财务管理 第四章 证券价值评估
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Pb=2 000×12%×（P/A，10%，5）+2 240×（P/F，10%，5） =240×3.7908+2 240×0.6209 =2 300.6（元）
第一节 债券价值评估
如果债券没有赎回条款，持有债券至到期日时债券的价值为：
Pb=2 000×12%×（P/A，10%，20）+2 000×（P/F，10%，20） =240×8.5136+2 000×0.1486 =2 340.46（元）
首先，根据题意，列出方程式为： Pd=2 000×12%×（P/A，YTM，20）+2 000×（P/F，YTM，20）=2 100
第一节 债券价值评估
❖其次，根据Excel内置函数“RATE”求解 债券到期收益率YTM，可得11.36%：
表4-1
债券到期收益率YTM计算
Nper PMT PV FV Type Rate
第一节 债券价值评估
❖【例4-1】 2010年3月1日我国发行的面值为100
元，3年期凭证式国债，票面年利率3.73%。本
期国债从购买之日开始计息，到期一次还本付
息,不计复利，逾期兑付不加计利息。假设某投
资者决定购买，那么在市场平均收益率为5%的
情况下， 根据公式，债券的现值或内在价值计
算如下：
Pb
❖ 在上述计算结果中，2 300.6元表示如果债券被赎回，该 公司承诺的现金流量的现值；2340.46元表示如果债券不 被赎回，该公司承诺的现金流量的现值。这两者之间的差 额表示如果债券被赎回该公司将节约的数额。如果5年后 利率下跌，债券被赎回的可能性很大，因此与投资者相关 的最可能价格是2 300.6元。
1
债券价值评估
2
股票价值评估
第一节 债券价值评估
❖一、现值估价模型
❖（一）债券估价基本模型
❖债券内在价值等于其预期现金流量的现值。
Pb
n t 1
CFt 1 rb
t
每期利息
(I1，I2，……In )
到期本金(F)
Pb
1
I1 rb
I2
1 rb 2
In
1 rb n
F
1 rb n
若：I1＝ I2＝ I3＝ ＝In-1＝In
购买该债券；反之，则应放弃。
收益率估价模型中的收益率可以分为两大类：到期收益 率和赎回收益率。
第一节 债券价值评估
❖（一）债券到期收益率 ❖债券到期收益率(yield to maturity，
YTM)是指债券按当前市场价值购买并持有 至到期日所产生的预期收益率。 ❖债券到期收益率等于投资者实现收益率的 条件： ❖（1）投资者持有债券直到到期日； ❖（2）所有期间的现金流量（利息支付额） 都以计算出的YTM进行再投资。
Excel函数公式
已知 20 240 -2100 2000 0
RateBiblioteka Baidu
11.36% =RATE(20,240,-2100,2000)
第一节 债券价值评估
❖ （二）债券赎回收益率 ❖ 如果债券被赎回，投资者应根据债券赎回收益
率（yield to call, YTC）而不是到期收益率 YTM来估算债券的预期收益率。在[例4-2]中， 假设债券按面值发行，如果5年后市场利率下降 到8%，债券一定会被赎回，那么债券赎回时的 收益率计算如下： ❖Pb=2 000×12%×（P/A，YTC，5）+2 240× （P/F，YTC，5）=2 000 ❖ 根据Excel内置函数“RATE”求解债券赎回收益 率YTC，可得13.82%。
第四章 证券价值评估
第四章 证券价值评估
1
债券价值 评估
2
股票价值 评估
第四章 证券价值评估
❖学习目的: ❖掌握债券价值评估的方法 ❖了解影响债券价值的基本因素及变动方向 ❖掌握普通股价值评估的方法 ❖熟悉股权自由现金流量、公司自由现金流
量的确定方法 ❖掌握价格收益乘数估价方法
第四章 证券价值评估
第一节 债券价值评估
❖ 【例4-2】某公司拟发行债券融资，债券面值为 2000元，息票率为12%，期限为20年，每年付息 一次，到期偿还本金。债券契约规定，5年后公 司可以2 240元价格赎回。目前同类债券的利率 为10%，分别计算债券被赎回和没有被赎回的价 值。
如果债券被赎回，债券价值计算如下：
1003.73%3 100 1.053
96.05元
上述计算表明，由于该国债提供的息票率3.73%小于市场收益率5%，使 得其价值96.05元小于其面值100元。
