水务公司案例

案例一：A水务公司股权价值评估

一．案例背景

中外合资污水处理企业，外方股东需对长期投资股权价值进行公允价值账务处理。委托进行为财务报告目的进行评估服务。评估对象为合资公司全部股东权益价值。评估基准日为2008年1月31日。评估方法为收益法。

二、案例内容

A水务公司成立于2002年11月15日，是由B公司和C公司(2008年1月由D公司接受其股权)共同投资组建的一家综合性水务公司，其中D公司占注册资本的88.15%，折合2,644.55万元人民币，B公司占注册资本的11.85%,合355.45万元人民币。A水务公司为专门从事城镇污水、城镇供水项目的投资、建设及运营管理。公司的业务还包括：环境保护技术及产品开发、咨询、服务、转让；水处理工程设计；通用设备、环保设备的批发、零售等。

公司拥有国家环境保护总局颁发的生活污水和工业废水处理的甲级运营资质证书。

公司依托各金融机构,采取灵活有效的融资手段、依靠B的技术实力，采用BOT（建设—运营—移交）、TOT（收购—运营—移交）等国际上先进的经营模式，通过技术创新及集约化管理，最大限度降低项目建设投资和运行维护费用，为政府和公众提供经济、高效的专业化服务。

本公司为独立法人经营实体，内部主要业务部门包括：投融资部、设计部、工程管理部、工程经济部和运营管理部。现有员工近百人，其中35%以上具有本科或本科以上学历。

目前公司下属污水处理厂有：A1污水处理厂、A2污水处理厂、A3污水处理厂、A4污水处理厂和A5污水处理厂及A6污水处理厂，各公司均为独立核算的企业法人实体,员工总数约100人，设计日处理污水量20.3万吨。

公司执行企业财务制度,按照国家现行法律法规从事企业经营活动,在业内取得了良好的口碑,并取得了良好的社会效益。

经过对历史年度经营情况的统计可以发现，公司全年的销售收入比较平均，季节波动不大。

1、评估对象

本次的评估对象是A水务公司于评估基准日2008年1月31日的股东权益。

2、评估目的

D公司2008年1月接受了A水务公司88.15%的股权，构成了实质性的并购，需要对公司股权的公允市场价值进行评估，为确定股东财务报表上长期投资的公允市场价值提供参考依据。

3、价值类型和定义

本次评估的是A水务公司（以下简称：公司）股东权益于2008年1月31日的公允市场价值。

持续经营价值是企业作为一个整体在持续经营前提下所表现的价值。

4、评估基准日

本报告的评估基准日是2008年1月31日。评估基准日期的确定是根据经济行为发生时间与评估基准日期尽可能接近，并考虑企业会计核算、会计资料的完整性等因素确定。企业申报资料均基于评估基准日，评估中所采用的参数也均基于评估基准日的信息。

