众筹融资的风险分析与防范对策研究

目录

一、引论 (2)

（一）研究的背景和意义 (2)

1.研究背景 (2)

2.研究意义 (3)

（二）国内外研究现状分析 (3)

1.国外文献综述 (3)

2.国内文献综述 (4)

（三）研究方法 (4)

1.文献综述与案例研究 (4)

2.定性分析 (5)

3.定量分析法 (5)

二、我国众筹融资现状分析 (5)

（一）众筹融资方式出现的背景 (5)

（二）众筹融资的类型 (5)

1.公益众筹 (6)

2.实物回报众筹 (6)

3.股权众筹 (6)

4.债权众筹 (6)

图 1 国内众筹融资平台数量变化图 (7)

（四）我国众筹融资发展存在的问题 (7)

三、我国众筹融资存在的风险 (8)

（一）法律风险 (8)

1.非法集资法律风险 (8)

2.股份代持引发的法律风险 (8)

3.投资欺诈风险 (8)

4.公开发行风险 (9)

（二）技术风险 (9)

1.产品技术风险 (9)

2.非标准化风险 (9)

（三）监管风险 (9)

（四）管理风险 (10)

（五）信用风险 (10)

（六）市场风险 (10)

（七）经济风险 (10)

（八）政策风险 (10)

四、众筹融资风险评价研究 (10)

（一）风险评价研究指标建立 (10)

表 1 指标体系表 (11)

（二）众筹风险评价模型 (12)

1.熵权权重计算模型 (12)

2.TOPSIS评价模型 (13)

（三）众筹融资风险研究实证分析 (13)

1.初始数据 (13)

表 2 风险评分表 (13)

2.模型计算 (14)

表 3 综合属性值表 (14)

3.分析结果 (14)

五、众筹融资防范对策分析 (15)

（一）提高自身技术水平 (15)

（二）完善法律法规 (15)

（三）加强监管力度 (15)

1.加强政府监管 (15)

2.加强众筹平台监管 (16)

3.加强第三方监管 (16)

（四）提高管理层水平 (16)

（五）规避不确定因素风险 (16)

六、结语 (17)

一、引论

（一）研究的背景和意义

1.研究背景

随着改革开放30多年的发展，国内所有制制度的不断完善，以及中国经济迅速的迅

速崛起，在国内催生了大量的中小企业。截止到2016年，国内中小企业的数量，占全国

企业总数的99.3%，总产值占GDP的70%以上，所缴税额占全国税收总额的50%以上。中小企业对于我国经济发展发挥着不可忽视的作用。然而，融资难是中小企业规模难以

发展壮大的大问题。中小企业之所以融资难，从企业本身来说，中小企业本身存在着规

模小，资产结构状况不稳定，抗风险能力差等问题；从融资机构来说，中小企业贷款管

理成本较高、由信息披露程度低造成的道德风险高、以及银行业的信贷产品较为单一等

问题；从政府来说，资本市场体系不完善，融资机构建设不足等等也是重要原因。因而，如何改善中小企业融资难逐渐引起了广泛关注。

随着科技和信息的飞速发展，互联网的发展迅猛。互联网+作为一种新的经济体形式，与各行各业的经济发展息息相关。众筹融资作为新的经济形势之下互联网金融的模式的

一种，在中国开始出现的时间比较晚。以美国为例，中国直到2011年才开始第一次有众

筹融资平台的出现。然而早在2009年美国就已经开始有诸多的中小型网络公司开始加入

到众筹融资的行业之中去。截止到2015年，全球众筹融资公司有1255家，美国的众筹

融资公司数量占比53%，其融资规模也处于全球第一的位置。而且美国相关的法律和法

规相继不断出台，推动了众筹平台合法地位的获得。由此可见，众筹融资作为一种新型

的互联金融融资模式，在发达国家已经取得了长足的进步，而中国众筹融资起步晚，阻

力大，因此其发展程度与西方国家有很大的差距。因而，我国能否通过对西方国家众筹融资发展模式的学习和借鉴，积极应对自身众筹融资平台与行业的发展，解决众筹融资发展面临的风险和阻力，从而促进众筹融资行业的发展，进而促进国家经济发展，是一个值得高度重视和研究的问题。

