9.高级财务管理练习题

练习题一

一、单项选择题

1、20世纪是财务管理大发展的一个世纪，在这100年的时间里，财务管理经历了五次飞跃性变化，我们称之为财务管理的五次发展浪潮。著名学者迪安、马考维茨和威廉·夏普在第几次浪潮中对财务管理理论做出突出贡献。（）

A．第一次浪潮

B．第二次浪潮

C．第三次浪潮

D．第四次浪潮

2、下列关于财务管理理论结构说法错误的是（）。

A．财务管理环境是财务管理理论研究的逻辑起点

B．财务管理假设是建立财务管理理论体系的基本前提

C．在财务管理理论结构中，财务管理目标具有承上启下的作用

D．财务管理的基本理论是指各类企业都有的财务管理业务

3、企业托宾Q值=( ).

A．企业市值/资产重置成本

B．资产重置成本/企业市值

C．企业市值/企业净资产

D．企业净资产/企业市值

4、企业集团中各级领导直接指挥与各级职能人员（如财务、人力资源、技术人人）指导相结合的一种企业集团的组织结构形式是指（）。

A．直线制结构

B．事业部制结构

C．控股制结构

D．直线职能制结构

5、下面在企业业绩评价中不属于单一指标评价方法的是（）。

A．财务评价指标

B．资本报酬率

C．现金流量指标

D．平衡计分卡

6、罗伯特·S·卡普兰和大卫·P·诺顿首次提出平衡计分卡的时间是（）。A．1990年

B．1991年

Ｃ．1992年

Ｄ．1993年

7、就国际税收制度而言，如果一个国家公司所得税按单一的税率征收，分配给股东的股利，则作为股东个人收入按个人所得税率计征，则该国采用的税收制度是（）。A．税额转嫁制度

