原油期货合约价差惊人 隔月升水超5%

原油期货合约价差惊人隔月升水超5%

2008年12月10日01:50 第一财经日报

“原油市场太奇怪了，让人琢磨不透。”昨日，上海期货投资者老路指出。而让他琢磨不透的并不是原油价格持续的下跌，而是在期价大跌后，国际原油期货市场各合约之间的价差已经达到一个“近乎夸张”的程度。

周一收盘，纽约商业交易所（NYMEX）原油1月合约期价报43.71美元/桶，2月合约期价报46.36美元/吨，12月合约期价报57.98美元/桶，如果以1月合约基数，1月、2月价差2.65美元/桶，幅度高达6.06%；1月、12月价差更是高达14.27美元/桶，幅度为32.64%。同样的情况也发生在伦敦国际石油交易所布伦特原油期货上，布伦特原油1月合约期价周一收盘报43.42美元/桶，2月合约期价收盘报45.82美元/桶，两者价差幅度为5.5%。

从过去一个月的走势来看，虽然原油期货即期合约价格从60美元/桶已经下跌至40美元/桶，但是原油期货市场近远月之间的价差幅度并没有随价格的下跌收敛，反而呈现扩大的态势。

老路在期货市场中主要参与套利交易，原油合约之间的奇怪价差吸引了他。上周他在NYMEX原油1月合约和2月合约价差只有1.85美元的时候参与了买入1月合约、卖出2月合约的套利交易，本希望期价通过价差回升获利。可惜，市场走势并没有按照他的设想进行，最后他在两合约扩大到2.43美元的时候止损平仓。

“对于原油市场而言，远月合约价格相对较高是可以理解的，这高出来的价格反映了资金的成本以及仓储费用，还包括了当前取得原油的容易程度。”鲁证期货杭州营业部副总经理陈里指出，“不过，目前的近远月价差相对有些夸张，隔月之间的幅度居然达到5%以上，年初和年末价差更是超过30%，这就意味着如果手上有现货，只需要在下一个月的期货市场抛出，最终进行交割，那么可以获取超过5%的无风险收益，如果抛在12个月后的期货合约上，那么获利也能达到30%以上。”

从历史上来看，原油市场主要以远期升水为主，原油现货容量相当庞大，因此较容易获取现货，而远月合约期价相对于近月合约期价的升水幅度略高于资金成本，2005~2006年中，各月合约之间的价差一般维持在30~50美分之间。在当时，一旦出现价差大幅偏离，就会有大量套利资金涌入，很快将价差恢复至合理水平。

不过，今年10月以来，国际原油期货市场近远月合约之间的价差就开始大幅扩大，到目前为止这种扩大的势头似乎还没有停止的迹象。有市场人士认为，金融市场去杠杆化所带来的流动性匮乏是导致这种状况的主要原因。

东证期货研究部分析师林慧指出：“这种状况可以从两个方面来看，一方面，流动性不足迫使那些持有原油头寸的企业和机构平掉持仓以换取现金，对于那些持有多头仓位的机构而言，这种平仓显得更为迫切。一般而言，由于近月合约成交相对活跃且持仓较为集中，期价受平仓的影响就更大一些。另一方面，流动性不足自然会导致资金的获取困难，从而增加资金的时间价值，反映在原油期货市场上就是如果要买入远期合约，就需要支付更多的升水。”

林慧认为，此前全球主要经济体政府不断出台拯救计划，向市场注入流动性，虽然这些新注入的流动性目前还没有产生明显的效果，不过，随着时间的推移，这些新注入市场的资金将会发挥作用。届时，原油市场的远期巨大升水将会得以改变。

期指持仓量暴增谁演绎了最后十五分钟的疯狂

2010年05月21日23:37 21世纪经济报道

5月21日，一度被炒得火热的“到期交割日魔咒”如业内人士所料，并未显现，然而出乎人们意料的是，1005合约在收盘前最后十五分钟却上演了最后的疯狂：14点45分到15点，持仓量不仅没有按常理大幅缩减，反而增加了近200手，至收盘时分，持仓量在短短十五分钟内已从468手猛升至640手。

