成飞集成(002190)深度研究报告

亮点纷呈亮点纷呈，，资产注入预期强烈资产注入预期强烈

————成飞集成成飞集成成飞集成（（002190002190））深度研究报告

投资要点投资要点：： ● 成飞集成的控股股东是成飞集团，实际控制人为中航工业集团，军工企业。成飞集团是是我国研制、生产歼击机的重要基地。 ● 公司主营业务为汽车模具和数控加工，“汽模”是国内四大龙头之一；数控加工主要服务于大股东战斗机。 ● 09 年汽车模具收入下降，但航空数控加工业务收入增加。2009 年全年实现营业收入1.81 亿元，比去年同期下降16%。2009 年实现归属母公司所有者的净利润为4,189 万元，同比增加1.4%。 ● 公司主营业务“汽模”和数控加工2010年有望快速增长；零部件2010年将为公司贡献利润；公司最大的亮点资产注入预期，包括飞机零部件制造、战斗机整机制造和民用资产，其中民用资产注入的可能性最大，锂电池最具想象空间。 ● 投资建议：目前估值较为合理，考虑到公司强烈资产注入预期，给予公司较大溢价，6 个月目标区间为25-28 元。

2010年5月31日

基础数据基础数据

上证综指 2592.15

总股本（亿股） 2.06

实际流通股（亿股） 0.65

每股净资产（元） 2.61

主要股东成都飞机工业集团

主要股东持股 68.5%

股价表现股价表现

引言

2010年是十一五规划的最后一年，发展模式转变和经济结构调整决定了股市的两大趋势：一是传统产业的趋势性机会并不明显，亮点在于重组，因此行业内部和集团公司内部的兼并重组将是一大趋势，而作为承担国家经济命脉的中央企业，其重组的力度将前所未有；二是新兴产业将是股市的希望，新能源、信息技术、生物医药等将受到政策的重大支持，未来空间不可限量。

军工集团，是中央企业的主力军，十大军工集团内部的重组尤其值得关注。特别是中航工业集团，已经走在了其他军工集团的前面。作为中航工业集团防务板块下面的唯一民用资产上市公司，成飞集成（002190）的前景如何？这是我们这次5月底调研成飞集成及其控股股东成飞集团的目的。经过与公司董事长、董事会秘书等高层的沟通，对公司的主营业务、发展前景有了深入的了解，尤其是公司的资产注入预期引起了我们的高度重视。

一、公司简介

四川成飞集成科技股份有限公司是以成都飞机工业（集团）有限责任公司原汽模中心为主要班底，由成都飞机工业（集团）有限责任公司联合成都航空仪表公司、吉利集团有限公司、南京航空航天大学、西北工业大学共同发起以汽车磨具设计、加工、制造为核心业务的机械制造型上市公司。公司主要控股股东是成都飞机工业（集团）有限责任公司（以下简称成飞集团），成飞集团持有公司68.5%的股权。

公司的控股股东成都飞机工业（集团）有限责任公司是中航工业旗下的特大型企业之一，是我国研制、生产歼击机的重要基地，生产的“歼-10”飞机、“枭龙”飞机代表着我国航空工业发展的水平。作为中航工业防务板块中的主要组成部分，成飞集团仍然具有大量优质的军工资产，销往巴基斯坦的“枭龙”战机累计将达到250 架，成为巴基斯坦空军的基石；“歼-10”虽然在我军已经列装，但是与巴方关于“歼-10”出口的项目也进入实质性谈判阶段，巴方曾公开表示将在双方签订技术合作协议结束的两至两年半后得到第一批“歼-10”（FC-20）战机，成飞集团的军品资产其优良性不言而喻。

从中航工业的整合角度看，整机资产未来将注入洪都航空，但是飞机的零部件加工存在注入到成飞集成的可能。目前，公司的产品中已经涵盖部分飞机的零部件，同时，此项板块的业务还在稳定增长。

二、公司主营业务

公司目前的主营业务集中于汽车模具和数控加工，其中数控加工产品主要是向大股东成飞集团提供“枭龙”战机的零部件。

（一）汽车模具汽车模具

1.1.行业基本情况行业基本情况行业基本情况

汽车主要是通过冲压成型原理，将薄钢板（卷）冲压成不同的形状，再通过焊接工艺将其组合成车身（驾驶室），最后再与车架、底盘等组装成整车。冲压生产之前需要按照生产零件的特征制造相应的模具。所以，“汽模”行业不同于传统的机械加工行业，属于单件或者小批量生产的产品。同时，由于模具只针对特定车型，那么修改车型、生产新车将需要重新定制模具。由于车身不同的部位形状迥异，不但要考虑车身外形的可观赏性，还要考虑其可加工性，因此薄钢板（卷）在冲压成型时不仅对模具有较高的精度要求，同时对模具的寿命、薄钢板（卷）的可延展性等也有着相应的要求。总体上看，汽车覆盖件模具的制造具有技术密集、资金密集的特征。

目前，“汽模”行业年产值超过1 亿元的企业为国内四大车模生产商，一汽模具制造有限公司、东风汽车模具有限公司、天津汽车模具有限公司、四川成飞集成科技股份有限公司。其中，前三家主要依靠整车厂进行关联性交易，成飞集成是目前国内最大的独立汽模生产商。除此4 家外，近年还新涌现出一批年产值超过或接近1 亿元的企业，例如福臻实业

公司、普什模具有限公司、北京比亚迪模具有限公司、哈尔滨哈飞汽车模具制造有限公司、跃进汽车集团南京模具装备有限公司、上海千缘汽车车身模具有限公司、河北兴林车身制造集团有限公司和潍坊模具厂等。此外，全国还有年产值5000 万元左右的企业10 多家。这

20 多家的汽车覆盖件模具生产企业是目前行业的主力。

汽车生产商往往出于对风险的考虑，会将新车型的模具生产分配给几家模具生产商，缩短生产时间的同时也降低了风险，这也就意味着关联性“汽模”生产企业也需要独立的生产商联合生产配套产品。由于保密等原因，三大厂商往往不互相选择生产商。

新车型的模具需求一般早于新车1-2 年，订单更要提前半年到1 年的时间。所以，对于汽车市场未来两年的需求量的判断是构成新的汽车磨具需求的主要指标。从目前国内市场看，近些年新车型上市的数量明显增多；同时，国内民营汽车生产商的蓬勃发展，也为国内的“汽模”生产商提供了广大的市场需求。

在汽车模具行业中，德国的生产水平最高，美日的水平次之，对于国外的大型汽车生产商，往往在起生产基地周围建立模具生产商，国内厂商的产品质量具其要求还存在一定的差距。国内合资厂商的中高端车型部分模具仍然和生产线配套而来，但是随着国内生产商与国际主流厂商的不断接触和自身实力的提升，加之远远低于国际同类型产品的价格优势，国内替代将是未来发展的必然趋势。从国内的一些合资厂商看，以成本控制见长的日本厂商已经开始在国内采购。这也意味着在技术上，国内厂商的生产能力已经逐步获得市场的认可。

每种新车型的所有覆盖件模具的总价值在1.2 亿元至1.5 亿元之间，每年国内需求中改进和新生产的车型相当于25 台套至30 台套，全行业的生产规模在30-40亿之间。随着汽车产业振兴规划的推出，国内汽车的销售出现大幅回暖，2009 年8月中国已然超越美国，成为汽车单月销售最大的国家。但是，从国内的需求来看，伴随着国人收入的提升，汽车的需求更加明显，所以预计未来汽车厂商将投放更多的车型参与到市场竞争。这也就意味着未来对于汽车模具的需求将会持续增加，预计未来行业的符合增长率超过25%。

公司行业地位

. 公司行业地位

公司作为国内最大的独立“汽模”供应商，在与另外三大“汽模”生产商单独合作时，具有其他三家不具备的优势，这就使得企业能够和其他三大共享规模优势。同时，相对于其他新兴的“汽模”企业，公司在技术、能力和规模都具有一定优势，所以，在“汽模”领域公司具有得天独厚的优势。加之公司的本源“汽模中心”和“一汽模”、“二汽模”有着与生俱来的关系，更为公司取得订单提供了保障。

