2012年中央财经大学431金融学综合考研真题及讲解
2012年中央财经大学431金融学综合考研真题及详解
一、单项选择题（每题1分，共20分）
1．货币层次是根据（ ）来划分的。
A ．安全性
B ．收益性
C ．流动性
D ．风险性
【答案】C
【解析】各国中央银行在确定货币供给的统计口径时，都以流动性的大小，亦即作为流通手段和支付手段的方便程度作为标准。
2．下列信用形式属于银行信用的是（ ）。
A ．商业汇票和银行承兑汇票
B ．商业本票和银行汇票
C ．商业汇票和银行本票
D ．银行承兑汇票和银行本票
【答案】D
【解析】汇票是分为银行汇票和商业汇票。银行汇票是由出票银行签发的。商业汇票是由出票人签发的，出票人一般是企业。商业汇票又分为商业承兑汇票（由银行以外的付款人承兑）和银行承兑汇票（由银行承兑）两种。银行本票是银行签发的，承诺在见票时无条件支付确定金额给收款人或者持票人的票据。
3．假设你花了100元获得一项资产，该资产以后每年会给你带来5元的稳定收入，假设市场利率等于4%，那么你愿意最低以（ ）元价格出售这项资产。
A ．100
B ．99
C ．101
D ．125
【答案】D
【解析】这项资产未来收益的现值为：
P=()1554%
4%2511i i ∞===+∑元 因此最低愿意以125元出售这项资产。
4．以下关于利率的期限结构说法错误的是（ ）。
A ．利率期限结构通常表现出短期利率波动大，长期利率波动小的特征
B ．市场分割理论不能解释收益率曲线通常向上倾斜的特征
C ．预期理论能够解释短期利率和长期利率的联动关系
D ．流动性升水理论假设不同期限的债券之间存在不完全的替代性
【答案】B
【解析】B 项，市场分割理论认为资金在不同期限市场之间基本是不流动的。当长期市场上资金供不应求，导致利率上升的同时，短期市场资金供过于求，导致利率下降，就会形
成向上倾斜的收益率曲线。A项，利率期限结构是指在在某一时点上，不同期限资金的收益率与到期期限之间的关系，长期利率比较稳定，短期利率经常波动。C项，预期理论认为，长期债券的现期利率是短期债券的预期利率的函数，长期利率与短期利率之间的关系取决于现期短期利率与未来预期短期利率之间的关系。D项，流动性偏好认为不同期限债券的风险程度与利率结构的关系，较为完整地建立了流动性偏好理论。根据流动性偏好理论，不同期限的债券之间存在不完全的替代性。
5．一位投资者以5元的价格买入A公司的股票，持有3个月后，以5.5元的价格出售，在持有期间A公司派发了0.15元每股的红利。那么该投资者的投资收益率是（）。
A．12%
B．5%
C．3%
D．13%
【答案】D
【解析】该投资者的投资收益率为：（5.5-5+0.15）/5=13%。
6．下列关于证券发行的说法错误的是（）。
A．私募发行手续简单，节省费用，但流动性差
B．公募发行成本较高，但可以在短期内募集较大资金
C．直接发行受到很多法律限制
D．间接发行风险较大，发行费用高
【答案】D
【解析】A项，私募发行有确定的投资者，发行手续简单，可以节省发行时间和发行费用，但投资者数量有限，证券流通性较差。B项，公募发行的发行条件比较严格，发行程序比较复杂，登记核准的时间较长，发行费用较高；公募发行以众多投资者为发行对象，证券发行的数量多，筹集资金的潜力大。C项，直接发行，如果发行额较大，由于缺乏专业人才和发行网点，发行者自身要担负较大的发行风险，受到很多法律限制。D项，间接发行，可在较短时期内筹集到所需资金，发行风险较小；但需支付一定的手续费，发行成本较高。
7．商业银行的经营原则是（）。
A．安全性、风险性、盈利性统筹兼顾
B．安全性、盈利性、流动性统筹兼顾
C．风险性、流动性、盈利性统筹兼顾
D．盈利性、流动性、收益性统筹兼顾
【答案】B
【解析】商业银行的经营原则是盈利性、安全性、流动性原则，并且有效地在三者之间寻求平衡。
8．以下业务属于中央银行资产业务的是（）。
A．货币发行、存款业务、发行中央银行票据
B．货币发行、在贷款、证券业务
C．再贴现、证券业务、外汇储备
D．外汇储备、再贴现、发行中央银行票据
【答案】C
【解析】中央银行的业务可以分为负债业务、资产业务和中间业务。其中资产业务包括:贷款、再贴现、证券买卖、保管金银外汇储备等。负债业务包括:货币发行、代理国库、集中存款准备金、占用清算资金、其他负债业务等。
9．假设一个经济中流通中现金有20亿元，存款有100亿元，准备金有30亿元，法定存款准备金率是0.2，那么经济中商业银行持有超额存款准备金和货币乘数分别是（ ）。
A ．10亿和3.3
B ．20亿和2.4
C ．10亿和2
D ．10亿和2.4
【答案】D
【解析】由题可知，商业银行的法定存款准备金为：100×0.2=20（亿元），因此其超额存款准备金为：30-20=10（亿元）。货币乘数k=（c+1）/（R d +e+c ），其中c=20/100=0.2，代表通货与存款的比率；R d =0.2，代表法定存款准备金率；e=10/100=0.1，代表超额存款准备金率，由货币乘数k=（0.2+1）/（0.2+0.1+0.2）=2.4。
10．下列说法不正确的是（ ）。
A ．金融全球化促进金融业提高效率
B ．金融全球化增强国家宏观经济政策的效率
C ．金融全球化会加大金融风险
D ．金融全球化会增加国际金融体系的脆弱性
【答案】B
