第九章 期权估价-扩张期权
2015年注册会计师资格考试内部资料
财务成本管理
第九章 期权估价
知识点：扩张期权
● 详细描述：
扩张期权是指后续投资机会的一种选择权利。评价当前的投资项目时，应考虑未来扩张选择权的价值，如果他们当前放弃投资，意味着就会失去未来扩张的选择权。
决策分析方法：通常用布莱克-斯科尔斯期权定价模型。
决策原则：（首期项目本身的净现值＋后续扩张选择权的价值）＞0，首期项目可行。
例题：
1.下列关于期权的说法中，正确的是（）。
A.实物期权中扩张期权属于看涨期权而时机选择期权和放弃期权属于看跌期
权
B.对于看涨期权来说，期权价格是随着股票价格的上涨而上涨，当股价足够
高时期权价格可能会高于股票价格
C.假设影响期权价值的其他因素不变，股票价格上升时以该股票为标的资产
的欧式看跌期权的价值下降，股票价格下降时以该股票为标的资产的美式看跌期权价值上升
D.对于未到期的看涨期权来说，当其标的资产的现行市价低于执行价格时
，该期权处于虚值状态，其当前价值为零
正确答案：C
解析：
时机选择期权是看涨期权，选项A错误；对于看涨期权而言，股价无论多高，期权价格只能是与股价逐渐逼近而不可能会等于股价，选项B错误；假设影响期权价值的其他因素不变，则股票价格与看涨期权的价值反向变动，选项C正确；看涨期权尚未到期，还存在时间溢价，期权的当前价值不为零
，选项D错误。
第九章 期权估价-二叉树期权定价模型
2015年注册会计师资格考试内部资料 财务成本管理 第九章 期权估价 知识点：二叉树期权定价模型 ● 详细描述： 一、单期二叉树模型 关于单期二叉树模型，其计算结果与前面介绍的复制组合原理和风险中性原理是一样的。 以风险中性原理为例： 根据前面推导的结果： 代入（1）式有: 二、两期二叉树模型 如果把单期二叉树模型的到期时间分割成两部分，就形成了两期二叉树模型。由单期模型向两期模型的扩展，不过是单期模型的两次应用。 三、多期二叉树模型
原理从原理上看，与两期模型一样 ，从后向前逐级推进 乘数确定期数增加以后带来的主要问题 是股价上升与下降的百分比如 何确定问题。期数增加以后 ，要调整价格变化的升降幅度 ，以保证年收益率的标准差不 变。把年收益率标准差和升降 百分比联系起来的公式是： u＝1＋上升百分比＝ d＝1－下 降百分比＝ 其中：e＝自然常 数，约等于2.7183 σ＝标的资 产连续复利收益率的标准差 t＝以年表示的时间长度（每期 时间长度用年表示） 做题程序： （1）根据标准差和每期时间间隔确定每期股价变动乘数（应用上述的两个公式） （2）建立股票价格二叉树模型 （3）根据股票价格二叉树和执行价格，构建期权价值的二叉树。 构建顺序由后向前，逐级推进。——复制组合定价或者风险中性定价。 （4）确定期权的现值 例题： 1.如果股票目前市价为50元，半年后的股价为51元，假设没有股利分红，则 连续复利年股票投资收益率等于（）。 A.4% B.3.96% C.7.92% D.4.12% 正确答案：B 解析：r=ln(51/50)/0.5=3.96%
第九章 期权估价-期权的投资策略二：抛补看涨期权
● 详细描述： 股票加空头看涨期权组合。 做法：购买一股股票，同时出售该股票一股股票的看涨期权（承担到期出售股票的潜在义务）。 最大净收入＝X 最大净损益＝X－S0＋P 【特点】缩小了未来的不确定性。是机构投资者常用的投资策略（如养老基金）。 【总结】 买入期权锁定最低到期净收入（0）和最 低净损益（－期权价格）
例题：1.某投资人购买1股股票，同时出售该股票1股看涨期权，这属于下列哪种投资策略（）。 A.保护性看跌期权 B.抛补看涨期权 C.多头对敲 D.空头对敲 正确答案：B 解析： B 购入1股股票，同时购人该股票的1股看跌期权，称为保护性看跌期权；抛补看涨期权即股票加空头看涨期权组合，是指购买1股股票，同时出售该股票1股看涨期权；多头对敲是同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同；空头对敲是同时卖出一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同。 2.对于看涨期权来说，期权价格随着股票价格的上涨而上涨，当股价足够高时期权价格可能会等于股票价格。（） A.正确 B.错误 正确答案：B 解析：本题考核的知识点是“对看涨期权概念的理解”。本题说法不正确。 3.所谓抛补看涨期权是指（）。 A.股票加多头看涨期权组合‘ B.出售1股股票，同时买入股该股票的看涨期权 C.股票加空头看涨期权组合 D.出售1股股票，同时卖出1股该股票的看涨期权正确答案：C 卖出期权 锁定最高到期净收入（0）和最高净收益（期权价格）保护性看跌期权 锁定最低到期净收入（X）和最低净损益（X－S0－P跌）抛补看涨期权 锁定最高到期净收入（X）和最高净损益（X－S0+C涨）
期权套期保值交易策略试题及答案
期权套期保值交易策略试题及答案 测验ACAAC 测验BBBBA 1、以下何项不是期权价格的影响因子？ ?A标的物价格（S） ?B行权价（K） ?C市场利率（r） 2、以下何项无法组合出牛市价差（Bull Spread）？?A买进行权价较低的Call1、卖出行权价较高的Call2 ?B买进行权价较低的Put1、卖出行权价较高的Put2 ?C买进行权价较低的Put1、卖出行权价较高的Call2 3、BuyWriteIndex（BXM）为以下何种组合？ ?A标的资产多头、卖出一份看涨期权 ?B标的资产多头、卖出一份看跌期权 ?C标的资产空头、卖出一份看跌期权 4、以下何项组合为双限策略？ ?A标的资产空头、买入一份看跌期权同时卖出一份看涨期权?B标的资产多头、买入一份看涨期权同时卖出一份看跌期权?C标的资产多头、同时买入一份看涨期权与一份看跌期权5、以下何项叙述关于BXM正确？ ?A当市场上涨时，BXM表现通常会超越S&P 500
