教你成为财报高手

做投资十多年了，自问各种妖魔鬼怪的路数也见过了，但是2018年的年报季仍然觉得大开眼界，特别是康得新、康美药业、欧菲光、亨通光电这些白马股也频频爆雷。

一个个大雷的背后，是成千上万投资者血本无归的凄凉背影，究其根底，还是因为这些投资者对财报一知半解，又缺乏警惕之心才中了招，更可叹的是，有些投资者踩的还是连环大雷，所以，在A股这样一个制度不完善的市场，必须学会读财报。毕竟咱们拿出的可是真金白银、血汗钱，只要踩到一个大雷多年积累就要毁于一旦，万万不能大意。

进入正题之前，先看一些暖场小案例，找找感觉：

案例1：东南融通

DN公司，纽交所上市，最高市值24亿美元，主营业务为中国金融机构提供软件解决方案和服务。香橼（一家影响较大的空头机构）怎么发现财务造假的呢？

很简单！

第一步，发现该公司毛利率和营业利润率都显著高于同行。

为了衡量公司的毛利率，你需要将其与同行比较。毛利率比同行高很多的企业，要么属于业内强者，要么就是造假的骗子，香橼就是这么干的。他们对比了DN公司和同行的毛利率和营业利润率，发现明显偏高。公司的财报毛利率为69%，同行基本在15%～50%之间；公司的营业利润率

为49%，同行基本位于10%～25%之间。

第二步，分析毛利率和营业利润高的原因。

从财报上看，是因为营业成本中的人力成本远低于同行。那么，为何公司的人力成本会偏低呢？这就是读财报的要诀了：发现异常项目，要去寻找有说服力的原因。香橼发现，公司之所以人力成本偏低，是因为有约80%的员工，是和一家人力外包公司签署的雇佣合同，而DN公司则接受该外包公司廉价服务。DN公司宣称，该人力外包公司与DN无关联关系，无需并表。

这是真的吗？

第三步，香橼公司调查了该人力外包公司，发现：

1）该公司使用和DN相同的公司名称，相同的办公地址，相同的邮箱；

2）DN公司和外包公司之间的合同，如果DN公司违约无需支付任何罚金或费用；

3）外包公司唯一的客户，就是DN公司，外包公司提交给中国政府部门的报表，与DN公司报表显示支付的报酬相差甚远；

4）DN公司董事长在上市四年间，将自己持有DN股份的70%赠送给员工及朋友，怀疑可能是偿还潜在债务；

5）其他关于DN公司董事长及CEO法律背景上的灰色信息。

第四步，发布以上信息。

第五步，四个月内，DN公司股价跌去97.5%。

这个难吗？不难吧！这种四个月跌去97.5%的钱，我们吃起来容易磕

着牙，但任何具有财报阅读常识和基本怀疑心态的投资者（击鼓传花的就别管这个了），避开这种陷阱，让自己不在这上面栽跟头，其实非常容易。案例2：东方电子

故事的主角，是上世纪末的A股市场大牛股，四年涨了60多倍的牛股。年年高增长，营业收入高增长，利润高增长，现金流也相当优秀。一言以蔽之，财报漂亮，企业家对市场判断准确，公司年年达到甚至超越经营目标，其董秘也被江湖传为“天下第一秘”。看好的研报满天飞，是显而易见的白马，股价走势也证明了任何回调买进的投资者，都赚到了大钱。

说到这儿，估计老江湖应该已知是谁了，对，号称东方不败的东方电子！后来的事实证明，这家公司的报表全部造假，其过程大致是：1）公司94年改制成股份公司时，由于没有获得足够认购，公司从银行贷款，另外成立了一家公司，以1.6元的价格吃下了职工股差额1044万股；

2）97年上市后（当天股价18元），这部分职工股被分在了几十名个人账户上，由董事长隋元柏和董秘高峰等少数高管掌握。上市后，公司又先后投入了近七亿资金进入这些账户；

