关于汇率的理论

关于汇率的基本理论

一、主要汇率理论

Ⅰ、国际收支理论（又称国际借贷说，外汇供求说）

①基本内容

国际收支理论由英国的葛逊于1861年提出。

该理论认为汇率是由外汇的供给和需求决定的，而外汇的供给和需求是由国际借贷所产生的，因此国际借贷关系是影响汇率变化的主要因素。这里所讲的国际借贷关系不仅包括贸易往来，还包括资本的输出和输入。

此模式认为外汇汇率必须处于其平衡水准－－即能产生稳定经常帐户余额的汇率。出现贸易赤字的国家，其外汇储备将会减少，并最终使其本国货币币值降低（贬值）。便宜的货币使该国的商品在国际市场上更具价格优势，同时也使进口产品变得更加昂贵。在一段调整期后，进口量被迫下降，出口量上升，从而使贸易余额和货币向平衡状态稳定。

国际借贷分为固定借贷和流动借贷，前者指借贷关系已经形成但尚未进入实际支付阶段的借贷；后者指已经进入支付阶段的借贷。

②内容评价

葛逊的国际借贷理论第一次较为系统地从国际收支的角度解释外汇供求的变化，分析汇率波动的原因，因此他的理论又称这一理论盛行于第一次世界大战前的金本位货币制度时期。

从目前的角度看，国际收支仍然是影响汇率变化最直接最重要的基本因素之一。但从另一方面看，国际借贷说存在其历史的局限性，它并没有说明汇率决定的基础和其他一些重要的影响因素。

该学说在金本位制度下是成立的。此理论对汇率变动原因的解释（由外汇供求关系亦即流动借贷引发），做出了很大的贡献。事实证明,国际收支失衡是导致汇率变动的主要原因之一。但它并没有回答汇率由何决定这个问题，也无法解释在纸币流通制度下由通货数量增减而引起的汇率变动等问题。

具体要点如下：

第一，汇率变动取决于外汇的供求状况，而外汇供求发生的原因是国家之间存在的借贷关系。第二，国家借贷关系起因于国际商品的输入、提供劳务的收支以及资本的流动。

第三，国际借贷分为固定借贷和流动借贷两种形式，前者指尚未进入实际支付阶段的借贷；后者指已进入支付阶段的借款，只有它的变化才对外汇供求产生影响。

第四，汇率变动取决于流动借贷是否相等。如果流动债权大于流动债务，则外汇供给量大于外汇需求量，汇率下跌，即本币升值；反之，则本币贬值。

需要指出的是：国际借贷说只适用于具有比较发达的外汇市场的国家，如果外汇市场不发达，外汇供求关系的真实情况就会被掩盖。外汇市场如果受到国家的干预，外汇供求决定汇率理论的作用就会有很大折扣。该这理论的适用性，还要受到两国经济发展阶段必须大体相同的限制。

③代表作

戈森：《外汇理论》

Ⅱ、购买力平价理论：

①基本内容：

购买力评价说是是一种研究和比较各国不同的货币之间购买力关系的理论，由瑞典经济学家卡塞尔于1916年系统提出的。

主要观点是，人们之所以需要外国货币，是因为它在外国具有对一般商品的购买力；外国人之所以需要本国货币，也是因为它在国内具有购买力。因此，两国货币的汇率主要是由两国货币的购买力决定的，通货膨胀率的变动应会被等量但相反方向的汇率变动所抵销。 购买力评价理论有两种形式：绝对购买力平价和相对购买力平价。

绝对购买力平价：

是一种货币的价值及对这种货币的需求，是由单位货币在发行国所能买到的商品和劳务量决定的，即由它的内在购买力决定的，而购买力的高低是由物价水平体现的。即：

E ＝∑Pa/∑Pb （1）

式1中E 表示两国货币的汇率，Pa 和Pb 分别表示a 和b 国的物价水平，这一理论实际上就是国际间的“一价定律”。即在自由贸易条件下，同质、同类的商品在世界各地的价格应该是一样的，但由于各国使用的货币不同，一种商品以不同货币表示的价格需要经过汇率折算，才能保持相等。因此式(4.1)可变为Pa=EPb 。如果实际汇率与均衡汇率不符，国际间商品的套汇活动将使实际汇率调整至与绝对购买力平价相等为止。