?B无论市场上涨或下跌，BXM表现通常皆超越S&P 500 ?C当市场下跌时，BXM表现通常会超越S&P 500 6、以下关于BXM与S&P 500之比较，何项正确？ ?A从1986.06.30到2012.01.31，BXM的年化标准差超越S&P 500 ?B从1986.06.30到2012.01.31，BXM的年化标准差低于S&P 500 ?C从1986.06.30到2012.01.31，BXM的年化收益率超越S&P 500 7、以下何项叙述关于CLL正确？ ?A当市场上涨时，CLL表现通常会超越S&P 500 ?B无论市场上涨或下跌，CLL表现通常皆超越S&P 500 ?C当市场下跌时，CLL表现通常会超越S&P 500 8、以下关于BXM与CLL之比较，何项正确？ ?A从1988.06.30到2011.12.31，CLL的年化收益率低于BXM A ?B从1988.06.30到2011.12.31，CLL的年化标准差超越BXM ?C从1988.06.30到2011.12.31，CLL的年化收益率超越BXM 9、若欲建构股票A 100Call相似部位，以下何者操作较 佳？ ?A直接买进股票A 100Call ?B卖出股票A现货，卖出股票A 100Put ?C买进股票A现货，买进股票A 100Put
期权套期保值交易策略答案100分
期权套期保值交易策略 1（单选题）以下何项不是期权价格的影响因子？ ?A标的物价格（S） ?B行权价（K） ?C市场利率（r） 答案：C 2（单选题）以下何项无法组合出牛市价差（Bull Spread）？?A买进行权价较低的Call1、卖出行权价较高的Call2 ?B买进行权价较低的Put1、卖出行权价较高的Put2 ?C买进行权价较低的Put1、卖出行权价较高的Call2 答案：C 3（单选题）BuyWriteIndex（BXM）为以下何种组合？?A标的资产多头、卖出一份看涨期权 ?B标的资产多头、卖出一份看跌期权 ?C标的资产空头、卖出一份看跌期权 答案：A 4（单选题）以下何项组合为双限策略？ ?A标的资产空头、买入一份看跌期权同时卖出一份看涨期权 ?B标的资产多头、买入一份看涨期权同时卖出一份看跌期权
?C标的资产多头、同时买入一份看涨期权与一份看跌期权答案：B 5（单选题）以下何项叙述关于BXM正确？ ?A当市场上涨时，BXM表现通常会超越S&P 500 ?B无论市场上涨或下跌，BXM表现通常皆超越S&P 500 ?C当市场下跌时，BXM表现通常会超越S&P 500 答案：C 6（单选题）以下关于BXM与S&P 500之比较，何项正确？?A从1986.06.30到2012.01.31，BXM的年化标准差超越S&P 500 ?B从1986.06.30到2012.01.31，BXM的年化标准差低于S&P 500 ?C从1986.06.30到2012.01.31，BXM的年化收益率超越S&P 500 答案：B 7（单选题）以下何项叙述关于CLL正确？ ?A当市场上涨时，CLL表现通常会超越S&P 500 ?B无论市场上涨或下跌，CLL表现通常皆超越S&P 500 ?C当市场下跌时，CLL表现通常会超越S&P 500 答案：C 8（单选题）以下关于BXM与CLL之比较，何项正确？ ?A从1988.06.30到2011.12.31，CLL的年化收益率低于BXM
期权价值评估的方法--注册会计师辅导《财务成本管理》第九章讲义3
正保远程教育旗下品牌网站 美国纽交所上市公司(NYSE:DL) 中华会计网校 会计人的网上家园 https://www.360docs.net/doc/0519273343.html, 注册会计师考试辅导《财务成本管理》第九章讲义3 期权价值评估的方法 一、期权估价原理 （一）复制原理与套期保值原理 1.复制原理：构建一个股票和借款的适当组合（“自有资金＋借款”进行股票投资），使得无论股价如何 变动，投资组合的损益都与期权（到期日价值）相同，则投资于该组合的成本（ 自有资金部分），就是期权的价值。 2.套期保值原理：确定复制组合中的股票数量（套期保值比率）和借款数量。 例如，假设M 公司的股票现在的市价为20元。有1股以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为22元，到期时间是6个月，到期前预计M 公司不派发股利。 6个月以后股价有两种可能：上升25%，或者降低20%。无风险利率为每年4%。现构建一个用一定量自有资金加一部分借款投资于M 公司股票的组合，使得无论股价如何变动，该组合6个月后的损益与购进该看涨期权的到期日价值相等，则构建组合的成本（自有资金）就应等效于该看涨期权的当前价值。推导过程如下： 上行乘数u ＝1＋上升百分比＝1＋25%＝1.25 下行乘数d ＝1－下降百分比＝1－20%＝0.8 6个月后上行股价S u ＝20×1.25＝25元>执行价格22元，行权 6个月后上行期权到期日价值C u ＝25－22＝3元 6个月后下行股价S d ＝20×0.8＝16元<执行价格22元，弃权 6个月后下行期权到期日价值C d ＝0 设：复制组合中应购买的股票数量为H 股（套期保值比率），需借入的本金为B ，令：组合的到期日价值＝期权的到期日价值，可得： 股价上行时（执行期权），有： 25×H－B×（1＋2%）＝3……① 股价下行时（放弃期权），有： 16×H－B×（1＋2%）＝0……② 由①－②，得： 借款本金B ＝S d ×H×（1＋i ）－n ＝16×0.3333/（1＋2%）＝5.23元 期权价值（复制组合中的自有资金）C 0＝购买股票支出－借款本金＝20×0.3333－5.23＝1.44元 通过比较复制组合与看涨期权的到期日价值，可理解上述期权估价方法的正确性： 1.基本原理 1）风险中性原理
