股票估值方法
关于股票估值方法
第一部分:主要股票估值方法简介（需要学习）
一、相对估值法
相对估值法亦称可比公司法，是指对股票估值时，对有着相似业务、相似规模的代表性公司进行分析，以获得估值基础。可以采用的比率指标包括P/E（市盈率）、P/B（市净率）、EV/EBITDA（企业价值与利息、所得税、折旧、摊销前收益的比率）等等。其中最常用的比率指标是市盈率和市净率。
（一）市盈率法
1. 市盈率的计算公式。市盈率=股票市场价格/每股收益，每股收益通常指每股净利润。
2．每股净利润的确定方法。(1)全面摊薄法，就是用全年净利润除以发行后总股本，直接得出每股净利润。（2）加权平均法，就是以公开发行股份在市场上流通的时间作为权数，用净利润除以发行前总股本加加权计算得出的发行后总股本，得出每股净利润。
3．估值。通过市盈率法估值时，首先应计算出发行人的每股收益；然后根据二级市场的平均市盈率、发行人的行业情况（同类行业公司股票的市盈率）、发行人的经营状况及其成长性等拟定发行市盈率；最后，依据发行市盈率与每股收益的乘积决定估值。
（二）市净率法
1．市净率的计算公式。市净率=股票市场价格/每股净资产
2．估值。通过市净率定价法估值时，首先应根据审核后的净资产计算出发行人的每股净资产；然后，根据二级市场的平均市净率、发行人的行业情况（同类行业公司股票的市净率）、发行人的经营状况及其净资产收益率等拟定发行市净率；最后，依据发行市净率与每股净资产的乘积决定估值。
二、绝对估值法
绝对估值法亦称贴现法，主要包括公司贴现现金流量法（DCF）、现金分红折现法（DDM）。该理论最早可以追溯到艾尔文.费雪(Irving.Fisher)的资本价值理论,费雪在其1906年的著作《资本与收入的性质》(The Nature of Capital and Income)中，完整地论述了现金流与资本价值的关系。他认为资本能带来一系列的未来现金流，因而资本的价值实质上就是未来现金流的贴现值。
绝对估值法体现的是内在价值决定价格，即通过对企业估值，而后计算每股价值，从而估算股票的价值。
(一)股利贴现模型(DDM)
股利贴现模型(DDM，discounted dividend mode1)，通过将未来的股利贴现计算出股票的价值。根据股利发放的不同，DDM具体可以分为以下几种：
1，零增长模型（即股利增长率为0，未来各期股利按固定数额发放）计算公式为V=D0/k
2，不变增长模型（即股利按照固定的增长率g增长）
3，二段增长模型、三段增长模型、多段增长模型
二段增长模型假设在时间l内红利按照g1增长率增长，l外按照g2增长。
三段增长模型也是类似，不过多假设一个时间点2，增加一个增长率g3。
(二)现金流贴现模型(DCF)
现金流贴现模型(DCF，discounted cash flow)认为，公司的价值等于公司未来自由现金流的贴现值。根据现金流界定的不同，DCF又可分为公司自由现金流贴现(FCFF)模型和权益自由现金流(FCFE)贴现模型。
1．公司自由现金流(FCFF)贴现模型
FCFF(free cash flow of firm)是公司支付了所有营运费用、进行了必需的固定资产与营运资本投资后可以向所有投资者分派的税后现金流量。类似于上面的股利贴现模型，按公司自由现金流增长情况的不同，公司自由现金流贴现模型又可分为零增长模型、固定增长模型等等。
2．权益自由现金流(FCFE)贴现模型
FCFE(free cash flow of equity)是公司支付所有营运费用，再投资支出，所得税和净债务支付(即利息、本金支付减发行新债务的净额)后可分配给公司股东的剩余现金流量，根据权益自由现金流增长速度的不同，权益自由现金流贴现模型也可分为不同的增长模型。
第二部分:股票估值研究报告(例子：四维图新)
摘要
本文主要从电子导航地图的行业分析、业务分析和财务运营分析三个方面，对影响公司股票估值因素进行详细评估。在行业分析中，充分肯定该行业未来具有较大的发展空间，投资潜力巨大；在公司分析过程中，细致的讨论了该公司的竞争优势和劣势，特别是对未来风险状况进行了强调，该公司的行业领先优势是明显的，但未来的发展仍然有很多可预测风险存在；在财务运行方面，不仅仅对公司的经营能力进行分析，还按照地区、季节和行业构成，对影响公司业绩的主要因素进行详细讨论，结论认为公司成长性是明显的，具有较强投资潜力。通过对三方面分析，我们对公司未来具有一个积极的判断，认为这是一只伴随细微风险又极具投资潜力的股票。最后，我们按照分析结果对公司未来业绩进行估计，并选择PE估值模型对该股价值进行预测，认为该股票对应合理的投资区间为23.85-26.55元。
关键词：
电子导航地图风险估值
目录
一、投资要点
（一）投资价值介绍
（二）估值介绍
二、行业公司简介
（一）世界电子导航地图行业介绍
（二）中国电子导航地图行业介绍
（三）公司介绍
三、竞争优势和劣势
（一）竞争优势
(二)竞争劣势
四、募集资金项目分析
（一）第二代导航地图生产平台巩固领先地位
（二）车载电子导航项目扩大竞争优势
（三）行人导航数据产品项目创造新的利润增长点
五、运营分析
（一）公司业务收入构成
（二）财务比率分析
（三）结论
六、估值投资建议
（一）公司盈利预测
（二）PE估值法评估
七、风险揭示
（一）经营风险
（二）市场风险
（三）产品技术风险
参考文献
表1 股票申购表
表2 国内电子地图导航业规模预测
表3 2008年四维图新三大业务市场占有率（单位：%）
表5 公司募集资金用途分类（单位：万元）
表6 行业收入构成
表7 公司营业收入地区分析
表8 公司盈利能力分析（单位：%）
表9 公司偿债能力分析
表10 公司成长性分析
表11 公司未来三年盈利预测表
表12 2010年中小板块可比股票发行市盈率
图1 公司股权结构
图2公司营业收入季节性曲线
一、投资要点
（一）投资价值介绍
1、导航地图行业市场潜力巨大
当前世界各大投资机构对导航业发展前景持乐观态度，一致认为该市场规模未来将急剧增长。同样在我国，导航电子地图的发展也迎来新的春天，根据预测2010年市场规模将达到15.9亿元，2013年达到26.7亿元，年均增长维持在33.9%以上。
2、公司已成为导航业龙头企业
作为国内率先从事电子导航地图研发的企业，公司在三大主营业务上面占据了绝对优势。从市场规模上分析，车载导航地图、消费导航地图和互联网导航地图分别占据了市场的65.45%、43.65%和74%。从公司的人才优势和技术领先优势上，更是其他企业无与伦比，总之公司占据了整个行业的先发优势。
3、募集资金巩固公司领先地位
公司将募集的资金投入于第二代电子导航地图平台、车载导航生产项目以及行人导航数据产品开发项目。这三个项目促进公司向更加智能化、精
细化、自动化的生产方式转变，实现高现势性、高精度、精细化的车载电子导航地图开发，必将扩大公司竞争优势，巩固公司行业领先地位。（二）估值介绍
1、申购情况
表1 股票申购表
2、盈利预测与估值
根据公司往年良好业绩，以及上市募集资金带来的竞争优势，我们有理由认为公司未来几年会加快增长。同时在股票估值方面我们采用PE估值法，选取相关行业的几只股票以及IT行业中小板块类似股票进行估值，得出中小板块PE值为55.55，对应合理的投资区间为23.85-26.55元。
3、风险提示
业务集中风险、增长减速风险、行业竞争加剧风险、盗版危害风险
二、行业公司简介
（一）世界电子导航地图行业介绍
全球电子导航地图的发展始于上个世纪九十年代初，西欧、北美和日本三个地区在世界处于领先地位，按照收入排名位于世界前三的电子导航地图生产企业分别为NAVTEQ、Tele Atlas和Zenrin，前两家集中于欧美，最后一家在日本。从世界导航地图行业发展状况分析，主要有以下两个态势：1、市场集中度较高
在导航地图最初发展的过程中，由于市场前景良好，大量企业纷纷进入。但是经过长时间洗礼之后，各种企业纷纷倒闭或者合并，企业格局由多家并存变为垄断集中。例如日本现存主要是Zenrin、IPC和ToyotaMapMaster。欧洲现存两家企业NAVTEQ和Tele Atlas.之所以出现这种情况，主要原因在于三个方面的原因：
企业先发优势。地图数据库建设周期较长，资金需求大，需要企业长期积累，无疑先发企业具有自己独特的优势。
信息产品边际成本较低。由于电子地图一旦制作出来，发行量增加带来的成本递增式很小的，那么发行量大的企业一旦获得这种数量优势，必然带来超前的经济效益和良好的发展空间。
行业认证困难。要获得导航地图认证需要一个长期持续的过程，在此期间公司的盈利能力有限，难以获取较大利润空间。
2、市场潜力巨大
世界电子导航地图经过一系列的发展，业务主要集中于车载导航、消费电子导航和电子地图服务三个部分。车载系统是三大业务支柱，电子地图处于蓬勃发展阶段，消费电子导航稳健增长。
车载系统市场业务增长主要取决于两个方面：车辆保有数量增加和装载导航仪的比例。当前世界车辆保有量稳健增长是无疑的，导航仪装载比例以日本为例。1992年为0.4%，到1996年为12.2%，2001年为36%，到2007年则达到了79%，这也反映了车载市场巨大的发展潜力。
消费电子市场在日本由于车载市场增长带来挤出效应，发展态势并不明显。在欧美市场上却销量惊人，从2002年的11万台增加到了2007年的1800
万台。当然，欧美市场的发展也源于“9.11”事件，美国推动3G手机必须支持GPS功能政策，使得体积较小的手机能够廉价的集成GPS功能，成为消费电子市场的新宠。
电子地图服务增长的基础在于互联网行业的兴旺发展，大量用户开始借助于便利的网络工具查找出行路线。根据美国互联网调查机构Pew