3）公司每年提出当年计划收入和利润，由财务部算出计划和实际之差。销售部按照需要制作合同及发票；发布高增长盈利预告，股票大涨。证券部按照需要的收入金额，抛售个人账户股票，并将资金汇入空壳公司甲；

4）公司甲或亲自与东方电子签订并履行合同，或将款项分拆打给东方电子的合作客户，由客户与公司签订合同，将对应款项打入东方电子账

户；

5）银行提供进账单、对账单，会计师事务所出财务审计报告；

6）发布良好业绩财务报告，股价上涨。庄家获利（主庄中经开）、老鼠仓获利、市场参与者获利；

7）下一年伺机买入股票，重复，重复，这些账户先后在股票炒作中获利17亿，并将其中约16亿做进了公司主营收入内，制造出一只业绩不断增长的大牛股，完成了四次送股配股，最终使二级市场投资者损失惨重；

8）再后来，一个非常低级的疏漏导致东窗事发，最终董事长判两年罚五万、董秘判一年罚两万五、总会计师判一缓一罚五万（呵呵）。

这种造假，每笔合同都有对应现金进入，财报非常完美。如果不了解其在业内的地位，其市场份额，以及同行的毛利率净利率，或者对照其税收情况，提出质疑，仅仅阅读并依赖于财报做出判断，容易踩中地雷。

财报，是普通投资者了解一家企业经营状况的最重要途径，所以财报是必须看的，只看F10是远远不够的。

在正式讲具体的阅读财报的技巧之前，必须要说两个对待财报的原则：第一、疑罪从有。我们压上血汗钱做投资，来不得半点马虎，如果怀疑财报有问题，就必须远离，没有证据也要远离；

第二、事若反常，其必有妖。如果一件事不符合常理，那就直接判死刑吧，钱是我们的，我们有这个权利，不接受任何的狡辩。

当我们以这样的原则对待财报，利用财报，我们的投资水平就会即将迎来一次重大的飞跃。

先说财务报告的规矩，一年有四份，一季报、中报、三季报和年报。季报都是季度结束后一个月搞定；半年报要求上半年结束后2个月内披露，也就是在9月1日之前要发出来；年报要在5月1日前发布出来，这里面最重要的就是年报，所以在A股市场，每年4月都有炒年报的习俗。不过，这中间只有年度财务报告是必须经过会计师事务所审计的。

所以，年报准备时间最充分，信息披露最详细，可信度最高，半年报次之，至于一季报和三季报则比较简单，仅仅披露一些基本的数据，聊胜于无吧！在中国，一套完整的财务报告至少应当包括“四表一注”，即资产负债表、利润表、现金流量表、所有者权益变动表以及附注，主要看的是前三张表。那么，你现在可以下载一份财报了，边看边学，按图索骥，融会贯通！

下载方法：访问巨潮资讯网http：//https://www.360docs.net/doc/1a6451899.html, 即可获取。

下面就先把最重要的三大报表，给大家简单介绍一下，让大家先有一个基础的观感，后面章节再学具体的报表科目时，就会容易多了！

一、资产负债表

一般人往往盯的是利润，但是利润只是表象，投资高手更关注的是资产负债表。资产负债表，是企业在报表日（12月31日或季度末）结束那

一天，资产、负债及权益的定格照片。资产负债表很容易看懂，忘掉那些高深的术语，记住一句话就行了，表的右边，是钱的来源，表的左边是钱的去处。（由于纸张或者屏幕不够宽，有时候公司会以左为上，右为下，从资产总计那行进行切断，变左右结构为上下结构）。

下面的图表是一个最简单的资产负债表的例子：

直白点说通过资产负债表，你就可以知道一家公司的家底究竟厚不厚。带着这个疑问出发，我们再来看看资产负债表的结构：

通过这个表，你会发现，表的左边是资产，右边是负债以及所有者权益。它们之间有什么关系呢？你要注意了！这里出现了一个重要的公式，也就是所谓的会计恒等式：

钱的来源，不外乎借债或股东投入，所以，资产负债表右边，分为负债和权益两大项。负债告诉你，公司的家当里有多少是借的钱；权益则告诉你，有多少是股东的钱。依照还钱的激烈程度，越急着还的越靠上。

