06、lip师兄-《聪明的投资者》带读 -皮卡丘

20170211 《聪明的投资者》带读

(作者: lip师兄

编辑：皮卡丘)

一、序

第四版序，这本书有个很大的亮点就是它请股神来写序，股神自己懒得出书，他居然会去写序，原因很简单，对吧，这个是他的恩师，是他的老师，他之所以发家，也就是靠着这套理论。

第二段，我觉得格外需要注意下，这一段的话给很多初学的投资者很多鼓励吧，他说的是说“要想在一生中获得投资的成功，并不需要顶级的智商、超凡的商业头脑或秘密的信息（也就是

我们的信息优势，并不需要你某某大官，某某高管的儿子），而是需要一个稳妥的知识体系作为决策的基础，并且有能力控制自己的情绪（两个方面，一方面是稳妥的知识体系，第二方面就是

控制自己的情绪的能力，当然在我看来，这两个方面其实是同一个方面，因为当你的知识体系足

够充足完备的时候，你的情绪自然就能够控制下来，对吧？就像，我们都知道，感冒是因为感染

了细菌，感染了病菌，那我们只需要多喝水，吃点感冒药就能好，那我们一点都不会慌，那如果，你不知道感冒的这个原理，那你就会很慌张对吧？你为什么会发热啊，你为什么会头晕啊，是不是有恶魔降临啊，是不是你昨天触犯了某个神灵啊，这个就是情绪有问题，但是你现在感冒，除了有点晕，其实谁一年到头不感冒个一下对吧？这个就是我一直认为的知识才是控制情绪的根源，你掌握了足够多的知识，自然就不会慌了。）“

第三段，有个点要注意，就是说，巴菲特他认为，能否取得优异的投资成果，既取决于你付

出的努力和拥有的知识（这是一方面）另一方面也取决于说你所处的市场有多蠢，如果你所处的

股票市场，也就是你的对手们其他投资者们越蠢，你的机会就越多。这个很容易理解，所以呢，

很多人就是，我们经常看到很多的新手股民或者其他人会吐槽，”哎呀，中国什么垃圾市场啊，

全部是散户横行，全部都无效啊，怎么怎么样，然后就是说，需要这个市场有多么的公平、合理、高效才能赚到钱。其实不然，市场越无效，我们才能越好赚到钱。比方说，我举个很极端的例子，

现在大家都知道茅台很贵，对不对？三百多块钱一股，市值四千多亿，贵州茅台是中国最好的股票之一，也是中国最好的公司之一

这么好的公司，你想象一下，如果市场上全是傻逼，他连茅台的价值他都不认识，茅台1块钱一股，一年分红就10块钱，也就是说，你去买100块钱，一年分红就1000块，这个市场得无效到什么程度，那这种市场肯定就是好市场咯，说白了就是，相当于你去一个城市参加聚会，或者是你去一个广场上，广场上全部是一群神经病，他妈的，把自己口袋里的钱拿出来往外撒，你是去这种有神经病的广场呢，还是喜欢去一个里面全是抠门的，然后你去买东西他就杀你的猪，然后你也捡不到钱，很明显，你去地上有钱捡的地方才是最好的。现在来看，因为中国的话，股市很年轻，股市现在才二十多岁，然后再加上中国的股市还是散户居多，所以中国其实他的...简单来说，中国的蠢货比美国多多了，就是这样子。

好，那巴菲特的序就读到这里了，其他地方没什么好说的，大家都看得懂。其他的都是一些半故事的东西，然后，因为第一部分我们都是看导言以及附录部分，还没有开始正式的章节。

