纺织行业投资机会显现研究报

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-VON cocu-oo 3_uxb&0 OHU-QdA 基本面好转可期、投资机会显现

――纺织行业研究报告

内容提要：从中长期来看，国内外棉花价格已呈现下跌趋势，将会在原料成本端对纺织

行业起到积极的作用。2005年纺织品服装出口配额的全部取消，将会大大拓展我国纺织 行业的国际市场空间。

一、1-7月全行业走势超出预期

进入2004年，尽管一季度国内棉花价格仍然高企，并且出口退税

率下调的政策开始执行，但纺织行业通过降低费用水平、提高资产 运行质量等手段，延续了上年的良好增长势头。 据纺织工业协会统 计，1-7月化纤、纱、布和服装等大宗纺织品产量均保持两位数以 上的增长（见图1），纺织工业总产值（现价） 8544亿元，同比增 长25.4%，实现销售收入8047亿元，同比增长26.9%，实现利润总 额248亿元，同比增长19.67%。

1-7月，纺织品服装出口总额 518.59亿美元，同比增长 2.62%。从 分月度来看，1-2月受退税率下调及节日因素，贸易顺差额较小， 此后逐月扩大（图2），显示行业出口竞争力有所回复。

从分行业来说，其特点主要为：下游制成品业的盈利能力高于上游； 棉纺织业受棉价

上涨影响效益有所下降，由于产品价格普遍上扬，化纤行业（尤其是粘胶行业）经济效 益持续上升。

化学纤维 一^纱 服装 110000 100000 90000

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图1:主要纺织产品产量变化（03年6月~04年7月）

注：化纤、纱（左轴），服装（右轴）。资料来源：中国纺织工业协会统计中心

图2:纺织品服装进出口额变化（03年6月~04年4月）

资料来源：中国纺织工业协会统计中心

二、行业基本面有好转迹象

1、宏观调控逐步抑制过剩产能

2003年纺织固定资产投资599亿元，同比增长67%相比之下出口增长27%国内消 费需求增长10%今年一季度固定资产投资169亿元，同比增长98%相比之下出口增长 25%投资和需求的差距明显加大。

当投资增长达到这样的高速，形势就开始向不利的方向演化。一是部分纺织投资项 目技术水平落后，属于粗放式增长，增量效益较差，如 2003年新增的1700多万锭纺纱

能力中，相对落后的约占1/3。二是新增产能大大超出了国内外需求的增长，

投资风险逐 步积累，将加剧市场竞争（2003年，我国纺织企业单位数达到了 15000多家，比上年增 加近2000家），企业有可能通过削价销售来消化库存及新增产能，从而压缩产品的利润 空间；三是新增产能的迅速增长，将会加紧对上游基础设施（运力）、能源（煤、电、水） 和原料（棉花、羊毛和化纤等）的争夺，能源、原材料价格的上涨势必会推动生产资料 价格的上涨，从而使行业毛利率水平趋于下降。

近期国家发改委和人民银行联合公布的《当前部分行业制止低水平重复建设目录》 中，涉及纺织行业的集中在对耗能较高、技术水平落后和产能严重过剩的纺织机械上，

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主要是特定型号的细纱机、络筒机、梳毛机、印花机和染整设备等；此外，发改委表示要研究制订行业标准，在环保、安全、能耗、技术质量等有关方面提出具体要求，严格市场准入制度，及时发布供求、产能、价格等方面的信息，引导产业投资方向。一般来说，纺织服装行业属于劳动密集型，在生产上对资金和设备的要求并不太高，进入壁垒较低，价格竞争相对激烈。因此紧缩政策指向这些技术水平落后以及造成产能过剩的纺织机，实质上是对新进入者提出了更高的设备和技术要求，提高了行业的进入壁垒，稳定市场秩序，对现有企业产生了较为积极的影响。同时，对新增产能的限制又进一步减少了对上游原料和动力资源的需求，可以缓解生产资料价格上升的压力，如近期纺织固定资产投资增速的减缓以及企业资金的紧缺，是今年 3 月后国内棉价出现下滑的一个重