5、评估假设和限制条件

（1）一般性假设

①公司在经营中所需遵循的国家和地方的现行法律、法规、制度及社会政治和经济政策与现时无重大变化；

②公司将保持持续经营，并在经营范围、方式上与现时保持一致；

③除所得税外，国家现行的税赋基准及税率，税收优惠政策、银行信贷利率以及其他政策性收费等不发生重大变化；

④不考虑通货膨胀对经营价格和经营成本的影响；

⑤假设相关单位提供的财务及行业前景资料真实；

⑥无其他人力不可抗拒及不可预见因素造成的重大不利影响。

（2）针对性假设

①在评估基准日后公司现有资产不改变用途，仍继续使用；

②假设公司所提供的未来收入成本费用预测数据真实可靠，而且能够如期实现；

③在现有折旧投入的基础上，未来不再需要再追加投入资本性支出即可满足简单再生产的要求；

④公司由于从事环保行业而自每家企业取得第一笔收入起享受三免三减半的优惠税率，之后能够持续享受25%的所得税税率；

⑤各地政府对上述所有BOT项目均能遵守协议，因特殊情况需要提前结束的项目均能够给予合理的补偿；

⑥公司各年间的技术队伍及其高级管理人员保持相对稳定，不会发生重大的核心专业人员流失问题；

⑦公司各经营主体现有和未来经营者是负责的，且公司管理层能稳步推进公司的经营计划，保持良好的经营态势；

⑧公司未来经营者遵守国家相关法律和法规，不会出现影响公司发展和收益实现的重大违规事项；

⑨公司提供的历年财务资料所采用的会计政策和进行收益预测时所采用的会计政策与会计核算方法在重要方面基本一致(或者是已经调整到一致)。

6、评估依据（略）

7、评估方法

对企业价值进行评估的基本方法包括市场法、收益法和成本法。市场法是以现实市场上的参照物来评价评估对象的现行公平市场价值，它具有评估数据直接来源于市场，评估结果有较强的市场参考性特点。收益法强调的是企业整体资产的预期盈利能力，收益法的评估结果是企业整体资产预期获利能力的量化与现值化。成本法是从资产重置的角度间接地评价资产的公平市场价值，它是从企业的资产现值的角度来确认企业整体价值。

目前，国际上一般多采用市场法或收益法，而国内一般采用成本法。现在随着我国市场体系的日益完善和成熟，上市公司信息披露逐步规范化、及时化和公开化，以及加入WTO后市场开放程度的日益提高，相关信息获取的渠道大大增多，有时已经具备采用国际通用的市场法或收益法的条件。

本次评估不考虑采用市场法，主要是因为国内外与A水务公司相类似的公司交易案例很少或难以取得，因此无法获得可比且有效的市场交易参照对象。

企业存在的根本目的是为了盈利，在整体资产或企业股权的买卖交易中，人们购买的目的往往并不在于资产本身，而是资产的获利能力。采用收益法对企业整体价值进行评估所确定的价值，是指为获得该项资产以取得预期收益的权利所支付的货币总额，企业整体价值与资产的效用或有用程度密切相关，资产的效用越大，获利能力越强，它的价值也就越大。

综上所述，本次资产评估的目的为确定公司的全部股东权益价值，为股东收购股权后的帐务处理提供公允价值的参考依据，结合委估资产特点和历史收益情况分析，本次评估对象具备了采用收益法进行评估的基本条件，故本次采用收益法。

行业与竞争情况分析

1、影响企业生产经营的宏观经济因素

2008年，我国宏观经济运行开局良好。为保持国民经济持续协调稳定的发展，国家针对经济运行中的一些不稳定、不健康因素，及时加强和改善宏观调控，采取了适度、有效、平稳型的有保有压、冷热兼治、结构性的调控，取得了明显成效，实现了经济和社会发展的主要预期目标，国民经济保持了呈现出平稳且较快发展的良好势头，固定资产投资增速逐步回落；国内市场销售稳中趋活；对外贸易快速增长，利用外资继续增加；城乡居民购买力收入增长较快。全国企业景气调查结果显示：2008年企业景气指数运行较为平稳，表明企业的经营在整体上仍

保持平稳较快发展状态，宏观调控措施对企业的导向作用明显。

2008年国民经济和社会发展中存在的主要问题是：农业基础还不稳固，保持粮食增产、农民增收的难度加大；在建和新开工项目较多，投资盲目扩张的冲动仍较强；能源、原材料价格上涨幅度较高；煤电油运供求关系紧张的矛盾仍然很突出；重特大安全生产事故时有发生；资源浪费、环境污染问题还比较严重；部分居民生活仍较困难。