2、相对购买力平价理论

卡塞尔除了提出绝对购买力平价说之外，还提出了相对购买力平价说。其主要观点是，由于各国经济状况的变化，各国货币的购买力也必然经常发生变化，两国货币购买力的相对变化导致了两国货币汇率的变化，用式(4.2)表示：

（2）

式2中P ′a 和P 0a 分别代表a 国当期和基期的物价水平，P ′b 和P 0b 分别代表b 国当期和基期的物价水平，E 0为基期汇率，E ′为当期汇率。

②内容评价：

该理论产生于第一次世界大战刚刚结束时期，是世界经济动荡不安的产物。当时各国相继从金本位制改行纸币流通制度，随之而来的就是通货膨胀。此时提出该理论是适时并有一定道理的。具体表现在：

该理论较令人满意地解释了长期汇率变动的原因， 相对购买力平价理论在物价剧烈波动、通货膨胀严重时期具有相当的意义。因为它是根据两国货币各自对一般商品和劳务的购买力比率，作为汇率决定的基础，能相对合理地体现两国货币的对外价值；

另外，从统计验证来看，相对购买力平价很接近均衡汇率。 该理论有可能在两国贸易关系新建或恢复时，提供一个可参考的均衡汇率。 它是西方国家最重要的、唯一的传统汇率决定理论。为金本位制崩溃后各种货币定值和比较提供了共同的基础。 70多年来在汇率决定理论中一直保持着重要的地位，对当今西方国家的外汇理论和政策仍发生重大影响。今天，许多西方经济学家仍然把其作为预测长期汇率趋势的重要理论之一。 但是，该理论在很多方面依然存在不足。具体如下：

购买力平价理论的主要不足在于其假设商品能被自由交易，并且不计关税、配额和赋税等交易成本。

另一个不足是它只适用于商品，却忽视了服务，而服务恰恰可以有非常显着的价值差距的空

E b P b P a P a P E ?=

0/'*/''

间。另外，除了通货膨胀率和利息率差异之外，还有其它若干个因素影响着汇率，比如: 经济数字发布/报告、资产市场以及政局发展。

购买力平价说在西方汇率理论中占有重要的位置。该学说把一国货币的对内价值和对外价值联系起来，较合理地体现了汇率的决定基础。但由于受时代的局限性，购买力平价说过于侧重国际贸易关系而忽略了国际资本流动对汇率决定的影响。其理论基础是货币数量论，但货币数量论与货币的基本职能是不想符合的。把汇率的变动完全归之于购买力的变化，忽视了其他因素。如国民收入、国际资本流动、生产成本、贸易条件、政治经济局势等对汇率变动的影响，也忽视了汇率变动对购买力的反作用。

该理论在计算具体汇率时，存在许多困难。主要表现在物价指数的选择上，是以参加国际交换的贸易商品物价为指标，还是以国内全部商品的价格即一般物价为指标，很难确定。绝对购买力平价方面的“一价定律”失去意义。因为诸如运费、关税、商品不完全流动、产业结构变动以及技术进步等会引起国内价格的变化从而使一价定律与现实状况不符。

③代表作：

古斯卡夫·卡塞尔：《1914年以后的货币和外汇》

Ⅲ、利率平价理论

①基本内容：

由凯恩斯和爱因齐格于1923年在《货币改革论》中提出，主要说明国际货币市场上利率差与即期汇率和远期汇率的关系。利率平价理论以证券和金融市场为研究对象，其基本假设是套利保值资金的流动最终使两国的投资收入趋于一致。