“我们也没想到会这样，这究竟是怎么回事？”收盘后五分钟，国泰君安期货分析师唐福全仍感到有些不可思议，他示意记者自己要好好想想，稍后再电话联系。

有意交割者摆了乌龙？

十五分钟后，唐福全打来电话。他向记者表示，持仓量最后时刻暴增之谜在研究所内部已引起了广泛讨论。“我们的推论是，很可能是投资者错误理解了股指期货的交割规则。”

他告诉记者，在最后二十分钟，1005合约与沪深300现货指数出现了较大的价差，“可能部分投资者认为这时有赚取价差收益的机会，所以就冲了进去。”唐福全说。

盘面显示，在21日上午交易时段，1005合约与沪深300现货指数不仅走势一致，而且高度重合，价差基本维持在4-7个点的合理区间。

与此同时，合约的持仓量也呈稳步向下趋势：至中午休盘，持仓数量从早上的640手降至441手，按此趋势，当日交割的合约数量在200手左右。“我认为这会是一个完美的交割数量。”当时有期货人士表示。

然而午后却风云变幻：14点18分起，大盘现货指数在地产、电子信息、酿酒、建筑等板块的带领下继续强势反弹，而此时1005合约却明显滞胀，该指数在剩余的四十分钟内维持在2744点与2749点间，而其与现货指数的价差却迅速扩大，截至下午收盘，沪深300指数收于2768.79点，而期指1005合约的收盘价为2749.8点，两个已可以画上等号的指数，竟然出现了近20个点的价差。

“20个点的价差，大家都看到了，一些不明真相的炒家以为能白赚20个点，就冲了进去，其实他们根本没有明白国内股指期货的交割价是怎么来的，以及交割制度是怎么一回事。”上海双隆投资交易员戚厚凯向记者表示。

在《中国金融期货交易所结算细则》中，沪深300股指期货的交割结算价为最后交易日标的指数最后2小时的算术平均价。交易所有权根据市场情况对股指期货的交割结算价进行调整。

另一方面，股指期货也采用现金交割方式。即在合约的到期日，卖方无需交付股票组合，买方也无需交付合约总价值，只是根据交割结算价计算双方的盈亏金额，通过增加盈利方和减少亏损方保证金账户资金的方式来了结交易。

而中金所提供的数据显示，IF1005合约的交割量为640手，交割金额为5.28亿元，交割结算价为2749.46点，收盘价为2749.8点。

“他们误认为现货市场2768点的价位，只要花费2749点的成本就能拿到，以为这20个点就是白捡的。”戚厚凯叹了口气说道。

记者通过某期货公司联系到几位做当日交割的期指投资者，他们对此均不愿透露做交割的理由，其中一位表示，“这就当我们是在体验，尝试一下吧。”

玩法或将改变

21日下午三点，1005合约比以前提前15分钟停止交易，一个小时过后，剩余仓单全部归零，中国首份股指期货主力合约正式退出历史舞台。

“其实我们做期指套利的，早在一周前就已经把仓位从5月合约移到6月合约，所以今天5月合约走势，我都没怎么注意看。”专注套利交易的私募－上海天至交资产管理有限公司总经理卢晨曦向记者表示。

卢晨曦认为，主力6月合约当天走势平稳，与现货指数的价差也趋于稳定，“今天价差就30个点，对于期现套利者而言没什么机会，今天我们是一手交易都没做。”卢同时透露，其在几天前趁价差还有40个点时就把仓位给平掉。

之前有业界人士曾预计，5月合约落下帷幕的同时，或将带走此前火爆一时的期现套利机会。

“6月合约的交易量比较5月合约当时，有过之而无不及，我相信已经有机构进场，20日股指期货单边成交金额超过3000亿元，达到了3039.27亿。”一期货业人士认为，“机构及大资金的入场，将平抑期现指数间的价差，套利很可能不会像以前那么好做。”

戚厚凯对此也颇为认同。他告诉记者，一些简单的期现套利将不再适用股指期货市场。“像我们今后将采用更为复杂的阿尔法套利。”

此前股指的大幅下挫行情，令一些单边做空者赚得盆满钵满，然而有期指私募人士告诫记者，“现在再单边做空风险很高。”“我们认为接下来大盘将会以振荡为主，单边下挫的机会已经不大，所以做趋势的期指炒家必须做好改变操作方法的准备。”据私募人士称。