预期2008年宏观经济仍将保持快速增长态势，宏观调控仍将是今年政策取向的主基调。

2、影响企业生产经营的行业发展前景

中国水务市场在被称为水世纪的21世纪迎来了前所未有的发展机遇，水务行业以年均15％的速度和数以万亿计的市场空间成为投资人心目中发展速度最快和最具潜力的行业之一。据有关部门预测，到2010年、2030年和2050年，中国城市化水平将分别达到40％、50％和60％，相应的城市需水量将分别增加到约900亿立方米、1200亿立方米和1500亿立方米左右。按照中国“十五”计划，供水行业的年产值要从600～700亿元提高至近2000亿元。城市污水处理率也要从目前的29％提高到45％。仅2005年，污水处理一项就有4000亿元的市场份额，中国水务市场一片繁荣景象。

按照国务院《关于加强城市供水节水和水污染防治工作的通知》要求，“十五”期间我国要加大污水处理力度，提高污水处理回用率，所有城市都必须建设污水处理厂。到2005年，我国城市污水处理率已达到45％，其中50万人口以上城市要达到60％，新增城市污水处理能力3000万立方米/日；到2010年，所有城市污水集中处理率将不低于60％，其中重点城市的污水处理率达70％。为实现污水处理“十五”目标，到2010年，全国将新建污水处理厂1000多座，总投资额将在4000亿元左右。可以预见，污水处理也将成为一个极具投资潜力的领域。

污水处理市场将来的市场发展趋势

1、北京、上海将成为带动整个污水产业链的发展

（1）奥运环境投资拉动北京环保业，北京环保10年要投900亿元。

奥运商机：“绿色奥运”是2008年奥运会的主题之一，从治理环境出发便是重中之重。以北京为例，到2008年底市污水处理量将增加到268万立方米/天，污水处理率将增加到90%以上。另一方面，为解决缺水问题，在北方大部分省份都已开始加快污水回用的规划与建设。

北京已明确提出环保产业是重点发展的五大高新技术产业之一。近10年间北京市用于环境保护和治理的投入将达到900亿元。大规模的环境建设为环保产业的发展创造了广阔的空间，必然会带动环保产业的快速发展。

（2）上海在苏州河治理、城市绿化建设、中心城区燃煤污染控制等方面实现了重大突破，并建成了污水处理、垃圾焚烧等一批大型环保项目。一个现代化的环境基础设施体系雏形正在这个城市形成。

上海市环境保护局副局长张全说，新一轮行动计划以“有利于城市规划布局和产业结构的调整，有利于城市管理水平和市民生活质量的提高”为原则。上海的总体环境质量要处于全国

大城市先进水平，建成国家园林城市，成为适宜国内外人士生活居住的城市之一，并逐步建立起与现代化国际大都市相适应的环境管理体系。五年内，上海将投资五百亿元人民币，用于城市的水环境治理、水景观开发等领域建设和治理，全面提升城市功能、优化创业和人居环境，使上海初步形成“东方水都”的雏形。

据上海水务局今日披露，上海已确立今后五年的治水目标，其中景观水系的构建将成为申城一道靓丽的风景。已经推进的是淀浦河——新泾港——外环西河——苏州河——黄浦江景观水环建设，着力完成淀山湖至朱家角、北竿山鸟类保护区、陇西地区三个重点河段的水景建设；同时，结合此间河道整治，以水建景、以景兴水，建成一批景观河段，丰富城市的容貌。为上海重现江南水乡风韵、建设“东方水都”奠定基础。

2、2002年12月，建设部发布《关于加快市政公用行业市场化进程的意见》，以正式文件的形式确定了允许外资和民间资本同时进入、公平竞争供水、供气、供热、公共交通、污水处理、垃圾处理等市政公用设施项目。

如今，全国各地在推动污水处理市场化和投资多元化改革中，逐渐开始形成将供水与污水处理捆绑在一起，组建新的水务集团的市场化模式，因为城市污水处理费用是通过城市供水水价收取的。而这两大业务板块整合在一起，到2010年，将形成1万亿的庞大市场。