期权简单记忆和期权估价的最好方法
期权简单记忆和期权估价的最好方法 期权 1、期权出售人不一定拥有拥有标的资产（公司本身、其股股票、没有投票权、也不获股利） 2、欧式（到期日）；美式（任何一天） 3、看涨期权：将来购入权（80）；认为将来涨到90，赚10；但跌到60，不执行，损失期权费5 4、看跌期权：将来出售权（80）；认为将来跌到60，赚20；但涨到90，不执行，损失期权费5 5、期权市场：执行价格高，购入价就高，看涨期权价格越低；执行价格高，售出价就高，看跌期权价格越高 6、多头空头：多头，收入>付出,多头多,头寸松，期权购买者；空头，收入<付出,空头多头寸紧，期权出售者 7、卖空：预期将来跌（60）先出售（80）收钱但不交资产（持有空头），将来跌了再用60购入赚20；当前市价100，执行价100 期权价5 到期股价<95；90 95-100；97 100-105；103 >105；110 买入看涨期权；将来以100购入不执行：亏5 不执行：亏5 执行；收入103-100；亏3-5 执行，收入110-100；赚10-5 卖出看涨期权：将来以100售出不执行：赚5 不执行：赚5 执行；收入100-103；赚5-3 执行；收入110-100；亏5-10 买入看跌期权：将来以100售出执行；收入100-90；赚10-5 执行；收入100-97；亏3-5 不执行：亏5 不执行：亏5 卖出看跌期权：将来以100购入执行；收入90-100；亏5-10 执行；收入97-100；赚5-3 不执行：赚5 不执行：赚5 投资策略组合方式特点理解 保护性看跌期权股票+购入看跌期权锁定最低收入和最低净损益；降低净损益预期跌时可赚期权收益；涨时损失期权费 抛补看涨期权股票+出售看涨期权缩小未来不确定性；股价上锁定收入和净收益；股价下跌净损失比单纯股票小相当于期权价格跌时可赚期权费；涨时期权损失（抵股票上涨） 对敲同时购入看涨和看跌期权股价变化大不论涨跌都有收益，变化不大损失期权费涨很多时，看跌只损期权费；跌很多时，涨也只损期权费 8、期权内在价值：期权立即执行产生的经济价值；执行正回报实值，虚值不会执行，实值可能执行（到期日肯定执行） 9、时间溢价：一定时期内的波动可能性 10、影响期权价的因素：股价；执行价格；到期期限（欧式不一定）；波动率（最重要）；无风险利率（执行价现值）；期权有效期内预计红利（股价下跌） 11、期权价上限：股价；下限：内在价值 股权价值评估的方法 一、期权估价原理 （一）复制原理 1．基本原理 指构建一个由股票市场上的股票投资和期权市场上的期权投资组成的无风险的对冲组合。 对冲指一项金融资产的变化被另外一项金融资产的变化所抵销。
期权估价--注册会计师辅导《财务成本管理》第九章讲义1
正保远程教育旗下品牌网站美国纽交所上市公司(NYSE:DL) 中华会计网校会计人的网上家园https://www.360docs.net/doc/0519273343.html, 注册会计师考试辅导《财务成本管理》第九章讲义1 期权估价 考情分析 本章为重点章，主要介绍期权的基本概念、估价方法及实物期权的知识。本章各种题型均可能涉及，平均分值在3分左右。 主要考点 1.期权的概念及类别 2.期权到期日价值及到期日净损益的计算 3.期权投资策略 4.期权价值影响因素 5.期权估价的基本方法 6.实物期权 第一节期权概述 一、期权的基本概念 1. 期权的定义：一种合约，赋予持有人在某一特定日期（欧式）或该日之前（美式）的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。 2.期权的性质 1）期权是一种权利（选择权） ①合约：涉及购买人（多头）和出售人（空头）两方，交易完成后，买方称为期权持有人。 ②选择权——不附带义务的权利 持有人（多头）只享有（按固定价格购进或售出资产的）权利而不承担义务； 出售人（空头）承担（按固定价格售出或购进资产的）潜在义务。 ③期权费（期权成本）： 多头获得选择权需支付的代价（成本）； 空头承担潜在义务获得的补偿（收入）。 ④期权不同于远期合约或期货合约（双方权利义务对等，投资人亦无须向对方支付任何费用）。 2）期权的标的资产 ①标的资产：选择以固定价格购买或出售的资产，期权为标的物的衍生品。 ②期权可以“卖空”：以看涨期权为例，期权出售人不一定拥有标的资产，期权购买人也不一定真要购买，期权到期时双方无须进行实物交割，只需按价差补足价款。 ④期权的源生股票发行公司并不影响期权市场，亦不从期权市场上筹集资金。 ⑤期权持有人并不拥有源生股票发行公司的股权。 3）到期日 ①欧式期权：只能在到期日执行 ②美式期权：可以在到期日或到期日之前任何时间执行 4）期权的执行 ①执行：依期权合约购进或售出标的资产 ②执行价格：期权合约中约定的购进或售出标的资产的固定价格
期权交易策略综述(证券业协会课程测验答案)
