海南航空资本运营分析教学文稿

海南航空资本运营分析

1、案例背景

2、公司简介

3、案例过程

4、分析评价

5、总结

1、案例背景

资本运营是指通过投融资、资产重组和产权交变化形态)进行优化配置和有效使用，从而实现资本增值最大化的活动过程。资本运营的对象是价值化、证券化了的物化资本，或是可以按价值化、证券化操作的物化资本。它十分注重资本的流动性，注重对资本的支配和使用，力图通过对资本的组合来规避经营风险，是一种高风险、高收益的活动。其目的是通过优化配置来提高资产的运行效率，以确保资本不断增值。

20世纪90年代后期，我国企业掀起了资本运营的热潮。改革开放后，我国的市场体系和产权交易市场获得了快速的发展，为促进企业产权交易创造了较好的市场环境。现代企业制度的建立必然要求企业转换经营机制，资本经营是企业经营机制的扩大和完善，有利于改善我国航空公司规模太小的限制，提升我国航空公司的竞争实力。西方国家从19世纪末20世纪初开始至今共经历了五次大规模的企业并购浪潮，西方国家的企业也由此得到了迅速的发展，由小规模、分散生产经营的企业发展为今天实力雄厚的跨国企业。西方国家的航空公司也在几次并购浪潮中不断兼并重组，大大提升了其在全球范围内的竞争实力。美国的航空市场在激烈的并购浪潮中形成了多厂商并存型的寡头市场；除美国外，欧洲和亚洲等其他地区的民航运输市场主要形成了以一厂商居优型的寡头市场。随着企业经营规模的扩大和竞争的加剧，全球航空运输市场正逐渐形成新的格局。法航与荷兰航的整合取得了巨大的成功。德国汉莎通过收购亏损的瑞士航空，进一步扩大了自己的规模，加强了自己的竞争力，巩固了自己在欧洲的第二地位。而英国航空公司与西班牙伊比利亚航空公司也正在商讨合并事宜。以法荷集团、汉莎航空、英航为核心的欧洲三大巨型航空公司主导欧洲航空市场的竞争格局已经形成。为了应对“9·11”以后面临的困境以及欧洲巨型航空公司的威胁，同时在资本市场的积极推动下，美国的航空公司也在酝酿新的行业重组与合并，美国前六大航空公司很可能整合成为三家。

世界民航业竞争格局的变化深刻地影响着我国的民航运输市场。随着经济全

球化和“天空开放”趋势的不断加强，我国航空公司不断面临着全球航空运输市场的竞争压力，必须通过资本运营来快速地提升自身的竞争力，从而在全球市场竞争中立于不败之地。

2、我国航空公司资本运营的主要模式

企业资本运营内涵丰富，模式众多。我国航空公司资本运营的模式主要有以下几种:

(一)银企合作、发行债券模式

通过建立银企合作进行融资是我国航空公司在资本市场上募集资金的主要方式之一。通过建立银企合作获得多种形式贷款、发行债券的融资方式，一方面为企业扩大运力、购买和租赁飞机提供了资金保证，另一方面，从融资成本上看，发行债券和利用长期借款与股权融资相比，具有资金成本低，保持现有股东对企业的控制权和把更多的收益用于扩大企业或增加现有股东的权益等优点。我国航空公司凭借良好的经营业绩和市场信誉，陆续与中国银行、中国农业银行、中国工商银行、中国建设银行等金融机构签订了银企协议，获得大额长期信贷。

随着近几年资本市场的发展，我国航空公司逐渐开始采用债券融资这一直接融资方式。海航曾在美国三次成功地发行4.34亿美元的债券。2005年5月，国航成功发行了20亿元人民币的短期融资债券；次年9月，再次发行30亿元低利息长期债券。东航在05年也发行了短期融资债券20亿元，有关部门已经批准东航发行中长期债券的申请。各种债券的发行，为航空公司的生产运营和企业发展提供了充沛的资金流。

