金融期货与风险管理

金融期货与风险管理

惠湄

主持人张天宝：尊敬的惠湄女士，各位CFP、AFP、EFP、CPB持证人，大家下午好！

欢迎各位中国理财界的精英人士，莅临2010年中国金融理财师年会台州分会场。我们今天将围绕“金融期货与风险管理”的主题进行交流和探讨。在讲座过程中，如果各位有问题想向我们的嘉宾提问，可以写在便签上，交给志愿者。现在请大家协助我，将手机调至静音或关机状态，感谢各位的合作！

我是本场的主持人，我叫张天宝。大师说了这个名字比较适合做理财，我跟各位一样，原来在银行个金部工作，现在转战中国平安，现在是中国平安北京分公司的持证人，到中国平安后一直做综合理财规划师。和在座的各位一样，我也会经常接到客户的提问，如今市场，股指期货刚刚在国内起步，那个人资产和企业资产怎样参与股指期货的投资？我们怎样有效识别风险和怎样降低风险？怎样选择股指期货的产品？我觉得这些问题都将在今天讨论的主题中一一得到解答。事不宜迟，有请今天的主讲嘉宾惠湄女士，惠湄女士是中国金融期货交易所董事会秘书，曾在中国证监会上市公司部、法律部、国际部工作。现任国家机关青联委员，中国证监会并购重组咨询委委员。让我们以最热烈的掌声有请惠湄女士为我们做精彩的演讲！谢谢各位！

惠湄：谢谢天宝。非常高兴在这里跟大家见面，本来也没有什么

压力，但今天我参加主会场的会议之后，突然感觉诚惶诚恐，就是被大家的热切热情所感动。大家从全国各地聚集杭州，这几年参加了很多考试，而且参加了中国金融理财师大会后对这个行业又有了全新的认识。我没想到中国如此缺乏这样一个理财的市场，也没想到我们已经有这么多精英活跃在这个市场，所以突然感觉到一种责任，既然大家对股指期货感兴趣，我就琢磨怎样把股指期货按照大家的需要介绍给你们。各位将来的岗位一定是了不起的，我们的理财行业是一个责任重大的行业。比如说个人财务规划，大家将来面对的客户不是一次性的，要对客户的终身负责，涉及其人生的各个生命周期，每个阶段的资产、负债、现金流预算和个人风险管理和职业生涯、子女养育、教育、民生、退休等众多方面，这个行业很了不起，当然，也会涉及到股指期货的内容，既然大家感兴趣，我就从我的理解角度给大家介绍一下背景，刚才有人问：能不能介绍一下如何投资股指期货？如何参入市场？前一段时间我接受采访时曾提到，股指期货不能完全理解为一种理财产品。比如说，我们介绍客户尝试做股指期货投资，这里面就有一个概念性的错误。股指期货并非是投资产品，如果说投资组合里包括：股票、基金、债券、房地产和股指期货，这个说法就就有问题。我们今天将重点讨论一下股指期货，一是介绍一下股指期货的概念，二是股指期货的特点有哪些？股指期货市场到底是什么样的？国务院当初为何要设置股指期货？我想把这么多年的政策背景和思考以及我认识到的市场状况介绍给大家。当你了解相关背景后，再遇到股指期货相关的事情时就可以举一反三，也知道如何去寻找相关信

息。我按照这个思路总结了八个问题，比如什么是股指期货？股指期货是如何发展的？股指期货在资本市场处于什么位置？

惠湄：什么是股指期货呢？大家觉得是股指期货是像证券类还是像期货类？

持证人：期货类。

惠湄：这个很难量化，我个人认为股指期货偏股票型。因为从属性来说，它的基础产品其实是股票，比如说判断下个月的1011合约将是什么点位，首先就得分析股票市场指数，分析整个市场面情况，如果你做玉米期货，就得了解玉米行情和国际市场情况。想做股指期货的话，就必须要了解股票市场，以及股票背后的企业的情况、基本面和国家经济的相关内容，所以我个人觉得股指期货应该属于证券类产品。之所以称其为期货，是因为交易机制是期货，买卖存在杠杆，可以用保证金交易。结算方式和交割方式都符合期货的特点，但这只是交易的方式而已，产品的属性还是要了解股票市场。