Ｂ．抵免制度

C．分割税率制度

D．传统制度

8、据文献记载，最早提出财务危机预警分析模型的是（）。

A．威廉·比弗

Ｂ．埃德沃德·艾·埃特曼

C．埃德米斯特

Ｄ．欧尔森

9、根据埃德沃德·艾·埃特曼提出的多种变量判定模型，判断破产企业和非破产企业的分界点的Z值为（）。

A.．2.675

B．1.81

二、多项选择题

1、关于理财主体假设的说法正确的是（）。

A．理财主体必须具有独立的经济利益；

B．理财主体必须有独立的经营权；

C．理财主体一定是法律实体

D．理财主体一定是会计主体

2、关于我国企业并购史的描述正确的是（）。

A．1994年4月，深圳宝安集团完成对上海延中实业公司的控股，标志着我国企业并购活动进入了一个新阶段；

B．我国企业并购方式主要有二级市场公开收购、法人股协议转让和借壳上市；C．政府在我国企业并购中的作用比较突出；

D．并购主体比较单一。

3、企业并购股权支付方式特点有（）。

A．股权支付方式可使主并企业免于即付现金的压力

B．股权支付方式具有规避风险的效用

C．股权支付方式可能会使主并企业股东失去公司控制权

D．对目标公司股东而言，股权支付方式可推迟收益时间,享受延期纳税的好处4、企业集团的基本特征有（）。

A．由多个企业法人组成

B．具有多样性与开放性

C．规模巨大

D．生产经营具有连锁性和多元性

5、企业集团利用资本经营实现集团扩展，需要考虑的因素有（）A．要充分考虑利用企业集团的剩余资源

B．要充分考虑企业联合的特点

C．要充分考虑企业的承受能力

D．要注重资本经营，不必考虑生产经营

6、多元化经营的风险与障碍主要有（）

A．资源配置过于分散

B．产业选择误导

C．技术性壁垒和人才壁垒

D．抵制性壁垒和政策性壁垒

7、第二板市场的特点有（）

A．上市对象是中小企业及新兴的高科技产业等

B．一般上市公司的发展前景较好

C．对投资者来说，风险较大，但收益较高

D．在二板市场上市的公司相对主板市场而言经营规模较小

8、平衡计分卡从哪些角度来考察企业业绩（）

A．财务角度

B．顾客角度

C．内部业务角度

D．学习和成长角度

9、集权管理的优点有（）

A．有利于迅速果断地做出决策

B．企业的信息在纵向能够得到比较充分的沟通

C．管理者具有权威性，易于指挥

D．企业的信息在横向不利于沟通

10、美国危机管理专家菲克在其1986年所著的《危机管理》一书中，将危机的发展分为四个阶段，即（）

A．潜伏期

B．爆发期

C．长期或慢性化期

D．解决期

Ｃ．1.81~2.675

Ｄ．0

10、关于EV A的表述错误的是（）。

A．EV A=NOPAT－资本投入×资本成本

B．在计算EV A时，不需要会计调整

Ｃ．EV A可以对企业业绩评价

D．EV A本质上是经济利润，不是会计利润

三、名词解释

1．财务管理假设

2．收入来源税收管辖权

3．杠杆收购

4．新设合并

5．企业集团

四、计算分析题

资料：

阳光百货公司2000年息税前净收益为5.32亿元，资本性支出为3.10亿元，折旧为2.07亿元，销售收入为72.30亿元，营运资本占销售收入的比重为20%，税率为40%。预期今后五年内将以8%的速度高速增长。假定折旧、资本性支出和营运资本以相同比例增长，公司β值为1.25，税前债务成本为9.5%，负债比例为50%。5年后公司进入稳定增长期，稳定增长阶段的增长率为5%，公司β值为1，税前债务成本为8.5%，负债比例为25%，资本性支出和折旧互相抵消。市场平均风险报酬率为5%，无风险报酬率为7.5%。要求：

1．计算2001年至2006年公司的自由现金流量。

2．计算公司高速成长期的资本加权平均成本。

3．计算公司稳定增长期的资本加权平均成本。

五、简答题（第1题7分，第2题7分，第3题6分，共20分）

1．列举四个个企业并购的动机，并加以适当的解释。

2．简述非财务指标的优点。

练习题二

一、单项选择题

１．企业集团总部财务管理的着眼点是（）

A．企业集团整体的日常财务事项

B．高效而低成本地融资

C．企业集团整体的财务战略与财务政策

D．合理安排与调度企业集团资金

2．对于企业集团内成员企业而言，各自内部的财务管理活动应（）

A．交给集团总部统一按排进行

B．交给集团财务部统一按排进行

C．在集团董事会安排下进行

D．在遵循集团整体财务战略与财务政策下进行

3．在下列权利中，母公司董事会一般不具有的是（）

A．集团管理体制及其类型的选择

B．对母公司监事会报告的审核批准权

C．母公司对子公司财务总监委派权与解聘权

D．对各子公司股利政策的审核批准权

4．企业集团发展期的经营战略及其风险特征，要求处于该阶段的企业集团应当采取的财务战略是（）

A．扩张型财务战略B．防御型财务战略

C．稳固发展型财务战略D．维持型财务战略

5．过度经营的基本表现是（）

A．销售收入与利润增长快速

B．投资规模增长快速

C．营业现金净流量小于零

D．销售收入与利润度大幅度增长的同时，却不能带来有效的营业现金流适流入

量

6．购并投资最大的陷阱来自于（）

A．信息错误B．经营不善

C．内莫交易D．反垄断法规定

7．假设企业股权资本为10000万元，市场平均资本报酬率为22%,实际资本报酬率为32%，则剩余贡献(剩余税后利润) 为( )万元。

A．1000 B．2000

C．3000 D．4000

8．股利政策的核心内容( ) 。

A．股东财富最大化

B．企业价值最大化

C．股利支付比率的确定

D．税后利润在股利派发与留存上的分割关系

9．下列指标中，其指标值要求不应大于1的是( )