2.研究意义

众筹融资平台的涌起，实现了民间资本与实体经济的相对接，使许多民间投资者与资金需求者可以相匹配。同时众筹融资作为一种新型融资模式，在创投领域也是一种金融创新，众筹融资的发展对处于互联网冲击之下的创投行业，处于融资难困境的中小企业和创业者都有重要的意义。与传统融资相比，众筹融资是一种更大众化的融资途径，众筹平台的建设和完善为更多的普通创业者、中小企业的发展提供了可能。众筹融资如果可以成为一种广泛的融资途径，还可以支持各项公共事业和社会保障事业的发展。如竞选竞演、艺术文娱、科学项目、医疗保障、大学生就业等等。然而众筹融资的发展刚刚起步，存在着融资风险大、法律界限不清晰、盈利模式混乱等问题，众筹融资发展也开始不断引起争议。因此，我们在众筹融资模式发展意义重大前提之下，必须加强对众筹融资模式的管理和监督，对其发展制定出规范化的指导和建议，才能最大限度减少众筹模式的负面作用，发挥其自身优势，使众筹融资模式的巨大潜能得到最大限度的激发。

对众筹融资风险管理的研究，有利于了解众筹融资的风险因素，可以从根本上控制众筹融资国产过程中可能产生的各项风险，进而促进众筹融资平台以及众筹融资行业的健康有序发展，在其巨大的发展前景之下，能够改善中小企业融资难的现状。众筹融资不仅在企业融资方面利用广泛，在社会公益事业、社会公共医疗与卫生等方面也有巨大的发展潜力。因而，对众筹融资的研究不仅对众筹融资行业的健康发展有举足轻重的作用，对促进经济发展以及社会各项事业发展都意义非凡。

（二）国内外研究现状分析

1.国外文献综述

众筹融资一词在国外的出现与互联网的发展息息相关。最早在2006年，马克尔·沙利文在阐释自己建立的融资平台Fundavlog的中心思想时，用了crowdfunding这个词。在他创建的平台上，可以通过播放视频获得融资。同一年，维基百科对crowdfunding 的描述是：一种集体性合作，利用互联网募集资金，以支持自己或者他人或组织发起的项目。Ghatak（2015）指出：众筹也就是群众融资或者大众融资，是利用互联网的传播，向网友募集资金的融资模式。

众筹融资制度由于还尚未健全，因此存在许多风险。Ramachandran et al（2016）指出众筹融资是指项目发起人通过网络平台募集进行某项创业或者活动所需的资金，同时由项目发起人支付一定的回报的融资模式。但是仅靠投资者自身难以保证收益，因此，众筹融资模式存在着一定程度的融资欺诈风险。所以，本文就需要加强对众筹融资的法

律监督，完善相关立法和法规，来保证众筹融市场的稳定性就行了相关研究。MartinBalancing（2016）指出：虽然众筹融资模式存在着一点的风险，但是众筹融资模式对于缓解企业融资难困境，增加就业，促进经济发展都有着积极作用。因此，平衡风险与收益性是一个值得研究的问题。想要通过众筹融资模式获得一定的收益，就必须承担众筹融资的模式本身带来的风险。本文认为应该把握好这个平衡，众筹融资的准入门槛过高或者过低都不合理。

影响众筹融资是否成功的因素有很多，Hemer（2011）指出，众筹融资平台对融资项目审核的标准是否足够严格，以及对融资平台的监管是否全面，也对众筹融资是否成功有很大影响。本文在后文重点分析了对众筹融资得平台的法律政府及个人监管。

2.国内文献综述

当前，国内主要众筹融资模式主要分为四种类型即捐赠型、奖励型、债券型和股权型。国内学者在进行研究时，主要是从与国外对比分析以及现实案例的角度出发，孟韬（2014）认为，在四种基本的众筹融资模式中，更适合我国中小企业用到实处的是债权型和股权型，因为这两种融资方式中投资者获得的回报来自于股权或现金。孙永祥（2014）则对股权众筹的几种方式即直接股东模式、简介股东模式、和集合直接股东模式。进行了进一步梳理，朱玲（2014）认为我国当前中小企业的股权众筹以集合股东模式为主，这种模式又称为“领投+跟投”模式，但是这种投资模式的投资周期极其漫长，因此在投资者投资后，很难保证投资者会恪尽职守的履行职责直到领投人退出资本。

众筹融资作为一种金融模式的创新，不仅给金融行业带来了发展潜力和动力，在各方面也增加了金融监管的难度。胡吉祥（2013）认为，众筹融资在国内的问题主要体现在：融资欺诈行为高发、投资者寻求保护难度大、融资平台自身风险累积、易被利用卷入非法集资活动等等。邓建鹏（2014）认为众筹融资不仅面临卷入非法集资的法律风险，还设计非法发行证券、非法流通的法律问题。此外还，还面临着众筹融资平台的合法性问题、以及在众筹融资平台运营过程中的业务许可问题、甚至对融资者的知识产权保护力度不够等问题。此外，陈莘（2015）认为在众筹融资的过程中，众筹融资平台不仅仅是一个提供融资方与投资方联系沟通交易的场所，融资平台还应该肩负起在融资开始前对融资方提供的项目进行严格审核、在融资过程对融资行为的合法性进行监管、融资结束后注重对融资项目的后续发展监控以及对投资方的保护。在信息不对称的前提之下众筹融资存在很大的道德风险，融资平台也存在很大信用风险。

