财务管理学复习要点 第10章 股利分配决策

第十章股利分配决策

1. 股利分配：指公司按照国家的有关规定，在兼顾公司发展和投资者及各方利益的基础上，对实现的税后利润即净利润2016.4单所进行的分配。股利分配主要是确定净利润中留存收益和向股东分配股利的比例。

公司税后利润分配的项目有：

（1）法定公积金。法定公积金是从净利润中按比例提取形成的、用于弥补公司亏损、扩大生产经营或转增资本的留存收益。法定公积金的提取比例是10%；当法定公积金累计金额达到注册资本的50%时，可不再提取2015.4单。

（2）股利。股利分配应以各个股东持有股份数为依据，每位股东分得的股利与其持有的股份数成正比。一般来讲，股份有限公司应从累计利润中分派股利，公司没有盈利不应分派股利。但为了维护公司的信誉，公司在用公积金弥补亏损后，经股东大会特别决议，也可以使用公积金分派股利。

股利分配工作的重要意义：（1）股利分配关系到公司的生存和发展。（2）合理的股利分配政策能处理好公司与经济利益各方的财务关系。2015.4单引起股东权益总额发生变化。

2. 股份公司分配股利必须遵循法定的程序：先由公司董事会提出分配预案，然后提交股东大会审议，股东大会决议通过分配预案之后，由董事会向股东宣布发放股利的方案，并在规定的股利发放日以约定的支付方式派发。我国上市公司的现金分红一般按年度进行，也可以进行中期现金分红。

（1）股利宣布日：即公司董事会将股东大会通过本年度利润分配方案的情况以及股利支付情况予以公告的日期。公告中将宣布每股股利、股权登记日、除息日和股利支付日等事项。

（2）股权登记日：即有权领取股利的股东资格登记截止日期2017.4单。只有在股权登记日这一天登记在股东名册上的股东（即在此日及之前持有或买入股票的股东），才有权分享本期股利。2016.10单（3）除息日：即领取股利的权利与股票相互分离的日期。在除息日前，股利权从属于股票，持有股票者即享有领取股利的权利；在除息日当日及以后买入的股票不再享有本次股利分派的权利。我国通常是在登记日的下一个交易日。

由于在除息日之前的股票价格中包含了本次派发的股利，而自除息日起的股票价格中则不包含本次派发的股利，故通常要经过除权调整上市公司每股股票对应的价值，以便投资者对股价进行对比分析。

（4）股利支付日：即公司确定的向股东正式发放股利的日期。公司通过资本清算系统或其他方式将股利支付给股东。

3. 股利支付方式：

（1）现金股利：公司支付现金股利时，必须具备两个基本条件：①公司要有足够的未指明用途的累计盈余；

②公司要有足够的现金。

（2）股票股利。这种股利支付方式对公司来讲，没有现金流出，仅仅是增加了流通在外的普通股数量。

公司还可以使用财产和负债支付方式支付股利。财产股利：指以公司现金以外的资产支付股利，主要是将公司持有的其他公司的有价证券，如债券、股票，作为股利支付给股东。负债股利：指公司以其负债向股东支付股利，通常将公司的应付票据支付给股东，在不得已的情况下也有发行公司债券抵付股利的。财产股利和负债股利实际上是现金股利的替代。

在我国上市公司的股利分配实践中，股利支付方式多是现金股利、股票股利或者是两种方式兼有的组合分配方式。财产和负债股利支付方式目前在我国很少使用，但并非法律所禁止。

4. （1）股利无关论：认为股利分配对公司的市场价值不会产生影响2017.10单。

（2）股利相关论：认为股利分配对公司的市场价值有影响。

①“一鸟在手”理论。迈伦戈登、约翰林特纳。

用留存收益再投资带给投资者的收益具有很大的不确定性，并且投资风险随着时间的推移将进一步增大，因此，投资者更喜欢现金股利。理由是：投资者偏爱当前收入、股利消除不确定性。

②信号传递理论。基于股票价格随股利增长信息而上涨这一现象提出的。

股利增减所引起的股票价格发生变动，主要在于股利政策所包含的有关公司未来盈利的信息。

③税差理论。一般来说，股利收益的税率高于资本利得的税率。

税差理论认为，如果不考虑股票交易成本，分配股利的比率较高，则股东的股利收益纳税负担会明显高于资本利得纳税负担，企业应采取低现金股利比率的分配政策。如果存在股票的交易成本，甚至当资本利得税与交易成本之和大于股利收益税时，偏好定期取得股利收益的股东自然会倾向于企业采用高现金股利支付率政策。