A．实性流动比率B．实性资产负债率

C．营业现金流量比率D．营业现金流量纳税保障率

10．在两权分离为基础的现代企业制度下，股东拥有的最实质性权利是( ) A．股票转让权

B．审计监督权

C．董事选举权

D．剩余索取权与剩余控制权

二、多项选择题

1．财务管理体制是企业管理体制的重要组成部分，包括( ) 。

A．财务行为规范B．财务决策制度

C．财务组织制度D．财务控制制度

E．财务评价制度

2．从法律的角度，母子公司关系的处理必须以（）为依托。

A．独立责任原则B．充分控制原则

C．有限责任原则D．权力平衡原则

E．相互协同原则

3．在预算实施过程中，必须建立起（）预算监控制度。

A．销售追踪分析制度B．成本否决制度

C．质量否决制度D．现金流量控制制度

E．纠纷仲裁制度

4．企业集团固定资产折旧政策包括有（）。

A．会计折旧政策B．实际折旧政策

C．传统折旧政策D．税法折旧政策

E．内部折旧政策

5．无形资产创新经营策略包括（）。

A．质量信誉策略B．反向经营策略

C．虚拟一体化经营策略D．品牌策略

E．基因置换策略

6．在经营者的下列薪酬中，通常与管理绩效或公司效益不直接挂钩有（）。

A．生活保障薪金B．职位级差酬劳

C．知识资本报酬D．管理分工辛苦酬劳

E．主管业务重要性附加酬劳

7．企业集团整体股利政策决策与制定的基本权力层面包括（）。

A．母公司财务部B．集团财务公司

C．母公司董事会D．母公司监事会

E．母公司股东大会

三、名词解释

1．目标逆向选择

２．战略发展结构

３．预算控制

４．股票合并

四、简述题

1．如何构建财务管理的理论结构？

2．简述财务管理假设与财务管理内容的关系。

3．你认为企业并购是否增加了股东财富？企业并购能增加社会财富吗？或者只是社会财富的简单转移？

4．什么是股权自由现金流量？如何计算？

5．什么是公司自由现金流量？如何计算？

6．你如何看待管理层收购在中国的实践？

7．什么是杠杆收购？成功的杠杆收购需要具备哪些条件？

8．怎样理解企业集团财务管理的特点？

9．集权与分权孰优孰劣？在企业集团中如何掌握好集权与分权的关系。

10．从U型结构到M型结构的变革是基于什么产生的？

11．什么是多元化经营？企业集团哪些内外部因素影响其多元化经营的动机？

12．平衡计分卡包括哪几个方面的内容？

13．如何在企业集团中运用平衡计分卡？

14．如何实现财务指标和非财务指标的平衡？

15．国际企业财务管理的特点是什么？

16．国际企业筹资应注意哪些问题？

17．如何优化国际企业的资本结构？

18．如何理解国际企业合理避税与国际反避税的关系？

19．如何理解中小企业的财务管理特点？

20．中小企业可以通过哪些融资方式获得资金？

21．中小企业信用担保体系的模式有哪几种？

22．财务危机防范的重点和难点是什么？

23．根据埃特曼模型，企业在计算Z值时会遇到哪些实际问题？

六、计算及综合分析题

1．已知甲集团公司2001年、2002年实现销售收入分别为4000万元、5000万元；利润总额分别为600万元和800万元，其中主营业务利润分别为470万元和480万元，非主营业务利润分别为110万元、140万元，营业外收支净额等分别为20万元、180万元；营业现金流入量分别为3500万元、4000万元，营业现金流出量（含所得税）分别为3000万元、3600万元，所得税率30%。要求：

分别计算营业利润占利润总额的比重、主导业务利润占利润总额的比重、主导业务利润占营业利润总额的比重、销售营业现金流量比率、净营业利润现金比率，并据此对企业收益的质量作出简要评价，同时提出相应的管理对策。