（三）研究方法

本文主要通过三种方法进行研究：

1.文献综述与案例研究

在清晰研究目的之后，查阅相关的中文与英文文献，包括众筹行业调研报告、典型案例、相关法律与监管方面的材料，通过对已有研究进展的评述，更加全面的掌握目前

众筹模式的发展状态。

2.定性分析

本文通过运用定性分析的方法，对运用各种方式获得的资料进行信息加工，来分析在中国特殊的金融背景与经济形势之下，众筹融资面对的各种问题及其应对措施。

3.定量分析法

本文通过建立TOPPIS评价模型对我国众筹融资风险定量分析。

二、我国众筹融资现状分析

（一）众筹融资方式出现的背景

2011年我国第一个众筹平台的成立，开启了我国众筹融资模式的开端，这也标志着众筹真正意义上入驻中国。众筹融资作为一种融资方式的创新，为中小企业在国内的发展提供了一个向广大受众展示自己企业的创业项目或者募集资金的渠道。从当前我国众筹行业和众筹平台的数据来分析，我国的众筹融资模式可以分为股权众筹、商品众筹、混合型众筹、和公益众筹这四种类型，我国的众筹平台主要以股权众筹和商品众筹为主。从众筹平台对自身发展的定位来看，我国的众筹融资平台主要分为两大类即垂直型众筹和综合型众筹。以京东、淘宝为典型代表的综合型众筹平台发展涉及面比较广泛，垂直型众筹平台发展专注于某一领域如影视、游戏动漫、音乐等，以淘梦网、摩点网乐童音乐在国内发展为典型代表。其中我国众筹网站以商品众筹和股权众筹为主。除此之外，许多互联网行业巨头也在不断的尝试创新新的众筹融资模式来开发新的互联网金融领域，如腾讯公益、淘宝每日捐等。所以，尽管在国内众筹融资平台起步晚，处于发展的起步阶段，但是众筹融资在国内的发展具有极其广阔的市场前景和发展潜力。

企业的创业产生和发展壮大是促进一个国家经济发展主要的动力。企业开始创业的时候，由于企业的融资项目进行交易的费用很高，因此企业获得融资的渠道就很有限，这就会导致企业项目的不确定性增大，创业活动面临的风险也就随之增大。在中国，传统的融资模式对中小企业获得融资不太有利，在创业时期中小企业可以通过传统融资模式募集到的资金十分有限。因为国内如银行业对中小企业的重视程度普遍较低。随着互联网金融的发展，为信息通过互联网的多方位传播提供了无限的可能，对传统的生活方式带来了重大的影响和巨大的改变。各种类型的众筹融资平台随着互联网金融的应运而生，对金融模式的创新和经济的发展也产生了重大影响。众筹融资的行业规模，在这几年里迅速得到壮大，全球的融资平台总数超过一千，融资规模从2011年的五亿美元已经发展到200亿美元。

（二）众筹融资的类型

2011年售价众筹平台在北京的上线是国内真正发展众筹融资模式的开端。截止到今天，国内的众筹平台已经不可枚举，其中发展规模巨大都有20多家，每个众筹平台都具有自身的特色，这使得国内众筹融资模式的类型较多。国内众筹融资的真正开始发展是在2011年，售价众筹平台在北京上线。发展至今，我国已经建立了较多的众筹平台，其中比较知名的就有20多家，每个平台都独具特色，因此国内的众筹融资的类型与模式种类很多。以典型众筹网站为代表具体可分为：以京东网站众筹为典型的创新产品的预售、发售及宣传平台、以摩点网为代表的游戏动漫及周边产品的发售和宣传平台、以追梦网为典型的公益项目资金募集的平台、以天使汇为代表的新兴资源或者新兴产业的创业与投资。从投资者得到回到的方式不同，可以将众筹融资分为以下几种类型：

1.公益众筹

公益机构如基金会、民间组织等通过互联网的方式发布公益项目进而募集资金的筹资模式。投资者进行投资是不以得到回报为目的的。一般来说，投资者是将资金捐赠给慈善机构或者投资给特定的公益项目。公益众筹具有发起项目门槛低、融资项目多样化、设计融资金额较小等特点。