公司的模具产品已经遍布国内的主要汽车生产商，从奇瑞、江淮、一汽大众、上海大众到广州本田，车型从A3、雅阁、凯美瑞、斯柯达到帕萨特，这在一定程度上也意味着公司的生产能力达到国内领先的水平。

同时，公司已经通过了德国汽车工业质量标准“VDA 6.4:2005”的认证工作。通用（GM）、

福特（Ford）、戴姆勒（Daimler）、宝马（BMW）、大众（Volkswagen）及快意（Fiat）等大型车厂，以及旗下的合资车厂都已订下期限，要求其模具及生产设备供应商于通过最新的环球汽车工装管理系统标准“VDA 6.4:2005”标准。这也说明公司的生产能力和管理水平已经达到了欧美主流生产商的标准。

新颖经营模式拓宽企业思路

3、新颖经营模式拓宽企业思路

从“汽模”行业的特征看，汽车模具多为铸造或者锻造件，所以长途运输会产生高额的运输成本，所以如果能够在汽车生产商的较近的距离建立生产商，将直接降低公司的成本，增强公司的竞争力。

公司出资8000 万元和奇瑞汽车关联企业瑞鹄公司设立合资公司，在汽车模具业务展开合作，同时，还将涉及冲压件、压合件和小排量白车身等汽车冲压类零部件的生产。公司在早期已经和奇瑞公司有过一定的合作，随着奇瑞集团战略的调整，公司进一步进驻奇瑞集团的汽模业务，合资厂的建立对公司打开安徽、上海、浙江等市场起到了有效的推动作用。于此同时，公司已经开始进入到冲压业务领域，白车身加工具有大批量加工的特点，虽然毛利率会有所下降，但是销售额的上升空间可以远远超过因此带来的损失。（冲压件的毛利率一般在20%以上）“白车身”是指将外覆盖件和内覆盖件等冲压件通过焊接形成的整车车身。

数控加工

（二）数控加工

公司目前的数控加工产品主要是向大股东成飞集团提供“枭龙”战机的零部件，业务数量稳步增长，同时，毛利率虽有下降，但是仍然保持在30%以上的高位，这也增强公司资产的整体盈利能力，在汽车模具2009 年低谷的时候，公司的此项业务也成为公司盈利能力的有效补充，在汽车模具业务收入下降10%的情况下，公司营业收入增长6%，整体上平滑了公司业绩的变化，且占比仍将一定程度的增加。

从军品的交付看，往往在后半年，尤其是在四季度的交付量是最大的。同时，随着公司加工能力的不断增强，募投的四期技改项目的不断推进，公司将从大股东成飞集团争取更多的加工业务。大股东成飞集团的“枭龙”飞机外销订单尚有40架未交付，公司的订单将确保增长。近期，巴基斯坦军方表示将从中国购进三代战斗机“歼-10”，作为成飞的又一主打战机“歼-10”的外销也将增加公司从大股东成飞集团获得加工的订单量。

及发展前景

三、公司经营业绩分析

公司经营业绩分析及发展前景

年公司业绩分析

（一）2009年公司业绩分析

公司2009 年全年实现营业收入1.81 亿元，比去年同期下降16%。2009 年实现归属母公司所有者的净利润为4,189 万元，同比增加1.4%，每股收益为0.32 元。

09 年汽车模具收入下降，但航空数控加工业务收入增加。汽车模具业务在拿到订单到确认收入约8-12 个月的时间，由于08 年经济形势不好，所以公司09 年的汽车模具业务实现收入8,000 万，同比下降39%。由于公司大股东成飞集团的主力产品歼10 歼击机和“枭龙”轻型战斗机交付量逐年增加，公司利用自身的数控加工能力为集团生产飞机零部件业务收入09 年实现1.01 亿元，保持增长了21%。

毛利率提升、投资收益和营业外收入增加改善公司利润表现。尽管09 年公司营业收入同比下降了16%，公司整体业务毛利率上升为28.3%。毛利率提升的主要原因是：航空数控业务随着熟练程度提高，09 年毛利率提升为33.6%，并且毛利率高的航空数控加工业务在

业务结构中占比增加。此外09 年对四川集成天元模具制造有限公司的投资收益为410 万，收到模具产品增值税返还约428 万，投资收益和营业外收入增加也改善了公司盈利表现。

（二）发展前景发展前景

1.1.传统业务快速复苏传统业务快速复苏传统业务快速复苏

行业景气使2010 年公司收入大幅增长。随着09 年汽车行业繁荣，各汽车厂均加大了新车型的推出力度，公司从09 年下半年以来，订单量迅速增加。预计公司与汽车相关业务2010 年将收入实现90%的增长，在公司业务结构的占比提高。

在数控加工业务领域，由于成飞集团歼10 和枭龙战斗机订单饱满，逐步进入交付高峰期，该业务收入和利润在2010 年均将保持25%-30%的增长速度。

2. 2. 汽车零部件开始贡献收益汽车零部件开始贡献收益汽车零部件开始贡献收益

公司投资8,250 万元，持股比例为55%的安徽成飞集成瑞鹄汽车模具有限公司（简称“集成瑞鹄”）将在2010 年投产。与奇瑞关联企业的合资标志着公司业务向下游拓展，将从10 年开始推动公司收入和业绩的快速增长，同时更有利于长三角区域的模具业务开拓。

更为重要的是，虽然合资公司的规模有限，但是这种合作的模式对于部分中小汽车生产商来看，是降低其生产成本的有效途径，在中国汽车行业蓬勃发展的今天，汽车生产商更多的将精力放置于市场的掠夺，这种合作模式将是企业的首选。从中航工业的整合力度看从中航工业的整合力度看，，不排除公司在未来几年通过资本运作排除公司在未来几年通过资本运作，，收购同类型企业收购同类型企业，，以增大自己的市场份额。

3.3.集团集团集团资产注入资产注入资产注入预期强烈预期强烈

中航工业集团整体规划是2012 年前六大板块实现整体上市，六大板块包括运输机公司、直升机公司、防务公司、通用飞机公司、机载设备与系统公司、发动机公司。

成飞集成的控股股东成飞集团是中航工业集团防务板块的公司之一成飞集成的控股股东成飞集团是中航工业集团防务板块的公司之一，，而成飞集成是成飞集团的唯一上市公司。中航工业集团的防务公司板块下属单位有沈飞集团、成飞集团、洪都集团、601 所、611 所、650 所、空空导弹研究院均为我国核心军工企业，其中很多公司牵涉到包括保密在内的众多问题。

防务公司旗下目前有洪都航空和成飞集成两家上市公司，成飞集成目前经营民品，其有着强烈的资产注入预期，主要有三个方面：

① 民用资产注入预期强烈民用资产注入预期强烈，，想象空间巨大。作为防务板块的唯一民用上市公司，

将作为防务板块的整合平台。防务板块包括了机械制造、新能源资产等，最具有

想象空间的是想象空间的是：：空空导弹研究院的锂电池资产。空空导弹研究院2008 年成立了

新能源产业基地，通过天空能源（洛阳）公司进行锂离子电池的生产研发和销售，主营磷酸铁锂电池，生产的电池及模块大规模应用于军品，民品上多应用于电动

车；空空导弹研究院的全资子公司中航锂电2009年9 月在洛阳成立，依托空空

导弹研究院技术研发实力，在锂离子动力电池，动力电池模块领域技术领先。而

锂电池作为新能源汽车的核心，属于国家大力发展的新兴产业，也是中航工业集

团防务板块重点发展的民用领域，未来有望得到集团的进一步支持。

② 飞机零部件资产注入。成飞集成目前的业务集中于汽车模具和数控加工，而数控

加工专门针对集团公司的飞机零部件，是集团公司最为理想的飞机零部件资产注

入平台，但注入的资产规模有待进一步研究。

③ 战斗机整机制造资产注入需要较长时间。洪都集团作为中航集团教练机的整合

平台，重组已经启动。而中航集团的“枭龙”和歼10、歼11B 等战斗机作为中

国军工未来出口的重要对象，有注入上市公司的可能性，但这些核心军工资产的

上市还需要一个较长的时间。

四、业绩预测和投资建议

1、业绩业绩预测预测预测：：

2、估值水平估值水平

目前，公司2010 年动态PE 为49.8倍，低于具备航空军工概念上市公司的平均水平。我们认为，公司估值依然处于一个相对合理水平。公司的主营业务今年快速复苏，有助于公司估值水平的修复；公司作为中航工业集团防务板块的唯一民用上市公司，民用资产注入预期强烈，特别是锂电池和飞机零部件制造资产注入值得关注；另外，公司大股东成飞集团是我国重要的战斗机制造企业，旗下产品歼10 战机是我国未来10-15 年的主力机型，枭龙轻型战斗机也是重要的外贸产品，市场一直对未来成飞集团的航空制造资产注入公司有预期。因此给与了公司较高的估值溢价。