第一节 债券价值评估
❖（二）可赎回债券估价 ❖如果债券契约中载明允许发行公司在到期
日前将债券从持有者手中赎回的条款，则 当市场利率下降时，公司会发行利率较低 的新债券，并以所筹措的资金赎回高利率 的旧债券。在这种情况下，可赎回债券持 有者的现金流量包括两部分： ❖（1）赎回前正常的利息收入 ❖（2）赎回价格（面值+赎回溢价）。
Pb I P / A, rb , n F P / F, rb , n
第一节 债券价值评估
❖一般来说，债券内在价值既是发行者的发 行价值，又是投资者的认购价值。如果市 场是有效的，债券的内在价值与票面价值 应该是一致的。
❖债券发行后，虽然债券的面值、息票率和 期限一般会根据契约保持不变，但必要收 益率会随着市场状况变化而变化，由此引 起债券的内在价值也会随之变化。
第一节 债券价值评估
❖ 二、收益率估价模型 ❖ 采用上述估价模型时，假设折现率已知，通过
对债券的现金流量进行折现计算债券价值。在 收益率模型中，假设折现率未知，用债券当前 的市场价格代替公式中债券的内在价值（Pb）， 从而计算折现率或预期收益率。
决策标准：计算出来的收益率等于或大于必要收益率，则应
第一节 债券价值评估
❖到期收益率是指债券预期利息和到期本金 （面值）的现值与债券现行市场价格相等 时的折现率。其计算公式为：
P b
n t 1
CF t 1 YTM
t
•【 例4-3】假设你可以2 100元的价值购进20年后到期、票面利 率为12%、面值为2 000元、每年付息1次、到期一次还本的某 公司债券。如果你购进后一直持有该债券至到期日，债券到期 收益率计算方法如下：
第一节 债券价值评估
❖上式计算得出的赎回收益率YTC为13.82%， 表面上看投资者似乎从债券赎回中得到了 好处，其实不然。
❖每年从每张债券收到240元的投资者，现 在将收到一笔2 240元的新款项，假设将 这笔款项按目前市场利率（8%）进行15期 的债券投资，每年的现金流量就会从240 元降到179.2元（2 240×8%），即投资者 在以后15年中每年收入减少了60.8元 （240－179.2）。
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如果债券没有赎回条款，持有债券至到期日时债券的价值为：
Pb=2 000×12%×（P/A，10%，20）+2 000×（P/F，10%，20） =240×8.5136+2 000×0.1486 =2 340.46（元）
首先，根据题意，列出方程式为： Pd=2 000×12%×（P/A，YTM，20）+2 000×（P/F，YTM，20）=2 100
第一节 债券价值评估
❖其次，根据Excel内置函数“RATE”求解 债券到期收益率YTM，可得11.36%：
表4-1
债券到期收益率YTM计算
Nper PMT PV FV Type Rate
第一节 债券价值评估
❖【例4-1】 2010年3月1日我国发行的面值为100
元，3年期凭证式国债，票面年利率3.73%。本
期国债从购买之日开始计息，到期一次还本付
息,不计复利，逾期兑付不加计利息。假设某投
资者决定购买，那么在市场平均收益率为5%的
情况下， 根据公式，债券的现值或内在价值计
算如下：
Pb
❖ 在上述计算结果中，2 300.6元表示如果债券被赎回，该 公司承诺的现金流量的现值；2340.46元表示如果债券不 被赎回，该公司承诺的现金流量的现值。这两者之间的差 额表示如果债券被赎回该公司将节约的数额。如果5年后 利率下跌，债券被赎回的可能性很大，因此与投资者相关 的最可能价格是2 300.6元。
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债券价值评估
2
股票价值评估
第一节 债券价值评估
❖一、现值估价模型
❖（一）债券估价基本模型
❖债券内在价值等于其预期现金流量的现值。
Pb
n t 1
CFt 1 rb
t
每期利息
(I1，I2，……In )
到期本金(F)
Pb
1
I1 rb
I2
1 rb 2
In
1 rb n
F
1 rb n
若：I1＝ I2＝ I3＝ ＝In-1＝In
购买该债券；反之，则应放弃。
收益率估价模型中的收益率可以分为两大类：到期收益 率和赎回收益率。
第一节 债券价值评估