Internet&American Life Project调查显示，全球87%的互联网用户都有使用互联网查找地图或则驾车路线的经历。
（二）中国电子导航地图行业介绍
1、电子导航业市场细分
我国的导航产业起步于2002年，相比发达国家晚了近十年，在国家产业政策的扶持下，近年来导航产业无论是从技术还是市场规模上，都有了长足的进步。从市场细分来看，车载导航处于快速增长阶段，消费电子导航处于爆发期，而其它信息服务处于市场导入期。
（1）车载导航市场
当前我国车载导航市场发展态势较好，新车保有量和导航仪装配量都有了双重增长。从2003年到2008年，汽车行业连续多年保持10%以上的增长，（数据来源：中国汽车工业协会）而且中国汽车行业发展潜力巨大，这为车载电子导航市场发展奠定了坚实的基础。当前我国新车导航仪装备率虽然较低，但是装配数量年年增长，更多便宜优质的相关产品诞生，必然带来大众消费观念转变，提升导航产品使用率。
（2）消费电子导航市场
PND市场最初由于价格昂贵，难以全面推广。在2006年以后，由于成本迅速下降得到广泛应用，根据国际调研机构统计中国PND市场从2005年的15
万台增加到了107.8万台，年均复合增长率达到了93%，中国成为全球PND 消费的主力。GPS手机市场则是从2007年开始获得实际应用，各手机厂商如NOKIA、三星、西门子等，纷纷在自己的高端手机产品上加以应用，尽管当前GPS手机销量不高，但是发展潜力巨大。
（3）电子地图服务市场
当前我国的电子地图服务市场仍然处于起步阶段，网上电子地图的提供，主要有百度和GOOGLE，新浪和搜狐也提供了自己的地图搜索服务。市场利润空间还不够明朗，但是应用范围广泛，在可预见未来仍然会有较大发展。
2、未来国内市场规模预测
世界各大投资机构现在形成一个共识，当前全球导航产业处于快速发展阶段，调查认为未来十年内将以年均35%的速度增长。同样在我国，导航电子地图市场有着巨大的发展潜力，根据业内公司预测，预计2010年市场规模达到15.9亿元，2013年达到26.7亿元，年均增长率为33.9%。
表2 国内电子地图导航业规模预测
（单位：万元）2009 2010 2011 2012 2013
车载导航 4.2 5.3 7.0 9.5 13.2
消费电子导航 3.3 4.4 6.2 8.1 9.4
电子地图服务0.9 1.6 2.6 3.5 4.1
合计8.4 11.3 15.8 21.1 26.7
资料来源：公司招股说明书
（三）公司介绍
1、公司的主营业务
北京四维图新导航信息技术有限公司成立于2002年12月3号，自成立以来主要经营业务是从事电子导航地图研发、生产、销售和服务。作为国内首家获得电子地图资质的企业，公司在国内率先从事电子地图开发以及商业化运作，目前公司产品主要应用于以下三类市场：
车载导航市场。车载导航市场的发展源于GPS技术民用于汽车行业，其主要是通过GPS定位结合绘制好的导航地图，指导驾驶员准确、高效的到达目的地。
消费电子导航市场。消费电子导航市场主要分为PND和GPS手机两大类。PND是一种便利、廉价的车载导航系统，其区别于GPS在于不需要与车内的电子系统相连接。GPS则是通常加载于手机中，为用户提供有效的精准定位，具有广阔的市场前景。
电子地图服务市场。电子地图服务主要分为互联网地图服务和动态交通信息服务。互联网地图主要是通过网络方式给予用户提供查询路线、地图和信息资讯等服务，当前比较流行的是政府公益地图、搜索引擎地图和专业地图网站地图。动态交通信息地图则是通过信息采集平台将交通、气象、住宿等关键信息整理归类，然后通过一定途径向公众传递的服务方式。
2、公司股权结构
图1 公司股权结构
数据来源：公司上市报告
三、竞争优势和劣势
（一）竞争优势
1、市场前景良好
改革开放以来，中国的经济态势发展良好。特别是2002年以后，平均每年GDP增长达到10%以上，国民收入也实现了快速增长。人们对衣、食、住、行等需求无论是从数量还是质量方面都提出了更高的要求，交通、通讯业实现了快速增长，宏观经济快速发展为导航产业壮大提供了良好的外部环境，也预示着巨大的市场容量。
2、企业具有先发垄断优势
公司作为国内最先从事电子导航地图研发的企业，无论是从技术经验还是市场占有方面，都有绝对的优势，尤其是在三大主营业务上，公司的市场占有率较高，初具规模。从下图市场占有率分析，公司在国内三大业务上取得了绝对竞争优势，而且每年业务规模都呈上涨趋势，发展前景良好。
表3 2008年四维图新三大业务市场占有率（单位：%）
业务名称市场占有率
车载导航地图65.45%
消费导航地图43.65%
互联网地图市场74%
数据来源：Frost&Suvllian、 In-Stat和iResearch
3、高行业壁垒限制了外来入侵
进入电子导航业必须面临以下三方面的壁垒：一是市场准入壁垒，我国政府规定只有拥有导航电子地图制作资质的企业才能制作导航地图，而取得这样的资质需要资金、人员、设备多方面需求。二是技术壁垒，电子地图作为高科技产物，对地图制作专业性和精准性都有较强要求，而且要成为下游企业的供应商，需要长期认证。三是资金壁垒，由于电子地图数据库建设周期长，需要大量而又长期的资金投入，同时导航电子地图要有一定的先发优势，才能有效占据市场主动地位。外来企业要想进入这个行业，必须克服以上壁垒阻碍，这无疑减少了业内企业风险。
4、技术与研发优势
公司前身事四维测绘技术总公司导航部，早在1997年就开始涉足电子导航地图领域，是我国最早进行电子地图研发、生产的专业公司。经过十多年的努力，公司成为全国第一家、世界第六家拥有高端导航地图生产技术企业，而且成为全球第三家通过国际汽车质量管理体系TS16949认证的地图企业。而且公司聚集了一批专业化技术团队，拥有较强的技术实力和研发能力，这些无疑是其他同类企业无法比拟的。
5、产品质量优势
作为一种数据产品，电子导航地图必须做好“全、准、新”。到2009年夏季四维图新公司发布的电子导航地图产品已经覆盖了31个省，2218个县市，基本上成为国内覆盖面最广交通信息导航。同时公司不断提高产品质量标准，提倡标准化流程服务，这也使得企业成为导航业唯一获得国家质检中心颁布的“中国汽车品牌十大商标”奖项。从更新速度上，公司为了避免地图误导，也实施的是重点城市一年更新2-4次，其它地区一年跟新一次的频率，这在国内处于领先水平。
6、客户优势
公司通过多年发展，与国内外知名公司建立起了稳定的合作关系。在车载导航系统方面，公司客户包括丰田、通用等全球10大主流汽车公司；消费导航客户包含全球12家主流消费电子导航设备商；电子地图则包含了上千家门户和专业网站。公司与如此多客户建立联系，也是未来吃寻经营有力保障。
(二)竞争劣势
1、丰田事件对企业有较大影响
丰田由于“召回门”事件，会召回国内多达680万辆汽车，公司产品在国内公众信心受到了广泛质疑，汽车销量必然长期停滞不前。而丰田作为公司主要客户之一，必然受到重大影响。如下图所示，为丰田各年占四维图新公司营业收入比例，2006年达到史无前例的46.89%，2009年下降为21.41%。虽然公司对丰田依赖性逐渐减弱，不可否认的是仍然会对公司业绩造成巨大影响，公司选择这样敏感时期上市，必然对股票价格造成影响。
表4 各年份丰田占四维图新营业收入比例
2006年2007年2008年2009年
营业收入比例46.89% 44% 26.24% 21.41%
数据来源：公司上市报告
2、与国际水平相比仍有一定差距
我国电子导航地图近年来虽然有了很大的发展，但是同国际水平相比，还有一定的差距。在数据更新频率、精度方面，远不及国际先进水平，缺乏路面坡度、弯度、交通管制等具体信息，而且缺乏覆盖全国的、覆盖城乡建设的有效电子导航产品。在数据生产效率方面，由于设备不够先进、自动化程度较低，导致缺乏系统化维护数据建设能力，不能像国外先进导航公司一样进行几十个国家和地区数据同时维护。
3、盗版问题严重影响导航地图发展
目前市场上存在大量的盗版地图，都是通过对公司的正版地图进行解密，然后进行非法复制和销售，这将直接影响到公司业绩。当前由于对电子导航地图还没有统一的认定标准，难以运用知识产权手段加以保护。同时由于诉讼周期较长，企业难以运用法律武器及时保护自己的权益。四维图新作为业内排名靠前的企业，也必然面临此类困扰。
4、城乡建设影响电子地图生命周期
同发达国家相比，我国处于城市化加速时期。城乡基础设施建设日新月异，这也导致耗费大量精力建设的电子地图数据库生命周期较短，一般几个月之后可能就存在不符合实际情况的现象。而目前国内发达地区的数据更新频率也仅仅最高为2次/年，偏远地区更新速率更低，远远赶不上城乡建设速度。
5、市场参与众多，竞争混乱无序
从发达国家电子导航地图行业发展状况来分析，他们已经买过无序竞争状态，开始呈现出自然垄断的特征，过多企业参与必然带来资源浪费。而我国在此行业拥有众多参与者，电子地图缺乏统一标准，质量良莠不齐。同时有的企业为了自身利益，不惜破坏市场规则，严重影响该行业在我国推广
四、募集资金项目分析
表5 公司募集资金用途分类（单位：万元）
编号项目名称第一年第二年第三年合计
1 第二代电子导航
地图生产平台
6300 2830 2320 11450
2 车载电子导航生
产项目
17820 10590 3350 31760
3 行人导航数据产
品开发项目
8370 5750 1160 15280 合计32490 19170 6830 58490
数据来源：公司上市报告
（一）第二代导航地图生产平台巩固领先地位