该理论认为，在两国利率存在差异的情况下，资金将从利率低的国家流向利率高的国家，以牟取较高的利润。同时为避免投资风险，会使用远期汇率交易来抵补。远期汇率会上浮从而形成均衡，使抵补套利无利可图。

利率平价规定，一种货币对另一种货币的升值（贬值）必将被利率差异的变动所抵销。归纳可得利率平价理论的基本观点是，远期差价是由两国利率差异决定的，并且高利率国货币在期汇市场上必定贴水，低利率国货币在期汇市场上必定升水

用公式表示：

FR/SR=(1+i x)/（1+i y）

FR:远期汇率SR：即期汇率i x ：某个国家的汇率i y ：另一个国家的汇率

若国内利率高于国外利率，远期汇率升水，反之则为贴水。因此两国名义利率之差等于远期外汇市场上两国货币的升水数或贴水数。若用K表示汇率升水贴水数，则：

K=（FR-SR）/SR 近似表示为K≈（i x-i y）

利率平价理论可分为无抛补利率平价和抛补的利率平价两种。此两者的不同之处在于对投资者的风险偏好所做的假定上。

②内容评价

利率平价学说的主要贡献：

它从理论上说明了远期汇率取决于两国货币的相对收益，即以利差作为汇率变动的主要原因。对于实际操纵外汇市场，预测远期汇率趋势，制定和调整汇率政策，都具有重要意义

利率平价说在理论上可以成立，但从实践的角度看，有以下缺陷。

它是以国际间资本流动不受任何限制和各国间证券可完全替代为前提。这两条前提太过严苛，不易实现。

利率平价说没有考虑交易成本。但是，交易成本是很重要的因素。如果各种交易过高，就会

影响套利收益，从而影响汇率与利率的关系。如果考虑交易成本，国际间的抛补套利活动在打到利率平价之前就会停止。利率平价说还假定套利资金规模是无限的，故套利者能不断进行抛补套利，直到利率平价成立。

结论：

1、当各国利率存在差异时，投资者通常希望将资本投向利率较高的国家，这种套利行为会导致资本的跨国界、跨市场流动。

2、投资收益能否实现不仅取决于利率水平的高低，而且取决于汇率水平预期变动率，如果汇兑损失超过了利差收益，投资者就会蒙受损失。

3、为了规避汇率风险，投资者通常在远期外汇市场上卖出高利率国家的货币。

4、利率较高的货币的即期汇率上浮，远期汇率下浮，出现远期贴水，利率较低的货币的即期汇率下浮，远期汇率上浮，出现远期升水。

5、抛补套利活动的不断进行会使远期差价发生变化，直到资本在两国之间获得的收益率完全相等为止。

③代表作

凯恩斯：《货币改革论》

Ⅳ、汇兑心理说

①基本内容

由法国学者阿夫达里昂根据奥地利学派的边际效用论在1927年提出。该理论认为，一个国家的公民之所以需要外国货币，是为了支付在国外进行购买的货款。而购买外国商品(包括金融商品)的原因，又是为了满足某种欲望。这种欲望便是使得外国货币具有价值的基础。该理论的核心观点是：汇率的变动和决定所依据的是人们各自对外汇的效用所作的主观评价。人们之所以需要外国货币，除了需要用外国货币购买商品外，还有满足支付、投资或投机和资本逃避等需要，这种欲望是使外国货币具有价值的基础。外国货币的价值决定于外汇供需双方对外国货币所作的主观评价。该主观评价又是依据使用外币的边际效用所作的主观评价。不同的主观评价产生了外汇的供应与需求，供求双方通过市场达成均衡，均衡点就是外汇汇率。当均衡被打破时，汇率又将会随着人们对外汇主观评价的变化达到新的均衡。

②内容评价

汇兑心理说的理论价值在于：它拓宽了对汇率决定进行分析的路子。在此之前的汇率学说，多是忽赂了心理因素。实际上，人们的心理因素对汇率的变动有着不可忽视的影响。

在固定汇率时期，在官方通常许诺保持固定平价的情形下，人们对汇率的预期心理较为稳定；而一旦人们预团到官方平价会发生某种变化，预期贬值的心理会使汇率由于纷纷抽逃资本而实际贬值，这种短期资本外逃的现象主要是由心理作用所致。