股票市场实际上是对企业未来价值的预测。说股指期货是一种预测也不准确，实际上是对股票大势的判断，对中期走势的看法。股指期货和股票市场最大的区别在于，股票市场现在没有做空机制，除了融资融券有一小部分外，要想在股指期货市场发言，你要想在股票市场发言，得有股票才行，买入股票或是卖出股票，用脚投票即是如此，说明你在股票市场有发言权。但是在股指期货市场有着根本的不同，假如没有买股指期货合约，你同样可以发言，因为可以卖空，简单说，股票市场只有做多的人才能表态。加入股票一直上涨，你觉察到很很

危险，但你没有股票，那你就没有发言权。但是在股指期货市场，虽然没有合约，如果发现涨了，可以卖空，依然有发言权。可以看出两个市场有一半的人，即使没有股票也可以发言。所以市场价格形成机制理论上讲是不是更好一点？

要想了解股指期货，我们首先要了解股指期货的来由。我们知道中国体制跟国外不一样。国外有赚钱的机会就可以去赚，随后就形成一个产品，形成一个市场，在中国是自上而下的。但国外纯粹赚钱也会存在问题。只是为赚钱而交易也不会有长久的生命力，那为何会产生股指期货呢？

一句简单的话：世界上金融一出现大波动时，人们都会产生避险需求。避险就是市场的根本。一旦市场有大的波动时，无论是大的投资人还是小的投资者，都会思考如何规避风险。比如股票市场用脚投票，说“可以跑”，一般那个时候是跑不掉的。比如说2007年6000点时，基金都想跑，但是跑就是砸自己的盘，跑不掉的。但是为何会形成另外一个市场呢？有人的观念会有所不同，会有避险的需求，正是有避险的需求才有新产品的出现。比如外汇，布雷顿森林体系，那是各个国家都有外汇避险，有了外汇期货，1972年出现金融期货，金融期货包括外汇类类、利率类和证券类（权益类）三大部分。第一类是外汇类，出现在1972年，中国目前有的一个产品金融期货——股指期货最早是在1982年出现的，那一年也是在金融危机的时候，所以股指期货的产生是因为市场有这个需要。从2004年到2009年，其实在过去的20多年股指期货就没有降下来过，全都是上涨的。每

年全球金融期货市场成交量都是上涨的。这是整个期货市场的饼图，在整个期货市场（包括商品期货和金融期货）里面90%是金融期货，量是非常庞大的。其中股指期货期权的量发展最快，10年增长了10倍。全球基本上都有这个产品，美国最早。据统计，30多家交易所大概有五六十种股指期货产品，以前统计时，GDP排前20名的，除了中国大陆没有，其他都有。这在国外是一个很基础的产品。

股指期货、资本市场、金融到底在哪？具体是怎样的？处于一个什么位置，这是我特别喜爱的部分，特别愿意跟大家分享。在上午主会场，大家都表达了对刘鸿儒主席的爱戴，坦率得说是我也有同感。凡是从事证券或是银行业的人都不得不感谢他，作为奠基人来讲，刘主席功不可没。如今又开辟一个理财师行业，真的是很了不起。

惠湄：今年是股票市场成立20年。请问哪家交易所是第一家？开设于哪一年？

持证人：……

惠湄：试营业是深圳，央行正式批文是上海。所以法律上讲，就是上海。下个月正好是资本市场20年。顺道推荐刘主席的几本书：《突破》、《变革》，这几本书是相当好。改革开放30年，股票市场就有20年，用20年时间发展到全球前几位，我们很感骄傲。我们用20年时间经历了别人一两百年的历史。这时候我们就得配合一些改革者。要勇敢突破体制性和观念性障碍。开设股票市场肯定是正确的举动，答案很明显。举个例子：我们刚刚经历了金融海啸，我介绍一下股票市场，你设想一下，如果在这场金融危机中没有股票市场会