本次发行有1.1亿元投入与第二代电子导航地图生产平台，这种平台明显有别于第一代生生产平台，对于电子地图生产更加智能化、自动化、精细化。公司在当前已然处于行业领先地位，上市如果能够募集到足够的资金，进行更新一代技术研究，更新更好的产品将喜迎更多顾客，这也将扩大竞争优势，推动整个行业有多元化向单极或多核迈进的过程，整个行业垄断趋势更加明显。
（二）车载电子导航项目扩大竞争优势
募集资金大部分将投入到高现势性、高精度、精细化的车载电子导航地图开发项目，这对整个公司发展方向是有精准而有效的定位的。根据公司主营业务数据显示，车载导航业务占2007年、2008年、2009年四维图新科技有限公司比例分别为74.30%、60.28%、52.04%，成为整个公司营业收入的主体。通过车载电子导航项目建设，有利于巩固保障公司支柱业务的领先地位。伴随国内车辆消费市场的扩大，人们对车载导航系统需求进一步增加，需要更多的投入给顾客提供更多更好的服务。
（三）行人导航数据产品项目创造新的利润增长点
通过对公司的业务收入分析，近年来消费电子产品领域贡献率逐年提高。由最初2006年的3.18%提升到了2009年37.51%。新的利润增长点的培养，不仅仅是把握顾客诉求带来更好的绩效，更有利于避免业务过度集中，降低公司经营风险。行人导航数据产品项目建设，正是在此基础上设立，通过对手机、手表等便携式电子产品加载导航系统，必将改变人们消费观念，带来全新生活理念。
五、运营分析
（一）公司业务收入构成
1、收入行业性构成
表6 行业收入构成
名称2009年2008年2007年
电子导航地图
销售93.08% 94.01% 96.60%
由上表可以了解到，公司主营业务收入来源于电子导航地图的销售，每年贡献率达到了92%以上；系统技术服务贡献率较低，2009年不到7%。这一方面反映了公司的主营业务比较单一，抗风险性较弱，另一方面公司专注于主营业务，有利于做大做强。
2、收入季节性分析
图2 公司营业收入季节性曲线
数据来源：公司财务报告
从上图可以分析得出，该公司营业性收入受季节性影响较强，通常表现为一二三季度销售平淡，第四季度为销售旺季。出现以上问题的原因在于车辆销第四季度表现较为抢眼，配套的车载产品销售也随之出现季节性变化。
3、收入地区性分析
表7 公司营业收入地区分析
时间
北京市上海市
合计金额（万
元）
比例
（%）
金额（万
元）
比例
（%）
2009年
1-6月
8507.66 46.3 9868.7 53.7 18376.36
2008年18274.6 56.13 14281.75 43.87 32.556.35
2007年13901.39 75.08 4613.2 24.92 18514.59
上表反映了两个特征：首先，公司在北京和上海营业收入不断提高，实现稳步增长；其次，上海营业收入提升较快，在地区收入份额中比重不断提升， 2009年首次超过北京。出现以上特征的主要原因在于公司在北京市与日系车合作联系紧密，因此业务增长较快。而近年来随着导航技术的提高和汽车市场竞争日益激烈，囤聚于上海的欧美车配置电子导航地图比例不断提高，带动了公司在上海营业收入增加。
（二）财务比率分析
1、盈利能力分析
表8 公司盈利能力分析（单位：%）
盈利能力2009年2008年2007年
毛利率93.51 92.74 90.76
净利润率34.38 37.35 44.75
净资产收益率11.24 25.09 32.54
总资产收益率15.27 30.11 23.01
数据来源：公司财务报表
从公司盈利能力分析，公司净利润一直保持较高，达到年均35%以上，显示出较好的效益；公司的毛利率一直保持绝对较高的水平，在于公司大部分支出发生在研发阶段，而相关信息产品发生的管理费用较少。公司的净资产收益率和总资产收益率一直保持有高水平，维持在10%以上，反映了工资在资金使用方面取得良好效率。从经营成果分析可以得出两点结论：首先，公司作为一个高速成长的科技企业，具有很高的利润水平，具有良好的发展空间和盈利能力；其次，公司的利润率一直有下降趋势，这也反映出有市场需求放缓或者市场竞争更加激烈。
2、偿债能力分析
表9 公司偿债能力分析
偿债能力2009年2008年2007年
资产负债率10.64% 16.45% 12.83%
流动比率 5.37 3.86 5.88
速动比率 5.36 3.67 5.87 数据来源：公司财务年报
从上表可以了解到，公司流动比率和速动比率处于一个较高水平，反映了公司经营状况较好，有良好的偿债能力。同时也要注意到，公司流动比率和速动比率差异不大，主要原因在于科技公司的产品是信息产品，除了一些信息存放介质，几乎没有任何的存货。从资产负债率分析，公司负债水平逐年下降，并一直维持在一个较低的水平，反映了公司经营效果很好，
偿债能力高效。
3、成长性分析
表10 公司成长性分析
成长性2009年2008年2007年
收入增长率24.18% 75.84% 38.65% 净利润增长率21.31% 46.99% 219.23%
营业利润增长率27.57% 41.77% 332.48%
数据来源：公司财务报表整理
由上表了解到：公司利润增长非常快，2007年净利润增长率达到了219.23%，尽管2009年有所下滑，也达到了21.31%；公司业务已经由以前
的高速增长实现了平稳过渡，目前各项利润增长率处于较为低迷阶段。出现以上特征主要原因在于，作为一个新兴产业科技发展初期，公司业务呈现出了高速的增长，伴随行业竞争加剧，市场需求有所放缓，公司业务增长速度也开始有下降趋势，但成长性良好。
（三）结论
根据公司业务收入构成可以了解到以下几点：
1、公司主营业务集中在电子导航地图生产销售，这有利于其集中于核心业务做大做强，但是抗风险性较差。
2、公司收入受季节性影响较强，主要原因在于与汽车季节性销售关联性较强。
3、公司业务主要集中于北京和上海，近年来欧美车系开始重视国内导航系统装配，导致上海业务增长开始加速并超过北京。
根据公司财务比率分析可以了解以下几点：
1、公司作为一个高速发展的科技企业，具有很高的盈利水平和广大的发展空间，具有较强的市场潜力。
2、公司资产负债率一直较低，体现出了良好的财务状况和较强的偿债能力。同时由于是信息产业，不受存货带来成本提高的影响，经济状况较好。
3、公司加速膨胀期已经悄然度过，现处于平稳发展时期，主要原因在于顾客需求放缓，市场竞争日益激烈。如果能够筹集一定资金进行研发和市场开拓，必然带来新一轮高速增长。
六、估值投资建议
（一）公司盈利预测
表11 公司未来三年盈利预测表
项目
2009A 2010E 2011E 2012E （单位：百万元）
一、营业总收入428.10 566.1 762 1039.7
电子导航地图销售397.9 525.3 702.8 957.2
系统技术服务29.20 40.8 57.2 82.5
二、营业总成本37.10 66 103.1 160
三、营业利润132.4 186.6 277.5 415
四、利润总额173 221.7 314.5 452.1
所得税费用24.6 33.3 47.2 67.8
五、净利润148.4 188.5 267.3 384.2
六、每股收益
0.4 0.45 0.64 0.91
（元/股）
数据来源：湘财证券研究所、公司年报整理估测
我们认为，公司目前处于行业绝对领先地位，同时如果募集到足够的资金，必然对未来几年的发展起到强力的推动作用。因此，预计对应的未来三年营业收入增长比例分别达到32.4%、34.4%和36.5%；营业层本由于项目投入增加，公司规模扩大，预测层本增加为77.9%、56.2%和55.2%。据此推算出未来三年的每股收益分别为0.45、0.64和0.91元。
（二）PE估值法评估
通过甄别这里认为PE估值法比较适合四维图新科技有限公司股票价值评估，由于公司作为电子导航地图行业的龙头企业，在业内缺乏有效的可比对象，因此选择几家相关行业上市股票，以及部分类似科技公司进行估值。参考可选股票首次发行市盈率均值为55.55，我们选择公司合理市盈率区间为53-59倍，对应合理投资区间为23.85-26.55元。
表12 2010年中小板块可比股票发行市盈率
证券名称PE
超图软件81.7
合众思壮59.68
太极股份46.77
新亚制程55.56
南洋科技50.85
新北洋46.08
卓翼科技53.76
奥普光电50
均值55.55
七、风险揭示
（一）经营风险
1、业务和客户过度集中
四维图新科技有限公司主要产品是电子导航地图，其中主要的营业收入来源于车载导航和消费电子导航两个领域。根据公司公布的财务报表显示，2006年、2007年、2008年和2009年，这两个领域所获得的收入分别占公司业务收入比重分别为87.46%、90.38%、91.39%和89.55%。公司业务过度集中，带来抗风险能力下降，一旦这两块业务受到冲击，必然带来公司业绩的大幅下滑。
公司面向客户现在主要是丰田、本田和大众汽车制造商以及一些导航仪设备供应商。从公司公布的数据显示，2006年、2007年2008年和2009年，前五大客户销售收入分别占据公司当年营业收入的75.63%、71.33%、72.88%和68.54%。虽然随着公司发展，所面临的客户群体不断扩大，但是在短期内仍然集中于有限客户。
2、行业竞争加剧的风险
按照国家测绘局规定，只有获得一定资质的企业才能从事电子导航地图业务，当前国内已经拥有11家公司具有此项资质从事此类业务。伴随着市场扩张，国家有可能进一步开放电子导航市场，这必然对企业市场份额、产品定价带来一定的影响。
（二）市场风险
