企业并购的财务效应分析——以万达集团并购传奇影业为例
中国地质大学长城学院
本科毕业论文
题目企业并购的财务效应分析--以
万达集团并购传奇影业为例
院别经济学院
专业会计学
学生姓名叶顺珍
学号013141601
指导教师于诺
职称讲师
2018年4 月15日
本科毕业生毕业论文（设计）诚信承诺书
中国地质大学长城学院毕业论文任务书
课题信息：
课题性质：设计□论文√
课题来源：教学√科研□生产□其它□
发出任务书日期：
指导教师签名：
年月日
中国地质大学长城学院毕业论文开题报告
中国地质大学长城学院本科毕业论文文献综述
院别：经济学院
专业：会计学
姓名：叶顺珍
学号：013141601
2018年4 月15 日
国外企业并购起步较早尤其西方企业并购。Tomas Mantecon（2009）提出在融资过程中产生的债务会制约并购后企业的生产经营能力以及偿还债务能力，因此会产生财务风险。杰弗里.C.（2005）胡克认为，企业并购财务风险是企业通过债务融资进行收购引发的债务危机和企业经营危机，并购财务风险由企业承担的债务多少决定。从19世纪末英、美等西方国家发生的第一次企业并购高潮算起，经历五次企业并购高潮，至今已有近百年的历史。并购理论也成为目前西方经济学最活跃的研究领域之一，在该领域的研究主要集中在并购动因研究和并购效绩研究俩方面，俩者共同成为理解企业并购经济合理性和制定公共政策的基础。
周瑜（2017）指出，在经济与社会快速发展的今天，我国企业所面临的市场竞争日渐激烈，而为了在这一竞争激烈的市场中谋求一席之地，并购已经成为我国当下企业扩张中较为常见的手段。
李莉（2018）指出，随着全球一体化的深度发展，各国企业随之调整。企业之间的并购风起云涌，近现代经济史，可以简称为企业并购史。企业的并购与整合，实际上是对企业的自身资源的整合。作为企业来讲，首先需要解决就是生存，其次就是发展，解决这俩个问题，一方面是对内加强管理，提高自身竞争力；另一方面就是对外扩张，而并购就是对外扩张的主要形式。
王珊珊（2015）指出，企业想要有效的实现经营规模的扩大，市场占有率的扩大以及快速进入其他行业就会选择并购企业。企业并购是一项重要的资本经营活动，进行并购活动的时候最直接的动力源就是资本最大增值的实现，也就是财务协同效应。能否正确定位分析并购所产生的财务效应会直接影响到企业并购的成功与否。财务效应是最重要的影响因素，起着不可或缺的重要作用。
杨立娟（2017）指出，我国改革开放的脚步继续加速，国外公司与资本持续进入我国，国内公司积极参与国际市场竞争，如何科学实施企业并购、优化企业内部结构组织、实现企业资本化与增值，成为国内企业应当国际市场竞争优势，提升经济实力的重要手段。在企业并购过程中，企业应当注重内部各项人力、资金与其他物资的合理分配和优化配置。
魏光洪（2017）指出，财务整合是企业并购活动的核心内容，直接关于企业并购活动的成败。在企业并购活动中，做好财务整合不仅有助于优化企业财务资源的配置，加强对被购企业的控制，而且能够为企业的经营决策提供依据。企业并购后实施财务整合有利于购方取得财务协同效应。
伍文玲（2016）在《对中国企业并购的发展现状及意义的思考》中提出企业并购是当前企业的一个发展模式，它对促进企业的改革有着重要的意义。一是促进规模经济的发展。企业的并购，特别是同一行业企业的并购能更好的优化产业结构，形成规模经济。二是降低企业的交易成本。企业并购后，就形成了一个良好的内部化市场，特别是纵向并购，更有利于企业达到优势互补，形成一体化的产业体系，这样无论企业处于生产链条的那哪个环节，都可以进行内部交易，有效的降低了交易成本。三是实施多元化战略。现在越来越多的企业采用混合并购的方式，有利于分散本行业竞争的风险，扩大经营范围和获得更大的利润。四是引进先进的技术。中国作为一个发展中国家，在技术、管理方式方面都和世
界发达国家的企业存在一定的差距。中国的企业在海外的投资的份额不断快速增长，一方面是为了提升自身的知名度，更重要的一方面是学习国外企业的先进技术、管理经验和引进国外的人才等。
综上所述，目前国内学者对企业并购的财务效应的看法虽然存在差异，研究的视觉虽然宽泛，但最终都是为了帮助企业提高并购的成功率、使企业在并购活动中实现利益最大化，减少并购活动中的损失、增加并购经济效益的目的。本文从不同的角度分析企业并购的财务效应存在的问题，提出一些解决企业并购的财务效应问题的对策，降低企业的并购经营风险，进而提高企业并购的财务效应。
企业并购的财务效应分析-以万达集团并购传奇影业为例
摘要
在大数据新时代背景下，经济全球化、政治经济一体化，各个企业之间的竞争越来越激烈，企业为了更好的生存下去只有不断的发展才行。企业为了更好的完成规模的扩张，并购可以说是一个非常不错的选择。那么企业开始进行并购就不足为奇，但是企业的并购对我国来说还是相对稚嫩的，还是会缺乏一些可以借鉴的经验的，在并购的道路上不是那么的平坦，会有很多想不到的问题出现，比如说财务效应就是最大的问题之一。这个问题会贯穿并购过程的始终，那么控制财务效应问题和对它加之防范就显得相当的重要。本论文的总体写作思路是这样的，先对并购进行简单的描写，然后比较并购方法，作出的最佳选择，论文以万达集团并购传奇影业为例子进行分析，分析得出案例所存在的财务效应现状，问题，然后针对存在的问题制定出可以解决问题的措施。希望本论文可以为今后的企业并购带来帮助。
关键词：企业并购；财务风险；财务效应；
ABSTRACT
In the new era of big data, economic globalization, political and economic integration, each enterprise competition between more and more intense, enterprises in order to survive better only continuous development. merge is a very good choice for enterprises to complete scale expansion better. Well, it is not surprising that enterprises have started mergers and acquisitions. However, mergers and acquisitions of enterprises are relatively immature to our country, and they will still lack some experience that can be used for reference. The road to mergers and acquisitions is not so smooth. There will be a lot of unexpected problems, such as financial effects is one of the biggest problems. This problem runs through the merge process, so it is important to control the financial effect and prevent it. The overall thinking of this paper is this, first of all, a simple description of merge, and then compare the method of merge, the best choice made, the paper takes Wanda Group merge legendary Pictures as an example to analyze. The present situation and problems of the financial effect of the case are analyzed, and the measures to solve the problems are put forward. Hope this paper can bring help for future merge. Keywords: Merge; Financial risk; Financial effect;
