电力公司短期融资券信用评级报告

陕西省地方电力（集团）有限公司2010年度第一期短期融资券信用评级报告

大公报D【2009】219号（债）

信用等级:A-1

发债主体：陕西省地方电力（集团）有限公

司

注册总额：10亿元

本期发债额度：10亿元

本期债券期限：365天

注：2007年以后财务数据按新会计准则编制；2007年数据为2008年追溯调整数；2009年9月财务数据未经审计。

分析员：谢志斌徐尚义

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评级观点

陕西省地方电力（集团）有限公司（以下简称“陕西地电”或“公司”）主营陕西省地方电力配送、销售等业务。评级结果反映了公司政策环境有利、售电业务稳定发展、业务经营具有地域专营性、公司经营性净现金流稳定增长等有利因素，同时也反映了电网建设有较强的公益性、公司盈利能力较弱等不利因素。综合分析，公司能够对本期融资券的偿还提供很强的保障。

有利因素

·陕西省地方电网建设符合国家电力改革方向，公司发展面临有利的政策环境；

·陕西省能源化工等重工业快速发展为公司创造了良好的业务发展空间，近年公司收入稳定增长；·供电业务的地域专营性降低了公司的经营风险，保证了收入的稳定性；

·稳定增长的经营性净现金流为债务的偿还提供了保障，农网改造还贷资金增强了公司的偿债能力。

不利因素

·电网建设有较强的公益性，电价受国家政策管制，公司盈利能力较弱；·公司约60%的售电电量须从国家电网公司的输电网络购入，在电量采

购方面对国家电网公司的依赖程度

较高。

大公国际资信评估有限公司

二〇〇九年十二月二十二日

发债情况

本期融资券概况

本期融资券是陕西地电面向银行间债券市场发行的短期融资券，注册金额为10亿元，本期拟发行金额为10亿元，期限为365天，通过面向承销团成员簿记建档，集中配售方式在全国银行间债券市场发行。本期短期融资券无担保。

募集资金用途

本期短期融资券的募集资金中，不超过3亿元用于经常性项目建设以及线路设备的维护维修等生产经营性短期资金需求，其余资金用于归还银行贷款，降低融资成本，进一步提高盈利能力。

发债主体信用

陕西地电是陕西省政府直属大型地方供电企业，担负着陕西省66个县的工农业生产和人民生活用电的配网建设及供电任务。

电力供应行业在国民经济发展中具有重要的地位，是国民经济的基础，陕西省能源化工工业、装备制造业的高速增长减轻了宏观调控和全球金融危机对陕西省的不利影响，高耗能产业拉动电力消耗以及农网完善工程都为公司持续发展奠定了基础。近年，陕西省规模以上工业增加值呈逐年上升趋势，2008年陕西省规模以上工业增加值2,998亿元，同比增长21%，增速提高了1.4个百分点。陕西省经济总量中第二产业以重工业为主，高耗能产业对电力需求较大，GDP对电力的依赖较高。2008年陕西省电力、热力的生产和供应业实现产值472.08亿元，同比增长23.5%。

陕西省对外贸易规模较小，经济外向度不足10%。2008年，虽然在全球经济增速趋缓的影响下陕西省出口增速有所下降，但内向型经济结构使全球金融危机对陕西省经济影响较为有限。

陕南陕北地区经济还十分落后，相当一部分地区仍未摆脱贫困，农村电力建设严重滞后。国家在2008年底启动了第三次农网改造工程，作为陕西省农网改造的实施主体之一，陕西地电的配、售电业务仍面临良好的发展空间。

电力供应不仅影响现代工业的发展，还关系到人民日常生活水平的提高及文明程度的增加。出于对国家电力安全的考虑，作为电力市场的基础和载体，政府对于电网市场的开放持审慎态度，只允许国有企业建设电网。电力行业是受国家严格监管的少数行业之一，不仅进入电力生产及供应及其相关行业都需要国家有关部门颁发的业务许可证，购电价格和销售价格由国家发改委以文件形式确定，企业无定价权。配电公司从输电电网购电时，输电电网公司和配电电网公司会按照一定的比例分配差价利润。公司电量结构中以大宗工业用电为主，

客户结构中以居民照明客户为主，90%以上的照明用户用电量只占全部销售电量的14.16%。电力销售具有突出的公益性，电网行业特点决定了公司盈利能力不强。作为地方配网企业，公司约60%的售电电量须从国家电网公司的输电网络购入，其余电量由当地小型电厂购入，公司对电源的控制能力不强。随着国家“上大压小”电力政策的推进，公司在电量采购方面对国家电网公司输电网络的依赖程度可能进一步上升。

