美国次贷危机及其影响
美国次贷危机及其影响
一、次贷危机及其发生、发展
*次贷危机：“次级抵押贷款危机”，由美国次级抵押贷款市场危机引起的，发端于2006 年下半年，并从2007 年8月开始席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场的全球性金融风暴。
*主要表现为次级抵押贷款机构破产、投资基金关闭、相关金融机构倒闭、股市剧烈震荡等，进而使全球金融市场发生流动性不足危机。
*次贷危机的发生：2006 年下半年，随着美国利率水平提高，次级抵押贷款的还款利率也大幅上升，购房者的还贷负担大为加重；住房市场的持续降温也使购房者出售住房或者通过抵押住房再融资变得困难。这些直接导致大批次级抵押贷款借款人无法按期偿还贷款，次贷推迟偿还和违约率都大幅度上升，使提供次贷而又未实现次贷证券化的住房金融机构出现巨额亏损、倒闭或申请破产保护，从而引发“次贷危机”。
*次贷危机从发生到发展为全球性金融危机分为三个阶段：
*美国次贷危机→美国金融危机→全球金融危机（→世界经济衰退？）
*参见：次贷危机及其后续发展大事记
二、次贷危机的产生及传导机制
（一）房贷市场创新与次级贷款
1、美国住房按揭市场：
*优质贷款(Prime Mortgage)
*ALT-A贷款（Alternative-A Mortgage ）
*次级贷款(Subprime Mortgage)
*三类贷款在美国住房抵押贷款市场中的份额大致分别为75%、11%、14%。
*优质贷款(Prime Mortgage)：
*信用等级较高（信用评分在660 分以上）、收入稳定可靠（能够提供相关收入证明）、债务负担合理的优良客户，他们主要选择最传统的30年或15年固定利率的按揭贷款，称为优质贷款。
*优良客户是房地产金融机构发放抵押贷款的传统对象；但是当优质客户资源被开发完毕时，受到盈利动力驱使的金融家们就把眼光投向了原本不能申请抵押贷款的群体，即ALT-A 贷款和次级贷款。
*ALT-A贷款（Alternative-A）：
*介于优质贷款和次级贷款之间，既包括信用等级在620-660之间，也包括信用等级大于660但不能或不愿提供收入证明的客户的贷款。
*ALT-A 贷款和次级贷款的违约风险要高于优质贷款，因此房地产金融机构必然会提高前两类贷款的利率作为风险补偿。通常，ALT-A 贷款的利率一般比优质贷款高1~2 个百分点，次级贷款的利率一般比优质贷款高出2~3 个百分点。
*次级贷款(Subprime Mortgage)：
*贷款对象是信用评分低于620 分、收入证明缺失、负债较重的人（这一人群又称Ninjna，意为既无收入、又无财产的人）；
*目前美国次级客户大概有600万人，次级贷款市场总规模大概2万亿美元左右，近半数没有收入证明。
2、美国住房按揭市场的创新：
*无本金贷款（Interest Only）
*可调整利率贷款（Adjustable Rate Mortgage，ARM）
*选择性可调整利率贷款（Option ARM）
*无本金贷款（Interest Only）：
*如果购房者借入了30 年的无本金贷款，那么在开始5 年或10 年内，每月只偿还贷款利息，而在剩余的25 年或20 年里，他将分期偿还贷款的本金和利息。
*可调整利率贷款（Adjustable Rate Mortgage，ARM）：
*包括2年/3年/5年/7年可调整利率贷款等；
*如果购房者借入30 年的2/28 可调整利率贷款，在头两年内，他只用偿还较低的利息（例如6％），从第三年开始，利率将重新设定（Reset），采用一种指数加上一个风险溢价（Margin）的形式，例如12 个月的LIBOR 加5％。一般而言，即使这段时期内市场利率没有发生变动，从第三年开始利率也会显著提高。
*选择性可调整利率贷款（Option ARM）：
*如果购房者借入30 年的选择性可调整利率贷款，在前些年内，购房者每月还款额甚至可以低于正常利息的月供，但是差额部分将自动计入贷款本金，这种方式称为负摊销（Negative Amortization）。
3、住房按揭市场创新的特点：
*过渡期还款额较低且固定；
*过渡期后还款额大幅上升，甚至超过很多贷款人的还款能力。
4、这些创新产品受追捧的原因：
（1）提供贷款的金融机构：
*住房贷款金融机构发放的次贷“似乎”不存在安全性问题。由于房价一直上涨，这些机构并不担心因借款人违约而遭受损失。
*证券化使得住房贷款金融机构可以把风险转移给第三方（即通过抵押贷款证券化）。
（2）贷款的消费者：
*预期房地产价格将会持续上升，风险是可控的。即使到时候不能偿付本息，也可以通过出售房地产或再融资（Re-Finance）来偿还债务；
*很多次级贷款借款者不清楚贷款产品本身，信息完全不对称。
（二）抵押贷款证券化与次级债
1、抵押贷款相关证券产品：
*抵押贷款支持证券（Mortgage Backed Securities，MBS）
*担保债权权证（Collateralized Debt Obligation，CDO）
*信用违约互换（Credit Default Swap，CDS）
*抵押贷款支持证券（Mortgage Backed Securities，MBS）：
*房地产金融机构将抵押贷款债券组成资产池，以该资产池产生的现金流为基础发行的定期还本付息债券。
*美国政府国民抵押贷款协会（俗称Ginnie Mae，吉利美）1970 年首次发行MBS。
*大约67％的住宅抵押贷款获得了吉利美、美国联邦国民抵押贷款协会（俗称Fannie Mae，房利美）、美国联邦住房贷款抵押公司（俗称Freddie Mac，房地美）三大政府性抵押贷款机构的担保，属于优质债券，约14％属于次级债券，11％属于Alt-A债券，8％属于巨型抵押贷款债券。
*对应于同一资产池，MBS分为不同的等级（tranches）：优先级、中间级、股权级
*优先满足优先级；其次满足中间级；最后是股权级。即优先级产品的偿付有中间级和股权级产品作为保障。
*因此，股权级债券持有者承担的风险最高，因而回报率也最高；对冲基金是主要持有者
*优先级债券持有者承担的风险最低，回报率也最低；养老金和保险公司是主要持有者。
*MBS中，优先级占80%，中间级和股权级各占10%左右。
*再证券化（Resecuritization ）
处于中段的MBS缺乏吸引力（既不安全，也没有高回报），于是又以此为基础进行新一轮的证券化：即发行担保债务权证（Collateralized Debt Obligation，CDO）。
*CDO也能被划分为不同的等级：优先段、中间段、股权段
*中间段的CDO又会被进一步证券化并作为另一个CDO的基础资产，这个过程一直持续，于是出现了可形容为CDO平方、CDO立方、CDO n次方……的证券。
*自1980 年代晚期问世以来，CDO发展迅速。根据统计，2004 年到2006 年全球CDO 市场的发行规模依次为1570 亿美元、2490 亿美元和4890 亿美元。
*通过以抵押贷款资产池为基础在资本市场上发行的普通MBS 和CDO，次级债贷款者的违约风险就由房地产金融机构转移到资本市场上的机构投资者。二者的主要区别是：CDO资产池的已不再完全是次贷，而是中间段级MBShe其它债券，如其它资产支持债券（ABS）和各种共识债。
*但是，尽管通过证券化可以转移风险，却不会减少，更不能消灭风险。相反，由于过程的复杂和“不透明”，风险反而会增加。
*虽然最终投资人愿意承担较高风险，但问题是，他们往往低估自己所承担的风险。
*信用违约互换（Credit Default Swap，CDS）:
*CDS本身是一种保险工具：合同买方定期向合同卖方支付“保费”，将某种风险资产的违约风险从合同买方（信用风险资产的投资者）转移到合同卖方（信用风险保险提供者）。