2.实物回报众筹

实物回报众筹就是众筹项目的发起人通过网络平台发布宣传融资产品，并设定足以吸引投资者的价格，对项目感兴趣的投资者可以参与项目，如果参与项目的人数能够达到预期值，项目就可以获得成功，从而会给投资者一定的奖励。根据国内目前实物回报众筹的运行情况来看，投资者得到的回报一般是签名海报或唱片，门票入场券等等。实物回报众筹以其较低价格满足投资者的需求，这使实物回报众筹成为国内最具有影响力度的众筹模式。

3.股权众筹

股权众筹是以股权作为投资收益的筹资模式。融资者为了获得项目融资，让出公司的部分股权，投资者通过出自资获得部分股权，享受公司股权的未来收益。它主要是基于互联网渠道来进行募集资金，具有投资门槛低、能缓解中小企业融资难、需要专业型人才对促进社会经济发展意义重大等特点。

4.债权众筹

与股权众筹模式较相似，即投资者通过投资获得公司部分债权的融资模式。投资者通过对融资项目的投资，未来可以获得本金加利息，与股权众筹相比，债券众筹具有风险较低回报率也较低的特点。

（三）国内众筹融资平台的发展

众筹融资平台的发展速度在国内外都十分显著，据资料可以了解，2015年，全球众筹融资平台中获得成功融资的创业项目多大280万个，总融资金额超过120亿美元。在国内，融资平台在2014年开始飞速发展，总融资平台数，超过100个，融资金额总数累

计超过9亿元。在国内上线的众筹平台以股权众筹为主，占比超过所有上线平台总数的50%。股权众筹募集资金在2014年达7.23亿，占募集资金总额的84%，拥有十分巨大的市场潜力。其中以京东和淘宝这两大平台优势最为明显。从地区上来看，全国的众筹融资平台主要分布在北京上海广东三个省份，约占全国总数83%。值得一提的是，在我国的投资平台中，以投资机构为主，例如蚂蚁金服、京东、腾讯奇虎360等。个人投资者占比很少。

图 1 国内众筹融资平台数量变化图

（四）我国众筹融资发展存在的问题

随着互联网金融的的不断发展，越来越多的普通大众有了更多投资理财的机会。普通民众可以通过互联网这个平台成为投资者，相对于传统的融资模式来说，互联众筹融资模式的便利性可以吸引到更多的关注和支持，使得投资回报率不再是投资者唯一关注的标准，从而促进普通民众带来了促进民间资本的利用率不断上升。也正是因为互联网平台和，民间资本的大量参与，使得国内众筹融资存在风险性大，监管难度高，众筹融资平台尚未合法化等问题。

1.众筹融资的大风险性不仅与信息披露程度不高带来的道德风险息息相关，还与国内缺乏众筹融资相关政策密切相连。国内缺少对众筹融资标的物的法律支持，监管条例不够完善导致对投资者的保护机制不健全，当民间投资者遭遇欺诈风险维权较为困难；对融资者的有效约束机制也不完善，融资平台对融资者的评估只能在一定程度上较少欺诈，约束机制的不健全导致仍有一些融资者在项目展示时对公众蓄意造假；众筹融资平台的低门槛带来各式各样的融资者以及法律的不健全使对众筹融资平台的监管难度比较大。

2.国内众筹融资以股权融资为主，但是在国内股权众筹存在着流动性差、收益率极低、股权稀释、股权代持、私募拆分等一系列问题。在国内，由于投资者缺乏专业的知识和投资经验，经常容易产生从众心理进行跟风操作；由于融资项目良莠不齐，有不少项目生存发展成为问题，这不仅是因为融资者缺乏专业知识和经验，还与融资平台门槛过低紧密相连。

3.我国尚未针对众筹融资出台相关法律，众筹融资平台的合法性比较模糊，在众筹融资过程中遇到问题很难寻求到相关的法律支持。因此针对众筹融资的法律法规的颁布与完善有待进一步加强。

三、我国众筹融资存在的风险

虽然与国外相比众筹融资在国内起步比较晚，但是发展速度很快，尤其是加上互联网金融的飞速发展，众筹融资在国内的发展有了很大的突破。但是由于众筹融资平台门槛较低、融资渠道广泛、法律欠缺等特点，众筹融资方便有效的募集资金的同时也伴随着一定的风险，具体如下：