1、销售季节性风险
公司的销售经营状况受到季节性影响非常严重，一般而言，第一季度是电子导航产品销售淡季，而第四季度则是导航产品销售旺季。因此，仅仅想要根据某一季度财务报表对公司经营状况进行判断是比较片面的。
2、知识产权保护风险
由于导航电子地图属于信息产品，具有数据易复制性和低成本行的特点，这必然容易滋生盗版地图流通。当前市场上很大一部分地图销售都是通过正版图破解产生，如果法律约束不够，公司打击盗版不力，必然影响到公司经营业绩。
（三）产品技术风险
随着电子导航地图行业的进一步发展，顾客对导航地图功能、精准度以及服务质量提出了更高的要求，这在给公司带来一定机遇的同时，也产生了一定的风险。如果公司没有能够及时准确的把握顾客需求，开发出及时有效的产品，必然让公司陷入不利的竞争局面。
参考文献
[1] (美)蒂姆·科勒, (荷) 马克·戈德哈特，(美) 威廉·威赛尔斯. 《价值评估：公司价值的衡量与管理》[M]. 北京: 电子工业出版社, 2001. 195-232
[2] (美) 杰弗里 C. 胡克. 《华尔街证券分析——现代证券估值方法综合指南》[M]. 北京: 经济科学出版社, 1999
[3] (美) 斯蒂芬 A. 罗斯, (美) 伦道夫 W. 威斯特菲尔德, (美) 杰弗里
F. 杰富. 《公司理财》[M]. 北京：机械工业出版社, 2003. 25-31
[4] 中国注册会计师协会. 《财务成本管理》[M]. 北京: 经济学科出版社, 2008
[5]搜狐证券.《四维图新：国内导航电子的龙
头》.https://www.360docs.net/doc/2219134973.html,/cn/002405/index.shtml
第三部分:估值方法应用的问题（以绝对估值法为例）
一、企业增长特性的判断问题
1、稳定增长还是不稳定增长？
2、增长速度的确定？
二、贴现率的确定问题，WACC的确定问题。
三、估值的局限性：基于未来财务数据的估计，这种估计并不一
定准确。贴现率；假设。
第四部分：估值与股票投资
一、估值需设定安全边际
二、估值模型未包括很多关键因素（公司治理、技术变革、竞争、
政策影响等）
三、估值具参考价值，短期可信度稍高；中长期可信度较差。
四、股票投资需综合考量企业的多个方面。
观点：1、理论估值可以作为目前股价的一个参考判断。
2、目前股价包含很多未来信息。
3、对股票估值应该综合多
方面因素，成长性、稳定性是主要因素。
股票估值(一)——概论--后续培训课后答案(80分)
股票估值（一）——概论 单选题（共 3 题，每题 10 分） 1 . 假设银行类股票的平均市盈率为10 倍， A 银行上半年每股收 益为 0.3 元，依据市盈率进行估 值，则 A 银行的合理价值为（）元 /股。 A.3 B.6 C.9 D.12 我的答案： B 2 . 其他条件相同， A 股票的市盈率是20 倍， B 股票的市盈率是30 倍，则以下判断一定正确的是（） X A.A股票被低估 B.B股票被高估 C.A 股票的估值高于 B 股票的估值 D.B 股票的估值高于 A 股票的估值 我的答案： D 3 . 以下不属于技术分析流派的核心理念的是（）。 A.市场行为涵盖一切信息 B.证券价格沿趋势移动 C.历史会重演 D.套利机制的存在将消灭套利 我的答案： D 多选题（共 2 题，每题10 分） 1 . 学术分析流派认为，决定股票价值的因素包括（）。 X A.套利因素 B.心理因素 C.系统风险 D.非系统风险 我的答案：AB 和 ABC 都不对 2 . 相对估值法常见的估值比率包括（）。 A.市盈率 B.市净率
C.贴现率 D.价格与销售收入比率 我的答案：ABD 判断题（共 5 题，每题10 分） 1 . 通常基本分析主要用于长期投资决策，技术分析则用于短期投资决策。（） 对错 我的答案：对 2 . 当公司的市净率低于行业平均市净率时，通常会认为该公司的价值被低估了。（） 对错 我的答案：错 3 . 估值模型数量化程度越高，计算的结果越准确。（） 对错 我的答案：错 4 . 价格与销售收入比率指标的最大优势在于，与每股收益相比，销售收入指标较少受到 会计政策与操作的影响。（） 对错 我的答案：对 5 . 相对估值法是建立在市场整体是有效的假设之上的，但如果市场整体高估或低估， 相对估值法将会导致 错误结论。（） 对错 我的答案：对
股票价值评估
股票价值评估 一、 股利折现模型 威廉斯（Williams ，1938）提出了股利折现模型（Discounted dividend model ），认为股票价值等于未来股利的折现值，即股票价值为未来每年股利除以当年折现率之和，公式为： ∑+=∞=+1)1(τττ r d V t t . （1-1） V t = t 时间的股票价值 d t+τ = t+τ时的股利 r = 无风险报酬率 该模型是确定性环境下的股票估值，而拓展到不确定的环境下后，模型演变为期望股利折现模型（present value of expected dividends ，PVED ）： ∑∞=++=1)1()(τττr d E V t t t ， （1-2） （PVED ） E t = 根据T 期获得信息的期望算子 r = 风险调整后的贴现率 模型中预期的股利发放受股利政策影响，很难预测，为了增强模型的实用性，一般假定公司的股利政策不变并将公司的收益假设为稳定增长、两阶段增长或三阶段增长，使得对预期股利的度量转化为对预期收益的度量，后者更易预测且具有不同公司间的可比性。模型代表的是一种“在手之鸟”的思想，即预期股利发放率越高，公司的价值就越大，若假定的“股利发放率”不同则模型有不同的结果。而为
了使模型具有实用价值，在实际应用中又不得不假定一个恒定的股利发放率，而这实际上是一种股利政策无关论的思想，这使得模型很难在理论与应用上找到一个平衡点。 单纯从实际应用的角度来说，股利折现模型也存在很多缺陷，公式的分子未来股利是一个不确定的值，取决于公司未来的经营业绩和股利政策：公司的经营业绩受多方面因素制约，在基期对多期间的收益进行合理估计并将其与风险相联系从而预计一个贴现率几乎是不可能的；股利政策由公司的管理层决定，它取决于公司的现金流量、投资计划、生命周期和管理层偏好，因而不可能是恒定不变的。 二、 自由现金流量折现模型 为了克服预期股利的发放受股利政策的影响难以预测的弊端，科普兰和默瑞(Copleland and Murrin,1994）提出了自由现金流量折现模型，以股东所能获取的自由现金流量来替代股利，表达式为： 1 (1)t t t FCF V r ∞ +τ+ττ==+∑ （1-3） t FCF +τ=属于股东的自由现金流量 将模型拓展到不确定性环境下，令t FCF +τ= cr t+τ-ci t+τ，则： V t = ∑∞ =1τE t [cr t+τ-ci t+τ] / （1+r ）τ [PVCF] （1-4） E t = 根据T 期获得信息的期望算子 r = 风险调整后的贴现率 cr t =t 时期的现金流量 ci t =t 时期的投资性支出 式中cr t+τ-ci t+τ即为自由现金流量（free cash flow ），表示满足全部净现值为正的项目之后的剩余现金流量。自由现金流量折现模型较之股利折现模型，其可操作性大大增强，因为股利折现模型存在一个
C15039股票价值评估方法(下)：相对估值法 答案
一、单项选择题 1. 相对估值法选择可比公司的总体性原则是（）。 A. 两个公司市值大小相近 B. 两个公司的业务规模近似 C. 两个公司未来的收益和风险特征近似 D. 两个公司股权结构近似 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：0.0 2. 相对估值法与现金流贴现法的主要区别是（）。 A. 绝对估值法比相对估值法更加准确 B. 相对估值法是按照市场可比资产的价格来确定目标资产的价 值，而绝对估值法是通多对资产未来预期收益贴现求和确定资产价值 C. 绝对估值法的适用范围更加广泛 D. 相对估值法以完整的财务信息为基础 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：10.0 二、多项选择题 3. 相对估值法的较之现金流贴现法所具有的特征是（）。 A. 使用的假设较少，更快捷的，更浅显易懂，也更容易被客户所 接受和理解 B. 更能反映市场目前的状况 C. 容易忽略目标公司与可比公司在风险、成长性和潜在的现金流 等关键因素的差异 D. 根本假设缺乏一定的透明度，受人为的影响较为明显 您的答案：B,D,A,C 题目分数：10 此题得分：10.0 4. 用市盈率法估值的缺陷有（）。 A. 当企业的预期收益为负值，市盈率指标无法使用 B. 会计收益容易受到上市公司的控制？ C. 无法反映公司的长期增长前景 D. 不能区分经营性资产创造的盈利和非经营性资产创造的盈利， 降低了企业之间的可比性质 您的答案：B,C,D,A 题目分数：10 此题得分：10.0