3、投资建议投资建议

在不考虑公司资产注入的情况下，预计公司10、11、12 年EPS 为0.41、0.49、0.58 元。若考虑到航天军工板块若考虑到航天军工板块重组加速重组加速重组加速、、平均估值水平平均估值水平以及公司较强的资产注入预期以及公司较强的资产注入预期以及公司较强的资产注入预期，，6 个月目标区间为25-28 元。

免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、

公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。投资人买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。

2018年游戏直播行业深度研究报告

２０１８年游戏直播行业深度研究报告

核心观点一、游戏直播行业，当前与过去相比，有六点变化： 1）竞争格局—从“千播大战”到“双雄争霸” 2）直播内容—从“游戏单点突破”到“泛娱乐全面开花” 3）从“游戏影响直播”到“直播影响游戏” 4）从“主播凌驾平台”到“平台掌控主播” 5）技术革新的持续推动 6）监管增强，健康稳定内容生产平台具备长期竞争力二、行业纵向比较：游戏直播平台—货币化能力和单用户价值具备提升空间三、行业横向比较：斗鱼、虎牙发展侧重点不同斗鱼：头部主播品牌效应突出，打造品牌护城河，开启多元变现模式，逐步提高盈利能力虎牙：游戏主播资源同样优秀，与歪歪强联动效应，腰部变现能力强四、海外对标看，亚马逊超前眼光收购Twitch，Twitch各项数据的加速成长和盈利模式多元化引领了行业发展五、我们认为，游戏直播行业赛道发展战略清晰，格局稳定，空间大且向电竞、泛娱乐等领域的可延展性强，行业龙头公司虎牙、斗鱼有望在未来全面受益，虎牙直播收入有望持续增长，长期净利润率达15-20%。

01游戏直播：越辩越明的清晰赛道 02 行业纵向比较：货币化能力和单用户价值具备提升空间04 海外对标分析：Twitch 05 相关公司讨论：虎牙 03 行业横向比较：斗鱼、虎牙发展侧重点不同

01 PART ONE 2017经营情况游戏直播：越辩越明的清晰赛道01

行业演进1 ：竞争格局—从“千播大战”到“双雄争霸” 行业早期：2015年，龙珠直播率先拿到腾讯投资，腾讯旗下《英雄联盟》TGA等赛事由龙珠独揽，游戏直播赛道开启混战模式。行业成长期第一阶段：2016 年，斗鱼在受腾讯和红杉投资后，迅速扩张，得主播者得天下，通过大批量高价挖主播，迅速与其他品牌拉开差距。行业成长期第二阶段：虎牙直播率先抓住《王者荣耀》、《绝地求生》的新品类机会，和斗鱼成为双强，同时其他游戏直播平台逐渐失去竞争力。行业成熟期：斗鱼虎牙率先实现盈利，斗鱼虎牙18年接受腾讯70 亿人民币投资，虎牙顺利登陆美股，斗鱼也会马上登陆资本市场，其他平台机会渺茫。资本助力，战略清晰资源聚合资本+新机会反应速度大资本游戏 ?2018年3月，腾讯6.3亿美元入股斗鱼，4.6亿美元入股虎牙，目前虎牙顺利登陆美股，市值破58亿美元，斗鱼也加速筹备上市进程，直播行业双雄格局已定。 ?斗鱼、虎牙谁是行业老大，目前斗鱼估值我们不得而知，但复盘行业演进史，在行业发展的关键点，斗鱼和虎牙均在资本、战略、行业项目敏感度上抓住了机会。资料来源：腾讯，长江证券研究所

征信业务系统可行性研究报告

国内信用证业务系统可行性研究报告

目录第一章引言 (4) § 1.1编写目的 (4) § 1.2项目背景和目标 (4) § 1.2.1项目名称及参与单位 (4) § 1.2.2项目目标 (4) § 1.2.3项目背景 (5) § 1.3术语解释 (6) § 1.4条件约束 (7) § 1.4.1项目实施具备的条件 (7) § 1.4.2项目实施的约束 (9) § 1.5参考资料 (9) 第二章系统需求及现状 (10) § 2.1系统需求概述 (10) § 2.2对现有系统的分析 (13) 第三章技术方案 (14) § 3.1对建议方案的描述 (14) § 3.1.1系统设计原则 (14) § 3.1.2系统网络结构 (15) § 3.1.3系统软件结构与功能 (16)

§ 3.1.4系统接口设计 (19) § 3.1.5系统通讯方式 (19) § 3.2和现有系统的比较 (19) § 3.3和相关系统的关系 (20) § 3.4采用建议系统可能带来的影响 (20) § 3.5实施风险 (20) 第四章技术可行性评价 (21) 第五章投资与效益分析 (22) § 5.1项目投资情况 (22) § 5.2。项目效益分析 (23) § 5.3项目收益投资比 (26) § 5.4项目投资回收周期 (26) 第六章社会因素方面的可行性 (26) 第七章可选技术方案 (27) 第八章结论 (29)

第一章引言 § 1.1编写目的本报告为国内信用证业务系统开发的可行性研究报告。本报告对国内信用证业务系统需求和系统实现技术、处理流程等方面的可行性进行了分析论证，对系统的基本情况、开发的目标、总体要求、及我行现有系统的关系做了一般性说明，并从项目技术方案、经济效益、社会效益、项目管理与风险等方面力求准确、清晰、完整地评估用户的需求，从而为项目决策提供科学依据。本报告在调研和论证所选定开发方案的可行性同时，使任务提出者与开发者双方对项目的需求有一个共同的理解，并使之作为整个开发工作的前提和基础，供系统分析、概要设计、详细设计等阶段参考。本系统可行性研究报告读者对象为软件开发项目管理者、决策者及相关业务部门的人员。 § 1.2项目背景和目标 § 1.2.1项目名称及参与单位 § 1.2.2项目目标充分利用我行现有系统资源，依托各分行“城市综合网”，并以“资金清算系统”为信息传递渠道，在全行范围内实现信用证信息的安全、准确、快捷运转。达到促进我行结算业务发展，增加我行支付结算中间业务收入的目