期权交易策略综述 1 （单选题）期权是交易双方关于未来（ B ）达成的合约，其中买方有（）在约定的时间以约定的价格买入或卖出约定数量的标的证券。 ? A 买卖权利；义务 ? B 买卖权利；权利√ ? C买卖义务；权利 ? D 买卖义务；义务 2 （单选题）期权的买方（ B ）。 ? A 获得权利金 ? B 付出权利金√ ? C有保证金要求 ? D 以上都不对 3 （多选题）以下哪些是买入期权和买入期货的区别（ABC ）。 ? A 期货收益是线性的，期权收益可以是非线性的√ ? B 期货的买方需要交纳保证金，期权的买方则不需要√ ? C期权的杠杆高于期货√ ? D 期货是标准化合约，期权则不是 4 （单选题）买入股票看跌期权的最大损失为（ A ）。 ? A 权利金√ ? B 股票价格 ? C无限 ? D 买入期权合约时，期权合约标的股票的市场价格 5 （单选题）下列说法错误的是（ D ）。 ? A 卖出看涨期权盈利有限，潜在亏损无限 ? B 看涨期权的买方的最大损失是权利金 ? C看涨期权的损失有限，潜在盈利无限 ? D 卖出看涨期权损失有限，潜在盈利无限√ 6 （单选题）在其他条件不变的情况下，看涨期权的行权价格越高，则其权利金会（ C ）。 ? A 越高 ? B 不变 ? C越低√ ? D 不确定 7 （单选题）以下选项，哪个是期权价格的影响因素（ D ）？ ? A 当前的利率 ? B 波动率 ? C期权的行权价 ? D 以上都是 8 （多选题）如果看多后市，以下哪些策略可以作为备选（ABD）。 ? A 买进看涨期权√ ? B 卖出看跌期权√ ? C买入行权价较高的看跌期权，同时卖出行权价较低的看跌期权 ? D 买入行权价较低的看涨期权，同时卖出行权价较高的看涨期权√ 9 （单选题）下图是（ B ）的收益曲线图。
关于期权估价原理的探讨
关于期权估价原理的探讨 摘要：虽然期权对于我们来说可能还比较陌生，但在金融领域及投资领域，期 权已是日益成熟的概念，被广泛应于套利保值中。本文即对期权价值评估的三大 原理：复制原理、套期保值原理和风险中性原理进行探讨，希望帮助人们加深对 期权的了解。 关键词：期权；复制原理；套期保值；风险中性原理 期权理论与实践是近30年来金融和财务学最重要的一项新发展。期权虽然 最先在金融领域出现，但它更广泛地被应用于投资评价。公司的许多财务决策都 具有期权特征，问题在于人们往往未能识别这些期权。例如，是否建立一家新的 工厂，是否扩建或者放弃现有的工厂，是否购置长期资产等都会涉及到期权。就 连高层管理人员和其他职工的薪酬支付，也会涉及到期权。 一、期权概述 那到底什么是期权呢？期权，即一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日 期或者该日期之前的任何时间以固定价格购进或者售出一种资产的权利。当然， 持有人在到期日或者该日之前可以选择执行也可以选择不执行该权利。常见的期 权分为两种，看涨期权和看跌期权。看涨期权是指期权赋予持有人在到期日或到 期日之前，以固定价格购进标的资产的权利。其赋予权利的特征是“购买”，因此，也可以称为“择期期权”、“买入期权”或“买权”。看跌期权，是指期权赋予持有人 在到期日或者到期日之前，以固定价格出售标的资产的权利。其授予权利的特征 是“出售”，因此，也可以称为“择售期权”、“卖出期权”或者“卖权”。 既然期权是出售人赋予购买人的一种权利，那期权就是有价值的。期权的价 值由两部分组成：内在价值和时间溢价。期权的内在价值，是指期权立即执行产 生的经济价值。例如，对于现行市价为80元，执行价格为50元的看涨期权来说，其内在价值为30（80-50）元，如果现行市价低于执行价格，则看涨期权的价值 为0。对于看跌期权来说，现行市价为80元，执行价格为100元，则其内在价值 为20（100-80）元，如果执行价格低于80元，则看跌期权的内在价值为0。期权的时间溢价，是指期权价值超过内在价值的部分，也就是一种等待的价值。如某 股票的现行市价为100元，看涨期权的执行价格为80元，期权的价格为22元， 则期权的时间溢价为2（22-20）元；如果现行市价等于或者小于80元，则22元 全部是期权的时间溢价。那期权的价值到底应该如何估计呢？本文就对期权价值 的股价模型进行探讨。 二、复制原理 复制原理的基本思想是：构造一个股票和借款的适当组合，使得无论股票价 格怎么变动，该走资组合的损益都与期权相同，那么，创建该组合的成本就是期 权的价值。例1，A公司股票现价为50元，有1股以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为52元，到期时间为6个月，6个月后股价有两种可能：上升25%，或者下降25%，无风险利率为每年4%。此题中，我们要复制一个股票和借款的 投资组合，使之到期日的价值与看涨期权相同。6个月后股价为62.5元或者37.5元，股价为62.5元时的期权价值为10.5（62.5-52）元，股价为37.5元时，期权 持有人不会执行该看涨期权，故此时该期权价值为0。设购买H股股票，借款为R，则有，H*62.5-R*1.02=62.5-52=10.5，H*37.5-R*1.02=0，两式解之得，H=0.42，R=15.44（元），则期权的价值为0.42*50-15.44=21-15.44=5.56（元） 三、套期保值原理
[财经类试卷]期权估价练习试卷1及答案与解析
