上市公司退市制度对ST股的不利因素分析

本科毕业论文（设计）

题目：上市公司退市制度对ST股的不利因素分析

Title：Analysis on the adverse factors of the ST stocks under the Listed Corporation Delisting System

学院金融学院

年级专业 2009保险

学生姓名郭见鹄

学号 090142881

指导教师茆训诚

完成日期 2012 年 5月

摘要

我国无论从《公司法》，还是沪深交易所的交易规则中，对上市公司是否面临退市，都有相应的规定。但是自上世纪90年代初，证券交易市场成立以来，上市公司数量不断增加，融资规模、渠道日益广泛，却没有一家真正意义上退市的上市公司。上市公司退市制度的明确，是我国证券市场走向成熟发展的标志。本文主要运用规范分析的方法，对上市公司中的ST股进行综合评价，发现其在财务水平、经营者素质、管理模式、市场公信程度、投资偏好等方面存在问题。对比上述问题，列举了上市公司退市制度完善后对ST股产生的不利因素。上市公司退市制度的明确，在短期内会对ST股产生颠覆性的影响，进而打击其重组经营的维持模式。另外，证券市场公众对ST 股的市场信心和投机观念也会随之发生本质的改变。针对这些不利因素，对上市公司退市制度在指标体系全面性、ST股公司治理、保护散户等方面提出合理的建议。希望对我国ST股在新退市制度背景下的发展有一定的帮助。

关键词：ST股；退市制度

Abstract

From either the Company Law or the trading rules of Shanghai and Shenzhen Stock Exchanges, there are corresponding provisions on whether listed corporations should face delisting. Since the early 1990s when the securities market was established in China , the amount of the listed corporations has increased ceaselessly, and financing channels have become more extensive. However, there has not been a real sense of delisting a listed corporation. It is a maturity mark on the development of China securities market that the delisting system becomes clear. This paper mainly uses the theoretical analysis method, through the comprehensive evaluation of the listed ST stocks. And there are some problems found in financial level, quality of managers, management mode, market credibility degree and investment preference of the ST stocks. And some adverse factors of ST stocks are shown with the improvement of corporation delisting system. According to these factors, some reasonable suggestions are made on the corporation delisting system. They may

certainly help the development of ST stocks under the background of new delisting system.

Key words: ST stocks；Delisting System

目录

摘要 (2)

Abstract (3)

1、绪论 (5)

1.1研究的背景 (5)

1.2研究的目的和意义 (5)

1.3研究的基本框架 (6)

2、相关理论与文献综述 (7)

2.1相关概念和理论回顾 (7)

2.2文献综述 (7)

3、上市公司中ST股的现状和存在的问题 (9)

3.1 上市公司中ST股的现状 (9)

3.2 上市公司中ST股存在的问题 (9)

3.2.1 财务风险高 (9)

3.2.2 经营管理混乱 (10)

3.2.3 投机需求上升 (10)

4、上市公司退市制度对ST股的不利因素分析 (11)

4.1 暴露ST股的内在隐患 (11)

4.2 市场信心降低 (11)

4.3 中小投资者影响较大 (11)

5、对上市公司退市制度的几点建议 (13)

5.1 退市指标体系应当更全面 (13)

5.2 重视ST股的内部治理 (13)

5.3 保护散户利益 (14)

6、结论 (15)

参考文献 (16)

1、绪论

1.1研究的背景

我国无论从《公司法》，还是沪深交易所的交易规则中，对上市公司是否面临退市，都有相应的规定。但是自上世纪90年代初，证券交易市场成立以来，上市公司数量不断增加，融资规模、渠道日益广泛，却没有一家真正意义上退市的上市公司。对于财务状况濒临退市的企业，往往会采用多重资产重组的形式来处理，即冠以“ST”或“*ST”。2012年5月21日，沪深交易所终于对上市公司退市标准做出了明确的规定，即“净资产连续为负，营业收入连续低于一千万元的；连续120个交易日累计股票成交量低于500万股的；连续30个交易日每日收盘价低于股票面值。”1上市公司退市制度的明确，是我国证券市场走向成熟发展的标志。