*但CDS也可以成为一种投机工具：例如，CDS卖方可以和CDS买方签订一项CDS合同，并收取10万美元保费，如果作为信用参照体的公司并未倒闭，卖方就能获利10万美元。
*特点：MBS、CDO等的供应量是有限的，CDS作为一种场外衍生交易工具，其供应量可以是无限的，2008年CDS价值总额达62万亿美元。
*美国国际集团的倒闭就是因为涉足CDS市场导致的亏损。
（三）次贷危机的传导机制
1、次贷（次债）市场主要参与者：
*次级客户：
*通过房地产抵押从次贷机构获得贷款，购买了住房，提高了美国住宅拥有率；
*但必须承担相应的利率风险和市场风险。
*次贷机构：
*向次级客户提供按揭贷款，扩大了住房抵押贷款业务量，增加了收入；
*通过资产证券化向其他金融机构出售次级债，转移了风险并增加了资本流动性，进一步了扩大业务规模；
*次债购买机构：
*商业银行、保险公司、共同基金、养老基金等（优先级）；投资银行和对冲基金等（中间级和股权级）获得了较高的收益率，但同时承担了较高的风险。
2、次债市场的运行过程
*次债市场的正常运转严重依赖于房价的持续上涨，而低利率政策推动了美国房地产业的长期繁荣。
*2001年1月到2003年6月，美联储13次降息，利率从6.5%降至1％的历史最低水平，直接促成了美国房地产市场2001-2005年的繁荣。
*根据全国房地产同业公会（National Association of Realtors，NAR）的统计，从2000年到2004年，房价5年内提高了33%，年均增长率达到6.7%，2004年更是达到高点9.3%，05年超过10%。
*房地产市场繁荣导致次贷（和次债）规模扩大。
*房地产市场繁荣直接推动次贷规模扩大且违约率远低于预期；
*高收益低风险的预期使得投行和对冲基金等机构主动向次贷机构购买次债产品，进一步扩大了次贷（和次债）的规模。*次贷规模的急剧扩大
*低利率推动了房价持续上涨；
*房价持续上涨次贷（和次债）规模迅速扩大，且违约率风险较低；
*由于次债产品的高收益和低风险使得投行和对冲基金主动求购次债产品，进一步推动次贷（和次债）规模扩大；
*但是在次贷规模扩大的同时，次贷创新产品中蕴含着两个重大风险，既没有被贷款人所了解，也被主流经济学家所忽略。*“定时重新设置”(5 year/10 year Recast)
*定时重新设置：每隔5年或10年，贷款人的还款金额将自动重设，贷款机构将按新的贷款总额重新计算月供额。
*由于负冲销的作用，很多贷款人的贷款总额不断上升，所以重设后贷款人的月供将大幅增加，称为“月供惊魂”（Payment Shock）。
*最高贷款限额
*最高贷款限额：负冲销中有一个限制条款，累积的欠款总额不得超过原始贷款总额的110~125%。
*一旦触及限额，自动触发贷款重设，也会使贷款人的月供大幅上升，超过贷款人的负担能力。
*由于美国房地产市场的长期繁荣，次贷市场规模的不断扩大，风险也逐步积累、膨胀。
*2004年6月到2006年6月，美联储17次提高联邦基准利率，由最低的1%上升到5.25%。
*最终，联邦利率的提高刺破了美国房地产市场的泡沫，导致房地产价格下跌，最终导致了次贷危机的爆发。
*联邦基准利率的提高导致抵押贷款利率上升，购房者还款压力增加，房屋交易量开始降低。
*本轮房地产繁荣止于2005 年8 月，美国很多地区房地产价格的上升势头在2005 年夏末中止。2006 年8 月房地产开工指数（U.S. Home Construction Index）同比下降40％；2007 年美国住宅房地产的销售量和销售价格均继续下降。
3、美国房价涨幅变化的结果
* 1.还款利率陡增和房价下跌首先导致次贷违约率大幅上升，并且违约现象逐渐蔓延到Alt-A 市场和优质贷款市场。
* 2.次贷违约率上升首先冲击次贷提供机构，因为他们不可能把所有的抵押贷款100％证券化；
*2007 年4 月，美国第二大次级房贷公司新世纪金融公司（New Century Financial）申请破产保护；
*2007 年8 月，美国房地产投资信托公司（American Home Mortgage）申请破产保护。
* 3.其次是购买股权级CDO 的对冲基金等机构；
*次贷违约率上升直接导致CDO的信用风险增加，信用等级降低，市场价值大幅缩水。
*对冲基金持有的CDO 产品价值下降，他们以CDO为抵押的贷款银行会要求增加保证金或提前还贷；
*一旦对冲基金账面出现严重亏损，出资人要求赎回的压力也会相应增大。
*为应对增加保证金、提前还贷以及出资人的赎回压力，对冲基金只能出售其他优质资产来增加流动资金。
*一方面对冲基金收益率继续降低，增加出资人赎回和贷款者提前还贷的压力；
*另一方面加大其他资产的抛售压力，引起对冲基金账面上资产价值的进一步缩水。
*因此，很多对冲基金宣布破产解散、停止赎回或严重亏损。如贝尔斯登旗下两家对冲基金濒临瓦解，澳大利亚麦格理银行旗下两只基金损失25％，法国巴黎银行暂停旗下三只对冲基金的赎回。
* 4. 购买中间级优先级CDO的商业银行和其他金融机构；
*一方面商业银行自身购买的CDO 资产价值下降；
*另一方面作为贷款抵押品的CDO 价值下降，商业银行不得不收缩贷款以提高流动性，最终导致市场流动性减少。
* 5.最后，次贷违约率的上升逐渐蔓延到Alt-A 贷款甚至优质贷款，并最终蔓延到整个资本市场。大量投资者调低高风险资产比重，增大对流动性的需求。全球货币市场的流动性过剩最终转变为信贷紧缩（Credit Crunch）。
整个次贷危机的传导机制：
*利率上升房价下降，次贷违约率上升→次贷机构亏损破产，次债违约率上升→CDO价值下降，对冲基金亏损赎回→商
业银行收缩贷款，流动性降低，风险扩散到整个资本市场，最终形成全球性金融风险。
四、此次金融危机的特点
（一）危机发生的市场结构
*以往的金融危机相对比较单一，或是银行危机，或是储蓄信贷危机，或是股市危机或债券危机，同时涉及的机构种类和数量也相对单一。这是由于以往的金融市场规模相对较小，市场主体相对较少，市场的各个部分相对分割的原因。
*而此次金融危机涉及了金融市场的各个角落，金融机构无一幸免，是一次综合性危机。这是由于20世纪90年代以后，美国金融市场结构包括由市场交易产品、市场参与者的行为方式和经营模式及交易平台等发生了根本性的变化。（二）危机的表现
*源于次贷市场的金融危机通过“连锁反应”逐渐引发了世界各国信贷市场、债务市场、证券市场等整个系统性的金融危机。这在之前的金融危机中是前所未见的。
*此次金融危机的发展演变经历了一系列的阶段：最初是美国次级市场信用风险的重新定价；伴随着对冲基金的损失、结构性产品的降级以及LBO市场的压力，出现了更大幅度的调整；投资工具出现了市场和资金的流动性紧缩；银行同业拆借市场和一些信用机构面临着严峻的压力；实际经济黯淡的前景使得包括单一险种保险人在内的投资者对资产质量恶化的担忧愈演愈烈。
（三）危机的影响程度和范围
*尽管事态还在发展，但就目前所见，此次金融危机的影响程度无论在质和量上都已超过历史上的历次金融危机。
*“尽管此次事件似乎主要是由次贷领域担忧加剧的引发，但全球的金融损失已经远远超出对这些贷款哪怕是最为悲观的预测。”（Bernanke, 2007）
*根据BIS（2008b）的统计，为抵补损失，截止2008年8月，银行和经纪商已累计减记5030亿美元。
*而根据IMF最新发表的《全球金融稳定报告》预测，美国住房价格的持续下降和大范围的经济放慢正在引起一轮新的贷款坏账----优质抵押贷款、商业不动产、以及公司和消费者信贷的违约行为。随着违约率的不断上升，以及近来市场的极度困境，仅美国信贷的损失可能进一步增至1.4万亿美元。
*而随着一些欧洲国家地区住房市场困难的加剧，非美国的资产的损失也将不断增加。
美国的金融风暴或金融海啸无疑已成为一次全球金融危机，并终将影响全球经济的稳定。
