希尔《国际商务》(第7版)笔记和课后习题(含考研真题)详解(全球资本市场)

第11章全球资本市场

11.1 复习笔记

一、全球资本市场的益处

1．一般资本市场的功能

资本市场将希望投资的群体和希望借款的群体连接在了一起（见图11-1）。希望投资的群体包括拥有盈余现金的公司、个人以及非银行金融机构。希望借款的群体则包括个人、公司和政府。在这两个群体之间的是做市商。做市商是直接或间接地连接投资者和借款者的金融服务公司，包括商业银行和投资银行。

图11-1 一般资本市场的主要参与者

商业银行具有间接的连接功能。它们从公司和私人那里获得现金存款，以支付利息作为回报，然后以一个较高的利率为借款者提供贷款，从利息率差额（通常称为利差）中牟利。投资银行发挥了直接的连接功能。它将投资者和借款者撮合在一起，并收取佣金。

资本市场向公司提供的资金无非是股权融资和债权融资。当一家公司向投资者出售股票时，就形成了股权融资。公司出售股票获得的资金可以用来购买工厂和设备，为研发项目融资，支付工资等。一股股份实际上给予了持有者对企业利润的一份要求权。公司通过向股东支付股息承认这种权利。股息的数额并不是事先固定的；相反，它是由管理层在公司盈利的

基础上决定的。投资者购买股票既是为了股息收入，也是出于对股票价格的上升预期而获利的考虑。在理论上，股价是未来股息的反映。因此，投资者会购买目前不发放股息的股票，因为他们预期该公司会在将来发放股息。当预期一家公司未来将有更多的收益时，这家公司的股票价格将会上升，因为公司今后提高股息支付的可能性增加了。

债权融资要求借款公司按固定的时间间隔偿还事先确定的一部分贷款数额（本金加上规定的利息之和），而不管公司盈利多少。管理层对支付给投资者的这种数额没有决定权。债权融资包括来自银行的现金贷款和向投资者出售公司债券筹集的资金。当一个投资者购买了一家公司的债券，他就购买了在规定的年份里从该公司按固定的数额获取收入流量的权利。

2．全球资本市场的吸引力

全球资本市场既有利于借款者，也有利于投资者。对借款者来说，全球资本市场增加了可借贷的资金供应量，降低了资金成本。对投资者而言则是提供了更广泛的投资机会，从而使投资者得以建立分散投资风险的国际性的投资组合。

（1）借款者的视角：较低的资金成本

在一个纯粹的国内资本市场中，投资者群体限于本国居民。这就为借款者可获得的资金供应量设定了一个上限。换句话说，市场的流动性受到了限制。而一个全球资本市场，则拥有大得多的投资者群体，为借款者提供了更多的资金供应量。

纯粹的国内市场流动性不足的最大缺陷，也许是其资金成本高于国际市场。资金成本是借入资金的价格，即借款者必须向投资者支付的收益率。这就是债权融资中的利率和股权融资中的股息收入与预期股票差价。在纯粹的国内市场中，有限的投资者群体意味着借款者必须支付更高的代价，以吸引投资者贷给他们资金。而在国际市场中，更广泛的投资者群体意味着借款者可以付出较低的代价来获得资金。

（2）投资者的视角：分散投资组合

投资者通过全球资本市场就可拥有比纯粹的国内资本市场更广泛的投资机会。这种选择最重要的结果就是，投资者可以在国际范围内分散投资组合，与纯粹的国内资本市场相比，其投资风险可得到降低。

当一个投资者在其投资组合中增加股票的种类时，投资组合的风险就下降了。最初这种下降是迅速的。然而，不久之后下降的速度就会减缓，然后逐渐接近于市场系统风险。系统风险是指，由于影响一国所有企业的宏观经济因素，而不是影响某个企业的特定因素，导致一个股票投资组合的价值发生变动的风险。系统风险是一个经济体中无法分散的风险水平。

通过国际性的分散投资组合，投资者就能进一步降低风险水平，因为各国之间股票市场价格的变动不是完全相关的。不同国家股票市场变动之间相对较低的相关性反映了两个基本的情况。第一，由于各国推行不同的宏观经济政策以及面对不同的经济问题，因此它们的股票市场反映了不同的影响因素，并按不同的方向变动。第二，由于受到资本管制，即限制跨国资本流动（尽管这种限制正在迅速减少），不同的股票市场之间仍然或多或少地存在分割现象。由此可得到的启示是，一个投资者通过包括外国股票在内的分散化的投资组合，就能够使风险水平低于仅仅持有国内股票时的风险水平。

如果不是由于现有的浮动汇率制度下汇率的剧烈波动，国际投资组合分散化的降低风险的作用将会更显著。

二、全球资本市场蓬勃发展的原因

1．信息技术的发展

金融服务业是信息密集型产业。它吸收了关于市场、风险、汇率、利率、资信等大量的信息。正是由于这种信息密集度，20世纪70年代以来信息技术的发展使金融服务业受到的影响程度要超过其他任何行业。国际通信技术的发展促进了世界上任何两个地方之间的即