怎么样，银行会难以承受，只有像银行提供贷款，在经历这样一场金融危机时，银行肯定都会收回贷款，整个金融就一点都没有弹性了，银行是必须的，但光有银行，只有间接融资，没有直接融资，碰到这种大的风险，该如何处理？所以国务院在这将近十年，一直强调扩大直接融资比例很简单，金融总的来讲直接、间接，从金融的角度来讲要平衡，而且从量的角度来讲，直接融资很大，因为它能把银行的风险传递出去，一筐鸡蛋放在不同的篮子里面，一家银行贷款给中石油，中石油又有上十万股民，几千上万的人一起来承担，风险就分散多了，所以这对整个金融业的稳定和安全是毫无疑问的，所以是要扩大直接融资和股票市场。这是股票市场成立20年的成就之一，就是让金融更有弹性，但是还不够。四万亿投资下去，直接融资比例就降下去了，所以股票市场对金融市场很重要，股票市场对实体经济就更不用说了，各大行业的龙头企业基本上都是上市公司，因为通过股票市场可以实现跨越式的发展，而且不止受益一次，我们股票市场不用分红的，当然这是个缺点。股票市场对实体经济的推动是无庸置疑的，其实还有更重要的，就是在制度和文化方面，在座的各位银行人士基本上都是会计专家，大家是否记得1993年之前都学过工业企业会计制度，商业企业会计制度和事业单位会计制度，完全没有市场的概念，没有像现在有资产负债表、损益表、现金流进行科学的核算。金融危机让我们认识到现金流是这么重要，这些都源于1993年股份制企业化进程的推进。在证监会和财政部的共同努力下，出于公司制的改革需要，而公司制的改革又是上市的基本需求，所以可以看到中国证监会对中

国会计制度建设的推动作用。没有现代企业的会计制度就不会有现在的市场经济。这里一个很重要的概念就是公司制度，在这里给大家再推荐一本书——《价值的起源》，是由耶鲁大学的几个教授所写。是一本少见的反应金融历史书。我们在宋朝就有了纸币，中国是最早的发展金融的国家，我们有最早的金融家，但我们的金融业跟成熟的大国相比在全世界还是很落后的，大家都知道东印度公司，以它为代表的公司制度的成立。社会的经济细胞是什么？除了家庭以外就是企业。但是什么样的企业是最有效率，最能创造价值呢？是好的管理的企业，人类社会是没有完美的，但是可以相对完美，公司制度是我们当代能找到相对科学的最活力的，监管也是最到位的。如果大家对金融，对法律有兴趣，可以好好研究一下公司制度，这也是个很好的课题。既然公司制度是如此有活力的经济系细胞体，那在中国如何发展公司制？这与上市和资金推动有关系，可以说没有资本市场绝对没有今天的企业制度。推荐大家关注《公司的力量》。

资本市场20年对社会文化的推动，举例来说，大家熟知的信息披露，大家对对朋友说，“这事儿你披露一下”“这不公正公开公平啊”这种口头禅。这些概念都来自资本市场的信息披露，股票市场的最好的平等文化，一票同等的投票权，因为我买了股票，我是股东，你就得披露信息，这是股民的知情权。但是光信息披露还不够，需要有人维持市场，达到公开、公正、公平的目标。因为只有这样，我们才愿意把钱投向市场。台湾前大华银行董事长的五指论：上市公司、投资者、中介机构、监管机构、媒体等监督力量。每个人站在自己的

位置上就能把这个事情做好。监管者到位的监管、媒体到位的监督、上市公司不骗人搞好自己的经营，中介机构要认真论证公正、公开、公平，会计师要把报表看好，券商算好价值，律师把整个法律认证都做清楚，那为什么市场会出问题？总是有人不到位的原因。有人骗人，中介机构不负责、狼狈为奸的。这样就使得市场出问题，监管者出手打击。只有有了诚信、公开、公正、公平，这个市场才能良性的发展。总结股票市场20年的成就，不仅是对融资的推动，对整个文化都是一个重要的推动力量。