目录
1前言 (1)
2企业并购的财务效应的概述 (1)
2.1企业并购的概念 (1)
2.2财务效应的含义 (1)
2.3企业并购的方式选择的方法 (1)
3万达集团并购传奇影业的财务效应的现状 (2)
3.1万达集团并购传奇影业的简介 (2)
3.2并购的财务效应 (3)
3.2.1财务效应分析 (3)
3.2.2财务效应分析的结论 (4)
4万达集团并购传奇影业的财务效应原因分析 (4)
4.1并购企业财务整合缺乏重视 (4)
4.2并购企业缺乏核心竞争力的提升 (5)
4.3并购企业资本结构不合理 (5)
5万达集团并购传奇影业的财务效应的解决对策 (5)
5.1重视并购企业的财务整合 (5)
5.2提高并购企业的核心竞争力 (6)
5.3优化并购企业资本结构 (7)
6结论 (7)
参考文献 (9)
致谢 (10)
1前言
经济全球化，全球经济迅速发展，我国在经济不断发展的过程中迅速成为世界第二大经济强国，在经济不断发展的同时，我国企业也迅速发展起来，企业之间的竞争越来越激烈，我国企业为了能达到在激烈的市场竞争中得以立足的目的，不得不决策出使企业变强大的措施。并购无疑是最好的办法。只有扩大企业的规模才能适应不断变化的市场经济。通过并购扩大企业的规模，增强企业的经济实力，才能在市场竞争中保持在领先的地位。通过比较国外企业和国内企业，对国外企业和国内企业的财务效应进行全面的分析，发现我国通过并购来扩大企业的规模这种措施还不成熟、起步比较晚，所有存在着诸多问题和风险。在这些问题最为突出的就是财务效应风险。如果企业能够全面的考虑并且分析这些问题，剖析财务效应出现问题的原因，针对这些问题的成因提出应对这些问题的决策和建议，那么企业并购成功的几率就会很大；反之，如果企业没有考虑分析这些问题就不能做出准确的决定，那么企业就可能面临破产。本文以万达集团并购传奇影业为例，全面分析财务效应问题出现的原因，以及提出解决这些财务效应问题的对策，以达到企业并购后经济迅速发展的目的。
2企业并购的财务效应的概述
2.1企业并购的概念
通常我们认为由竞争能力强、企业经营状况好的企业合并竞争能力弱、经营状况差的企业同时他们俩个企业组成一个全新的企业，我们认为这就是企业兼并。于此同时，有经营状况良好的公司取得另一个公司的全部资金以及所有权即经营权和所有权的转移，我们认为这就是企业收购，通过分析我们可得，收购的范围更广，涉及所有权与经营权的转移，使原企业完全成为一个新的企业，然而对于兼并来说它的范围较狭窄，不涉及所有权与经营权的转移，企业兼并于收购他们有着本质的区别也有着一定的联系。企业兼并后可以是原公司的存在也可以是建立一个新的公司。通过企业兼并与收购这样一个组合才形成一个完善的并购整体。
2.2财务效应的的含义
财务效应和我们物理上所说的杠杠效应极为相似，可以叫做财务杠杆效应。由于固定费用的存在，而导致发生的效应，就是我们所说的财务杠杆效应即财务效应，即当某项财务指标以速度较慢变化而另一相关财务指标会以较大速度变化出现的一种情况。
2.3企业并购的方式选择的方法
企业选择并购的方式决定企业能否并购成功的关键。企业选择正确的并购方式能大大提高并购成功的几率，如果企业在选择并购方式之间，没有深入了解企业自身的特点，选
择的并购方式并不适合企业本身，那么并购成功的几率就会大幅度降低。所有要选择适合本企业的并购方式，这样才能使企业并购成功。企业在选择并购方式的时候要全面分析企业自身条件和企业经营状况。现如今，我国比较常用的并购方式有以下几种：第一，购买式的并购，指竞争能力强、企业经营状况好的企业花费一定的资产买下竞争能力弱、经营状况差的企业的资产，竞争能力强、企业经营状况好的企业兼并或收购竞争能力弱、经营状况差的企业的一种方式。这种方式一般都是一次性完成，具体表现为：首先通过兼并或收购将竞争能力弱、经营状况差的企业的一切权利一次性的嫁接到竞争能力强、企业经营状况好的企业。
第二，承担债务式的并购，指并竞争能力强、企业经营状况好的企业帮忙还清竞争能力弱、经营状况差的企业所欠下的所有债款，并取得他的资产，完成兼并或收购。价格不是他交易的标准，都是看他有多少财产和它完成工作多少的比确定的，不用知道竞争能力弱、经营状况差的企业有多少财产。在兼并或者收购后，竞争能力弱、经营状况差的企业就会把财产都交给竞争能力强、企业经营状况好的企业，目标企业就不可以在继续管理原有的公司，原来的工作人员也不再属于自己。目标企业通常处于比较被动的情况，目标企业为了使自己可以不破产的目的，通常会接受一些不平等的交换。
第三，吸收股份制的并购。指将竞争能力弱、经营状况差的企业的净资产作为股金投入到竞争能力强、企业经营状况好的企业当中去，来成为其中的一个股东。竞争能力弱、经营状况差的企业就会随着并购的发生，对原来的企业的领导权就会消失，原来本企业的相关工作人员也被对方管理。竞争能力弱、经营状况差的企业所有者对原企业还是享有一定的所有权的，就比如净资产。
第四，控股式的并购，指通过购买竞争能力弱、经营状况差的企业的股票，并对它完成并购的一种方式。这种方式在市场上还是很多见的，主要是因为这种方式相对来说比较的敏捷。竞争能力强、经营状况好的企业既可以购入也可以出售竞争能力弱、经营状况差的企业的股票，进退自如。其次，竞争能力强、经营状况好的企业作为竞争能力弱、经营状况差的企业的新股东，对竞争能力弱、经营状况差的企业的原有债务没有清偿的责任，其风险责任以控股出资的股金为限度。三是企业并购不一次完成也是没有关系的。
3万达集团并购传奇影业的财务效应的现状
3.1万达集团并购传奇影业的简介
众所周知万达集团所涉及的领域非常之多，它成立于上世纪八十年代。在北京成立万达文化产业集团，它包括影视、体育、旅游与儿童娱乐产业。目前，万达文化集团已成为中国最大的文化企业和世界最大电影院线运营商，有超过1300座影城。美国传奇影业（LegendaryPictures）相对来说成立时间并不长，成立于2004 年，在美国是一个独立的电影制片公司，其业务范围主要集中在电影、电视、数字媒体和动漫这些方面，其代表作品主要有《盗梦空间》、《侏罗纪世界》、《环太平洋》等。
万达集团对并购传奇早已经是计划之中的事了，并把这一计划在2016年1月12日实
现，交易价格为35亿美元（约合230亿人民币），这一次的并购意义非凡，这是一次跨国的并购，属于文化方面的并购，在世界上是最大的并购案例。这一次的并购让万达集团变成了收入最高的电影企业，提升了自己的影响力，特别是在最重要的电影市场的到体现。并购后，万达集团方面还是继续留任传奇影业董事会主席兼CEO托马斯·图尔，让他参与万达集团的管理。这一并购举动，让万达在电影这个方面更为完善和成熟，让它形成了一个完整的电影系统。
3.2并购的财务效应
3.2.1财务效应分析
经过两年多的谈判，万达集团收购了美国传奇影业公司，主要负责境外电影制作。万达集团并购传奇影业就行业关联性来说，这一次的并购为纵向并购，并购的是影视制作公司。这一次并购是通过万达影视传媒有限公司旗下的青岛万达影视投资公司进行并购的，并成为其主要的一个子公司；就出资方式来说，此次并购采用的方式是现金支付；就并购效果来说，这一次并购是全面的并购，万达集团对美国传奇影业实现的是百分之一百的控股并拥有它的全部所有权，万达影视本身的实力就比较强，加上这一次的并购，让它的收入变得更加的可观，在电影行业收入是世界上最大的，特别在一些比较重要的电影市场，比如在中国和美国。这一次的并购让他的影响力也随之变得更加的强大，对于他本身以后的发展也带来了积极可观的影响，特别是在中国电影兴起的时代背景下更为可观。
万达影视本身的利润还是比较可观的，如表一所示。2014年的利润总额为6116万元，2015年的利润总额为1.4亿元。2016年的利润总额达到3.1亿元。
表1 2014-2015年万达并购前利润表的主要数据单位：（万元）项目2014 2015 2016
营业总收入38175.86 56916.29 2689363.66 利润总额6116.23 14067.22 31994.96
由于传奇影视本身亏损严重，万达在此次的并购中受到了传奇债务的影响，万达出现了连年的亏损，2014年的净利润为-26.9亿元，2015年的净利润为-39.7亿元，亏损严重，具体见表2。