在浮动汇率下，预期心理的作用更为强烈。许多新的汇率学说，如资产市场理论，加速假说及一般均衡理论等都将预期因素作为汇率决定的重要组成变量。

应该提出的是，阿弗塔里昂的心理学说与新汇率决定学说中的预期因素分析有根本的区别。前者虽然把质与量两方面的物质因素统一于主观评价之中，但并没有切实地把人们的主观评价建立在实际可测的物质因素基础之上，新汇率学说的预期分析是以实际经济结构为背景的，不论是一般的预期心理，如通货膨胀的预期，经济前景的预期或汇率升贬的预期，还是有效市场中的合理预期，它们背后都有实际的经济参数，那么出现在模型之中的预期因素并不是无法计量的。由于预期的反映往往渗有权复杂的经济、政治事件，对预期的计量的确存在很大的困难。理论的演进是必然的，无论如何，汇兑心理在把预期因素导入汇率分析者方面有其它理论无法替代的意义。汇兑心理学说的根本缺点在于，它仅仅强调了心理因素的片

面性。虽然主观分析是研究问题的一个角度，但如果唯一强调这一个方面，会使学说走到一个极端。该学说是以西方主观价值论──边际效用价值论为理论基础，把汇兑心理的变动当作影响与决定汇率的依据，因此，带有一定的主观片面性，缺乏实质和客观的分析基础，丧失科学性，缺乏说服力。

Ⅴ、均衡汇率理论

①基本内容

1934年，英国经济学家格里高利首先提出了均衡汇率的概念。他指出：均衡汇率应该固定在或钉住某一水平，而且在以后的若干年内要能够满足以下三个条件：

国内外现有的自然资源、设备、技术、成本以及正常的就业水平和关税等条件下，使国际收支能在一定时期内不受到不适当的压力；

第二，该国从国外取得长期借款或向国外进行长期贷款的意愿和能力，不受到不适当的压力；第三，没有黄金的大量外流。

纳克斯在1945年给均衡汇率下了一个更为简洁完整的定义，即“在国际收支平衡和充分就业情况下内外部同时均衡时的汇率”。

均衡汇率是在三年左右的时间内，维持一国国际收支均衡状态而不致造成大量失业或求助于贸易管制时的汇率。

均衡汇率理论的核心是分析基本经济因素变化均衡汇率的影响，并利用他们之间存在的系统联系来估计均衡汇率。大致上可分为四类：基本要素均衡理论，行为均衡汇率理论，自然均衡汇率理论和均衡实际汇率理论。

②内容评价：

（l）汇率是宏观经济体系中重要因素之一，而不仅仅是一个“价格形式”，汇率均衡也就应体现出各个经济因素之间内在的、有机的“因果链”关系，而不只是一个汇率水平问题。由此决定了汇率均衡研究必须从汇率与各个经济因素之间存在的客观关系入手，将其纳人宏观经济体系的“大环境”中进行。

（2）汇率均衡是一种理想的汇率运行状态，从汇率政策角度来研究，它就是一种目标体系。汇率政策必须以汇率均衡为目标来确定其具体内容、手段和调整方向。而作为目标体系的汇率均衡应是全面的、动态的、多层次的均衡，它既由宏观经济发展目标所决定，又因各种经济因素和政策取向的变化而不断地得到调整。

（3）汇率均衡的具体表现形式是均衡汇率，均衡汇率是量化的汇率均衡水平。由于汇率均衡是一个全面的、动态的概念，均衡汇率作为具体化了的目标模式也就不可能是一个“水平点”，而只能是一个由不同时间长度等因素决定的、宽域不同的、动态的、最佳汇率区间，这个目标区间就是汇率政策的“目标靶”，而且是一个可移动的“目标靶”。