二、生平简介

ok，进入到下一节，就是生平简介，本杰明格雷厄姆的生平简介，贾森兹威格写的。在靠

后的那一段，在倒数第一页第二页这个地方，他说，“格雷厄姆是怎么做到的呢，这个段落，凭

借非凡的智慧，敏锐的判断力，再加上丰富的经验，格雷厄姆建立了一套自己的核心原则，这些

原则至今仍然适用，一如其在格雷厄姆的时代：”这段我们来看一下，这个人提炼的这五点是整

本书的一个提炼吧。

1.第一点就是说，股票不仅仅是一个代码，而是明确表明拥有了一个实实在

在的企业的拥有权（如果你有茅台的股票，那么你就拥有茅台的一部分，你拥有中国银行

的股票，你就拥有中国银行的一部分）。

2.第二点，市场像一只钟摆，聪明的投资者是现实主义者，我们是务实派，

我们不会爱自己的股票，也不会恨自己的股票，我们只想靠我们的股票赚钱，我们向乐

观主义者卖出我们的股票，向悲观主义者手中买入我们的股票，对，我们就是那种趁火打劫的那种人，在股市里面趁火打劫一点道德风险都没有，随便打。

3.第三点，每一笔投资的未来价值是现在价格的函数，你现在付出的价格越

高，你将来赚的钱就越少，风险也就越大，反之，如果你现在付出的价格越低，哪怕只是

低一分，一毛，都是棒棒的，那么你每低一分，你未来获得的价值，获得的回报也就越高，记住啊，能省一分就是一分，就是要这么抠门。

4.好了，后面两点没什么好讲的，我们就直接进入到导言部分。

三、导言

导言部分在电子书的第17页。导言这一段还是很好看的，非常好看的，而且它相对简单点。

这本书的目的，是为普通人（注意啊，他面向的是普通人，所以非常有幸可以生活在这位大

师的之后，因为在他之前是读不到这本书的。）然后他是给普通人提供指导的。相比较而言，其

实这本书谈论分析技巧比较少，而将更多的注意力放在了投资的原理和态度方面。也就是说，

它是一本类似于内功心法一样的书籍，招式讲得不是特别多，但是它的内功心法非常重要，而在我看来，学会了这些内功心法之后，基本上就可以做一个聪明的投资者，可能不一定能取得超

凡的投资回报率，比如说每年30% 、40%，但是取得一个正常的，蔚为可观的一个回报率是

没有问题的，比方说 15%，14%，13%这样的一个年化收益，而这就已经打败了95%以上的

投资者，甚至我怀疑是99%。然后我们直接往下看。

这里要注意下这一段，

就是作者很明确的告诉你，在华尔街（在我们中国的话，就是在股市）就像在其他地方一样，并没有一条可靠和简单的致富之路。一定要记住啊。并没有一条这样的道路。所以以后谁告诉你我可以教你三分钟学会赚多少多少，教你一招听内幕消息，教你一招怎么怎么，绝对是假的，因为投资大师都这么说了。

接下来看下这一点，他说，曾经有这么个故事，有个人很惨的，美国的1929年的时候呢，它曾经有一段非常疯狂的时期，可以媲美我们的2007年的大牛市，或者说应该是超过了2015的牛市的，当时美国有一个很有名的人叫做拉斯科布，当时很有名，当然现在已经变成了一个笑话了，他写了一篇文章说每个人都应该成为富人，为资本主义前景大唱赞歌，他说，如果你每个月储蓄15美元（当时15美元还是很多钱的，当时啊，毕竟是90年前），每个月去买一支优质的普通股，同时将股息再投资的话，那么20年后，每月存15，存下的3600美元，最后将变成 80000美元（当时你要知道80000美元基本上就够你退休了，当时一套房子在美国只需要几千美元）。但是，他们做过统计，也就是说格雷厄姆做过统计，如果你以道琼斯指数（美国最古老最有名的一个指数之一）按照他的方法每个月投资15美元的话，在1929-1948年将近20年你会拥有8500美元，比原来的80000美元少很多，但是好像也不错，为什么也不错呢，我们可以看一下，

1929年在381点，你看到这个下跌没有，这个断崖式的下跌，跌到40点，你会说，才跌340多点，好像不是很多嘛，这个，当年的300多点和现在的300多点没法比啊，同志们，我们可以看下381点跌到40点是个什么概念，跌掉90%！对！跌掉90%。短短的两三年，这一段断崖式下跌，在历史书上叫做“大萧条” ，这段故事我在我的电子书里有说，有很详细的描述过这一段，然后到了1949年的时候还不到一半，还只有170点，这个是非常非常恐怖的，但是你如果每个月投15块钱，你就3600美元好像没有那么惨，因为最后你将会积累到了8500美元，每年的复合收益率竟然高达8%以上（不要瞧不起这8%，你们可以去问一下你们身边炒股的，爸爸妈妈，哥哥姐姐，有几个是炒股年均收益率超过了8%的，不亏就不错了）好，就是这么简单，就是每个月都买15美元，道琼斯指数从300点跌到了177点，但是你却积累了8500美元的资产。这个也就叫做美元成本平均法，名字有点生涩啊，但是也就是我们常说的定期定额投资法，定投，这个是股票定投，股票指数定投

