我国风险投资退出机制研究基于案例的比较分析

（一）风险投资退出机制的概念与作用

风险投资的高风险通常意味着高收益，而退出机制在收益的获取、风险的转移、投资成败的评价，以及能否进行持续的风险投资方面都起着至关重要的作用。

1、风险投资退出机制的概念

所谓风险投资退出机制，是指风险投资机构在所投资的风险企业发展相对成熟或不能继续健康发展的情况下，将所投入的资本由股权形态转化为资本形态，以实现资本增加或者避免财产损失的机制及相关配套制度的安排。风险投资的本质是资本运作，而风险资本的退出是实现收益的重要步骤，同时也是进行资本再循环的前提。风险投资退出机制主要包括上市退出、并购退出、回购股权退出和清算退出这四种方式。

2、我国风险投资退出机制的作用

“风险投资能否顺利退出，关系到风险投资企业能否收回资本，以保证风险投资基金现金流的充裕性，从而实现投资——升值——退出——再投资——再升值，这样一个风险投资的良性循环过程。退出机制不仅为风险资本提供了持续的流动性，而且也为风险企业提供了持续发展。风险投资退出机制在整个风险投资体系中处于核心地位”[1]。因为投资的风险使得风险投资退出展现了其重要的作用，发展风险投资主要使高科技产业中的中小企业产生更加大的风险，所以风险投资的运作，通常包括几个不同的阶段：“第一，筹集风险资本，风险资本投资者投入资金创立风险投资公司，设立风险投资基金。其次，从众多申请者中选择项目，投资项目选择合适的风险投资公司的投资项目，风险投资公司的风险投资，大多数项目可能会失败，只有少数是成功的。第三，风险投资公司希望有一个成功的项目可能会得到辅导，支持继续发展壮大。第四，项目成功后达到一定的阶段，从项目获得的投资退出过程中，不仅获得对投入该项目的资金更多的机会成功的投资项目成功的风险投资退出，同时也实现了较高的投资风险保证金，然后用所得去寻找新的项目，实现投资风险的良性循环的资金”[2]。从风险投资的运作过程中可以看出，风险投资的退出在风险投资业发展过程中起到非常重要的作用，具体表现在以下几个方面：（1）是实现风险投资正常循环的关键

风险投资的循环方式与传统投资的不一样，传统投资的循环方式是资本投入到企业后，通过生产和流通，实现销售盈利，然后通过获取利润的方式逐步地把资金收回，这样的方式比较注重资金的安全性。而风险投资是主动追求风险收益，不能依靠取得利润的方式来回收资金，只能在投资成功的项目上通过股权出售或者转让的方式，也就是风险投资从所投资项目中退出来回收资金，然后再去寻找新的项目，从而实现风险投资的正常循环。

[1]安实, 泽斌，《风险投资理论与方法》[M]，科学出版社, 2005。

[2]成思危，《风险投资论丛》[M]，民主与建设出版社, 2003。

（2）是评价风险投资公司运作能否成功的重要标准

在风险投资过程中，必须有一定数量的风险投资基金，这是风险投资的基础。风险资本家的投资目的，为了获得投资，风险投资的相同的好处，一个理性的经济人，谁都会选择高风险投资的投资收益代表公司作为投资，并从的风险投资过程中，投资收益主要取决于风险投资公司在视图上的属性，以获得风险投资退出，风险投资公司给予投资者相应的回报，引导更多的风险投资者把钱投入到一个成功的风险投资公司在运作。因此，在获得有效的退出过程中投资风险的程度是投资者评估声誉风险资本投资风险的重要依据。风险投资公司会选择不仅是项目，而且要能够正确地把握机遇，成功退出的风险，从而达到投资风险的目的。是实现投资收益的风险的重要途径。一项创新技术从研发阶段，实验室阶段，产品的成熟阶段，市场阶段采取通常需要五至八年。在此期间，公司通常处于风险的业务流程亏损或微利阶段，风险投资几乎是不可能会赚取利润，或者是非常有限的。只有通过一段时间股票或股票的交易，在适当的时候来实现风险资本投资的收益。如果你不能做到这一点，这样的风险投资和其他投资之间没有什么区别。