大家心目中的理想的资本市场是怎么样的？我觉得一个良好的资本市场除了公开、公平、公正，还有效率、效率公平通常是矛盾体，有了公开公正公平才有市场的基础，才能存在，但是怎么发展呢？那就得靠效率。如果市场像我们10年前那样，暴炒垃圾股（如今也会存在这种现象），这个市场就是没有效率的。希望市场里面的资金、信息、技术、人才这些资源得到优化配置，希望这些资源能量流向好的细胞，好的企业。形成好的市场价格形成机制。一级市场是IPO。因为有二级市场才会有一级市场。举例来说，现在一个大机构；他赚100万，所冒风险是100万，赚90万，所冒风险是10万。大家肯定会选第二个，这里面就存在收益性价比的概念。如果买车、买房一样，投资也需要考虑性价比。这是我们理财要考虑到的。就是风险承受能力和风险偏好如何，但是现在市场是缺饿是，在充分考虑风险前提下的投资管理。因为我们缺少一个风险管理市场。对机构而言，股指期货刚刚出现，市场有一级市场二级市场，二级市场又有风险管理市场，

只有这样才形成了一个比较完整的市场。

股指期货市场能起到风险管理的作用吗？这个是有待时间的考验。如同是双轨运行，做空也可以有发言权。举个例子，2008年3月16日，摩根大通收购贝尔斯登，第一家华尔街投行面临倒闭，次贷危机升级，这时，股指期货创天量，雷曼倒闭，股指期货继续上行，美国国会正好是10月5日左右，美国国会开始否决。通用开始汽车面临破产，股指期货依旧创天量，为什么？避险。华尔街是证券大本营，芝加哥是期货大本营。2000年1月那时，，芝加哥说：我没出事，在这样一个行情下，没出事就已经是大事了。那时银行都纷纷倒闭，商品期货和金融期货没有问题，没有重大风险事件，这是非常值得骄傲的。第二个，大家认为股指期货在很大程度上对危机是起到了缓解的作用。如果没有股指期货会怎样？华尔街和芝加哥人士这样解答：如果没有股指期货，我们遭遇到这样的行情，第一，我不习惯，任何经济方面的信息都会现在股指期货上反映出来，我们已经习惯了每天要看股指期货的走势，观察股指期货的走势再做股票。这还不是最重要的，第二个最重要的是如果没有股指期货作为对冲工具，我敢做呀？至少我不敢做这么大的规模。这个就像没有做保险一样不敢做？如果没有股指期货市场流动性就会发生很大问题，这个就是股指期货的一个原理。

我们国家为何也需要股指期货呢？中国资本市场是否已到了这个阶段。我们的市场很具中国特色，具有中国特色并不是说我们可以不按照规律进行，或是找借口，只是在于我们要实事求是看问题，我

们股票市场最大的中国特色是什么？大家给我举个例子。投机、换手率高这都是存在的问题，但我个人认为，包括整治、法律、诚信、环境等等，还有就是没有一个国家有1.5亿个账户？我们的市场是最负杂的市场。除了人数众多，结构复杂，散户多。过去20年是通过重重阻力，在计划经济向市场经济转变的情况下做资本市场肯定会存在问题，有问题也是正常的。美国证监会不会管法人治理结构，如果投资人觉得上市公司董事会或者经理层没有保护自己的利益是可以提起上诉的，美国有强大的法律支持。中国证监会监管力度也很大，但是需要要很多人来配合，还不广是法院的问题。中国市场是具有新兴加转轨的特点。

市场表现第一就是是振幅大

上证综指自2000年到2005年，年振幅不足60%。但2006年开始，振幅突然增大，从2005年的33%，跳升到145%，2007年维持在141%的高位，而2008年则跃至232%，在2009年也有89%。振幅呈现大v字。道琼斯跌54%花了356个交易日，而上证综指165个交易日。这对追涨杀跌的散户来说是非常不利的。在最高点买入的80%都是散户，而在最低点割肉的也是这些80%的老百姓。我们要做的就是把振幅压扁一点，市场的稳定性就会强一些，烫平波动。

第二，波动率也高。从2000年至2005年，上证综指日波幅超过3%占全年的比率在10%以下，而2006年这个比率突破10%，达10.46%。2007年则跃升至33.05%，2008年更是异常，达55.70%，即全年有一半以上的天数波幅超过3%。而2008年的美国股市，这个比率只有

29.3%，上证综指的波幅通常是境外的2倍，持有时间短，市场买卖频繁，换手率是，这是我们的市场特点。我们正处在这个阶段，正努力去改善，股指期货的机制就是达到一种平衡。如果各位帮助机构理财，有10个亿基金，市场很危险不好卖时，可以建议对冲，把利润锁定，这个就是对机构的好处。美国每大的机构都有的对冲的话，股票市场卖盘就少了，波动性就会好一点，恐慌就少了。