操纵市场案例

证监会查处三起操纵证券市场案近期，证监会先后对王国斌操纵证券市场案、唐建平操纵证券市场案、周武秀操纵市场案做出行政处罚。一、王国斌操纵证券市场案根据上海证券交易所监控发现的线索，2011年12月，证监会对王某某账户涉嫌操纵宁波波导股份有限公司（以下简称“ST波导”）股票价格行为立案稽查。经查，2011年4月26日，王国斌不以实际成交为目的，利用频繁申报和撤销申报的手段操纵“ST波导”股票，致使“ST波导”股票价格由开盘价元上涨至收盘价元，最高时达到元（涨停价），涨幅为%，振幅达%，影响其他投资者对“ST波导”股票交易价格和供求关系的判断，诱导其他投资者买入“ST波导”股票，之后卖出所持有的“ST波导”股票以图获利。王国斌操纵“ST波导”股票亏损41,元。证监会认定，王国斌的上述行为，违反了《证券法》第七十七条关于禁止操纵股票价格的规定，构成《证券法》第二百零三条所述“违反本法规定，操纵证券市场的，责令依法处理非法持有的证券，没收违法所得，并处以违法所得一倍以上五倍以下的罚款；没有违法所得或者违法所得不足三十万元的，处以三十万元以上三百万元以下的罚款…”违法行为。根据《证券法》第二百零三条的规定，证监会决定对王国斌处以30万元罚款。本案中，王国斌不以实际成交为目的，频繁申报和撤销申报的交易行为，是典型的短线操纵。短线操纵具有严重的危害性：一是误导其他投资者对股票交易价格和供求关系的判断，侵害投资者的合法权益。二是造成股票价格异常波动，扰乱证券市场秩序，扭曲资本市场资源配置功能，影响证券市场的健康发展。二、唐建平操纵证券市场案根据上海证券交易所监控发现的线索，2011年1月，证监会对“徐某某”等账户涉嫌操纵陕西航天动力高科技股份有限公司（以下简称“航天动力”）股价行为立案稽查。经查，唐建平通过控制“徐某某”等19个证券账户在2010年4月2日至7月28日期间操纵“航天动力”股票价格，至12月23日，合计买卖股票亿余股，违法所得亿余元。 2010年4月2日至7月28日共72个交易日中，唐建平有70个交易日交易“航天动力”股票，交易量排名第一的占52个交易日，交易数量占该股市场成交量比例超过20%的有10个交易日，6月24日，其交易量占市场成交量比例达%。 2010年6月11日至7月28日共25个交易日中，唐建平有16个交易日在自己实际控制的证券账户之间交易“航天动力”股票，总量达657万余股，交易数量占市场成交量比例超过

成飞集成悄然重组_注入中国三大战机制造业务

成飞集成悄然重组注入中国三大战机制造业务资料图：成飞研制的歼20战机

资料图：沈飞研制的歼31战机成飞集成(002190)18日晚间公告，公司拟采取发行股份购买资产的方式，由成飞集成向中航工业、华融公司及洪都集团三家资产注入方定向发行股份，购买沈飞集团100%股权、成飞集团100%股权及洪都科技100%股权，标的资产预估值达158.47亿元。在此次重组完成后，成飞集成主营业务将变更为以歼击机、空面导弹等研制为主。公告称，成飞集成本次重大资产重组拟采取发行股份购买资产的方式，由成飞集成向中航工业、华融公司及洪都集团三家资产注入方定向发行股份，购买沈飞集团100%股权、成飞集团100%股权及洪都科技100%股权。同时，本次重组还将实施配套融资，即成飞集成拟向中航工业、华融公司、中航飞机、中航机电、中航投资、中航科工、中航电子、中航技、航晟投资及腾飞投资非公开发行股份募集现金，配套融资总额不超过本次交易总额的25%。作为此次重组标的沈飞集团、成飞集团和洪都科技三者资产预估值高达158.47亿元。交易完成后，中航工业及其下属企业将合计持有本公司约141，370.80万股股份，约占发行后公司总股本的87.37%，而中航工业仍为本公司控股股东及实际控制人。公告显示，沈飞集团2012年和2013年净利润分别为3.7亿元和2.9亿元，成飞集团2012年和2013年净利润分别为2.5亿元和3.7亿元，而作为上市公司平台的成飞集成近两年归属母公司股东的净利润则分别为5445万元和4535万元。公司表示，本次资产注入后，上市公司的资产规模、盈利能力将得到大幅提升；公司得以整合中航工业防务装备业务板块雄厚的技术资源、市场资源以及优秀的人力资源，通过丰富产品类型、延伸产业链条、形成协同效应，增强公司抗

2019年游戏直播行业深度研究报告

２０１９年游戏直播行业深度研究报告

目录 1. 游戏直播：鱼虎两相争，双雄竞苍穹 (2) 1.1 游戏直播方兴未艾，市场空间亟待开发 (2) 1.2 鱼虎相争，游戏直播进入双雄时代 (4) 2. 斗鱼：美股IPO在即，游戏直播明星光芒闪耀 (8) 2.1 公司简介：期待国内领先游戏直播平台亮相纽交所 (8) 2.2 财务简析：直播业务带动营收高增长，成本高企致持续较高亏损 (9) 2.3 详解斗鱼生态：聚焦电竞内容，网罗头部主播，打造游戏直播第一平台 (12) 3. 风险分析 (18)

1. 游戏直播：鱼虎两相争，双雄竞苍穹 1.1 游戏直播方兴未艾，市场空间亟待开发游戏直播行业市场规模与用户规模持续较快增长，市场空间仍具开发潜力。根据艾瑞数据，中国已在2016年超越美国成为全球最大的游戏直播市场，2018年中国游戏直播行业MAU已经达到美国市场的4倍。2018年，中国游戏直播市场规模达到132亿元，较2015年增长约15倍，预计2023年将达到398亿元，对应未来五年CAGR月24.7%，增速是非游戏直播市场的约2倍。从月活用户规模来看，2018年中国游戏直播行业MAU已经达到2.55亿人，预计未来5年CAGR为9.4%，用户增长仍具潜力。图表2：中国游戏直播行业MAU 资料来源：艾瑞咨询，中信建投证券研究发展部（注：未消除移动和PC用户之间的重复）游戏直播用户生命周期更长，电竞将扮演更重要的角色。根据艾瑞咨询预测，电竞直播市场占游戏直播市场规模的比例将由2018年的50.3%进一步提升至2023年的59.8%，电竞在游戏直播行业中所扮演的角色将更为重要。游戏直播用户一般而言拥有更长的生命周期，尤其电竞赛事直播对于维持游戏热度以及延长用户生命周期有着更重要的作用。以《英雄联盟》为例，该电竞游戏的游戏直播观看人数高于游戏本身的活跃玩家数——当游戏玩家不再活跃的时候往往并不会彻底流失，而是会转化成为电竞赛事的观众。

消费金融行业深度研究报告

消费金融行业深度研究报告 1 消费金融：价值与成长属性兼具的优质赛道 1.1 消费金融的概念 1.1.1 消费金融的基本定义为消费者购物提供资金融通，称作消费金融。狭义的消费金融主要是指包括旅游、医疗、家电、餐饮等消费品短期贷款，广义的消费金融则包括住房按揭贷款、车贷以及经营性贷款等。消费信贷一般无需抵押担保，具有单笔授信额度低，期限相对短小灵活，审批速度快的特点。本文所述消费金融是狭义的消费金融，即消费信贷，消费贷是指银行或非银金融机构以及其他资方采取信用、抵押、质押担保或保证方式，以商品型货币形式向个人消费者提供的信用。按接受贷款对象的不同，消费信贷又分为买方信贷和卖方信贷。买方信贷是对购买消费品的消费者发放的贷款，卖方信贷是以分期付款单证作抵押，对销售消费品的企业发放的贷款。消费金融的本质上是借贷关系的延伸，随着互联网的使用场景不断拓展，消费信贷也不断向着更为广泛的群体覆盖。短期的消费信贷是将用户的财富积累和消费支出在时空上进行调配。为当期无法覆盖的居民消费提供资金支持。目前主流的消费金融参与机构有商业银行、持牌消费金融公司、互联网消费金融平台等，其中互联网消费金融包括网络小贷、P2P、电商分期等，而以这些机构为主的国内消费

金融模式大致分为三类：1）现金贷模式；2）消费贷模式；3）助贷模式。其中，现金贷在严格意义上不属于消费信贷的范围，但在实际业务中，消费场景也是现金贷的重要流向，所以本文暂时将其纳入研究范围之内。 1.1.2 消费金融的业务流程消费信贷的业务流程可归纳为贷前、贷中和贷后三大环节。从贷前风险准入、贷中授信审批、贷中放款、贷后状态跟踪到贷后催收。1）贷前：消费金融企业通过自有渠道获客或借助第三方平台导流等方式拉新，并审核客户的身份信息和贷款资质，经由征信中心或平台数据建立风控模型和定价模型，划分客户风险等级。2）贷中：消费金融企业将资金端和资产端进行合理匹配，利用自有资金直接放款或撮合客户信贷需求与其他资金方，收取贷款利息或手续费等。3）贷后：消费金融平台根据消费者使用的信贷产品，分别对客户进行还款提醒，定期收取本金或利息，对逾期客户进行催收并收取逾期费用。此外，消费金融平台还需要对客户进行回访，不断对风控模型进行调整和完善，优化审核和风险定价模型，以提高平台综合运营能力。在贷前阶段，首要步骤是身份核实，即通常以用户证照信息为基础，并借助到生物识别以及OCR技术实现身份证识别和银行卡绑定以判断借款人身份。同时，身份核实也是反欺诈的核心，通常情况下，恶意欺诈是用户借用、伪造他人