（3）是风险投资环境优劣的重要体现

风险资本投资环境的发展还是不错的，包括投资政策环境，文化环境，法律环境，这些出口与风险资本投资的安全性是密不可分的。“风险投资顺利退出已成为用来衡量投资环境风险的重要方面。今天，一些较发达的国家和地区投资的风险，它们的共同特点是，有一个更好的环境，来保证退出投资资金。实现高风险创业投资的唯一途径，是实现高收益，以吸引更多的投资者将资金投入到风险投资的行列，创造更多的高科技企业，促进生产力的高新技术改造的目的是现实”[1]。

（二）风险投资退出的主要方式

“不同的国家和地区，由于其风险资本的来源不同，资本市场的发育程度不同，因而风险投资退出的方式不同，目前，世界上风险投资的退出方式主要有四种”[2]。

1、上市退出

上市是有机会退出风险资本投资企业采取在公开资本市场，通过原有的业务，这是一种利用这个发射出售所持股份的股份的公开发行的优势。从国际经验上市风险投资退出是退出的最佳途径，你可以得到的投资非常高的回报，根据美国的调查数据显示，上市公司的三分之一已选择退出的风险，投资回报率最高的700％左右。因此退出房产被一致认为是最好的风险投资退出渠道。还列出戒烟不仅保持了投资企业的独立性，也有利于企业提高声誉、树立形象，并能为企业后续发展提供顺畅的融资渠道，因而受到了管理层的欢迎。

[1]张小雷，《风险投资的退出机制与决策分析》[J]，沈阳航空工业学院学报, 2005。

[2]程静，《风险投资项目退出的时机与方式选择研究》[J]，企业技术开发, 2004。

公开发行上市又分为：“第一,主板上市,是指风险企业在国家主板市场上发行上市。主板市场上市门槛高，创业企业很难通过其上市。第二，二板上市。二板市场又称为创业板市场，是专为中小企业设立的发行上市的交易板块。二板市场降低了主板上市的门槛,适合于风险企业这样尚不成熟、资金缺乏但具有很大发展潜力和较好前景的企业。在二板市场上表现良好的企业在一定时间后，可以升入主板市场继续交易。国际上著名的二板市场有美国的纳斯达克、香港的创业板市场。第三，海外上市，风险企业到境外或香港市场发行上市。例如，2003年12月9日在美国NASDAQ上市的携程网，上市当日的收盘价比18美元的发行价高出了89%，成为美国资本市场上三年来首日表现最好的首次公开上市的股票。携程网最大的机构投资者CARL YLEGROUP获得了922万美元的收益，最早对携程网进行投资的IDG风险投资基金和软银科技风险投资基金等其他投资者也都获益巨大”[1]。

2、并购退出

并购退出是，此次收购将通过企业出售给其他投资者并购持有的股权投资机构的风险。选择并购的风险资本退出，主要是基于时间的限制和尚公开资本市场撤资是标准的约束。“虽然并购退出市场退出不如股市受显著增加获得高利息，但由于成本低，程序简单，可完全撤出立即收回投资，风险投资机构的目的转让受资本约束，仍不失为一种良好的退出选择。目前，在缺乏创业板市场情况，推出我们的风险投资，兼并与收购，只要你想的主要途径是非常重要和现实的路径。然而，与IPO相比，风险管理不欢迎企业收购，风险投资公司是因为一旦收购不能保持其独立性，企业管理将受到影响”[2]。

3、回购股权退出

回购股权退出是指按照预先约定的时间和价格购回由创投机构持有的企业股权，借此实现风险投资退出方式的企业家和企业管理。“又如并购退出方式，回购股权退出手续简便，可以完全退出，立即回收投资，且时间和价格预先设定，有利于风险投资机构控制收益和风险，对于受资本和约束又对企业发展前景不十分看好的风投机构而言，也是一种不错的退出选择”[3]。通过回购风险投资机构的股份，创业家能重新获得企业的控制权，因而也乐于接受风险投资通过回购股权的退出方式。

目前，回购股权退出主要是在国内的实践管理回购（MBO）和员工回购（EBO）两种方式。“回购的管理是创业企业的管理者使用个人理财，产权交易等手段获取由创投机构持有的债转股企业股权情况：员工在公司买回来的广大员工由创投机构持有的股份集体创业奖收购及持有有”[1]。