股指期货在我们国家如何发展呢？

我们具有“新兴加转轨”的特点，对此证监会提出“高标准，稳起步”，很有道理。

我们做出来的这个合约价值是比较大，在全球第三。我们每一点是300元钱，现在是90多万的合约，现在也是比较大的。我们的风控制度也是比较严，我们的保证金也是比较高。大家知道怎么开户吗？你要在摄像机镜头前面要答题，提供至少50万元的投资资金。期货圈有个规矩，按照保证金算要有10万才可以做一手。真正做期货你要留2倍，你做10万一手你要做2倍的准备，放30万。所以50万基本上就是做一手，是安全的资金标准，是一个起步而已。这就是股指期货的特点，并非说是对散户不公平。

在这儿，特别想跟大家介绍一个概念，千万别把股指期货当成理财产品。有人说股指期货早进入早发财，这个观点是非常误导人的。股指期货本质上是一个成本市场。就如同上保费一样，我们买保险并不是希望把保费给赚回来。股指期货对于避险者来说，就是一个上保费的问题。对对冲、避险的人来说，这部分钱他们是不希望拿回去的。

市场上有三种人：套保、套利和投机。套利的基本上都是特大型的机构。在这里我给投机正一下名，我去证券公司调研的时候，我由衷的说，哪怕是专职股民也是中国经济的贡献者。为什么这么说呢，因为没有二级市场哪里有一级市场，没有流动性哪有股票发行，所以我们欢迎投机，投机不是坏事儿，投机是正常概念，但是投机被当年投机倒把的概念给搞坏了，其实投机不坏，但是过度投机就不好了。

我们还有一个重要的创新就是适当性制度，不能说是发明，但是系统性适当性制度我们唯独一家。国外证监会来中国学习，曾高度赞扬了中国的适当性制度。金融危机时，雷曼兄弟在中国香港弄了很多迷你型债券，其实如今全球都有一个波动性增大的趋势。所以世界证券机构向中国学习的日子快到了。

中国的监管是很严厉的，就是要守住不发生系统性风险的底线。而且在开始的阶段要高标准严要求。股指期货市场是为了给股票市场规避风险的，但我们这个市场本身也不能出问题。这两件事情都要抓好，所以我们也做了很多创新。比如股指期货开户只能通过期货公司，但经过允许的证券公司IB因营业部是可以开户的。大家可以到中国期货业协会网站上查相关的资格名单。

我们来介绍一下分级结算，通常有这样几种会员，一是交易会员，就是经纪商，二是交易结算会员，可以接受客户，但同时需要自己结算，三是全面结算会员，不仅可以自己结算，还可以给别的期货公司结算。还有一种是特别交易结算，就是指银行，到现在为止还没有。仍有一些政策和法律在探讨，将来交易所会是这样一个结构。

4月16号第一天正式交易，上市半年了，在这半年里表现应该说是很不错的。但该怎么看这个市场呢？因为我们要看到背后的股指期货市场或者是金融期货市场的概念，我们很多东西要从市场这个角度看。一个新生事物的出现，我们该如何看？我列举几个指标大家来判断：投资人数、交易量、交易金额、换手率、价格，你觉得哪个指标是衡量股指期货市场是否稳定的最根本指标。（持证人：换手率、持仓量）你们的答案都是对的。但我个人觉得是价格。如果说股票市场2999点，股指期货是3999点，大家会觉得相差这么多，太离谱了，大家会觉得股指期货不着边际，自己做自己价格炒飞了，但是我们特别担心这一点，一般来说主力合约就是那个近月合约，但是1.5亿个账户怎么知道炒哪个？如果炒家觉得远期的几个月的合约很有空间，炒几个月也是有可能的。那就是完全不理现货的概念，纯粹投机了。大家都十分担心出现这种问题，即使主力合约是近月合约，那如何保证和股票市场接近呢？通常是因为有套利。因为期货交易有一个理论价格，现货和期货一离开这个价格，多出来这一块通常是没有风险的，就有力量会冲进来是把这个弥补了，所以总有有一股力量来保持平衡。股指期货市场还刚开始，套保和套利不是第一天就进来的，在还没有套保和套利时，市场表现不错，是因为投资者比较成熟或是比较谨慎。因为我们总是在不遗余力的在跟投资者宣传这个投资市场有风险，所以在这个市场投资者还是比较理性的。从价格来看，跟现货走的还是比较贴近的。刚才有持证人很专业的提到持仓量，持仓量很重要，股指期货T+0,，持仓量可以衡量是否有隔夜仓，判断是否有人