时联系。同时，数据处理能力的迅速发展也使得做市商能吸收和处理来自世界各地的大量信息。

这种发展促进了一体化的国际资本市场的形成。现在对于金融服务公司来说，从事一天24小时交易在技术上已经是可行的，无论是股票、债券、外汇，还是任何其他金融资产。由于通信和数据处理技术的发展，国际资本市场已经无眠。

这种由技术推动的一体化也有不利的一面。在一个金融中心出现的震荡现在能够很快蔓延到全世界。然而，一体化的全球资本市场带来的利益远远超过了任何潜在的成本。尽管事实上各国金融市场的冲击确实扩散到了其他国家的市场，但平均而言，各国股市波动之间的相关性依然较低，这表明这种冲击对其他国家市场的长期影响较小。

2．放松管制

世界各国的金融服务业都曾经是所有行业中受到最严格管制的行业。80年代初以来，许多限制被取消。部分原因是欧洲货币市场的发展，该市场从一开始就处于国家管制之外。另一部分原因来自金融服务公司的压力，这些公司长期以来一直希望在一个管制较松的环境下经营。社会日益接受与个人主义政治哲学相关的自由市场理念，这也对全球金融市场放松管制的趋势起了重要作用。无论是什么原因，一些主要国家放松管制毫无疑问促进了国际资本市场的发展。

除了对金融服务业放松管制，许多国家在20世纪70年代初开始解除资本管制，放宽了外国投资者对国内投资的限制和本国居民及公司对外投资的限制。鉴于资本全球化能带来利益，全球资本市场的发展在可预见的未来仍然有望持续。

三、全球资本市场的风险

由于对跨国资本流动管制的放松，单个国家面对投机性的资本流动的冲击变得更加脆弱。

他们认为这将对一国经济产生不稳定的影响。大多数的国际性资本流动是在追求短期收益，一旦情况发生变化，资本将迅速流入或流出。短期资本即“游资”（hot money）和支持长期跨国资本流动的“耐心货币”（patient money）是有区别的。耐心货币非常稀少，主要原因在于尽管资本能够在国际上自由流动，它的所有者和管理者仍然倾向于将大部分资金保留在国内。

有关国际投资基本状况的信息不足，可能会促进全球资本市场中投机性资金的流动。由于缺乏高质量的信息，投资者可能会对外国重大的新闻事件作出反应，并迅速撤出其资金。这种信息差距在不同的国家由于受不同会计惯例的影响而加大了，这就使得几乎是最精明的投资者，在跨国投资机会之间进行直接比较也很困难。

四、欧洲货币市场

欧洲货币（Eurocurrency）是指存放在发行国境外的银行的任何一种货币。对于国际商务来说，欧洲货币市场是一个重要的、成本相对较低的资金来源。

1．欧洲货币市场的吸引力

欧洲货币市场之所以如此吸引存款人和借款人，一个主要的因素是缺乏政府管制。这就使得各银行能对欧洲货币存款提供比国内货币存款更高的利率，使得欧洲货币存款对那些拥有可作存款的现金的人来说更有吸引力。缺乏管制同时也使得银行能够向欧洲货币的借款者收取比本币借款更低的利息，使得欧洲货币贷款对那些希望借款的人来说更有吸引力。换句话说，欧洲货币存款利率和贷款利率之间的利差比国内存款和贷款利率之间的利差要小。

2．欧洲货币市场的缺陷

欧洲货币市场有两个缺陷：

（1）当存款者使用一个受监管的银行业体系时，银行倒闭从而导致其存款损失的可能

性是很小的。政府监管维持着银行系统的流动性。而在一个欧洲货币市场那样的无监管的体系中，银行倒闭导致存款者存款损失的可能性就较大。因此，接受本国存款的较低利率反映了确保银行不会倒闭的代价。

（2）借入国际贷款会使一家公司暴露于外汇风险之下。因此，许多公司以本币借入资金以避免外汇风险，尽管欧洲货币市场可以提供更加有吸引力的利率。

五、全球债券市场

债券是许多公司的一种重要的融资手段。最普通的一种债券是固定利率债券。购买固定利率债券的投资者可获得固定的现金支付。在债券到期前的每年里，投资者将得到一笔利息收入，在到期日将按债券的面值收回本金。

1．国际债券的形式

国际债券有两种形式：外国债券和欧洲债券。

外国债券（foreign bonds）是在借款者的国外发行并以发行地所在国的货币标价的债券。许多外国债券都有绰号：在美国发售的外国债券被称作扬基债券（Yankee bonds），在日本发售的外国债券被称作武士债券（samurai bonds），而在英国出售的外国债券被称作斗牛犬债券（bulldogs bonds）。在能够降低资金成本的情况下，公司就会发行国际债券。

欧洲债券（Eurobonds）通常由国际银团承销，在标价货币国之外的其他国家发行。欧洲债券的发行人、发行地以及面值货币分别属于三个不同的国家。

2．欧洲债券市场的吸引力

欧洲债券市场的三个主要特征使其与大多数主要的国内债券市场相比，是一个极具吸引力的选择。具体如下：

（1）没有法规的限制