这里有一段小历史啊，1929年-1949年美国当时经历了这么多股票大事件，但是当时中国在干什么呀？中国被侵华战争，还在半殖半封建社会，一场侵华战争差一点被打得亡国了，

所以这也是为什么中国资本市场会落后那么多的原因，这也不是不无道理的，这个道理就相当于说，两个同学，一个同学每天就早出晚归就去图书馆学习，每天都去学习学习，好好上课，另外一个天天躲宿舍打游戏，偶尔出去跟别人打架，被别人打趴下，然后还要住医院，可想而知，那个天天学习的人他的发展肯定会好过他。所以以后大家看到说吐槽说中国的资本市场年轻之类的就一笑而过吧，毕竟时间就在这儿呢，我跟你说，美国的股市大概是184几年也就是一百七八十年了，发展得这么久了才有现在这个成绩，它在19二三十年的时候，美国当时的股市比现在中国的股市还烂，烂多了，所以，学历史有个好处，就是你会用历史发展的眼光来看待，你会知道，这个事情，造成现在这个局面，是有原因的，不要一味的抱怨，没有用。中国广义上来说是从1988年1989年开始，也就是说跟我们差不多大，狭义的时间点来说说是1991年开始。

好，我们再来看一下，本书并不是写给投机者的，因为对于短线投资者并无意义，大多数投机者都是根据走势图K线图或者其他大致机械的方法来决定买入或卖出的恰当时机，几乎所有的这些技术方法均采用这样的原则：股市上涨我就买，股市下跌我就卖，这种做法和商业领域的基本原理是背道而驰的。

比如说，如果你爸爸是个，假设你爸爸是王健林，他去收购一家公司，他不会说因为一家公司贵了，他才买入，肯定是因为这家公司贱卖，他才会买，对不对？就比如说茅台，我现在一万亿卖给你，你不会要对吧，但是如果茅台100块卖给你，对吧？

然后最关键的是在这句，一定要记住“这种短线投资方法是很难在华尔街取得长久的成功的”（作者在这里很谦虚的用了“长久的成功”，因为他知道，有些方法好像是很爽，半年一年甚至三五年它都能够取得不错的成绩，但是没有那种短线投机方法能够长久的成功）他用他自己的尊严来保证，说自己长达50年的经验和观察，（100块的茅台你还不要，那你就是傻呀）。

我们从来没有发现过一个依据这种追随市场的方法而长期获利的投资者。（对的，他说，他一个

都没有发现，投资大师，他一生投资了50多年，他经历了一战，因为当时美国嘛，他191几

年就开始炒股，经历了一战经历了二战，经历了大萧条，大萧条是世界史上最严重的一次萧条，

经历了美国的崛起，

他最后告诉我们的结论是，他没有发现一个追随市场的方法，就是这种短线的投资方法，是

可以长期成功的，这一点大家一定要深刻的理解。然后这个短线投资方法，就是依据说其他人买，股市上涨而买，股市下跌而卖，这种方法有一个专业名词叫做凯恩斯选美理论，

凯恩斯是美国的一位...美国还是英国来着...管他呢，反正就是一个洋鬼子，一个经济学家，他是凯恩斯经济理论的起源者，他对股市有一个选美理论，什么意思呢？就是说他认为，当时那个

时代，他认为买股票，当然他比格雷厄姆更早，他说，买股票就跟选美一样，就相当于说，台上50个美女，然后去猜哪一个美女，然后去给她投票，猜哪个美女最后能够获得第一名，我们不

是要去选我们觉得美的，因为我们觉得美的不一定管用，我们要去选那些大部分人会觉得美的美女，所以他们炒股也是这样子，我们不一定要买那种价值最好的，我们要去买那些其他人认为她

