《第7章 企业价值评估》习题(含答案)

《第七章企业价值评估》习题

一、单项选择题

1、关于企业公平市场价值的以下表述中，不正确的是（）。

A、公平市场价值就是未来现金流量的现值

B、公平市场价值就是股票的市场价格

C、公平市场价值应该是股权的公平市场价值与债务的公平市场价值之和

D、公平市场价值应该是持续经营价值与清算价值中的较高者

2、某公司2010年净利润为3000万元，利息费用100万元，所得税税率为25%，折旧与摊销250万元，则营业现金毛流量为（）万元。

A、3175

B、2675

C、2825

D、3325

3、A公司今年的每股收益是1元，分配股利0.3元/股，该公司净利润和股利的增长率都是5%，β值为1.1.政府长期债券利率为3.5%，股票的风险附加率为5%。则该公司的本期市盈率为（）。

A、7.5

B、7.875

C、7.125

D、8.125

4、某公司今年年初投资资本5000万元，预计今后每年可取得税前经营利润800万元，所得税税率为25%，第一年的净投资为100万元，以后每年净投资为零，加权平均资本成本8%，则企业实体价值为（）万元。

A、7407

B、7500

C、6407

D、8907

5、某公司股利固定增长率为5%，今年的每股收入为4元，每股收益为1元，留存收益率为40%，股票的β值为1.5，国库券利率为4%，市场平均风险股票的必要收益率为8%，则该公司每股市价为（）元。

A、12.60

B、12

C、9

D、9.45

6、下列有关现金流量折现模型参数估计的表述中，正确的是（）。

A、基期数据是基期各项财务数据的金额

B、如果通过历史财务报表分析可知，上年财务数据具有可持续性，则以上年实际数据作为基期数据

C、如果通过历史财务报表分析可知，上年财务数据具有可持续性，则以修正后的上年数据作为基期数据

D、预测期根据计划期的长短确定，一般为3－5年，通常不超过5年

7、甲公司上年年末的现金资产总额为100万元（其中有80%是生产经营所必需），其他经营流动资产为5000万元，流动负债为2000万元（其中的20%需要支付利息），经营长期资产为8000万元，经营长期负债为6000万元，则下列说法不正确的是（）。

A、经营营运资本为3400万元

B、经营资产为13080万元

C、经营负债为7600万元

D、净经营资产为5480万元

8、下列关于企业价值评估的说法正确的是（）。

A、“公平的市场价值”是资产的未来现金流量的现值

B、谋求控股权的投资者认为的“企业股票的公平市场价值”低于少数股权投资者认为的“企业股票的公平市场价值”

C、一个企业的公平市场价值，应当是续营价值与清算价值较低的一个

D、企业价值评估的一般对象是企业整体的会计价值

9、关于价值评估的现金流量折现模型，下列说法不正确的是（）。

A、实体现金流量＝股利现金流量+债务现金流量

B、股权现金流量只能股权资本成本来折现，实体现金流量只能用加权平均资本成本来折现

C、企业价值评估中通常将预测的时间分为详细预测期和后续期两个阶段

D、在数据假设相同的情况下，三种现金流量折现模型的评估结果是相同的

二、多项选择题

1、甲公司上年年初流动资产总额为1000万元（其中有20%属于金融性流动资产），年末金融性流动资产为400万元，占流动资产总额的25%；年初经营性流动负债为500万元，上年的增长率为20%；经营性长期资产原值增加600万元，资产负债表中折旧与摊销余额年初为100万元，年末为120万元；经营性长期负债增加50万元。净利润为400万元，平均所得税税率为20%，利息费用为30万元。上年分配股利80万元，发行新股100万股，每股发行价为5元。上年金融负债增加300万元。则下列说法中正确的有（）。