（一）法律风险

1.非法集资法律风险

因为众筹融资与非法集资从形式上看有很大的相似性，因此许多人将众筹融资与非法集资混为一谈，从根上不认同众筹融资的合法性，但是，众筹融资的主观目的是为了募集资金促进创业项目或者想法的发展，不存在任何社会危害性，这是众筹融资与非法集资的根本性区别。但是由于众筹融资还处于初步发展的阶段，社会大众对其了解不够，使得众筹融资存在这种风险。

2.股份代持引发的法律风险

我国《公司法》的规定，公司的股东人数根据公司规模有人数限制，但是股权众筹的的融资过程中实际投资者往往很多。在实际投资人数远远超过公司法规定的股东人数时，投资者只能通过股份代持模式才可以称为融资公司的股东。股份代持违法合同法，因此众筹融资必然要面临股份代持引发的风险。

3.投资欺诈风险

众筹融资的融资者、项目投资人和众筹平台拥有的信息是极其不对称的。融资项目发起人和众筹平台对项目的可行性与发展性以及融资者的资信状况有大量真实的信息和较为充足的了解，但是投资者对项目的了解只能依靠众筹平台，对项目的了解十分匮乏。加上项目投资者一般都是进行小额投资，不可能通过第三方或者专业的机构详细了解项目发起人的资信状况。在这种情况下，引发道德风险的可能性很大，因此投资欺诈风险也在所难免。

4.公开发行风险

我国《证券法》第十条规定：“向不特定的对象发行证券或者向特定的对象发行证券对象人数超过二百人的，都属于公开发行证券。”众筹平台在集资过程中很容易因为平台受众广造成发行过程中面对对象超过200人。但是公开开发行证券，需要国务院相关部门和证监会的授权与监管。所以在众筹平台融资过程中很容易违反《证券法》关于公开发行的规定，造成公开发行的风险。

（二）技术风险

1.产品技术风险

众筹融资产品和众筹融资项目是两个截然不同的概念，众筹融资项目相当于仍然处于技术研发或者科技实验阶段产品，如果在实验阶段产品没有达到预期结果，或者产品负效应超出预期，这都会让项目投资者因为产品质量不合格而蒙受损失。同时，产品技术风险也包括产品技术的寿命问题，如今社会知识结构更新快，技术革新日新月异，一项技术被另一项技术取代的时间难以确定，因此项目投资者也随时都可能会遭受产品技术风险。

2.非标准化风险

各家众筹融资网站一般都建立有各自的操作流程和审核标准来对融资项目进行对融资项目的审核和审查，各个平台都能基本上完善自己的审核流程标准化自己的审核制度。但是由于各个网站团队能力参差不齐，对风险的控制和对审核的标准也各不相同。所以融资项目在由融资平台进行审核和评级时，不同的融资平台得出的结果可能会截然不同。非标准化风险在在高科技产品中尤为明显。

（三）监管风险

由于融资平台监管力度较小而造成的市场准入门槛较低。准入门槛较低可能会带来三种风险：第一、由项目发起者蓄意引起的风险，即项目本身有明显的但项目发起者仍然在平台上发布该项目或者是项目发起者发布的项目实质就是虚假融资。第二、项目发起者主观意愿之外带来的风险，即项目本身有很大的缺陷但是项目发起者由于自身专业知识不够或者对项目做的准备不够而不知情，这样的项目在平台上发布以后，可能会引起筹资失败或者筹资成功之后后续回报差的问题。第三、众筹融资平台本身监管不力带来的风险，融资平台因为与项目发起人之间利益的不协调造成众筹融资平台可能会为了谋取利益而夸大项目的优势或者故意隐藏项目的缺陷。

由于有关部门对众筹市场监管力度小造成市场秩序紊乱。我国国内尚未出台与众筹融资相关的法律法规，造成当投资者权益受到侵害时，难以寻求法律的保护。众筹融资平台缺乏法律的监管，可能会导致融资平台为了赚取更多的利润，降低融资项目的准入标准从而导致项目水平的良莠不齐。

（四）管理风险

第一项目发起人的专业水平有限：创业项目的发起人一般来说都是技术人才，但是在领导能力方面可能会相对欠缺，这样就不利于项目筹资完成之后的运营和推广。第二、众筹融资平台的后台管理人员专业能力不足。众筹融资平台关系到对项目发布前的审核以及项目的后续运营和推广，由于众筹融资后台人员能力有限且市场信息的不对称性，导致众筹平台对于项目的后续运营缺乏监管。