首先，危机已不再局限于次贷市场，或信贷市场，而扩散到整个金融市场。
其次，危机也不再限于美国金融市场，而扩散到全球金融市场。
第三，危机也不再限于金融经济或虚拟经济，而扩散到实体经济。
（四）危机的后果
*危机尚在深化，目前尚无法准确把握全球金融市场的动荡将如何演进。但9月以来危机的最新发展已经昭示其最终后果，将是美国和全球金融体系的整合和重构。
*这是与以往金融危机相比较，此次金融危机最大的特点。
*第一，美国推行的“现代金融体系”可信度严重受损。
*第二，以美国为中心的全球金融体系将面临重构的严峻挑战。
*第三，各国政府和国际金融机构监管全球金融市场的制度必须重建。
五. 此次金融危机发生的根本原因
*此次金融危机产生和深化的原因是多方面的：美联储的超低利率政策、美国房地产市场价格的大起大落，次贷违约风险上升、以网络经济为代表的新经济的发展、风险模型的不完美等
*但此次危机的根本原因是金融自由化、金融证券化和金融全球化，其中金融证券化、证券衍生化的作用是最根本的，它始终处于危机的核心，是危机的源头或始作俑者。
*金融证券化下结构性金融产品在金融市场各类主体间不断的交易、流转，其间形成了错综复杂的委托代理关系和利益关系，因此充满了由这种金融制度带来的种种逆向选择和道德风险。这使得本来就具有高风险的金融市场的风险成几何级数地放大。
*在金融证券化的过程中，原先由一个主体（银行）完成的融资过程被拆分为多个独立的环节，这在理论上是可以提高效率和实现风险的转移。但“市场从来不是完全有效率，金融证券化会使事情更糟”，这主要是由于信息不对称的问题。*在每一个环节中，总有一方是具有较多的有关产品质量的信息，即在每个环节都存在着信息不对称。一系列的信息不对称导致的一系列“矛盾”就引致了整个金融市场失灵和政府监管失灵，直至危机爆发。
六、此次金融危机发生的内在机制
（一）参与主体的高风险偏好经营模式
*在市场繁荣时期，在高风险高收益的吸引下，不同环节的金融参与主体不约而同地进入了高风险产品（包括发放次贷、承销次贷债券等）的投资或经营领域。
*同时，为满足对证券化产品的需求，严格的贷款审批条例成为一纸空文，贷款公司开始放松贷款审批要求、创新贷款偿还方法以扩大融资范围。其直接后果是贷款质量的下降，和掠夺性贷款/借款比例的上升。
（二）资金操作的高杠杆化
*资金操作的高杠杆化无疑是助推次贷市场和其它金融市场繁荣的最主要因素。
*杠杆率：可用是指金融机构的资产对其资本家的倍数计算
*由美国政府支持的“两房”轰然倒塌，根本原因是其根本无法承受的高杠杆财务。由于依赖政府的隐含担保,“两房”的资本金率极低，截至2007年底，这两家公司的核心资本合计832亿美元，而这些资本支持着5.2万亿的债务与担保，杠杆比率高达62.5。这就使得“两房”在资产价格下跌的冲击面前极为脆弱
*在危机爆发后，“去杠杆化（deleveraging）”又成为金融机构的当务之急。
*去杠杆化即提高债务/资产比。但去杠杆化不仅仅是减少杠杆的使用，冲减债务这么简单。
*去杠杆化的过程将十分痛苦：由于危机涉及全球金融市场，自危机爆发后，几乎每家金融机构都会试图减少杠杆的使用，但资产价值的急跌只会使这些机构的债务/资产比比以往更高；同时银行去杠杆化导致的信贷紧缩则可能进一步导致经济衰退。
（三）交易驱动型的金融交易方式
*证券化创造了次级房贷的二级市场，使本来不易变现的非流动性资产变成了流动性资产，二级市场的多轮交易大大刺激了对这种高收益、高风险的证券化产品的需求。这反过来又刺激贷款机构放松贷款审查条件。
*增长的需求意味着期望获得高赢利的投资者为了购买这些次贷债券，而向贷款公司支付费用。随着需求越来越强烈，各种抵押贷款支持债券的价格也水涨船高……如此循环往复。这一系列的反向操作或主动性购买，就形成了证券化下金融业特有的反向驱动型的金融交易方式，即交易驱动型金融。
（四）金融市场运行的“放款-批发-分销”模式
*“放款－批发－分销”的金融业务经营模式：即银行先可发放信贷资产，再通过卖出这些风险资产给其他投资者创造新发贷款空间。发放的贷款经过打包构成批发环节，再分销或另售给最终投资者。
*这一模式在承担风险之时和混乱发生时均发挥了重要的作用。
*在承担风险之时，它使得对风险的定价偏低。例如，结构性产品定价人和打包顾问的双重身份使得评级机构为了获得额外的交易而牺牲了评级的真实性。此外，为了分散系统中的风险，这一模式允许信用的过分扩张。
*当风险物化之后，这一模式加剧了信心危机。由于系统不透明，投资机构和同业可靠程度的不确定性使得机构努力寻找更安全的避难所，并且不信任同业。以分散风险为目的的资产证券化引起了恐慌。
（五）金融产业链的拉长和跨越国界
*基于网络化和立体化市场结构的金融产业链，虽然有助于提高效率，但也模糊了每个参与主体的责任和风险防范意识，为金融危机的爆发埋下了伏笔。
*同时，在金融全球化的推动下，金融产业链大规模地跨越了国界。由于美元是世界最主要的储备货币，美元资产在国际金融市场上的受追捧程度可想而知。根据统计，2007年，18%的美国长期债券由外国投资者持有，这一比例远高于1994年的7.9%和2000年的9.7%。其中美国国债的外国持有比例为56.9%，而美国机构债券的外国持有比例为21.4%，与企业债券24%外国持有比例相差不大。
*但与实体经济的产业链相比，金融产业链是脆弱的。随着此次金融危机的推进，投资者纷纷从前景存在疑问的机构或行业中撤离资金，进一步压低了高风险资产价格，这又加剧了危机，形成恶性循环。BIS（2008b）的数据显示自2000年至2007年间，各国银行向美国净投入逾1万亿美元资金，而危机爆发以来已有累计达3210亿美元的资金由美国流出。（六）金融风险的系统化
*金融证券化降低了金融市场透明度，使得风险在系统内无处不在，最初的风险不仅没有得到控制，而是最终形成了系统化的风险。
*一般而言，金融证券化的过程伴随着风险的转移，但“质量日益下降的贷款发放出来后，被卖给了轻信而贪婪的人——他们经常依靠杠杆操作和短期融资进一步提升自己的利润。这本身就构成了一大弱点。更糟糕的是，风险最终落在何处往往并不明显。”（BIS, 2008a）
（七）国际会计准则的周期强化效应
*新国际财务报告准则则明确规定：金融资产或金融负债应按照公允价值进行初始计量和后续计量。
*所谓的公允价值具有市场客观性和主观判断性双重属性，这种双重属性带来的最大问题就是容易产生“周期强化效应”。*这主要表现在：
*1）公允价值并不总是公允，往往在市场繁荣时期造成价值高估，萧条时期造成价值的低估。此外，在缺乏交易的不景气时期，金融机构按照调整后的市场变量，依据模型定价的结果大量抛售资产时，又会催生出新的更低的“公允价”，这又促使金融机构进一步抛售资产，加剧了资产暴跌的程度。
*2）影响了金融机构抗御和化解风险的能力。在繁荣时期，公允价值计量使得金融机构损益表上出现大量利润，这助长了盲目乐观情绪，不利于金融机构风险控制意识的加强。而一旦危机爆发，按每日计提的会计准则要求，金融机构每天都要按最新公允价值计提拨备或减记资产。随之陷入了交易价格下跌—计提拨备、减记资产—恐慌性抛售—价格进一步下跌的恶性循环。
七、次贷危机前景及教训
*（一）次贷危机的前景
*危机的规模将继续升级，最后将会导致美国经济陷入中期衰退。
*Roubini认为，目前的次级债危机要比1998 年长期资本管理公司危机更为严重。仅仅由最后贷款人注入流动性的办法并不能解决危机。注资只能推迟危机的到来，并且使最终的危机变得更加深重和丑陋。
*谢国忠认为，本轮次级债危机最终将美国经济在2008 年陷入衰退。
（二）危机的教训
* 1.对金融深化理论和金融自由化理论的反思