钱的去处，组成企业资产。资产按照变现便捷度排列，最容易变现的当然是货币，放在最前面；最不易变现的固定资产、无形资产、商誉等等，放在最后面。

逐项看过去，公司家当一目了然。投资者可以对照以前的数据看，了解每个项目是怎么变的。闭上眼，想象你就是公司董事长，把各类资产如此这般地辗转腾挪，然后审视自己做的对不对，是看财报时最享受的事情。

阅读财报的一个重要方法就是跟同行比照着看，看不同的项目总资产有何不同，这不同是优势还是不足。尤其是应收票据、应付账款、预付账

分类项目具体的意义，有什么玄机，这里先打个机锋，后面再详细说道！

二、利润表

毋庸置疑，绝大多数投资者在看财务报表时，最先看的一般都是利润表，因为利润表中的净利润是投资者以最快速度获取上市公司经营成果，从而作出投资决策的关键指标之一，因此也就不难理解众多投资者为何这么关心利润表的原因所在了。那么，作为投资者，拿到一份利润表时，如何才能快速地看懂和把握住利润表的关键信息呢？整理和总结出了以下的分析思路，可供大家参考和借鉴。我们可以从利润表的四个方面解读：毛利（收入和成本）、期间费用（销售费用、管理费用、财务费用）、资产减值损失（经营性质资产损失和投资性质资产损失）、净资产收益率。如下图所示：

不考虑投资收益和资产减值损失的话，收入减去各类支出，就是营业利润。营业利润是一家企业的核心利润，是持续竞争力的体现，是利润表上需要关心的数字。营业利润加上主营业务以外的收支（营业外收支占比大的公司，一般要警惕，很多的猫腻都藏在地方），得出了利润总额，缴清所得税后，剩下的便是净利润。

基于我们“疑罪从有”的原则，投资者可以将成本、税收、费用各自占收入的比例，与同行对比、与历史对比。如果比例有异常，就要去找相应的解释，如果解释还是不能让你信服，那就用排除法。对投资者而言，市场机会无数，只要我们的本金不损失，就总有机会，东方不亮西方亮。净利润除以总股本，就得出研究机构和股评人士最喜欢讨论的“每股收益”，也就是一股赚了多少钱。再用股票价格/每股收益，就是市场最常用的指标——市盈率，也就是PE，并不难理解，就是投资回报率的倒数，20pe 意味着投资回报率为5%，8pe意味着投资回报率为12.5%。但是由于净利润存在很多的操纵手段，只看pe来进行投资，不过平庸之辈尔。

三、现金流量表

上面简单介绍完了利润表，现在我们说说现金流量表。那么现金和利润，哪一个更重要呢？

有一部热播剧《那时花开月正圆》，有两个故事情节：第一是周莹的陕西织布局与胡咏梅的古月洋布庄正面火拼。本来是胡咏梅利用周莹现金流的紧张，利用降价策略按周莹织布局布匹成本的最低价进行销售以图把周莹陷于死境。但在打价格战的时候，也付出了用100万两的保证金来保证年销售50万匹布的任务，少一匹布这100万的保证金也无法拿回。在这

种情形下，周莹要么亏本降价销售最后无现金支付破产；要么坚持不降价布匹无法销售最后全部投资打水漂破产。关键时刻韩三春让出股份，同时精明的周莹通过降价、补偿客户换供应商的损失、发行民富券进行筹资和预售等手段成功应对，转危为安。但胡咏梅赌博式的大量囤货，抵押所有资产，最终资金流断裂，倾家荡产。第二个故事是周莹造势挤兑沈四海的钱庄，周莹通过在上海、北京、泾阳三地往沈家钱庄分别存入两百万白银，沈四海上当重金收购生丝。同时，周莹又在短期时间内提现，造成钱庄资金紧张发行贴票。周莹利用这个机会造势挤兑沈家钱庄的贴票，引起沈家资金流完全断裂破产。若不是周莹最后改变主意拉了沈四海一把，沈家几无回天之力。