（4）对于人民币汇率来说，同样存在着汇率均衡问题，只是传统经济体制的限制使得人民币汇率均衡研究在内容上、方法上都受到一些局限，对其评价也没有一致的标准。特殊的经济体制造就了汇率均衡以特殊的内容和含义。对人民币汇率均衡进行的特殊分析应着眼于目前和近期的发展，在向市场经济体制过渡的过程中，汇率均衡已成为经济均衡运行的重要组成部分，也是其重要条件之一。汇率政策应该树立汇率均衡的目标体系，并根据宏观经济发展目标来确立其内容。为了实现人民币汇率均衡这一政策目标，改革汇率调节机制、发挥汇率的市场调节功能是十分必要的。同时、汇率均衡仍需要政策取向的引导，但政策取向不应以主观决策为主，而应顺应经济发展规律，作出有利于市场经济改革的选择。

③代表作

凯恩斯：《货币改革论》《国外汇兑的前途》

Ⅵ、最适度货币区理论

①基本内容

1961年，罗伯特·蒙代尔发表了《论最适度货币区理论》一文，提出了他的最适度货币区

理论。蒙代尔认为，应该根据生产要素可否自由流动来划分区域。在某些区域内，如果生产要素可以自由流动，即可作为一个最适度的货币区。

最适度货币区理论是指一个区域内的国家在货币完全一体化之后拥有一种共同的货币，或保持各国货币刚性的固定汇率安排以及货币的完全自由兑换，而对区域外货币则实行联合浮动。最适度货币区理论基本思想从宏观角度分析可通过以下三个相互联系的结论加以描述：

(1)在经济联系十分紧密的国家或地区之间，维持固定汇率乃至共同采用一种货币，将可以获得显著的货币效率收益。其具体表现在通过减少企业从事对外贸易和投资活动的成本与风险，促进区域内各国的经济增长与充分就业。

(2)另一方面，货币区域化也使区内各国付出了成本，其集中表现为经济的独立性下降，因为固定汇率或共同货币安排使各国独立运用汇率和货币政策以保持经济和社会稳定的能

力大大降低。

(3)一国是否加入货币区取决于货币区域化的收益和成本，如果一个国家加入货币区的收益大于成本，那么该国就应该加入货币区；否则就应该保持自己独立的货币体系。

②内容评价

最适度货币区理论的基本思想从微观角度分析，主要是货币区域化的收益和成本分析的决定因素，如：区内各国的生产要素是否能够充分自由流动、通货膨胀是否比较接近、产品是否多样化，以及各国是否能够对财政货币政策进行及时协调等。这些因素与各国经济联系程度密切相关，被认为是决定货币区能否成功建立的主要条件。

1．有利于促进本区经济一体化，并极大地提高区内总的经济福利区域货币一体化的前提之一，就是实现人力、资本及商品等要素在区内的自由流动与统一共享。区内要素的自由流动，不仅有利于促进区内贸易自由化，从而极大地提高区内贸易效率，而且它还有利于充分利用区内人力、物力及财力，实现资源整合与优化配置，进而在宏观经济政策制定上易于达成一致，并直接推进本区经济一体化进程的发展。

2．有利于降低货币汇兑成本，规避区内货币之间的汇率风险

区域货币一体化的初级形式是：区内成员间货币实现可自由兑换，且比价固定。这一规则无疑将会锁定区内成员间的汇率风险，并大大便利区内成员国之间的贸易结算。当区域货币一体化走向其最高形式——单一货币时，则区内各成员国货币退出，取而代之的是“大一统”的单一货币，这样，区内成员国之间的国际贸易就变成了“内贸”，也就没有了所谓的成

员国之间的货币“兑换成本”。

3．有利于整合区内金融资源，降低投融资成本与风险

国际投融资不但成本高，而且风险大。区域货币一体化则有利于区内金融资源共享，而且在固定汇率下锁定汇率风险，在共同货币政策下，还可以锁定利率风险。在此条件下，各成员国也无需保留太多的国际储备，从而减少总的资源闲置成本。应该说，在人力、商品及资本等要素的整合上，金融资源的整合处于核心地位，因此说，区域内实现单一货币是区域经济一体化的最高形式。