公司营业区域占陕西省面积的72%，供电人口的51%，肩负陕西省电力供应的重要职责；陕北榆林地区是陕西省经济增长龙头，成为公司重要销售地区。陕西省地区电网“十一五”发展规划和榆林电网规划在2007年得到政府批准，公司业务仍存在较大的发展空间。

供电收入是公司的主要收入和利润来源。随着陕西省经济发展加快，公司配电资产及售电业务都呈现稳定发展的势头，新增电网长度及变电站个数都逐年增多。截至2008年末，公司拥有110千伏线路112条/3,317千米，变电站66座/3,575兆伏安，35千伏线路390条/6,003千米，各级调度78个。

公司售电量逐年稳步增长。2008年全年售电169.3亿千瓦时，同比增长11.3%。预计未来几年内，陕西省经济在能源产业的带动下，会保持发展趋势，公司售电量及售电收入将随之增加。公司注重供电网络安全稳定性的提高，在保证工业园区供电需求的同时积极扩建农村电网建设，兼顾经济效益和社会效益共同提高，为建设社会主义新农村做出积极贡献。

截至2008年末，公司总资产113.82亿元，总负债86.65亿元，归属于母公司所有者权益26.19亿元，资产负债率76.13%；2008年，公司实现营业收入65.33亿元，利润总额0.52亿元，经营性净现金流17.88亿元。

公司政策环境有利、售电业务发展稳定、经营具有较大的专营性、经营性净现金流稳定增长等优势，同时电网建设有较强的公益性，电网运营盈利性不强。综合分析，公司不能偿还到期债务的风险很小。大公对陕西省地方电力（集团）有限公司2009年度的信用等级评定为AA。

电力生产及供应行业的发展情况直接制约国民经济的发展，电力安全事关重大，因此电力行业是受国家严格监管的少数行业之一。农村电网建设是我国社会主义新农村建设的重要内容之一，政策支持会长期延续，输配电网分离的改革在短期内不会引发激烈的市场竞争，公司经营专营性在一定时期内会得以保持。在能源产业的带动下，陕西地区经济持续增长，将为公司的稳定发展奠定基础。预计未来1～2年内，公司电力销售额会继续增加，并带来稳定的经营性现金流入。综合分析，大公对陕西地电的评级展望为稳定。

注：发债主体的信用状况是评价短期融资券信用风险的基础，本部分观点详见《陕西省地方电力（集团）有限公司2009年度企业信用评级报告》。

债务结构

公司资产负债率基本稳定，负债以非流动负债为主；长期资产适合率适中，负债结构较为合理

2006～2008年及2009年9月末，公司负债总额分别为86.78亿元、

84.05亿元、86.65亿元和91.14亿元，负债以非流动负债为主。

2006～2008年及2009年9月末，流动负债占负债总额的比重分别为25.77%、35.41%、36.19%和35.09%。流动负债主要由短期借款和其

他应付款构成。2008年末，公司流动负债为31.36亿元，其中短期借

款11.60亿元，公司在2007年将8.88亿元的长期借款转化为滚动的

信托借款，以节省财务费用，因此短期借款从2007年起有较大增加。

2008年末，其他应付款余额有10.58亿元，主要是关联公司以及电网

建设工程的一些往来款项。此外，还有应付账款5.09亿元，主要是每

月40%未付的购电费用。

图1 2006～2008年末及2009年9月末公司负债结构（单位：亿元）

注：2006年末为流动负债和长期负债数额

公司非流动负债主要为长期借款。2006～2008年末，公司长期借款数额分别为64.01亿元、51.75亿元和51.22亿元，占非流动负债的

绝大部分。此外还有少量的专项应付款，2008年末有3.08亿元，包括

国家农网完善资金等专项资金，一般情况下无须偿还。

公司建网规模加快，投资额也在逐年增加。建设资金除国家拨付20%的资本金外，余额需要公司通过银行筹集。陕西地电与各家银行均

有良好的合作关系，银行长短期贷款以信用借款为主，体现了公司良

好的银行信用。国家启动第三次农网改造计划，作为陕西省主要的实

施主体，最近1～2年内公司的投资建设速度还将加快。

2006～2008年末，公司资产负债率分别为76.94%、76.11%和

76.13%，2009年9月末公司资产负债率为76.67%，资产负债率较高。

根据有关规定，电网建设由国家划拨20%的资本金，其余通过商业贷款筹措，国家在电价中加收一定比率的费用作为农网还贷基金（资金）专门用于农网改造资金的还本付息。由于售电量逐年增加，补贴也随之增加，还息后还有余额用于还本，因此资产负债率表现出缓慢下降的趋势。