表2 2014-2015年万达合并后的利润表主要数据单位：（万元）项目2014 2015
营业总收入344，260.05 392，636.01
利润总额-214，931.90 -341，195.46
净利润-269，149.66 -397，022.70
因此，本次合并后对万达集团是一次沉重的打击，由于传奇的亏损给万达带来了比较大的利益损失。可是从长远来看万达集团收购传奇影业对双方来说都存在积极影响，同时
本次收购符合其全球化影视帝国的战略目标，是一次相对成功的海外并购案例。
但万达集团收购传奇影业也存在着一些挑战，传奇影业的核心人物Thomas Tull于2017年1月宣布辞职，对于传奇影业来说团队精神是不可或缺的，核心人物的离开给传奇影业整个团队带来不小的打击，导致万达集团缺少了一个非常重要的领导方面的人才，导致核心竞争力不比从前，万达集团并购美国传奇影业后，其资产规模迅速扩大，营业收入与净利润也随之快速增长，但由于对财务进行整合不重视，导致万达的发展道路比较艰难。但也有比较好的方面。从流动比率、资产负债率与现金债务总额比率来衡量其财务效应。现金债务总额比率也反映企业的长期偿债能力，该比率越高，说明其承担债务的能力和最大付息能力越强。通过对财务指标进行计算，可以看出与2015年相比，万达影业的短期偿债能力、长期偿债能力和举债能力得到了提高，资本结构逐渐向合理化方向发展。
3.2.2财务效应分析的结论
分析2014到2015万达并购前利润的主要数据，企业经济状况还是比较可观的，营业总收入高，净利润达到了1.3亿元。但是在并购之后，由于万达集团不重视财务的整合，导致并购后企业严重亏损，由于万达集团并购前经济实力强，企业认为短期的亏损并不会对企业造成太大影响，所以并购后不重视核心竞争力的提升，并且并购后核心人物Thomas Tull离职，导致人才流失，核心竞争力也随之缺乏。并购后企业没有建立合理化资本结构导致企业亏损严重。通过分析2015与2016万达影视财务效应指标，资产负债率高。
综上所述，导致万达集团并购后经营状况不佳的原因是由万达集团不重视财务整合，缺乏核心竞争力的提升，没有建立合理的资本结构这三个方面引起的。
4万达集团并购传奇影业的财务效应原因分析
4.1并购企业财务整合缺乏重视
在具体并购操作中，经常会看到相关工作人员不清楚财务整合的目标，工作分不清主次，找不到要点。造成这种现象的原因，就是在准备并购的阶段，未针对财务整合做出详细规划，导致并购后的整合工作没有章法，缺乏统一指挥。在一定程度上阻碍了整合的进程，也影响到公司的盈利能力，如果稍有不注意，就可能会带来风险。对于并购后的财务整合问题未给予足够重视和制定具体的方案，在准备不充分情况下实施操作，待并购后，在财务整合过程中根据出现的问题研究对策，缺乏预案，这就使风险很容易产生，在没有根据的情况下，只知道要使运营的范围变得更加广泛，以资产经营作为扩张的唯一方法，以为这样可以长远实现夸张，这种就是典型的对所要达到并购的目的认识不清，对自己以后所要达到的发展目标没有做到具体的规划，只是一味的想在并购中得到可观的经济利，而没有想过要为并购后的财务进行整合，也不考虑并购后该如何发展，就着眼于当下。
4.2并购企业缺乏核心竞争力的提升
首先，和一些较大的影视公司相比，传奇影业本身的能力还是比较有限的，具体的说它是电影投资公司，但是是做私募基金的。主要靠和别的制片产合作来承担风险，对别的公司具有很强的依赖性，本身的发展也不是很可观，特别是在美国，市场非常的小。在经济全球化，全球经济迅速发展的过程中，在美国，目前传奇影业在这个巨大的电影业中，和其他大型环球影业就根本没有存在可比性。其他的影视票房都是成一定上升的局面，但是它就刚好相反，更别说和其他影视巨头一起参与大片的制作。由于传奇影业本身存在的问题，都会随着并购而转移给并购方万达集团，这一次并购，万达集团面临的风险是非常的巨大的。
这就给并购方万达集团带来了不小的压力，不仅如此，在这一次的并购中，其中一位高管Thomas Tull的离职，这就使得万达集团在对传奇影业今后的管理上缺失了一位有力的人才，导致其缺乏核心竞争力。
4.3并购企业资本结构不合理
在万达完成并购后，接管传奇影视本身所欠下的巨大债务，这给万达在财务上造成很大的压力，这一次的并购促使万达的资本结构恶化严重，变得相当不合理。
万达为此次并购支付35亿美元( 约230亿元人民币) 现金，加大现金流支出压力。传奇影视在票房一落千丈的情况，资金得不到补充，对资金的需求可以说是迫在眉睫，甚至外界说其面临破产，当然这不是捕风捉影的事情，传奇确实资金不足，《环太平洋》这部电影不能按时上映就是最好的铁证，因为没有资本的支撑导致这部电影何时上映还遥遥无期。
由于要为传奇影视填补它的资金空缺，万达集团本来要投资在其他方面的资本就会欠缺，这就会使得万达的资本的不到更好的的应用和发展，这就会造成万达集团资本结构相对的不够合理。
5万达集团并购传奇影业的财务效应的解决对策
5.1重视并购企业的财务整合
想要取得并购的胜利，不要认为并购结束就可以高枕无忧，一定要把整合财务放在重要的位置上。企业并购无非就是想要得到最大的利益，使企业本身在市场竞争中处在优势地位，那么企业财务可见是多么的重要，不仅其他企业看到企业本身所拥有的财力，就会更加容易取得其他企业的信任，并对本企业进行投资，同时也给企业本身的决策者以指导，这样决策者就会更好的引领企业向更好的方面进行投资，让企业投资的优势更为显著。在财务的整合中，要把所有的管理制度进行整合，要把并购的俩个企业的财务管理制度进行统一。并购后，产权都是需要大调整的，要想企业在竞争中处在优势的地位，那么财务整合就显得尤为重要。财务整合的好会给企业的资源以合理化的使用，让企业的经营状况会
2020年(并购重组)第二章 企业并购财务管理概述
（并购重组）第二章企业并购财务管理概述
第二章企业并购财务管理概述 一、企业并购的形式 1、吸收合并：一家或多家企业被另一家企业吸收，兼并企业继续保留其合法地位，目标企业则不再作为一个独立的经营实体而存在。TCL集团吸收合并TCL通讯 2、新设合并：两个或两个以上的企业组成一个新的实体，原来的企业都不再以独立的经营实体而存在。皇家荷兰壳牌集团案例 3、控股合并：一家企业在证券市场上用现金、债券或股票购买另一家企业的股票或资产，以取得对该企业的控制权，被收购企业的法人地位不消失。（也就是收购） 盈科收购香港电讯 二、并购的类型 1、按双方所处的行业划分：纵向并购、横向并购、混合并购 2、按并购程序划分：善意并购、敌意并购 3、按并购的支付方式划分： 三、企业并购的动因和效应 （一）、并购的动因 1、谋求管理协同效应
2、谋求经营协同效应 3、谋求财务协同效应 4、实现战略重组，开展多元化经营 5、获得特殊资产 （二）并购的效应分析 1、并购的正效应分析 （1）效率理论 （2）经营协同效应理论 （3）多元化理论 （4）财务协同效应理论 （5）战略调整理论 （6）价值低估理论 （7）信息理论 2、并购的零效应分析 3、并购的负效应分析 （1）管理主义 （2）自由现金流量假说 四、企业并购的财务问题 1、企业估值 2、选择支付方式和筹资方案 3、并购绩效评价 第三章企业并购估价
一、并购目标公司的选择 （一）、发现目标公司 1、利用公司自身的力量 2、借助公司外部力量 （二）、审查目标公司 1、审查出售动机 2、审查法律文件 3、审查公司业务 4、审查公司财务 5、审查并购风险 并购风险：市场风险、投资风险、经营风险 （三）、评价目标公司 1、估价概述 2、估价的难题 （1）对企业整体的估价并不是个别要素估价相加 （2）对不产生正现金流量的企业如何估价 （3）企业并购的动因影响估价 二、贴现现金流量估价法 （一）、简介 1、基本原理：假设任何资产的价值等于其预期未来现金流量的现值之和。公式： 2、需满足的条件：CFt、r、n
企业并购的财务效应开题报告doc
企业并购的财务效应开题报告 篇一：企业并购财务风险研究开题报告 毕业设计（论文）开题报告书 姓名朱斯健 专业国际经济与贸易（投资方向） 学号 B04311135 指导教师宫姝琳 XX年03月 1 2 3 4 篇二：企业并购财务风险分析开题报告 企业并购财务风险分析 一、研究的背景和意义 随着经济全球化的发展，世界各国的企业纷纷掀起了一股并购的浪潮，或是强强联合；或是被并购方引进外资，背靠大树好乘凉；或是跨国并购本土企业以进军该国市场等。并购是企业通过市场获得对自己发展有利的各种资源，不断扩大市场份额的重要形式，它是企业主动和有选择的有偿合并，可以使企业走上多元化发展之路。近几年，我国社会主义市场经济体制日益完善，在市场经济的不断发展中，我国
