中级财务管理筹资管理下习题

1 一、单项选择题

1、下列说法不正确的是（ ）。

A 、公司价值分析法主要用于对现有资本结构进行调整，适用于资本规模较小的非上市公司的资本结构优化分析

B 、平均资本成本比较法侧重于从资本投入的角度对筹资方案和资本结构进行优化分析

C 、在每股收益无差别点上，无论是采用债务或股权筹资方案，每股收益都是相等的

D 、资本结构优化要求企业权衡负债的低资本成本和高财务风险的关系，确定合理的资本结构

【正确答案】 A 【答案解析】 公司价值分析法主要用于对现有资本结构进行调整，适用于资本规模较大的上市公司的资本结构优化分析。

2、计算边际资本成本的权数为（ ）。

A 、市场价值权数

B 、目标价值权数

C 、账面价值权数

D 、边际价值权数

【正确答案】 B 【答案解析】 计算边际资本成本应该采用目标价值权数，所以应该选择B 选项。

3、某公司息税前利润为500万元，债务资金200万元（账面价值），平均债务税后利息率为7%，所得税税率为30%，权益资金2000万元，普通股的成本为15%，则公司价值分析法下，公司此时股票的市场价值为（ ）万元。

A 、2268

B 、2240

C 、3200

D 、2740

【正确答案】 B 【答案解析】 本题考核资本结构。股票的市场价值＝[500×（1－30%）－200×7%]/15%＝2240（万元）。

【提示】公司价值分析法中，计算股票的市场价值时，实际上是假设公司各期的净利润保持不变，并且净利润全部用来发放股利，即股利构成永续年金，股票的市场价值＝永续股利的现值＝净利润/普通股的成本。

4、下列关于影响资本结构的说法中，不正确的是（ ）。

A 、如果企业产销业务稳定，企业可以较多地负担固定的财务费用

B 、产品市场稳定的成熟产业，可提高负债资本比重

C 、当所得税税率较高时，应降低负债筹资

D 、稳健的管理当局偏好于选择低负债比例的资本结构

【正确答案】 C 【答案解析】 本题考核资本结构。所得税税率较高时，运用债务利息抵税的效应就比较明显，这种情况下，企业一般会倾向于提高负债筹资的比重，所以选项C 不正确。

5、下列各项中，运用普通股每股收益（每股收益）无差别点确定最佳资本结构时，需计算的指标是（ ）。

A 、息税前利润

B 、营业利润

C 、净利润

D 、利润总额

【正确答案】 A 【答案解析】 每股收益无差别点法是指不同筹资方式下每股收益都相等时的息税前利润或业务量水平。业务量通常可以是销售收入或销量。

6、DL 公司2009年结合自身实际进行适度负债经营所确立的资本结构的是（ ）。

A 、最佳资本结构

B 、历史资本结构

C 、目标资本结构

D 、标准资本结构

【正确答案】 C 【答案解析】 目标资本结构通常是企业结合自身实际进行适度负债经营所确立的资本结构。

7、下列各项成本中，属于企业进行追加筹资的决策依据的是（ ）。

A 、边际资本成本

B 、个别资本成本

C 、目标资本成本

D 、加权平均资本

【正确答案】 A 【答案解析】 边际资本成本是企业追加筹资的成本。企业的个别资本成本和平均资本成本，是企业过去筹集的单项资本的成本或目前使用全部资本的成本。然而，企业在追加筹资时，不能仅仅考虑目前所使用资本的成本，还要考虑新筹集资金的成本，即边际资本成本。边际资本成本，是企业进行追加筹资的决策依据。

8、某公司普通股目前的股价为10元/股，筹资费率为6%，预计第一年每股股利为2元，股利固定增长率2%，则该企业利用留存收益的资本成本率为（ ）。

A 、22.40%

B 、22.00%

C 、23.70%

D 、23.28%

【正确答案】 B 【答案解析】 留存收益资本成本的计算除不考虑筹资费用外，与普通股相同，留存收益资本成本率＝2/10×100%＋2%＝22.00%。

9、某公司上年度资金平均占用额为4000万元，其中不合理的部分是100万元，预计本年度销售额增长率为－3%，资金周转速度提高1%，则预测年度资金需要量为（ ）万元。