2006～2008年，公司流动比率分别为1.50倍、1.05倍和0.96倍，速动比率分别为1.34倍、0.89倍和0.84倍，同期长期资产适合率分别为114.02%、101.72%和98.40%，长期资产对长期负债覆盖较好，负债结构较为合理。2009年9月末，上述三项指标分别为1.17倍、0.95倍和106.59%。

公司部分对外担保引发诉讼，金额共计778万元；目前仍有部分担保尚未到期

截至2008年末，公司对外担保余额有1.51亿元。1999年10月，公司西乡电力局为汉中市金洋水利建设有限公司提供5年期500万元贷款担保。2006年，法院判决要求西乡电力局连带承担500万元贷款本金及其利息。

汉中东塔公司向汉中市城市信用社贷款278万元，合同到期后，汉中东塔公司无力偿还，汉中市城市信用社将东塔公司及为其提供担保的陕西地电向法院提起诉讼。鉴于陕西嘉强电力发展有限责任公司目前尚欠汉中东塔公司276万元款项，公司已与其他关联三方达成调节协议，此案目前正在办理撤诉等有关手续。

内部流动性

公司资产以电网及配套设施构成的固定资产为主，资产规模保持稳定

近期公司资产总额保持在110亿元的水平，2008年末为113.82亿元。公司资产构成比较稳定，流动资产占总资产的占比保持在1/3左右。

图2 2006～2008年末及2009年9月末公司流动资产构成（单位：亿元）

货币资金、其他应收款和存货是流动资产主要构成部分。2008年末，公司有货币资金16.64亿元，占流动资产的55.42%。其他应收款

有6.49亿元，占流动资产的21.61%，债务人多与公司存在关联关系，债务时间也较长。存货有3.77亿元，主要包括陕西地方电力科技投资

有限公司（为公司全资子公司）开发的一些房地产项目的投资，占流

动资产的12.55%。应收账款主要是电费，2008年末应收账款净额有

0.69亿元，其中账龄一年以内的占62.05%，账龄3年以上的占34.98%，

公司计提了0.14亿元的坏账准备。

公司非流动资产近年约占总资产的2/3，2008年末有83.80亿元，占总资产的73.62%。其中，固定资产净额达到67.96亿元，包括变电

站、电线电塔、运输维修车辆等建筑物及机器设备。长期股权投资有

3.71亿元，主要是对陕西省地方小型电（热）厂的投资。公司在建工

程数额逐年增加，2006～2008年末分别为2.63亿元、2.67亿元和8.51

亿元，2008年国家启动第三次农网改造工程，公司在建工程规模扩大。

2009年9月末，公司总资产118.87亿元，规模基本保持稳定。其中，流动资产37.35亿元，非流动资产合计81.52亿元，分别占资产

总额的31.42%和68.58%。

综合来看，公司资产以固定资产为主，规模保持相对稳定，部分应收款项账龄较长。

近年来公司售电收入逐年增长，由于购、售电价格受国家管制，盈利能力较差，政府补贴收入是公司利润和偿债资金的主要来源，奠定了公司长期经营发展的基础

公司营业收入主要来自售电收入，近三年公司收入逐年增长。2006年，公司主营业务收入45.13亿元，2007～2008年，营业收入分别为56.07亿元和65.65亿元。受我国经济增长放缓影响，2009年全年营业收入的增速有可能降低。

公司毛利率水平较低，2006～2008年分别为5.23%（主营业务毛利率）、4.10%和3.65%，受电价调整和加速折旧影响，毛利率呈现下降趋势。受较低的毛利率影响，2006～2008年，公司营业利润为-3.42亿元、-3.29亿元和-5.91亿元。

补贴收入是公司利润的主要来源，奠定了公司长期发展的基础。根据国家规定，国家在售电收入中提取一定比例的农网改造基金和农网还贷资金以政府补贴形式反给电网企业，用于电网建设贷款的还本付息。截至报告期止，陕西省销售电量中按0.02元/每千瓦时的比率提取农网还贷基金，0.0045元/千瓦时作为农网还贷资金（国家电网公司和陕西地电分别补贴41.34%和58.66%）。从政策上看，这部分补贴收入会保证公司债务的偿还，提高公司偿债能力。但由于电力价格影响社会运行成本基价，国家发改委时常对电网企业经营情况进行调研，根据调研结果可能对返还比率进行调整，因此公司净利润水平会保持在微利水平。

2006～2008年，公司分别获得政府补贴收入3.08亿元、3.63亿元和6.69亿元，利润总额分别为0.24亿元、0.36亿元和0.52亿元。由于税收返还大幅增加，2008年公司净利润和净资产收益率都较2007年大幅上升。