4、清算退出

[1]陈应侠，《多元化趋势: 论我国风险投资的退出机制选择》[J]，生产力研究, 2004。

[2]王瑞兰，《风险投资退出方式的比较与选择》[J]，商场现代化,2006。

[3]程静，《风险投资项目退出的时机与方式选择研究》[J]，企业技术开发, 2004。

[1]戴国强、王国松，《信息不对称和风险资本退出》[J]，财经研究, 2002。

清算退出是指结算风险投资机构开展投资公司清算收回投资的一种方式。我希望没有人风险资本投资的初创企业在自己的结束清算。“可是风险投资的特点就是这样，高收益。高风险，只要你选择了风险投资，你就选择了这种痛苦的抉择。在创业企业已经没有前途可言的时候，风险投资机构就必须过短撤出，否则资金沉淀在创业企业中不仅不能发挥作用，机会成本也会变得越来越昂贵”[2]。

实际上，风险投资机构在作出投资决策时，一般都会考虑在投资失败情况下选择清算退出。“我国作为新兴的风险投资市场，存在着许多的投资机会，清算退出的风险资本可以被用来投资其他更有前途的企业或项目，从而提高风险投资的整体收益。所以，清算退出是风险投资机构的一种主动性味，这既是止损需要，也是最大化发挥资本效益的需要”

[3]。

二、红杉资本与亚洲互动传媒的案例分析

（一）案例简介

1、红杉资本的公司概况

1972年红杉资本成立于美国硅谷。在成立之后的30多年之中，红杉资本作为第一家风险投资机构投资人投资了如Apple, Google, Cisco, Oracle, Yahoo, Linkedin等众多领导潮流的创新型公司。红杉资本中国团队目前管理约20亿美元的海外基金和近40亿人民币的国内基金，用于投资中国的高成长企业。红杉中国的合伙人及投资团队兼备国际经济发展视野和本土创业企业经验，从2005年9月成立至今，在科技、消费服务业、医疗健康和新能源、清洁技术等投资了众多具有代表意义的高成长公司。

红杉中国的投资组合包括新浪网、阿里巴巴集团、酒仙网、万学教育、京东商城、文思创新、唯品会、豆瓣网、诺亚财富、高德软件、乐蜂网、乾照光电、焦点科技、大众点评网、中国利农集团、乡村基餐饮、斯凯网络、博纳影视、开封药业、秦川机床、快乐购，蒙草抗旱、匹克运动等。

2、亚洲互动传媒的上市

2002年，崔建平创办了北京宽视网络技术有限公司，开始发展起来了TVPG业务。而亚洲互动传媒是宽视网络的海外控股公司，并于2004年7月在英属百慕大群岛设立。亚洲互动传媒自称是“中国提供跨媒体平台电视节目指南解决方案的领导者”，其销售收入中，以电视广告代理业务为主，TVPG（电视节目指南）和EPG（电子节目指南）为辅。它在2006年达到2851.8万美元的销售额，是2005年销售额的4倍多，这样的成长速

[2]陈应侠，《多元化趋势: 论我国风险投资的退出机制选择》[J]，生产力研究, 2004。

[3]王晓东、赵昌文，《风险投资的退出绩效研究——IPO与M&A的比较》[J]，经济学家, 2004。

度对风投具有很高的诱惑力。根据工商登记资料，短短6年间，宽视网络的投资总额从设立之初的15万美元，到上市前已经增加至7200万美元。2007年时，亚洲互动传媒将其经营的几项业务组合到了一起，成为了日本资本市场一度追捧的中国媒体概念公司。

因为其优秀的销售额，亚洲互动传媒吸引了大量的投资，如红杉资本以及在红杉资本的引荐下吸引到的日本最大的广告公司电通、日本最大的卫星通信公司JSAT、伊藤忠商事、NTT移动通讯公司以及在日华人企业家徐志敏创办的JCD公司。并于2007年4月26日亚洲互动传媒在东交所创业板上市，有着“东交所中国第一股”之称。