通过上面2个例子，是否可以看出利润和现金哪一个更重要？一家企业可以不赚钱、不盈利甚至亏本，但是如果没有持续的现金流，企业分分钟就会走到破产的边缘。利润可以影响企业能够走多远，现金影响的是企业还能不能走起来。在当今财务管理体制下，越来越多的企业破产倒闭都是因为资金链断裂而非亏损，所以现金流量表也越来越受到重视。

现金流量表，也称为现金流动表，它反映一定时期企业现金及现金等价物的增减变动情况，简单来说就是企业按一定分类记录的现金流入和流出的流水账，是企业财务报表中表现最为直接的一张报表。它最早产生于对资产负债表项目的变动数进行进一步分析而形成的报表，目前经过不断发展已经成为财务的四大报表之一。

有的时候一些企业看起来营业收入非常不错，利润颇高，但实际上已经陷入到财务困境最终无法正常经营，而有的企业看上去年年亏损，但是

年年都有能力扩充设备、购置资产、扩大规模发展的红红火火。看起来这些情况非常莫名其妙，也很难从资产负债表和利润表中找出问题所在，但是却可以从现金流量表中找到满意的答案，通过对现金流量表的阅读，可以看到企业的现金从哪里来，到哪里去，了解企业经营运作过程中产生和使用现金的情况，也可以进一步的判断公司的利润质量和偿付到期的债务能力等来评价企业资金实力和财力的表现。具体来说，公司涉及的活动分为三大类：经营活动、投资活动和筹资活动。

经营活动，是企业销售商品或提供劳务带来的现金收入及对应的现金支出。经营活动现金流为负的企业，通常日子不好过。这个大家很容易想明白，就是入不敷出，挣的不够花的。

投资活动，是企业对外投资的支出和收到之前投资回报的情况。投资行为，一要看投资的项目是否在能力范围内。通常，由于管理层盲目自信，跨行业扩展，不妙的概率大。二要看投资回报率。

至于筹资活动，则包含公司回购股票、向股东分配利润、借债或发行股票收到的现金以及相关成本。

四、其实你还可以做的更多

当你首次接触到一家公司时，你应该尽可能的去搜集它上市以来披露的所有资料，包括但不限于：招股说明书、历年财报、机构调研记录、投行研究报告、重大重组事项的公告、交易所的问询函，甚至是同行业竞争对手的财报等。然后搞清楚以下问题：

1）看懂上市公司收入

内生和外延：公司过去10年营业收入增长了5倍，其中多少是由内

生性增长得来的，多少是靠外延收购并表形成的。

2）看懂上市公司盈利

国家级宏观层面：比如近三年来的供给侧改革使得一些钢铁水泥公司盈利丰厚；又比如2008年前由于中国加入WTO成就了航运、造船等公司的辉煌。

行业与竞争层面：比如白电行业集中度不断提升，使得格力和美的这两家企业的净利率在2-3年里快速提升。

公司管理层面：管理层推出了颠覆性的产品贡献了大部分利润，通过精细化管理有效削减了各项费用等。

3）看懂行业地位

同行业比较：公司过去几年核心财务数据比同行业里其他公司高/低的原因是什么，规模不同？定位的客户群体不同？还是商业模式不同？

上下游地位：公司是占用上游供应商的钱，还是钱都被下游客户占用了。

4）看懂公司价值创造

ROE的变化和原因：公司的ROE峰值是多少（峰值一般出现在刚上市的时候，但也有些公司在上市几年后ROE反而更高），ROE下降/上升背后的主要驱动因素是什么？（当前净利率，毛利率，杠杆率与峰值时的比较）。

是否创造现金流：公司近5年、10年来的经营现金净流量合计多少，每年与净利润的差距是多少？公司是否能够仅靠自我造血经营下去？

5）看懂管理层

管理层的诚信：管理层历史上对投资者作出的承诺是否都已实现？

战略的规划与执行：管理层对行业趋势的把握和战略的规划否总是准确的，是否得到了有效执行（见财务报告中的「经营情况讨论与分析」部分）。公司是否聚焦主业，多元化经营的每个业务是否赚钱？