4．有利于加强区内一体化协作，并一致对外抵御竞争风险

区域经济一体化是一股强大的国际力量，它不仅有利于经济上的联盟，而且还有利于区内成员国之间结成政治上和军事上的强大联盟，它们一致对外，采用“一个声音说话”，往往能获得一种“放大”的效果。

③代表作

罗伯特·蒙代尔：《论最适度货币区理论》

Ⅶ、货币主义的汇率理论

①基本内容

货币主义的汇率理论是在七十年代初期，由经济学家约翰逊，蒙代尔等经济学家提出。该理论实际上是在绝对购买力平价理论的基础上，结合货币学派的货币理论发展起来的。该理论有如下几个重要的假定：

1.存在着高度发达的资本市场，即存在着资本的充分流动性及本国资产和外国资产之间的充分可替代性。

2.存在着高效率的商品市场，自由的商品套购活动能保证“一价定律”能有效地发挥作用，从而世界各地同一种商品的价格，按共同的货币计算，价格相同。

3.存在着高效率的外汇市场，市场参加者能根据所有信息作出合理预期，并且他们的预期能强烈地影响市场上的汇率。

根据货币学派的理论，货币需求量是决定于实际收入和名义利率。汇率等于两国名义货币存量之比，乘以本国与外国实际收入函数之比，再乘以本国与外国名义利率函数之比。当一国名义货币存量（即货币供应量）增加时，本国货币汇率下跌。当一国实际国民收入增加时，本国货币汇率上升。而当一国的货币供应量上升时，本币汇率上升。当外国国民收入上升时，本币汇率下跌。当外国的名义利率上升时，本国货币汇率上升。

②内容评价

货币主义的汇率理论在如下几个方面表现出其科学价值:

①它突出了货币因素在汇率决定和变动过程中的作用，正确地指出，一国的货币供应量增多，会引起本国汇率的下跌，这是符合事实的。货币主义的汇率理论纠正了战后汇率研究中长期忽视货币因素的缺限。

②货币主义的汇率理论还正确地指出了对通货膨胀的预期是影响汇率的重要因素。

③货币主义的汇率理论还将对汇率理论的研究同货币政策的运行协调起来，从而为浮动汇率制度下汇率成为国家宏观调控政策的重要工具产生了重要影响。

但是货币主义汇率理论在纠正战后其它汇率理论的缺限时，滑向了另一个极端。

它片面地强调了货币供应量等因素对汇率变动的影响，而忽视了经济结构的影响，只注意了货币市场的总的均衡，而忽视了对各个部分结构的分析。另外，该理论的一些基本假定，如两国之间始终保持购买力平价，国内价格对货币供应量有充分弹性等，在短期内也难以成立。这些缺陷使得货币主义的汇率理论也难以周全地把握和解释汇率运动。

Ⅷ、资产结构平衡说

①基本内容

由西方学者布兰逊，沙德勒等人于20世纪70年代中后期提出，进入80年代后，又由比西格纳诺和胡佛等人陆续充实修正。

这一理论的特点是强调财富和资产结构平衡在汇率决定过程中的作用，它提出并论述了一些被其他理论所忽视的方面，因而在20世纪80年代以来引起了国际学术界较大的兴趣。

该理论认为，汇率作为一般均衡体系的一部分，被所有市场的相互作用所决定，汇率的均衡是在流量市场，又是在存量市场上达成的，而均衡汇率又会随着货币供应或实际货币需求的改变而相应地改变，因此，汇率是由货币因素和实体经济因素所诱发的资产调节和资产评价所共同决定的。具体而言，该学说主要包括以下三点内容：