【解析】金融全球化的积极影响主要有：提高金融市场运作的效率；促进资金在全球范围内的有效配置；促进了国际投资和贸易的迅速发展以及促进了金融体制与金融结构的整合。同时金融全球化的负面影响主要有：导致国际金融体系和金融机构内在脆弱性的加深；削弱国家货币政策的自主性；加大了各国金融监管的难度以及使资产价格过度波动的破坏性大。
11．在其他条件不变的情况下，根据汇率理论的弹性价格货币分析法，以下哪一项变化会导致本国货币对外升值？（ ）
A ．本国的货币供应量相对于其他国家增加
B ．本国的国民收入相对于其他国家增加
C ．本国的利率相对于其他国家增加
D ．本国的物价相对于其他国家上升
【答案】B
【解析】汇率理论的弹性价格货币分析法的基本模型为：
()()()111e a y y b i i Ms Ms =-+-+-
其中1y y 、分别代表本国的国民收入和其他国家的国民收入；1i i 、分别代表本国和其他
国家的利率水平；1Ms Ms 、分别代表本国和其他国家的货币供应量。因此，导致本国货币对
外升值也即e 变小的原因有：本国的货币供应量相对于其他国家减少；本国的国民收入相对于其他国家增加；本国的利率相对于其他国家减少。
12．假设2012年1月8日外汇市场汇率行情如下：伦敦市场1英镑=1.42美元，纽约
市场1美元=1.58加元，多伦多市场100英镑=220加元，如果一个投机者投入100万英镑套汇，那么（）。
A．有套汇机会，获利1.98万英镑
B．有套汇机会，获利1.98万美元
C．有套汇机会，获利1.98万加元
D．无套汇机会，获利为零
【答案】A
【解析】若投机者投入100万英镑，那么他在伦敦市场可以换取142（万美元），然后进入纽约市场，142美元则可兑换142×1.58=224.36（万加元），最后进入多伦多市场则可兑换224.36/2.2＝101.98（万英镑），因此有套利机会，获利101.98-100=1.98（万英镑）。
13．根据蒙代尔的政策搭配原理，在固定汇率制度下，当一国同时处于通货膨胀和国际收支逆差时，应采用（）的政策搭配。
A．扩张性的财政政策和紧缩性的财政政策
B．扩张性的财政政策和扩张性的财政政策
C．紧缩性的财政政策和紧缩性的货币政策
D．紧缩性的财政政策和扩张性的财政政策
【答案】C
【解析】蒙代尔的政策分派原则：在固定汇率制下，只有把内部均衡目标分派给财政政
的货币政策的政策搭配。
14．S公司的财务数据如下：速动比率为1，流动比例为2，其中流动资产为4000元，则其存货规模为（）元。
A．1500
B．1800
C．2000
D．300
【答案】C
【解析】流动比率和速动比率主要用于反映企业短期偿债能力。其中流动比率是企业流动资产与流动负债之比；速动比率是速动资产与流动负债的比率，其中速动资产等于流动资产减存货。因此企业的流动负债为：4000/2=2000（元），速动资产为：2000×1=2000（元），因而存货＝4000-2000=2000（元）
15．下面对资本资产定价模型的描述中错误的是（）。
A．单个证券的期望收益率由两部分组成，无风险利率以及风险溢价
B．风险溢价的大小取决于β值的大小
C．β越大，单个证券的风险越高，得到的风险补偿也越高
D．β度量的是单个证券的全部风险，包括系统性风险和非系统性风险
【答案】D
【解析】根据CAPM 模型，股票的期望收益率为：
()()()i f i M f E R R R R E β+＝－
式中：()i E R 为证券f 的期望收益率；f R 为无风险收益率；()M E R 为市场资产组合的
期望收益率；i β为资产i 的β系数。
上式表明：单个证券的期望收益率由两部分组成，一是资金的时间价值，即无风险利率；二是投资者因承担系统风险而得到的风险报酬，即风险溢价。其中风险溢价的大小取决于i β值的大小，是用来度量系统风险的，i β越大，单个证券的风险越高，得到的风险补偿也越
高。
16．某永续年金在贴现率为5%时的现值为1000元，那么当贴现率为10%时，其现值为（ ）元。
A ．300
B ．500
C ．700
D ．1000
【答案】B
【解析】令永续年金每年固定收入为x ，那么有x/5%=1000，得到x=50（元），那么当贴现率为10%时，其现值为：50/10%=500（元）。
17．认股权证与普通看涨期权的区别不包括（ ）。
A ．认股权证的执行将改变公司发行在外的股份数量
B ．认股权由股份公司发行，而看涨期权由投资者发行
C ．认股权证没有有效期限制，始终有效
D ．认股权证的价值与看涨期权有区别
【答案】C
【解析】认购权证赋予权证持有者在一定期限内按照一定的价格向发行人购买一定数量的标的资产的权利，因此也是有效期限制的。认股权证与普通看涨期权的区别主要在于：①认股权证在进入交易市场之前，必须由发行股票的公司向市场发行；而普通看涨期权无需经过发行环节，只要买卖双方同意，就可直接成交；②认股权证行权后，公司总股本的增加等于行使股本权证时所购买的股票数量，从而对股票价格有摊薄或提升的作用；股票期权行权时所需的股票完全从市场上购入，上市公司的总股本并不会增减，期权行权对上市公司无任何影响。
18．进行资本预算时，项目的期末现金流中不包括（ ）。
A ．项目贷款的本金偿还
B ．回收的净营运资本投资
C ．处置残余资产所得
D ．与处置残余资产相关的所得税
【答案】A