光是做到我以上所说的这些，已经非常不容易了。一个人从小白进阶到相对专业的阶段，必须是要下一番苦功夫的，任何专业领域皆是如此。而研究清楚一个公司的发展历史，则是非常不错的起点。

说到底，做了这么多工作的目的只有一个——对公司发展过程中的现实建立深刻认识，从而找出真正优秀的企业，而不被短期的表象所迷惑。

在阅读财报的过程中，大家可能经常会遇到合并报表或者母公司报表这样的描述。

当初，刚刚接触财报的时候，就被这两个概念绕进去了，十分苦恼，所以在进入三大报表的正式学习之前，我们要先搞清楚这几个概念。

母公司与子公司：

母公司是指拥有其他公司一定数额的股份，或根据协议能够控制、支配其他公司的人事、财务、业务等事项的公司。母公司最基本的特征，不在于是否持有子公司的股份，而在于是否参与子公司业务经营。受其他公司实际控制的公司是子公司。它们都具有法人资格。

合并报表：

亦称合并财务报表或合并会计报表。合并报表是集团公司中的母公司编制的报表，它将其子公司的会计报表汇总后，抵消关联交易部分，得出站在整个集团角度上的报表数据。

也可以说，是以母公司及其子公司组成会计主体，以控股公司和其子公司单独编制的个别财务报表为基础，由控股公司编制的反映抵消集团内部往来账项后的集团合并财务状况和经营成果的财务报表。

以上定义写得很晦涩，看不懂没关系，看下面的例子，就浅显多了：

有公司A、B、C。其中A公司为拟上市公司，是我们分析的对象；A公司控制B公司，占有B公司60%的股份；A公司占C公司15%的股份，但A公司不控制C公司。2014年度，A盈利1000万元，B盈利100万元，C盈利200万元，假设ABC之间无关联交易。那么：

一、因为A占有B公司60%的股权，因此，A实际控制B，B为A 的子公司，A为B的母公司。B的100万利润的60%，即60万，从股份占比的角度来说，是归A所有的。

二、因为A占有C公司15%的股权，同时不控制C，因此，C不是A 的子公司，但C的利润中，有15%是归A所有的，这部分的利润是200*15%=30万。

三、合并报表中，A的利润不仅应包括A公司本身的利润及其子公司（B）的利润，也应包括非子公司（C）的利润。

因此有：合并报表利润=A1000万+B60万＋C30万。

总结：

母公司不是100%控股子公司，因此将被合并的子公司的利润纳入合并报表范围时，需要考虑少数股东权益，扣除掉这一部分，就是归属于母公司的净收益。所以大家可以看到财报中的合并栏有归属于母公司所有者的净利润一项。

母公司资产负债表、母公司利润表、母公司现金流量表，加上母公司所有者权益变动表，展示了上市公司本部的经营情况，注意是本部的情况。与之相对应的合并报表，并不是一个真实存在的法律实体，它合并了上市公司本部经营及其控制的子公司、孙公司经营情况。合并时，会抵消这些

母子公司、子孙公司之间的投资、交易和债券债务。

由于子公司、孙公司是企业经营的重要组成部分，所以投资者主要关心合并报表数据。

数据意义：

1）上市公司和它控股的子公司是两个不同法律主体，所以看母公司的资产负债率能够更为准确地判断上市公司的负债水平和偿债风险。

2）其它指标大多应该选择合并报表中的数据。合并报表反映的是整个企业集团的财务状况和经营成果；母公司报表只是反映母公司的业务状况，它对整个企业集团的控制权利实际上是作为一项投资反映在长期资产账户中。在母子公司报表合并过程中，把母公司对子公司的投资、内部购销、债权债务都抵消了。

举个简单的例子，母公司把一项资产高价卖给子公司，如果你看母公司报表，会记入一笔很大的利润，但其实是不准确的，因为钱其实是从左口袋放入了右口袋；如果你看合并报表，这种内部购销是不影响利润的。示例：