会涨的股票，其他人发现它，把它买上来之前，我们先买入，这就是凯恩斯选美理论。

然后这套短线的投资风格，在中国，刚才也说了，中国市场年轻，所以大家都，在中国的话，还是蔚然成风，散户很多，就像我随便写文章都会很多评论说，他爸爸，他哥哥，就是觉得价值投资不管用，就是要看K线啊，就是要追涨杀跌啊，好吧，让他们去吧。）

我们接着往下讲

有什么问题吗？

这里是说，他这本书是1949年第一次出版，然后到这次修订它时候是1971年72年左

右，他说1971年的时候呢，道琼斯指数从六百多点开始强劲反弹，然后71年，也就是半年一年不到，半年多就涨了50%，到了九百多点，然后整个市场这个时候出现了乐观情绪，对，请注意这里，上涨的时候，大家都很开心，乐观情绪，而到了年底11月份的时候，市场又经历了下跌的阵痛，指数又跌到了七百多点，跌掉了百分之十几二十不到，对，百分之二十左右，人们再次对市场的前景惶恐不安。

就是上涨的时候大家都很乐观很开心，下跌的时候大家都很悲观，请记住，这个是非常非常典型的群体羊群效应，上涨的时候，人们都很开心，但是那个时候风险是变大的，下跌的时候大家都很难受很难过，但其实那个时候风险是变小的，一定要记住哦，而且为什么呢，是因为人类有一个近因效应（脑子不好使是一方面呐，愚蠢的人类嘛，但是我们要仔细的判断为什么会脑子不好使，是因为人类的心里有一个谬误是近因效应），当然相对应的还有一些比如说羊群效应啊这方面的东西，这个点就不展开了，后面我的电子书出来的话，大家可以去看，电子书里面有详细的介绍。

之后一节，后一段就是说，当时人们会，60年代到70年代的时候，美国，他们当时很疯狂，他们认为在任何时候以任何价格买入大盘股，大盘的蓝筹股，最后都肯定能赚钱，中间如果你买了以后暂时亏损，没关系，之后肯定会涨回来，这个在当时有个专业的名词叫漂亮50，大家可以去百度一下，叫做漂亮50时代，这个也是一个非常蠢的过程，然后...现在我们可以看到是很蠢的啊，我们可以去查一下漂亮50的历史，漂亮50就是在七八十年代上升到这样一个高点，然后迅速的下跌。

我们可以对比一下中国的...不要以为只有以前的人犯蠢哦，我们可以看一下我们中国的创业板指，它是从2010年开始出现的

看到没，气贯长虹，上升到了最高时候是4000点，然后你知道现在是多少点嘛？现在是1900点，就是一半都不到，而且之前我记得我跟小伙伴们说了啊，创业板指该怎么办哦，反正现在在我看来1900点我都嫌它贵，对，再跌个一半吧，就是4000点跌到1900点是砍半嘛，现在再跌个一半我会考虑一下，这个历史总是惊人的相似，然后愚蠢的事情人们会一而再再而三

的做，60年代70年代人们做过这么愚蠢的事，而且当时是在美国，那现在中国一样会做这样

的事情，而且我相信在未来还会做这样的事情，还会出现的。

然后这一段话我很喜欢，他说，热情在其他行业是一项必不可少的品质，但是在股票里却会

招致灾难。

需要再解释一下的就是这个地方，这个地方是他说明的，很多小伙伴也在问我，他说，找出

未来最有可能增长的行业，找出其中最有前景的公司，就能够赚钱。这个思路应该是大家都很容

易理解容易接受的对吧？就是我要去找一个前途广阔的阳光产业，那么我未来就能赚钱。这个想

法是完全错误的！

比如说航空股，我们现在，飞机都已经很常见了，但是你要知道在二战时代，民航飞机是最

先进的行业，但是航空行业确是人类股票历史上表现最差的行业之一。这样的例子我们可以再对

比一下比如现在的，特别是前几年的手机行业，对吧，智能手机每年都大幅度增加，而且是朝阳

产业，全世界的人都在用智能手机，但是全世界的手机除了苹果，苹果赚到了很多的钱之外，其

他人都没有赚到钱，三星稍微赚到一点。

看一个行业的股价会不会上涨，你不仅要看这个行业会不会扩张，或者说这个行业的产值会

不会扩张，另外一些方面，你还要考虑很重要的因素。除了那个手机，再比如说90年代的电视机，90年代和2000年代出的电视机，那个时候家家都开始装电视机，然后再比如前几年，