【解析】终结现金流量是指项目经济寿命终了时发生的现金流量，主要包括经营现金流量和非经营现金流量。经营现金流量与经营期现金流量计算方式一样，非经营现金流量主要
指：①固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益；②垫支营运资本的收回。
19．公司债务权益比为1，其权益资本成本为16%，公司债务成本为8%。如果公司所得税率为25%，那么在公司债务权益比为0时，其权益成本为多少？（ ）
A ．11.00%
B ．12.00%
C ．12.57%
D ．13.33%
【答案】C
【解析】根据有税的MM 定理的命题Ⅱ，00/1)S B R R B S t R R =+?-?-（）（
即()0016%175%8%R R =+??-，
解上式得到公司的债务权益比为0时的权益成本012.57%R =。
20．按照股利政策的在手鸟理论，投资者偏好以现金红利的方式获得投资回报的主要原因是（ ）。
A ．一般而言，投资者现金红利收入的税率较低
B ．投资者认为现金红利的风险比资本利得的风险低
C ．现金红利收入有延迟纳税的好处
D ．投资者不理性
【答案】B
【解析】股利政策的在手鸟理论认为，用留存收益再投资带给投资者的收益具有很大的不确定性，并且投资风险将随着时间的推移而进一步增大，因此，投资者更喜欢现金股利，而不大喜欢将利润留给公司。公司分配的股利越多，公司的市场价值也就越大。
二、判断（每题1分，共20分）
1．实际利率和名义利率都可能为负值。（ ）
【答案】错
【解析】实际利率是指物价水平不变，从而货币购买力不变条件下的利息率。名义利率是指包括补偿通货膨胀（包括通货紧缩）风险的利率。名义利率不可能为负，不会出现倒负利息的情况。当通货膨胀率高于名义利率时，实际利率为负值。
2．有效市场假说是说明资产价格与信息之间关系的理论。其中，弱有效市场假说认为当前的市场价格已经反映了所有公开的信息。（ ）
【答案】错
【解析】弱式有效市场认为证券价格充分反映了历史上一系列交易价格和交易量中所隐含的信息；而半强式有效市场假说认为当前的证券价格反映了所有的公开的信息。
3．本币升值会通过贸易渠道推高资产价格。（ ）
【答案】对
【解析】本币升值后，从资产重估的角度出发，持续、大量的国际收支顺差，将形成大量的对外债权。整体来看，国内企业基于分散风险的需要，将卖出对外债权，买入本币资产，以规避涉外风险。这种对外债权的卖出和本币资产的买入活动本身，就将影响以本币计价的资产价格。本币资产将会获得一个重新估值和价格不断上涨的过程，这个过程将会影响到所
有本币资产，而不仅仅局限于金融资产。
4．期货与远期本质上是一致的，形式上的差别之一是期货具有标准化的合约，在交易所集中交易；而远期合约标准化程度较低，并不在交易所交易。（）
【答案】对
【解析】期货合约和远期合约本质是一致的，都是在交易时约定在将来某一时间按约定的条件买卖一定数量的某种标的物的合约。它们的区别之一是期货具有标准化的合约，在交易所集中交易；而远期合约标准化程度较低，没有固定的交易场所。
5．商业银行经营管理的缺口管理理论强调商业银行资产和负债的利率风险应该相互匹配，认为商业银行可以平衡利率敏感性资产和利率敏感性负债来规避利率风险，也可以通过主动调整缺口来获利。（）
【答案】对
【解析】商业银行采用缺口管理方法的目的是，根据对利率变化趋势的预测，相机调整利率敏感性资金的配置结构，以实现利润最大化的目标或扩大净利息差额率。
6．古典货币需求理论中的交易方程式和剑桥方式的根本区别是，剑桥方式是从宏观视角分析货币需求，而交易方程式是从微观视角分析货币需求。（）
【答案】错
【解析】费雪的交易方程式仅从货币的交易媒介功能考察，全社会一定时期一定价格水平下的总交易量与所需要的名义货币量的比例关系，没有考虑微观主体动机对货币需求的影响。剑桥学派在研究货币需求问题时，重视微观主体的行为，认为处于经济体系中的个人对货币的需求，实质是选择以怎样的方式保持自己资产的问题。
7．自然失业率假设认为，长期内通货膨胀与失业率之间不存在替代关系，因为长期中人们会调整通货膨胀预期，使预期通货膨胀与实际通货膨胀一致，失业维持在自然失业率上。（）
【答案】对
【解析】根据自然失业率假说，任何一个资本主义社会都存在这样一个失业率水平，其大小取决于社会的技术水平、资源数量和文化传统。长期而言，经济总是趋向于自然失业率，通货膨胀与失业率之间不存在替代关系。
8．货币政策操作指标需要满足可测性、可控性、相关性和抗扰性的特点。货币供应量的相关性、抗扰性较好，但可测性和可控性不足，因此不是好的操作指标。（）【答案】错
【解析】货币政策操作中介指标需要满足可测性、可控性、相关性和抗扰性的特点。货币供应量具有很强的可测性，并且能够满足可控性和相关性的要求，而且抗扰性也较好。
9．合理的金融结构能够完善金融的服务功能，并降低金融市场的系统性风险，促进经济发展。（）
【答案】对
【解析】金融结构则是指各种金融工具和金融机构的形式、性质及其相对规模，也就是说金融结构是由金融工具与金融机构共同决定的。一国金融结构的形成取决于多种因素，其中主要是社会经济制度和经济发展程度。合理的金融结构是商品经济顺畅运行的条件和促进
因素，能够完善金融的服务功能，降低金融的系统性风险，调节社会经济结构，促进经济结构向合理化方向发展。
10．只要实现部分准备金制度，商业银行就可以创造派生存款。（ ）