一些实力雄厚的企业开始思索如何快速扩大生产规模，如何走(转自：小草范文网:企业并购的财务效应开题报告)出国门向世界发展，其中首选的方式是企业并购。然而，企业并购的效果究竟如何？这中间成功的又有多少呢？导致并购活动失败的原因有很多，但财务风险是尤为重要的一个因素。 企业并购的财务风险，是指在一定时期内，为并购融资或因兼并背负债务，而使企业发生财务危机的可能性。本文通过对“联想并购IBM”期间财务风险方面的研究，希望能对我国企业并购有所帮助，使企业并购成为资本增长和社会资源有效配置的重要方式，发挥并购在我国经济发展和企业改制中不可磨灭的作用。 二、文献综述 企业并购是一种投资行为，不可避免的会产生各种风险，其中，财务风险贯穿于并购行为的始终，是影响企业并购成败的关键因素。由于并购在商业实务界的流行，理论界对其进行了广泛而深入的研究。 （一）国内研究综述 国内的一般观点认为企业并购财务风险是指由于并购定价、融资、支付等各项财务决策锁引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性，是并购价值与价值实现严重负偏离二导致的企业财务困境和财务危机。
企业并购的财务分析
企业并购的财务分析 The document was prepared on January 2, 2021
企业并购的财务分析 一、并购成本效益分析 企业并购是兼并和收购的简称，泛指在市场机制作用下，主并公司为获得其他公司的经营决策控制权的经济行为。企业并购是一种典型的产权交易行为，即以产权转让为内容，以获取资本控制权为目的的一种正常的市场行为，是一种产权大改组。 是否进行并购决策首先决定于并购的成本与效益。关于并购的成本有广义和侠义的两种解释。本文下面的论述主要采用狭义的并购成本概念。 并购收益是指并购后新公司的价值超过并购前各公司价值之和的差额。例 如，A公司并购B公司，并购前A公司的价值为V a ，B公司的价值为V b ，并购形成的 新公司的价值为V ab ，则并购收益（S）为： S＝V ab -(V a +V b ) 如果S>0,表示并购在财务方面具有协同效应。 在一般情况下，并购方将以高于被并购方价值的价格P b 作为交易价，以促 使被并购方股东出售其股票，P=P b -V b 称为并购溢价。并购溢价反映了获得对目 标公司控制权的价值，并取决于被并购企业前景、股市走势和并购双方讨价还价的情况。 对于并购方来说，并购净收益（NS）等于并购收益减去并购完成成本、实施并购前并购方公司价值的差额。 设F表示并购费用，则： NS=S-P-F=V ab -P b -F-V a 例如，A公司的市场价值为5亿元，拟收购B公司，B公司的市场价值为1亿元。A公司估计合并后新公司价值达到7亿元。B公司股东要求以亿元价格成交。并购交易费用为亿元。由此得到： 并购收益S=7-(5+1)=1（亿元） 并购完成成本=+=(亿元) 并购溢价P==(亿元) 并购净收益NS=S-P-F=亿元) =V ab -V a -P b -F=7-5-1. =(亿元) 上述并购使A公司股东获得净收益亿元。可以说这一并购活动对A、B两个公司都有利。这是并购活动能够进行的基本条件。 二、并购目标企业的价值评估 所谓价值评估，指买卖双方对标的（股权或资产）作出的价值判断。 对目标企业估价一般可以使用以下方法：
企业并购与财务管理Word版
企业并购与财务管理 摘要：企业并购在现实生活中呈现出不断扩大的趋势，并已成为近年经济领域中的热点，也是企业发展过程中采用的一种重要手段。本文首先分析是企业并购的概述，其次就企业并购前、并购中和并购后的财务管理进行分析。 关键词：企业并购；财务管理；风险；整合 一．企业并购的概述 1.企业并购的概念 企业并购就是企业兼并或购买的统称。并购企业实现自身扩张和增长的一种方式，一般以企业产权作为交易对象，并以取得被并购企业的控制权作为目的，以现金、有价证券或者其他形式购买被并购企业的全部或者部分产权或者资产作为实现方式。企业并购实施后，被并购企业有可能会丧失法人资格，或者被并购企业法人资格保留，但是其控制权转移给并购方。 2.企业并购的动因和目的 所有的兼并和收购，最直接的动因和目的，无非是谋求竞争优势，实现股东利益最大化。一是为了扩大资产，抢占市场份额；二是取得廉价原料和劳动力，进行低成本竞争；三是通过收购转产，跨入新的行业。然而，并购有时也与以上目的无关。如某些企业管理者力主兼并，可能仅仅为当龙头老大，圆他的企业帝国梦；有些是企业管理者报酬、权利都与企业规模有关系，所以会盲目追求企业扩张；或通过并够活动充分展现其运作天才和技能，以满足他们自负的动机；或为了保住自己的地位，防止被其他企业收购而先发制人，率先收购其他企业。 在当今中国资本市场上，最常见的并购事例是买壳上市和借壳上市。所谓“壳”就是上市公司的上市资格。与一般企业相比，上市公司的最大的优势是拥有在证券市场大规模筹资的权利。因此上市公司的上市资格是一种“稀缺资源”。买壳上市说白了就是买蛋孵鸡。如一家非上市公司，收购某家业绩较差的上市公司后，剥离原来的劣质资产，注入自己的优质资产，最后使优质资产上市。而借壳上市，则是借船出海。如母公司没有上市，而子公司已经上市，于是木公司可以借助子公司的壳，注入资产达到上市的目的。无论借壳还是买壳，在手法上大同小异，都是先控股一家上市公司，然后牵着衣袖过河，通过上市公司，把自己领进市场。 众所周知，并购能产生协同效应，协同效应能产生价值增值。并购的协同效应主要体现
企业并购的财务分析
企业并购的财务分析
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企业并购的财务分析 一、并购成本效益分析 企业并购是兼并和收购的简称，泛指在市场机制作用下，主并公司为获得其他公司的经营决策控制权的经济行为。企业并购是一种典型的产权交易行为，即以产权转让为内容，以获取资本控制权为目的的一种正常的市场行为，是一种产权大改组。 是否进行并购决策首先决定于并购的成本与效益。关于并购的成本有广义和侠义的两种解释。本文下面的论述主要采用狭义的并购成本概念。 并购收益是指并购后新公司的价值超过并购前各公司价值之和的差额。例如，A公司并购B公司，并购前A公司的价值为V a，B公司的价值为V b，并购形成的新公司的价值为V ab，则并购收益（S）为： S＝V ab-(V a+V b) 如果S>0,表示并购在财务方面具有协同效应。 在一般情况下，并购方将以高于被并购方价值的价格P b作为交易价，以促使被并购方股东出售其股票，P=P b-V b称为并购溢价。并购溢价反映了获得对目标公司控制权的价值，并取决于被并购企业前景、股市走势和并购双方讨价还价的情况。 对于并购方来说，并购净收益（NS）等于并购收益减去并购完成成本、实施并购前并购方公司价值的差额。 设F表示并购费用，则： NS=S-P-F=V ab-P b-F-V a 例如，A公司的市场价值为5亿元，拟收购B公司，B公司的市场价值为1亿元。A公司估计合并后新公司价值达到7亿元。B公司股东要求以1.5亿元价格成交。并购交易费用为0.2亿元。由此得到： 并购收益S=7-(5+1)=1（亿元） 并购完成成本=1.5+0.2=1.7(亿元) 并购溢价P=1.5-1=0.5(亿元) 并购净收益NS=S-P-F=1-0.5-0.2=0.3(亿元) =V ab-V a-P b-F=7-5-1.5-0.2 =0.3(亿元) 上述并购使A公司股东获得净收益0.3亿元。可以说这一并购活动对A、B两个公司都有利。这是并购活动能够进行的基本条件。 二、并购目标企业的价值评估 所谓价值评估，指买卖双方对标的（股权或资产）作出的价值判断。 对目标企业估价一般可以使用以下方法： 1.资产价值基础法 资产价值基础法指通过对目标企业的资产进行评估来评估其价值的方法。确定目标企业资产的价值，关键是选择合适的资产评估价值标准。目前国际上通行的资产评估价值标准主要有以下三种：
并购基金行业分析报告