❖（一）债券到期收益率 ❖债券到期收益率(yield to maturity，
YTM)是指债券按当前市场价值购买并持有 至到期日所产生的预期收益率。 ❖债券到期收益率等于投资者实现收益率的 条件： ❖（1）投资者持有债券直到到期日； ❖（2）所有期间的现金流量（利息支付额） 都以计算出的YTM进行再投资。
Excel函数公式
已知 20 240 -2100 2000 0
RateBiblioteka Baidu
11.36% =RATE(20,240,-2100,2000)
第一节 债券价值评估
❖ （二）债券赎回收益率 ❖ 如果债券被赎回，投资者应根据债券赎回收益
率（yield to call, YTC）而不是到期收益率 YTM来估算债券的预期收益率。在[例4-2]中， 假设债券按面值发行，如果5年后市场利率下降 到8%，债券一定会被赎回，那么债券赎回时的 收益率计算如下： ❖Pb=2 000×12%×（P/A，YTC，5）+2 240× （P/F，YTC，5）=2 000 ❖ 根据Excel内置函数“RATE”求解债券赎回收益 率YTC，可得13.82%。
第四章 证券价值评估
第四章 证券价值评估
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债券价值 评估
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股票价值 评估
第四章 证券价值评估
❖学习目的: ❖掌握债券价值评估的方法 ❖了解影响债券价值的基本因素及变动方向 ❖掌握普通股价值评估的方法 ❖熟悉股权自由现金流量、公司自由现金流
量的确定方法 ❖掌握价格收益乘数估价方法
第四章 证券价值评估
第一节 债券价值评估
❖ 【例4-2】某公司拟发行债券融资，债券面值为 2000元，息票率为12%，期限为20年，每年付息 一次，到期偿还本金。债券契约规定，5年后公 司可以2 240元价格赎回。目前同类债券的利率 为10%，分别计算债券被赎回和没有被赎回的价 值。
如果债券被赎回，债券价值计算如下：
1003.73%3 100 1.053
96.05元
上述计算表明，由于该国债提供的息票率3.73%小于市场收益率5%，使 得其价值96.05元小于其面值100元。
第一节 债券价值评估
❖（二）可赎回债券估价 ❖如果债券契约中载明允许发行公司在到期
日前将债券从持有者手中赎回的条款，则 当市场利率下降时，公司会发行利率较低 的新债券，并以所筹措的资金赎回高利率 的旧债券。在这种情况下，可赎回债券持 有者的现金流量包括两部分： ❖（1）赎回前正常的利息收入 ❖（2）赎回价格（面值+赎回溢价）。
Pb I P / A, rb , n F P / F, rb , n
第一节 债券价值评估
❖一般来说，债券内在价值既是发行者的发 行价值，又是投资者的认购价值。如果市 场是有效的，债券的内在价值与票面价值 应该是一致的。
❖债券发行后，虽然债券的面值、息票率和 期限一般会根据契约保持不变，但必要收 益率会随着市场状况变化而变化，由此引 起债券的内在价值也会随之变化。
第一节 债券价值评估
❖ 二、收益率估价模型 ❖ 采用上述估价模型时，假设折现率已知，通过
对债券的现金流量进行折现计算债券价值。在 收益率模型中，假设折现率未知，用债券当前 的市场价格代替公式中债券的内在价值（Pb）， 从而计算折现率或预期收益率。
决策标准：计算出来的收益率等于或大于必要收益率，则应
第一节 债券价值评估
❖到期收益率是指债券预期利息和到期本金 （面值）的现值与债券现行市场价格相等 时的折现率。其计算公式为：
P b
n t 1
CF t 1 YTM
t
•【 例4-3】假设你可以2 100元的价值购进20年后到期、票面利 率为12%、面值为2 000元、每年付息1次、到期一次还本的某 公司债券。如果你购进后一直持有该债券至到期日，债券到期 收益率计算方法如下：
第一节 债券价值评估
❖上式计算得出的赎回收益率YTC为13.82%， 表面上看投资者似乎从债券赎回中得到了 好处，其实不然。
❖每年从每张债券收到240元的投资者，现 在将收到一笔2 240元的新款项，假设将 这笔款项按目前市场利率（8%）进行15期 的债券投资，每年的现金流量就会从240 元降到179.2元（2 240×8%），即投资者 在以后15年中每年收入减少了60.8元 （240－179.2）。