【答案】错
【解析】存款货币的创造必须具备两个紧密联系的必要前提条件：其一，各个银行对于自己所吸收的存款只需保留一定比例的准备金；其二，银行清算体系的形成。在部分准备金制度下，商业银行吸收的原始存款，在上缴法定准备金后，余下部分可以用来发放贷款和进行投资，并且都进过银行清算系统，这样贷款和投资又可以变为转存款，创造出支票货币。如果只有部分准备金制度，而没有银行清算系统，那么就不会出现存款货币的创造。
11．国际储备的功能包括储备资产的增值保值和提高对外投资的收益率。（ ）
【答案】错
【解析】国际储备的功能包括：弥补国际收支赤字、调节本币汇率、充当信用保证以及防患突发事件。
12．欧洲货币市场的美元利差一般都会高于美国国内市场的美元利差。（ ）
【答案】错
【解析】存放在美国境外的各国银行、主要是欧洲和美国银行欧洲分行的美元存款，或是从这些银行借到的美元贷款。欧洲美元与美国国内流通的美元是同一货币，具有同等价值，区别只在于财务上的处理方式不同。这样欧洲美元不受美国联邦储备系统监管。因此，此种储蓄比相似的美国境内的储蓄受到更少的限制而有更高的收益。欧洲美元利差由市场决定，美国国内市场的美元利差受市场和政府的双重影响，所以难以比较。
13．特里芬难题是指美元作为国际货币在满足国际清偿力和维持美元信心之间的矛盾。（ ）
【答案】对
【解析】特里芬难题是指美元承担了相互矛盾的双重职能：①为世界经济增长和国际贸易发展提供清偿能力；②维持美元的币信，保持美元同黄金的兑换比例。
信心和清偿力又存在着不可克服的矛盾，美元供给太多就会有不能兑换的危险，从而发生信心问题，美元供给太少就会发生国际清偿力不足的问题。
14．期限相同且每年付款金额相同时，先付年金的现值大于后付年金现值。（ ）
【答案】对
【解析】当期限相同、每年付款金额相同时，在同样折现率水平下，现值的计算公式为：先付年金现值=(),1+1A P A i n ?-????，，后付年金现值=(),A P A i n ?，。根据现值计算公式可知，先付年金的折现期限比后付年金的折现期限短，所以先付年金的现值大于后付年金的现值。
15．在风险与期望收益的坐标系内，位于证券市场线（SML ）上方的证券的定价偏高。（ ）
【答案】错
【解析】在风险与期望收益的坐标系内，位于证券市场线（SML ）上方的证券是定价偏
低的证券，因为在相同的风险下，在证券市场线上方的证券，其期望收益偏高。价格必须上升，直至其期望收益率位于证券市场线上。
16．根据《中华人民共和国合伙企业法》，国有独资企业可以成为普通合伙人。（ ）
【答案】错
【解析】根据《中华人民共和国合伙企业法》，以下公司不得成为普通合伙人：国有企业、上市公司以及国有独资企业。
17．按照标准普尔的债券评级标准，垃圾债券是指评级在BB 及以下的债券。（ ）
【答案】对
【解析】垃圾债券，也称为高风险债券。评信级别在标准普尔公司BB 级及以下的公司发行的债券。
18．通常，当市场利率下降时，可赎回债券被赎回的可能性会增大。（ ）
【答案】对
【解析】可赎回债券是指发行人有权在特定的时间按照某个价格强制从债券持有人手中将其赎回，可认为是债券与看涨期权的结合体。在市场利率跌至比可赎回债券的票面利率低得多的时候，债务人如果认为将债券赎回并且按照较低的利率重新发行债券，比按现有的债券票面利率继续支付利息要合算，就会将其赎回。因此当市场利率下降时，可赎回债券被赎回的可能性会增大。
19．内部收益率是项目的实际收益率，随着项目风险的变动而变化。（ ）
【答案】错
【解析】内部收益率（IRR ）是投资收益现值与其初始投资额相等时的收益率，即净现值为零时的贴现率。是一项投资渴望达到的报酬率，而不是实际收益率。
20．在无税收的MM 定理中，如果公司负债，那么由于股东仅享有剩余索取权，其收益的波动性要大于无负债公司，所有负债公司的股东所要求的回报率大于无负债公司的股东所要求的回报率。（ ）
【答案】对
【解析】无税收的MM 定理的结论：①债转股后如果盈利未变，那么企业的股票价值也不变；②股东期望收益率会随着财务杠杆的上升而上升，也就是说负债公司的股东所要求的回报率大于无负债公司的股东所要求的回报率；③股东每股盈利也会随着财务杠杆的上升而上升。
三、计算题（每题10分，共30分）
1．在CAPM 的假设下，一个有效投资组合的期望收益率为25%。给定如下条件：
()15%5%20%m f m E R R σ===，，其中，m m R σ和分别是市场组合的期望收益率和标准差，
f R 为无风险利率。求该投资组合的回报率标准差，以及该组合与市场之间的相关系数。 解：资本市场线揭示了有效组合的收益和风险之间的均衡关系，这种均衡关系可以用资本市场线的方程来描述：
()()m f P f P M E r r E r r σσ-??=+????
式中()P E r 、P σ——有效组合P 期望收益率和标准差。
()m E r 、M σ——有效组合M 期望收益率和标准差
f r 为无风险收益率。
将题目中的数值代入上式得到：()25%5%15%5%20%p σ=+-?????
解得该投资组合的回报率标准差40%p σ=，
由CAPM 模型可知：()()i f M f i E r r E r r β??=+-??
将数值代入上式得到：()25%5%15%5%β=+-?
解得2β=， 又因为p m βρσσ=?