A 、3745

B 、3821

C 、3977

D 、4057 A 【答案解析】 资金需要量＝（基期资金平均占用额－不合理资金占用额）×（1±预测期销售增减率）×（1－预测期资金周转速度增长率）。本题中预测年度资金需要量＝（4000－100）×（1－3%）×（1－1%）

2 ＝3745（万元）。

10、下列各项中，将会导致经营杠杆效应最大的情况是（ ）。

A 、实际销售额等于目标销售额

B 、实际销售额大于目标销售额

C 、实际销售额等于盈亏临界点销售额

D 、实际销售额大于盈亏临界点销售额

【正确答案】 C 【答案解析】 经营杠杆系数的计算公式为DOL ＝（EBIT ＋F ）/EBIT ，当实际销售额等于盈亏临界点销售额时，企业的息税前利润为0，公式中分母为0，经营杠杆系数趋近于无穷大，这种情况下经营杠杆效应最大。所以本题的正确答案为C 。

11、在通常情况下，适宜采用较高负债比例的企业发展阶段是（ ）。

A 、初创阶段

B 、破产清算阶段

C 、收缩阶段

D 、扩张成熟阶段

【正确答案】 D 【答案解析】 一般来说，在企业扩张成熟期，产品市场占有率高，产销业务量大，经营风险小，此时，企业资本结构中可扩大债务资本比重，在较高程度上使用财务杠杆。所以本题选D 。

12、甲企业2012年净利润750万元，所得税率25%。已知甲企业负债10000万元，利率10%。2012年销售收入5000万元，变动成本率40%，固定成本总额与利息费用数额相同。则下列说法错误的是（ ）。

A 、如果销售量增加10%，息税前利润将增加15%

B 、如果息税前利润增加20%，每股收益将增加40%

C 、如果销售量增加10%，每股收益将增加30%

D 、如果每股收益增加10%，销售量需要增加30%

【正确答案】 D 【答案解析】 税前利润＝750／（1－25%）＝1000（万元），利息费用＝10000×10%＝1000（万元），财务杠杆系数＝（1000＋1000）／1000＝2。经营杠杆系数＝5000×（1－40%）／[5000×（1－40%）－1000]＝1.5。

因为经营杠杆系数为1.5，所以销售量增加10%，息税前利润将增加10%×1.5＝15%，选项A 的说法正确。由于财务杠杆系数为2，所以息税前利润增加20%，每股收益将增加20%×2＝40%，选项B 的说法正确。由于总杠杆系数为1.5×2＝3，所以如果销售量增加10%，每股收益将增加10%×3＝30%，选项C 的说法正确。由于总杠杆系数为3，所以每股收益增加10%，销售量增加10%／3＝3.33%，选项D 的说法不正确。

13、下列各项中，不影响经营杠杆系数的是（ ）。

A 、基期产销量

B 、基期销售单价

C 、基期固定成本

D 、基期利息费用

【正确答案】 D 【答案解析】 经营杠杆系数＝基期边际贡献/基期息税前利润＝（销售单价－单位变动成本）×基期产销量/[（销售单价－单位变动成本）×基期产销量－基期固定性经营成本]，可见，经营杠杆系数不受基期利息费用的影响。

14、如果企业的资金来源全部为自有资金，且没有优先股存在，则企业财务杠杆系数（ ）。

A 、等于0

B 、等于1

C 、大于1

D 、小于1

【正确答案】 B 【答案解析】 只要在企业的筹资方式中有固定支出的债务或优先股，就存在财务杠杆的作用。如果企业的资金来源全部为自有资金，且没有优先股存在，则企业财务杠杆系数就等于1。

15、已知某优先股的市价为21元，筹资费用为1元/股，股息年增长率长期固定为6%，预计第一期的优先股息为2元，则该优先股的资本成本率为（ ）。

A 、16%

B 、18%

C 、20%

D 、22%

【正确答案】 A 【答案解析】 浮动股息率优先股的资本成本率计算，与普通股资本成本的股利增长模型法计算方式相同，所以此题中优先股的资本成本率＝2/（21－1）＋6%＝16%。