*回顾历史上的每次金融危机，总是可以觅得金融自由化的身影。也正因如此，每次金融危机总会引起学术界与政界的自由与规制之争，在经历一波又一波的金融危机后，最终大部分学者和政府站在了中间点，接受了“金融约束论”：政府对金融部门选择性地干预有助于而不是阻碍了金融深化，提出经济落后、金融程度较低的发展中国家应实行金融约束政策，在一定的前提下（宏观经济稳定、通汇膨胀率低并且是可预测的，正的实际利率），通过对存贷款利率加以控制、对市场准入机制加以限制以及对资产替代加以限制等措施，来为金融部门和生产部门创造租金，并提高金融体系运行的效率。*金融自由化有利经济增长，但不能一蹴而就，需要合适的制度条件。但金融约束的“度”很难把握，即很难判断制度条件是否合适，金融自由化有没有发展过度。
*此次金融危机，正是美国金融自由化的程度进入了危险区域，缺乏对市场准入和资产替代的限制为风险的恣意增长创造了条件。
2.对加强金融监管的反思
*哈佛商学院金融经济学教授Robert Merton认为，“这不是金融创新的错，而是新的金融产品和金融监管不接轨造成的。……现在的问题是大多数监管市场的政府官员，大多数公司董事会的成员都不懂得复杂的金融产品和金融工具，他们怎么能够监管好呢？所以那些真正受过金融训练的懂得金融的人应该接管这些重要的位置，更加…智慧地?…科学地?制定监管条例，执行监管。不是要更多的监管，而是更有效的监管。”
*余永定：对于政府和社会金融监督机构的能力不能高估，而且关键在于，从一开始就应该限制金融工具的使用。
3. 对中国的启示
*在未来中国金融自由化、金融证券化和金融全球化的过程中，有效监管和谨慎开放是此次金融危机给我们的最大启示：*1）谨慎地、恰当地推进金融自由化进程，把握好金融开放的速度；
*2）在鼓励金融创新和衍生工具发展的同时，要严格加强监管；
*3）适当调整货币和财政政策，适时地放松货币政策以稳定经济，同时实行较紧的财政政策控制通胀；
*4）谨慎而积极地处置对外金融投资。
美国次贷危机对中国房地产的影响和启示
美国次贷危机对我国房地产市场的影响和启示 法学083 084772325 滕杰摘要：在经济全球化的背景下，美国的次贷危机给美国乃至全球的经济都带来了严重的冲击。中国是当今世界最主要的新兴市场之一，而且已经进入经济全球化的浪潮之中，中国的房地产市场也受到了次贷危机的影响。本文将分析次贷危机产生的原因及其危害，研究次贷危机给中国的房地产市场带来的影响，并提出促进我国房地产业与社会经济协调发展的一些启示。 关键词：次贷危机房地产影响启示 美国次贷危机于2007年2月份显现，3月份初次爆发，此后不断蔓延至全球金融市场，对美国周边市场和全球经济的波及程度也越来越大。这引发了投资者对全面信贷危机的担忧。市场信心受到巨大的冲击，股票市场和信贷市场发生剧烈波动。各国央行被迫采取紧急措施，向市场金融机构注入短期流动资金。政策成效还未完全显现，雷曼兄弟的破产，房地美和房利美被国有化进一步恶化市场信心和紧缩市场流动性。由此次贷危机导致席卷全球的金融风暴，对全球金融和经济带来了深远的影响，激发对金融体制和经济模式的深刻反思，对我国房地产市场发展道路给予启示。 一、次贷危机的起因 次贷问题及所引发的金融危机，直接原因是美国房价下跌引起的次级贷款资产质量下降。为了刺激经济增长，美联储连续13 次降息，至2004 年中期，美国的利率被降至46 年来最低水平，仅为1%，靠低利率政策刺激的美国经济在2004年上半年成功登顶。此时，为了抑制过快的经济增长，美联储又开始逐步调高利率，2004 年中期以后连续17 次上调联邦利率，至2007年8 月利率达到5.25% 水平。①联邦利率的调整产生了两方面的效应：一方面，低利率政策大大刺激了美国房地产市场上的投资扩张，使得美国的房价迅速上扬；再加上美国的一些贷款机构实施零首付政策，使得房价越推越高，泡沫越来越大。另一方面，伴随着利率的调升，还款人的负担越来越重。同时，不断下跌的房价又使得相当数量的投资购房者手中的房屋资产急剧缩水。在这两种压力下，还款人不得不放弃房产，拒交贷款，次级抵押贷款公司即成为直接的受害者，而持有资产抵押债券的投资者也就成为间接受害者。 次贷危机产生的间接原因是金融创新体系的缺陷。美国金融体系不断创新的结果是金融链①沈雄伟.美国次贷危机原因及对我国的影响.[J].现代商业.2009/23
美国次贷危机形成及原因简析
美国次贷危机形成及原因简析 美国次贷危机概况 美国次贷危机又称次级房贷危机，也译为次债危机。它是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。它致使全球主要金融市场出现流动性不足危机。美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的。2007年8月开始席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场并且影响至今。 次贷危机的形成 次级抵押贷款指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。次级抵押贷款对贷款者信用记录和还款能力要求不高，贷款利率相应地比一般抵押贷款高很多。那些因信用记录不好或偿还能力较弱而被银行拒绝提供优质抵押贷款的人，会申请次级抵押贷款购买住房，其首付比例一般低于20%。 举例，房利美和房地美是美国两家主要服务于房地产抵押贷款的银行，他们承担了许多次级抵押贷款业务。由于次级抵押贷款存在高风险，高收益的特征，银行为了分担风险，会将次级抵押贷款打包成刺激抵押贷款债券（CDO），出售给其他金融机构等，这些机构为了降低风险又会将次贷债券打包出售给保险公司，对冲基金等机构，最后将次贷风险出售到全球。 美国次级抵押贷款市场通常采用固定利率和浮动利率相结合的还款方式，即：购房者在购房后头几年以固定利率偿还贷款，其后以浮动利率偿还贷款。 在截至2006年6月的两年时间里，美国联邦储备委员会连续17次提息，将联邦基金利率从1%提升到5．25%。利率大幅攀升加重了购房者的还贷负担。而且，自从2005年第二季度以来，美国住房市场开始大幅降温。随着住房价格下跌，购房者难以将房屋出售或者通过抵押获得融资。受此影响，很多次级抵押贷款市场的借款人无法按期偿还借款，次级抵押贷款市场危机开始显现并呈愈演愈烈之势。 截止2007年1月，美国按揭贷款支持的证券化产品总额达到5.7万亿美元。而自1995年以来，美国房地产价格持续上涨，同时贷款利率相对较低，导致的金融机构大量发行的次级按揭贷款达到1.2万亿，占全部按揭贷款的14%。 随着美国住房市场的降温尤其是短期利率的提高，次贷还款利率也大幅上升，购房者的
论美国次贷危机的本质原因
【摘要】本文先回顾了次贷危机的发生过程、重大影响和特点，浅析危机的直接因素，并从政治经济学角度分析危机的本质原因，从而获得启示。 【关键字】美国次贷危机；产生原因；政治经济学 一、次贷危机的发生过程 美国次贷危机，即次级房屋抵押贷款危机。美国将房屋抵押贷款分为三类：第一类优质抵押贷款，第二类次优抵押贷款，第三类则为次级抵押贷款，而次级抵押贷款有两个特点：贷款标准低、以浮动利率贷款为主。 次贷危机的发生，一方面是随着2006年美国房价升值速度放缓，次级借款人利用房屋升值再贷款的资金链条出现问题，购房者只好卖掉房屋偿还贷款；另一方面是随着利率水平升高，许多处于还款中后期的次级房贷借款人无法承受利率大幅提高，只能选择违约，使得不良贷款迅速积累，从而引燃危机。应该对此次危机负责的人可以归纳为如下：次级贷款借款人、经纪商、信用修复公司、贷款公司的信贷员、投资银行、证券评级机构、投资机构。 《贪婪、欺诈和无知——美国次贷危机真相》中写到：“如果你签了一张本票，心里却想着‘我承诺支付’的声明不过是一个可选项，而非强制要求，那么，你就是一名货真价实的次级贷款借款人。”次贷借款人是想买房而买不起的没有支付能力的人，他们没有良好的信用记录、收入证明缺失、负债较重，还款额与收入比超过了55%，或者贷款总额与房产价值比超过了85%。 为了骗取贷款，经纪商通常隐瞒借款人的重要资料，比如隐瞒债务数据，夸大房产估值。通过经纪商，最初贷款不够格的借款人获得了资格，信用不足的人获得了良好信用，贷款市场上出现了严重的逆向选择。 篡改信用是专门的信用修复公司提供的服务，可以将信用报告改头换面，也可以选择信用强化——通过向信用优良的人支付一定费用，从而取得信用优良的人的授信账户。 贷款公司用尽一切可用之法，来增加对借款人的贷款额。信贷员通过很多营销手段来混淆和误导借款人，如从15%的首付到零首付、再到两年后付，而这种蒙骗实质上是自掘坟墓。 投资银行购买这些次级贷款，然后把这些次级贷款打包成证券进行销售，形成了次级贷款二级市场，这又促进了一级市场的发展。这种证券化还将危机发生产生的后果放大，一旦借款