A、上年的净经营资产净投资为830万元

B、上年的经营性营运资本增加为300万元

C、上年的股权现金流量为－420万元

D、上年的金融资产增加为290万元

2、下列关于相对价值模型的表述中，不正确的有（）。

A、在影响市盈率的三个因素中，关键是增长潜力

B、市盈率模型最适合连续盈利，并且β值接近于0的企业

C、驱动市净率的因素中，增长率是关键因素

D、在收入乘数的驱动因素中，关键是销售净利率

3、下列关于企业价值评估模型的说法中，不正确的有（）。

A、现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则

B、预测期和后续期的划分是财务管理人员主观确定的

C、股权现金流量和实体现金流量可以使用相同的折现率折现

D、相对价值模型用一些基本的财务比率评估目标企业的内在价值

4、下列关于相对价值模型的表述中，正确的有（）。

A、在影响市盈率的三个因素中，关键是增长潜力

B、市净率模型适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业

C、驱动市净率的因素中，增长率是关键因素

D、在收入乘数的驱动因素中，关键因素是销售净利率

5、关于企业价值的类别，下列说法正确的有（）。

A、企业实体价值是股权价值和净债务价值之和

B、一个企业持续经营的基本条件是其持续经营价值超过清算价值

C、控股权价值是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的现金流量的现值

D、控股权价值和少数股权价值差额称为控股权溢价，它是由于转变控股权而增加的价值

6、下列关于相对价值模型的表述中，正确的有（）。

A、在影响市盈率的三个因素中，关键是增长潜力

B、市净率模型适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业

C、驱动市净率的因素中，增长率是关键因素

D、在收入乘数的驱动因素中，关键因素是销售净利率

7、企业的整体价值观念主要体现在（）。

A、整体价值是各部分价值的简单相加

B、整体价值来源于要素的结合方式

C、部分只有在整体中才能体现出其价值

D、整体价值只有在运行中才能体现出来

8、判断企业进入稳定状态的主要标志有（）。

A、具有稳定的投资资本回报率

B、具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率

C、具有稳定的投资资本回报率，它与资本成本接近

D、具有固定的股利支付率，它与资本成本接近

三、计算题

1.DX公司目前想对乙公司进行价值评估，2006年末的净经营资产为500万元，预计2007年乙公司的实体现金流量为100万元，经营现金净流量为160万元，长期资产净值增加额为120万元，折旧与摊销为20万元，经营营运资本增加50万元，利息费用为30万元，平均所得税率为20％，假设该公司不存在金融资产。

要求：计算乙公司的下列指标：

（1）预计2007年的资本支出、无息长期负债增加；

（2）预计2007年的总投资、净投资、期末净经营资产、税后经营利润和税后利润；

（3）假设2007年的债务现金流量为40万元，股利分配为60万元，新借债务20万元，计算2007年的融资流量合计、净债务增加、偿还债务本金和股权资本发行额；

（4）股权资本成本一直保持10%不变，股权现金流量增长率2007—2009年为8%，2010年开始股权现金流量增长率稳定为6%，计算乙公司在2007年初的股权价值，如果目前的市价为1100万元，说明被市场高估了还是低估了。

2.A公司是一家制造医疗设备的上市公司，每股收益是2.6，预期增长率是6%，当前股票价格是54元。为了对A公司当前股价是否偏离价值进行判断，投资者收集了以下4个可比公司的有关数据。

要求：

（1）使用市盈率（市价/净利比率）模型估计目标企业股票价值时，如何选择可比企业？

（2）使用修正市盈率的股价平均法计算A公司的每股价值。

（3）分析市盈率估价模型的优点和局限性。

答案部分

一、单项选择题

1、

【正确答案】B

【答案解析】在资本市场不是完全有效的情况下，股票的市场价格不能代表公平市场价值。

2、

【正确答案】D

【答案解析】营业现金毛流量＝税后经营利润＋折旧与摊销＝3000＋100×（1－25%）＋250＝3325（万元）

3、

【正确答案】B

【答案解析】股利支付率＝0.3/1＝30%；增长率＝5%；股权资本成本＝3.5%＋1.1×5%＝9%；本期市盈率＝股利支付率×（1＋增长率）/（股权成本－增长率）＝30%×（1＋5%）/（9%－5%）＝7.875.