二、多项选择题

1、可转换债券筹资的优点包括（ ）。

A 、筹资效率高

B 、可以节约利息支出

C 、转换普通股时，无需另外支付筹资费用

D 、筹资灵活

【正确答案】 ABCD 【答案解析】 可转换债券筹资的优点主要包括：（1）筹资灵活性；（2）资本成本较低，主要表现在两个方面：可转换债券的利率低于同一条件下普通债券的利率，节约利息支出。另外，可转换债券转换为普通股时，公司无需另外支付筹资费用；（3）筹资效率高。

2、按照资金同产销量之间的依存关系，可以把资金区分为不变资金、变动资金和半变动资金。下列各项中，不属于变动资金的是（ ）。

A 、固定资产占用的资金

B 、为维持营业而占用的最低数额的资金

C 、直接构成产品实体的原材料占用的资金

D 、原材料的保险储备占用的资金

【正确答案】 ABD 【答案解析】 变动资金是指随产销量的变动而同比例变动的那部分资金。它一般包括直接构成产品实体的原材料、外购件等占用的资金。

3、如果没有优先股，下列项目中，影响财务杠杆系数的有（ ）。

3 A 、息税前利润 B 、资产负债率 C 、所得税税率 D 、普通股股利

【正确答案】 AB 【答案解析】 在不考虑优先股的情况下，影响财务杠杆系数的因素有单价、单位变动成本、固定成本、销售量（额）、利息。资产负债率影响利息。

4、在总杠杆系数大于0的情况下，可以通过降低企业的总杠杆系数，进而降低企业公司风险的措施包括（ ）。

A 、提高单价

B 、提高利息率

C 、降低资产负债率

D 、降低销量

【正确答案】 AC 【答案解析】 在不存在优先股股息的情况下，DTL ＝基期边际贡献/基期利润总额＝基期边际贡献/（基期边际贡献－固定成本－利息）＝1/（1－固定成本/基期边际贡献－利息/基期边际贡献），提高单价会增加企业的边际贡献，所以会降低总杠杆系数进而降低公司风险；降低资产负债率会减少企业的负债，减少企业的利息，所以会降低总杠杆系数进而降低公司风险，因此选项A 、C 是答案；提高利息率会增加企业的利息，降低销量会减少企业的边际贡献，所以均会提高总杠杆系数，因此选项B 、D 不符合题意。

5、下列各项因素中，影响经营杠杆系数计算结果的有（ ）。

A 、销售单价

B 、销售数量

C 、资本成本

D 、所得税税率

【正确答案】 AB 【答案解析】 经营杠杆系数＝基期边际贡献/基期息税前利润＝（基期息税前利润＋基期固定成本）/基期息税前利润＝1＋基期固定成本/基期息税前利润，其中息税前利润＝（单价－单位变动成本）×销量－固定成本，因此本题的正确答案为A 和B 。

6、在计算个别资本成本时，不需要考虑所得税抵减作用的筹资方式有（ ）。

A 、银行借款

B 、长期债券

C 、留存收益

D 、普通股

【正确答案】 CD 【答案解析】 由于银行借款和公司债券筹资的利息具有抵税作用，所以，在计算银行借款和公司债券筹资的个别资本成本时需考虑所得税因素。

7、资本成本的作用包括（ ）。

A 、资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据

B 、平均资本成本是评价企业整体业绩的重要依据

C 、平均资本成本是衡量资本结构是否合理的依据

D 、资本成本是评价投资项目可行性的主要标准

【正确答案】 ABCD 【答案解析】 资本成本的作用包括：（1）资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据；（2）平均资本成本是衡量资本结构是否合理的依据；（3）资本成本是评价投资项目可行性的主要标准；（4）资本成本是评价企业整体业绩的重要依据。

8、下列各项中，会直接影响企业平均资本成本的有（ ）。

A 、个别资本成本

B 、各种资本在资本总额中占的比重

C 、筹资速度

D 、企业的经营杠杆

【正确答案】 AB 【答案解析】 平均资本成本是由个别资本成本和各种资本所占的比例这两个因素所决定的。平均资本成本的计算公式为：平均资本成本＝∑（某种资本占总资本的比重×该种资本的成本）。

9、平均资本成本的计算，存在着权数价值的选择问题，即各项个别资本按什么权数来确定资本比重。通常，可供选择的价值形式有（ ）。

A 、账面价值

B 、市场价值

C 、目标价值

D 、历史价值

【正确答案】 ABC 【答案解析】 平均资本成本的计算，存在着权数价值的选择问题，即各项个别资本按什么权数来确定资本比重。通常，可供选择的价值形式有账面价值、市场价值、目标价值等。