浅析美国次贷危机产生的原因及对我国的启示
引言 2008年以来，美国次贷危机不仅迅速波及全球金融市场，而且已由虚拟经济向实体经济蔓延。目前主要经济体经济增速下滑，世界经济衰退迹象明显。由于美国、欧洲等海外市场需求减弱，中国经济也面临很多困难，需求不足、产能过剩、企业效益下降，经济增速明显放缓。本次美国金融危机的发生，其实反映了盛极则衰、创新毁灭、月盈则缺的事物发展的内在逻辑和客观必然性。资本主义高度发达与极度创新的金融系统在有效监管出现困境的情况下，信贷过度扩张造成金融市场内在的稳定性脆弱, 其发展到极致时，金融市场对风险的抵御能力会极度脆弱，任何来自外部的小小风险都有可能触发系统性危机。本文致力于全新视角来分析美国金融危机爆发的的直接原因与内在根源及对 中国的影响与启示性意义。 总之，针对此次金融风暴中国应该做好美国经济长期低迷、国际金融市场持续动荡的准备。要采取各种政策和措施应对外部金融风暴和内部不利因素的双重压力，确保中国经济的平稳运行和成功转型，促进中国宏观经济健康、持续发展。
一、美国次级按揭贷款与次贷危机的关系 （一）美国次级按揭贷款与次贷危机概述 美国抵押贷款市场是以借款人的信用条件作为划分界限的。根据信用的高低，放贷机构对借款人区别对待，大体分为优惠级和次级按揭贷款两个层次。次级按揭贷款是指银行或贷款机构提供给那些信用等级或收入较低，无法达到普通信贷标准的客户的一种贷款。这种贷款首付一般低于15%。 次级按揭贷款利率通常比优惠级贷款利率高2%～3%，对放贷机构来说是一项高回报业务。但由于次级按揭贷款对借款人的信用要求比优惠级贷款低，借款人信用记录较差，其全额偿还的期望概率相对较低。因此，必须用严格的金融监管来防范风险。否则次级按揭贷款机构就会遭到巨大损失。 美国次贷危机又称次级房贷危机。它是指一场发生在美国，因次级按揭贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。它致使全球主要金融市场隐约出现流动性不足危机。美次贷危机从2006年春季开始逐步显现，2007年8月席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。次贷危机的影响是非常严重的，目前已对各国实体经济产生了较大影响。 (二)次级按揭贷款与次贷危机的关系 次级揭贷贷款业务本身是一件正常业务，除美国外，英国、日本等国家都有次级贷款业务。这个业务从社会角度来说也是有益的。次级按揭贷款与次贷危机有什么联系呢?是不是次级按揭贷款必然导致次贷危机发生呢？次级按揭贷款转变为次贷危机是需要条件的。次贷危机发生的条件，就是信贷环境改变、特别是房价持续下跌。次级按揭贷款人的资信状况本来就比较差，或缺乏足够的收入证明，或还存在其他的负债，还不起房贷，很容易发生违约事件。但在信贷环境宽松，或者房价上涨的情况下，放贷机构因贷款人违约收不回贷款，它们可以通过再融资，或者把抵押的房子收回来，再卖出去，也能规避风险。但在信贷环境紧缩，特别是房价下降的情况下，不仅再融资困难，就是把抵押的房子收回来，再卖出去也会发生亏损。当大规模集中性发生这类事件时，次贷危机就出现了。 二、美国次贷危机产生的原因 美国次贷危机的爆发乃至形成一种全球性的金融危机并非偶然，造成危机爆发的原因也是多方面的。具体可从直接原因与深层原因尽行分析：（一）直接原因 房价的下跌和利率的升高是美国次级贷款危机产生并蔓延的直接原因。美国次级房贷市场从上世纪90年代中期开始形成。2001年美国网络泡沫以后，
美国次贷危机的原因及对中国的启示
美国次贷危机的原因及对我国的启示 摘要：自9.11事件之后，随着美国次贷市场的兴起，经济的复苏，为了防止经济过热，美联储又先后17加息，引起房地产泡沫的破灭，次贷危机从而发生。美国次贷危机是一场新型的金融危机，起产生的内在机理是金融产品透明度不够，信息不对称，金融风险被逐步放大并移至投资者，这些风险从住房市场蔓延到资本市场，从金融领域扩展到经济领域，并通过资本渠道和贸易渠道扩展到整个世界。次贷危机不仅对美国的实体经济和金融市场产生了重大的影响，同时对国际贸易和全球金融市场的影响也产生了金融危机。针对此次危机产生的原因和中国经济的现状，本文探讨了次贷危机对我国的启示。 关键词：次贷市场，美国次贷危机，金融风险，金融危机，启示 一、美国次贷危机 美国次贷危机（subprime crisis）又称次级房贷危机，也译为次债危机。它是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。它致使全球主要金融市场出现流动性不足危机。美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的。2007年8月开始席卷美国、欧盟和日本等世界 二、美国次贷市场的兴起 美国的房屋抵押贷款分为三类：优质抵押贷款，次优抵押贷款以及次级抵押贷款。次级抵押贷款市场面向信用评级低，收入证明缺失，负债较重的客户，由于信用要求不高，其贷款利率比一般抵押贷款利率高出2%~3%。在巨大的利润的诱惑下，加之优质和次优级抵押贷款市场日趋激烈的竞争，许多金融机构大量发放次级抵押贷款。在楼市升温期间，这些贷款的风险并不高，因为即使违约，金融机构也可以很容易的通过出售房屋避免损失。 在发放次级抵押贷款后，这些金融机构（主要是次级抵押贷款公司）通过贷款证券化的方式，形成一系列以次级抵押贷款为基础的证券化产品，如抵押支持证券（MBS）、资产支持证券（ABS）等，以及以MBS、ABS等为基础发行的债务抵押担保证券（CDO），从而将贷款风险通过证券市场专业给投资者。同时随着风险的转移，这些金融机构因贷款占用的资金得到回收，使得放贷规模继续扩大。自从2001年美国网络泡沫破灭以来，美联储为了刺激经济采取了宽松的货币政策，联邦基金利率一直维持在极低的水平，低利率刺激了房价持续上涨。在房地产业繁荣的现象下，次级抵押贷款的风险在一定程度上被掩盖：次级抵押贷款公司觉得，收不回的贷款反正有房子做抵押，而房价还在涨，所以还会赚；而且借助于金融创新，这些贷款被打包债券化出售给了投资银行、对冲基金等各类机构投资者，次级抵押贷款公司的信用风险被转移出去了。 三、次贷危机产生的原因 从2004年6月开始，美联储持续加息，房地产业开始趋冷，一些借款买房人不能按期还贷而违约，违约率的上升导致一些次级抵押贷款公司（如美国第二大次级抵押贷款公司新世纪金融）出现亏损以至破产。同时，次级抵押贷款支持的债券也随之变成了垃圾债券，它的价格下跌引起了投资于此机构出现财务困难。投资者了解到这个信息后，纷纷要求赎回投资，造成基金公司流动性困难，不得不暂停赎回，这引发了投资者的恐慌。商业银行出于安全考虑不肯拆出资金。出问题的金融机构从银行和债券市场都无法融到资金，次级债危机就演变为流动性危机，引起了造成美国和全球主要股市下跌。
浅析美国次贷危机形成原因(1).