如此庞大的市场大门一旦开启，资本已经不可遏止地掀起一场“水务运动”：京城水务、天津创业环保、武汉水务、深圳水务一系列水务集团陆续组建，全国范围内掀起了一股组建新的水务集团的热潮。而外资也在突然提速进入国内水务行业。世界著名水务巨头法国威立雅水务公司与国内水务行业龙头企业首创水务联合，出资4亿美元受让行业排位第二的深圳水务集团45%的股权，成为水务行业发展的标志性事件。另一家世界水务巨头法国苏伊士里昂水务集团在上海设立亚洲总部，加速在国内进行业务拓展。

3、企业发展前景与市场竞争情况分析

A水务公司成立于2002年，是由B公司和C公司(2008年1月由D公司接受其股权)共同投资组建的一家综合性水务公司，专门从事城镇污水、城镇供水项目的投资、建设及运营管理。

公司拥有国家环境保护总局颁发的生活污水和工业废水处理的甲级运营资质证书。

公司依托各金融机构,采取灵活有效的融资手段、依靠B公司的雄厚的技术实力，采用国际上先进的BOT（建设—运营—移交）经营模式，通过技术创新及集约化管理，最大限度降低项目建设投资和运行维护费用，为政府和公众提供经济、高效的专业化服务。

目前公司采用BOT经营模式营建的下属六个污水处理厂，设计日处理污水量20.3万吨。详情如下：

水厂名称日处理能力建成投产时间A1公司3万吨2004年1月

A2公司3万吨2004年1月

A3公司5万吨2005年6月

A4公司 1.3万吨2004年9月

A5公司5万吨2005年2月

A6公司 2.5万吨2006年9月

目前六个污水处理厂全部建成，出水达标，通过验收，顺利投产，效果良好，其中有五个

已经基本达到满负荷运转。

公司在业内取得了良好的口碑,并取得了良好的社会效益。

经过对历史年度经营情况的统计可以发现，公司全年的产量比较平均，季节波动不大，销售收入稳定。

影响今后经营的主要风险及对策：

1、目前各地市政管网质量存在较大的差异，但是普遍存在不同程度的生活污水和工业废

水相交叉问题，A2曾经出现过PH值0.9的强酸污水进入进水管路的险情，幸被及时监测到而未

酿成事故，一旦发生污染会造成菌群的全面破坏，可能导致近一个月的调整才能够恢复产能。

2、停电和停水也是造成菌群破坏的原因，公司通过科学的研究和长期的试验也摸索出了

很多切实可行的应急处理方法，经过近年的实践证明可以在一定程度上减少异常情况所造成的

危害。

3、随着政府对工业污染控制力度的加大，上述工业废水大量涌入进水管道的事故发生率

也在逐年降低。

收益法评估程序实施过程和情况

1、被评估企业历史财务资料分析与调整情况

(一)被评估企业历史财务资料分析总结，列示能够充分满足评估目的需要和揭示被评估企业特性的若干年度的资产负债表和损益表的汇总资料；

评估基准日简要资产负债表如下表所示：

金额单位：元

资产行次期末数负债及所有者权益行次期末数

流动资产: 流动负债:

货币资金 1 3,070,453.08 短期借款51

短期投资 2 应付票据52

应收票据 3 应付帐款53 10,000.00 应收股利0

资产行次期末数负债及所有者权益行次期末数应收利息0

应收帐款 4 预收帐款54 减:坏帐准备 5 其他应付款55 10,023,003.28 应收帐款净额 6 应付工资56 -1,577.22 预付帐款7 应付福利费57 622,541.14 应收补贴款8 未交税金58 72,296.23 其他应收款9 117,135,396.00 未付利润59