第一，各国的个人，通常将其金融财富分布于各种可供选择的资产之中，其中，最一般地分

布于三种资产：本国货币、本国债券和外国债券。人们愿意以这三种资产形式持有的财富在其财富总额中所占的比率，主要取决于它们各自的收益。

第二，当本国利率上升时，在人们所希望保持的资产结构组合中，本国债券所占的比例就会增加，而本国货币和外国债券所占的比例则会下降，该国货币汇率就会上升。

第三，当人们所持有的财富存量发生变动时，其货币汇率也会受到影响，而影响的方向如何要视导致财富变动的原因而定，一般有三种情况：

●由于一国货币供应量增加而导致财富总额增加，此时该国货币汇率会下跌。因为在一国货币扩大供应量的情况下，人们的资产组合中，本国货币所占比例会上升。为了保持平衡的资产结构比例，该国的财富持有人就会相应增加本国债券和外国债券的持有量，由此产生了对外国债券和本国债券的过度需求，使本国利率下降和本币汇率下降。

●由于一国出口增加，经常项目出现盈余而引发的财富总额增加，此时该国货币汇率会上升。在这种情况下，该国财富持有人为了维持资产结构的平衡，必然相应地增加本国资产(本国货币或债券)的持有量，出售其持有的一部分外国债券，则会使外币的供应相对增加，需求相对减少，而本国货币汇率趋于上升。

●当一国比如说为了弥补政府的财政赤字而增发债券时，该国的财富也会增加。这样，该国的财富持有人会扩大对货币的需求，其结果是利率上升，但汇率的变化尚难确定。因为此时，增发债券对汇率的影响具有两重性：一方面，由于该国财富持有人为了维持资产结构的平衡而扩大对外国债券的需求，引起对外币需求的增加，从而使该国货币汇率下跌；另一方面，由于该国国内金融市场的利率会提高，这又可能降低外国债券的吸引力，减少人们对外币的需求。如果后者的影响力大于前者，则该国货币的汇率就会上升。反之，则下跌。

资产结构平衡论综合了传统的和货币主义汇率理论的分析方法，一方面承认经常项目的失衡会影响汇率，另一方面也承认两国货币供应增长率的差异会影响汇率，这种理论上的探索具有一定开拓意义。该理论提出了一些较为现实的假设，认为本国资产与外国资产之间存在着“高度的替代性”，但不是完全的替代性。另外，该理论较符合20世纪70年代以来的实际经济生活，确实，选择和持有本国或外国金融资产的数量，在任何时候都远远超过经常项目的规模，所以在短期内，汇率要反映资产市场的均衡情形。

②内容评价

贡献：

资产结构平衡说综合了传统的和货币主义汇率理论的分析方法，一方面承认经常项目的失衡会影响汇率，另一方面也承认两国货币供应增长率的差异会影响汇率。这种理论上的探索具有一定开拓意义。

该理论提出了一些较为现实的假设，认为本国资产与外国资产之间存在着高度替代性，但不是完全的替代性。另外，该理论较符合20世纪70年代以来的实际经济生活，确实，选择和持有本国或外国金融资产的数量，在任何时候都远远超过经常项目的规模，所以在短期内，汇率要反映资产市场的均衡情形。

缺陷：

该理论任务经常项目对汇率的影响只是通过资产组合变动而导致，忽略了购买力平价和国际贸易量的作用。此外，它忽视了汇率变动趋势对资产实际收益的影响。

二、其他相关理论

新凯恩斯主义的汇率理论

该理论认为汇率决定于外汇的供求，而经常项目的变动是决定外汇供求的最主要的因素。但是，同凯恩斯主义汇率理论不同，阿尔吉认为，经常项目的变动是受两国的国民收入、两国的物价水平及两国货币汇率本身的影响。本国出口主要取决于汇率、两国的相对价格水平、外国国民收入的影响。本国居民的国外资产的积累，它主要受两国的利率差及对未来汇率变化预期的影响。

根据凯恩斯主义汇率理论，当KA=CA时，外汇供需平衡，此时汇率处于均衡汇率水平上。均衡汇率水平是由本国货币政策、财政政策、货币工资率、外国的国民收入、价格水平、利率水平以及对两国货币汇率预期等因素决定的。