10、以下事项中，会导致公司资本成本降低的有（ ）。

A 、因总体经济环境变化，导致无风险报酬率降低

B 、企业经营风险高，财务风险大

C 、公司股票上市交易，改善了股票的市场流动性

D 、企业一次性需要筹集的资金规模大、占用资金时限长

【正确答案】 AC 【答案解析】 无风险报酬率降低，投资人要求的报酬率也会降低，从而资本成本也会降低，所以A 选项是正确的。财务风险大，投资人要求的报酬率就高，资本成本也响应的增大。所以B 选项不正确。市场流动性改善了，流动性风险降低，筹资人要求的报酬率降低，资本成本也降低，所以选项C 是正确的。企业一次性需要筹集的资金规模大、占用资金时限长会导致资本成本的提高。所以选项D 不正确。

11、企业资本结构优化决策的方法包括（ ）。

A 、每股收益分析法

B 、比率分析法

C 、平均资本成本比较法

D 、公司价值分析法

【正确答案】 ACD 【答案解析】 最佳资本结构的确定方法包括每股收益分析法、平均资本成本比较法和公司价值分析法。

12、下列各项中，属于优先股筹资特点的有（ ）。

A 、有利于丰富资本市场的投资结构

B 、有利于股份公司股权资本结构的调整

C 、不利于保障普通股收益和控制权

D 、可能给股份公司带来一定的财务压力

4 【正确答案】 ABD 【答案解析】 优先股筹资特点包括：有利于丰富资本市场的投资结构；有利于股份公司股权资本结构的调整；有利于保障普通股收益和控制权；有利于降低公司财务风险；可能给股份公司带来一定的财务压力。

三、判断题

1、可转换债券实质上是一种未来的买入期权。（ ）

【正确答案】 对 答案解析】 由于可转换债券持有人具有在未来按一定的价格购买股票的权利，因此可转换债券实质上是一种未来的买入期权。

2、可转换债券的票面利率一般会低于普通债券的票面利率，高于同期银行存款利率。（ ）

【正确答案】 错 【答案解析】 可转换债券的票面利率一般会低于普通债券的票面利率，有时甚至还低于同期银行存款利率。

3、认股权证本质上是一种股票期权，和普通股一样也可以享有红利收入和相应的投票权。（ ）

【答案】 错 【答案解析】 认股权证本质上是一种股票期权，在没有认购股票前，是不能享受红利收入和相应的投票权的。

4、某企业经营性资产和负债占销售收入百分比分别为50%和15%，计划销售净利率为10%，股利支付率为60%，如果预计该企业的外部融资需要量为零，则该企业的销售增长率为12.9%。（ ）

【正确答案】 对 【答案解析】 假设基期销售额为S ，预测期销售增长率为g ，则销售额的增加额＝S ×g ，预测期销售额为S ×（1＋g ）。根据外部筹资需要量的计算公式可得：（50%－15%）×S ×g －S ×（1＋g ）×10%×（1－60%）＝0，解得：g ＝12.9%，所以上述命题正确。

5、企业初创阶段，资金需求量大，在资本结构安排上应提高负债比例。（ ）

【正确答案】 错 【答案解析】 企业初创阶段，经营风险高，在资本结构安排上应控制负债比例。

6、以目标价值为基础计算资本权重，能体现决策的相关性。（ ）

【正确答案】 对 【答案解析】 计算平均资本成本，通常可供选择的价值形式有账面价值、市场价值、目标价值等。以目标价值为基础计算资本权重，能体现决策的相关性。

7、融资租赁的资本成本，既可以采用一般模式计算也可以采用贴现模式计算。 （ ）

【正确答案】 错 【答案解析】 融资租赁的资本成本只能采用贴现模式计算。

8、如果资本市场缺乏效率，证券的市场流动性低，那么通过资本市场筹集的资本其资本成本就比较低。（ ） 错 【答案解析】 如果资本市场缺乏效率，证券的市场流动性低，那么通过资本市场筹集的资本其资本成本就比较高。