解得该组合与市场之间的相关系数1ρ=。
2．假设关于资本结构的MM 理论成立。A 公司目前市场价值为1700000元，其中包括价值为500000元的负债（债务没有风险，并且为永续债务）。公司未来每一期的EBIT 保持不变，债务利率（税前）为10%，公司所得税率为40%，如果公司完全由股东提供资金，那么股东所要求的回报率为20%。
求A 公司目前（有负债）的净利润，并计算如果公司完全由股东提供资金，那么公司的价值是多少？
解：（1）根据有负债条件下的MM 理论，1U V V TD =+，T 代表公司税率；D 代表公司负债。
通过转化，()101V EBIT T r TD =+－，EBIT 代表息税前利润，T 代表公司税率；D 代表公司负债，0r 是无杠杆公司的权益报酬。
()1700000140%40%500000EBIT =+?－
所以500000EBIT =（元）
再根据EBIT ＝净利润＋所得税＋利息，可得
净利润= EBIT －所得税-利息=()()50000050000010%140%270000?=－－（元）
（2）根据无负债条件下的MM 理论，
()()01500000140%20%1500000u V EBIT T r ===－－（元）
所以，公司的价值1500000V =（元）
3．5年前，罗先生的公司购入了10辆预期使用寿命为15年的卡车，每辆价格为150000元，目前这些旧车还能继续使用10年时间，期末残值为0。现在，他正在考虑是否购买5辆新型卡车替代这10辆旧车。一辆新车的工作能力与两辆旧车完全相当。每辆新车的价格为250000元，预期寿命为10年，期末残值为0。如果购买了这5辆新车，则公司的年经营费用会下降100000元。而旧车目前能以30000元的价格出售。该公司税率为40%，并且采
用直线折旧。假设资本成本为8%，那么该公司是否应该替换旧车？
解：公司是否换车取决于公司换车所带来的未来净现金流量净值是否大于零。
公司换车产生的未来现金流量：
①购买新车的费用为52500001250000
?=元，现值=1250000（元）
②获得旧车出售带来的收入和由于出售资产损失节税
()
－（元）
=?+??-?=+= 3000010101500001500001553000040%300000280000580000现值580000
=（元）
③新车使用期间每年折旧所带来的税收节约
()
525000010101500001540%10000
=?-??=（元）
公司的年经营费用会下降带来费用的节约100000
=（元）
现值()()
，，（元）
=+?=?=
P A
100000100008%10110000 6.7101738111
公司换车产生的未来现金净流量的现值125000058000073811168111
=-++=（元）>0 所以该公司换车换车是有利的，应该替换旧车。
四、名词解释（每题4分，共20分）
1．格雷欣法则
答：格雷欣法则也称劣币驱逐良币法则，指在实行金银复本位制条件下，金银有一定的兑换比率，当金银的市场比价与法定比价不一致时，市场比价比法定比价高的金属货币（良币）将逐渐减少，而市场比价比法定比价低的金属货币（劣币）将逐渐增加，形成良币退藏，劣币充斥的现象。
2．流动性风险
答：流动性风险有两种含义：一种是由于市场的流动性不高，导致证券持有者无法及时变现而出现损失的风险。这种风险叫做市场或产品流动性风险。另一种是金融交易者本身现金流出现困难，不得不提前低价变现金融资产时，可能将账面损失变为实际损失的风险。这种风险叫做现金流风险。
3．J曲线效应
答：期望本币贬值来扩大出口，缓解国际贸易逆差的压力，但是发现本国货币贬值后，最初发生的情况往往正好相反，经常项目收支状况反而会比原先恶化，进口增加而出口减少。这一变化被称为“J曲线效应”。其原因在于最初的一段时期内由于消费和生产行为的“粘性作用”，进口和出口的贸易量并不会发生明显的变化，但由于汇率的改变，以外国货币计价的出口收入相对减少，以本国货币计价的进口支出相对增加，从而造成经常项目收支逆差增加或是顺差减少。经过一段时间后，这一状况开始发生改变，进口商品逐渐减少，出口商品逐渐增加，使经常项目收支向有利的方向发展，先是抵消原先的不利影响，然后使经常项目收支状况得到根本性的改善。这一变化过程可能会维持数月甚至一两年，根据各国不同情况而定。因此汇率变化对贸易状况的影响是具有“时滞”效应的。
4．财务危机
答：财务危机是指企业明显无力按时偿还到期的无争议的债务的困难与危机。对于财务危机，通常公认有两种确定的方法：一是法律对企业破产的定义，企业破产是用来衡量企业财务危机最常用的标准，也是最准确和最极端的标准；二是以证券交易所对持续亏损、有重大潜在损失或者股价持续低于一定水平的上市公司给予特别处理或退市作为标准。财务危机是导致企业生存危机的重要因素，因此，需要针对可能造成财务危机的因素，采取监测和预防措施，及早防范财务风险，控制财务危机。形成原因主要有：内部控制薄弱；风险意识淡薄；投资决策失误；过度负债经营对企业财务的不利影响。
5．有效投资组合和有效边界
答：用来描述一项投资组合的风险与回报之间的关系，在以风险为横轴，预期回报率为纵轴的坐标上显示为一条曲线，所有落在这条曲线上的风险回报组合都是在一定风险或最低风险下可以获得的最大回报。有效边界是建立最优投资组合和证券估值最重要和有用的金融学理论。管理大规模资产的基金经理的工作重点就是如何将其投资组合的风险回报值落在有效边界曲线上，那些还没有达到或接近有效边界的投资组合可以采取多元化投资在不增加风险的情况下提高回报率，或在降低风险的情况下不降低回报率。