浅析美国次贷危机形成原因(1) 本文从金融创新产品本身和连接投资者与金融机构的信用评级机构这两个角度分析次贷危机形成的原因，力图从微观角度解释危机酝酿与形成的过程。 一、引言 2007年8月，次贷危机全面爆发，对国际金融秩序造成了极大的冲击和破坏，使金融市场产生了强烈的信贷紧缩效应，国际金融体系累积的系统性风险得以全面暴露，其危害尚在蔓延。这是美国20世纪30年代“大萧条”以来最为严重的一次金融危机。 二、原因分析 (一)金融创新产品：次级贷款和资产证券化 1.失控发放的次级贷款 （1）次级抵押贷款 次级贷款具有良好的市场前景，它给那些受到歧视或者不符合抵押贷款市场标准的借款者提供按揭服务，在少数族裔高度集中和经济不发达的地区很受欢迎。与此同时，次级贷款对放贷机构来说也是一项高回报业务。从90年代末开始的利率持续走低带动了次级抵押贷款的蓬勃发展。 （2）“掠夺式”的放贷 2001~2005年的房市繁荣带来了次级抵押贷款市场的快速发展，房贷金融机构在利益的驱使下，纷纷将次级和次优住房贷款作为新的利润增长点。金融机构之所以大力发展这一业务，还由于不断上涨的房价使金融机构认为，一旦出现严重违约，他们可以通过没收抵押品，并通过拍卖而收回贷款本息。 次级住房贷款的发放达到了失控的局面。次级房贷规模从1994年的350亿美元、约占4.5%的美国一到四家庭住房贷款总额，发展到2001年的1600亿美元、占5.6%和2006年的6000亿美元、占20%。 2.资产证券化工具推动次贷膨胀 资产证券化是近30年来国际金融市场最重的金融创新之一，已经成为全球主金融市场和金融机构的重业务构成和收入来源，也是各发达国家有效管理经济和金融风险、发挥金融市场投融资功能并促进社会和经济稳定发展的重工具。因此，资产证券化产品在近年来发展迅速，一方面，新的产品不断衍生，另一方面，在规模上也出现了快速的增长势头。 (二)信用评级机构——利益冲突与制度漏洞 1.评级机构的利益冲突 （1）利益冲突首先产生于发行方付费的业务模式。 据统计，评级机构90%的收入来自发行方支付的评级费用。这使得评级机
美国次贷危机及其影响
美国次贷危机及其影响 一、次贷危机及其发生、发展 *次贷危机：“次级抵押贷款危机”，由美国次级抵押贷款市场危机引起的，发端于2006 年下半年，并从2007 年8月开始席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场的全球性金融风暴。 *主要表现为次级抵押贷款机构破产、投资基金关闭、相关金融机构倒闭、股市剧烈震荡等，进而使全球金融市场发生流动性不足危机。 *次贷危机的发生：2006 年下半年，随着美国利率水平提高，次级抵押贷款的还款利率也大幅上升，购房者的还贷负担大为加重；住房市场的持续降温也使购房者出售住房或者通过抵押住房再融资变得困难。这些直接导致大批次级抵押贷款借款人无法按期偿还贷款，次贷推迟偿还和违约率都大幅度上升，使提供次贷而又未实现次贷证券化的住房金融机构出现巨额亏损、倒闭或申请破产保护，从而引发“次贷危机”。 *次贷危机从发生到发展为全球性金融危机分为三个阶段： *美国次贷危机→美国金融危机→全球金融危机（→世界经济衰退？） *参见：次贷危机及其后续发展大事记 二、次贷危机的产生及传导机制 （一）房贷市场创新与次级贷款 1、美国住房按揭市场： *优质贷款(Prime Mortgage) *ALT-A贷款（Alternative-A Mortgage ） *次级贷款(Subprime Mortgage) *三类贷款在美国住房抵押贷款市场中的份额大致分别为75%、11%、14%。 *优质贷款(Prime Mortgage)： *信用等级较高（信用评分在660 分以上）、收入稳定可靠（能够提供相关收入证明）、债务负担合理的优良客户，他们主要选择最传统的30年或15年固定利率的按揭贷款，称为优质贷款。 *优良客户是房地产金融机构发放抵押贷款的传统对象；但是当优质客户资源被开发完毕时，受到盈利动力驱使的金融家们就把眼光投向了原本不能申请抵押贷款的群体，即ALT-A 贷款和次级贷款。 *ALT-A贷款（Alternative-A）： *介于优质贷款和次级贷款之间，既包括信用等级在620-660之间，也包括信用等级大于660但不能或不愿提供收入证明的客户的贷款。 *ALT-A 贷款和次级贷款的违约风险要高于优质贷款，因此房地产金融机构必然会提高前两类贷款的利率作为风险补偿。通常，ALT-A 贷款的利率一般比优质贷款高1~2 个百分点，次级贷款的利率一般比优质贷款高出2~3 个百分点。 *次级贷款(Subprime Mortgage)： *贷款对象是信用评分低于620 分、收入证明缺失、负债较重的人（这一人群又称Ninjna，意为既无收入、又无财产的人）； *目前美国次级客户大概有600万人，次级贷款市场总规模大概2万亿美元左右，近半数没有收入证明。 2、美国住房按揭市场的创新： *无本金贷款（Interest Only） *可调整利率贷款（Adjustable Rate Mortgage，ARM） *选择性可调整利率贷款（Option ARM） *无本金贷款（Interest Only）： *如果购房者借入了30 年的无本金贷款，那么在开始5 年或10 年内，每月只偿还贷款利息，而在剩余的25 年或20 年里，他将分期偿还贷款的本金和利息。 *可调整利率贷款（Adjustable Rate Mortgage，ARM）： *包括2年/3年/5年/7年可调整利率贷款等； *如果购房者借入30 年的2/28 可调整利率贷款，在头两年内，他只用偿还较低的利息（例如6％），从第三年开始，利率将重新设定（Reset），采用一种指数加上一个风险溢价（Margin）的形式，例如12 个月的LIBOR 加5％。一般而言，即使这段时期内市场利率没有发生变动，从第三年开始利率也会显著提高。 *选择性可调整利率贷款（Option ARM）： *如果购房者借入30 年的选择性可调整利率贷款，在前些年内，购房者每月还款额甚至可以低于正常利息的月供，但是差额部分将自动计入贷款本金，这种方式称为负摊销（Negative Amortization）。 3、住房按揭市场创新的特点： *过渡期还款额较低且固定； *过渡期后还款额大幅上升，甚至超过很多贷款人的还款能力。
谈美国次贷危机的影响.
谈美国次贷危机的影响 摘要：美国次贷危机是一场新型的金融危机，起产生的内在机理是金融产品透明度不够，信息不对称，金融风险被逐步放大并移至投资者，这些风险从住房市场蔓延到资本市场，从金融领域扩展到经济领域，并通过资本渠道和贸易渠道扩展到整个世界。次贷危机不仅对美国的实体经济和金融市场产生了重大的影响，引起美国经济的衰退。同时通过国际贸易和全球金融市场等渠道，次贷危机转变为全球金融危机，对世界经济和各个国家都产生了重要影响。关键词：次贷危机；经济衰退；金融市场动荡；信用危机；世界经济2007年4月4日，美国新世纪金融公司由于刺激住宅抵押贷款业务出现亏损申请破产保护，次贷问题逐渐显现出来。截止到现在，美国的次贷危机已经持续了18月，其已经发展为现在所谓的“金融海啸”，昔日熙熙攘攘的华尔街现在却陷入了自1929-1933年的大危机之后的最严重的金融危机，到2008年7月，美国的次贷危机和动荡的国际金融市场一度出现了缓解的迹象，有经济学家乐观的断言美国次贷危机最严重的时候已经过去。然而到了2008年9月，雷曼兄弟公司申请破产保护，美林证券被美国银行收购，美国政府出手挽救美国保险业巨头美国国际集团，这个由次贷危机引起的金融海啸现在正在冲击整个世界，其广度和深度也都无法预测。时至今日，美国次贷危机还远远没有结束，而是正在进入到一个新的发展阶。至于其对美国经济和世界经济的影响，我将在以下浅谈几点。仅代表个人意见。一、次贷危机的原因 为其影响，我们不得不认真的分析一下引起美国次贷危机的原因。美国次贷危机，简单来说是美国房地产市场上的次级贷款危机及其在全球的扩散。从其表面来看，诱使其发生的原因是多方面的，其中包括美国在“9.11”事件后为了刺激经济而不断采取降息的政策，金融衍生品的创新以及经济全球化而带来的金融全球化，而后房价的不断下降，以上种种都使得次贷危机在美国发生，并迅速的影响了整个世界的金融市场。基于一些学者对美国次贷危机的研究，一致认为美国次贷危机是一种新型的危机，其产生的内在机理是金融产品透明度不够，信息不对称，金融风险被逐步放大并移至投资者，这些风险从住房市场蔓延到资本市场，从金融领域扩展到经济领域，并通过资本渠道和贸易渠道扩展到整个世界。追根溯源，美国次贷危机是由于美国房地产市场泡沫破裂而引起的。究其更深层次的原因，是金融领域和实体经济领域的长期失衡，通过与房贷相关的金融领域的危机的形式爆发出来，实质上是资产价格的泡沫破裂并释放到真个金融领域而引起严重的危机。这次的次贷危机，对美国乃至整个世界的经济都产生了及其重大的影响。二、次贷危机对美国经济的影响（一）美国实体经济低靡，处于衰退期。美国经济低靡，正在经历衰退。新诺贝尔经济学奖得主保罗?克鲁格曼10月18日接受《纽约时报》的记者采访时称“美国经济正陷入严重衰退”。由于受到次贷危机的影响，使得美国人尤其是持有与次级贷款相关产品的人们的资产大幅度缩水，势必会影响到投资、消费、就业等多个方面，从而对美国的实体经济造成影响。美联储已经两次调低美国预期经济增长速度。美联储曾于2007年11月发布了2008年美国预期经济增长率的为1.8%-2.5%，更改了先前预测的2.5%-2.75%。而进入2008年后，由于美国的房价比预期的更低，因此美联储也相应的重新发布了美国预期经济增长速度，于2月20日发表声明，新的预测为08年美国经济增长将保持在1.3至2个百分点之间。国际货币基金组织也多次下
浅析美国次贷危机的原因和思考
