起底33家券商资管量化

起底33家券商资管量化

理财周报 2014年11月10日 04:32

起底33家券商资管量化：主力国金17款产品最多，国泰君安孙佳宁接棒章飚

目前已有33家券商合计对外发行量化对冲集合理财产品85款。其中，国金证券发行17款居首，中金公司、国泰君安分列二三位

传统投资渠道信用风险承压、金融工具多元化促使量化对冲在国内快速发展，券商资管也是其中主力之一。

据理财周报记者不完全统计，目前已有33家券商合计对外发行量化对冲集合理财产品85款。其中，国金证券发行17款居首，中金公司、国泰君安分列二三位。

量化对冲采用程序化选股，对人才素质要求很高。沪上一家券商资管人士向记者坦言：“量化团队每个人都要求懂编程、交易，招的都是数理化背景的高端人才。”

除了人才外，策略也是各家券商资管的核心竞争力。在量化投资江湖中，每个人的心中都有一套量化模型。

国金证券资产管理分公司投资总监石兵在接受理财周报记者采访时直言，公司核心人员稳定，不断开发新的策略是公司的竞争优势，最多的产品有6个策略同时运行。

国泰君安资管量化团队上半年调整以后，孙佳宁于7月加入接盘，带领公司量化对冲实现新的突破。

券商资管扎堆进入

从2011年国泰君安业内首推券商量化对冲集合理财产品至今3年有余，券商资管量化对冲市场不断发展壮大。据理财周报记者不完全统计，目前已有33家券商合计对外发行量化对冲集合理财产品85款。

其中，国金证券发行17款居首，产品涵盖慧泉量化专享系列、慧泉量化对冲系列、慧泉精选对冲系列以及慧泉ETF套利系列；中金公司发行11款居第二位，产品主要集中在对

冲绝对收益系列；国泰君安位处第三，目前共有6款量化对冲产品运行，涉及君享套利系列、君享对冲系列和君享量化。

值得注意的是，尽管量化对冲在券商资管中占比很小，但是各家券商仍然看好其未来发展前景，推出相应的量化对冲产品。例如天风证券的天象量化套利1号、浙商证券的金惠转型成长量化对冲1号、东方证券资管的东方红量化系列等。

券商扎堆进入量化对冲市场，与当前的投资环境紧密相关。一方面，传统的房地产、信托等投资渠道正面临着强烈信用风险压力。信托理财产品兑付危机频发、房地产市场萎靡不振使投资者忧心忡忡，国内投资者特别是高净值人群的偏好逐渐倾向风险较低、波动较小的资产；另一方面，融资融券、股指期货、转融通等业务相继推出，使得量化对冲产品可选用的金融工具更加丰富，量化投资的盈利模式也会越来越多，未来的前景十分广阔。

国金证券资管分公司投资经理吴强直言，随着监管对券商创新的支持力度加大，金融衍生品工具不断推出，量化对冲产品已成为重要的财富管理手段之一。而金融市场工具多元化和庞大的市场需求是量化对冲产品受市场热捧的两大驱动因素。

量化对冲采用程序化选股，对人才素质要求很高。“量化团队每个人都要求懂编程、交易，招的都是数理化背景的高端人才。”沪上一家券商资管人士坦言。

据了解，目前国内的量化投资人才主要分成两类，一类是从海外成熟市场归国的海归人才，这类人才需要解决的是海外经验如何与中国市场衔接的问题。另一类则是国内培养的本土人才，其中大部分是统计、计算机专业出身，共同的特点就是比较年轻，对宏观经济了解不深，因此，行业目前急需了解海外市场，又适应中国市场，同时能够作出高回报策略的量化投资人才。

不过，各家券商资管量化团队的人数并不多，多数仅1名基金经理负责。理财周报记者统计显示，33家对外发行量化对冲集合理财产品的券商中，国金证券的负责人最多，包含石兵、吴强、徐蕴平、马肃平、沈洪敏、方俊6名基金经理；国泰君安、广发证券、长城证券、安信证券、银河证券各三人，分别是孙佳宁、钟玉聪、姚俊敏团队，袁克非、周进、霍玉琳团队，高继祖、龙娴、李倩团队以及王跃文、刘志晶、谢志存团队。