10年代的太阳能板，这些行业都是所谓的朝阳行业，最后都死的很惨，如果你去投资他们的话。然后，行业会增长，它可能会有，就是一个股票它可能会增长.

一个行业会高速增长并不代表它的股票会增长，因为为什么呢？会因为中间有很多传导的价

值机制，行业增长中间还要考虑技术呀，竞争呀，然后产能扩张呀，这些很多多的问题，这些比

如说，航空股，它的利润是很不稳定的，一般来说，一个行业如果高速增长，可以确定的说，他

的消费者，受益者是什么呢？会确定是它的消费者会受益。比方说，我们买手机越来越便宜，我

们可以用同样的钱买到越来越高品质的，配置越来越高的手机，另一方面，创业者会赚到钱，也

就是说比如做手机的小米啊，做三星的呀，然后苹果这些公司它自己的CEO创业者会赚到钱，

但是像我们普通投资者却不一定会赚到钱，这里一定要注意！

然后在看这里，这个地方。本书的目的就在于告诉我们说，投资者最大的问题，或者说最大

的敌人是我们自己。

然后再往下走，

中场休息。

这本书如果你能吃的透，现在巴菲特还会偶尔回来读这本书，也就是说你在跟全世界最厉害

的投资者在读同一本书，吃的透的话，我相信，我不敢说价值几亿几千万，价值几百万是没有问

题的。你把这本书吃透，给你带来上百万的收益，我觉得问题不大。

然后我们再看一下这个地方，

这里是说，作者建议我们的读者，只买那些价格不高于其有形资产的价值太多的股票。并且

以此作为第一项要求。

很多人不理解这段话，什么价格不高于有形资产价值太多的股票，这个的话放在指标里面就

是PB（也就是市净率），什么意思呢？如果说（我再读书群里举的例子）比方说，小花和铁柱

开了一家咖啡店，然后你去买他这家咖啡店的时候呢，你会看什么指标呢？首先一个很常见的指标，就是你会看这个咖啡店它有多少资产对吧，比方说，它这个咖啡店的店面是他自己的价值100万，然后里面的装修啊，桌椅板凳啊，营业执照啊什么乱七八糟的加起来也价值100万，这个咖啡店的净资产就是200万，那小花现在说，那我100万卖给你，你要不要？这肯定要，

对吧？这就叫做200万的资产100万卖给你。这个就是100/200就是0.5PB，那么这个就是价格低于其有形资产，但如果说，他的资产是200万，她卖给你的价格是400万，那PB

就是2倍，就是价格高于有形资产了。

这里面说不高于太多，也就是说格雷厄姆他也是知道有一些股票它确实比较好，它可以高于

有形资产的，但是他建议我们不要高于太多。这一点也是格雷厄姆的理论经常会被诟病的地方，

它确实是有一定的局限性和适应性的。

为什么呢？因为像他所处的时代的话，像电子计算机还没有完全的发展起来，然后很多的跨

国性的品牌也还没有建立起来，而你像现在的话，打个比方说，腾讯，腾讯有什么有形资产呢？

你能告诉我么？腾讯之所以值钱是因为它那几栋厂房么？是因为它那几栋楼么？因为它的办公桌么？是因为它的办公电脑么？不会吧！它楼，有钱人有钱随时可以买到，电脑就更不值钱了。腾

讯之所以之前是因为它那几个产品，可是它那几个产品或者说它的品牌是不算有形资产。它是很

难说放在资产表里的。而腾讯的话你想来想去也不大可能用低于有形资产的价格买到它，好，但

是（但是之后的但是，因为要不断的但是我们才能不断的理解这样一个问题）我们可以不用在腾

讯上赚钱，什么意思呢？ok，我承认我自己没有办法判断腾讯的价值，那腾讯的钱我不赚了总行吧？我赚其他我能判断的公司，也就是说，腾讯是贵，但是还是有很多便宜的公司呀！我们这种