期权估价练习试卷1及答案与解析 一、单项选择题 每题只有一个正确答案，请从每题的备选答案中选出一个你认为最正确的答案，在答题卡相应位置上用2B铅笔填涂相应的答案代码。答案写在试题卷上无效。 1 下列关于期权的表述中，正确的是( )。 （A）期权的标的资产是指选择购买或出售的资产，期权到期时双方要进行标的物的实物交割 （B）期权持有人只享有权利而不承担相应的义务，所以投资人购买期权合约必须支付期权费，作为不承担义务的代价 （C）期权合约与远期合约和期货合约相同，投资人签订舍约时不需要向对方支付任何费用 （D）期权持有人有选举公司董事、决定公司重大事项的投票权 2 假设某公司股票目前的市场价格为20元。半年后股价有两种可能：上升33．33％或者降低25％。现有1股以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为23元，到期时间为6个月，则套期保值比率为( )。 （A）0.31 （B）0.38 （C）0．46 （D）0．57 3 假设ABC公司的股票现在的市价为40元。有1股以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为45元，到期时间6个月。6个月以后股价有两种可能：上升20％，或者降低16．67％。无风险利率为每年8％。则上行概率为( )。 （A）67．27％
（B）56．37％ （C）92．13％ （D）73．54％ 4 欧式看涨期权和欧式看跌期权的执行价格均为20元，12个月后到期，看跌期权的价格为0．6元，看涨期权的价格为0．72元，若无风险年利率为4．17％，则股票的现行价格为( )。 （A）20．52元 （B）19．08元 （C）19．32元 （D）20元 5 下列关于欧式看涨期权的表述中，不正确的是( )。 （A）随着时间的延长，期权价格增加 （B）执行价格越高，期权价格越低 （C）股票价格越高，期权价格越高 （D）在除息日后，红利的发放引起股票价格降低，看涨期权价格降低 6 下列期权中，不属于实物期权的是( )。 （A）金融期权 （B）扩张期权 （C）时机选择期权 （D）放弃期权
(战略管理)第九章期权的回报和交易策略
第九章期权的回报和交易策略 【学习目标】 本章分析了期权合约到期时的回报和盈亏分布状况，从而给出了期权买方是否要执行期权的决策规则。介绍了几种最常见的期权交易策略，包括标的资产与期权的组合、差价组合、差期组合、对角组合和混合期权。学习完本章，读者应学会使用多种方式，包括回报图、盈亏图、盈亏状况分析表和符号运算方法等来对期权合约进行分析，同时掌握基本的期权交易策略。 我们知道，一个投资者进行某一金融资产的投资，必然是希望从中获取相应的回报（Payoff），而其现在为该金融资产支付的合理价格，就应该等于这一回报的现值。进一步来看，如果从将来的回报中减去投资者为此资产支付的价格（暂不考虑利息），就可以得到这一金融资产未来的盈亏状况（Profit and Loss1），即该投资者在这一投资上的真实损益。因此，可以说，一项金融资产的回报和盈亏状况，是投资者最关心的，也可以理解为金融投资的本质要素。这一章的主要内容，就是引入金融资产的回报和盈亏分析，主要介绍了期权合约的回报和盈亏分析方法。同时，在期权交易中，市场上广泛存在着将期权、标的资产和其他金融资产相互组合的交易策略，而这些交易策略的实质就是通过不同资产的组合，获取特定的回报和盈亏状况。 第一节期权合约的回报和盈亏分布2 一、股票和债券的回报和盈亏分析 我们从两个最熟悉的金融资产——普通股和无违约风险的贴现债券3开始分析。假设一只股票XYZ的目前价格为100美元，一个1年后到期、面值为100美元的贴现债券当前价格为91美元。图9.1给出了一年后该股票和该债券的回报分析。 从图9.1中可以看出，一年后股票的回报等于其实际的价格，随着价格的变化而变化；而贴现债券的回报则等于投资者将收到的价值，即100美元的债券面值，不受其他因素的影响。因此，从这里我们可以发现，一项金融资产的未来回报就是其未来的价值，而且与当前购买价格无关。 图9.2和图9.3进一步给出了这个股票和贴现债券的盈亏状况。值得注意的是，图9.2中同时画出了股票多头和空头的盈亏状况。显然，盈亏状况等于回报减去购买价格之差。当股票价格涨到105美元的时候，股票多头盈利5元，而股票空头由于需要以105元买入股票以偿还原先借入并以100美元卖出的股票，亏损5元；反之，当股票价格跌到93元的时候，股票多头亏损7元，而股票空头在买入并归还股票后，还获利7元。从这里我们也可以再一次说明，空头是希望价格下跌，才能从中获利。而如果一个投资者同时持有该股票的多头和 1由于亏损可以视作负的盈利，因此下文我们都用profit表示profit and loss。 2为了说明方便起见，本章中的期权回报和盈亏分析均指欧式期权，而且只考虑现金流，未考虑相关的利息。 3即零息票债券，折扣发行，到期支付债券面值。
期权估价题库5-1-6
期权估价题库5-1-6
问题： [单选]假设ABC公司的股票现在的市价为60元。6个月以后股价有两种可能：上升33.33%，或者降低25%。有1股以该股票为标的资产的看涨期权，在利用复制原理确定其价值时，如果已知股价下行时的到期日价值为0，套期保值比率为0.6，则该期权的执行价格为（）元。 A.59 B.60 C.62 D.65 上行股价=股票现价×上行乘数=60×1.3333=80（元）下行股价=股票现价×下行乘数 =60×0.75=45（元）设执行价格为r元，则：套期保值比率=（80-x-0）／（80-45）=0.6解之得： x=59（元）
问题： [单选]如果已知期权的价值为10元，期权的内在价值为9元，则该期权的时间溢价为（）元。 A.0 B.19 C.1 D.-1 期权价值=内在价值+时间溢价，由此可知，时间溢价=期权价值-内在价值=10-9=1（元）。
春秋战国小百科 https://https://www.360docs.net/doc/0519273343.html, 问题： [单选]下列有关期权到期日价值和净损益的公式中，错误的是（）。 A.多头看涨期权到期日价值=Max（股票市价-执行价格，0） B.空头看涨期权净损益=空头看涨期权到期日价值+期权价格 C.空头看跌期权到期日价值=-Max（执行价格-股票市价，0） D.空头看跌期权净损益=空头看跌期权到期日价值-期权价格 空头看跌期权净损益=空头看跌期权到期日价值+期权价格，因此选项D的表达式错误。