五、简答题（每题8分，共32分）
1．简述证券基本面分析的主要内容。
答：证券基本面分析是以证券的内在价值为依据，着重于对影响证券价格及其走势的各项因素的分析，以此来决定购买何种证券以及何时购买。其假设前提是：证券的价格是由其内在价值决定的，价格受政治的、经济的、心理的等诸多因素的影响而频繁变动，很难与价值完全一致，但总是围绕价值上下波动。
（1）证券基本面分析的目的如下：
①评估证券的内在价值，其作用在于为判断证券市场价格的高低确立一个参照标准。
②因素分析，即试图通过对与证券价格存在逻辑联系的各种因素的分析，探索证券价格决定及其变动的内在原因，并在此基础上对证券价格的走势进行判断。
（2）证券基本面分析的要素有：
①经济因素
经济周期、国家的财政状况、金融环境、国际收支状况、行业经济地位的变化和国家汇率的调整都将影响股价的沉浮。
②政治因素
国家的政策调整或改变，领导人更迭，国际政治风波频仍，在国际舞台上扮演较为重要的国家政权转移，国家间发生战事，某些国家发生劳资纠纷甚至罢工风潮等都经常导致股价
波动。
③公司自身因素
股票自身价值是决定股价最基本的因素，而这主要取决于发行公司的经营业绩、资信水平以及连带而来的股息红利派发状况、发展前景、股票预期收益水平等。
④行业因素
行业在国民经济中地位的变更，行业的发展前景和发展潜力，新兴行业引来的冲击等，以及上市公司在行业中所处的位置、经营业绩、经营状况、资金组合的改变和领导层人事变动等都会影响相关股票的价格。
⑤市场因素
投资者的动向，大户的意向和操纵，公司间的合作或相互持股，信用交易和期货交易的增减，投机者的套利行为，公司的增资方式和增资额度等，均可能对股价形成较大影响。
⑥心理因素
投资人在受到各个方面的影响后产生心理状态改变，往往导致情绪波动，判断失误，做出盲目追随大户、狂抛抢购行为，这往往也是引起股价狂跌暴涨的重要因素。
2．简述货币政策目标之间的冲突性。
答：货币政策最终目标一般亦称货币政策目标，它是中央银行通过货币政策的操作而达到的最终宏观经济目标。其内涵包括稳定币值、经济增长、充分就业以及平衡国际收支。
货币政策目标相互之间的冲突性具体如下：
（1）稳定币值与充分就业的冲突
当币值比较稳定，物价上涨率比较低时，失业率往往很高，而要降低失业率，就得以牺牲一定程度的币值稳定为代价。
（2）稳定币值与经济增长的冲突
世界各国的经济发展史表明，在经济发展快时，总是伴随着物价较大幅度的上涨，而过分强调币值的稳定，经济的增长与发展又会受阻。
（3）稳定币值与平衡国际收支的冲突
国内物价稳定时，国际收支却并非一定能平衡，因为国际收支能否平衡还要取决于国内的经济发展战略、资源结构、生产结构与消费结构的对称状况、国家的外贸政策、关税协定、利用外资策略等，同时还要受其他国家政策与经济形势等诸多因素的影响。
（4）充分就业与经济增长的冲突
如果就业增加带来的经济增长伴随着社会平均劳动生产率的下降，那就意味着经济增长是以投入产出的比例下降为前提的，它不仅意味本期浪费更多的资源，还会妨碍后期的经济增长，因而是不可取的。
（5）充分就业与平衡国际收支的冲突
为了追求充分就业，就需要更多的资金和生产资料，当国内满足不了需求时，就需要引进外资、进口设备与原材料等，这对平衡国际收支又是一大不利因素。
（6）经济增长与平衡国际收支的冲突
经济的较快增长又总是对各种生产要素产生较大的需求，这往往又会增加进口，从而引起国际收支逆差的出现。当逆差很大时，国家就得限制进口，压缩国内投资，这又会妨碍国内的经济增长，甚至会引起衰退。
3．简述固定汇率制度和浮动汇率制度的优缺点？
答：固定汇率制度指一国货币的汇率基本固定，同时又将汇率的波动限制在一个规定的范围内的汇率制度。浮动汇率制度是指汇率水平完全由外汇市场的供求决定的、政府不加任
何干预的汇率制度。
（1）固定汇率制的优缺点：
①固定汇率制的优点是有利于世界经济的发展。
由于在固定汇率制下两国货币比价基本固定，或汇率的波动范围被限制在一定幅度之内，这就便于经营国际贸易、国际信贷与国际投资的经济主体进行成本和利润的核算，也使这些国际经济交易的经济主体面临的汇率波动风险损失较小，从而有利于国际经济交易的进行与开展，从而有利于世界经济的发展。
②固定汇率制的缺点：
第一，汇率基本上不能发挥调节国际收支的经济杠杆作用。汇率变动有着影响国际收支的经济作用，因而汇率可充作调节国际收支的经济杠杆。固定汇率制下，汇率就基本不能发挥其调节国际收支的经济杠杆作用。
第二，固定汇率制有牺牲内部平衡之虞。由于汇率基本不能发挥调节国际收支的经济杠杆作用，当一国国际收支失衡时，就需采取紧缩性或扩张性财政货币政策，这会使国内经济增长受到抑制和失业扩大化，或者使通货膨胀与物价上涨严重化。另外，维持汇率波动官定上下限所采取的干预外汇市场的措施，也会有同样的后果：软货币（或称“弱币”，即汇率有下降趋势的货币）发行国货币当局进行干预，一方面会使其外汇储备流失，另一方面又会形成紧缩性的经济影响；硬货币（或称“强币”，即汇率有上升趋势的货币）发行国货币当局进行市场干预，会形成扩张性经济影响，使该国通货膨胀与物价上涨加快。
第三，易引起国际汇率制度的动荡与混乱。当一国国际收支恶化，进行市场干预仍不能平抑汇价时，该国最后有可能采取法定贬值的措施。这会引起同该国有密切经济关系的国家也采取法定贬值的措施，从而导致外汇市场和整个国际汇率制度的动荡与混乱。