3、亚洲互动传媒的退市

作为首家在日本东京交易所上市的中国内地企业，亚洲互动传媒有限公司在2008年9月20日的退市，比起1年前的上市，产生了非常大的影响力，造成了近年来中国公司在海外资本市场的一个非常恶劣影响。退市后，导致十一家金融投资公司在这家企业失败，其中包括前期和后期的机构投资者，如红杉资本，日本最大的广告公司电通，日本最大的卫星通信公司JSAT等。这一事件也引发了红杉资本的创始人之一张帆的黯然离场，甚至远离了风险投资行业。

（二）对亚洲互动传媒退市的分析

关于亚洲互动传媒退市事件的导火索，东交所中国首席代表山本秀树表示：“是亚洲互动传媒的会计师事务所拒绝为其2007年年报出具审计意见”。而实际上该事件背后更大的危机，则是亚洲互动传媒的创始人、CEO崔建平，擅自将其全资子公司北京宽视网络技术有限公司在中国银行的1.069亿人民币定期存款，为第三方企业北京海豚科技发展公司的债务做担保。这么做，无疑使投资人为此付出了巨大的代价，亚洲互动传媒股价已经从最高点时候的2055日元跌到仅剩5日元，这一价格不足红杉入股时的三分之一而已。而究其原因，有一下两方面：

1、亚洲互动传媒公司发展得太快，这家公司尚未做好在资本市场上从容成长的准备

虽然广告业务成长迅速，但它仍处在市场机会的摸索阶段。亚洲互动传媒在2007年3月曾取得中央电视台《同一首歌》为期一年的独家广告代理权。按照预期，获得这一央视的高收视率节目的广告时段，应该可以为亚洲互动传媒带来梦寐以求的广告销售空间。但始料未及的是，《同一首歌》并未完整兑现广告时段，这令其收入大打折扣。且由于未实现预期，亚洲互动传媒一度高涨的股价出现了一个拐点。

2、由于亚洲互动传媒的领军人物崔建平个人原因，公司内部经历了巨大变动，并最终导致公司退出创业板

“投资先投人”是风投的口头禅，但是风投在选择投资亚洲互动传媒时，并没看透崔

建平其人。CEO崔建平在未得到公司董事会同意的情况下，将其在中国国内银行开户的全资子公司——北京宽视网络技术有限公司1.069亿人民币的定期存款设定为对第三者企业海豚科技发展公司债务的担保，使得该公司不得不修改2008年的财务预期，就在此时CFO 朱大年突然离开公司，新CFO张仪昭上任，张仪昭来到公司后的首要工作便是在2008年6月30日交出公司上市以来的第一份年报，很快他便发现了公司的财务存在极大漏洞并将问题上报董事会。由此亚洲互动传媒曝出了丑闻：CEO崔建平私自挪用企业资产，其中1800万元已偿还海豚科技的部分贷款，而剩余资金则面临无法被收回的危险。因此公司无法在规定的时间6月30日交出财报，最终被东交所摘牌并于9月20日退市，成为了“东交所中国退市第一股”。在此期间，亚洲互动传媒内部也经历了巨大的变动：崔建平提出辞职，CEO之职由原野村证券的马克和接任；原有的7位独立董事中有5人离职；而公司新CFO 张仪昭也“引咎辞职”。而公司的股价更是跌至50日元以下。

所谓“投资先投人”，优质的管理以及高素质的领军人物是必不可缺的风投要点。以人为本，一个优秀的企业需要有优秀的领军人物，一个有着高销售额的公司在有些时候并不是一个值得风投为其冒险的公司，当风投承受的风险过大以至于可能血本无归时，风投应该慎重考虑是否要冒险。

（三）红杉资本资金退出失败的探究

红杉资本在风险投资退出方式上选择了上市退出，这也是业内公认的资本退出的最佳渠道。按理来说，在亚洲互动传媒上市后选择恰当的时机退出资本，红杉资本可以得到收益的最大化。但是，红杉资本在对亚洲互动传媒投资时，却忽略了几方面。

1、没有做好尽职调查

“尽职调查(Due Deligence)是风险投资在做出投资决策之前必不可少的一项功课,对于风险投资来说,每一个尽职调查,动辄花费数十万的律师费,加上时间、机会成本,其效率和精准性极为重要”[1]。一般的尽职调查包括：“管理人员的背景调查、市场评估、销售和采购订单的完成情况、环境评估、生产运作系统、管理信息系统（汇报体系）、财务预测的方法及过去预测的准确性、销售量及财务预测的假设前提、财务报表、销售和采购的票据的核实、当前的现金、应收应付及债务状况、贷款的可能性、资产核查，库存和设备清单的核实、工资福利和退休基金的安排、租赁、销售、采购、雇佣等方面的合约、潜在的法律纠纷等”[2]。