9、一旦公司处于清算，剩余财产先分给优先股股东，再分给债权人，最后分给普通股股东。（ ）。

【正确答案】 错 【答案解析】 一旦公司处于清算，剩余财产先分给债权人，再分给优先股股东，最后分给普通股股东。

四、计算分析题

1、乙公司是一家上市公司，适用的企业所得税税率为25%，当年息税前利润为900万元，预计未来年度保持不变。为简化计算，假定净利润全部分配，债务资本的市场价值等于其账面价值，确定债务资本成本时不考虑筹资费用。证券市场平均收益率为12%，无风险收益率为4%，两种不同的债务水平下的税前利率和β系数如表1所示。公司价值和平均资本成本如表2所示。

表1不同债务水平下的税前利率和β系数

债务账面价值（万元） 税前利率 β系数

1000 6% 1.25

1500 8% 1.50

表2公司价值和平均资本成本

债务市场价值（万元） 股票市场价值（万元） 公司总价值（万元） 税后债务资本成本

权益资本成本 平均资本成本 1000 4500 5500 （A ） （B ） （C ）

1500 （D ） （E ） * 16% 13.09%

要求：（1）确定表2中英文字母代表的数值（不需要列示计算过程）。

（2）依据公司价值分析法，确定上述两种债务水平的资本结构哪种更优，并说明理由。

【正确答案】（1）表2公司价值和平均资本成本

债务市场价值（万元）股票市场价值

（万元）

公司总价值（万

元）

税后债务

资本成本

权益资本

成本

平均资本成本

1000 4500 5500 （4.5%）（14%）（12.27%）

1500 （3656.25）（5156.25）* 16% 13.09%

说明：

A＝6%×（1－25%）＝4.5%

B＝4%＋1.25×（12%－4%）＝14%

C＝4.5%×（1000／5500）＋14%×（4500／5500）

＝12.27%

D＝（900－1500×8%）×（1－25%）／16%＝3656.25

E＝1500＋3656.25＝5156.25

（2）债务市场价值为1000万元时，平均资本成本最低，公司总价值最大，所以债务市场价值为1000万元时的资本结构更优。

五、综合题

1、某公司目前的资本来源包括每股面值1元的普通股800万股和平均利率为10%的债务3000万元。该公司现在拟投产一项新产品，该项目需要投资4000万元，预期投产后每年可增加息税前利润400万元。该项目备选的筹资方案有三个：

（1）按11%的利率平价发行债券；

（2）按面值发行股利率为12%的优先股；

（3）按20元／股的价格增发普通股。

该公司目前的息税前利润为1600万元；公司适用的所得税税率为40%；证券发行费可忽略不计。

要求：（1）计算增发普通股和债券筹资的每股收益无差别点（用息税前利润表示，下同），以及增发普通股和优先股筹资的每股收益无差别点；

（2）计算筹资前的财务杠杆系数和按三个方案筹资后的财务杠杆系数；

（3）根据以上计算结果分析，该公司应当选择哪一种筹资方案？理由是什么？

（4）如果新产品可提供1000万元或4000万元的新增息税前利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选择哪一种筹资方案？

【正确答案】（1）每股收益无差别点的计算：

债券筹资与普通股筹资的每股收益无差别点：

[（EBIT－300－4000×11%）×0.6]÷800＝[（EBIT－300）×0.6]÷（800＋200）

EBIT＝2500（万元）

优先股筹资与普通股筹资的每股收益无差别点：

[（EBIT－300）×0.6－4000×12%]÷800＝[（EBIT－300）×0.6]÷（800＋200）

EBIT＝4300（万元）

（2）财务杠杆系数的计算：

筹资前的财务杠杆系数＝1600／（1600－300）＝1.23

发行债券筹资的财务杠杆系数＝2000／（2000－300－4000×11%）＝1.59

发行优先股筹资的财务杠杆系数＝2000／（2000－300－4000×12%／0.6）＝2.22

发行普通股筹资的财务杠杆系数＝2000／（2000－300）＝1.18

（3）该公司应当采用增发普通股筹资的方案。该方案在新增息税前利润400万元时，每股收益较高、风险（财务杠杆系数）较低，最符合财务目标。

（4）当项目新增息税前利润为1000万元时应选择债券筹资方案。

当项目新增息税前利润为4000万元时应选择债券筹资方案。

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