存货10 其他未交款60

待摊费用11 预提费用61

待处理流动资产净损失12 一年内到期的长期负债62

一年内到期的长期债券投资13 其他流动负债63

一年内到期的长期债券投资13 其他流动负债63

其他流动资产14 流动负债合计70 10,726,263.43 流动资产合计20 120,205,849.08 长期负债：

长期投资长期借款71 91,000,000.00 长期投资21 47,071,578.50 应付债券72

固定资产: 长期应付款73 固定资产原价24 1,149,943.90 其他长期负债80

减:累计折旧25 508,447.07 其中：住房周转金81 固定资产净值26 641,496.83

固定资产清理27 长期负债合计83 91,000,000.00 在建工程28 递延税项：

待处理固定资产净损失29 递延税款贷项85

固定资产合计35 641,496.83 负债合计90 101,726,263.43 无形资产及递延资产: 所有者权益：

无形资产36 实收资本91 30,000,000.00 递延资产37 3,203.52 资本公积92

盈余公积93 10,571,692.93 无形资产及递延资产合计40 3,203.52 其中：公益金94

减免税转入2795708.35 其他长期资产: 未分配利润95 25,624,171.57 其他长期资产41 所有者权益合计96 66,195,864.50 递延税项:

递延税款借项42

资产总计50 167,922,127.93 负债及所有者权益总计100 167,922,127.93 2007年各水厂经营情况如下：金额单位：万元

可以看出，公司的各水厂利用率很高，很多生产能力已经达到或接近设计产能。

前5年财务情况如下：

金额单位：万元

可以看出，近年来公司的销售收入一直保持高位平稳增长。

2、 资本化率、折现率、价值比率等重要参数的获取来源和形成过程

1）资本化率=折现率+后续期间平均增值率 2）折现率

我们运用资本资产估价模型(“CAPM ”)计算公司未来净现金流的折现率。具体步骤如下： a) 收集相关行业上市公司的资料：我们收集了十几家与水务相关行业上市公司的资料。 b)

从上述资料中选取可比公司数据作为样本。

筛选步骤如下：

剔除净资产收益率为过低的企业； 剔除非生产性企业；

从剩余的企业中选取了6个公司作为样本。 收集样本公司的股票交易价格和相关信息；

收集样本公司自上市以来每个月最后一个交易日的收盘价以及上证综指和深圳成指相应期间的数据；

收集样本公司影响其股票收益率的相关信息，包括：配股方案、配股价、送红股、转增股和派现金等信息；

计算样本公司股票和上证综指及深圳成指的月收益率

100%

1)收盘盘

该月次末一个交易日的

派现现金

)转增股数送红红股(收盘盘某月最末一个交易日的

(

?-++?月收益率＝

c) 计算样本公司的β值

运用最小二乘法拟合某样本公司股票的收益率与其相应指数收益率的关系，得到该样本公司的β值。

d)

取消对β值的杠杆调整

取消杠杆调整后的β值＝

股东权益

负债实际税率从上述计算得到的?

-+)1(1值β

e) 确定无风险收益率

采用中国2008年发行的五年期记账式国债复合年利率的平均数。 f)

确定市场风险溢价

采用相关行业2003年至2007年上市公司的平均净资产收益率－无风险利率 g)

确定其他相关参数

规模溢价按3%计算。

h)采用CAPM模型计算折现率

折现率=无风险收益率+市场风险溢价×取消杠杆调整后的β值+规模溢价

i)将按上述步骤计算得到的数值取整，为14%。

（下略）

3、评估结论

对各种评估方法得出得初步评估结论进行综合分析，形成最终评估结论。

经过评估，A水务公司所有者权益账面价值为6,620万元，其全部股权的评估价值为10,800万元，增值率为63.14%。

4、说明事项

特别事项说明

1.目前公司的未来的经营预测由委托方提供，我们的评估预测是该基础上进行的，未考虑公司新生产能力购置或原有生产能力提高的可能。

2.本次评估在很大程度上依赖于公司提供的有关资料，特别是有关未来销售收入、销售成本等的预测，公司应对其提供的历史和财务资料的真实性、合法性和完整性负责。

3.公司下属A3公司于2004年9月建成并达产，但是由于城市规划的变化，三年多的时间过去，城市的生活小区对该污水处理厂已经逐渐形成包围之势，因此该厂的搬迁已成定局，据了解，公司与区政府已经达成共识，应于今年中期整体收购该厂，价格为1,980万元，故本次评估以上述收购计划可以如期实现作为前提。