5. 会计利润失真的原因有（）。 A. 会计对支出的不合理记录 B. 会计制度变化 C. 会计政策和会计估计的变化 D. 管理层的调控 您的答案：A,C,D,B 题目分数：10 此题得分：10.0 6. 以收益为基础的相对估值方法有（）。 A. PE B. PB C. PEG D. EV/EBITDA E. EV/IC 您的答案：A,C,D 题目分数：10 此题得分：10.0 7. EBITDA指标的意义有（）。 A. 以整个企业为对象的经营绩效指标 B. 扣除了最直接的费用，反应企业的实际经营效果 C. 排除了不同公司折旧摊销政策对收益指标的影响 D. 排除了不同公司利用财务杠杆不同对企业收益造成的影响 E. 排除了不同公司税收优惠政策不同对企业收益造成的影响 您的答案：B,E,C,A,D 题目分数：10 此题得分：10.0 三、判断题 8. 直接使用报表提供的会计利润常常会导致对企业真实经营绩效的扭曲。 （） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 9. PEG倍数弥补PE指标的短期缺陷，反映企业的预期增长前景。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 10. 目前国际上最通用的相对估价法是PEG倍数。（）
公司股票估值方法-P
公司股票估值方法P/E估值、P/B估值及DCF的估值 2007-07-26 20:58 公司估值方法是上市公司基本面分析的重要利器，在“基本面决定价值，价值决定价格” 基本逻辑下，通过比较公司估值方法得出的公司理论股票价格与市场价格的差异，从而指导投资者具体投资行为。 公司估值方法主要分两大类，一类为相对估值法，特点是主要采用乘数方法，较为简便，如PE(price/eps)估值法、PB(PB)估值法、PEG(PEG指标(市盈率/盈利增长率) )估值法、EV/EBITDA（EV/EBITDA：企业价值与利息、税项、折旧及摊销前盈利的比率）估值法。另一类为绝对估值法，特点是主要采用折现方法，较为复杂，如DCF(Discounted Cash Flow)现金流量折现方法、期权定价方法等。 相对估值法与“五朵金花” 相对估值法因其简单易懂，便于计算而被广泛使用。但事实上每一种相对估值法都有其一定的应用范围，并不是适用于所有类型的上市公司。目前，多种相对估值存在着被乱用和被滥用以及被浅薄化的情况，以下就以最为常用的PE法为例说明一二。 一般的理解，P/E值越低，公司越有投资价值。因此在P/E值较低时介入，较高时抛出是比较符合投资逻辑的。但事实上，由于认为2004年底“五朵金
花”P/E值较低，公司具有投资价值而介入的投资者，目前“亏损累累”在所难免。相反，“反P/E”法操作的投资者平均收益却颇丰，即在2001年底P/E值较高时介入“五朵金花”的投资者，在2004年底 P/E值较低前抛出。那么，原因何在？其实很简单，原因就在于PE法并不适用于“五朵金花”一类的具有强烈行业周期性的上市公司。 另一方面，大多数投资者只是关心PE值本身变化以及与历史值的比较，PE估值法的逻辑被严重浅薄化。逻辑上，PE估值法下，绝对合理股价P=EPS乘P/E；股价决定于EPS与合理P/E值的积。在其它条件不变下，EPS预估成长率越高，合理P/E值就会越高，绝对合理股价就会出现上涨；高EPS成长股享有高的合理P/E? 低成长股享有低的合理P/E。因此，当EPS实际成长率低于预期时(被乘数变小)，合理P/E 值下降(乘数变小)，乘数效应下的双重打击小，股价出现重挫，反之同理。当公司实际成长率高于或低于预期时，股价出现暴涨或暴跌时，投资者往往会大喊“涨(跌)得让人看不懂”或“不至于涨(跌)那么多吧”。其实不奇怪，PE估值法的乘数效应在起作用而已。 冗美的绝对估值法
c15037股票价值评估方法(上)：基础概念90分
C15037课后测验股票价值评估方法（上）：基础概念90分 一、单项选择题 1. 下列关于企业价值与权益价值的关系表达准确的是（）。 A. 权益价值= 企业价值+经营性价值-债务价值 B. 权益价值= 企业价值+经营性价值-债务价值-少数股东权益价值 C. 权益价值= 企业价值+非经营性价值-少数股东权益价值 D. 权益价值= 企业价值+非经营性价值-债务价值-少数股东权益价值 您的答案：D 题目分数：10 此题得分： 二、多项选择题 2. 进行公司价值评估时，通常容易被遗漏的价值是（）。 A. 少数股东权益价值 B. 成本法下的长期股权投资 C. 对当前收益产生贡献的资产 D. 现金及其他冗余资产 您的答案：C,A,D 题目分数：10 此题得分： 3. 在对长期股权投资进行估值时可能会遇到的问题有（）。 A. 信息披露不完整 B. 成本法下没有分红 C. 企业利用分红调节利润 D. 可能存在隐藏的金矿 您的答案：B,C,A,D 题目分数：10 此题得分： 4. 从企业经营角度可以把企业资产分为（）。 A. 非经营性资产 B. 权益性资产 C. 营运资产 D. 债务性资产 您的答案：A,C
此题得分： 5. 从会计学角度可以把企业投资人分为（）。 A. 债权投资人 B. 股东 C. 风险投资人 D. 少数股东 您的答案：D,B,A 题目分数：10 此题得分： 6. 价值评估常用方法包括（）。 A. 绝对估值法 B. 相对估值法 C. 行业粗算法 D. 账面价值法 您的答案：C,B,D,A 题目分数：10 此题得分： 三、判断题 7. 所有的价值创造都归属于所有的投资人，所有投资人能获得的价值都来自于企业的价值创造。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分： 8. 价值是资产所能获得的未来收益和未来收益面临的风险之间匹配的结果，价值评估就是对投资收益和风险的度量。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分： 9. 重复估值可能会导致资产的高估，遗漏估值则会导致资产的低估。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分： 10. 超额现金是指现金总额中超过账面现金的部分，与经营无关。（）
股票价值评估方法(上)90分
一、单项选择题 1. 关于存在的“一元钱收购”现象的原因，最可能是（）。 A. 收购标的的价值只值一元钱 B. 收购标的存在巨额未清偿债务 C. 象征性的标价 D. 供给严重过剩致使价格较低 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：10.0 二、多项选择题 2. 进行公司价值评估时，通常容易被遗漏的价值是（）。 A. 少数股东权益价值 B. 成本法下的长期股权投资 C. 对当前收益产生贡献的资产 D. 现金及其他冗余资产 您的答案：B,A 题目分数：10 此题得分：0.0 3. 在对长期股权投资进行估值时可能会遇到的问题有（）。 A. 信息披露不完整 B. 成本法下没有分红 C. 企业利用分红调节利润 D. 可能存在隐藏的金矿 您的答案：D,C,B,A 题目分数：10 此题得分：10.0 4. 从企业经营角度可以把企业资产分为（）。 A. 非经营性资产 B. 权益性资产 C. 营运资产 D. 债务性资产 您的答案：A,C 题目分数：10 此题得分：10.0 5. 从会计学角度可以把企业投资人分为（）。 A. 债权投资人 B. 股东 C. 风险投资人
D. 少数股东 您的答案：A,D,B 题目分数：10 此题得分：10.0 6. 价值评估常用方法包括（）。 A. 绝对估值法 B. 相对估值法 C. 行业粗算法 D. 账面价值法 您的答案：B,A,D,C 题目分数：10 此题得分：10.0 三、判断题 7. 所有的价值创造都归属于所有的投资人，所有投资人能获得的价值都来自于企业的价值创造。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 8. 价值是资产所能获得的未来收益和未来收益面临的风险之间匹配的结果，价值评估就是对投资收 益和风险的度量。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 9. 重复估值可能会导致资产的高估，遗漏估值则会导致资产的低估。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 10. 超额现金是指现金总额中超过账面现金的部分，与经营无关。（） 您的答案：错误 题目分数：10 此题得分：10.0 试卷总得分：90.0
我的两种快速股票估值方法
我的两种快速股票估值方法 最严谨的股票估值方法当然得属于通过财务模型做出来的DCF估值方法了，这种方法考虑种种影响估值的因素，不过搞个严谨的财务模型可是个庞大的工程。通常，为了偷懒，我都会用两种快速为股票估值的方法,虽然在估值高手眼里可能会觉得不严谨和很粗糙，但我自认为即便是错误，估出来的价格也不会太离谱。 第一种，我称为ROE—PB法。用期初ROE（通常财务报表中的ROE是期末ROE）除以5%和6%就得到该公司PB倍数的上下区间。别问我为什么要除以5%和6%，而不是别的数字，我也说不清楚，只是一种经验告诉我吧，我想这可能和贷款利率或者是国债利率水平相关。 第二种，我称为ROE—PE法。既给该公司最乐观的市盈率倍数不会超过期初ROE，而常规情况下市盈率倍数等于期初ROE*（1-分红率）*100，该方法本质与PEG估值相同。 两种方法互相印证，当中我更倾重于ROE—PB法，因为可以看出一个企业的长期ROE,企业净资产相对净利润波动也不大。而ROE—PB法估值可核心假设在于ROE能够长期保持假设计算的数值。至于，这两种估值方法背后的逻辑，相信学习过公司金融和股票估值的投资者应该大致理解。下面举些例子，也是为了几年后再来看看曾经估值过的公司估的是否准确。 1、兴业银行 兴业银行从06年至今，期末ROE平均下来能保持在22%左右，换算成期初ROE大约是28%左右，28%/5%=5.6 28%/6%=4.7 兴业银行不考虑再融资，2010年1季报净资产12.34元，因此ROE—PB法给出兴业银行的估值区间是69~57元之间，现在兴业银行股价复权价在26元左右。 兴业银行期初ROE大约是28%左右，因此用PE法最乐观是给28倍市盈率，假设分红稳定在30%，28%*（1-30%）=19.6%，因此常规水平给19.6倍市盈率，按照去年2.6元每股收益，ROE—PE法给出的合理估值是52元。 2、招商银行 招商银行近几年ROE波动较大，平均下来与兴业银行的水平相差无几，因此给以相同的估值水平。ROE—PB法给出31~26元，ROE—PE法给出18.6。招商银行现价13元左右。 3、新华百货 新华百货近几年新股东入驻，管理费用少了许多，ROE不断提升，今年一季度更是超出预期，期末季度ROE达到了8.12%，假设日后保持在09年22%期末ROE的水平，那么。ROE—PB法给出25~30元。新华百货现在股价调整后大约在38元。 4、伟星股份 伟星股份从06年起期末ROE平均下来为17.7%，换算期初ROE为21%。21%/5%=4.2 21%/6%=3.5，一季报伟星股份净资产为4.74元，ROE—PB法给出