公司深度报告模板080106

公司深度报告模板（一．首页）标题（公司名称（代码）：一个判断句）公司评级（推荐谨慎推荐中性回避）关键指标预测核心观点 1．公司的增长前景判断通过数据说明对行业增长趋势的判断（公司增长率，复合增长率变化），主要的判断依据。 2．报告中核心问题说明简要说明报告中主要论述的问题/占有报告较大篇幅的问题，结论，判断依据。 3．行业估值的判断与评级说明公司盈利增长，估值（DCF PE），目标价位，评级调整，简单说明原因（首页说明： 1．首页主要由四部分组成，重点是核心观点 2．核心观点主要包括三部分内容，分成几段和每段标题根据内容确定 3．表格中个别指标，比如EV/EBITDA，分析师可以根据行业具体情况调整 4．关键指标预测中的单位可以根据实际情况选择万元、亿元等

（二．次页）投资概要驱动因素、关键假设及主要预测：驱动因素主要指供求、行业内部因素、宏观因素等。可用驱动因素模型，指驱动因素与结果间的定量关系，也是把驱动因素量化的过程；主要假设条件是指进行公司盈利预测与估值的主要假设条件。我们与市场不同的观点：研究员自己认为报告的亮点所在，可以认为是撰写报告的主要目的。比如，预测的连续三年的每股收益与市场的不同。公司估值与投资建议：公司DCF估值的目标价位，目标价位以PE表示的未来三年的相对估值水平。维持/调整/给予的公司评级。股票价格表现的催化剂：影响公司估值水平变化的重大事件性因素，这种因素具有脉冲性，有可能不能测量，需要判断其出现的时间、对公司估值变化的影响。主要风险因素：即针对关键性假设的不确定性，预测中不能把握的东西，不容易进行具体量化分析的重要因素。（次页说明： 1．该页是行业报告的五要素页，占用一整页 2．五要素的标题是确定的，不要改动（三．第三页）目录（目录页说明： 1．如果报告不长，认为没有必要，可以不用目录页 2．目录页占用整页 3．目录页原则上不包含图表目录，除非内容目录与图表目录可以放到同一页 4．目录包含从关键假设与敏感性分析开始的所有内容目录

【绝对干货】中国军工上市公司分类及投资视角

【绝对干货】中国军工上市公司分类及投资视角注：因文章发表在年初，故有部分上市公司事实与文中所述有差别。强军固本是全国的共识，军工改革渐行渐近。军工行业的改革或将体现为军工企业类资产注入(整体上市)的持续推进，以及军队体制编制、军品定价机制、军民结合、管理层持股、军工科研院所改制等方面。这些变革有望成为相关上市公司中短期业绩改善及中长期成长的驱动力。就军工板块的投资而言，主要的逻辑有注资、重组和改革。中国军工上市公司有四个群落：一是十大军工集团下属的62多家上市公司（A股）；二是其他央企下属的涉军上市公司，不足10家；三是地方国企的涉军企业，主要的大约10家；四是若干民企参军的企业，主要有10家。随着更多的民企上市，民参军还会不断增加。目前整个军工股板块大约有100家上市公司，总市值大约3000亿元；扣除控股股东及一致行动人的持股，实际流通市值约1200亿元。市场普遍认为，大多数军工上市公司都具有业绩差、估值高的特征，长期以来只具有概念炒作意义。但是，随着国企改革和军企重组步伐的加快，随着军品采购体制的逐步市场化，这一观念必须有所转变。军工是一座山，莽莽苍苍；军工是一片海，迷雾蒙蒙。既然难以看透，那就不必以报表为视角了。如果专注于财务分析，无异于上山数石头，下海捉浪花。观其大略，

军工企业分类的方法有多种，不同的分类带来了不同的投资视角。（一）从是否有过资本运作角度看，可分为：1．最近一两年内已进行过注资或增发的公司。资产重组是军工概念股之所以受到追捧的主要原因之一。近年来，军工资产证券化进展最快的当属中航工业集团。旗下的相关上市公司不时有黑马狂奔。军工股资产重组的主要方式有两种，注资和借壳上市。借壳上市比较成功的范例很多，如国睿科技、中航动控等。但是，注资却被市场误读的很深。因缺乏公开透明，一些公司拟注入的资产存在严重的高估现象，其作假程度远超新股发行。现行制度下，注资主要依靠中介机构的把关，因缺乏必要的监督和处罚机制，往往是评估值根据大股东的需要而定，想要多少就是多少。二级市场上，投资者盲目炒作注资概念，造成股价的严重透支。去年，监管层还对同行业的资产整合开辟了绿色通道，或将助推注资过程的资产高估行为。所以，关注注资，更需要谨慎，更需要关注注资之后上市公司的增长性、成长性。2．尚未有任何资本运作动作。目前,我国军工行业的证券化率只有20%–25%,整个国防工业仍有70%以上的资产未实现上市,这正是资产注入的预期所在。因此，此类军工上市公司都有注资、重组的可能。值得重点关注的是那些股本小、市值低、主业不振，经营陷入困境的公司，可能最先得到集团的注资救助。此外，其他央企和地方国企所有的的优质军工资产，在国企混合所有制

成飞集成(002190)深度研究报告

亮点纷呈亮点纷呈，，资产注入预期强烈资产注入预期强烈 ————成飞集成成飞集成成飞集成（（002190002190））深度研究报告投资要点投资要点：： ● 成飞集成的控股股东是成飞集团，实际控制人为中航工业集团，军工企业。成飞集团是是我国研制、生产歼击机的重要基地。 ● 公司主营业务为汽车模具和数控加工，“汽模”是国内四大龙头之一；数控加工主要服务于大股东战斗机。 ● 09 年汽车模具收入下降，但航空数控加工业务收入增加。2009 年全年实现营业收入1.81 亿元，比去年同期下降16%。2009 年实现归属母公司所有者的净利润为4,189 万元，同比增加1.4%。 ● 公司主营业务“汽模”和数控加工2010年有望快速增长；零部件2010年将为公司贡献利润；公司最大的亮点资产注入预期，包括飞机零部件制造、战斗机整机制造和民用资产，其中民用资产注入的可能性最大，锂电池最具想象空间。 ● 投资建议：目前估值较为合理，考虑到公司强烈资产注入预期，给予公司较大溢价，6 个月目标区间为25-28 元。 2010年5月31日基础数据基础数据上证综指 2592.15 总股本（亿股） 2.06 实际流通股（亿股） 0.65 每股净资产（元） 2.61 主要股东成都飞机工业集团主要股东持股 68.5% 股价表现股价表现

引言 2010年是十一五规划的最后一年，发展模式转变和经济结构调整决定了股市的两大趋势：一是传统产业的趋势性机会并不明显，亮点在于重组，因此行业内部和集团公司内部的兼并重组将是一大趋势，而作为承担国家经济命脉的中央企业，其重组的力度将前所未有；二是新兴产业将是股市的希望，新能源、信息技术、生物医药等将受到政策的重大支持，未来空间不可限量。军工集团，是中央企业的主力军，十大军工集团内部的重组尤其值得关注。特别是中航工业集团，已经走在了其他军工集团的前面。作为中航工业集团防务板块下面的唯一民用资产上市公司，成飞集成（002190）的前景如何？这是我们这次5月底调研成飞集成及其控股股东成飞集团的目的。经过与公司董事长、董事会秘书等高层的沟通，对公司的主营业务、发展前景有了深入的了解，尤其是公司的资产注入预期引起了我们的高度重视。一、公司简介