然而，红杉资本在投资亚洲互动传媒之前，显然并没有对其做好尽职调查，亚洲互动传媒的失败，很大原因就是其CEO崔建平私自将其存款为第三方公司做债务担保。如果红

[1]王晓东、赵昌文，《风险投资的退出绩效研究——IPO与M&A的比较》[J]，经济学家, 2004。

[2]程静，《风险投资项目退出的时机与方式选择研究》[J]，企业技术开发, 2004。

杉资本当初认真考查的除了公司基本面之外,还曾经研究过崔建平的品行,这次事件也许就可以避免。但是很明显,他们忽视了对所投的人的考查。因为此前,崔建平在国内就曾多次有过与他有关的公司资金莫名其妙来去甚至不见的事件。红杉资本对投资对象的不了解，直接导致了资本退出的失败。

2、企业管理团队的不完善

“一个风险投资企业在进行投资时，不但要考虑投资对象的可行性、项目的市场前景还要考虑到企业的管理团队是否有足够的能力足够优秀的资质来发展这个项目。并且在资金投入后，必要的监管措施一定不能缺少”[1]。红杉资本在投资了亚洲互动传媒后，显然并没有对其资金进行监管。崔建平挪用资金的行为，正常来说，必须经过董事会决议，至少要得到CFO的同意才行。所以，亚洲互动传媒的投资案中，没有及时委派CFO，也是其失败的一大因素。直到丑闻爆发前不久的2008年5月，张仪昭才到亚洲互动传媒走马上任。此前一直在美国上市企业做财务工作的他，到任不久就发现了财务问题，而在崔建平交代了资金流向后，张仪昭立即向董事会做了汇报。亚洲互动传媒的招股说明书中并没有提及其有财务总监，只有担任公司执行总裁的朱大年看起来有财务经验。而且尽管亚洲互动传媒“五脏俱全”，投资人有代表进入董事会，并担任了公司监事会的职务，红杉资本中国基金的创始合伙人张帆也是其外部董事，但是却并没有真正的监管措施在执行。

三、哈尔滨创新投资成功退出富泰实业案例分析

（一）案例简介

1、哈尔滨创新投资

哈尔滨创新投资有限公司前身是哈尔滨市科技风险投资中心，成立于1998 年5 月，隶属于哈尔滨市科技局，是哈尔滨市惟一由市政府全额投入、从事风险投资的事业单位。中心的主要业务职能是：受市政府委托，作为政府出资人，代表政府管理风险投资基金；以政府风险投资基金为引导，吸引国内外创业投资机构来哈投资创业；引导社会资金参与创业投资业的发展，扩大风险投资资金，增强投资高新技术产业的能力；参与投资参股的创业投资公司和创业企业的决策，并负责对派出董事和监事的管理；作为政府风险投资基金的管理机构、哈尔滨市创业投资工作领导小组办公室和哈尔滨市创业投资协会的发起人，承担行业牵头的职能，就创业投资相关事宜协调沟通本地区的创业投资机构、高新技术企业、金融证券及中介机构，推动创业投资业的健康发展；研究创业投资的发展和政策，为政府决策提供信息和依据，营造有利于创业投资发展的社会环境；组织和参与创业投资机构和创业企业间的项目对接、项目推介、投融资合作，帮助投资参股企业适时进入资本