除了人才外，策略也是各家券商资管的核心竞争力。在量化投资江湖中，每个人的心中都有一套量化模型。

理财周报记者试图了解相关投资经理的策略模型，但是相关人士均婉言谢绝。

“策略模型是投资经理根据自己的交易习惯、策略编译的程序。既可在不同时机用不同策略，也能在不同的市场情况下用同一种策略。”上述券商资管人士强调，策略模型被用得人越少越有效，有的一旦被人复制就不能用了。

光大证券研究所对外发布的量化投资周报显示，其金融工程团队目前持续跟踪5个量化投资策略。包括长线情绪择时策略、短线期指择时策略投资时钟行业配置策略、多因子时钟策略以及新闻套利策略。

国金17款量化行业主力

在券商资管行业内，国金证券凭借着17款量化对冲集合理财产品成为量化投资领域中的绝对主力。

目前国金证券运行的产品包括慧泉量化专项系列、慧泉量化对冲系列、慧泉精选对冲系列以及慧泉ETF套利系列等四个系列产品，产品收益处于行业前列。

值得一提的是，国金歌赋山对冲产品以单位净值1.5572元处于行业首位，最近六个月总回报达到60.87%。

“公司核心人员稳定，不断开发新的策略是公司的竞争优势。”国金证券资产管理分公司投资总监石兵在接受理财周报记者采访时表示，投资需要长期把精力放在投资上，整个团队的稳定有助于业绩提升。同时，公司很多产品的有多种策略，最多的产品有6个策略同时运行。

“我们要做的就是与别人不同，实现差异化竞争。”石兵表示称，在众多涉足量化对冲产品的券商资管中，国金证券是国内目前唯一一家将资产管理产品线定位在量化对冲领域的券商。

据了解，国金证券资产管理业务起步较晚，2012年底才发行第一款集合理财产品——国金慧泉量化对冲1号。彼时，一些大型券商已经把资管规模做大，国金与之相比并无优势。而量化对冲成为其重要的突破口，在望追求更稳定的收益同时又形成自己产品的特色，和其他同行形成差异化的竞争。

国金证券量化对冲最早集中在公司自营部门，石兵就是主要负责人，2010年他们便开发自己的模型并搭建了自己的投资系统。2013年成立资产管理分公司后，石兵率领一部分团队成员来到资管主攻量化对冲产品。

石兵的团队包括行业研究员、量化研究员以及他以外的几位投资经理。与私募、公募等机构的投资总监类似，石兵需要负责他自己的投资工作，也要带领团队进行研究和决策。

例如，他要与量化团队一起讨论筛选股票的因子建立模型，经过几轮模拟之后在决定是否使用；在量化组选出一个大的股票池并经过研究调研之后，石兵会主持开会进行决策等。

相对于传统投资方式而言，量化投资可以避免投资者受到个人主观因素的影响，使用更为系统和科学的方法在控制风险的大前提下最大化收益。国金证券资管分公司坚持量化投资和行研结合，推出慧泉量化精选系列产品。

“我们的操作策略是多因素、多维度量化模型与宏观判断和公司行业研究相结合，并结合对冲模式。目标年化收益率是12%~20%。”国金证券资管分公司投资经理吴强曾向理财周报记者表示，慧泉量化精选系列是在量化的基础上，又通过投资经理精选不断优化以期提升业绩。

国君资管孙佳宁接盘

国泰君安资管是业内首家推出量化对冲产品的券商，目前共有6款量化对冲产品运行，涉及君享套利系列、君享对冲系列和君享量化，量化型集合产品和定向产品加起来有20多亿。

尽管上半年公司量化核心人物——原总经理章飚离职，并带一部分量化投资部人员转投齐鲁，但也无碍国泰君安资管在量化对冲道路上继续前行。

国泰君安资管相关人士向理财周报记者表示，章飚离职后，孙佳宁于7月加入国泰君安资管量化投资团队负责量化投资。目前，公司量化团队近10人。

据了解，孙佳宁2006年加入国泰君安证券，曾历任研究所金融工程研究员，衍生品部高级交易经理。在衍生品及量化投资方面拥有丰富的经验，自2010年股指期货推出以后，管理公司自营资金超过10亿，每年均为公司创造利润过亿元，收益率超过10%。