2．已知某年度企业平均股权资本40000万元，市场平均净资产收益率20%，企业实际净资产收益率为26%。若剩余贡献分配比例以50%为起点较之市场或行业最好水平，经营者各项管理绩效考核指标的有效报酬影响权重合计为80%。

要求：（1）计算该年度剩余贡献总额。

（2）经营者可望得到的知识资本报酬额。

（3）基于强化对经营者的激励与约束效应，促进管理绩效长期持续增长角度，您认为采取怎样的支付策略较为有利。

习题三

四通集团管理层收购（MBO）案例

一、四通漫长的产权改革之路

1984年5月16日，中国科学院7名科技人员毅然走出研究院，向北京市海淀区四季青乡借贷2万元，办起“四通新技术开发有限公司”（四通的前身）。创业元老之一，现任四通集团董事长的沈国钧证实："创业者没有任何一人投入一分钱，创业初期的运营费用全靠单位借贷和银行贷款。"由此可见，四通是科技人员以技术投入和借贷白手起家的，但当时中国还没有技术股或创业股的概念。四通在1986年就已经注册为集体所有制企业，因此而享受了一系列优惠政策，但其创业者为避免在产权上沦为“大集体”性质，他们一直恪守四自原则“自筹资金、自由组合、自主经营、自负盈亏”。在80年代，四通特别强调自己是“民办企业”，无上级主管，以此区别于“官办集体企业”。从这层意义看，四通以产权模糊换来了经营自主权。

四通公司与四季青乡有着特殊渊源，不仅起家资本来自四季青乡，而且挂靠单位也是四季青乡。为避免财产上的纠葛，四通人在创业的当年（1984年）便还清了最初的2万元借款（当年赢利143万元）。而且经过几年的努力，四通的打字机闻名全国，四通公司也成为中关村新兴高科技企业的代表。

然而，好景不长，由于这个企业是所有人的，而不是哪个具体人的，正是这种没有数量界定的模糊产权结构，造成了财产的实际无主和所有权虚置。产权不清而带来的追求规模扩张、投资短期行为、决策不慎等弊端也日渐加深和尖锐。

在80年代中晚期，四通高层已经具有非常明确的产权意识，但股份制改革踌躇不前。1986年6月，四通公司内部发行股票，虽然动机源于筹措资金，但四通人将此举清醒地定位于“所有制改革的一次重大尝试”。可惜，四通的“内部股票”实际是“内部债券”。在操作上，采取保本付息的办法，规定一年后可以连本带利退股。四通真正的股份制改革探索开始于1988年。最初的思路是，四通没有政府投资，属纯粹的集体所有制，财产应由四通员工共有共享，而且资产已经确定，人员也已确定，只需将这些资产划分到这些人头上。对存量资产进行内部人量化，是当时的第一选择。

此方案由著名经济学家吴敬琏率领的专家组审议。当时提出有两种新思路：一种思路以学者为代表，主张按照经济学的严格要求，一步到位，把四通产权明晰化。具体做法是给四通经营者留下30%的股权，其余70%的股份分给北大、清华、中国科学院作为基金。这一思路遭到当时公司主要负责人的反对。

四通股份制改造的第二个方案，则是先不明确存量资产，重新构造一个四通新技术产业公司，把“新四通”做成一个规范的股份公司，并且是中国第一个有外资参股的上

市公司。这个方案得到大多数人的赞同，四通因此被列为原国家体改委的股份制改革四大试点单位之一。四通试图在海内外同时融资，但当时外贸部门认定向境外发行股票就是借外债，民营企业没有外汇指标，需要特批。当时的政策弹性空间较小，四通又未能及时调整，所以该计划被束之高阁。

1992年邓小平南巡之后，四通人争得了"北京市股份制改革试点第一家"的历史机遇，具体方案是以下属全资子公司北京四通新技术产业股份有限公司作为改制主体，先将其资产部分量化到职工头上，再向社会公开发行股票，部分存量和增量一起变动。但北京市政府有关方面认为：内部人分存量是犯忌之举，四通上市本身就很敏感，先动存量是敏感之敏感，因此建议量化存量缓行。