1.2研究的目的和意义

本文研究目的在于分析上市公司退市制度的完善对ST股不利的具体因素。并在其基础上提出合理的解决方案和建议。上市公司退市制度完善前，“市场中众多投资者以为亏损上市公司可以不断延续交易，进而导致亏损上市公司有效重组的可能性被无限扩大。最终促成了中国证券市场绩差股的股价定位与公司本身的实际业绩出现较大偏差，人为地扩大了证券市场部分股群的泡沫成分。

1引自《上市公司退市制度（征求意见稿）》

”2上市公司退市制度，在短期内会对ST股产生颠覆性的影响，进而打击其重组经营的维持模式。另外，证券市场公众对ST股的市场信心和投机观念也会随之发生本质的改变。

1.3研究的基本框架

本文主要运用规范分析的方法，着重从财务水平、经营者素质、管理模式、市场公信程度、投资偏好等方面，对ST股的不利因素加以研究。文章主要包括相关理论与文献回顾，上市公司中ST股的现状和存在的问题，适当列举上市公司退市制度完善后对ST股产生的不利因素，在不利因素的基础上对上市公司退市制度提出合理的建议，最后得出结论。

2牛巨辉我国上市公司退出机制及相关问题研究[D]. 沈阳工业大学，2003.3.

2、相关理论与文献综述

2.1相关概念和理论回顾

股票交易特别处理分为警示存在终止上市风险的特别处理(*ST)和其他特别处理(ST)，且股票报价的日涨跌幅限制为5%。

上市公司出现以下情形之一的，证券交易所对其股票交易实行ST处理3：

(1)最近一个会计年度的审计结果显示其股东权益为负。(2)最近一个会计年度的财务会计报告被注册会计师出具无法表示意见或否定意见的审计报告。(3)上市公司因2年连续亏损而实行退市风险警示，以后亏损情形消除，于是按规定申请撤销退市风险警示并获准，但其最近一个会计年度的审计结果显示主营业务未正常运营，或扣除非经常性损益后的净利润为负值。(4)由于自然灾害、重大事故等导致公司主要经营设施被损毁，公司生产经营活动受到严重影响且预计在3个月以内不能恢复正常。(5)公司主要银行账号被冻结。(6)公司董事会无法正常召开会议并形成董事会决议。(7)中国证监会根据相关制度的规定，要求证券交易所对公司的股票交易实行特别提示。(8)中国证监会或证券交易所认定为状况异常的其他情形。

2.2文献综述

国内的许多学者对上市公司退出机制，以及ST股的实证分析进行了一定的研究探讨。

3中国证券业协会.《证券交易》[M].中国财经出版社，2011.6

牛巨辉（2003）4以往退出机制的不明确使市场中众多投资者以为亏损上市公司可以不断延续交易，进而导致亏损上市公司有效重组的可能性被无限扩大。在前期上市资源稀缺的背景下，这种状况又导致投资者形成了一个固定的投资偏好：这种偏好本身并没有错误，但是在投机炒作成风的状况下，这种偏好就变成了简单的“亏损=重组=高增长”，这一点最终促成了中国证券市场绩差股的股价定位与公司本身的实际业绩出现较大偏差，人为地扩大了证券市场部分股群的泡沫成分。上市公司退出机制虽然在短期内会给市场带来巨大压力，但是建立真正的退出机制意味着我国证券市场在市场化上更为成熟。

陈孝光，王为宁（2007）5虽然ST股票的投资者不能从上市公司分得股利，但是，可以利用广阔的市场题材想象空间，获得价差，从而实现其投资收益的目的。其广阔的市场题材想象空间如资产重组、借壳上市、大股东变更等。被特殊处理的股票被股民们给予“特殊的优待”和充分的想象，其中70%的投资者投资过ST股票佐证了这一点。作为股票整体中一部分的ST股票，其与大盘呈现不完全的线性正相关，正相关性说明了ST股票承担着大盘的市场风险，即系统风险；不完全性说明了ST股票除了承担着无法规避的系统风险外，还有着ST股票的特有风险。