[1]刘晶晶，《创建二板市场: 我国风险投资退出的有效渠道》[J]，合作经济与科技, 2005。

市场；开展与创业投资事业相关的国内、国际交流与合作；承担科技局委托的专项工作。

2、富泰实业的上市

哈尔滨富泰实业有限公司组建于2000 年5月，是国内专业研发、生产、销售直线电机及其驱动产品的企业，公司注册于黑龙江省南岗民营科技示范区的民营科技有限责任公司，现注册资金五千万元人民币的民营股份制高新技术企业。公司与浙江大学紧密合作，成立“浙江大学富泰电气新技术研究发展有限公司”、“黑龙江富泰电气新技术研究院”，所研发的直线电机及其驱动产品全部拥有自己的知识产权及技术专利，是一个集“科、工、贸”为一体的新型经济实体。富泰是我国机电行业第一家登陆纳斯达克全球市场的企业。2007年初，富泰在纳斯达克监管下的全国性电子招示板市场（OTCBB）挂牌上市，开盘价为每股3.1美元，于美国东部时间2007 年1月31日获准转板纳斯达克市场交易后，股价已经上涨到每股12美元。哈尔滨创新投资有限公司在于哈尔滨富泰实业有限公司协商后，对其投资500万元，并于2006年11 月30日签订了退出价款为2700万元的《股权转让合同书》，于同年12月6日收回股权转让款1000 万元，截止到2007年7月12日，余款1700万元全部收回，哈尔滨创新投资有限公司2007 年8 月正式退出对哈尔滨泰富实业有限公司的投资，回报率逾5倍。

（二）哈尔滨创新投资资金退出的影响

哈尔滨创新投资投资500万元，获得2700万元回报，回报率逾5倍。在此之前，经哈尔滨市科技局协调，哈尔滨创新投资与富泰实业于2006年11月30日签订了退出价款为2700万元的《股权转让合同书》，并于同年12月6日收回股权转让款1000万元。2007年7月12日，余款1700万元收回

通过风险投资退出富泰实业投资，哈尔滨创新实现了国有资产，而且还开辟了科技风险投资退出渠道，进一步推动哈尔滨市科技风险投资健康发展。哈尔滨公司将收回2700万元的总资金为公司的技术被用来支持其他中小型企业的发展。在哈尔滨，由于缺乏资金，无法扩大经营的企业家比比皆是。哈尔滨市科技局有关负责人说，在哈尔滨，企业发展确实是资金，许多企业，特别是民营企业，他们大多面临资金瓶颈的严重不足。在另一方面，哈尔滨的风险投资，只有少数能够注入真正的发展的风险投资公司的公司，尽管其他一些公司牌子挂风险投资公司，投资不具备实力，多风险投资咨询公司，风险投资和创业投资管理顾问公司，它们都属于类服务公司，风险是不是在真正的投资公司的意义。在哈尔滨市，数百个项目每年都期待着与风险投资公司合作，作为一个平台到一个新水平。哈尔滨创新投资有限公司，以促进高新技术产业，近年来，提供尊重和陪伴项目的富国基金这样的合作成功后有“磨合期”，走上了一条充满光明大道。

（三）哈尔滨创新投资成功退出的研究

哈尔滨创新投资有限公司在众多投资退出方式中选取了首次公开发行这一方式，首次公开发行是指创业企业第一次向社会公众发行证券，通常是普通股票，IPO是风险资本最理想的退出渠道，其投资收益也较其它方式高, 无论风险投资公司还是风险企业的管理层都比较欢迎IPO退出方式。“一项对国内高新技术企业的调查表明，60％的高新技术企业把到香港创业板上市作为第一选择，30％的企业把到美国NASDAQ上市作为第一选择。这也充分表明了上市成为风险投资退出的最佳选择这一观念已得到社会的充分认可”[1]。在确定了上市的方向后，上市的途径却并不是遵循唯一的模式。“基本方式可以分为两种：直接在二板市场上市和借壳上市：二板市场(Second Board Market)是相对于主板市场(Main Board Market)而言的，也称为创业板市场，它是指专门提供中小企业和新兴公司比主板市场以外的资本市场融资渠道，是适应中小型企业，尤其是高科技成长型企业融资而产生的需求”[2]。二板的上市公司在公司的经营历史，年利润数，净资产和公众流通股的条款要求较低等都有低于主板市场的要求，创造出口和企业上市融资风险风险投资便利条件，以促进企业业务的快速增长。RTO或借壳上市，由于上市公司的指标是有限的，不是所有符合条件的企业可以多融资，这种情况导致了上市资格成为一种稀缺资源，即壳资源。“对于企业，由于主要市场上市的公司必须暂时无法实现的，因此，为了实现IPO退出，风险投资公司可以在公司一个合适的对象已被列入其资产的说明和项目的人“壳” ，或入股上市公司，其控股，以达到上市的目的”[3]。通过股票交易风险投资在股市，实现风险投资退出，风险资本扩张可以通过资金在股市的需求来实现。RTO方式退出对于我国风险投资目前的操作是比较常见的。