问题： [单选]如果期权到期口股价大于执行价格，则下列各项中，不正确的是（）。 A.保护性看跌期权的净损益=到期日股价-股票买价-期权价格 B.抛补看涨期权的净损益=期权费 C.多头对敲的净损益=到期日股价-执行价格-多头对敲投资额 D.空头对敲的净损益=执行价格-到期日股价+期权费收入 保护性看跌期权指的是股票加看跌期权组合，即购买1股股票之后，再购入该股票的1股看跌期权，如果期权到期口股价大于执行价格，则期权净收入=0，期权净损益=0-期权价格=-期权价格。由于股票净损益=到期日股价-股票买价，因此，保护性看跌期权的净损益=到期日股价-股票买价-期权价格，即选项A的说法正确。如果期权到期日股价大于执行价格，抛补看涨期权的净损益=执行价格-股票买价+期权费，由于执行价格不一定等于股票买价，所以，选项B的说法不正确。多头对敲是同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同。如果期权到期日股价大于执行价格，则看跌期权不会行权，看涨期权会行权，因此，多头对敲的净损益=到期日股价-执行价格=多头对敲投资额，即选项C的说法正确。空头对敲是同时出售一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同。如果期权到期日股价大于执行价格，则看跌期权不会行权，看涨期权会行权，因此，空头对敲的净损益=空头看涨期权净收入（到期日价值）+期权费收入=-（到期日股价-执行价格）+期权费收入=执行价格-到期日股价+期权费收入，即选项D的说法正确。
预期估价方法及其投资决策
521 / 1 欧式期权的主观预期估价方法及投资决策* 摘要 考虑投资者对股票价格的推断或权衡等主观因素,给出欧式期权的主观预期估价及投资决策方法。方法的建立无需特不设定假设条件,且计算公式十分简单。 关键词 期权 定价 投资 决策 １ 引言 标准的Blac ｋ-Schole ｓ 欧式期权定价模型是建立在一系列的假设条件基础上的，如，市场无摩擦性假设,标的股票价格变化服从对数正态分布等。假设在t 时刻股票价格为t s ,],0[T t ∈,T 为期权执行日,t 时指定的期权执行价格为X ，则Bla ｃk －S ｃh ｏles 欧式看涨期权定价公式为[1］ )()()]0,[max (2)(1)(d N Xe d N s X s E e c t T r t T t T r t -----=-= (1) 其中t T t T r X s d t --++= σσ) )(2/()/ln(21，t T d d --=σ12，2σ为股票预 期收益的方差，r 为利率，)(?N 为标准正态分布的概率分布函
数,)( E为期望值算子。 为克服标准Bｌaｃk-Sｃｈolｅs模型的不足，相继出现了一些修正的模型和方法,如，Ｍｅrtoｎ的随机利率模型[２],Cｏｘ-Ross-Ｒuｂｉｎstein的二叉树方法及其扩展[３］，有限差分方法,Mｏnte-Carlo模拟方法等。 上述方法中没有直接反映投资者对股票价格的推断与权衡等主观因素。为此，本文尝试建立反映投资者对股票价格推断与权衡等主观因素的欧式期权估价方法，该方法建立在较少的假设之上,且易于计算。 2方法的建立 2.１差不多假设 （１）无税收、无交易成本;(2）无风险利率为r；(3)在] ,0[T 期间内股票不分红。 521 / 1
期权价值评估的方法--注册会计师考试辅导《财务成本管理》第九章讲义4
注册会计师考试辅导《财务成本管理》第九章讲义4 期权价值评估的方法 【知识点1】期权估价原理 一、复制原理 复制原理的基本思想是：构造一个股票和借款的适当组合，使得无论股价如何变动，投资组合的损益都与期权相同，那么创建该投资组合的成本就是期权的价值。 【例】假设ABC公司的股票现在的市价为50元。有1股以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为52.08元。到期时间是6个月。6个月后股价有两种可能：上升33.33%，或者降低25%。无风险利率为每年4%。 1.确定6个月后可能的股票价格 S0表示当前股票价格，S u表示上升后的股价，S d表示下降后的股价，u为股价上行乘数，d为股价下行乘数。 2.确定看涨期权的到期日价值 【公式推导】 构造一个股票和借款的适当组合，设借款数额为B，股票的数量为H。 C u＝H×S u－B（1＋r） (1) C d＝H×S d－B（1＋r） (2) （1）－（2）得：
由（2）得： 看涨期权的价值＝该投资组合成本＝购买股票的支出－借款 这里投资组合的成本，就是投资者构造该组合的现金付出。 【说明】在股价下行时看涨期权不被执行的情况下， 借款＝（到期日下行股价×套期保值比率）/（1＋无风险利率） 【例·计算题】假设甲公司股票现在的市价为10元，有1股以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为12元，到期时间是9个月。9个月后股价有两种可能：上升25%或者降低20%，无风险利率为每年6%。现在打算购进适量的股票以及借入必要的款项建立一个投资组合，使得该组合9个月后的价值与购进该看涨期权相等。 要求：（结果均保留两位小数） （1）确定可能的到期日股票价格； （2）根据执行价格计算确定到期日期权价值； （3）计算套期保值率； （4）计算购进股票的数量和借款数额； （5）根据上述计算结果计算期权价值。 [答疑编号3949090405] 『正确答案』 （1）上行股价＝10×（1＋25%）＝12.5（元） 下行股价＝10×（1－20%）＝8（元） （2）股价上行时期权到期日价值 ＝上行股价－执行价格＝12.5－12＝0.5（元） 股价下行时期权到期日价值＝0 （3）套期保值比率＝期权价值变化/股价变化＝（0.5－0）/（12.5－8）＝0.11 （4）购进股票的数量＝套期保值比率＝0.11（股） 借款数额＝（到期日下行股价×套期保值率）/（1＋6%×9/12）＝（8×0.11）/（1＋4.5%）＝0.84（元）（5）期权价值＝购买股票支出－借款＝10×0.11－0.84＝0.26（元）