2016年并购基金行业分析报告【最新资料，WOR文档，可编辑修改】
并购基金的内涵 并购基金，是专注于对目标企业进行并购的基金，通过收购目标企业股权，获得 对目标企业的控制权，然后对其进行一定的重组改造，持有一定时期实现企业增值后， 再出售获益。 主要特点为： 1）基金的资金来源于向少数投资机构或者个人的非公开方式募集，基金的赎回 也是基金管理人与投资者协商进行； （2）基金多采取权益型投资方式，较少涉及债权投资，基金管理人对。被投资企 业的决策管理享有一定的表决权； （3）基金一般投资于私有公司即非上市企业，绝少投资已公开发行公司，不会涉 及到要约收购义务； （4）基金主要投资于具有规模和产生稳定现金流的成形企业 ，这一点与VC 有明 显区别； 并购基金属于主题投资范畴，投资策略以事件驱动策略为主； 基金投资期限一般可达 3至 5年或更长，属于中长期投资； 基金投资退出渠道多样化，有IPO 、售出、兼并收购、标的公司管理层回购 等等。 并购基金的基本运作模式 从并购基金的投资策略来看，并购基金主要分为控股型并购基金模式和参股型并 购基金模式。 1. 控股型并购基金 控股型并购基金的运作模式强调获得并购标的控制权，并以此主导目标企业的整 合、重组及运营。控股型并购基金能最大限度地提高并购效率和资金使用效率，具有 三个重要特征： 1） 以获得并购标的企业控制权为投资前提 投资者对标的企业的控制权的市场化意识非常强，如果标的企业控制权的流动性 空间较大，当企业发展出现困难或遇有好的市场机会，股东出售意愿较强，投资者将 较易获得目标企业的控制权，从而拥有实施并购后整合的决策力。 2) 以杠杆收购为并购投资的核心运作手段 控股型并购基金主要融资工具为次级债券、银行贷款等多样化的并购金融工具， 收购杠杆率得以数倍甚至数十倍地释放，投资规模和收益率随之获得提升。 3) 以打造优秀整合能力的管理团队为安全保障 控股型并购意味着需要对标的企业可能进行全方位经营整合，因此需要具有资深 经营经验和优秀整合能力的决策管理团队主导标的企业的一系列整合重组，提升企业 经营效率和价值。因此控股型并购基金的管理团队通常包括资深职业经理人和管理经 验丰富的企业创 6） 7）
企业并购中的财务风险分析
企业并购中的财务风险分析 【摘要】并购时企业成长和扩张的重要手段，企业通过并购能够获得更多的收益，但同时，并购总会面临各种各样的风险，而所有风险最终都表现在财务风险方面。企业并购的计划决策、交易执行和运营整合三大阶段中都存在财务分析。主要包括目标企业定价风险、融资和支付风险、流动性风险和偿债风险，并购企业需针对不同阶段的风险做好防范。 【关键词】企业并购财务风险防范措施 加快经济结构调整、促进经济增长方式的根本改变是当前深化改革的重点内容。经济结构调整必然带动和促进存量资产的流动和重组，而企业并购又是当前经济环境下的一种有效的、有利于调整经济结构的资本营运方式。同时，成功的企业并购可产生扩大经济规模、优化资源配置、提高市场占有率以及向新经济领域渗透等协同效应，有利于促进经济增长方式的改变。当然，企业并购带来的高收益必然伴随着高风险，而且并购业务将对企业的经营管理造成冲击。从事后分析看，只有35%的兼并与收购能达到预期目标，一旦并购决策失误，不仅会造成并购失败，甚至会是企业破产。企业并购风险就是指企业并购投资净收益的不确定性。企业并购风险主要源于并购过程中成本的膨胀一集未能取得和发挥目标企业的核心能力，其深层次原因在于经济周期的变化、市场环境的动态变化、政策和体制的变化、企业自身变化、对企业并购认识的相对有限等因素。因而必须高度重视并购风险，做到防范于未然。 一、企业并购财务风险概述 企业并购风险广义上是指由于企业并购未来收益的不确定性，造成的未来实际收益与预期收益之间的偏差；但现实中我们主要研究是狭义的并购风险，是指企业在实施并购行为时遭受损失的可能性。 一般来说，企业财务风险指南于负债和融资变化而给企业财务状况带来不确定性。企业并购的财务风险是各种并购风险在价值量上的综合反映，是一个由定价、融资和支付等财务决策行为引起的企业财务状况恶化或损失的不确定性，是并购价值预期与价值实现的严重负偏离而导致的企业财务困境和财务危机。 二、并购各阶段的财务风险及原因分析 （一）并购前目标企业价值评估风险分析
企业并购案例财务分析
企业并购是一个企业以某种条件取得另一个企业部分或全部产权，以取得其控制权的行为。 并购失败的原因主要有三个：目标企业选择错误，支付过多及整合不利，其中并购目标选择错误是最主要的原因。 为了确保并购交易的成功，并购方必须对潜在的多个目标企业进行全方位的尽职调查（due diligence），尤其是财务状况的审查。通过对其会计资料真实性调查，了解其真实的财务状况，发现其财务方面的缺陷以及可能存在的财务陷阱，进一步确认各个潜在的目标企业出售的动机，这不仅便于并购方依据事先确定的财务标准和要求进行动态的取舍，筛选出与之相匹配的目标企业，而且可降低并购风险和成本。 一、潜在目标企业财务状况的评价 对潜在的目标企业财务状况的揭示主要是通过分析其财务报告进行的。财务报告分析的原始信息来自各个潜在目标企业公布的年度报告、中期业绩报告等。并购方通过对潜在的目标企业财务报告的审查，确认潜在的目标企业所提供的财务报表和财务资料的真实性及可靠性，以便正确估算潜在目标企业的真实价值。出于保护其自身利益的角度，着重分析各潜在的目标企业在生产经营中存在重大问题，通过运用比率分析法、趋势分析法，对潜在的目标企业在资本结构合理性、盈利能力、未来发展潜力、偿债能力、资金利用的有效性等进行评价。 通过对潜在目标企业财务状况的分析与评价，确认目标企业的经营范围、主营业务、经营风险程度；从行业相关性分析是否与并购方匹配，即能否实现经营协同效应；通过对其资产负债表右边的分析，确认其股权结构、负债权益比率、短期负债与长期负债之间比率，计算其资本成本的高低和财务风险程度的大小，倘若
并购发生，能否使资金成本降低或通过风险冲抵实现财务协同效应；通过对潜在目标企业的资产结构分析，其是否存在独特的资源，如商誉、专有技术等，而这项独特的资源正好是并购方所缺少的；通过现金流量表的分析，计算以前年度的自由现金流量，与其自身的投资机会所需的现金需求量相比较，看目标企业是否能实现可持续的发展；若目标企业是上市公司的话，分析其股价是高估了还是被低估。 二、潜在目标企业让售的动机分析 1. 潜在的目标企业出于生存和发展的目的。在激烈的市场竞争中，潜在的目标企业可能势单力薄，因财务实力不强或较弱的市场竞争力，销售和盈利增长缓慢，甚至是负增长。为此，潜在的目标企业选择与一家公司联合，以联合的财务和资源优势，加速企业盈利增长，使企业在生存中求得发展。 2.潜在的目标企业大股东以出售股权换取现金，用于更好的外部投资机会。这种情况下，可能并非潜在的目标企业经营不善，而是股东从投资战略目标出发，优化投资组合，通过减持潜在的目标企业股权所换取的现金，进行其他方面的投资，以获取更高的投资收益率。并购方抓住潜在的目标企业股东急于出手的心理，可以压低并购价格。 3.潜在的目标企业旨在控制经营风险，实施多角化经营战略。当企业通过混合并购将经营领域扩展到原经营领域相关性较小的行业，意味着整个企业在若干不同的领域内经营。这样当其中某个领域或行业经营失败时，可通过其他领域内成功经营而得到补偿，从而使整个企业的收益率得到保证。 4.潜在的目标企业获利能力低下，财务状况不佳，发展后劲不足。研究表明，恶意并购中目标公司具有如下的财务特征：在并购发生前的年份内，股东报酬率低
2016年医药行业并购分析报告
2016年医药行业并购 分析报告 2016年1月
目录 一、医药行业市场并购2015 年综述 (3) 1、医药行业市场并购热火朝天 (3) 2、医药行业并购特色 (4) （1）制药企业并购独占鳌头 (4) （2）海外并购增加，国内企业冲出国门 (4) （3）并购方式现金收购为主，并购目的主要是横向整合 (6) 二、并购逻辑：宏观政策导向+行业格局分散+门槛提升促使医药行业并购重组盛况空前 (7) 1、经济转型下政策鼓励产业整合 (7) 2、医药行业竞争格局分散，并购重组是必经之路 (10) 3、新版GMP认证到期，中小医药企业面临淘汰出局 (11) 4、多重因素促使医药行业并购风起云涌，2016并购重组依然是主题 (12) 三、横向并购、纵向并购和多元化战略各有所长 (12) 1、横向并购，资源整合，追求协同效应 (12) 2、纵向收购，垂直整合，打通产业上下游 (14) 3、医药生物是永远的朝阳行业，传统行业跨界并购，实施多元化战略 (15) 四、并购双方共同助力成功并购 (17) 1、主动并购方清晰的战略定位和强有力的执行能力至关重要 (17) 2、被并购标的质地优良，研发或营销优势突出 (17) 3、新三板典型并购案例解析 (17) （1）新三板首例换股合并案：君实生物换股吸收合并众合医药 (17) （2）天松医疗收购爱普医疗布局医疗器械行业 (19) 五、主要风险 (21)