1993年7月，四通在香港上市成功，发行总股本为6亿股，四通集团总资产的42%被包装进了上市公司，并获得融资3.2亿港币。由2000多名职工依法持有相当于社会公众股10%的内部股份1500万股。实际上，四通员工持有的股份只占上市公司总股本的

2.5%。而且，这种“见好即抛”的内部职工股与真正意义上的职工持股相距甚远。

二、四通解决产权问题的最终方案

总裁段永基苦苦求解10年，1997年柳暗花明终于明白了一件事：解决四通产权，采用清晰存量哪怕是部分存量的方式都是走不通的。也即存量不可分，残酷的现实境况使得四通从上到下意识到，再不在产权问题上摸索出一条新路来，就难以走下去。

终于，在1998年6月四通的秦皇岛会议，决定由四通管理层和其主要员工收购四通产权。

其操作步骤如下：

第一步，1998年10月9日，四通职代会作出成立职工持股会的决议，616名员工共同出资5100万元。1999年5月6日，四通职工持股会获得政府正式批准。5月13日，北京四通投资有限公司注册成立，持股会占51%，原四通集团投资占49%，产权完全清晰的持股会占绝对控股地位。继而，四通投资公司融资收购的首选目标将是香港四通。

第二步，四通投资公司将分期分批地私募扩股，逐步购买四通集团原有资产，完成产权重组、产业重组、机制重组三位一体的战略目标。

第三步，在私募扩股的基础上，将四通投资公司上市，成为公众公司。在四通投资公司中，有49%股份是原四通集团产权模糊的资产，伴随一次次扩股，这49%的产权模糊将逐渐稀释，上市之后将这部分资产稀释到一个很小的比例，大约在10%左右。而"新四通"的增量资产的产权是清楚的，随着资产的整体规模扩大，产权清晰的部分将占到85%左右。

企业家的人力资本在中国一直受到忽视，传统做法是，给他们一些无关痛痒的象征性小股份。这种做法既起不到激励作用，也形不成约束。四通要摆脱这种做法，给企业家价值定价并资本化，但这是一个涉及多方利益的尖锐问题。企业家最重要的是决策能力，他们对市场的敏感性往往出于天生直觉，难以衡量。幸好有四通15年的发展历史，核心人员的贡献众人皆知，在职工代表大会“一致同意”下，核心层16人拥有职工持股会的过半股份，沈国钧和段永基的个人持股均超过7%。

此项改革的真正意义在于为民营企业的产权改革闯出一条新路。中国目前有上百万家戴红帽子的民营集体企业，所有权虚置，经理层实际拥有控制权，但因共有的集体财产无法量化到个人头上，因此产权一直不清晰。四通改制之路是先由经理层出资组建一个产权清晰的新公司，以此作为操作平台，不断融资回购原有企业的“集体资产”，直至产权清晰的资产占据总资产的绝大部分，这是一场中国经理层的革命，是以回购方式完成“产权归位”。

问题：

1．根据案例，请问什么是管理层收购？有什么特点？

2．通过案例分析，管理层收购的优势有哪些？请从理论上加以解释。

练习题四

吉利汽车收购沃尔沃汽车

2009年，在中国乃至世界并购市场上引起人们广泛关注的一个并购案例是吉利汽车收购沃尔沃汽车。但是关于收购能否最终成功，可以说众说纷纭，至今没有得到官方证实。但是，一个尚未得到证实的收购案例，为什么引起人们这么大的关注，是值得深思的。

目前，美国几大汽车厂的日子都不太好过。沃尔沃是北欧的品牌，因为北欧地区冰天雪地，所以他们生产的产品往往特别结实耐用，就像诺基亚手机等都是地域性产生的特定产品。沃尔沃的安全性在全球是享有盛誉，原来福特花64.9亿美元购得沃尔沃全资的子公司，但是这些年福特日子特别难过，目前大概还担负着大约300亿美元的长期债务。