C15038股票价值评估方法(中)：绝对估值法(100分)
一、单项选择题 1. 公司自由现金流和股权自由现金流的差别是（）。 A. 股权自由现金流是公司自由现金流在扣除营运资本支出后的现金流 B. 股权自由现金流是公司自由现金流在偿还债务及支付利息后的现金流 C. 股权自由现金流是公司自由现金流在扣除了现金储备后的现金流 D. 二者相同 您的答案：B 二、多项选择题 2. 股权自由现金流具有（）的特征。 A. 扣除了企业持续经营所需要的各项现金支出 B. 不光取决于公司创造现金的能力，还取决于公司负债结构的调整 C. 负债比率的调整意味着公司风险程度的变化，在使用股权自由现金流贴现时应进行相应的调整 D. 不受公司财务杠杆的影响 您的答案：C,B,A 3. 绝对估值法的特征包括（）。 A. 技术上最严密的估值方法，明确的测算了收益和风险以及对估值结果的影响 B. 一般来说，需要对企业进行全面理解才能得到合理结论 C. 方法透明，更利于深入分析和讨论 D. 能够精确的估计企业的价值 您的答案：B,C,A 4. β的决定因素有（）。 A. 公司所处的行业 B. 公司的经营杠杆比率 C. 公司的财务杠杆比率 D. 贴现率水平 您的答案：A,B,C 5. 下列关于贴现率说法正确的是（）。 A. 反映贴现现金流的风险 B. 反映资本的预期收益水平 C. 反映对应资本的机会成本 D. 可根据需要任意调整 6. 公司自由现金流的特征包括（）。 A. 体现了公司整体资产的经营效益 B. 不受公司财务杠杆的影响 C. 不光取决于公司创造现金的能力，还取决于公司负债结构的调整 D. 已经扣除了公司持续生产经营以及扩大生产经营所需的各项现金支出
c15039股票价值评估方法(下)：相对估值法课后测验100分
试题 一、单项选择题 1.相对估值法选择可比公司的总体性原则是（）。 A.两个公司市值大小相近 B.两个公司的业务规模近似 C.两个公司未来的收益和风险特征近似 D.两个公司股权结构近似 您的答案：C 题目分数：10 此题得分：10.0 2.相对估值法与现金流贴现法的主要区别是（）。 A.绝对估值法比相对估值法更加准确 B.相对估值法是按照市场可比资产的价格来确定目标资产的价值，而绝对估值法是通多对资产未来预期收益贴现求和确定资产价值 C.绝对估值法的适用范围更加广泛 D.相对估值法以完整的财务信息为基础 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：10.0 二、多项选择题 3.相对估值法的较之现金流贴现法所具有的特征是（）。 A.使用的假设较少，更快捷的，更浅显易懂，也更容易被客户所接受和理解 B.更能反映市场目前的状况 C.容易忽略目标公司与可比公司在风险、成长性和潜在的现金流等关键因素的差异 D.根本假设缺乏一定的透明度，受人为的影响较为明显 您的答案：B,C,D,A 题目分数：10 此题得分：10.0 4.用市盈率法估值的缺陷有（）。 A.当企业的预期收益为负值，市盈率指标无法使用 B.会计收益容易受到上市公司的控制？ C.无法反映公司的长期增长前景 D.不能区分经营性资产创造的盈利和非经营性资产创造的盈利，降低了企业之间的可比性质
您的答案：C,B,D,A 题目分数：10 此题得分：10.0 5.会计利润失真的原因有（）。 A.会计对支出的不合理记录 B.会计制度变化 C.会计政策和会计估计的变化 D.管理层的调控 您的答案：C,A,B,D 题目分数：10 此题得分：10.0 6.以收益为基础的相对估值方法有（）。 A.PE B.PB C.PEG D.EV/EBITDA E.EV/IC 您的答案：D,A,C 题目分数：10 此题得分：10.0 7.EBITDA指标的意义有（）。 A.以整个企业为对象的经营绩效指标 B.扣除了最直接的费用，反应企业的实际经营效果 C.排除了不同公司折旧摊销政策对收益指标的影响 D.排除了不同公司利用财务杠杆不同对企业收益造成的影响 E.排除了不同公司税收优惠政策不同对企业收益造成的影响 您的答案：B,C,E,D,A 题目分数：10 此题得分：10.0 三、判断题 8.直接使用报表提供的会计利润常常会导致对企业真实经营绩效的扭曲。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0
股票估值方法
关于股票估值方法 第一部分:主要股票估值方法简介（需要学习） 一、相对估值法 相对估值法亦称可比公司法，是指对股票估值时，对有着相似业务、相似规模的代表性公司进行分析，以获得估值基础。可以采用的比率指标包括P/E（市盈率）、P/B（市净率）、EV/EBITDA（企业价值与利息、所得税、折旧、摊销前收益的比率）等等。其中最常用的比率指标是市盈率和市净率。 （一）市盈率法 1. 市盈率的计算公式。市盈率=股票市场价格/每股收益，每股收益通常指每股净利润。 2．每股净利润的确定方法。(1)全面摊薄法，就是用全年净利润除以发行后总股本，直接得出每股净利润。（2）加权平均法，就是以公开发行股份在市场上流通的时间作为权数，用净利润除以发行前总股本加加权计算得出的发行后总股本，得出每股净利润。 3．估值。通过市盈率法估值时，首先应计算出发行人的每股收益；然后根据二级市场的平均市盈率、发行人的行业情况（同类行业公司股票的市盈率）、发行人的经营状况及其成长性等拟定发行市盈率；最后，依据发行市盈率与每股收益的乘积决定估值。 （二）市净率法 1．市净率的计算公式。市净率=股票市场价格/每股净资产 2．估值。通过市净率定价法估值时，首先应根据审核后的净资产计算出发行人的每股净资产；然后，根据二级市场的平均市净率、发行人的行业情况（同类行业公司股票的市净率）、发行人的经营状况及其净资产收益率等拟定发行市净率；最后，依据发行市净率与每股净资产的乘积决定估值。 二、绝对估值法 绝对估值法亦称贴现法，主要包括公司贴现现金流量法（DCF）、现金分红折现法（DDM）。该理论最早可以追溯到艾尔文.费雪(Irving.Fisher)的资本价值理论,费雪在其1906年的著作《资本与收入的性质》(The Nature of Capital and Income)中，完整地论述了现金流与资本价值的关系。他认为资本能带来一系列的未来现金流，因而资本的价值实质上就是未来现金流的贴现值。 绝对估值法体现的是内在价值决定价格，即通过对企业估值，而后计算每股价值，从而估算股票的价值。 (一)股利贴现模型(DDM)
C09020_股票估值_答案(中国证券业协会培训)
中国证券业协会培训股票估值 答案不一定正确.欲求标准答案,请联系本人 股票估值 1、以下不属于技术分析流派的核心理念的是（）【单选】 A、市场行为涵盖一切信息 B、套利机制的存在将消灭套利 C、证券价格沿趋势移动 D、历史会重演 2、可以近似用零增长红利贴现模型进行估值的股票是（）。【单选】 A、制造业股票 B、商业股票 C、房地产业股票 D、公用事业股票 3、某股票每年发放不变现金股利每股3元，投资者要求的收益率为15%，则该股票的内在价值为（）元。【单选】 A、20 B、16 C、24 D、3.45 4、相对价值估值中使用频率最高的一个价格乘数是（）。【单选】 A、市净率 B、价格与销售收入比率 C、市盈率 D、价格与每股现金流比率 5、在会计净利润中扣除股权资本成本之后的余额是（）。【单选】 A、营运利润 B、销售净额 C、经济附加值 D、税后净营运利润 6、学术分析流派认为，决定股票价值的因素包括( )【多选】。
A、系统风险 B、非系统风险 C、心里因素 D、套利因素 8、对“现金牛”公司，以下说法正确的有（）。【多选】 A、公司缺乏增长机会 B、公司应将大部分盈利进行分配 C、公司应将部门盈利作为留利进行再投资 D、公司具备增长机会 9、自由现金流贴现模型的缺点是（）。【多选】 A、模型通常需要进行5-10年左右的现金流预测，操作上有一定困难 B、模型的准确性受输入值的影响很大 C、信息量多，角度全面，是能够提供适当思考的模型 D、模型价值评估的正确性取决于对企业未来的预测能力 10、以下关于常见的估值比率的说法，正确的有（）。【多选】 A、研究表明市净率有助于解释长期平均回报的差异 B、市盈率适合对盈利为负或较差公司的估值 C、不同时期、不同国家的市盈率通常具有可比性 D、只有盈利性相同或相似的公司的价格与销售收入比率才具有可比性 11、估值模型数量化程度越高，计算的结果越准确。（F）【判断】 13、红利贴现模型关注的是每股预期实际红利，而自由现金流贴现模型关注的是潜在的红利。（T）【判断】 14、市净率适合对软件公司进行估值。（F）【判断】 15、经济附加值是长期指标，可对长期决策形成指导。（F）【判断】 2010年中国证券业协会后续培训股票估值答案满分！ 1.在会计净利润中扣除股权资本成本之后的余额是（C） A.税后净营运利润 B.销售净额 C.经济附加值