资金量小的人，对吧，了不起几百万咯，这种资金量小的人，有一家几百亿的公司我们都能赚到

钱啊。我经常会想，茅台4000亿，只要给我1%，就是40多亿。

好。为什么他说不要去买这种呢？是因为买这种股票会股份的受制于股票市场的变化和波动。如果你买入一个高于净资产很多倍的股票的话，你就会担心，比如说你买了一个5PB的公司，

你就会担心，如果市场有一天把它降到了3PB，那么你一下就亏掉了40%，这个就很惨了。

然后，有的人，如果这里有老司机，可能会提出来反对意见，是说，我买成长股PB就没有

那么低吧，我要告诉你，即便是成功的成长股投资者，他买股票的时候也很看重的一点，就是当

时的价格，他也不会去买PB高于7、8倍的这种股票。比如说什么乐视网这种！好了，不说它

怀话了，要不然天天斗说它坏话。

这一段，投资艺术具有一种并不广为人知的性质。也就是说，普通投资者只需要付出很小的

努力和具备很小的能力，就可以取得一种可靠的成果，虽然这种成果可能并不壮观，但是，如果，比方说你可以获得12%、15%的，甚至说20%的成果，但是你想要提高这一可轻易获得的成果，比方你想要得到30%-40%，却需要付出大量的努力和非同小可的智慧。如果你想要获得大大的

超出一般的成果，可是呢，你却只想付出一点点的努力和智慧，那么你可能会失败。这里要注意，这就是我所说的边际地点效应，你可能学30个小时、50个小时，你就可以把你的投资收益率

从只会买余额宝的3%提高到10%，对的，你可能只需要花几十个小时，甚至几个小时的时间就

可以提高到10%，但是你要从10%提高到15%可能需要几百个小时，而你想要从15%提高到20%，可能又要更多。而你想要从20%提到到像其他超级投资者一样到30%，可能需要上千个小时。

好了，我们再说一下，在这本书的写作过程中，作者一直试图吧这种基本的投资陷阱牢记在心。一直强调简单证券投资组合，也就是说，买一部分的高顶级债券，也就是买债券，同时呢，

买一组多样化的龙头股，只需要得到专家的一点帮助，任何投资者都可以达到这一点。是的，你

也可以做到。

然后我们在看一下这个地方。最后，年轻的作者会告诉你，年轻的他，是1914年6月投

身于华尔街。他当时对未来半个世纪美国将发生什么变化一无所知，他们猜不到未来会发生一战，未来会发生二战，未来会有大萧条，未来会进入美国世纪，英国会衰落。日不落帝国会衰落，美

国会成为世界上第一大国家，然后，比尔盖茨会创立微软，乔布斯会创立苹果，这些东西他们都

没有想到，但是，他可以保证的是说，他可以从他57年的投资经历中，告诉你一点重要的事情，稳健的投资原则一般会带稳妥的结果。也就是告诉你，要稳妥。

好了，导言就读完了，很简单，对吧。你们读的时候，有的人跟我说很累，我也不知道为什么，导言会有什么好累的。导言读完了，我们再说一下附录，有什么问题吗？或者说我哪里没有

解答到的。

龙头股啊？百科一下就有啊。龙头股就是行业的龙头咯。龙头就是比方说它的利润又最高，

规模又最大，这种。

四、附录

附录累啊？附录根本看不懂吗？附录你们觉得最累的是哪里啊？我们直接啃重点可以吧？附

录有好几节啊，我们看一下目录啊，附录一共有七小节，其实篇幅最多的都还是在第一小节和第

四小节里面，你们还有哪个小节看不懂吗？

我跟你们说个小秘密啊，这本书里面的很多那个数据表格啊，我也不会一个个去看的，我也

只看结论，你像比方说，随便翻一页什么152页，什么十大共同基金的管理结果，横七竖八的

一共十行，然后有7列70个数据，谁乐意看呀，对吧？

第四节啊？那意思是第一节不用讲咯？就是巴菲特讲的那个格雷厄姆---多德式的超级投资者，这一节不用讲是吧？交易税规则啊？附录二？附录二就不看了啊，其实我说实话，附录二我，这一看就是美国税交易规则，我管它。附录里面我觉得最重要的就是第一节和第四节，我们就讲