0105012欧式期权的预期估价方法及其投资决策
521 / 5 欧式期权的主观预期估价方法及投资决策* 秦学志** 吴冲锋 （XX 交通大学管理学院，200030） 摘要考虑投资者对股票价格的推断或权衡等主观因素，给出欧式期权的主观预期估价及投资决策方法。方法的建立无需特别设定假设条件，且计算公式十分简单。 关键词期权定价投资决策 1 引言 标准的Black-Scholes 欧式期权定价模型是建立在一系列的假设条件基础上的，如，市场无摩擦性假设，标的股票价格变化服从对数正态分布等。假设在t 时刻股票价格为t s ， ],0[T t ∈，T 为期权执行日，t 时指定的期权执行价格为X ，则Black-Scholes 欧式看涨期 权定价公式为[1] )()()]0,[max (2)(1)(d N Xe d N s X s E e c t T r t T t T r t -----=-= （1） 其中t T t T r X s d t --++= σσ) )(2/()/ln(21，t T d d --=σ12，2 σ为股票预期收益 的方差，r 为利率，)(?N 为标准正态分布的概率分布函数，)(?E 为期望值算子。 为克服标准Black-Scholes 模型的不足，相继出现了一些修正的模型和方法，如，Merton 的随机利率模型[2]，Cox-Ross-Rubinstein 的二叉树方法及其扩展[3]，有限差分方法，Monte-Carlo 模拟方法等。 上述方法中没有直接反映投资者对股票价格的推断与权衡等主观因素。为此，本文尝试建立反映投资者对股票价格推断与权衡等主观因素的欧式期权估价方法，该方法建立在较少的假设之上，且易于计算。 2 方法的建立 2．1 基本假设 *国家杰出青年基金（70025303）和教育部跨世纪人才基金资助项目 ** 秦学志，1965年出生，博士后，副教授。主要研究方向：金融工程、系统工程。Email:qinxz0994sina.
第九章期权估价单元测试题目及答案财务成本管理2012注册会计师考试.doc
第九章期权估价 一、单项选择题 1.下列关于看涨期权的说法中，不正确的是（）。 A.看涨期权是一种买权 B.只有看涨期权到期后，持有人才有选择执行与否的权利 C.期权如果过期未被执行，则不再具有价值 D.多头看涨期权到期日价值=Max（股票市价-执行价格，0） 2.下列关于期权到期日价值的表达式中，不正确的是（）。 A.多头看涨期权到期日价值=Max（股票市价-执行价格，0） B.空头看涨期权到期日价值=-Max（执行价格-股票市价，0） C.多头看跌期权到期日价值=Max（执行价格-股票市价，0) D.空头看跌期权到期日价值=-Max（执行价格-股票市价，0） 3.下列关于看涨期权价值的表述中，不正确的是（）。 A.空头和多头的价值不一定相同，但金额的绝对值永远相同 B.如果标的股票价格高于执行价格，多头的价值为正值，空头的价值为负值 C.如果价格低于执行价格，期权被放弃，双方的价值均为零 D.如果价格低于执行价格，空头得到了期权费，如果价格高于执行价格，空头支付了期权费 4.某期权交易所2012年3月20日对ABC公司的每份看跌期权报价如下： 假设某投资人购买了10份ABC公司的看跌期权，标的股票的到期日市价为45元。根据上述资料计算的投资人购买该看跌期权的净损益为（）元。 A.-120 B.120 C.-87.5 D.87.5 5.某公司股票看涨期权的执行价格是55元，期权为欧式期权，期限1年，目前该股票的价格是44元，期权费（期权价格）为5元。在到期日该股票的价格是34元。则购进股票与售出看涨期权组合的到期收益为（）元。 A.-5 B.10 C.-6 D.5 6.某公司股票看跌期权的执行价格是55元，期权为欧式期权，期限1年，目前该股票的价格是44元，期权费（期权价格）为5元。如果到期日该股票的价格是58元。则购进看跌期
第9章-期权估价-2015-cpa财务成本管理
一、期权：是一种合约，该合约赋予持有人权利（没有义务），在一特定日期或之前以固定价购进或卖出资产的权利 1.分类：按期权执行时间：欧式期权（只能在到期日执行）；美式期权（到期日或之前均可执行）； 按持有人权利不同：看涨期权（买入期权，涨了可以低价买）；看跌期权（卖出期权，跌了可以高价卖）； 2.期权到期日价值：指到期日执行期权取得的净收入=到期市场价-行权价 期权的到期净损益=到期日市场价-行权价-购买期权成本 ○ 1买入看涨期权（多头看涨头寸） a.到期日价值=Max(股票市价-执行价格，0) 无最大值；不可能为负，可选择不行权； b.净损益=多头看涨期权到期日价值-期权成本 无最大值；最多亏损期权成本； ○ 2卖出看涨期权（对方买入看涨期权，股价高于执行价格时对方会行权） a.到期日价值=-Max(股票市价-执行价格，0) 与多头相反。最高为执行价格；最低是无穷； b.净损益=空头看跌期权到期日价值+期权价格 最大为期权价格；最低是无穷； ○ 3买入看跌期权（多头看跌期权） a.到期日价值=Max （执行价格-股票价格，0） 最高为执行价；最低为0，不行权； b.净损益=多头看跌期权的到期日价值-期权成本 损益平衡点 期权成本 到期日股价 执行价格 净损益 到期日股价 期权净损益 损益平衡点 期权价格 执行价格 期权成本 到期日股价 执行价格 净损益