在对冲，交割的概念也很重要，因为我们每天都要计算浮动盈亏，怎么交割呢？每天成交都是有对手进行买卖的，这跟股票不一样，只要公司不摘牌，你可以一直持有股票，但是股指期货不同，股指期货近月合约一个月到期就摘了，如果你没卖仍有持仓，那时，可以给你一个价格，会自动结算，资金转到你的账户上，交割价是根据股票市场的价格来计算的，我们每个月的第三个星期五收盘以后算结算价，根据股票市场最后2小时的平均价来计算，目前每次交割都是比较顺利的，资金管理也很好。我们4月16日上市的，4月17日房地产政策出台，4月19日股票大跌，其实这次大跌跟股指期货没有关系，但是很多人因为情绪的原因，觉得两者间有关系，其实从这一过程上看，真的是没有关系。后来一些专家给出了一些解释，第一，股指期货确实跑得快了，300只股票和一只股指期货相比，肯定是股指期货跑得快了。第二，股指期货的行情是一秒发2次，股票市场是五六秒发一次，第三，要三个指标一起看：大盘蓝筹、股指期货、沪深300指数，大盘蓝筹通常先动，然后是股指期货，最后是沪深300指数，期现的关系，永远和基本面、企业情况相关。股指期货要想成熟还需要几年的时间，在国外通常需要3—5年的时间，不可能市场一成立，就让其承担很多，有一个逐渐发展的过程。

当大家了解到这些背景以后，如果有客户来要求做股指期货投资，那你就应该指明，股指期货不是投资，千万别给客户“股指期货是投资，是理财”这种概念，股指期货最基本的功能是避险，但是如果一个客户有上亿的资产交给你，愿意拿出几百万、上千万来做股指

期货，而且输了也无所谓，对于这种风险偏好极高的，那可以尝试，除此之外，一般不要客户把股指期货当投资，因为这里面存在杠杠效益，风险特别大，一定要关注自己的成熟度，不然就成了在市场给别人送钱包的人。这个市场特别专业，大家进入之前必须充分得了解风险，有足够的风险承受能力。如果客户能有这种概念，你才是对其负责任的，这个市场不适合中小投资者参与。股指期货是个特别的市场，在全球也只有二十几年的历史，要真正的了解很不容易。我们重点把背景和思路介绍给大家。

下面是提问环节。

持证人：金融期货里除了股指期货，还有外汇和利率，国债期货以前也实验过，那么外汇期货什么时候能放开？在近期的研讨和对外言论中，很多人强调“十二五”规划里会有重大变革，您认为利率风险工具什么时候可以放行？

惠湄：这都是很大、大家都很关心的问题。我先基本讲一下一个基本的界限问题，市场分为场内市场和场外市场。场内市场是指交易所，交易市场我们有6家，2家是上海和深圳的股票市场。还有上海、大连和郑州商品期货市场、还有金融期货交易所，金融期货交易所是在2006年4月份筹备的，是2000年9月份成立的。在4年里，我们主要做研究工作。我们想推的第一个产品就是股指期货。作为场内交易所来说是这6家，场外产品为什么没推呢？因为中间有一个很重要的概念，就是金融期货要不要在中国发展和怎么发展？这个问题其实一直有争论，其实当时想来想去比较简单的还是股指期货，以股指期