一、医药行业市场并购2015 年综述 1、医药行业市场并购热火朝天 医药行业近年并购事件频发，自从2013 年开始，到2015 年，并购案例数年年攀升。2012 年医药生物行业共发生并购案例100 件，而到了2015 年，一共发生320 件并购案例，并购案例发生是2012年的3.2 倍。2012 年并购涉及总金额只有595.81 亿元，2015 年并购涉及金额达到1411.01 亿元，并购涉及金额总数是2012 年的2.4 倍。在发生的并购案例中，细分领域里面，制药、生物科技与生命科学行业占比最高，在2011-2015 年这五年中，比例均超过60%。
如何发挥企业并购中的财务协同效应
切忌企业并购中财务协同效应“合”而不“协” 内容摘要： 美国经济学家乔治·斯蒂格勒曾说过：美国的著名大企业，几乎没有哪一家不是应用了兼并、收购而发展起来的。企业并购是资本运作的主要方式。并购后的协同效应的发挥是实现企业并购目的的基础。只有实现协同效应，才能实现双方的资源、能力方面的共享，从而达到规模经济和范围经济，进而使企业的并购战略乃至企业的整体战略得到落实。所以，实现协同效应是企业并购后整合最基本的目标，是实现并购与其和企业战略目标的基础。而财务协同效应则是企业并购后协同效应的重要体现。 一、企业并购中的财务协同效应 财务协同效应是指企业通过并购活动，实现内部财务资源的整体协调，促使联合企业财务能力增强，从而带来企业价值的增加。财务协同效应不仅包括由于税法、证券交易等方面的制度安排带来的直接收益，还包括由于资金集中使用和资金结算等金融活动的内部化、对外投资的内部化等活动带来的财务运作能力和效果的提高。财务协同效应最终将和经营协同效应和管理协同效应一起协调配合，促进企业集团运作效率提高，从而使整体价值得到增加。 （一）实现收入和成本协同效应，增强企业盈利能力 并购能够增强企业盈利能力。横向并购能够迅速扩大生产规模，节约共同费用，便于提高通用设备的使用效率；便于在更大范围内实现专业分工协作；便于统一技术标准，加强技术管理和进行技术改造；
便于统一销售产品和采购原料等。纵向并购可以加强生产过程各环节的配合，有利于协作化生产；可以加速生产流程，缩短生产周期，节约运输、仓储和能源消耗水平。混合并购可实现技术或市场共享，增加产品门类，扩大市场销售量。有助于企业进行新的领域，增加企业的利润增长点，实现多元化经营。因此，并购能够实现企业收入和成本方面的协同，增加企业收入，降低企业成本，从而增强企业的盈利能力。 （二）实现资金协同效应，提高资金使用效率和融资能力 并购活动能够提高企业资金使用效率。一方面，并购可以为优化资金需求时间分布提供更为广阔的空间。就企业内部资金而言，由于混合兼并使企业涵盖了多种不同行业，而不同行业的投资回报速度、时间存在差别，从而使内部资金收回的时间分布相对平均，即当一个行业投资收到报酬时，可以用于其他行业的投资项目，待到该行业需要再投资时，又可以使用其他行业的投资回报。通过财务预算在企业中始终保持着一定数量的可调动的自由现金流量，从而达到优化内部资金时间分布的目的。另一方面，并购可以使企业内部资金流向更有效益的投资机会。混合兼并使得企业经营所涉及的行业不断增加，经营多样化为企业提供了丰富的投资选择方案。企业从中选取最为有利的项目。同时兼并后的企业相当于拥有一个小型资本市场，把原本属于外部资本市场的资金供给职能内部化了，使企业内部资金流向更有效益的投资机会，这最直接的后果就是提高企业投资报酬率并明显提高企业资金利用效率。
企业并购案例财务分析【最新版】
企业并购案例财务分析 企业并购是一个企业以某种条件取得另一个企业部分或全部产权，以取得其控制权的行为。 并购失败的原因主要有三个:目标企业选择错误，支付过多及整合不利，其中并购目标选择错误是最主要的原因。 为了确保并购交易的成功，并购方必须对潜在的多个目标企业进行全方位的尽职调查(due diligence)，尤其是财务状况的审查。通过对其会计资料真实性调查，了解其真实的财务状况，发现其财务方面的缺陷以及可能存在的财务陷阱，进一步确认各个潜在的目标企业出售的动机，这不仅便于并购方依据事先确定的财务标准和要求进行动态的取舍，筛选出与之相匹配的目标企业，而且可降低并购风险和成本。 一、潜在目标企业财务状况的评价 对潜在的目标企业财务状况的揭示主要是通过分析其财务报告进行的。财务报告分析的原始信息来自各个潜在目标企业公布的年度报告、中期业绩报告等。并购方通过对潜在的目标企业财务报告的审查，确认潜在的目标企业所提供的财务报表和财务资料的真实性及可
靠性，以便正确估算潜在目标企业的真实价值。 出于保护其自身利益的角度，着重分析各潜在的目标企业在生产经营中存在重大问题，通过运用比率分析法、趋势分析法，对潜在的目标企业在资本结构合理性、盈利能力、未来发展潜力、偿债能力、资金利用的有效性等进行评价。 通过对潜在目标企业财务状况的分析与评价，确认目标企业的经营范围、主营业务、经营风险程度; 从行业相关性分析是否与并购方匹配，即能否实现经营协同效应; 通过对其资产负债表右边的分析，确认其股权结构、负债权益比率、短期负债与长期负债之间比率，计算其资本成本的高低和财务风险程度的大小，倘若并购发生，能否使资金成本降低或通过风险冲抵实现财务协同效应; 通过对潜在目标企业的资产结构分析，其是否存在独特的资源，如商誉、专有技术等，而这项独特的资源正好是并购方所缺少的; 通过现金流量表的分析，计算以前年度的自由现金流量，与其自
企业并购分析报告
企业并购分析报告 按照参与并购的企业的大小强弱来划分，企业并购包括强强并购、以强吃弱、以弱吃强、弱弱并购四种模式。从我国企业并购的短暂历史来看，以强吃弱的形式最为常见，弱弱并购、以弱吃强的数量也有不少，但两个势均力敌的企业之间以战略合作的姿态进行强强并购的形式还为数不多，仅有极少量的案例能够称得上强强并购，如发生在2000年的联想并购赢时通案。 现阶段，我国企业的并购主要应该采取什么样的并购模式，目前国内尚未达成统一认识，争论的主要焦点在于到底应该采取强弱并购为主，还是应该采取强强并购为主。一种代表性的观点认为，我国企业应该以强弱并购为主，强强并购为辅。其原因有三个方面：一、西方企业的历次并购都需要经过强弱并购这个主流过程，我国对于这个过程难以跨越；二、我国企业的发展状况参差不齐，强弱并购更适合于我国的具体国情；三、强强并购容易使企业朝垄断化的方向发展，而强弱并购则一般没有这种担心。而另外则有一种截然相反的观点认为，面对全球化的国际竞争，我国企业应该完全以强强并购为主，首先有选择地做大做强一部分企业，尽快形成一些大型跨国公司，成为产业的龙头，其他的并购模式则由市场自然发展。 实际上，过分拘泥于我国企业应该以哪种模式作为并购的主要模式并没有太大的意义。企业采取什么样的并购模式是由其所处的客观经济环境所决定的，市场环境和具体经济结构不同，所采取的并购模式自然也会不同。西方各国在已经经历的前四次兼并浪潮中，之所以以强弱并购为主、强强并购为辅，表面上看是各国政府为维护市场公平而进行管制的结果，而实质上却是因为当时各国间市场相对封闭，国际贸易壁垒森严造成的。从90年代开始，世界经济出现了一体化加速的趋势，西方各国政府在本国企业已经十分强大的基础上，均致力于打破国际间的贸易壁垒，世界市场逐步向统一体迈进，企业面对的不再只是国内同行的竞争，更要面对来自国际上的强大竞争，因此需要快速扩大自身规模，提高市场占有率和企业竞争力，在这种背景下，以强强并购为重要特征的第五次并购浪潮才汹涌澎湃。 在现阶段的我国企业，强弱并购已经经历了较长的一段时间，而这种并购模式实际上只是企业针对国内相对封闭的市场作出的选择；而进入新世纪后，随着我国加入世贸组织，企业将更加深入地融入到全球一体化的经济浪潮中，随之而来的就是企业需要直面跨国公司在市场竞争中的巨大优势。