久远银海公司深度研究报告

公司深度报告和东软集团分别以中标15,016万、8,625万和7,015万的中标金额位列前三；数量方面，平安医疗中标9个项目居首位，久远银海以8个项目的承建紧随其后，东软集团中标5个项目位列第三。从产业调研得知，根据其接触医保核心数据的密切度以及系统的地位，医保信息化平台的核心系统大致可以拆分为四个子系统：核心经办子系统、公共服务子系统、宏观决策大数据和监督管理子系统和基础支撑子系统（又名中台系统）。从各省的招标情况来看，久远银海在核心业务经办子系统和中台系统的建设上具有优势。久远银海先后中标了贵州、新疆、河北核心经办子系统；青海、贵州和海南的中台系统，份额暂位列行业第一。除此之外，久远银海在异地就医子系统的建设方面有较明显的优势，已成功中标6省。地区方面，公司2018到2019年在云南、广西、湖北、贵州、新疆等省份中系统数量较多，其中云南达到5个。2020年新增省份包括河北、海南等，其中青海、海南等均中标中台等核心系统，充分印证公司在区域扩展过程中广度与深度共进，加上公司过去的多个优势地区省份尚未结束招标，未来公司客户资源有保障。 ?投资建议：考虑到公司在医保信息化行业、民政信息化的整体地位以及新医保、金民工程所带来的行业契机，我们预计公司2020-2022年将实现营业收入11.61、18.31、22.25亿元，实现净利润1.82、2.95、3.34亿元，对应EPS分别为0.58、0.94、1.06元，参考2020年10月21日收盘价，对应PE分别37.88X、23.41X、20.67X，继续给予“强烈推荐”评级。 ?风险提示：医保局IT需求不及预期；订单落地不及预期；金民工程落地不及预期；军民融合业务发展波动的风险。

2019年教育行业深度研究报告

２０１９年教育行业深度研究报告

前言关于整个国家对于教育的投入，大多数人都有较强的感性认知，知道体量是巨大的，但是没有量化的概念——总体量到底有多大？其中有多少来源于财政投入，有多少来源于其他渠道投入（社会资本等）？国家对于不同教育阶段的投入有何差异？不同省份对于教育的投入有何差异？本篇报告将从数据的维度对这些问题进行一一解析。本篇报告的三个核心结论是—— ①总量角度：教育经费多渠道筹集需求凸显，社会投入占比有望提升。整个社会对于教育的投入持续增长，自2012年以来，我国教育经费总投入占GDP比重均在5%以上，2018年达4.6万亿元。国家财政性教育经费占GDP比重均在4%以上，2018年达3.7万亿元，预计短期内该比重会相对稳定。我国教育经费中80%以上来源于国家财政性教育经费，国家财政性教育经费中地方财政性教育经费占比超90%，地方财政教育支出是整个社会对于教育投入的主力来源。地方公共财政教育支出在2012年对于地方财政的压力达到高点（占地方财政收入/支出比重分别为33.0%/18.8%），且目前该现状未有明显缓解，我们认为这可能是2012年之后相关政策出台的重要引发原因之一（2013年上海和温州两地开始营利性学校试点），加大民办教育力量投入需求突出，非财政的教育经费占比有望提升。 ②分阶段角度：义务教育阶段的财政支出占比近半，职业教育、幼儿园和高中占比略有提升，高等教育占比有所下降，预计结构性优化仍会继续进行。2016年幼儿园/义务教育/高中/高等占比分别为 3.8%/46.6%/9.6%/10.8%，幼儿园的财政投入远低于其他阶段，与其 17%的总人数占比不匹配，未来幼儿园公办化、普惠化是大趋势，而高等教育占比略有下降，伴随未来财政更多向低龄阶段倾斜，占比可能会有所调整，而这一趋势为民办高校的发展带来机会。2017年民办幼儿园/小学/初中/普高/中职/高等渗透率分别为 56%/8%/13%/13%/14%/24%，相较2004年分别增加 28/5/8/5/6/19pct，幼儿园民办渗透率极高，民办高等教育渗透率提升较快。“生均公共财政预算教育事业费”这一指标可以更加直观体现不同阶段的生均财政投入之间差距。根据最新数据，除幼儿园仍然低于 3000元/人以外，其他阶段均超过10000元/人，普通高等更是超过了 20000元/人。1997-2017二十年间我国经历了优先发展小学，之后是初中的过程，目前是处于加强稳固对于义务教育的投入，并加速发展学前、高中及高等教育的时期。 ③分地区角度：建议关注地方公共财政教育支出压力较大，教育资源相对不足的地区。结合6个指标的排名和赋值，我们对于各省市进行了综合排名，我们把得分大于等于3分的称为优势地区（18个），小于3分的称为非优势地区（13个）。我们认为该评分从财政角度出发，对民办学校的地理位置选择上有一定参考价值，得分越高，排名越靠前的省市，我们认为更需要民办学校的投入，对于民办学校的态度也更加欢迎，也有更大的概率在政策上给予高于平均的优惠力度，以此对于民办学校的投资地域给出一些建议。细分来看：5分的为一类优势地区（5个），包括广东、山东、河北、浙江、湖北；4分的为二类优势地区（8个），包括河南，广西，云南，江西，江苏，湖南，福建，上海；3分的为三类优势地区（5个），包括四川，安徽，贵州，山西，北京。在进行具体分析之前，我们先介绍在本文中会使用到的几个容易混淆的概念，：“教育经费”可以理解为“整个社会对于教育的投入总额”（最大口径），“国家财政性教育经费”可以理解为“国家财政对于教育的支出总额” （第二大口径），“财政性教育经费占教育经费的比重”可以理解为“整个社会对于教育的投入中财政的贡献程度”。“公共财政教育支出”可以理解为“一般公共财政对于教育的支出总额”（第三大口径）。

征信行业深度研究报告

征信行业深度研究报告(说明：此文为WORD文档，下载后可直接使用)

目录一、征信产业链二、征信产业价值（一）精确界定授信方可以接受的风险程度（二）加速授信过程（三）国家信用体系的基石三、征信产业核心环节（一）数据来源（二）征信执业牌照（三）评分模型四、互联网与征信系统（一）互联网助推征信系统发展（二）征信系统为互联网金融发展提供坚实基础五、国外征信系统发展（一）美国征信系统（二）欧洲征信系统（三）日本征信系统六、我国征信系统发展（一）发展概况（二）发展模式（三）市场空间（四）法律监管

互联网推动征信行业发展数据显示我国互联网发展程度已较高：根据CNNIC数据2013年我国网民接近6亿，未来5年将提升到60%以上；艾瑞咨询数据显示2013年我国网络购物规模达到1.8万亿，占社会消费品零售总额的7.8%的比重。欧美和日本等国征信行业发展历程表明互联网极大地推动了征信行业的发展，在经历近20年快速发展后达到成熟。我们判断由于我国互联网的继续快速发展，征信行业将进入快车道。我国征信行业千亿蓝海将逐步开启《中国征信业发展报告（2003－2013）》显示，截止2012年我国征信机构达到140家左右，总规模达20亿，相较于美国近800亿市场和日本40亿市场仍有较大的差距。我们判断如我国采取市场化模式，按照现有价格、企业及个人总数的体量，在发展成熟后我国征信行业仅个人征信市场总空间将在1000亿左右，相较目前不到20亿的体量有50倍的成长，是名符其实的蓝海。牌照发放为征信行业最大的机会征信产业链较为简单，分为上游的数据提供商、中游的征信公司、下游的征信需求方，其中中游细分为牌照公司和具有评分模型的公司，是产业链最为重要的分支。上游数据分布在电商、银行、国家公共机构等手中，是征信行业的起点，但较为分散；中游的评分模型获得突破非短期之功，因此牌

钢结构安装合同范本(成飞)