（2）浮动汇率制度的优缺点：
①浮动汇率制度的主要优点：
第一，汇率能发挥其调节国际收支的经济杠杆作用。一国的国际收支失衡，可以经由汇率的上下浮动而加以消除。
第二，只要国际收支失衡不是特别严重，就没有必要调整财政政策和货币政策，从而不会以牺牲内部平衡来换取外部平衡的实现。
第三，减少了对储备的需要，并使逆差国避免了外汇储备的流失。这是因为，在浮动汇率制度下，各国货币当局没有干预外汇市场和稳定汇率的义务。这一方面使逆差国避免了外汇储备的流失，另一方面又使各国不必保持太多的外汇储备，从而能把节省的外汇资金用于本国经济的发展。
②浮动汇率制度的主要缺点：
第一，汇率频繁与剧烈地波动，使进行国际贸易、国际信贷与国际投资等国际经济交易的经济主体难以核算成本和利润，并使他们面临较大的汇率波动所造成的外汇风险损失，从而对世界经济的发展产生不利影响。
第二，为外汇投机提供了土壤和条件，助长了外汇投机活动，这必然会加剧国际金融市场的动荡与混乱。
4．简述可转换债券筹资的利弊。
答：可转换债券是指根据债券合同规定，可以在一定时期内按照事先规定的转换比率或转换价格转换为一定数量的普通股股票的公司债券，兼具债权和期权的特征。债券持有者可以在条件有利的时候将可转换债券转换成公司普通股股票，而在条件不利时则不进行转换。
（1）可转换债券筹资的优点：
①可降低筹资成本。
②便于筹集资金。
③公司可获得转换溢价。
④有利于稳定股票价格和减少对每股收益的稀释。
⑤提高公司声誉，扩大股东基础，增加长期资金来源。
（2）可转换债券筹资的缺点：
①实际筹资成本较高。
②增加了财务风险。
③债券低利率的期限不长。
六、论述题（每题14分，共28分）
1．请讨论数量型货币政策工具与价格型货币政策工具各自的特点，以及各自的局限性。目前我国货币政策操作中应该如何有效的使用这两类工具？
答：货币政策工具分为价格型和数量型。数量型工具主要包括公开市场操作和存款准备金率，价格工具主要包括利率政策和汇率政策。
（1）数量型货币政策的特点及其局限性
①法定存款准备金率调整，是指在国家法律所赋予的权力范围内，通过规定或调整商业银行交存中央银行的存款准备金率，控制商业银行的信用创造能力，间接地调节社会货币供应量的活动。中央银行通过调整存款准备金率来改变货币乘数，控制商业银行的货币创造，从而调节货币供应量。当经济扩张，发生通货膨胀时，中央银行可以提高存款准备金率，缩小货币乘数，迫使商业银行紧缩信贷规模，从而减少市场货币供应量。
法定存款准备金率的局限性在于存款准备金率只要稍加调整，都会对金融和信贷状况发生显著影响。由于其效果过于猛烈，中央银行难以确定调整准备金率的时机和调整的幅度，因而法定存款准备金率不宜随时调整，不宜作为中央银行每日控制货币供给状况的工具。而且存款准备金政策对各类银行和不同种类的存款的影响不一致，因而货币政策实现的效果可能因这些复杂情况的存在而不易把握。
②公开市场业务，是指中央银行在公开市场上买进卖出有价证券的业务。中央银行通过公开市场上的证券买卖活动，可以达到扩张和收缩信用，调节货币供应量的目的。当金融市场上资金缺乏时，中央银行就通过公开市场业务买进有价证券，向社会投入了一笔基础货币。这些基础货币如果流入社会大众手中，则会直接地增加社会货币供应量；如果是流入商业银行，则会引起信用的扩张和货币供应量的多倍增加。反之，中央银行就可以通过公开市场业务卖出有价证券，从而达到信用规模的收缩和货币供应量的减少的目的。
公开市场业务的局限性在于公开市场业务要有效地发挥其作用，必须具备一定的条件：一是中央银行必须具有强大的、足以干预和控制整个金融市场的资金实力；二是中央银行对公开市场业务的操作应具有弹性操纵权，中央银行可根据客观经济需要和货币政策目标的要求自行决定买卖证券的种类和数量；三是金融市场必须是全国性的，应具有相当的独立性，证券种类齐全并达到一定的规模。
（2）价格型货币政策的特点及其局限性
价格型货币政策主要是指再贴现政策，中央银行通过制定或调整再贴现利率来干预和影响市场利率及货币市场的供应和需求，从而调节市场货币供应量的一种金融手段。
中央银行通过调整再贴现率可以影响或干预商业银行的准备金及市场银根松紧。当中央银行提高再贴现利率，使之高于市场利率时，商业银行向中央银行借款或贴现的资金成本上升，这就必然减少向中央银行借款或贴现，这使商业银行的准备金相应缩减。从而缩减市场的货币供应量。随着市场货币供应量的缩减，银根紧缩，市场利率也相应上升，社会对货币的需求也相应减少。当中央银行降低再贴现利率，使之低于市场利率时，商业银行向中央银
行借款或贴现的资金成本降低，借款比较容易，就必然增加向中央银行的借款或贴现，商业银行的准备金相应增加。于是，银行扩大其资产和信贷规模，从而导致市场货币供应量增加，市场利率也随之降低，社会对货币的需求也相应增加。
调整再贴现率的局限性在于：一是中央银行在使用这一工具调整货币和信用时，不能处于完全主动的地位。商业银行是否愿意到中央银行申请再贴现，或再贴现多少，取决于商业银行。二是再贴现率高低有一定限度。在经济繁荣或经济萧条时期，再贴现率无论高低，都无法限制或阻止商业银行向中央银行再贴现或借款。三是再贴现率的随时调整，通常会引起市场利率的经常性波动，这会使企业或商业银行无所适从。