要原因。

从历史上来看，1997 年宏观政策对纺织行业实行“总量控制、淘汰落后”的政策，实施了棉纺和毛纺的压锭减员，由于压缩了落后产能，当年就使全行业一举扭亏为盈，并造就了此后连续7 年收入和利润的持续增长，这也从一个侧面说明紧缩政策对行业起到了明显的规范发展和促进作用。

2、棉花价格走软有望降低生产成本

棉花是棉纺织业的核心原料，约占棉纺生产成本的60%以上；棉短绒和棉浆粕是粘胶纤维生产的重要原料，因此棉价波动势必影响纺织全行业生产成本的构成，同时国内外棉花的价差，又影响我国纺织行业的出口竞争力。

20 03 年以来，由于国内各主要产棉区的恶劣天气，致使高等级棉产量大幅减少，同时也推迟了新棉的上市，棉价由此一路上涨，年末比年初上涨了55%（图3）。高企的棉

价对下游棉纱、布价格的传导作用并不明显，使纺织企业普遍生产成本高涨，部分企业停产或开工不足，或采用价格相对低廉的化纤原料（如涤纶、粘胶等）作为替代。

然而，进入2004年5月以来，国内棉价持续下跌。5月2日中国棉花价格指数16999 元/吨，到8月16日已降至13013元/吨，降幅超过20%同期国际棉花指数（Cotlook A）降幅也超过20%。一方面，宏观调控紧缩银根使涉棉企业资金紧缺，对棉价构成了下跌压力；另一方面，中国棉花协会的5月形势报告数据显示，03/04 年度国内棉花总供给和总需求均为820万吨，供求基本实现平衡，这对以往“棉花短缺”的预期造成了重大冲击；此外，随着棉花进口配额的大幅增加，进口棉到港数量逐步上升，也推动了国内棉价的进一步下跌。

图3：中国棉花价格指数与Cotlook A 指数走势对比

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注：Cotlook A 指数为国际现货328棉花价格，此处已折算成国内含税价。 资料来源：根据中纺网络提供数据、华泰证券研究所

根据国际棉花咨询委员会（ICAC 8月预测报告，2003/2004度的棉价上涨将使

2004/2005年度全球棉花产量增加。预计全球棉花产量将首次达到

2260万吨，增幅11%

其中中国的增幅最大，占到全球增量的 3/4。2004/2005年度的全球棉花消费量预计为 2150万吨，仅增长约35万吨，其中中国消费量的由上一年度的 8%F 降到6%由于

2004/2005年度棉花的产量大于消费量，预计全球的期末库存将达到

866万吨，比 2003/2004年度增加76万吨。Cotlook A 指数预计平均为65美分/磅，比上一年度下降6 美分。

图4: 1999-2005年国际棉花A 指数走势及预测（美分/镑） 注：棉花年度从每年的8月开始。资料来源：中纺网络

3、2005年配额全部取消将有利于拓展国际市场

WTO 纺织品服装协定（ATC 中规定，从1995年开始的10年间，分四阶段逐步取消 纺织品服装的配额限制。前三阶段取消设限的比例分别为 16%、17%、18% （以1990

年为基数），最后阶段在2005年1月1日，所有配额限制占49%）全部取消。前三个阶 段中，发达国家取消配额的产品主要集中在低价值的纱线和织物，而中国具有较强国际 竞争力的服装和制成品的配额，则被发达国家挤到最后阶段取消。

目前配额品种出口约占我国纺织品服装出口的 20%^上,我国纺织品服装占美国和欧

盟市场进口额的15%左右。从目前来看，配额取消有两大好处，一是国际市场份额的拓展， 据世界银行测算，配额全部取消后，我国在世界纺织品服装领域的市场份额将由

17%t 升 至45%纺织行业所面对的国际市场潜力将迅速增长。 二是销售费用的降低，目前配额费 用约占配额品种销售价格的5%配额取消将直接降低受限品种的成本。

三、下半年纺织行业运行将好于上半年

基于以上有利因素，今年三、四季度纺织全行业运行态势预计将好

^4654 -T S/S ES D -C62S4 - -O9/3C3 -C3O3C3 17/303

-08/C2 18000

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8000 中国棉花价格指数

------ Cotlook A 指数（折算）