由于我国巨大的潜在市场的吸引，跨国企业对我国早已虎视眈眈，如今贸易大门越开越大，而同时政府以计划手段对企业的保护作用也越来越弱，企业所面临的竞争压力可想而知。目前，越来越多的跨国公司正进入我国，并且呈现出全方位进攻的态势。在这种背景下，我国企业应该有紧迫感，应该在战略、策略和制度上加以重视，企业采取以强吃弱、以弱吃强、弱弱并购的模式都无法在短期内尽快做大做强，唯一的出路就是进行强强并购，尽快整合。 因此，在当今经济全球化的环境下，我们要大力推动企业间的强强并购，而股市作为企业并购的主战场，更是要创造条件、建立制度促进上市公司积极进行强强并购。 强强并购出现的背景因素 以前的一般性的企业并购，往往发生企业因为经营不善甚至濒临破产，企业的所有者想把企业低价出售，或者国有企业因为长期亏损而负债累累，政府因为财政压力而采取行政性的“拉郎配”方式促使企业兼并重组。对于上市公司，除了这两方面的原因外，更大的动机则来源于二级市场诱人的融资诱惑、巨大的炒作获利空间以及对上市公司的不断诈取掏空，于是乎报表重组、财务重组甚至概念重组大行其道，而企业重组的方式也主要局限于简单的资产置换。当然，企业为了适应长远的竞争需要，主动采取前瞻性的战略并购也是有的，如1998年清华同
企业并购案例分析-高级财务管理
联想收购摩托罗拉 一、收购简介 2014年初，联想集团宣布以29.1亿美元的价格从谷歌手中买下摩托罗拉移动业务，收购资产包括3500名员工、2000项专利、品牌和注册商标。联想董事长兼CEO杨元庆将此次交易视为复制十年前成功的机会——彼时联想收购了陷入亏损的IBM PC业务，随后将合并后的公司打造为全球最大的PC制造商。然而，收购摩托罗拉已成为联想的败笔。在收购摩托罗拉两年后，联想在美国裁员数已超过2000人，在全球智能机市场的排名也从第三跌到最低时候的第八位。2016年5月，联想遭遇了自2009年以来的首次年度亏损，这与收购摩托罗拉有直接的关系。 据统计，联想移动（含摩托罗拉）在2017年中仅售出179万台手机，排名中国市场第10，不及第一名华为手机销量的零头。和过去中国前三、世界前四的成绩相比，今天的联想手机（包括摩托罗拉）在国内毫无存在感。 二、收购背景及动因 （一）联想方面——PC市场不景气，寻找新的增长点 联想的PC业务下滑与全球PC市场有关。近年全球PC市场受智能手机的冲击很大，联想在商用电脑及消费个人电脑销量均出现了下滑；PC市场已经饱和，竞争极度激烈。整个PC市场在萎缩，联想也随之萎缩。
PC市场不景气，联想寻求新的增长点，摩托罗拉在2014年是美国第三大安卓手机厂商，而联想手机目前还没有开辟美国市场。联想希望通过这次收购加速自己在智能手机领域的进展，通过这项交易，联想希望在北美和拉丁美洲的市场会更加强劲。 （二）谷歌方面——战略调整 对于谷歌来说，这是一次战略的变化，谷歌当年收购Moto可以更接近智能手机制造商实现软硬结合；但其CEO拉里佩奇表示，与联想达成这项收购协议后，谷歌将更专注安卓生态系统的优化和创新。 摩托移动现任CEO Dennis Woodside则表示，联想硬件的专业经验相信会加速业务的发展。 三、支付方式 此次收购采用的支付方式是现金支付方式和股权支付，期权支付，这种把各种支付方式组合在一起，既能集中各种支付方式的长处，又能避免它们的不足，对于并购方而言，采用混合支付方式可以避免由于大量现金流出造成的状况恶化，还可以防止原有股东的股权被大量稀释。联想集团宣布将以29亿美元的价格购买摩托罗拉移动控股公司100%的股份。其中14.1亿美元已支付，包括6.6亿美元现金和7.5亿美元联想普通股，其余15亿美元将通过三年期票支付。作为回报，联想拥有摩托罗拉移动的3500名员工、2000项专利、品牌和商标，以及与全球50多家运营商的合作伙伴关系。作为与谷歌长期合作的一部分，联想还将获得专利组合和其他知识产权的许可。采用这种全面的证券支付方式的优势
企业并购协同效应的财务分析(作业)
--------以联想并购IBM为例 一、绪论 二、相关概念理解 1、并购的概念理解 2、协同效应概念 3、并购协同效应 三、案例背景 1、联想集团介绍 2、IBM基本情况介绍 3、并购过程简介 四、联想并购IBM财务分析 1、管理的协同效应的财务分析 2、经营的协同效应的财务分析 3、财务的协同效应的财务分析 五、结论及展望
--------以联想并购IBM为例 （商学院09产业经济学李金良0） 【摘要】：当今市场经济发达的国家中，企业越来越依靠并购这一手段来拓展经营、增强实力、实现生产和资本的集中，达到企业外部增长目标。随着市场经济的发展以及经济的全球化，我国企业的并购活动也越来越活跃。目前，国内大量的并购案例表明，并购的协同效应是企业并购成败的关键。因此如何认识协同效应、追求协同效应和实现协同效应对我国企业的并购活动具有十分重要的理论意义和实践意义。本文主要从财务分析的角度出发，把一系类的财务分析指标引入到企业并购协同效应的分析体系中来，通过分析联想并购IBM PC业务的协同效应，构建出了一个评价企业并购协同效应的分析框架。 【关键字】：并购协同效应联想集团 一、绪论 企业的并购是市场经济的产物，没有一种方法能像并购那样迅速而神奇地改变企业的价值。在西方企业发展史上，并购至少已经历了四次高潮，而且到今天为止，热潮依然不退，第五次并购的高潮又方兴未艾地在全世界范围内掀起，其规模之大，范围之广是以前任何一次也无法比拟的。 从未来的发展趋势看来，我国进行并购的需求仍然很大，并不断增长，因此我们必须对并购的动因有所了解。企业并购的动因有很多种，但是归根结底还是为了追求并购所产生的协同效应。并购的协同效应是指两个或多个企业并购后，新的企业总体效应超过并购之前的各个企业独自经营的效应之和。这种效应也常被描述为1+1>2. 并购协同效应不仅是企业并购的动因之一，也是衡量和决定企业并购成功与否的关键。同时它也是一项理论性较强，并对并购活动实践能够起到较好指导性的课题。面对目前如火如荼的并购活动，对并购成功与否的关键因素——协同效应的分析就具有很典型的意义。并购交易行为的发生，这只是并购
企业并购中最新的财务分析
企业并购的财务分析 企业并购作为一种投资行为，其目标是寻求利润最大化，每股收益最大化，企业价值最大化。所以企业的一项并购活动不仅要考虑操作上的可行性，更要注意经济上的合理性。因此，在进行企业并购时，除首先要对被并购企业的价值按适当的方法进行评估外，应按并购的方式进行财务分析。本文即就企业并购中以现金和股票两种方式收购作一分析。 一、现金收购的财务分析 假定企业甲拟收购企业乙。设V甲为甲企业的市场价值，V乙为乙企业的市场价值，V甲乙为并购后联合企业的市场价值。成功的并购前提条件是： V甲乙＞V甲十V乙 这就是说，并购后联合企业的现金流量现值应大于并购前两个企业现金流量现值之和，并购才应进行。就甲企业而言，并购后带来的收益应该高于并购所支付的成本，否则，并购在经济上是不可行的。 现金收购是一种由收购者以支付现金取得目标企业所有权的收购行为。收购是否经济合理的判定条件为： （V甲乙－V甲）－P乙＞0 式中：P乙为企业甲为收购企业己所支付的成本，由于收购行为常会引起企业乙股票价格上升，所以P乙主要包括企业乙的原市场价值v乙和溢价部分△V乙。 如果企业乙被收购后，不组成新的联合企业，而是在企业甲的控制下独立经营，那么收购成功与否的评价标准是：
V''乙＞V乙十△V乙＝V乙×（1＋V） 式中：V''乙为企业已在企业甲控制下的市场价值；V乙为企业乙在被收购前的市场价值；△V乙为企业乙因被收购而引起的溢价；V为因收购而引起的企业乙的溢价率。 显然，对企业甲而言，也存在收购后的市场价值大于其收购前的市场价值V''甲。 企业甲收购企业己的最低和最高的价格标准应是： （1）最低收购价——指在既定的投资报酬率i的条件下，目标企业（企业乙）可包含溢价的市场价值，即： 式中：Ft为目标企业第t年的现金净流量；n为目标企业的预测期限；i为既定的投资报酬率；g为目标企业预测期限后每年现金净流量的固定增长率；L为目标企业目前的负债。 在预测期后，假定目标企业每年现金净流量的增长率固定为g，上式才成立。 （2）最高收购价——指目标企业（企业乙）在收购企业（企业甲）的控制下，产生协同效应后所能形成的新的市场价值，即： 式中：F''t表示目标企业在收购企业控制下第t年的现金净流量。 成功的收购应有 〔例〕假定目标企业乙目前的年销售额50亿，以后第一、二年的销售额增长率为10％，第三、四、五年的销售额增长率为12％，预测期限为五年，其销售利润率为8％，所得税率30％，销售额每增长1元所需追加的固定资本投资扣除折旧后为0.12元，销售额每增长至元所需追加的流动资本投资为0.08元。预测期后的每年税后利润与第五年相等，且每年需
