2018年超细纤维PU合成革行业分析

2018年8月

一、行业分析：超细纤维PU合成革是未来发展方向 (3)

二、标杆分析：同大股份 (6)

1、公司背景介绍：国内领先的PU合成革制造企业 (6)

2、财务分析 (8)

3、同行业公司比较分析 (9)

4、竞争优势：研发优势明显，客户质地优良 (13)

5、未来盈利增长点：公司未来增长点在于超纤革产能扩张 (14)

6、盈利分析及预测 (16)

7、主要风险 (18)

一、行业分析：超细纤维PU合成革是未来发展方向

超细纤维PU合成革采用了与天然皮革中束状胶原纤维结构和性能相似的束状超细纤维，加工络合成三维网络结构的高密度无纺布，填充以优制形式微孔结构的聚氨酯，经特殊的后加工整理而成。该产品结合新研制的具有开孔结构的PU 浆料浸渍、复合面层的加工技术，发挥了超细纤维巨大表面积和强烈的吸水性作用，使得超细纤维PU 合成革具有了束状超细胶原纤维的天然革所固有的吸湿特性。超细纤维PU 合成革拥有比真皮更优越的物性：耐撕裂，抗拉力强度高，耐磨，耐寒，耐酸，耐碱，不退色，防水解，质量轻，柔软透气好，平滑且手感佳，厚度统一。在耐化学性、质量均一性、大生产加工适应性以及防水、防霉变性等方面更超过了天然皮革。超细纤维PU 合成革适用于高档运动服装、鞋、箱包、家具的面料。

以超细纤维和聚氨酯复合制成的类似于天然皮革的外观及性能的合成革，是目前世界上最接近真皮的合成革，是新材料互相结合的典范，它完成了由“仿制”到“变换”的过程，冲破了人们对传统意义上合成革的概念，它是一种全新的性能与功能卓越的新材料，是一个可以创新且潜力巨大的新型领域。

超细纤维PU合成革需求旺盛

国际上生产超细纤维PU 合成革的企业主要集中在亚洲的日本、中国、台湾地区和韩国，目前超纤革仍然是以日本各公司在质量和技术方面占有领先地位，以生产高档超纤革为主。自2004 年以来，日本、韩国、中国台湾地区、意大利的超纤革的产量缓慢增长，其中日本一直保持着世界领先地位，2010 年达到4,250 万平米；中国大陆的产量增长极快，从2004 年的1,240 万平米增加到2010 年的4,862 万平米，增长了292%，带动了世界超纤革总产量的增长。

中国大陆的超细纤维PU 合成革在产品质量和品种方面显示出良好的趋势，超纤革产品已进入日本、韩国、意大利等国市场，终端产品则出口到更多国家和地区。目前国内超纤革生产企业正在大幅扩充产能，中国大陆已经成为全球超细纤维PU 合成革规模最大的产地。

根据历史统计数据，我国的超细纤维PU 合成革使用量自2005

年以来逐年递增，增长速度较快，远超过人造革合成革的增长率。未来我国人造革合成革市场需求总量仍会持续增加，但是不同种类、档次的产品会呈现不同的发展趋势，超细纤维合成革的市场需求量将会高速增长，根据中国塑料加工工业协会人造革合成革专业委员会的预测，2018 年超细纤维PU 合成革产量为1.29 亿平方米，增速为17%；2018 年超细纤维PU 合成革产量为1.62 亿平方米，增速为26%；2014 年超细纤维PU 合成革产量为1.92 亿平方米，增速为19%。

随着生产和应用技术的不断进步和完善，超细纤维革被广泛应用于高档鞋、服装、家具、球类以及汽车内饰。在产量取得快速增长同时，我国的超细纤维革消费量保持快速增长。2010 年，国内超纤消费量达到9200 万平方米，其中4338 万平方米依赖进口，因此对于国内超纤生产企业而言，存在较大的进口替代空间。

二、标杆分析：同大股份

1、公司背景介绍：国内领先的PU合成革制造企业

公司是国内领先的PU 合成革制造企业。公司作为海岛型超细纤维PU 合成革的生产企业，是国内超细纤维PU 合成革行业的龙头企

业之一，处于国内行业的第一梯队。

公司自主创新取得了生产海岛型超细纤维的核心专利技术，打破了日本企业在该领域的技术垄断。在超细纤维制造与生产方法方面已取得4 项国家专利发明，多项产品通过了国家军需产品质量监督检验中心的产品鉴定，公司的生态超纤革达到欧美国家严格的环保技术标准，已被中国塑料加工工业协会认证获准使用“中国生态超细纤维合成革”证明商标。

公司近三年来营业收入稳步增长，毛利率维持稳定。2009-2018 年，尽管原材料有所波动，但公司采取降成本、调整产品结构、合理定价等措施，使得综合毛利率基本稳定在23%以上。2018 年公司实现营业收入4.30 亿元，三年间复合增速为16%，归属于母公司股东的净利润为5286 万元，三年间复合增速为24%。

公司主营业务包括超纤基布、超纤光面革和超纤绒面革等三大品种。公司超纤产品生产过程中中间产品为纤维丝、无纺布、超纤基布，终端产品为超纤绒面革和超纤光面革，其中超纤基布部分外销，部分自行加工生产超纤绒面革和超纤光面革。经过近十年工艺水平的积累，公司具备了深厚的工艺技术积淀和生产加工经验，公司纤维丝、

无纺布生产工艺稳定，技术成熟，后续加工生产的超纤基布、超纤绒面革、超纤光面革为公司的核心竞争产品，现广泛应用于制鞋、箱包、手套、制球、家俱、汽车内饰、军用品、劳保用品、体育用品、工业用品等领域。

2、财务分析

从盈利能力来看，尽管原材料有所波动，但公司采取降成本、调整产品结构、合理定价等措施，使得综合毛利率基本稳定在23%以上。近三年公司销售、管理和财务费用率基本保持平稳，期间费用率保持在9%左右较低水平。

从偿债能力来看，报告期内公司资产负债率保持在50%以下，与同行双象股份及安利股份上市前的资产负债率相当。2009 年以来，公司流动比率超过1，速动比率有所波动，但保持在0.8 以上。总体而言，公司具备较强的短期和长期偿债能力。

从产品综合毛利率来看，公司综合毛利率高于可比上市公司双象