_发展投资基金与国企改革的几点认识和思考

发展投资基金与国企改革的几点认识和思考

中国科学技术大学商学院合肥#$%%#&

张伟

’摘要(在我国进行产业结构调整、建立现代企业制度、推动经济发展的今天，引入和发展产业投资基金是势在必行的。本文中对我国发展产业投资基金参与国企改革的可行性及如何具体操作进行了分析并给出了相应的政策建议。

’关键词(投资基金；基金管理公司；国企改革

目前，国有企业的股份制改造取得了阶段性的成果。

投资基金作为一种新型的产权形式和集合投资制度，有利于企业股份制的建立与完善。本文探讨了通过投资基金的参与来推动国有企业改革的可行性和具体操作模式。

!运用产业投资基金推动企业改革的可行性解决国有企业股份制改造中的治理问题的可能突破口在于引入产业投资基金，重点发展企业重组基金，建立“股东—基金—公司”型产权结构，进行公司治理机制创新。

!)!理论上的可行性分析所谓产业投资基金，系指直接投资于产业，即主要对未上市企业提供资本支持的集合投资制度。

发展产业投资基金是现代企业制度的需要。

其次发展产业投资基金是促进国家股和法人股流通转化的有力手段。

同时充分利用基金的资金优势和管理优势，加强对未上市公司的培育和辅导，从而为股市输送高素质企业，改善上市公司的结构。综上所述，国企改革的发展需要投资基金的参与。!)"发展产业投资基金的现实可能性我国巨额的储蓄存量可以分流一部门资金转入产业投资基金。分析一下我国的国内储蓄结构可以看出：政府储蓄占*+，企业占#*+，居民占,%+。这一储蓄结构表明政府储蓄已不能向众多的企业注资。相反，我国居民储蓄一直处于高增长态势。针对上述状况，应抓住时机积极促进储蓄向投资的适度转化至关重要。

而且，尽管我国现在法律对养老基金和保险基金用途规定比较严。但从长远看这些基金也会进入产业投资领域。同时，国务院已经批准颁布《境外产业投资基金管理办法》，吸引境外产业投资指日可待。

目前波兰、捷克等国家利用投资基金对国有企业的重组作了具有借鉴意义的尝试，并取得了积极的效果。我国原有的,%多家基金中很多也进行了实业投资，如人总行-..#年--月批准成立的淄博乡镇企业投资基金经过几年的摸索实践已取得了不少成功经验。

"我国发展产业投资基金的具体操作

")!产业投资基金的设立从公司治理机构创新的角度，我们认为组建参与公司治理的投资基金的基本思路应包括以下方面：

")!)!募集方式从我国实际国情出发，现阶段产业投资基金采取公募方式较为适宜。

")!)"组织形式建立投资基金以开放型为主，封闭型为辅。

")!)#资本规模投资基金的规模要大。从国内外的经验看，产业投资基金设立时其资本规模应不少于-%亿人民币。")"产业投资基金的运作产业投资基金的运作是一个相对完备的系统。在不考虑其他交易环节时，其基本系统机构运作过程可列表，表略。

通过发行受益凭证或基金股权吸收社会资金，其中，主要是居民储蓄，基金运用这些资金可以采取直接向企业注资的办法，也可以用协议转让，股权置换等方式获得企业的股权，在此基础上，基金就可以以战略投资者的身份对企业进行重组。

经过投资基金的注入和重组，一方面用购得的债权转成股权，改善企业的资产负债结构，增加基金对企业的持股份额。另一方面一部分公有股通过协议转让进入投资基金，通过投资基金的运作，把公有股的流通带动起来。企业在获得新的资本的同时，企业的产权结构也得到了调整，形成了国家，投资基金以及其他投资者的多元产权主体。有助于明晰产权，建立企业法人治理结构，解决企业所有者缺位问题。与传统的“股东—公司”型产权结构相比，投资基金的介入虽然增加了委托代理层次和代理成本，但是这种产权结构健全和强化了公司治理机制，后者产生的收益足以抵补前者的成本支付，公司的总体运作效率由此而得到提高。

")#基金管理公司参与下的企业治理方式按照国际惯例，投资基金不允许对企业控股和参与治理。而在我国，投资基金是作为公众投资者的代表，作为社会资本的战略投资者去经营和管理企业，应允许投资基金对企业控股并参与治理。投资基金只有拥有企业的控股权，并允许其参与治理，才有动力和能力进行企业治理。

基金管理公司对主导企业和非主导企业的公司治理采取不同的方式。对于主导企业，首先，基金管理公司向这些企业派出监事会主席和监事组成监事会/监事会即董事会0，掌握企业的重大战略决策。基金管理公司凭借监事会了解企业的经营班子及经营状况，并对经营不好的经营班子进行调整；其次，帮助企业制定战略改组规划，根据企业的不同状况采取不同的方式进行重组，改善经营，为投资者增加收益；并负责为企业解决融资问题。对于非主导企业，基金管理公司只是一般的监督，要求企业送报表，检查其经营状况。对于非主导企业的股份，基金管理公司采取协议价格交换、股权置换等方式在基金之间流动。#发展投资基金政策建议

当前，我国急需发展产业投资基金，其中重点发展企业重组基金来推动企业的改组改造。但由于我国还处在经济的转轨时期，各经济主体的市场行为尚未规范和完善，因此发展产业投资基金可能面临各种问题：对投资基金的风险认识不足，投资观念陈旧，配套法规不完善，以及基金管理公司的人才素质有待提高等。

针对上述问题，我们要着重做好以下方面的工作：首先完善投资基金的法律和法规加强监管，构建包括政府、行业、托管人、投资人的四层监管体系。其次要更好地认识投资基金的风险问题。尽管投资基金风险相对于其他的投资工具来说可能会小一点，但其客观存在的系统性风险和非系统性风险使我们在利用时仍需慎重，尤其是对国企的改造，风险一旦出现关系到改革的全局，因此必须严格防范。

组建高素质的基金管理公司，是通过投资基金重组企业取得成功的关键。一方面应加快高素质的基金管理人才培养；另一方面可以考虑组建中外合资基金管理公司，以学习国外基金管理经济。

〔参考文献〕

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