(二)上市融资模式

我国航空公司由于种种原因，存在着资产负债率过高的问题，从而给企业带来了沉重的利息负担，加剧了本身的财务风险。而通过上市融资这种方式，不仅可以调整公司财务结构，保持适当的资产负债比例，而且可以扩大企业的经营规模，实现资本要素的合理流动。目前我国上市的航空公司主要有国航、南航、东航、海航、山航、上航六家公司。各航空公司上市状况如表所示。

航空股票的公开上市，为各上市航空公司可持续发展提供了有力的资金支持。同时各上市公司的公众形象得到了提升，企业的公信度得到了加强，极大地促进了上市航空公司在航空运输市场上推动自己的品牌效应，有助于其扩大航线分布和增加市场份额。

(三)并购重组模式

并购重组是企业资本运营的最主要、最普遍的资本扩张方式，是企业资本运营的核心。企业发展壮大的途径一般有两条:一是靠企业内部资本的积累，实现渐进式的成长；二是通过企业并购，迅速扩展资本规模，实现跳跃式发展。无疑第二条途径可以满足企业迅速发展壮大的需要，因此并购成为我国航空公司所采用的主要的资本运营方式。

通过并购，航空公司的规模会迅速扩大，表现为机队规模的扩大，航线网络的更加完善，以及市场份额的扩大。同时，规模的扩大有利于航空公司谋求规模经济，降低运营成本，从而提高其竞争力和资信度，有利于拓宽融资渠道，降低风险，从而实现企业的价值最大化。2002年的中国民航大重组是一次“企业自愿，政府引导”的重组，这次重组是我国民航发展历史上规模较大的一次并购重组。其中，国航合并了中国航空总公司和中国西南航空公司；东航兼并了中国西北航空公司，合并了云南航空公司；南航则将北方航空、新疆航空纳入自己的版图，最终结果形成了分别以北京、上海、广州为主要基地的三大航空集团。重组后三大集团重新定义了中国民航业的市场份额。三大航之外海航的迅速崛起也成为我国民航发展史上的一个神话。而海航迅速崛起的原因之一则是通过一系列的并购重组走上了不断发展壮大的道路。2000年海航收购长安航空，2001年重组新华航空和山西航空。2002年8月起旗下4家航空公司合并运行。海航更是通过并购美兰机场，重组潍坊南苑机场、湖北宜昌三峡机场、满洲里西郊机场等方式丰富完善了其机场板块的运营，为今后的发展奠定了基础。

(四)战略联盟模式

目前航空战略联盟几乎承担了世界航空运输市场3/4的运输量。通过联盟，航空公司不仅可以完善其航线网络，弥补国际航线网络的不足，而且在常旅客计划方面以及提高运行品质和管理能力方面都会得到显著的改善，同时，航空联盟还可以突破双边航权的限制，允许伙伴航空公司向一些它们曾不拥有运营权的城市提供服务。正是由于联盟带来的种种好处，才吸引各航空公司纷纷加入其阵营。南航已于2007年11月加入天合联盟，国航、上航也于2007年12月12日正式加入星空联盟。联盟之路必将有利于提升我国民航产业的总体发展水平和国际竞争能力。另外，国航在2006年成功地实施“星辰计划”，与国泰航空建立了股权合作协议和运营合作协议，不但巧妙地实现了双方经营资源的优化配置，而且大大提升了北京、香港两个国际航空枢纽的地位以及整个民族航空业的竞争力。

我国航空公司通过以上各种资本运营模式的运用，迅速地扩大了企业规模，完善了自身的航线网络，并在资本市场上筹集到了充沛的资金，满足了企业自身发展的需要。正是这种对资本运营的重视和对资本运营模式的充分利用造就了我