中世纪时的汇率理论

早在十四世纪初，法国的学者亚历桑德罗就对汇率变动作了研究，并指出汇率的变动主要受风险和心理因素的影响。中世纪的学者伦提乌斯.罗道尔波利斯的公平评价理论认为，汇率决定于两国货币的供求，这种供求又取决于人们对两国货币的公共评价，因而又被称为供求理论。

重商主义的汇率理论

重商主义者把货币看成是唯一的财富。因此，他们主张要尽量多出口、少进口，以防止货币的流出，甚至主张用行政手段禁止货币的流失。故此，他们特别注意影响商品进出口和货币输出入汇率变化。

梅林斯在1620年前后提出了汇率的“货币供应论”。他指出汇率是一国货币表示另一国货币的价格。他认为，如果汇率以每单位英国货币可兑换的外币来表示，外币稀缺时，英国货币价格下降而外币价格上升。此外，他已经认识到投机是影响汇率变动的重要因素之一。梅林斯主张实行外汇管制，以实现汇率的稳定。而汇率应当稳定在一个适当的水平上，这就是铸币平价。

米塞尔敦认为导致英国货币流失的并不是铸币的贬值和投机行为，而是英国的贸易逆差。他认为，外汇交易从而铸币的移动，纯粹是贸易差额所决定。因此，米塞尔敦的理论又被人称为贸易差额论。

托马斯．孟并不主张由政府禁止金银的输出。他认为只要保持贸易顺差，商品输出和货币输出没有不同，因为他坚信贸易顺差会把更多的货币带回国内。他已认识到外汇的供求是影响汇率变动的重要因素。

经济学家的汇率理论

1.洛克的汇率理论

洛克在《论降低利息和提高货币价值的后果》中，阐述了他的汇率理论观点。洛克的理论基于他的货币数量论。洛克认为，两国之间货币的汇率是以下两个因素决定的：其一是，两国各自拥有的贵金属（白银）的多少；其二是贸易差额。洛克认为，贸易差额是否影响货币的汇率，取决于以下四种因素：第一，应从国外收回的货币量的大小；第二把硬币带回国内的困难和危险程度；第三，把钱存放在国外的风险程度；第四，国内急需的资金状况。

克里斯蒂宁指出，货币只不过是一种计价单位并普遍地被人接受，以便用来计算商品劳务及贵金属的价格。他认为货币供应量的增加能同时引起物价的上涨和汇率的下跌。但是克里斯蒂宁认为，汇率的变动与国内物价上涨是两个独立的过程，一般说来汇率的变动并不受国内物价变动的影响，而是直接受外国货币需求的影响。

2.大卫.休漠的汇率理论

十八世纪的英国经济学家大卫.休漠和康替龙提出了“铸币点机制理论”。他们在货币数量论的基础上，认为商品的价格随货币数量的变化而发生严格的正比例变动，所以他们认为汇率决定于国际收支，国际收支逆差会使一国货币汇率下跌，超过一定的限度（铸币点）时则会引起黄金输出，从而铸发国际收支调节的铸币----物价流动机制，使物价降低，刺激出口。

3.约翰.穆勒和马歇尔的汇率理论

约翰.穆勒在其名著《政治经济学原理》中对汇率理论也作了论述。他认为，在金本位制度

下汇率的变动可调节贸易收支的差额。

马歇尔也注意过汇率问题，他是第一个区别了国内因素和国外因素引起货币贬值的不同的人。凯恩斯主义的汇率理论

该理论认为，市场汇率不过是一种市场价格，它也是由市场上供给和需求双方的力量来决定的。外汇的供求是由国际收支尤其是商品和劳务收支（经常项目的主体部分）引起的，供求的均衡实际上就是国际收支均衡。因此，可以推论：汇率决定于国际收支，尤其是经常项目收支状况，而经常项目收支状况则又取决于一国的国民收入的状况。