在选择哈尔滨创业投资是非常谨慎的。一，产品技术方面，他们怎么看待投资项目的技术含量具有竞争优势和成长，是否具有自主知识产权;其次是对后市取决于项目，看看是否有发展和上市可能的巨大空间;同时，他们也把对经营班子高度重视，看到的资格和任务，其主要成员承诺的能力。从2000年以来，自主研发的所有产品，国内独家生产，机械伺服系统，其中食品和其他产品为世界首创，具有很强的竞争力的形成，具有很大的发展非常广阔的空间，为了注入风险投资哈尔滨提供了保障。富泰的风险投资哈尔滨工业良好的发展态势，考虑到风险，投资回报率高等原因选择了从风险投资的公募退出，其持有的股票在股市上，富泰实业的现金在很短的时间拥有500万美元的风险资本，实现投资收益2700万，回报超过5倍的投资，增强风险资本的循环来创造更多的投资回报，实现民营技风险投资企业发展壮大的支撑作用。

[1]杜兰英、余道先，《发展产权交易完善风险投资退出通道》[J]，商业研究, 2005。

[2]王晓东、赵昌文，《风险投资的退出绩效研究——IPO与M&A的比较》[J]，经济学家, 2004。

[3]刘晶晶，《创建二板市场: 我国风险投资退出的有效渠道》[J]，合作经济与科技, 2005。

四、案例的比较分析

（一）退出方式的选择分析

亚洲互动传媒在2007年4月26日在日本东京证券交易所上市，6个交易日内，它的640日元（折合人民币约10元）的发行价就被翻番。而不到3个月时间，其股价更曾创下2055日元的高点。然而，在2008年9月20日，亚洲互动传媒就黯然退市，在风险投资领域掀起了轩然大波。

哈尔滨富泰实业有限公司于2007 年1 月31 日跻身纳斯达克全球板市场，完成了在二板市场的上市，公司2007 年第三季度销售额982 万美元,同比增加39.4%；销售额的增加是由于公司直线电动机和特种电动机产品的销售量增加。在2006 年第三季度和2005 年第三季度,工业线性电动机和特种电动机产品的销售一直占据主要地位。公司2006 年第三季度的毛利率为48.9%,而2007 年同期为49.8%；净收入为428 万美元,同比上升43.5%。公开上市为其带来了高额收益，增强了资金的流动性，并且提高了企业知名度和公司形象，便于企业融资。

红杉资本投资在创新和哈尔滨都选择退出上市，上市的描述是最好的退出渠道退出的风险投资资金。通过上市退出，获得较高的投资回报风险。风险资本家对他们的私人利益，公共股权，转手获得市场认可后，实现资本增值。利用市场退出是显而易见的：第一，实现利润和流动性，获得更高的产量，最大限度地发挥投资公司实现的价值。风险基金的投资者，风险资本家，通过市场价值的杠杆作用所持股份的企业家价值急剧放大。其次，IPO 的成功，证明了金融市场对企业认可的良好的经营业绩，使企业在股市持续融资渠道，分担投资风险。同时，IPO的企业家提供了看涨期权的企业控制通常是日期，合同执行日期的上市公司，在与公司的现代理论的剩余线的分配控制。同样，上市的工作渠道进入资本公司后，不可避免地引起媒体和公众的注意力，吸引和留住更多的优秀人才的核心员工。此外，有利于提高风险资本基金在私募股权市场的声誉，风险投资活动有利于未来。然而，上市退出也有缺点：“上市的严格限制，需要较长的时间，通常为首的CEO或CFO，公司领导涉及了大量的精力、昂贵而繁琐，涉及法律、会计、券商等问题;公开上市的竞争对手和客户，使企业了解了很多重要的数据和内部情况后信息;从市场检验的风险投资经验，限售期收回;影响证券市场和风险每年量的扩张的上市公司数量保持相对稳定，没有大量的初创企业成功上市”[1]。

（二）造成资本退出结果不同的问题分析及解决建议

[1]杜兰英、余道先，《发展产权交易完善风险投资退出通道》[J]，商业研究, 2005。