建筑钢结构制作安装合同合同编号：定作方（甲方）：云南成飞投资有限公司承揽方（乙方）：签订时间：年月日签订地点：昆明市顺城西塔7楼云南成飞投资有限公司办公室根据中华人民共和国《合同法》、《建筑法》、《建设工程质量管理条例》、《民法通则》等相关法律、法规，经甲、乙双方协商一致，订立本合同。第一条工程概况一、工程名称：云南成飞集团安宁新办公楼楼顶铁塔制作。二、工程地点：云南省安宁市云南成飞集团办公楼。三、工程内容：楼顶铁塔制作。 1、结构：钢架结构。 2、建筑面积：4.48m*4.48m。 3、层数、建筑高度：12.7米。四、资金来源：定作方出资。第二条工程设计技术条件一、工程设计范围：铁塔基础图及施工图。二、工程设计技术要求：（注：本条内容可作为合同附件列载） 1、材质：符合国家标准。 2、地震烈度注：气象资料由承包方按国家现行规范选取。 3、建筑设计规格及要求

5、材质设计要求 6、上述设计技术条件发包方已确认，作为最终设计图纸依据。工程承包范围一、承包范围：云南成飞集团安宁新办公楼楼顶铁塔制作安装工程。（注：1、如遇非我司承包范围的施工图内容时应在合同中写明。） 2、属承包范围和不属承包范围的工程应具体化。）二、本工程钢结构建筑面积：20.07（平方米）三、本工程运输由承揽方负责。四、本工程基础设计由承揽方负责，基础施工由承揽方负责并承担费用。五、其它：。第四条工程造价一、本工程合同价款为壹拾柒万零柒佰贰拾叁元整，其组成详见报价单附件铁塔工程报价表；报价单仅为合同定价的参考，不作合同履行的依据；；合同价款内容包括：承包范围内工程的原、辅材料，构件制作、运输、工程安装费以及税金。第五条设计及其变更

个股深度研究报告(浙大网新)

个股深度研究报告（浙大网新） 2020年10月12日一、公司简介浙大网新是以浙江大学综合应用学科为依托的信息技术咨询和服务集团，中国领先的智能化技术整合服务提供商。与浙江大学天然关系密切，虽然经过高校改制，但背后实际的控制人仍是浙江大学。另外，因身处杭州，与阿里巴巴业务往来也多，同时与同城的上市公司万里扬（汽车变速器生产商）交叉持股。浙大网新主营业务集中在“智慧领域”，分为智慧城市、智慧商务、智慧生活、智慧云服务。公司主要依托政府事业单位部门拓展业务，近几年在业务硬件投入上也比较大，营收虽然稳定，但在盈利上面临压力。二、公司业务分析浙大网新是个典型的系统服务科技公司，向服务方提供各类数据、服务系统方面的支持。公司自身投入主要硬件（服务器、数据中心），然后在远程提供系统服务支持。

分析：依上表浙大网新的业务或产品主要就是给各大部门或机构提供软件平台服务的，在硬件上，对服务器、数据中心的投入和运维成本较大，这种高投入的业务需要“走量”或者“高毛利”才是好的状态。浙大网新的业务一般都需要中标，项目金额大，所以走量不大现实，高毛利方面，应该是市场竞争比较激烈，业务还未形成高的护城河。看业务占比最大的智能商务，作为系统科技公司，毛利只有25%，显然是比较低的。看业务未来，金融科技和大数据中心是当下非常好的方向，但目前，金融科技还未有被市场验证的爆品，大数据中心，投入大，同时

占公司业务比例也不大。综合来讲，浙大网新的业务都是符合社会发展的创新业务，但存在着毛利不高和未有高占比爆品产品的问题，希望未来会有风口。三、财务分析

分析：看浙大网新近三年经营稳定，每年的营收维持在30几亿，利润则有下降趋势，应该是与市场竞争导致的利润空间下降所致。在2020年，受疫情影响，产生了亏损，半年报的利润主要是处置股权收益，扣非利润为负，不过疫情是突发事件，二季度已经逐步恢复。公司研发费投入比较多，每年有3个亿，占应收8%左右。公司因为前几年的并购产生了大量商誉，收购的公司很多，经营参差不齐，大多没有完成业绩承诺，经计提后仍有8.6亿，商誉是否再减值跟收购的公司后续经营情况高度相关。四、股东与管理层分析

教育行业深度研究报告超长精华版

教育行业深度报告教育从古以来就是中国人特别重视的一件事。古代时有“孟母三迁”的故事，仅仅为了孩子能接受更好的教育。而今天，这样活生生的例子成出不穷。笔者就曾经见到许多家长为了孩子接受更好的教育，举家搬迁。也有一些家长暑期带着孩子去异地拜见最好的老师。大量的教育机构也在寒暑期推出带有住宿的集训班课程。这种我们习以为常的现象在美国几乎无法想象。中国人自古以来就有非常强烈的“付出”精神。大量家长在自己身上花钱并不多，但是在孩子教育上的投入巨大，这导致教育行业在中国有比较强的定价权，甚至可以不断提价。长期看，中国教育行业的定价权未来可能比茅台酒都来的强。可以说，是具有强烈的“中国国情”。在勒庞的巨作《乌合之众》中，他曾经说过每一个民族都带有自己特有的基因，最终造就了这个民族的一些特性。在中国人几千年的历史基因中，就对教育非常重视。．同时随着中产阶级不断崛起，生育率的下降等，家长在单个孩子上投入的资源会大大增加，也让教育成为一个中长期能维持高景气的行业。今天，笔者就和大家交流一下对教育行业粗浅的研究以及商业模式上的思考。

行业特征：把中国教育行业进行分类，主要有K12，高等教育和职业教育三种。这三种有着完全不同的属性： 1）K12，是传统教育向在线的延伸。客户不是学生本人，而是家长。学生本人参与的积极性不是最高，很多来自于家长。很大一部分需求来自于应付考试。 2）高等教育，核心代表是网易公开课(MOOC的典型）和成人补习班。客户是成年人为主，以学习知识为主。参与的积极性很高。 3）职业教育，核心代表是达内科技。客户为成年人学习技能为主，竞争力来自于能否找到更好的工作。显而易见，K12是教育细分子行业中空间最大的。相比高等教育和职业教育，K12有两个不同点。第一就是很高的留存度。家长送孩子去补习班，只要体验和结果都不错，往往会放好多年。从一年级开始，一路到四五年级。很高的留存率会导致有口碑的K12教育培训机构获得持续不断的用户数增长，优秀的企业会迅速越来越大。

成飞集团薪酬管理办法

薪酬管理办法 2004年6月

一、概述本制度依据国家法律法规并结合企业自身实际情况订立，是员工获得正当劳动报酬的保证，也是维持企业效率和持续发展的基本保证，体现了企业效益与员工利益相结合的原则。本制度规定了集团公司（以下简称公司）员工的薪酬结构、薪酬级别调整以及公司薪酬整体调整的审批、薪酬发放等内容。二、薪酬分配原则（一）价值导向原则在保障员工基本生活的前提下，根据公司发展要求，以及各岗位对公司价值贡献的大小，进行薪酬分配。（二）公平性原则确定各岗位对公司的价值贡献时，从各岗位的知识技能要求、沟通难度、工作的复杂程度、影响的广度和深度、监督职责和工作的稳定性等方面综合考虑，充分体现公平性。（三）绩效导向原则员工的薪酬与其工作业绩挂钩，相同岗位的员工，由于所取得的工作业绩不同，享受的薪酬也会有所差别。（四）市场化原则参照成都地区劳动力市场工资指导价合理确定薪酬标准，薪酬向各类专、精、特人才适当倾斜。（五）激励原则承担责任越大的岗位，激励性的浮动收入（如绩效工资、奖金等）占的比例越大。三、适用范围本办法适用于公司各单位。各子公司、控股公司参照执行。四、职能本办法由人力资源部贯彻实施。五、规定第 1 页共12 页

（一）员工分类 1．职位系列根据岗位的工作性质，将公司的岗位分为五大类，每一类称为一个职位系列（简称职系）。五大职系是：职务系列、行政系列、技术系列、技工系列和通勤系列。 2．职位等级根据职系岗位的工作内容、难易程度、责任大小、所需资格等因素，将各职系中的岗位划分为若干职位等级（简称职等）。 3．职系、职等与岗位对应关系（详见附表一）（二）薪酬结构第 2 页共12 页