○ 4卖出看跌期权（对方买入期权，价格低于执行价时对方会行权） a.到期日价值=-Max （执行价格-股票市价，0） 最高为0，对方不行权；最低为执行价； b.净损益=空头看跌期权到期日价值+期权价格 【说明】买入期权：锁定最低到期收入（0），最低净收益（-期权成本）； 卖出期权：锁定最高到期收入（0），最高净收益（期权价格）； 买入与卖出是零和博弈； 3.期权投资策略 （1）保护性看跌期权：购买一份股票，同时买一份看跌期权 a.股票价格低于某一价格时可以以行权价卖出；股价高于行权价，股票带来收入，期权不行权； b.锁定了最低收入，降低风险的同时也降低了收益； （2）抛补看涨期权：购买一份股票，同时出售该股票1股股票的看涨期权。 a.股票价格低于执行价时对方不行权；高于某一价格时对方行权； b.锁定最高收入和最低净损益； （3）多头对敲：同时购买一只股票的看涨期权和看跌期权。【条件】它们的行权价和到期日相同 损益平衡点 期权成本 到期日股价 执行价格 净损益 到期日股价 购入看跌期权收入 股票收入 组合净收入 组合净损益 + = 出售看涨期权 股票收入 组合净收入 组合净损益 + =
期权估价
练习 【例1】某投资者购买了1000份执行价格35元/股的某公司股票看跌期权合约,期权费为3元/股。要求:计算股票市价分别为30元和40元时该投资者的净损益。 【例2】ABC公司股票的当前市价25元,以该股票为标的资产的欧式看涨期权的执行价格为23元,期权合约为6个月。已知该股票收益率的方差为0.25,市场无风险利率为6%。 要求:根据以上资料,应用布莱克—斯科尔斯模型计算该看涨期权的价格。 【例3】假设甲公司股票现在的市价为10元,有1股以该股票为标的资产的看涨期权,执行价格为6元,到期时间是9个月。9个月后股价有两种可能:上升25%或者降低20%,无风险利率为每年6%。现在打算购进适量的股票以及借入必要的款项建立一个投资组合,使得该组合9个月后的价值与购进该看涨期权相等。要求: (1)确定可能的到期日股票价格; (2)根据执行价格计算确定到期日期权价值; (3)计算套期保值比率; (4)计算购进股票的数量和借款数额; (5)根据上述计算结果计算期权价值; (6)根据风险中性原理计算期权的现值(假设股票不派发红利)。 【例4】DL公司目前的股价 S=20美元,市场上有以该股票为标的资产的期 权交易,看涨和看跌期权的执行价格X均为22美元,期权成本P为3美元,一年后到期。甲采取的是保护性看跌期权策略,乙采取的是抛补看涨期权策略,丙采取的是多头对敲策略。预计到期时股票市场价格的变动情况如下: 要求: (1)计算甲的由1股股票和1股看跌期权构成的投资组合的预期收益; (2)计算乙的由1股股票和1股看涨期权构成的投资组合的预期收益; (3)计算丙的由1股看跌期权和1股看涨期权构成的投资组合的预期收益【例5】资料: (1)DJ公司拟开发一种新的高科技产品,项目投资成本为90万元。 (2)预期项目可以产生平均每年10万元的永续现金流量。该产品的市场有较大不确定性。如果消费需求量较大,预计经营现金流量为12.5万元;如果消费需求量较小,预计经营现金流量为8万元。 (3)如果延期执行该项目,一年后则可以判断市场对该产品的需求量,届时必须
欧式期权的预期估价方法及其投资决策
欧式期权的预期估价方法及其投资决策
欧式期权的主观预期估价方法及投资决策* 秦学志** 吴冲锋 （上海交通大学管理学院，200030） 摘要 考虑投资者对股票价格的推断或权衡等主观因素，给出欧式期权的主观预期估价及投资决策方法。方法的建立无需特别设定假设条件，且计算公式十分简单。 关键词 期权 定价 投资 决策 1 引言 标准的Black-Scholes 欧式期权定价模型是建立在一系列的假设条件基础上的，如，市场无摩擦性假设，标的股票价格变化服从对数正态分布等。假设在t 时刻股票价格为t s ，],0[T t ∈，T 为期权执行日，t 时指定的期权执行价格为X ，则Black-Scholes 欧式看涨期权定价公式为[1] )()()]0,[max (2)(1)(d N Xe d N s X s E e c t T r t T t T r t -----=-= （1） 其中t T t T r X s d t --++= σσ) )(2/()/ln(21，t T d d --=σ12，2σ为股票预期收益的 方差，r 为利率，)(?N 为标准正态分布的概率分布函数，)(?E 为期望值算子。 为克服标准Black-Scholes 模型的不足，相继出现了一些修正的模型和方法，如，Merton 的随机利率模型[2]，Cox-Ross-Rubinstein 的二叉树方法及其扩展[3]，有限差分方法，Monte-Carlo 模拟方法等。 上述方法中没有直接反映投资者对股票价格的推断与权衡等主观因素。为此，本文尝试建立反映投资者对股票价格推断与权衡等主观因素的欧式期权估价方法，该方法建立在较少的假设之上，且易于计算。 2 方法的建立 2．1 基本假设 （1）无税收、无交易成本；（2）无风险利率为r ；（3）在],0[T 期间内股票不分红。 在第3节指出，条件（1）、（3）可以经适当处理后去掉。条件（2）可以采用Ｍerton 的随机利率模型方法加以改进。 2．2 方法的建立 * ** 秦学志，1965年出生，博士后，副教授。主要研究方向：金融工程、系统工程。