国航空公司的持续发展和竞争力的不断增强。

3、公司简介

1989年海南省政府决定设立海南航空公司，注册资本仅为1300万元，1992年开始进行股份制改造，1997改名为“海南航空股份有限公司”，同年其业务由客运扩展到货运。于2000年组建为海航集团，从此开始了多元化的战略扩张之路，并以航空旅游、现代物流和现代金融服务做为三大支柱，实现了从单一的地方航空运输企业发展成为以旅业、实业、金融、物流、科技为支柱的大型企业集团，业务版图从南海明珠初步发展到全球布局。

2015年度，海航集团参控股上市公司12家，资产总值达6000亿元，实现收入逾1900亿元。海南航空是中国内地唯一一家SKYTRAX五星航空公司。海南航空及旗下控股子公司共拥有国内外通航航线700余条，国内航线涉及海南、华北、东北、西北、中南、西南、华东以及台湾等31省区（直辖市）；国际航线主要以亚洲、欧洲、美洲为主，目前国际市场已开通40余条航线，涉及境外19个城市以及台北和澳门2个城市。海南航空自设立二十多年以来，逐步建立以航空客、货运输业务为主要收入和利润来源的盈利模式。主要经营业务：航空运输；航空维修和服务；机上供应品；与航空运输相关的延伸服务；机场的投资管理；候机楼服务和经营管理，酒店管理。

3、案例过程

进入新世纪后，全球航空运输业联合兼并的浪潮此起彼伏，“五大联盟”瓜分了全球60%多的航空客运市场。加入WTO后，中国民航业将面临着逐步开放国内航空运输市场的压力。为适应形势发展的需要，加强中国民航的国际竞争力，2000年，民航三大航空集团的重组己提上了总局的工作日程。作为航空公司，有效的联合重组，有利于拓展空间，增强实力，形成规模经济效应，提高国际竞争力有效的联合重组，可以使现有的动力、航线、航班、市场网络、人力等资源得到优化配置，使产业结构得以动态调整，有利于降低成本。

海航集团正是在中华民族的发展大势、国民经济的强劲增长、中国民航业适时加快改革的步伐和中国民航政企分开的良好外部环境下，民航业战略性重组成为了海航集团得到重要资源的契机，先后完成了美兰机场有限责任公司、长安航空有限责任公司、中国新华航空有限责任公司和山西航空有限责任公司等多家民航企业的重组工作，使自身的规模迅速扩大，并成为国内第四大航空集团。

海航的资本运作方式从形式上看包括直接融资、间接融资和实施多种形式重

组的三种方式。

1、通过出让股权进行融资

航空业是资本高度密集的行业，设立一个新的企业，需要巨额资本。然而，海南省政府当初只给海航1300万资金，可谓杯水车薪。海航抓住历史机遇，酝酿股份制改造方案，开展一系列股权融资。从成立到年底，海航共进行了四次直接融资，使海航由原来的严重资金“贫血”转变为资本金达到一定规模、资本结构合理、负债率较低的企业。

1.1增资扩股，实施股份制改造

1993年，海南省航空公司以重新评估的净资产总额1334.05516万元万元国家股与中国光大国际信托投资公司、交通银行海南分行、中国国际旅行社总社、海南航空进出口贸易公司等家法人单位为发起人，组建了海南航空股份有限公司，这是中国民航第一家经过规范化改造的股份制企业。改组后海航在净资产全部折股的基础上，增发股份2367.59448万元，股份总额为25010万股，按定向募集方式进行。形成的股权结构，国有股占5.33%，法人股万占74.67%，并在STAQ系统上市。企业总资产为12.4亿元，资本的长期负债率66.3%。