公司股票估值方法
公司股票估值方法 P/E估值、P/B估值及DCF的估值 公司估值方法是上市公司基本面分析的重要利器，在“基本面决定价值，价值决定价格” 基本逻辑下，通过比较公司估值方法得出的公司理论股票价格与市场价格的差异，从而指导投资者具体投资行为。 公司估值方法主要分两大类，一类为相对估值法，特点是主要采用乘数方法，较为简便，如PE(price/eps)估值法、PB(PB)估值法、PEG(PEG指标(市盈率/盈利增长率) )估值法、EV/EBITDA（EV/EBITDA：企业价值与利息、税项、折旧及摊销前盈利的比率）估值法。另一类为绝对估值法，特点是主要采用折现方法，较为复杂，如DCF(Discounted Cash Flow)现金流量折现方法、期权定价方法等。 相对估值法与“五朵金花” 相对估值法因其简单易懂，便于计算而被广泛使用。但事实上每一种相对估值法都有其一定的应用范围，并不是适用于所有类型的上市公司。目前，多种相对估值存在着被乱用和被滥用以及被浅薄化的情况，以下就以最为常用的PE法为例说明一二。 一般的理解，P/E值越低，公司越有投资价值。因此在P/E值较低时介入，较高时抛出是比较符合投资逻辑的。但事实上，由于认为2004年底“五朵金花”P/E值较低，公司具有投资价值而介入的投资者，目前“亏损累累”在所难免。相反，“反P/E”法操作的投资者平均收益却颇丰，即在2001年底P/E值较高时介入“五朵金花”的投资者，在2004年底P/E值较低前抛出。那么，原因何在？其实很简单，原因就在于PE法并不适用于“五朵金花”一类的具有强烈行业周期性的上市公司。 另一方面，大多数投资者只是关心PE值本身变化以及与历史值的比较，PE估值法的逻辑被严重浅薄化。逻辑上，PE估值法下，绝对合理股价P=EPS乘P/E；股价决定于EPS 与合理P/E值的积。在其它条件不变下，EPS预估成长率越高，合理P/E值就会越高，绝对合理股价就会出现上涨；高EPS成长股享有高的合理P/E? 低成长股享有低的合理P/E。因此，当EPS实际成长率低于预期时(被乘数变小)，合理P/E值下降(乘数变小)，乘数效应下的双重打击小，股价出现重挫，反之同理。当公司实际成长率高于或低于预期时，股价出现暴涨或暴跌时，投资者往往会大喊“涨(跌)得让人看不懂”或“不至于涨(跌)那么多吧”。其实不奇怪，PE估值法的乘数效应在起作用而已。
股票估值(一)——概论--后续培训课后答案(80分)
股票估值（一）——概论 单选题（共3题，每题10分） 1 . 假设银行类股票的平均市盈率为10倍，A银行上半年每股收益为0.3元，依据市盈率进行估值，则A 银行的合理价值为（）元/股。 ? A.3 ? B.6 ? C.9 ? D.12 我的答案：B 2 . 其他条件相同，A股票的市盈率是20倍，B股票的市盈率是30倍，则以下判断一定正确的是（）X ? A.A股票被低估 ? B.B股票被高估 ? C.A股票的估值高于B股票的估值 ? D.B股票的估值高于A股票的估值 我的答案：D 3 . 以下不属于技术分析流派的核心理念的是（）。 ? A.市场行为涵盖一切信息 ? B.证券价格沿趋势移动 ? C.历史会重演 ? D.套利机制的存在将消灭套利 我的答案：D 多选题（共2题，每题10分） 1 . 学术分析流派认为，决定股票价值的因素包括（）。X ? A.套利因素 ? B.心理因素 ? C.系统风险 ? D.非系统风险 我的答案：AB和ABC都不对 2 . 相对估值法常见的估值比率包括（）。 ? A.市盈率 ? B.市净率
? C.贴现率 ? D.价格与销售收入比率 我的答案：ABD 判断题（共5题，每题10分） 1 . 通常基本分析主要用于长期投资决策，技术分析则用于短期投资决策。（） 对错 我的答案：对 2 . 当公司的市净率低于行业平均市净率时，通常会认为该公司的价值被低估了。（） 对错 我的答案：错 3 . 估值模型数量化程度越高，计算的结果越准确。（） 对错 我的答案：错 4 . 价格与销售收入比率指标的最大优势在于，与每股收益相比，销售收入指标较少受到会计政策与操作的 影响。（） 对错 我的答案：对 5 . 相对估值法是建立在市场整体是有效的假设之上的，但如果市场整体高估或低估，相对估值法将会导致 错误结论。（） 对错 我的答案：对
股票估值的三种方法
股票估值的三种方法 对股票估值的方法有多种, 依据投资者预期回报、企业盈利能力或企业资产价值等不同角度出发, 比较常用的有: 一、股息基准模式, 就是以股息率为标准评估股票价值, 对希望从投资中获得现金流量收益的投资者特别有用。可使用简化后的计算公式: 股票价格= 预期来 年股息/ 投资者要求的回报率。例如: 汇控今年预期股息0.32 美元(约2.50 港元), 投资者希望资本回报为年5.5%,其它因素不变情况下, 汇控目标价应为45.50 元。 二、最为投资者广泛应用的盈利标准比率是市盈率(PE), 其公式: 市盈率= 股价/ 每股收益。使用市盈率有以下好处, 计算简单, 数据采集很容易,每天经 济类报纸上均有相关资料, 被称为历史市盈率或静态市盈率。但要注意,为更准 确反映股票价格未来的趋势, 应使用预期市盈率, 即在公式中代入预期收益。 投资者要留意,市盈率是一个反映市场对公司收益预期的相对指标, 使用市盈率指标要从两个相对角度出发, 一是该公司的预期市盈率和历史市盈率的相对变化, 二是该公司市盈率和行业平均市盈率相比。如果某公司市盈率高于之前年度市 盈率或行业平均市盈率,说明市场预计该公司未来收益会上升;反之, 如果市盈率 低于行业平均水平, 则表示与同业相比,市场预计该公司未来盈利会下降。所以,市盈率高低要相对地看待,并非高市盈率不好, 低市盈率就好。如果预计某公司未来盈利会上升,而其股票市盈率低于行业平均水平, 则未来股票价格有机会上升。 三、市价账面值比率(PB),即市账率,其公式：市账率=股价/每股资产净值。此比率是从公司资产价值的角度去估计公司股票价格的基础, 对于银行和保险公司这类资产负债多由货币资产所构成的企业股票的估值, 以市账率去分析较适宜。 除了最常用的这几个估值标准, 估值基准还有现金折现比率, 市盈率相对每 股盈利增长率的比率(PEG),有的投资者则喜欢用股本回报率或资产回报率来衡量一 个企业。
股票估值
股票估值是一个相对复杂的过程，影响的因素很多，没有全球统一的标准。对股票估值的方法有多种，依据投资者预期回报、企业盈利能力或企业资产价值等不同角度出发，比较常用的有这么三种方法。目录1概述2影响因素3分类4PB值5意义6技巧7方法8公式 1概述编辑 股票估值是一个相对复杂的过程，影响的因素很多，没有全球统一的标准。 2影响因素编辑 影响股票估值的主要因素依次是每股收益、行业市盈率、流通股本、每股净资产、每股净资产增长率等指标。 3分类编辑 股票估值分为绝对估值、相对估值和联合估值。 绝对估值 绝对估值(absolute valuation)是通过对上市公司历史及当前的基本面的分析和对未来反应公司经营状况的财务数据的预测获得上市公司股票的内在价值。 绝对估值的方法 一是现金流贴现定价模型，二是B-S期权定价模型(主要应用于期权定价、权证定价等)。现金流贴现定价模型目前使用最多的是DDM和DCF，而DCF估值模型中，最广泛应用的就是FCFE股权自由现金流模型。 绝对估值的作用 股票的价格总是围绕着股票的内在价值上下波动，发现价格被低估的股票，在股票的价格远远低于内在价值的时候买入股票，而在股票的价格回归到内在价值甚至高于内在价值的时候卖出以获利。 对上市公司进行研究，经常听到估值这个词，说的其实是如何来判断一家公司的价值同时与它的当前股价进行对比，得出股价是否偏离价值的判断，进而指导投资。 DCF是一套很严谨的估值方法，是一种绝对定价方法，想得出准确的DCF值，需要对公司未来发展情况有清晰的了解。得出DCF值的过程就是判断公司未来发展的过程。所以DCF 估值的过程也很重要。就准确判断企业的未来发展来说，判断成熟稳定的公司相对容易一些，处于扩张期的企业未来发展的不确定性较大，准确判断较为困难。再加上DCF值本身对参数的变动很敏感，使DCF值的可变性很大。但在得出DCF值的过程中，会反映研究员对企业未来发展的判断，并在此基础上假设。有了DCF的估值过程和结果，以后如果假设有变动，即可通过修改参数得到新的估值。 相对估值 相对估值是使用市盈率、市净率、市售率、市现率等价格指标与其它多只股票（对比系）进行对比，如果低于对比系的相应的指标值的平均值，股票价格被低估，股价将很有希望上涨，使得指标回归对比系的平均值。 相对估值包括PE、PB、PEG、EV/EBITDA等估值法。通常的做法是对比，一个是和该公司历史数据进行对比，二是和国内同行业企业的数据进行对比，确定它的位置，三是和国际上的(特别是香港和美国)同行业重点企业数据进行对比。 市盈率PE（股价/每股收益）： PE是简洁有效的估值方法，其核心在于e的确定。PE=p/e，即价格与每股收益的比值。从直观上看，如果公司未来若干年每股收益为恒定值，那么PE值代表了公司保持恒定盈利水平的存在年限。这有点像实业投资中回收期的概念，只是忽略了资金的时间价值。而实际上保持恒定的e几乎是不可能的，e的变动往往取决于宏观经济和企业的生存周期所决定的波动周期。所以在运用PE值的时候，e的确定显得尤为重要，由此也衍生出具有不同含义的PE值。E有两个方面，一个是历史的e，另一个是预测的e。对于历史的e来说，可以用不