4、

【正确答案】A

【答案解析】每年的税后经营利润＝800×（1－25%）＝600（万元），第1年实体现金流量＝600－100＝500（万元），第2年及以后的实体现金流量＝600－0＝600（万元），企业实体价值＝500/（1＋8%）＋（600/8%）

/（1＋8%）＝7407（万元）。

5、

【正确答案】A

【答案解析】股权资本成本＝4%＋1.5×（8%－4%）＝10%，销售净利率＝1/4×100%＝25%，本期收入乘数＝25%×（1－40%）×（1＋5%）/（10%－5%）＝3.15，每股市价＝4×3.15＝12.60（元）。

6、

【正确答案】B

【答案解析】基期数据不仅包括各项财务数据的金额，还包括它们的增长率以及反映各项财务数据之间关系的财务比率，因此，选项A的表述不正确；确定基期数据的方法有两种：一种是以上年实际数据作为基期数据；另一种是以修正后的上年数据作为基期数据。如果通过历史财务报表分析可知，上年财务数据具有可持续性，则以上年实际数据作为基期数据。如果通过历史财务报表分析可知，上年财务数据不具有可持续性，就应适当调整，使之适合未来情况。因此，选项B的表述正确，选项C的表述不正确；预测期根据计划期的长短确定，一般为5-7年，通常不超过10年。因此，选项D的说法不正确。

7、

【正确答案】A

【答案解析】经营营运资本＝（经营现金＋其他经营流动资产）－经营流动负债＝（100×80%＋5000）－2000×（1－20%）＝3480（万元）

经营资产＝经营现金＋其他经营流动资产＋经营长期资产＝100×80%＋5000＋8000＝13080（万元）经营负债＝经营流动负债＋经营长期负债＝2000×（1－20%）＋6000＝7600（万元）

净经营资产＝经营资产－经营负债＝13080－7600＝5480（万元）

8、

【正确答案】A

【答案解析】“公平的市场价值”是指在公平的交易中，熟悉情况的双方，自愿进行资产交换或债务清偿的金额，也就是资产的未来现金流量的现值，由此可知，选项A的说法正确；谋求控股权的投资者认为的“企业股票的公平市场价值”高于少数股权投资者认为的“企业股票的公平市场价值”，二者的差额为“控股权溢价”，由此可知，选项B的说法不正确；一个企业的公平市场价值，应当是续营价值与清算价值较高的一个，由此可知，选项C的说法不正确；企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值，所以选项D不正确。

9、

【正确答案】A

【答案解析】实体现金流量＝股权现金流量+债务现金流量，只有在企业没有增发或回购股票时，股利现金流量等于股权现金流量。

二、多项选择题

1、

【正确答案】ABCD

【答案解析】

（1）经营性流动资产增加＝400/25%×（1－25%）－1000×（1－20%）＝400（万元），经营性流动负债增加＝500×20%＝100（万元），经营性营运资本增加＝经营性流动资产增加－经营性流动负债增加＝400－100＝300（万元）；

经营性长期资产增加＝600－（120－100）＝580（万元），净经营性长期资产增加＝经营性长期资产增加－经营性长期负债增加＝580－50＝530（万元），净经营资产净投资＝净经营性营运资本增加＋净经营性长期资产增加＝300＋530＝830（万元）；因此，选项A、B正确。

（2）股权现金流量＝股利分配－股票发行＝80－100×5＝－420（万元）。因此，选项C正确。

（3）因为：股权现金流量=净利润-股权净投资（股东权益增加）；由此，股权净投资=净利润-股权现金流量=400-（-420）=820（万元），净负债增加=净经营资产净投资-股权净投资=830-820=10（万元）。净负债增加=金融负债增加-金融资产增加=300-金融资产增加=10，解之得：金融资产增加=300-10=290（万元），因此，选项D正确。

2、

【正确答案】BC

【答案解析】市盈率模型最适合连续盈利，并且β值接近于1的企业，所以选项B的说法不正确；驱动市净率的因素中，权益报酬率是关键因素，所以选项C的说法不正确。

3、

【正确答案】BCD

【答案解析】现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则，也就是任何资产的价值是其产生的未来现金流量的现值，因此，选项A的说法正确；预测期和后续期的划分不是事先主观确定的，而是在实际预测过程中根据销售增长率和投资回报率的变动趋势确定的，所以，选项B的说法不正确；股权现金流量只能使用股权资本成本来折现，实体现金流量只能用企业实体加权的平均资本成本来折现，所以，选项C的说法不正确；相对价值模型运用一些基本的财务比率评估目标企业的相对价值，所以选项D的说法不正确。

4、

【正确答案】ABD

【答案解析】驱动市净率的因素中，权益报酬率是关键因素，所以选项C的说法不正确。

5、

【正确答案】ABD

【答案解析】少数股权价值是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的现金流量的现值。控股权价值是企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值。