2009年1～9月，公司实现营业收入52.69亿元，利润总额0.39亿元，分别较2008年同期增长3.64%和35.69%，利润总额增长较多的主要原因是营业外收入（主要是补贴收入）增加了1.26亿元。

预计未来1～2年，陕西省能源化工产业将保持较快的发展趋势，公司售电量及售电收入也将随之增加，电网销售电价的上调也有利于增强公司的盈利能力。

2006～2008年，公司经营性净现金流快速增长，对债务保障程度逐渐增强

2006～2008年，公司经营性净现金流分别达到5.05亿元、11.99亿元和17.88亿元，随着供电业务的发展以及农网改造补贴资金的增

长，公司经营性净现金流量逐年增加，较好地满足了建设项目的投资

及偿还债务的资金需求。

2009年1～9月，公司经营性净现金流为7.72亿元，由于财政补贴款主要在年底拨付，当期经营性净现金流规模显得较小；由于经营

性净现金流基本可以覆盖投资资金需求，公司筹资性净现金流仅为39

万元。

图3 2006～2008年及2009年1～9月公司现金流情况（单位：亿元）

公司流动负债规模较小。由于经营性净现金流逐年增加，公司对短期债务的保障能力也逐渐增强。2006～2008年，公司经营性净现金

流/流动负债分别为20.98%、43.17%和66.55%；经营性净现金流利息

保障倍数逐年扩大，2008年达到4.32倍，处于较好水平。

图4 2006～2008年公司短期偿债能力指标

外部流动性

公司与多家银行建立了良好的合作关系，对外融资渠道畅通

电网建设受国家管制较多，且投资主体有明确的限定，目前必须由国有公司进行建设。国家按项目预计投资的20%拨付资本金，其余需要公司通过银行筹集，国家规定以农网还贷基金（资金）偿还建网本息。陕西地电与各家银行均有良好的合作关系，银行长短期贷款以信用借款为主，体现了公司良好的银行信用。

公司积极探索多渠道融资方式，如本期融资券发行成功将拓宽公司直接融资渠道。

短期偿债能力

电力生产及供应行业的发展情况直接制约国民经济的发展，电力安全事关重大，因此电力行业是受国家严格监管的少数行业之一。农村电网建设是我国社会主义新农村建设的重要内容之一，补贴政策会长期延续，公司经营的地域专营性在短期内不会改变。

陕西省地处内陆，经济对外贸易的依赖程度较低，公司业务发展受国际金融危机影响较小。目前，陕北榆林地区能源化工业的发展速度超过30%，关中及陕南经济开发区经济快速发展都将给公司业务带来扩展良机，售电收入会随地区经济增长而增长。

综合来看，公司短期偿债能力很强。

承受突发事件不利影响能力

经营的稳定性是电网公司最突出的特征。公司在供电行业多年运营的经验成为公司稳定经营的保障之一。地震、雪灾等自然灾害是影响电网公司正常运营的不可预见的重要因素。2008年汶川地震，陕西省是全国重灾区之一，地震给人民群众的生命财产造成重大损失，陕西各市不同程度受灾，全省受灾范围达92个县（区），其中重灾县6个（1个属于公司管辖范畴）。由于受灾县区集中在陕南相对落后地区，受灾地区经济总量占全省比重较小，所以影响有限。地震发生后，在省政府的领导下，公司对受灾地区迅速展开震后复建工作。在短期内，其他可预见因素能对公司造成重大影响的可能性较小。