李腾飞（2011）6终止上市的公司的资产、负债、经营、产品、盈亏等并不因退市而产生改变。这对于保证证券市场高效有序发展具有重要作用。上司公司在退市时，主要损害的是中小投资者权益，对于上市公司及大股东的现实利益基本没有影响。通过二级市场上市和增发新股、配股，大股东获得了足够的资金，种种关联交易也使大股东获取丰厚的利润。实际上，因退市而真正受到损害的是众多中小投资者。

4牛巨辉我国上市公司退出机制及相关问题研究[D]. 沈阳工业大学，2003.3.

5陈孝光，王为宁上海证券市场ST股票异象的实证研究[EB/OL]，中国科技论文在线，2007，7 6李腾飞上市公司退市对投资者权益的影响[J]，《法制与经济》，2011，11

3、上市公司中ST股的现状和存在的问题

3.1 上市公司中ST股的现状

ST即(Special treatment)，沪、深交易所对存在异常财务状况的上市公司进行特别处理，实行每日涨跌幅不超过5%的限制，该制度最早出现于1998年4月。

在退市制度完善以前，ST制度是一种强制管制制度，其作用主要表现为：

1.对于上市公司，按其财务经营情况，警告其再这样运作下去就有摘牌的可能，是有效的风险划分手段。

2.对于投资者，被如实告知上市公司的财务状况已经恶化，符合证券交易基本原则中的公开性即市场信息透明化的要求。

截至2012年3月，上市主板共有151家ST公司，其中118家公司处于正常交易状态，这118家公司的A股市值合计为3038.95亿元。相对沪、深交易所近两千家上市公司来看，ST股的数量仅占7-8%左右，比例并不高，但是其涉及的资产规模是相当大的。

3.2 上市公司中ST股存在的问题

3.2.1 财务风险高

“ST股票除了承担着无法规避的系统风险外，还有着ST股票的特有风险。”7ST股之所以相对于一般上市公司的风险较高，其重组前的财务状况是一个最直接的原因。

7陈孝光，王为宁上海证券市场ST股票异象的实证研究[EB/OL]，中国科技论文在线，2007，7

对于ST股的年报评价一般分为首亏、续亏、扭亏等。因此，被勒令资产重组的上市公司主要原因是其经营业绩不佳、重大投资失误等而导致的大规模亏损，使其盈利运营能力大大降低，不实行强制手段无法摆脱股价的连续下跌，故财务风险极高。

3.2.2 经营管理混乱

理论上，亏损上市公司在资产重组后，其经营治理结构应该有很大的改观，但事实并非如此。

原因在于“上市公司及大股东的现实利益基本没有影响。通过二级市场上市和增发新股、配股，大股东获得了足够的资金，种种关联交易也使大股东获取丰厚的利润。”8。在这种情况下，企业高管、股东更倾向于在刚刚摆脱亏损时，往往会选择以微利的形式维持低迷的公司业绩，或者重新转移优良资产的账目。因此，ST股的公司内部治理混乱也屡见不鲜。

3.2.3 投机需求上升

“亏损上市公司有效重组的可能性被无限扩大。就变成了简单的‘亏损=重组=高增长’，这一点最终促成了中国证券市场绩差股的股价定位与公司本身的实际业绩出现较大偏差。”9

以2011年为例，*ST盛润从8月10日复牌以后，以9.52元的复牌价格，涨至年内最高价21.85元。而与之形成对比的是，同年10月11日，ST华源恢复上市交易，开盘价9.05元/股。而受累于整个房地产市场调控环境至12月22日，公司股价一路走低，以3.74元/股收盘。

因此，对于ST股的看多偏好只能归结为一种投机行为，并不是所有ST股在资产重组后都有强有力的业绩反弹，然而投资者对ST股的非理性预期却是ST 股普遍存在的问题。

8李腾飞上市公司退市对投资者权益的影响[J]，《法制与经济》，2011，11

9牛巨辉我国上市公司退出机制及相关问题研究[D]. 沈阳工业大学，2003.3.