打开贵州茅台2013年年报，第43-59页便依次是合并资产负债表、母公司资产负债表、合并利润表、合并母公司利润表、合并现金流量表、母公司现金流量表、合并所有者权益变动表、母公司所有者权益变动表。

掌握了本节课的知识点，便不用担心这些困惑了！

一般投资者往往盯的是利润，但是利润只是表象，投资高手更关注的是资产负债表。

资产负债表，是企业在报表日（12月31日或季度末）结束那一天，

资产、负债及权益的定格照片。这句话也就交代了资产负债表，主要是三部分内容：资产、负债和所有者权益。

打开任意一家公司财报，找到合并资产负债表：可以看到其中的资产部分是按照变现的难易程度进行排列的，先是流动资产，然后是非流动资产；负债是按照紧急程度划分的，先是流动负债，再是非流动负债；最后一部分是所有者权益（或称为股东权益）。

你可以很容易理解，无论是借来的钱，还是你自己的钱，加在一起就是你所掌握的资产。

一、流动资产的定义和分类

流动资产是指可以立即变现，抑或按照既定的业务流程，将会在一段极短时间内转换为现金的资产（通常设定的时限是一年）。有时，这些资产也被称为易变现资产，即可兑现的资产，抑或浮动资产。

流动资产主要分为三大类：

（1）现金及现金等价物；

（2）应收账款，即公司出售货物或提供服务的到期应收款项；

（3）待销售的存货，或者可以转换为货品或服务的库存。在公司经营过程中，这些资产会转化为现金。譬如，在稍后的资产负债表记录中，现有的存货可能会转化为现金及应收款项，而现有的应收账款则可能变为现金。

二、主要科目

为了更详细的说明，下面列举了流动资产的主要科目。为了方便起见，

资产分类涵盖了上述提及的三种情况：

A、现金及现金等价物

现有现金或银行存款（包括大额定期存单）

活期贷款和定期放款（由可交易的有价证券作为担保）

政府和市政债券

其他可交易的有价证券

特别存款

保险退保解约金值

B、应收账款

应收账款

应收票据

应收利息

代理（商）到期应付账款

无法测算的服务费（公用事业公司）

C、存货

制成品（可销售的）

在制品（可用于加工的）

原材料及储备（可用于生产消费的）

三、流动资产的关键点解读和排雷

1、货币资金陷阱

货币资金包括现金、银行存款等。

对公司而言, 通常有三种途径可以产生货币资金或者快速变现的资产：

A. 发售股票或举债；

B. 出售资产或业务部门；

C. 经营活动的现金流入持续大于现金流出。符合第三种情况的公司, 通常都具有某种持续性竞争优势。

对于货币资金的分析, 有一个基本原则：货币资金需要与短期债务及经营需要相匹配。与短期债务的匹配情况，代表企业的偿债能力。与经营需要的匹配情况, 代表企业的资金运用能力。

货币资金过小, 则可能代表偿债能力不足, 或者经营中捉襟见肘。货币资金过大, 则代表资金运用能力较弱, 或者可能资金性质有问题。

依据以上原则, 实践中投资者要注意以下四种情况：

(1) 货币资金余额比短期负债小很多；

(2) 货币资金充裕, 却借了很多有息甚至高息负债；

(3) 定期存款很多, 其他货币资金很多, 流动资金却严重缺乏；

(4) 其他货币资金数额巨大, 但没有合理解释。正所谓“事出反常必有妖”。

以上状态中, 情形(1)可能代表公司有短期偿债危机, 情形(2)(3)(4)则意味着貌似充裕的货币资金, 可能存在虚构、冻结, 或者早就被大股东占用, 只是在报表日前几天回到公司账上, 过后又会消失，这些都是排除公司的重要准则。

案例：康得新的大存大贷

如果一个企业资产负债表显示自有货币资金挺多，但仍然以比较高的利率借款，那简直是在用生命告诉你，“这里有鬼！”。