（五）信用风险

欺诈风险时时存在，在筹资之前，筹资方需要的筹资额度是否超过融资项目的所需额。虽然筹资额度一旦超过项目所需就会停止筹资项目，但是也不排除项目发起人为了获取利益，在筹资项目发布时就设定超过项目本身所需资金额度的可能性。筹资项目完成之时，筹资方承诺给予投资方的回报因为并不具有法律效力，所以是否能够得到兑现也是一个值得思考的问题。如果投资方在筹资项目结束后也没有得到回报，投资方很难进行申诉。在筹资项目执行之后，项目所募集而得的资金，一旦划拨到筹资方的账户，筹资方就不必再受到各方面的监管，其对资金的运用也无法受到法律约束。

（六）市场风险

我国众筹融资市场发展时间较短，存在许多不完善的地方。由于我国经济形势的影响，金融市场利率等浮动变化对于投资者投资众筹融资项目的收益影响较大，存在很多不稳定因素。

（七）经济风险

目前我国经济处于低潮阶段，国际形势风云变幻导致的汇率波动较大，传统行业形势的不景气，互联网金融市场乱象频出的现状等对众筹市场有不可忽视的影响。

（八）政策风险

由于我国的金融市场正处于不断探索完善的过程中，再加上国际形势的不明朗可能引起的国家政策变化，决定了众筹融资容易受到国家政策的影响。

四、众筹融资风险评价研究

（一）风险评价研究指标建立

我国众筹融资行业面临的风险多种多样，根据之前进行研究得出共有八大风险对众筹融资行业起着制约作用。无论是公益众筹，还是实物回报众筹，还是股权众筹或是债券众筹等，都同样面临着各种的风险。根据研究的风险，本文建立风险评价研究指标体

系，如下表1：

表 1 指标体系表

本文在众筹融资风险评价研究中共引用了8个指标，在指标体系建立时按照指标体系建立的原则，保证了指标的完整性、系统性和一致性。由于本文研究问题的特殊性，八个指标均是风险类指标，也就是成本型指标。其次，指标均是高度抽象的指标，在权重的计算上主观赋权难免存在不够准确，故本文采用熵权法进行权重的计算。

（1）构建决策矩阵

假设有n 个备选方案，每个方案有m 个属性值，构造决策矩阵()ij ij n m A a ?=，即

1112112

m ij n n nm a a a A a a a ????=??????L M M M L （式1）

（2）指标矩阵规范化

各个指标之间存在差异，不同指标的在数值上，单位上有所不同，在计算过程中难免增加计算难度，所以统一对决策矩阵规范化，得到规范化决策矩阵。

1111()m ij ij nm n nm r r R r r r ????==??????

L L ML L M L L ，21/2/(())n ij ij ij i r a a =∑ （式2）

（3）指标权重确定

运用信息熵的计算公式，计算每一项指标的熵值j b ，公式如下：

111(ln ),/ln ij n n

b j ij ij ij ij n i i b b

b r r ===-?=∑∑ （式3） 根据熵值，得到各个指标权重j w ，

11,1,2,(1)j

j m j

j b w j m b =-==-∑L （式4）

权重向量为12(,,,)m W w w w =L

2.TOPSIS 评价模型

TOPSIS 模型主要利用欧氏距离计算方案向量到最优方案集和最差方案集各自的距离以及比值，通过比值的大小来判断方案的优劣。

（1）计算加权矩阵

根据熵权法计算得到的权重向量

12(,,,)m W w w w =L ，与对应的决策矩阵()ij ij n m A a ?=，计算加权矩阵ij j ij S W A =?。

（2）得出理想解和负理想解

12max()max(,,,)ij j j nj S S s s s +==L （式5）

12min()min(,,,)ij j j nj S S s s s -==L （式6）

（3）计算欧氏距离

L L +-== （式7）

（4）计算综合评价值

,[0,1]i i L C C L L

-

+-=∈+ （式8） 通过TOPSIS 法的结果，根据综合属性值，进行排序，寻找最优解，根据排序情况，得出结论，并提出相关建议。

（三）众筹融资风险研究实证分析

1.初始数据

本文通过研究我国实际情况，了解到我国众筹融资形式复杂存在众多问题，政府监管不到位，相应标准缺失，众筹融资发展情况不一，几种主要的众筹融资模式发展的也是各有千秋，在市场上都有一定的存活空间。本文通过研究我国市场上现存的几种众筹模式，根据相关的众筹融资平台，获取了相关数据，并通过相关人员的采访，结合众筹融资研究领域的专家意见，进行风险评。由于二级指标在风险评价上主要是为一级指标服务，本文在对二级指标的处理上主要采用定性研究，通过对二级指标的研究和理解，直接按照二级指标对各个一级指标的影响程度进行定性评价，在结果上直接按照0-1打分法从八个一级风险指标上进行风险评价。通过打分获得初始数据表，如下表2：

表 2 风险评分表

2.模型计算

由于全部属于风险指标，都是成本型指标，值越大该指标越差，为了方便计算和理解，利用规范化对数据进行预处理。得到决策矩阵如下：

1.0000.6000.6250.714 1.000 1.000 1.000 1.0000.6670.7500.833 1.0000.6670.5710.8750.8000.5000.500 1.0000.7140.5000.4440.7780.6671.000 1.000 1.0000.833 1.0000.500 1.000 1.000ij R ??????=??????

