之 间存在着严 重 的信 息不对 称 ， 风险投资 公司 寻找投资对象时 ， 不能 事前 确定 企业家 的实 际能力和 并 道德水平 ， 以及 交易结果 。因此 ， 在投资双 方的合资协议