龙源期刊网 https://www.360docs.net/doc/228699580.html, 浅析美国次贷危机的原因和思考 作者：吴渝璋 来源：《商情》2008年第03期 [摘要]由于房价的持续下跌和房贷违约率的上升引起的美国次级抵押贷款市场危机（简称次贷危机）被认为是继亚洲金融危机后最严重的一次金融风暴。从去年七八月间爆发以来，美国次贷危机导致了全球金融市场的剧烈波动，许多公司因此遭受巨额损失甚至倒闭，欧美等国央行不得不紧急向市场注入4000多亿美元以缓解流动性不足。本文分析了这次危机产生的原因，并探讨了对我国的启示。 [关键词]次级抵押贷款低利率贷款证券化房地产风险管理金融监管 一、美国次贷市场的兴起 美国的房屋抵押贷款分为三类：优质抵押贷款，次优抵押贷款以及次级抵押贷款。次级抵押贷款市场面向信用评级低，收入证明缺失，负债较重的客户，由于信用要求不高，其贷款利率比一般抵押贷款利率高出2%~3%。在巨大的利润的诱惑下，加之优质和次优级抵押贷款市场日趋激烈的竞争，许多金融机构大量发放次级抵押贷款。在楼市升温期间，这些贷款的风险并不高，因为即使违约，金融机构也可以很容易的通过出售房屋避免损失。 在发放次级抵押贷款后，这些金融机构（主要是次级抵押贷款公司）通过贷款证券化的方式，形成一系列以次级抵押贷款为基础的证券化产品，如抵押支持证券（MBS）、资产支持证券（ABS）等，以及以MBS、ABS等为基础发行的债务抵押担保证券（CDO），从而将贷款风险通过证券市场专业给投资者。同时随着风险的转移，这些金融机构因贷款占用的资金得到回收，使得放贷规模继续扩大。 二、危机产生的原因 自从2001年美国网络泡沫破灭以来，美联储为了刺激经济采取了宽松的货币政策，联邦基金利率一直维持在极低的水平，低利率刺激了房价持续上涨。在房地产业繁荣的现象下，次级抵押贷款的风险在一定程度上被掩盖：次级抵押贷款公司觉得，收不回的贷款反正有房子做抵押，而房价还在涨，所以还会赚；而且借助于金融创新，这些贷款被打包债券化出售给了投
美国次贷危机对中国经济的影响
编号（学号）
美国次贷危机对中国经济的影响 摘要:次贷危机对美国经济和世界经济都造成了巨大的冲击，对我国经济的增长也产生了各种直接和间接的影响。次贷危机的爆发是美国的经济周期发展的必然结果。次贷危机的深入发展，不但使中国金融机构投资及国家外汇资产更多地暴露在风险之下，而且会进一步影响中国的出口、增加中国通货膨胀和人民币升值压力、压缩中国货币政策操作空间。本文通过分析次贷危机产生的根本原因，指出我国应通过减少交易双方的信息不对称性和加强资本市场监管来规范资本市场。 关键词:次贷危机，人民币升值，经济影响 The United States sub-loan crisis impact on China's economic growth Abstract： Subprime mortgage crisis in the United States and world economy caused huge impact to the growth of our country economy, also produced a variety of direct and indirect effects. The United States subprime crisis is the inevitable result of the development of the economic cycle. The sub-prime crisis in-depth development, not only the investment of Chinese financial institutions and foreign exchange reserve at risk, and will further impact on China's exports, increase Chinese inflation and RMB appreciation pressure, compression of the scope of China's monetary policy. This paper analyzes the fundamental causes of the subprime crisis, and points out that China should by reducing the information asymmetry and to strengthen the capital market supervision to regulate the capital market. Keywords：Subprime mortgage crisis, the appreciation of the renminbi, economic impact
美国次贷危机何时见底 subprime mortgage crisis
When Will US Subprime Mortgage Crisis End? Zhou Shijian, Senior Research Fellow, Center for US- China Relations, Tsinghua University There are three levels concerning borrowers’ credit in the US real estate mortgage market: Prime Mortgage Market, Mortgage Market and Subprime Mortgage Market. Based on borrowers’ credit index, 700 to 820 points is categorized to excellent, 600 to 700 good, 500 to 600 moderate and 300 to 500 poor. The last two categories comprise subprime mortgage, which is provided to borrowers having other debts and without high credit index and repayment prove. Compared to favorable mortgage provided to high-credited borrowers, the interests of subprime mortgage are higher. That’s why financial institutes provide mortgage to borrowers of lower credit rating. They always chase for maximum profits. In order to attract low incomers, financial institutes lower the threshold to subprime mortgage. People can borrow money with no down payment and only pay interests for the first three years. The policy stimulates rapid expansion of subprime mortgage market. In 2003, the total value of subprime mortgage was only 300 billion US dollars. The number reached 2,000 billion in 2006. Forty percent of new house buyers relied on subprime mortgage in 2006. The interests of the first two years remains low, but as time goes by, the interests of subprime mortgage increase accompanying benchmark rate rising. In 2003, the repayment interest was 3 percent. And it raised above 12 percent three years later. For buyers with low incomes, they resort to subprime mortgage for they expecting housing prices to rise despite heavy economic burden resulted from high interests – the interests of subprime mortgage are usually 30 percent higher than those of mortgage. While financial institutes don’t keep the high-risk subprime mortgage in hand. They turn those mortgages to stocks and securities and sell them to other institutes and public investors. Those Wall Street securities traders even create various complicated financial derivatives, including house mortgage in Collateralized Debt Obligations and sell to risk-prone investors after being labeled with high rates. Subprime mortgage and its derivatives transfer from hand to hand in merely several months. Nobody knows who will be the last possessor and how many he will possess. The snowball of such financial derivatives become bigger and bigger. Two elements may be blamed for subprime mortgage crisis: low interests and surging