值得注意的是，孙佳宁“接盘”不过短短4个月便带领公司量化对冲实现新的突破，产品净值持续走高，稳健增长。

数据显示，君享套利2号、君享套利5号、君享对冲一号以及君享对冲二号等多款产品收益率在下半年以后均有不同程度的提升。以君享套利2号为例，2014年上半年的收益率仅为1.77%，而自下半年至今已有4.96%，产品2014年以来收益率达到6.73%。

兵无常形，水无常势。股票投资如此，量化投资更是如此。

孙佳宁在接受记者专访时表示：“量化投资没有圣杯。量化投资需要量化投资者更加地勤奋地去把握市场的脉搏，用艺术家天马行空的想法去寻找策略和机会，用科学家最科学严谨的态度去测试策略并进行投资。”

在其看来，量化投资最大的优势则是对风险的度量与控制，目前市场中只要涉及到量化的会议和论坛往往人气爆棚，这也源自A股市场投资者们开始意识到风险与收益的关系。近十几年经济的快速发展，房地产行业的爆炸式增长以及A股市场的几轮牛熊，中国已经出现了大量的高净值客户。而这类客户已经完成了财富的原始积累，如何在现阶段实现财富的保值增值，是他们急需解决的问题，而量化投资恰恰能够提供符合他们风险收益特征的产品。

从事投资业务这么多年以来，孙佳宁感觉量化其实是一个相当宽泛的概念。“量化投资策略的根本在于模型背后的逻辑。从来没有一个完美的模型可以包打天下。市场逻辑的演化，伴随着模型的失效，量化投资者需要更加敏锐地发现市场的变化。用量化的方式来感知市场，

让数据来告诉自己市场正在发生些什么。而多维度多角度地观察市场，使用不同的指标来描述市场，这应该是量化投资的特长。”

没有基本面分析的量化往往容易沦为简单的数学统计，这样的数学统计容易受到样本数量与时间长短的影响。金融市场中经常会出现一些数据上的巧合，就如同南非世界杯上的章鱼保罗。过度地进行数据挖掘而没有逻辑框架得到的模型是容易出现这样的问题。

不过，孙佳宁坦言金融市场中也会有大量的仿佛毫无逻辑的结论背后蕴藏着深刻的市场逻辑。比如涨停板敢死队这样的盈利模式，用简单的统计得到的结论是并不盈利，但市场中却有大量成功的投资者运用这样的模式在盈利，其背后也包含着他们对交易规则、市场行为的深刻理解。

寻找策略、选择策略是艺术，开发策略、实施策略是科学。而量化投资，则是科学与艺术的结合。

孙佳宁认为：“量化投资不是简单的数理统计，唯有深刻切入到这个资本市场中去，了解它所有的细节。从市场结构，到交易规则，从行为金融，到产品设计。大处着眼，小处着手。一切都能为量化投资者所用，而不是以理念不一而加以拒绝。量化投资者应该以更开放的心态去面对市场中存在的某些看上去很不科学甚至是荒诞的策略，而当我们具体了解了其背后的投资逻辑，我们会发现也许这又是一个可以量化的新策略。”

英雄之路道阻且长，投资江湖没有绝对的胜负，唯有业绩可作判断。

“没有基本面分析的量化往往容易沦为简单的数学统计，这样的数学统计容易受到样本数量与时间长短的影响。过度地进行数据挖掘而没有逻辑框架得到的模型容易出现一些数据上的巧合。”孙佳宁直言，今年以来，随着无风险利率的走低，以及信用风险的体现，市场对量化产品的需求越来越旺盛，量化投资的理念也越来越被投资者们所认同。