最严谨的股票估值方法当然得属于通过财务模型做出来的DCF估值方法了
最严谨的股票估值方法当然得属于通过财务模型做出来的DCF估值方法了，这种方法考虑种种影响估值的因素，不过搞个严谨的财务模型可是个庞大的工程。通常，为了偷懒，我都会用两种快速为股票估值的方法,虽然在估值高手眼里可能会觉得不严谨和很粗糙，但我自认为即便是错误，估出来的价格也不会太离谱。 第一种，我称为ROE—PB法。用期初ROE（通常财务报表中的ROE是期末ROE）除以5%和6%就得到该公司PB倍数的上下区间。别问我为什么要除以5%和6%，而不是别的数字，我也说不清楚，只是一种经验告诉我吧，我想这可能和贷款利率或者是国债利率水平相关。 第二种，我称为ROE—PE法。既给该公司最乐观的市盈率倍数不会超过期初ROE，而常规情况下市盈率倍数等于期初ROE*（1-分红率）*100，该方法本质与PEG估值相同。 两种方法互相印证，当中我更倾重于ROE—PB法，因为可以看出一个企业的长期ROE,企业净资产相对净利润波动也不大。而ROE—PB法估值可核心假设在于ROE能够长期保持假设计算的数值。至于，这两种估值方法背后的逻辑，相信学习过公司金融和股票估值的投资者应该大致理解。下面举些例子，也是为了几年后再来看看曾经估值过的公司估的是否准确。 1、兴业银行 兴业银行从06年至今，期末ROE平均下来能保持在22%左右，换算成期初ROE大约是28%左右，28%/5%=5.6 28%/6%=4.7 兴业银行不考虑再融资，2010年1季报净资产12.34元，因此ROE—PB法给出兴业银行的估值区间是69~57元之间，现在兴业银行股价复权价在26元左右。 兴业银行期初ROE大约是28%左右，因此用PE法最乐观是给28倍市盈率，假设分红稳定在30%，28%*（1-30%）=19.6%，因此常规水平给19.6倍市盈率，按照去年2.6元每股收益，
股票估值方法：如何正确给一只股票估值
股票估值方法：如何正确给一只股票估值 股票有三个核心问题，分别是估值，品质和时机，怎么给股票估值一直是股民最头痛的问题，解决了这个问题，就可以避免90%的亏损，因为90%的亏损都是买的太贵了。 买贵了有二个原因，一个是因为不知道怎么估值，是属于知识层面的问题，好解决，另外一个原因是明明知道太贵了，但是还是买，这是属于心态问题，本文解决不了。 我们用案例来聊估值 假设经过几年的运作，你的餐馆变成了连锁品牌，你开始融资到处开分店，最后终于上市了，那些来买你股票的人应该怎么给你的股票估算一个合理的价格呢? 假如不是一个上市的公司，而是一个餐馆要转让，你会怎么评估转让的价格呢? 主要看二个方面：资产状况和盈利能力 资产状况包括固定资产和流动资产，所有的资产加起来减去负债就是净资产 这个净资产就是你要出的价格吗?不是，因为你买这个餐馆的目的是为了赚钱，如果你买下后没有生意你买下就没有价值了。 所以还需要考虑未来的生意会如何，如果你转让的时候生意很不错，那么就会在净资产的基础上加价，如果生意惨淡，那么就会再打个折。 给上市公司的股票估值也可以用这个概念 把净资产分配到每一股，就是每股净资产，公司净资产100万，如果发行了100万股票，那么平均到每一股的就是1块钱。 用现在的股价除以每股净资产，叫做PB(市净率)，这就是净资产估值法。 那么你愿意用多少钱去买这每股1元的净资产呢?取决于你对公司未来的盈利能力的预期，换句话说，你看到餐馆顾客盈门，很赚钱，那么你就会出2元甚至3元购买，如果生意很差，那么你就可能要求打个折，也许只出0.7元购买。 在不考虑未来预期盈利的情况下，每股净资产是1元，你出1元买也是贵了，因为你并没有赚到钱，花1块钱买1块钱没有意义。 用市净率估值只适合银行，钢铁水泥等周期性行业。 平安银行市净率1.17倍如果你愿意购买，表示你愿意花1.17元购买他价值1元的股票
股票估值(二)——绝对估值法
股票估值（二）——绝对估值法 返回上一级 单选题（共1题，每题10分） 1 . 可以近似用零增长红利贴现模型进行估值的股票是（）。 A.商业股票 B.制造业股票 C.房地产业股票 D.公用事业股票 我的答案： D -------------------------------------------------------------------------------- 多选题（共5题，每题 10分） 1 . 根据现金流贴现模型，以下判断正确的是（）。 A.现金流越大的资产，价值越高 B.时间越远，现金流的价值越低 C.贴现率越高，现金流的价值越高
D.风险越大的现金流价值越低 我的答案： ABD 2 . 不适合用自由现金流贴现模型进行估值的公司有（）。 A.成立仅3年的公司 B.主业转为全新业务的公司 C.近几年收益为负的公司 D.已成立20年、主营业务突出、具备高销售收入和高额回报率的公司我的答案： ABC 3 . 自由现金流贴现模型的缺点是（）。 A.模型通常需要进行5－10年左右的现金流预测，操作上有一定困难 B.模型价值评估的正确性取决于对企业未来的预测能力 C.信息量多，角度全面，是能够提供适当思考的模型 D.模型的准确性受输入值的影响很大 我的答案： ABD 4 . 对“现金牛”公司，以下说法正确的有（）。 A.公司缺乏增长机会 B.公司具备增长机会 C.公司应将部分盈利作为留利进行再投资 D.公司应将大部分盈利进行分配 我的答案： AD 5 . 适用于公司自由现金流估值方法进行估值的公司通常有（）。
A.财务杠杆不稳定的公司 B.重组型公司 C.成立时间短的公司 D.公司的价值主要来自非营运项目 E.原始权益人差额支付 我的答案： AD（答案错） -------------------------------------------------------------------------------- 判断题（共4题，每题 10分） 1 . 估值模型数量化程度越高，计算的结果越准确。（） 我的答案：错 2 . 公司自由现金流量越高越好。（） 我的答案：错 3 . 红利贴现模型关注的是每股预期实际红利，而自由现金流贴现模型关注的是潜在 我的答案：对 4 . 股票绝对估值方法是以公司基本面要素以及未来发展趋势的判断为基础，通过未来现金流的贴现来估计公司股票的价值。（） 我的答案：对
股票价值评估
如何评估股票价值（一） “公司里的情形与股票的情况有着100%的相关性。”彼得·林奇的这一名言道出了股票投资的一个基本方法，即通过研究公司来找到好股票。然而，正如同十个人运用波浪理论经常会得出十个不同结论一样，同样的公司在不同人眼里也会有不同的结论。笔者最近就遇到一个典型的例子：一家国内顶级技术水平的高校软件公司前些年借壳上市。去年年末本人委托一在大机构工作的朋友进一步了解该公司的运作状况，但他得出的结论是该公司除一项目“赚钱”外，其它都不赚钱，因此得出结论说该公司的基本面远未如我所料的“那样好”，并非是一个好投资对象。然而今年以来，该公司却是“利好”频传，股价更是飙升不止。仔细分析该公司近期公布的各类信息后，本人认为，只有该公司才能“配”上那类“顶级”的利好。我完全相信我那位朋友的调研能力和其调研结果的可靠性，即该公司目前的运作状况并非很好。但在笔者看来，该公司是国内不可多得的高价值公司。其股价的飞涨是合理的，是迟早要出现的。 为什么经营状况不是很理想的公司可以是一高价值公司？经营业绩为什么在很多时候并不完全与公司股价波动相关？应该说，这正是价值评估理论回答的问题。试图对公开资料中的各类信息进行分析，产生大多数人未能或未能即时知晓的“内部信息”，以便洞察公司的前景，结合证券市场的资本定价来评估其价值并找出证券市场定价及其差异，正是价值评估在股票投资中的价值所在。因此，价值评估实际上包括两个面：一、利用合法公开的信息（主要是公司的财务报告）评估其前景。二、评估证券市场的资本成本，并用它来衡量相对于公司前景的股价区域。只有做到了这两者，才能对股票投资有指导作用（如预期收益率和风险情况）。但是，笔者发现，相当多的投资人（包括国内很多研究机构的“研究报告”）并未完整和有机地做到这两方面。比如，下面的一篇研究报告的主要内容就相当典型（这也是很多人试图通过分析公司来进行股票投资的一种典型的思维方式）： ××公司投资价值分析报告 一、公司简况和行业状况分析 二、公司投资项目分析 三、公司财务分析 四、公司未来经营预测 五、投资建议 笔者看来，这样的报告若是单纯的“公司研究报告”还说得过去，然而若说是相关股票的投资价值分析报告就太不合格了，或者说对股票投资基本上没有多大意义。因为对股票投资来说，这样的报告忽略了两个重要的问题：1.没有给出证券市场的资本成本或预期收益率；2.没有给出公司在欲投资的时间和预期收益率下的市场对公司股价的定价范围。没有这两者，通俗地说就是对股指的高低没有判断，这样“公司价值”就失去了存在的基础。所以，成功的价值评估实际上是对整体资本市场价值（股指）和个体（个股）价值评估的结合，两者缺一不可。此外，也有人把价值评估等同于财务分析（或信用评价），例如给一些财务比率“打分”累加或对之评出个ABCD等级来再“综合评估”。凡此种种，可以说都是对价值评估的误解或名词的滥用。