运用模型，计算出权重为：

[]0.182,0.160,0.078,0.047,0.182,0.261,0.025,0.064W = ，

根据相对应的决策矩阵()ij ij nm R r =，计算加权矩阵ij j ij S W R =?，得到加权矩阵如下：

0.1820.0960.0490.0340.1820.2610.0250.0640.1220.1200.0650.0470.1220.1490.0220.0510.0910.0800.0780.0340.0910.1160.0190.0430.182

0.1600.0780.0390.1820.1300.0250.0640.1820.1600.0780.0470.1820.2610.0250ij S =.064?????

???????????

通过TOPSIS 法，计算理想解和负理想解，再通过欧氏距离求解,L L +-，如下表3：

表 3 综合属性值表

3.分析结果

经过计算的结果，可以明显看出来，我国众筹融资四种主要模式在发展过程中风险面临的情况各有不同，公益众筹面临的风险最小，股权众筹融资面临的风险最大。显然这与实际情况也是大致相同，股权众筹融资，产生的利润高于其他三种模式，因而风险也高于其他三种，对于融资者和投资者来说，股权众筹融资风险相较债权融资的风险更大符合实际情况。但是，综合属性值的大小不能说明股权众筹融资不值得投资，高风险意味着高回报，显然股权融资的风险综合属性值最低，只是说明了股权众筹融资风险大，

值得投资者警惕和谨慎投资。而公益众筹出于慈善，在发展过程中面临的风险显然小，但是也意味着公益众筹投资的收益最低，对于投资者来说公益众筹融资投资的价值过低。而实物回报众筹和债权众筹融资模式，对于投资者来说，比较稳健，收益稳定，因而在我国众筹融资发展过程中占据重要位置。由于我国众筹融资发展较快，以这四种模式的众筹融资发展过程出现了很多问题并亟待解决，目前来说，针对不同风险偏好的投资者，可以选择的方式也是多种多样。但是众筹融资面临的8大风险具有共同之处，由于我国相关政策法规的不完善，存在很多漏洞，同时作为新兴行业，技术上的积累也有所欠缺，都需要去发展和解决。

五、众筹融资防范对策分析

（一）提高自身技术水平

提高项目水平，尤其是对于实物回报众筹，项目发起人要提高自身的的专业知识水平，认真学习借鉴先进技术来提高自身项目的技术水平。如果自身的水平有限，项目发起人还可以通过专业的第三方机构或者招贤纳士来解决自身的水平局限问题。

完善网站建设，加强网站安全建设。由于互联网的飞速发展，互联网的大环境变得比较复杂，当前互联网大数据时代，敏感信息关系到项目的运营与投资者融资者的资金安全。所以，为将信用风险与技术风险降到最低，众筹融资平台要提高防范意识，加强安全技术，做好对重要信息的加密和保护。

（二）完善法律法规

有关部门加快立法进度。当前我国只有普通法中的某些条款对众筹模式具有一定约束，没有专门的针对众筹融资的法律，使众筹融资的概念与界限十分模糊，极易与非法集资相混淆。所以，有关部门需要加强调查力度，做好对众筹融资市场的调研工作，尤其对于股权类众筹融资要特别关注，建立起切实可行的关于众筹融资的法律法规。

相关部门要加强对知识产权的保护，为众筹融资平台在互联网的开放与运行建立一个良好的法制环境。在现阶段，由于众筹项目的公开性，众筹融资平台的运行过程中很难避免被抄袭的命运。这也导致项目发起人很难保护自己的智力成果，从而造成融资项目执行前极易中断或者执行时发生问题。因此，我国要适时的立法加强对知识产权的保护力度，完善众筹融资的相关法律机制。