货作为试点，看国人是否适应，这个东西在国外算不上创新，已经有20年了，但是放在中国这样一个特定的市场，有1.5亿账户，好几亿关心的市场能不能接受这个产品？这是个很大的挑战，所以在中国发展金融期货就是一个创新。在过去4年，我们就是在讲中国应该发展金融期货这个问题，好多人也不见得同意，认为会带来金融危机。这在国外早就解释过的争论但是还是有恨很多人不了解，因为金融期货本身就是很小众。太专业和高端，很少有人了解。我们就是要解释大家的疑问，资本市场到了这个阶段就是应该有这个产品。为了股指期货我们做了四年的说服工作，把股指期货实验成功以后，外汇和汇率包括国债这类基础产品，市场程度比较高了以后，肯定是推出的。但是我们现在是万里长征刚刚踏出第一步，大家都在看着我们，还是要看整体经济发展的形势。

持证人：我是觉得现在不放开很多资金就会外流了。

惠湄：金融期货是一个避险的市场，许多人达不到避险的目的，会找到更安全的地方去，所以市场要解决的综合问题还是挺多的。

持证人：在中国推出股指期货之前，国外已经针对中国推出股指期货A50，您怎么看这里面的竞争关系？

惠湄：A50有一个法律问题，新加坡是一个小国，没有什么本土资源，他靠什么来竞争呢？他是靠政策，人为地创造一些有吸引力的资源，做得非常成功，在法律、社会安定包括人才环境的治理各方面做得很好，在金融上他们也是做得非常厉害，很多国家和地区都不太喜欢新加坡，新加坡爱抢周围的资源，大家肯定不希望本土资金到境外避险，

只要人民币还未实现自由兑换，等于说市场是分割的，跟A50没有关系，即使有地下热钱进入，但是要实现对冲并不容易。而且我们市场实行开户实名制，早期市场的麻袋账户已经行不通了，而且每一笔交易我们都可以监管，期货市场有个保证金监控中心也看得到。

持证人：现在的经济省市压力比较大，热钱不断向中国大陆进来，这对中国的股市和股指期货有什么影响？

惠湄：在哪山唱哪歌，我觉得对股指期货是没有什么影响，主要是因为热钱进不来，QFII可以明着进来，但是是有额度的。热钱偷偷的进来，水至清无鱼，但是现在鱼游得很好，但是水确实很清透。主要源于开户实名制，严格程度在世界其他地方是看不到的，而是是一条龙服务。进去之后，很多期货公司的营业员来进行服务，30分钟考核，80分以上合格。你还要签一段话确定知道风险，期货公司的现场考试的人签，领导还爱签，整个过程现场都要摄像而且全都要存档。证监会和中金所派出10多个队伍奔赴各大证券公司和期货公司的营业部去查，所以热钱很难大批量开设账户，而且每个账户最多可以做100手，账户最多只能放1000万资金。真正热钱想在这里翻墙倒海，你怎么够？超过1000万元就是要申请，期货市场风险大，是因为有杠杆，要是做不好，个体风险很大，但是市场系统性风险很小，因为风险不过夜，期货市场是人盯人的，而且还有一个保证金监控中心，每个账户的每一笔都是可以看到的。所以我个人认为，热钱想大规模进入股指期货是不可能的。

持证人：合约有不同的保证金。我想问题一下这是有什么原因？

惠湄：这说的就是我们的想法。因为不希望炒远期，因为主力合约应该是当月的合约，所以我们把远期合约的保证金设置为高三个百分点，保证金高，成本就会高，这是我们政策的出发点，可以炒，但是要防止过度投机。

持证人：我们什么时候会推出迷你期货，如何控制风险？

惠湄：这里面存在两个概念，第一是，能不能对冲，这么小的东西怎么去对冲呢？比如说有1万块钱的股票，还需要对冲么？对冲是需要成本的，不需要为了1万块钱追加成本，而且船小好调头，要是股票少的话就可以直接卖掉，或者干脆做定投，为1万块钱做定投是很不合算的。第二，我们什么时候推出迷你，大家可能都以为可以推出迷你，其实迷你是不能推出的，当我们发现迷你期货真有经济功能的时候，但现在还没有看到迷你对市场有稳定作用的时候，或者投资者并不是像大家想象的那样那么需要迷你期货的话，我们是不回推出迷你期货的。我们有1.5亿账户，如果百姓真的可以在银行或是超市就能花1万买个股指期货产品，我无法想象那时的市场该怎样监管。在这些问题没有解决之前，我们暂时是不会考虑迷你期货的推出。谢谢！