6、

【正确答案】ABD

【答案解析】驱动市净率的因素中，权益报酬率是关键因素，所以选项C的说法不正确。

7、

【正确答案】BCD

【答案解析】企业的整体价值观念主要体现在4个方面：（1）整体不是各部分的简单相加；（2）整体价值来源于要素的结合方式；（3）部分只有在整体中才能体现出其价值；（4）整体价值只有在运行中才能体现出来。

8、

【正确答案】BC

【答案解析】判断企业进入稳定状态的主要标志是两个：（1）具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率；（2）具有稳定的投资资本回报率，它与资本成本接近。

三、计算题

1.【答案】：（1）2007年的资本支出＝经营现金净流量－实体现金流量＝160－100＝60（万元）

因为，资本支出＝长期资产净值增加＋折旧与摊销－无息长期负债增加

所以，2007年的无息长期负债增加＝120＋20－60＝80（万元）

（2）2007年的总投资＝经营营运资本增加＋资本支出＝50＋60＝110（万元）

2007年的净投资＝总投资－折旧与摊销＝110－20＝90（万元）

2007年末的净经营资产＝2007年初的净经营资产＋2007年的净投资＝500＋90＝590（万元）

2007年的税后经营利润＝实体现金流量＋净投资＝100＋90＝190（万元）

2007年的税后利润＝税后经营利润－税后利息费用＝190－30×（1－20％）＝166（万元）

（3）2007年的融资流量合计＝2007年的实体现金流量＝100（万元）

债权人现金流量＝税后利息支出－净债务增加

因此，2007年净债务增加＝30×（1－20％）－40＝－16（万元）

由于，净债务增加＝（新借债务－偿还债务本金）－金融资产增加

所以，偿还债务本金＝新借债务－净债务增加－金融资产增加＝20－（－16）－0＝36（万元）

由于，股权现金流量＝实体现金流量－债权人现金流量＝股权融资净流量＝股利分配－股权资本发行所以，100－40＝60－股权资本发行

即：股权资本发行＝0

（4）2007年的股权现金流量＝100－40＝60（万元）

2008年的股权现金流量＝60×（1＋8％）＝64.8（万元）

2009年的股权现金流量＝64.8×（1＋8％）＝69.98（万元）

2010年的股权现金流量＝69.98×（1＋6％）＝74.18（万元）

2011年的股权现金流量＝74.18×（1＋6％）＝78.63（万元）

乙公司在2007年初的股权价值

＝60×0.9091＋64.8×0.8264＋69.98×0.7513＋74.18×0.6830＋78.63/（10％－6％）×0.6830＝54.546＋53.551＋52.576＋50.665＋1342.607

＝1553.945（万元）

由于目前的市价1100万元低于股权价值1153.945万元，所以，被市场低估了。

2.【答案】：（1）市盈率的驱动因素有增长潜力、股利支付率、风险（权益资本成本），这三个因素类似的企业，才会具有类似的市盈率。选择可比企业时，需要先估计目标企业的这三个比率，然后按此条件选择可比企业。在这三个因素中，最重要的是驱动因素是增长率，应给予足够的重视。

（2）根据可比企业甲企业，A公司的每股价值＝20/（7％×100）×6％×100×2.6＝44.57（元）根据可比企业乙企业，A公司的每股价值＝18/（5％×100）×6％×100×2.6＝56.16（元）

根据可比企业丙企业，A公司的每股价值＝16/（6％×100）×6％×100×2.6＝41.6（元）

根据可比企业丁企业，A公司的每股价值＝19/（8％×100）×6％×100×2.6＝37.05（元）

A企业的每股价值＝（44.57＋56.16＋41.6＋37.05）/4＝44.85（元）

（3）市盈率估价模型的优点：

市盈率模型的优点：首先，计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单；其次，市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系；再次，市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性。

市盈率模型的局限性：如果收益是负值，市盈率就失去了意义。再有，市盈率除了受企业本身基本面的影响以外，还受到整个经济景气程度的影响。在整个经济繁荣时市盈率上升，整个经济衰退时市盈率下降。如果目标企业的β值为1，则评估价值正确反映了对未来的预期。如果企业的β值显著大于1，经济繁荣时评估价值被夸大，经济衰退时评估价值被缩小。如果β值明显小于1，经济繁荣时评估价值偏低，经济衰退时评估价值偏高。如果是一个周期性的企业，则企业价值可能被歪曲。