一下第一节和第四节好吧，其他几个章节，你们也不用看。第七节，一共只有一页，而且，是个

人都读得懂。那个税收会计799，那个太干了，你知道吧？而且是某一家公司税收会计，它应该是写的一篇文章，一个段子好像，我有点忘掉了，一会我看一下

好，我们看下第一节啊，附录的第一节，格雷厄姆---多德式的超级投资者，作者沃伦巴菲特，是他在1984年参加了那个哥伦比亚座谈会的时候，来请他来做的。因为格雷厄姆就是在哥伦比亚大学当的老师

首先，第一点，他说，许多写教科说的教授，他们声称说股市是有效的，股价已经完全体现

了公司的前景和整体经济所知的一切因素。就是教科书，股票投资的教科书教他们说，你是不可

能在市场上发现超额收益的股票的，对的，这就是市场有效理论。巴菲特，曾经有个段子，他说：“非常好啊，说明这群人就是不想动脑筋，那太好了，没有人跟你抢股票了，这个也是他说他应

该出钱去资助这些傻逼教授去继续写教程，写这样的傻逼教科书，然后去给那些大学上课，然后

教出来一帮傻逼学生”，对，他曾经在他的年报里面说过这样的一句话，他应该出钱去资助他们去做这

样的事情。

然后我们知道，包括巴菲特啊，格雷厄姆，芒格在内的很多投资者，他们取得了非常非常好

的收益，就连续几十年的远远高于市场平均投资的收益率，然后就有很多人来质疑他们说，哎呀，他们只是运气好而已啊，就比方说出现，他这里面有这个例子，这里你们应该都看了，

当时美国有2亿多人，两亿多人如果每天都来投硬币，然后来猜正还是反，猜正面还是反面，你想，第一天当2亿人都来猜正面还是反面的话，第一天应该平均会有1亿人猜对，1亿人猜错，对不对？那么如果第一天猜对的这1亿人，第二天接着去猜，那么应该又有5000万人猜对，5000万人猜错，好，5000万人又猜对了，连续猜对2次，然后这5000万人再猜，到

了第三天，就只有2500万人猜对，连续这样下来，到了第10天的时候，就大概有22万人

是连续猜对10天，他们这个就完全是运气好，他们并没有什么特殊的猜硬币的技巧，或者抛硬

币的技巧，然后外界质疑说巴菲特他们取的的收益只是因为他们运气好而已，因为你想，世界上

有几亿的投资者，虽然每天都会有人投资失败，但是几亿人里面总会有那么几百个几千个人是最

后能够取得超级收益的，这个就是他们对投资市场，对巴菲特他们的质疑，然后巴菲特就告诉他

们了，

错，他们跟那个抛硬币的大猩猩是不一样的，因为他们有共同的智力起源，这个智力起源起

源于一个很小的智力部落，叫做格雷厄姆多德式追随者的群体，多德是格雷厄姆的一个朋友，他

们两个合著了《证券分析》那本书（那本书比这本干一百倍，我可以告诉你。那跟书也是格雷厄

姆写的，非常好的一本书，但是太干太干了），然后，怎么说呢，就是，在这个地方，这个地方：

这些超级投资者并不是运气好才选出来的，为什么呢？因为你会发现，这些最后活下来的，

变成超级投资者的人有一个共同的特点，就是他们都是价值投资者，他们永远只关心两个变量，

也就是：价格和价值。其他的因素全部不关心。

很多人都在以图表的方式研究价格和交易量的行为，他感到很不可思议，如果你买进某个企

业时，会仅仅根据它上星期或上上星期的市场价格的大幅上升而做出决定吗？很显然，很多人在

做这一类型的工作，因为在计算机时代，我们有几乎无穷的可供研究的数据（这个在我看来就是说，什么意思呢？因为，哎呀，我们现在有很多的股票数据，很多的交易数据，很多的历史数据，那么好像我们得干点什么吧，反正闲着也是闲着，那我们就把这些没有用的数据分析一下吧，可