housing prices. Alan Greenspan cut deposit interest for 13 times since January 30, 2001. The rate decreased to 1.0 at the end of June 2003 from 6.5 at the first place. From 2002 to 2004, low interest boosted real estate market for three consecutive years. According to statistics, the increase rate of housing prices was 5 percent higher than that of GDP in the same period and the housing prices rose by about 80 percent. To avoid inflation and overheating economy, Greenspan started increasing interest on June 30, 2004. After the 17th increase, the rate reached 5.25 on June 29, 2006. At the same time, the mortgage interests, especially subprime mortgage rate surged from 3 percent to more than 12 percent. When the housing prices move upwards, people can raise a mortgage on their houses, but when the trend is down, low
浅析美国次贷危机发生的原因和影响
题目：浅析美国次贷危机发生的原因和影响专业：金融学 年级： 2 0 1 1 级 班级：金融（2）班 姓名：蔡汉林 指导老师：郑也夫
浅析美国次贷危机发生的原因和影响 摘要 美国次级抵押贷款危机表明了美国房产市场泡沫的破灭。近几年来，在美国房产价格上升和利率较低的情况下，美国住房抵押贷款的条件一再放宽，再加上非传统抵押贷款工具的发展，结果助长了房产市场的投机和投资，逐渐形成了房产市场的泡沫。2007以来，随着房产价格的逐渐回落和利率的逐步上升，大量借款者无力偿还贷款，终于爆发了次级抵押贷款危机。简而言之，美国次贷危机的爆发，直接原因是美国住房市场降温、货币政策调整、金融衍生产品过度创新、信用过度膨胀、金融监管放松等因素造成的结果。同时，直接或间接投资于“资产证券化”了的次级抵押贷款的金融机构，都被卷进了这场危机。分析美国次贷危机产生的原因及影响，对我们了解和认识发达市场经济国家的宏观经济现状、矛盾及发展变化规律很有必要。 【关键词】次级抵押贷款次贷危机原因影响启示 美国次贷危机是一场新型的金融危机，它的发生对美国及全球经济产生了重大影响，将导致美国及全球经济出现逆转陷入衰退。而美国次贷危机发生的原因及对美国和全球经济产生的重大影响是什么，本文将进行简要的分析。
一美国次级按揭贷款市场的现状 美国次级抵押贷款是指发放给信用等级较低、缺乏良好的信用史，因而存在较高违约风险的借款者的抵押贷款。由于风险较高，次级抵押贷款的利率也较高，其贷款利率比一般抵押贷款高出2%至3%。在美国，按揭贷款市场按照客户的信用等级可以分为三类： 第一类是优质贷款市场(Prime Market)，优质贷款市场面向信用等级高(信用分数在660分以上)，收入稳定可靠，债务负担合理的优良客户，这些人主要是选用最为传统的30年或15年固定利率按揭贷款，较少采用较为复杂的创新按揭工具。 第二类是“Alt-A”贷款市场(Near-Prime Market)，这个市场既包括信用分数在620到660之间的主流阶层，也包括少部分分数高于660的高信用度客户。 第三类是次级贷款市场(Sub-prime Market)。次级市场是指信用分数低于620分，收入证明缺失，负债较重的人。次级市场总规模大致在8600-13000亿美元左右；其中有近半数的人没有固定收入的凭证，这些人的总贷款额在4500-6500亿美元之间。 综合比较各种统计，从1990年至今，美国房地产按揭贷款余额大约在10万亿美元，在全部按揭贷款中，大约有40%以上的贷款属于“Alt-A”和次级贷款产品。从2003年算起，“Alt-A”和次级贷款这类高风险按揭贷款总额超过了2万亿美元。目前，次级贷款超过60天的拖欠率已逾15%，正在快速扑向20%的历史最新记录，220万次级人士将失去住宅。而“Alt-A”的拖欠率在3.7%左右，但是其幅度在过去的14个月里翻了一番。从目前的情况来看，这2万亿美元的Alt-A和次级贷款在短期内至少会损失掉10%到15%，也就是大约2000-3000亿美元。 美国自2000年经济不景气时起，布什政府利用低利率和减税措施(如购房贷款支付的利息可用于抵减应税收入)鼓励大家购房，目的是利用房地产业的发展来拉动整个经济的增长。其结果是带动了美国房地产价格近年来的急剧上涨，也刺激了对房贷的强力需求。在这种情形下，很多次级抵押贷款公司也放松了对贷款者信用评级的审核，对借款人不作任何信用审核，信用等级很差的低收入阶层也能借到大笔金额用于购房，同时购房无需提供首付款，全部购房资金皆可从银行贷款，而且前几年可以只付息而不用偿还本金；那些信用等级较低、收入不稳定的投资者，甘冒风险纷纷申请次级抵押贷款购买数套住房，期望房产升值带给他们巨大的利润。不幸的是事实刚好相反，美国住房价格近年逐渐回落，同时利
美国次贷危机及其影响分析
美国次贷危机及其影响分析 内容简介：2007年8月份，美国次级住房抵押贷款出现还款困难，进而引发以其为基础资产的证券化产品次级债危机，并波及世界金融市场，引起人们对世界经济衰退和爆发金融危机的担忧。本文着重对次级债次级债危机的原因、过程、影响和次贷危机背后的道德危机等方面进行了分析。本文认为次级抵押贷款引发的一系列危机没有离开三个方面的薄弱和漏洞,一是金融工具本身的薄弱和漏洞；二是过度的证券化;三是货币政策的调整。从次贷危机所处的阶段上看，由于分工、科技和信用扩张等方面目前都有衰竭迹象，因此把欧美金融危机判断为处于开端期的末尾更合适。次贷危机，已逐步演变成自二战以来最为严重的一场金融危机。其影响不仅局限于美国，还波及到了全球范围，并引起了外汇市场、货币市场和资本市场大动荡，次贷危机发展成一场全球性的金融危机。次贷危机引发了国际商品价格上涨，更引发了全球粮食危机。这些危机的背后实际上昭示了目前西方国家的道德危机，在某种程度上反映了资本主义精神的危机。次级贷危机对中国的影响，最重要的不是中国的金融机构持有多少可能变成坏账的美国次级贷款，或者持有多少相关衍生产品，而是美国经济的不确定性，随着次贷危机的深入，我国经济发展的不确定性加大，我们需要密切关注国际大环境的变化，努力促进经济平稳快速发展。 一只南美洲亚马逊河流域热带雨林中的蝴蝶，偶尔扇动一下翅膀，就可能在两周后引发美国德克萨斯刮起一场龙卷风。这就是蝴蝶效应。如果从2007年以来全球金融市场的变幻来看，次级债就是一只巨大的蝴蝶，当它不停地扇动起翅膀，全世界都为之心惊胆颤。 2007 年八月，美国次级住房抵押贷款出现还款困难，进而引发以其为基础资产的证券化产品次级债风波，并波及世界金融市场，各大金融机构出现巨亏，各国央行不得不对金融市场紧急补充流动性。 曾经有一个小幽默，讲的是有一位富人提着大把美元走进瑞士银行，要求开立一个存 款账户，银行柜台人员问他：“先生，您要存多少钱？”那位先生环顾四周，神秘兮兮、小声
美国次贷危机的对策
美国次贷危机的对策 一、美国采取的措施 1.1美联储采取的措施 美联储除采取连续大幅度地调低联邦基金利率、降低再贴现率等常规货币政 策手段以外还采取了各种非常规措施。 (1)创新流动性管理手段。一是调整贴现政策。2007年8月17日,美联储下调贴现率50个基点,使其与美联邦基金利率之差由此前100个基点缩小为50个基点,贷款期限延长至30天。2008年3月美联储再次下调贴现率75个基点,使其贴现率与联邦基金利率进一步缩小至25个基点,贷款期限延长至90天。二是创新融资机制。2007年12月12日,美联储采用定期贷款拍卖机制TAF。2008年7月30日,美联储推出84天期TAF,以更好地缓解3个月期短期融资市场的资金紧张情况。美联储于2008年10月6日将TAF 总规模扩大至3000亿。三是采用新融券机制。四是采用一级交易商信贷工具PDCF。向一级交易商开放贴现窗口，提供隔夜贷款。五是采用资产支持商业票据AMLF。六是采用商业票据融资工具CPFF。2008年10月7日,美联储宣布创建CPFF,为美国的银行、大企业、地方政府等商业票据发行方提供日常流动性支持。 (2)救援金融机构。首先是对投资银行贝尔斯登的救助。2008年3月14日,美联储紧急批准了JP摩根与贝尔斯登的特殊交易,即纽联储通过JP摩根向贝尔斯登提供应急资金,以缓解其流动性短缺问题。其次是对房利美和房地美的救助。2008年7月13日,以美联储将在两家企业的资本充足率监管和其他审慎性监管中发挥咨询作用为条件,美联储将允许“两房”直接从纽联储贴现窗口借款。再次是对美国国际集团AIG的救助。2008年9月16日,以美政府需获得A工G79.9%的股权以及持有其向其他股东分红的否决权为条件,美联储向AIG提供850亿美元的高息抵押贷款。2008年10月8日,美联储允许AIG以投资级固定收益证券作抵押,再次给予AIG378亿美元的贷款额度。最后是采取国际联合救援。要求各主要国家中央银行通过公开市场操作等渠道向本国货币市场注入流动性;与主要国家中央银行建立临时货币互换安排,并根据形势发展调整互换的期限和规模;美联储、欧洲中央银行、英格兰银行、加拿大中央银行、瑞典中央银行和瑞士国家银行等联合宣布降息50个基点等。 二、美国财政部采取的措施 (1)经济刺激计划。2008年1月4日,美国国会宣布实施1500亿美元的一揽子财政刺激计划。美国家庭将得到不同程度的税收返还,商业投资第一年可以享受50%折旧,中小企业还可以享受到额外税收优惠。2009年2月13日,美国国会又批准总额7870亿美元的经济刺激计划。