该理论并没有明确提出应采用高现金股利政策还是低现金股利政策，而是强调在资本利得和股利收益之间进行权衡。

④代理理论。认为股利政策有助于缓解股东与管理者之间以及股东和债权人之间的代理冲突。公司发放股利，减少了内部筹资，导致其进入资本市场寻求更多的外部筹资，从而可以经常接受资本市场的有效监督，通过加强资本市场的监督而减少代理成本。因此，高股利政策有助于降低企业的代理成本，但同时增加了公司的外部筹资成本。最优的股利政策应该是使两种成本之和最小。

5. 公司股利政策的制定有许多限制性因素，有些限制性因素是强制的，比如一些法律性约束；有些限制性因素是非强制的，比如一些公司本身的条件约束。

（1）法律因素

①资本保全原则2017.10单。资本保全是指公司不能用资本支付股利，应保持资本完整。

②企业累计的约束。即规定公司当期的净利润应首先满足企业累计的法律要求，然后支付股利。

③保持偿债能力原则。公司必须在能够保障偿债能力的前提下派发股利。

④税收约束。即如果公司的留存收益超过法律所认可的合理水平，将被加征额外的税款。

（2）公司内部因素：变现能力、筹资能力、资本结构和资本成本、投资机会、盈利能力。

（3）股东因素：股权控制权的要求、低税负与稳定收入的要求。

（4）其他因素：通货膨胀因素、股利政策的惯性、契约因素。

总之，确定股利政策时要考虑许多因素，而这些因素之间往往是相互制约的，其影响也不可能完全用定量方法来分析。所以，股利政策的制定主要依赖对具体公司所处的具体环境进行的定性分析，以实现各种利益关系的均衡。

6. 股利政策类型

（1）剩余股利政策

股利政策的一个核心内容就是确定股利发放率。股利发放率：指净利润中现金股利所占的比例。确定一个最佳的股利发放率应考虑四个因素：①投资者对股利或资本利得的偏好。②公司的投资机会。③目标或最佳的资本结构。④外部资本的可供性和成本。后三个因素是剩余股利政策的重要内容。

采用剩余股利政策，就是将公司的税后可供分配利润首先用作内部筹资，而后再将剩余的利润向股东分配。采用这种股利政策，当公司存在有利可图的投资机会时，可按照目标或最佳的资本结构，计算出投资所需要的股东权益资本额，先从可供分配的净利润中留用，然后将剩余的净利润作为现金股利予以分配。

2016.10简简述公司运用剩余股利政策确定股利分配额的步骤。

第一步，确定最佳的投资预算。

第二步，根据目标或最佳的资本结构，确定投资预算中所需要筹集的股东权益资本额。

第三步，最大限度地运用留存收益来满足投资预算中所需要的股东权益资本额。

第四步，当利润满足最佳投资预算后仍有剩余时，才可以用剩余的利润发放股利。

意义：主要在于保持目标或最佳的资本结构2016.4单，使加权平均成本最低，进而使公司的股票价格达到最高。

缺点：由于公司的利润水平和投资的资本需求在各个年度会发生变化，所以严格遵循这个政策会导致每年的股利发生变化，即某一年度因投资机会良好，公司可能宣派零股利，在另一年度可能因投资机会少而支付大量的股利。同样，如果各年的投资机会大致相同，利润的波动也会造成股利的变动。

（2）固定或稳定增长股利政策：指公司将每年发放的股利固定在某一水平上并在较长时期内保持不变，只有当公司确信未来利润将显著且不可逆转地提高时，才增加年度的股利发放额。采用这种股利政策，一般绝不削减股利。

意义：①能增强投资者的信心。②能满足投资者取得正常稳定收入的需要。③能在一定程度上降低资本成本并提高公司价值。

缺点：股利的发放与公司利润相脱节。在利润下降时期，公司仍发放固定的股利，可能会导致资本短缺；如果公司处在经济不稳定时期，其利润变化也会很大，那么即使支付固定股利也无法给投资者一种潜在稳定的感觉。

（3）固定股利支付率政策：指公司按照一个固定不变的比率发放股利，支付给股东的股利随盈利的多少而相应变化。盈利高的年份，股利发放额就会增加；反之，盈利低的年份，股利发放额就会减少。2015.10单2017.4简

缺点：当公司盈利不稳定时，采用这一政策会使各年度的股利发放额变化较大，容易造成公司信誉下降，股东投资信心动摇，资本成本升高，股票价格上下波动。2017.4简

（4）低正常股利加额外股利政策：公司在一般情况下，每年只发放固定的、数额较低的股利；在公司经营业绩非常好的年份，除了按期支付给股东固定股利外，再加付额外的股利。

意义：①能使公司具备较强的机动灵活性。②适时而恰到好处地支付额外股利，既可以使公司保持正常、稳定的股利，又能使股东分享公司繁荣的好处，并向市场传递有关公司当前和未来经营业绩良好的信息③这种股利政策可以使依赖股利收入的股东在各年能得到最基本的收入而且比较稳定，因而对有这种需求的投资者有很强的吸引力。