能能发现一些很有意思的结论呢？其实，实际上让我想起另外的一句很恶心的话，他说，你去加

工一堆垃圾，它最后还是垃圾。不对，那句话不是这么说的，那句话比这个恶心得多，他说，你

用大便去做材料，你做出来的东西肯定还是大便。就是这个意思，你用一堆没有用的垃圾数据，

你无论怎么分析，你最后分析出来的一定是垃圾结论。）为什么他们会这么做呢，这里说了，像

我的一位朋友所说，在一个拿着锤子的人看来，任何东西都像是钉子。（也就是说这一帮人呢，

眼睛里只有数据。所以，他们就只想鼓捣这些数据，这里说的朋友，其实就是他的好基友，芒格啦）

然后我们再看后面一节，他就开始闪亮介绍这一帮投资者

这里有一个小点很有意思，我当时看到也觉得很好笑，他说，

当时格雷厄姆有一家公司，当时有四个员工，然后呢，这四个员工都是在里面帮他做义工的，都是给公司做义工的，然后，当时巴菲特还申请去格雷厄姆公司做义工，但是被格雷厄姆拒绝了，被格雷厄姆丑拒了，哎呀，不要你，他自视太高。这个点也很搞笑的，巴菲特这么聪明，当年也

是被丑拒过的人。

第一位投资者

然后，我们来看一下第一位投资者，非常有名，

叫做沃尔特施洛斯，这个老兄已经过世了，他应该算是巴菲特的师兄吧，也是格雷厄姆的徒弟，算是巴菲特的师兄，这位老兄呢，从来没有上过大学，然后后来是去参加格雷厄姆创办的夜校，我们可以看下这段描述很有意思。

他说他没有任何的特殊消息来源，华尔街圈子里的人对他也一无所知，没有任何人告诉他自

己的任何想法，施洛斯呢只是查阅各种手册上的数据，索取年报，就是他所有的信息来源。我们可以看

一下他的投资记录

他28年的年复合收益率为28.3%，在28年里面他有22年都是超过了大盘，6年输给了大盘，他一年最高的收益率也就是在54.6%，这一年，之后在没有出现过这么高的，看上去很普通嘛，收益也不是很高，但是就是这样的一个人，他最后累积的收益率是21%每年，还有很重要的一点，28年里面他只有4年是亏损的，比方说这年亏损了4.7%，这一年亏了9%，这一年亏了8.2%，亏8%，亏6.2%，他最坏的情况是亏损9%。非常厉害。

他的投资风格，施洛斯的投资风格跟巴菲特完全相反，他的投资组合非常多样化，多样化的

意思是什么？就是买了各种乱七八糟的股票，他拥有100多只股票。他不关心买股票的日子是星期几，是几月份，也不关心当前的宏观经济，今年是不是总统选举年啊什么的，他都不关心，他只是说，如果一只股票价值1美元，而我可以花40美分买到它，那就一定会有好事降临到我的头上。可以理解，对不对？如果一家火锅店，价值是200万，而你50万就能买到，那么如果你有机会买到很多这样的火锅店，那么最后好事总会降临到你头上，日复一日，年复一年。

第二位投资者

好，我们再看第二位超级投资者。

叫做汤姆纳普，这个名气，我在，你可以百科一下，查不到这个人你知道吧，名气在国内小到了一个境界，他也比较搞笑，他以前是读化学的。然后，退役之后呢，去当了海滩巡逻员。low吧？low到一个境界啊。然后有一天，他看到了戴维多德，也就是格雷厄姆的朋友，在，也是办的夜校啊，一个讲座，这些人真的是太走运了，你知道吧。然后就将信将疑的去听课了，越听越着迷，最后还去修了他们所有的课，顺便，35年之后他与汤姆再联系，发现他仍然在那座海滩，只不过不同的是，他以前是那个上面的巡逻员，现在已经是整个海滩的所有者了

他们组成了一个叫TBK的合伙企业，他们的成绩呢，他们的成绩我们可以再看一下。