附件1 陕西省地方电力（集团）有限公司主要财务指标

附件1 陕西省地方电力（集团）有限公司主要财务指标（续表1）

附件1 陕西省地方电力（集团）有限公司主要财务指标（续表2）

12006年为占主营业务收入的比值。

附件1 陕西省地方电力（集团）有限公司主要财务指标（续表3）

附件2 各项指标的计算公式2

1.主营业务毛利率（%）＝（1－主营业务成本/主营业务收入净额）× 100%

2.毛利率（%）＝（1－营业成本/营业收入）× 100%

3.营业利润率（%）＝营业利润/主营业务收入净额×100%

4.总资产报酬率（%）＝ EBIT/年末资产总额×100%

5.净资产收益率3（%）＝净利润/年末净资产×100%

6.EBIT ＝利润总额＋计入财务费用的利息支出

7.EBITDA ＝ EBIT＋折旧＋摊销（无形资产摊销＋长期待摊费用摊销）

8.资产负债率（%）＝负债总额/资产总额×100%

9.长期资产适合率（%）＝（所有者权益＋少数股东权益＋长期负债）/（固定资产＋长期

股权投资＋无形及递延资产）× 100%

10.债务资本比率（%）＝总有息债务/资本化总额×100%

11.总有息债务＝短期有息债务＋长期有息债务

12.短期有息债务＝短期借款＋贴息应付票据＋其他流动负债（应付短期债券）＋一年内

到期的长期债务＋其他应付款（付息项）

13.长期有息债务＝长期借款＋应付债券＋长期应付款（付息项）

14.资本化总额＝总有息债务＋所有者权益＋少数股东权益

15.流动比率＝流动资产/流动负债

16.速动比率＝（流动资产–存货）/ 流动负债

2因新会计准则施行，2007年以来的部分计算公式变动如下：

营业利润率（%）＝营业利润/营业收入×100%

长期资产适合率＝（所有者权益＋非流动负债）/ 非流动资产

资本化总额＝总有息债务＋所有者权益

保守速动比率＝（货币资金＋应收票据＋交易性金融资产） / 流动负债

现金比率（%）＝（货币资金＋交易性金融资产）/ 流动负债×100%

存货周转天数＝ 360/（营业成本/年初末平均存货）

应收账款周转天数＝ 360/（营业收入/（年初末平均应收账款＋年初末平均应收票据））

现金回笼率（%）＝销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100%

担保比率（%）＝担保余额/所有者权益×100%

3净资产收益率：“净资产”不含少数股东权益；“净利润”不含少数股东损益。

17.保守速动比率＝（货币资金＋应收票据＋短期投资）/ 流动负债

18.现金比率（%）＝（货币资金＋短期投资）/ 流动负债×100%

19.存货周转天数＝ 360 /（主营业务成本/年初末平均存货）

20.应收账款周转天数＝ 360 /（主营业务收入净额 /（年初末平均应收账款＋年初末平均

应收票据）)

21.现金回笼率（%）＝销售商品及提供劳务收到的现金/主营业务收入净额×100%

22.EBIT利息保障倍数（倍）＝ EBIT/利息支出＝ EBIT /（计入财务费用的利息支出＋资

本化利息）

23.EBITDA 利息保障倍数（倍）＝ EBITDA/利息支出＝ EBITDA /（计入财务费用的利息支

出＋资本化利息）

24.经营性净现金流利息保障倍数（倍）＝经营性现金流量净额/利息支出＝经营性现金

流量净额 /（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）

25.担保比率（%）＝担保余额 /（所有者权益＋少数股东权益）× 100%

26.经营性净现金流/流动负债（%）＝经营性现金流量净额/[（期初流动负债＋期末流动负

债）/2]×100%

27.经营性净现金流/总负债（%）＝经营性现金流量净额/[（期初负债总额＋期末负债总额）

/2]×100%

附件3 短期债券信用等级符号和定义

A-1级：为最高级短期债券，其还本付息能力最强，安全性最高。

A-2级：还本付息能力较强，安全性较高。

A-3级：还本付息能力一般，安全性易受不良环境变化的影响。

B级：还本付息能力较低，有一定的违约风险。

C级：还本付息能力很低，违约风险较高。

D级：不能按期还本付息。

注：每一个信用等级均不进行微调。

附件4 跟踪评级安排

陕西省地方电力（集团）有限公司拟发行10亿元人民币的2010年度第一期短期融资券。在本期短期融资券的存续期内，大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公”）将对其进行持续跟踪评级。持续跟踪评级包括定期跟踪评级和不定期跟踪评级。

跟踪评级期间，大公将持续关注短期融资券发行人外部经营环境的变化、影响其经营或财务状况的重大事项以及发行人履行债务的情况等因素，并出具跟踪评级报告，动态地反映发行人本期融资券的信用状况。

跟踪评级安排包括以下内容：

1) 跟踪评级时间安排

定期跟踪评级：大公将在本期融资券发行后第6个月发布定期跟踪评级报告。

不定期跟踪评级：不定期跟踪自本评级报告出具之日起进行。大公将在发生影响评级报告结论的重大事项后及时进行跟踪评级，在跟踪评级分析结束后下1个工作日向监管部门报告，并发布评级结果。

2) 跟踪评级程序安排

跟踪评级将按照收集评级所需资料、现场访谈、评级分析、评审委员会审核、出具评级报告、公告等程序进行。

大公的跟踪评级报告和评级结果将对发行人、监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露。

3) 如发行人不能及时提供跟踪评级所需资料，大公将根据有关的公开信息资料进行分析并调整信用等级，或宣布前次评级报告所公布的信用等级失效直至发行人提供所需评级资料。