并购分析报告
2010年中国并购市场统计分析报告 关键发现 2010年并购市场趋于活跃，宣布并购交易案例数量及披露金额大幅增加。2010年中国并购市场趋于活跃，中国企业宣布并购交易案例2771起，环比上升13.80%；披露交易额1772.1亿美元，环比上升35.87%。 2010年中国并购市场完成交易金额大幅上升。完成案例数量为1798起，环比上升6.14%；披露金额82.02亿美元，环比上升62.57%。 2010年中国并购市场完成交易能源行业案例数量居首。本年度完成并购交易案例涉及20个行业，其中制造业、能源、房地产行业的并购案例数量分列前三位，分别为382、258和229起，分别占并购案例总数量的24%，17%和15%。 2010年中国并购市场出境并购交易案例数量和交易完成金额增加。中国并购市场出境并购共涉及15个行业，完成并购交易案例数量55起，环比增长7.8%；披露金额294.19亿美元，环比上升2.91%。 2010年中国并购市场入境并购交易案例数量和交易完成金额大幅增加。中国并购市场入境并购共涉及13个行业，完成并购交易案例数量30起，环比增长57.89%；披露金额23.91亿美元，环比上升109.37%。 2010年中国并购市场境内完成并购交易案例数量和交易完成金额取得显著增长。中国并购市场境内并购共涉及20个行业，境内并购完成案例数量达1713起，环比增长31.16%；披露金额达502.12亿美元，环比增长23.87%。 2010年VC/PE背景完成并购交易案例数量和披露金额大幅上升，并达到近10年来最高值。2010年共VC/PE背景并购案例披露17起，同比上升70%；披露金额60.91亿美元，同比上升392.3%。 1. 2010年中国企业并购市场综述 2010年中国并购市场趋于活跃，中国企业宣布并购交易案例2771起，环比上升13.80%；披露交易额1772.1亿美元，环比上升35.87%。无论是案例数量还是披露交易金额，2010年宣布的并购交易规模都呈明显上升趋势。 2010年中国企业完成并购交易案例数量为1798起，环比上升6.14%；披露金额82.02亿美元，环比上升62.57%。从2007年以来，中国企业完成并购交易案例数量及披露交易
企业并购的财务效应
企业并购的财务效应 ——以万科房地产公司为例 摘要：全球先后发生过五次大的并购浪潮，并不断的发展。与此同时，我国企业的并购也逐渐进入了新的阶段。现在并购作为企业资本运营的重要形式和资本扩张的有效手段，受到越来越多的重视和关注。而对于我国房地产目前的发展来说，并购不仅是企业扩大规模，提高效益的方式，也是企业以小博大，提高竞争力的有效途径。但在此过程中，将涉及大量的资本筹集和投放，企业将面临较大的财务问题，甚至引起财务危机，最终导致破产。本文以万科集团并购为例，首先对一些相关的理论和我国房地产并购的现状进行了一定的分析；其次分析了万科房地产在并购的背景，并深入分析了其并购后存在的财务效应；接着深入研究了引起万科房地产并购过程中存在的原因；最后通过万科房地产并购中出现的财务问题，提出了一些我国房地并购中财务效应，为我国其他房地产并购中的财务效应提供有益的借鉴与参考。 关键词：万科房地产；并购；财务效应
一、相关研究现状 1)效率理论 国外学者有关企业并购的主要理论，当首推“效率理论” (Efficiency Theory)，认为并购是为了提高企业的经营成效，增大社会福利。归纳起来有两种理论依据：一是，并购可实现规模经济、降低平均成本、提高利润率。具体来说，规模经济有明显的协同作用(Synergy)，即两个企业并购后其实际价值能得以增加。依据是，当两个企业在最优经济规模下运作时，并购后两个企业的总体效果大于两个独立企业效益的算术和。这里所说的平均成本下降的规模经济，既是指“工厂规模经济”，也包括“企业规模经济”。 有关企业并购财务风险的预测和量度国外学者也作过重点的研究，Theodossiou(1993)分别选择了197家经营不善，处于破产状态的企业作为样本，建立了多个财务变量的CUSUM模型，用这个模型来预测企业的财务状况是否出现恶化，他认为企业从一般的财务风险到财务危机以至破产是长期积累的结果，但该模型不能对企业严重财务危机及破产以外的其它财务风险状况进行预测。日本的野田武辉（1998）提出了“野田式企业实力测定法”来测评企业的风险度，这种评价方法运用了从企业财务报表中选者的成长性、流动性、收益性、安全性四个评价企业风险度的基本要素指标，但实质上仍属于单变量分析，并未形成综合的企业财务风险评价指标体系。 我国的企业并购开始于20世纪80年代才开始的，关于企业并购问题的研究，也出现了一批研究成果。陈共、周升业等人(1996)指出，并购的定义可分为最狭义、狭义与广义三类，狭义的并购包括公司法上的吸收和新设合并，以及为参与运营或取得对其他企业的控制权而购买股权或资产。单吉敏、徐龙炳(2000)指出用效率解释购并动机在理论上发展最为成熟，它的基本推演过程是：效率差异→购并行为→提高个体利益→提高整个社会经济的效率。鞠颂东、王东等(2000)指出，企业兼并重组是国有经济战略性调整的重要方式。吕竺笙(2005)在对西方公司并购动力理论进行比较的基础上，利用信息经济学与博弈论理论，从并购动力的核心是利益相关者的利益均衡这一研究视角出发，运用并购参与各方利益均衡分析，提出并购动力的利益相关者均衡是有效并购的推动力量的理论观点。
企业并购的财务分析(DOC 7页)
企业并购的财务分析 一、并购成本效益分析 企业并购是兼并和收购的简称，泛指在市场机制作用下，主并公司为获得其他公司的经营决策控制权的经济行为。企业并购是一种典型的产权交易行为，即以产权转让为内容，以获取资本控制权为目的的一种正常的市场行为，是一种产权大改组。 是否进行并购决策首先决定于并购的成本与效益。关于并购的成本有广义和侠义的两种解释。本文下面的论述主要采用狭义的并购成本概念。 并购收益是指并购后新公司的价值超过并购前各公司价值之和的差额。例如，A公 司并购B公司，并购前A公司的价值为V a ，B公司的价值为V b ，并购形成的新公司的价值为 V ab ，则并购收益（S）为： S＝V ab -(V a +V b ) 如果S>0,表示并购在财务方面具有协同效应。 在一般情况下，并购方将以高于被并购方价值的价格P b 作为交易价，以促使被并购 方股东出售其股票，P=P b -V b 称为并购溢价。并购溢价反映了获得对目标公司控制权的价 值，并取决于被并购企业前景、股市走势和并购双方讨价还价的情况。 对于并购方来说，并购净收益（NS）等于并购收益减去并购完成成本、实施并购前并购方公司价值的差额。 设F表示并购费用，则： NS=S-P-F=V ab -P b -F-V a 例如，A公司的市场价值为5亿元，拟收购B公司，B公司的市场价值为1亿元。A公司估计合并后新公司价值达到7亿元。B公司股东要求以1.5亿元价格成交。并购交易费用为0.2亿元。由此得到： 并购收益S=7-(5+1)=1（亿元） 并购完成成本=1.5+0.2=1.7(亿元) 并购溢价P=1.5-1=0.5(亿元) 并购净收益NS=S-P-F=1-0.5-0.2=0.3(亿元) =V ab -V a -P b -F=7-5-1.5-0.2 =0.3(亿元) 上述并购使A公司股东获得净收益0.3亿元。可以说这一并购活动对A、B两个公司都有利。这是并购活动能够进行的基本条件。 二、并购目标企业的价值评估 所谓价值评估，指买卖双方对标的（股权或资产）作出的价值判断。 对目标企业估价一般可以使用以下方法： 1.资产价值基础法 资产价值基础法指通过对目标企业的资产进行评估来评估其价值的方法。确定目标企业资产的价值，关键是选择合适的资产评估价值标准。目前国际上通行的资产评估价值标准主要有以下三种： 1) 帐面价值。帐面价值是指会计核算中帐面记载的资产价值。例如，对于股票来