（三）加强监管力度

1.加强政府监管

政府监管是一种具有强制力度的监管模式，可以有效的制约投融资方与众筹平台的行为。政府要建立多样化的行业准入标准。对股权融资和公益融资的准入门槛应该比较

高，因为股权众筹具有专业性强、融资风险比较大的特点，公益众筹则是因为公益众筹产生非法集资的风险很大。对于实物众筹类融资，由于它具有金额一般较小,且风险相对较小的特点，因此针对这类众筹融资模式可以设置较低的门槛。与此同时，政府要加大力度加强对风险评级制度以及信息披露制度的建设。只有建立了健全的风险评级和信息披露制度，政府才能对融资项目情况、资金募集和使用状况进行实时的跟踪报道，并结合实际运行的情况作出相关指示。

2.加强众筹平台监管

众筹融资平台应该要加强后台人员的专业程度，可以通过组建自己的专业的审核和评估团队来提高融资平台评估项目的真实性、可行性、合法性。融资平台对每个众筹融资项目进行评估和审核的同时，还应该对每个项目的风险程度进行划分并设置不同的风险等级。众筹融资平台还应该在项目筹资过程中以及项目执行过程中对项目的信心进行跟踪监控，保证项目顺利的施行知道项目结束。

3.加强第三方监管

不仅要加强政府监督和众筹平台自身的监管，还要加强独立于筹资方与筹资平台的第三方的监管，对于股权众筹融资这一风险较高的众筹融资类型，独立于筹资方和众筹平台的第三方监管显得尤为必要。首先要注意对民间投资者的风险防范意识，提高科学投投资的能力避免盲目跟风，在提高他们风险防范意识的同时，加强他们的主人翁意识，同时注重对众筹融资平台的监管。然后要发动广大的互联网群众自发的建立民间组织促进对众筹行业的监督，促进众筹行业的行业自律。众多风险产生的根源就是资金，因此，可以将资金流动这一环节分离开来，把众筹融资募集得到的资金交给第三方机构进行管理，众筹平台不参与资金的流动和利用。委托第三方机构分离资金管理可以更加有效地利用资金，保证资金不受筹资方及融资平台的影响。

（四）提高管理层水平

管理人员不仅需要具备较强的专业素养，还需要具备一定的管理才能。这两个方面的能力都不能缺少，否则就没法正确的带领团队取得合作和技术上的进步，不利于整个团队在工作的开展。提高正确的带领团队技术的进步，甚至可能影响团队技术水平的提高。

要协调各部门的利益统一，减少各部门之间的利益冲突，在利益统一的前提下促进利益最大化。这种利益冲突不仅会发生在团队内部管理人员之间，还会发生在内部利益与外部利益之间，这种由于利益分配不公而带来的利益冲突，可以由第三方机构的监管协调得到有效解决。因此，可以发动群从成立众筹融资相关的民间组织对众筹行业进行监督管理，对项目进行评估和审核并追踪其执行，促进行业自律的形成，以减少不必要的利益冲突，促进利益最大化。

（五）规避不确定因素风险

众筹融资项目发起人应提高对国际形势的关注度，成立众筹项目风险管控团队，对于可能存在的隐藏风险要规避。比如最近国际局势动荡，中国全面对韩国实行经济制裁，美国攻打叙利亚等重大事件对货币汇率，金融产品等会产生重大影响，应对可能存在的风险进行规避。

六、结语

随着互联网金融的飞速发展，众筹融资作为一种金融模式的创新，实现了资本与创业者的无缝连接，在企业融资时发挥着重要作用，缓解了企业融资难的困境。中小企融资难作为一个世界性难题可以通过众筹融资得到一定的缓解。我国中小企业的数量占全国企业总数的99%以上，2016年融资需求19.4万亿，融资需求满足率仅仅为24%，由此可见，中小企业有巨大的资金需求。这种需求将为使得众筹融资在我国的发展有着很大市场。但是我国众筹融资平台缺乏法律支持，合法性不明确；缺乏监管导致运作模式不规范；众筹发起人专业知识缺乏等因素，都阻碍了众筹融资在中国的发展。

我们的当务之急是有关部门出台相应的法律和法规，完善法律体系，保证众筹融资在国内发展的合法性、有序性；政府部门还应该加强监管，在保证各方利益的前提之下，对众筹融资在国内的健康发展进行扶持；还应该加强信用评估体系的健全与完善，引入第三方机构对融资者的资质进行评估。众筹融资的发起者还应提高自身知识水平，提高发起的众筹项目质量。

众筹融资作为重要的互联网金融模式，在将来一定会不断成熟和发展，最终成为我国资本市场上有效便捷的重要融资方式。虽然它目前的发展面临着合法性问题和诸多风险，但作为一种重要的金融创新，它在金融领域的应用将会越来越广泛，在资本市场上作用将会越来越明显，在未来的中国经济发展中，众筹融资模式一定会占有一席之地。