2009年4月，福特对沃尔沃进行了简单的评估，向中国企业发出出售沃尔沃企业的说明。我们国家多家汽车企业先后回应，比如吉利、长安、奇瑞，北汽。昨天，据部分媒体报道说，援引吉利内部一位高管人员的话说，已经达成初步的意向，可能会落户广州的东莞，而且确定的车型是SC90，还说双方将进一步就裁员、布局、技术转让等细

节进行洽谈。随后很多媒体跟吉利联系，吉利的新闻发言人说，对此事并不清楚，另一位新闻中心的人更是明确表示没有此事。但是据透露，吉利确实就收购沃尔沃进行过考察、论证等方面的工作，目前没有结果，也不知道哪个消息是真的是假的，目前消息还在不断涌现。

对于吉利收购沃尔沃，业界有很多探讨，一方面的探讨说沃尔沃汽车品牌形象确实非常好，它的安全技术鼎鼎大名。在美国，但凡家庭有孩子，女性如果开车接送孩子，沃尔沃汽车是首选的品牌。

如果吉利购得沃尔沃，可能会扭转吉利低质低价的品牌形象。另一方面中国低廉的劳动力是我们的一大优势，如果把沃尔沃生产线从瑞典转到中国，可以极大降低成本，从而降低沃尔沃汽车价格。这对消费者来说，对吉利来说都是好事。

此外，吉利一直是具有国际开拓雄心的。吉利汽车董事长李书福，从一个农村娃一直上升到今天，是敢想敢干的人，一直想致力于中国走向国际化的汽车品，这对他来说正是一个好机会。此外，目前国际大环境对收购来说，对中国企业进行海外并购确实是好的时机。

但是有关收购价格问题，分析师也指出，吉利收购沃尔沃一事关键在价格上，吉利和长安不久前分别公开表示在几个月内不会有重大重组事项，也是在某种程度上为压价进行铺垫。在核心的收购价格上，或许还存在一定变数。

受金融危机影响，2008年底，福特标价60亿美元出售沃尔沃。但此前已有分析机构指出，沃尔沃的市值已少于30亿美元，实际收购价格可能低于15亿美元。尽管如此，从财力来看，目前吉利汽车的市值仅有30多亿元人民币，尽管可以通过私募基金或者地方政府贷款等方式解决资金问题，但收购所带来的文化融合、经营风险等问题对吉利来说都是不小的挑战。

汽车专家贾新光指出，吉利收购沃尔沃要想成功，首先要满足福特提出的诸如不能裁员、不能减少投资、满意的报价等一系列条件，收购成功后还要考虑如何保证沃尔沃的正常运营以及项目是否能够成功落地的问题。只要收购没有最后落锤，就会存在很多变数。并且，福特的财务状况已经有转好的迹象，不排除福特有抬高出售条件的可能。

而独立汽车分析师钟师对吉利收购沃尔沃的前景也并不乐观，他认为福特现在已经熬过了最困难的时期，并不会低价甩卖沃尔沃品牌，而报价提到几十亿美元是目前中国汽车企业所无法接受的。

“但收购沃尔沃是吉利进入欧美市场的捷径。”贾新光说。钟师也表示，不管成功与否，吉利都应该并且制定出切实可行的战略和方案，为将来可能的跨国并购积累经验.

据悉，吉利已经与福特签订了保密协议。双方承诺，在未达成最后协议之前，双方

不得公开吉利收购沃尔沃的信息。另据悉，吉利已就购买沃尔沃一事向国家发改委备案。这是一项新的规定，一旦国家发改委接受了备案，就不再允许第二家国内企业参与到同一对象的跨国并购。

资料来源：凤凰网；新浪网等。

问题：

从吉利收购沃尔沃这一案例出发，试分析中国企业海外并购面临的困境或风险有哪些？（不少于1200字）