1.2引进外资股，进入国际资本市场

1995年，海航的负债率居高不下，这时必须寻找到新的资金，于是陈峰带上副董事长王健去了美国，在华尔街呆了三个多月，他们最终说服索罗斯，让量子基金控股的美国航空有限公司花2500万美元（折合人民币2.079亿元）购买了海南航空25%的股份，成为海航的第一大股东。第二次直接融资不仅在一定程度上解决了海航对外汇的需求，而且使海航进入了国际资本市场，提高了海航在国际资本市场和资金市场的知名度和信用度，同时为海航学习西方先进的管理经验与技术提供了便捷的渠道和方式。引入外资股后，美国航空有限公司在董事会9个席位中只占有2个席位，海航的总股本增至为4亿股。其中，国家股占4%，法人股占56.01%，个人股占14.99%，外资股占25%。从总体上看，海航的中方股东仍占大多数。

1.3发行B股和A股，转为公众上市公司

1977年海航在境内发行外资股B股7100万股，发行价格为每股0.47美元，公司取得募集资金3337万美元，折合人民币27669万元，其中7100万元转做股本，其余扣除发行费用后转为资本公积金。发行B股后，公司的注册资本为4.71亿元。进一步解决了公司的外汇需求，平衡了公司的股本结构。

1999年，公司股在上海证券交易所挂牌上市，上市总股份为20500万股，发行价格为每股4.6元人民币，募集资金近9.43亿元，扣除发行费用外，20500万元转做股本，其余转为资本公积金。A股发行后，股份公司的注册资本为6.76

亿元。股东权益增到20.26亿元，公司总资产达到66.02亿元。到1999年为止，海南航空股份有限公司的股本为67616万股，其中国家股占2.37%，境内法人持有股份占33.14%，内部职工股占8.87%，境内上市外资股占10.5%，外资法人持有股份占14.80%，社会公众股东占30.32%。海航股票的公开上市，为海航可持续发展提供了有力的资金支持。海航的经济范围扩大到国内航空客货运输业务。

于2006 年9 月29 日，本公司实施股权分置改革，原 A 股非流通股股东按照每10 股支付 3.3股 A 股股票的对价向 A 股流通股股东转让股权。本公司原非流通股股份获得上市流通权，限售期为12 个月至36 个月。截至2011 年12 月31 日，该等原限售股票已全部在上海证券交易所上市流通。

1.4发行H股，再次引入国际战略投资者

2002年，海航集团控股公司海南美兰机场股份有限公司H股在香港联交所上市，发行2.017亿股，发行价3.78港元，共募集资金7.58亿港元，成为中国境内第一家境外地方机场，至此海航获得了中国证券市场所有种类股票的上市机会，并拥有了最多的股票种类的公司之一。

H股上市不仅为美兰机场的长远发展筹集了资金，实现了国际资本市场顺利对接，而且成功引进丹麦哥本哈根机场作为战略投资者，哥本哈根机场以8970万股占总股本的20%获得董事会2个席位，同时成功引进了国外优秀机场管理公司的管理与经营经验。

2012 年5 月3 日，经中国证券监督管理委员会核准，本公司非公开发行1965600 千股A股股票，限售期为12 个月。上述非公开发行完成后，本公司股本增至人民币6091091 千元，其中大新华航空直接持有本公司股票为1716395 千股，占本公司的股权比例摊薄至28.18%，但仍为本公司单一最大股东。

2、通过建立银企合作和发行企业债券进行融资

企业股本金的增长，不仅意味着企业规模的扩张，而且也意味着企业间接融资有了更多的信用担保。1993年，海航初次募股集资2.5亿元后，以这笔资产做抵押，初步从银行获得大额贷款6.48亿元，购买了两架波音737客机，随后又以这两架飞机作抵押，从美国租购了两架波音737客机，组建了海航机队。如此循环，巧妙利用财务杠杆，越来越多的飞机飞到了海航。此后，海航以良好的经营业绩，树立了市场信誉，陆续与中国银行、中国农业银行、中国工商银行、中国建设银行等金融机构签订了银企协议，获得大额长期信贷，并在美国三次成功地发行共计4.34亿美元的债券。

海航在资本市场和银行货款实行“两手抓两手都要硬”的方针，在抓住了中国证券市场在发展过程中出现的每一次机遇的基础上，将间接融资与直接融资配