我国货币政策操作中使用这两类工具的情况：我国逐步形成了以数量目标为主，同时兼顾利率的操作目标体系，将银行体系超额准备金作为主要操作对象，主要操作目的是将银行体系流动性总量保持在相对合理水平，以促进货币信贷调控目标的实现。同时，公开市场操作也根据市场环境变化和调控需要，适时通过操作利率的变化引导和调节市场预期，影响市场利率走势。从存款准备金率来看，与许多面临外汇大量流入的新兴市场经济体一样，近年来我国也开始频繁使用准备金率工具来对冲银行体系流动性。使用准备金工具进行外汇对冲操作对于控制货币供应量过速增长和抑制通货膨胀起到了显著作用。准备金率工具对冲量占总对冲量的比重呈上升趋势，已成为最主要的对冲工具。从利率政策来看，近年来，人民银行加强了对利率工具的运用，利率调控方式更为灵活，调控机制日趋完善。利率作为重要的经济杠杆，在国家宏观调控体系中正发挥更加重要的作用。从汇率政策来看，2005年7月21日，人民银行对有管理的浮动汇率制度，正式实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。经过近6年来的实践，汇率调节外部失衡以及宏观经济的作用或已凸现。
今年以来，欧债危机反复恶化，全球经济增长明显放缓，国内主动调控房地产市场和化解投融资平台风险，经济增长面临较大下行压力，国内经济运行处在寻求新平衡的过程中，需要实施积极财政政策和稳健的货币政策。数量型的货币政策角度看，可以略微降低法定存款准备金率，放松商业银行的信贷扩张能力，间接调控社会总的货币量，但是由于法定存款准备金率效果过于猛烈，要慎用。公开市场业务操作可以选择买进有价证券，向社会投放基础货币。从价格型货币政策工具角度看，可以降低再贴现率，放松银根。
2．解释中国外部经济失衡的原因，并阐述通过何种措施来降低纠正中国的外部失衡？
答：外部经济失衡是当前中国经济发展面临的一个重要外部矛盾。中国外部经济失衡的主要表现为：对外贸易顺差的扩大和外汇储备的积聚增长。
（1）造成中国外部经济失衡的原因是多方面的，主要有以下几点：
①国际产业结构调整与转移
20世纪60年代以来，美国、欧洲等发达国家进行了产业结构战略性调整，在国内集中资源重点发展高新技术产业和现代服务业，通过跨国公司将劳动密集型产业、低附加值的加工业以及资源和能源消耗型产业向外转移，使得国内传统产业变为主要的进口竞争性产业。中国拥有良好的制造业和廉价劳动力优势，因而成为国际产业转移的重要场所和世界制造中心。跨国公司将生产加工基地转移到中国，利用劳动力比较优势进行加工制造，然后又将价廉物美的产品返销到发达国家，促进了中国加工贸易和出口贸易的迅速发展，扩大了中国对这些国家的贸易顺差。
②不同的经济结构与增长方式
从经济结构来看，技术密集型产业和服务业在欧美等发达国家的国民经济中占主导地位，而劳动密集型产业和制造业在中国占主导地位。从经济增长方式来看，欧美等发达国家保持着低储蓄、高消费的经济增长方式，主要依赖消费需求拉动经济增长。而中国主要依赖
劳动密集型产业的出口拉动经济增长。中国与发达国家之间的不同经济结构与增长方式造成了中国贸易顺差的持续扩大。
③出口导向型发展模式
中国实行对外经济开放政策后，积极引进外资以加快发展制造加工业，大力发展对外贸易尤其是出口贸易，并通过扩大出口和贸易顺差拉动经济增长。出口导向型发展模式大大地推动了出口贸易的迅速发展，保持了国民经济持续增长。但是，中国粗放型出口增长方式对经济持续稳定增长的消极影响日益显现。
（2）中国外部经济失衡的原因是多方面的，因此要积极运用汇率和货币政策、税收和公共支出政策、外资和外贸政策进行调节。
①汇率与货币政策
首先，中国应当逐渐扩大汇率的波动幅度，通过本币持续小幅度升值，减少或消除过多的国际收支顺差，减缓流动性过剩和通货膨胀的压力。
其次，采取紧缩的货币政策，即提高存款准备金率、提高银行存款利率以及公开市场操作，以此来控制银行信贷规模，提高资金使用成本，保护存款人的资产性收入，这不仅有助于抑制经济过热和产能过剩，控制出口规模，而且有助于减缓因国际收支巨额顺差而产生的流动性过剩和通货膨胀压力。
②税收和公共支出政策
首先，适时调整和降低出口退税率，或征收出口税，调整和降低外商直接投资的优惠税收政策，同时采取“奖入限出”的贸易政策和“严进宽出”的外资政策，不仅能够控制和减少国际收支不平衡，而且能够优化出口结构和增长方式，改善利用外资的结构，提高利用外商直接投资的质量。制定和实施优惠税收政策，鼓励和促进技术创新，促进产业结构调整与升级和经济增长方式的转变。
其次，运用积极的收入政策以扩大居民的实际收入，同时进一步扩大政府转移支出和财政补贴以增加农民和低收入者的收入，提高家庭消费能力。进一步完善社会保障等制度，促进家庭消费。加强对高科技、先进制造业和现代服务业的财政支持，以促进经济增长方式的转变，扩大中央预算内投资，全面推进中国的经济建设与发展。
③外贸与外资政策
首先，对外贸易政策：一是适时控制出口规模，以保持国际收支的基本平衡；二是转变出口增长方式，将出口增长方式从数量型转变为质量型，确保出口贸易的稳定增长；三是适当增加出口，不仅有助于缓和贸易收支的巨额顺差，而且能满足国民经济快速增长的需要。
其次，利用外资和对外投资政策：一是加强金融监管，阻击投机活动；二是调整利用外资的政策，引进外资的目标从追求数量转向注重质量，以扩大跨国公司的技术溢出效应，促进投资流向从劳动密集型转向资本与技术密集型；三是加大对外投资的力度，有助于缓和外汇储备的急剧增长，保持资本金融项目的基本平衡。