4.公司的主要生产经营资产为以BOT方式承建并经营的六家污水处理厂，经营期限为20-25年，因此不拥有下属六家水厂资产（包括土地使用权证和房产证等在内）的产权证明，评估时我们假定其未来年度上述BOT协议的执行不发生重大变化。

5.公司目前的生产能力已接近饱和，所以销售收入的变化主要与污水处理单价相关，销售成本主要与电费单价相关，而污水处理单价由政府主要根据电价的变化来制定，电价的变化目前尚没有权威的机构提出预测，故本次评估时我们假定其未来年度上述价格不发生重大变化。（以下略）

案例评价

值得借鉴的地方

1、摘要中对评估报告重要内容，特别是主要要素进行了重点提示（使用人最先看到）。

A水务公司：

XXXX评估有限公司接受贵公司的委托，根据中国有关资产评估的法规和行业标准，以及国

际上的评估惯例，本着独立、客观、公正、科学的原则，按照公认的股权价值评估方法，实施了必要的评估程序，对贵公司于2008年1月31日的持续经营价值采用收益法进行了评估。

持续经营价值是企业作为一个整体在持续经营前提下所表现的价值。

在实施了必要的评估程序之后，我们认为A水务公司在不可上市的持续经营条件下于评估基准日2008年1月31日所表现的价值为：人民币10,800万元。

不可上市是指被评估企业的股权目前尚不可以在证券交易市场竟价交易。

本次评估目的是为股东财务报表提供被收购的股权公允市场价值的参考依据。

本次评估是在A水务公司的生产经营会按其现状持续下去、并在可预见的未来不会发生重大改变即持续经营的假设前提下进行的。

我们特别强调：本评估意见仅作为股东财务报表提供被收购的股权公允市场价值的参考依据，而不能取代任何股权交易价格的决定。

根据委托协议的约定，本报告及其结论仅用于本报告所设定的目的而不能用于其他目的。

以上内容摘自股权价值评估报告书，欲了解本评估项目的全面情况，应认真阅读股权价值评估报告书全文。

本摘要与股权价值评估报告书正文具有同等法律效力，本摘要供委托方简要了解评估有关情况。

本评估报告的法定有效期为自评估基准日起的一年内。

（下略）

2、根据需要的承诺书（声明）明确

我们承诺，以我们知识及认识的最大限度内：

?在我们评估报告中陈述的事实真实准确。

?所报告的分析、意见和结论限于我们的假设前提和条件，是我们无偏见的专业分析、

意见和结论。

?我们现在和可预计的未来没有与评估对象有利益联系，我们与有关各方也没有利益联

系，我们对各方也没有偏见。

?我们的费用补偿没有取决于我们的分析、发表意见或结论的结果或使用该报告的结

果。

?除下面所列人员，没有其他人员对评估工作有重大影响。

法定代表人：XXX

项目负责人：XXX

报告复核人：XXX

其他评估人员：XXX、XXX、XXX

3、报告简练，未来收支分析预测基本略去，部分提示在特别事项说明中提出。分析“点”基本完整，符合评估目的和客户需求；

4、Beta等评估参数测算过程有一定特色，但没有实际比较和应用；

不足和可以改进的地方

5、宏观分析、行业分析明显不足。企业所在城市宏观状况没有分析，水务行业特点没有分析。未来发展预测基于委托方提供财务数据，对于市场需求论证不够。（可能受资料提供影响）

6、一些重要信息未披露：引用财务报表数据是否经过审计、长期投资的注册资本和权益比例、国家对于污水处理的支持政策等。引用说明数据的出处没列示。