2021网络直播行业研究分析报告

2021年网络直播行业研究分析报告

目录 1.网络直播行业前景趋势 (5) 1.1技术发展推动行业前进 (5) 1.2“直播+”赋能各行业发展 (5) 1.3泡沫褪去行业竞争加剧 (6) 1.4成本升高推动商业模式探索 (6) 1.5用户拓展及主播扶持 (6) 1.6平台属性更趋专业化 (7) 1.75G或推动行业加速发展 (7) 1.8以“直播+”宣传主流价值观 (8) 1.9延伸产业链 (8) 1.10行业协同整合成为趋势 (8) 1.11服务模式多元化 (9) 1.12呈现集群化分布 (9) 1.13需求开拓 (10) 2.网络直播行业现状 (10) 2.1网络直播行业定义及产业链分析 (10) 2.2网络直播市场规模分析 (12) 2.3网络直播市场运营情况分析 (13) 3.网络直播行业存在的问题 (16) 3.1直播行业门槛低 (16)

3.2直播监管具有一定的延迟性 (16) 3.3直播平台存在数据失真问题 (16) 3.4行业服务无序化 (17) 3.5供应链整合度低 (17) 3.6基础工作薄弱 (17) 3.7产业结构调整进展缓慢 (17) 3.8供给不足，产业化程度较低 (18) 4.网络直播行业政策环境分析 (19) 4.1网络直播行业政策环境分析 (19) 4.2网络直播行业经济环境分析 (19) 4.3网络直播行业社会环境分析 (19) 4.4网络直播行业技术环境分析 (20) 5.网络直播行业竞争分析 (21) 5.1网络直播行业竞争分析 (21) 5.1.1对上游议价能力分析 (21) 5.1.2对下游议价能力分析 (21) 5.1.3潜在进入者分析 (22) 5.1.4替代品或替代服务分析 (22) 5.2中国网络直播行业品牌竞争格局分析 (23) 5.3中国网络直播行业竞争强度分析 (23) 6.网络直播产业投资分析 (24)

征信业务系统可行性研究报告

国内信用证业务系统可行性研究报告目录第一章引言.............................................................. 错误!未指定书签。 §1.1编写目的......................................................... 错误!未指定书签。 §1.2项目背景和目标 ........................................... 错误!未指定书签。 §1.2.1项目名称及参与单位......................... 错误!未指定书签。 §1.2.2项目目标............................................... 错误!未指定书签。 §1.2.3项目背景............................................... 错误!未指定书签。 §1.3术语解释......................................................... 错误!未指定书签。 §1.4条件约束......................................................... 错误!未指定书签。 §1.4.1项目实施具备的条件......................... 错误!未指定书签。 §1.4.2项目实施的约束.................................. 错误!未指定书签。 §1.5参考资料......................................................... 错误!未指定书签。第二章系统需求及现状........................................ 错误!未指定书签。

成飞集成模具装配外协加工技术要求-CITC

成飞集成制造一部T0模具外协技术协议（版本号：）乙方：成都恒润汽车部件有限公司甲方：四川成飞集成科技股份有限公司制造一部（有效期：2013年2月18日至2014年2月17日）

一、外协加工依据及说明加工依据：由成飞集成提供的图纸、加工数模、《零件加工工艺单》、《模具工序外协加工技术要求》。如果在外协加工过程中，外协厂家发现任何加工问题，须及时填写《模具外协加工问题交流单》并附照片，并反馈给外协负责人。二、外协加工技术要求外协厂在加工之前必须提供一份加工工艺方案，并由成飞集成制造一部确认（１）基准孔：孔径按图纸尺寸，加工台面并敲钢印。（２）所有加工面上的镙钉孔由数控点孔并加工出底孔（底孔标准见表1），镙纹孔必须攻丝。拉延模通气孔制通。（３）所有结构面倒角，按照《模具倒角规范》。除特殊指明外，所有导板的支撑台阶均加工至尺寸，支撑台阶厚度为导板厚度的 40％～80%，如支撑台阶厚度大于导板厚度40％～80%，则按导板厚度的80%加工。并按导板长度检查导板安装面的长度，若导板悬空或背托厚度不够，则及时反馈。（4）铸件到位后做出加工进度表,提供现场模具图片给成飞集成制造一部，加工开始后,每两天汇报一次一般情况下镙钉参数表

附图3（粗糙度颜色区分表）：

表4（《模具倒角规范》）：模具倒角规范 1、模具底面中心键槽倒角C2； 2、压板槽底面倒角C2、正面倒角C3~5、侧棱槽倒角C2（若侧棱倒角图纸已画出C5，则按图纸）; 3、定位键槽倒角C1； 4、导滑面倒角R10（由数控倒角，须保证各导板同时切入），； 5、导板安装面倒角C1； 6、本体及镶块正反面镙孔、销孔、镙钉过孔倒角C1～2; 7、模具本体镶块安装面及挡墙倒角C2; 8、镶块底面及挡墙倒角C2；

2018年TMT产业链深度研究报告

２０１８年ＴＭＴ产业链深度研究报告

投资案件投资评级与估值根据Q2-Q3全球TMT产业链研究规律，推荐三类A股公司： 1）云数据中心高景气：中际旭创、光迅科技（光传输100G）；兆易创新（存储芯片）；中科曙光（芯片）；启明星辰（安全）。 2）AI全行业扩散：华阳集团（汽车电子）；赢时胜（金融）；锦富技术（智能家居）；东方网力（安防）。 3）其他市场份额进一步提升的龙头公司：东方财富、中兴通讯、三安光电、立讯精密、信维通信等。关键假设点所有公司财务数据有效。有别于大众的认识研究方法的差别在跨市场产业链佐证：将31家全球（美股、港股、台股、韩股等）TMT公司季报、产业数据、前瞻逐家分析。再根据产业链位置、竞争，得到佐证的产业结论，指导A股。我们更乐观的产业：云计算、人工智能、信息安全、存储/计算芯片。股价表现的催化剂相关结论的出货量、季报、月度经营数据等都可能是验证催化剂。核心假设风险竞争格局出现变化引发的连锁反应。

目录 1. 2017年互联网马太效应充分演绎，预计2018年AI开始全面驱动行业数字化转型 (8) 2. 重点跟踪的海外公司2017年三季报点评及2018年指引 9 2.1 Applied Material(应用材料)：FY2017业绩创历史新高，预计FY2018各部门仍保持两位数强劲增长 (9) 2.2 ASML(阿斯麦)：业绩符合预期，EUV 光源突破奠定公司2018-2020年高成长 (10) 2.3 Qualcomm（高通）：专利问题持续，QTL业务环比和同比下滑严重11 2.4 Nvidia(英伟达) ：数据中心部门持续高增，智能驾驶领域占据领先优势 (12) 2.5 SK Hynix（海力士）：营收增长覆盖研发带来的摊销增加，持续看好内存市场 (13) 2.6 Intel（英特尔）：数据中心业务持续高增，积极布局AI芯片、量子计算 (14) 2.7 SAMSUNG(三星) ：芯片半导体部门带动利润同比增长148%，中短期趋势不变 (15) 2.8 TSMC(台积电) ：台积电3Q17传统旺季高增预期落空，寄希望于 4Q17 (16) 2.9 MediaTeK（联发科）：手机芯片营收持续下滑，IoT相关业务成未来驱动力 (18) 2.10 SMIC（中芯国际）：业绩略低于华尔街预期，3Q17仍不见好转，4Q17可见度不高 (18) 2.11 ASE（日月光）：符合预期，预计4Q17环比将增，但尚未观察到明显的季节性偏离 (20) 2.12 Netflix（奈飞）：海外用户数首次超美国本土，但营收增速连续两个季度下滑至32.31% (21) 2.13 IBM（国际商业机器公司）：连续22个季度收入下滑，大象起舞仍需时日 (23) 2.14 TESLA（特斯拉）：Q3单季亏损达历史最高5.97亿，新一轮融资在即 (24) 2.15 Microsoft（微软）: Azure继续高增90%，Office 365同比增42%，云化驱动股价新高 (25)