缺点：如果公司经常连续支付额外股利，这一政策就会失去原有的目的，额外股利就会变成一种期望报酬。

7. 股票股利：公司以发放的股票作为股利的支付方式。股票股利通常以现有股票的百分率表示，如某公司宣告发放10%的股票股利，则股东拥有1000股股票就会获得100股新股。股票股利并不直接增加股东的财富，不会导致公司资产的流出或负债的增加，但会引起股东权益各项目结构发生变化。因此，股票股利对公司和股东均有特殊意义。

2015.10单公司发放股票股利时，资产总额、负债总额、所有者权益总额不会变化，未分配利润总额发生变化。

（1）发放股票股利对公司不仅有财务上的直接影响，而且会影响公司的股价以及长远发展。一般来说，对公司的意义有以下几点：①发放股票股利可以使公司留存大量的现金进行再投资，有利于公司的长期发展。②在盈利总额和现金股利不变的情况下，发放股票股利可以降低每股市价，从而吸引更多的投资者。③发放股票股利往往会向市场传递公司将会继续发展的信息，从而提高投资者对公司的信心，在一定程度上稳定股票价格。

（2）如果盈利总额和市盈率不变，发放股票股利会因发行在外普通股股数增加而引起每股收益和每股市价下降，但发放股票股利并不改变股东的持股比例，因此每位股东所持有的股票市场价值总额不变。

发放股票股利，不会直接增加股东的财富，不会改变股东的持股比例，但是其对股东有着特殊的意义：①发放股票股利之后，其股票价格不一定成比例下降，这可使股东得到股票价格相对上升的好处。②发放股票股利通常是成长中的公司所为，因此投资者往往认为发放股票股利预示着公司将会有较大的发展，利润将会有大幅度的提高，这种心理会稳定住股价甚至使股价略有上升。③许多国家的税法规定出售股票的收益比现金股利的收益税率要低，投资者可以获得税收方面的好处。

8. 股票分割：指将面额较高的股票转换成面额较低股票的行为，如1：2的股票分割就是将股票数量增加一倍，而每股面值以同比例下降。股票分割产生的效果与股票股利类似，即1：2的股票分割相当于100%的股票股利发放率。

股票分割时，发行在外的股数增加，使得每股面额降低2017.4单，每股收益下降，但公司的价值不变，股东权益总额和股东权益内部各项目的构成比例也不变2016.10单。

对公司来讲，实行股票分割的主要目的在于增加股票的数量，降低每股市价，从而吸引更多的投资者。此外，股票分割往往是成长中的公司所为，宣布股票分割后容易给人一种“公司正处于发展之中”的印象，这种有利信息会对公司的发展有帮助。

对股东来讲，股票分割后，其持有股数增加，持股比例不变，持有的股票价值总额不变。然而，如果股票分割后的每股现金股利下降幅度小于股票分割的幅度，股东仍能够多获得现金股利。

尽管股票分割和股票股利都能达到降低公司股价的目的，但一般而言，只有在公司股价上涨幅度很大且预期难以下降时，才采用股票分割的办法降低股价；而在公司股价上涨幅度不大时，往往通过发放股票股利将股价维持在理想的范围之内。至于股票分割和股票股利之间的比例界定，一般根据证券管理部门的具体规定来区分。例如，有的国家规定25%以上的股票股利即属于股票分割。

9. 股票回购：指公司在有多余现金时，向股东回购自己的股票，以此来代替现金股利。

近年来，股票回购已经成为向股东分配利润的一个重要形式，尤其是当避税效用显著时，股票回购可能就是股利分配政策的一个有效替代方式。通过股票回购，使流通在外的股份减少，每股收益增加。在市盈率不变

的情况下，会使股价上升，股东因此获得资本利得，这就相当于公司支付给股东现金股利。

对股东而言，股票回购后，股东得到的资本利得收益需要缴纳资本利得税，发放现金股利后，股东则需要缴纳股息税。在前者低于后者的情况下，股东将得到纳税上的好处。

对公司而言，股票回购将有利于增加公司的价值，主要表现为：①公司进行股票回购是向市场传递股价被低估的信号。②当公司可支配现金明显超过投资项目所需现金时，用多余现金进行股票回购，将有助于增加每股盈利水平。③如果公司认为资本结构中权益资本比例过高，可以通过股票回购提高负债比例，改变资本结构，有助于降低加权平均资本成本，发挥财务杠杆作用。尤其是通过举债筹资回购本公司股票，可以更快地提高负债比例。