2019年中国集成灶行业开创者浙江美大的成长潜力研究

1.国内集成灶行业领导者，昂首阔步前进 (6)

1.1集成灶行业开创者，营收净利加速增长 (6)

1.2 家族企业交接完成，管理层持股激励充分 (7)

2.集成灶度过导入期，行业进入爆发阶段 (8)

2.1厨电新星集成灶，节约空间吸油烟效果佳 (8)

2.2从市场空间测算，集成灶行业未来成长空间仍在 (11)

2.3行业绝对龙头，充分受益高速成长 (13)

3.渠道多点开花、未来大厨电供应商可期 (14)

3.1 立足线下经销，渠道多点开花 (15)

3.2加码产能和营销，经营转向志在长远 (17)

3.3定位整体厨房解决方案，新产品开拓初见成效 (18)

4.盈利预测与估值 (20)

4.12019-2021年集成灶收入增速保持25%以上 (20)

4.2估值比较：成长股属性未变，合理估值仍在20倍以上 (21)

5.风险提示 (23)

图表目录

图1：浙江美大发展大事记 (6)

图2：2018H1分产品收入：集成灶占绝对优势（%） (6)

图3：美大集成灶2017年销量市占率居首（%） (6)

图4：2016年后营收进入加速增长阶段（百万/%） (7)

图5：2016年以来公司归母净利润增长加速（百万/%） (7)

图6：公司毛利率净利率稳中有升（%） (7)

图7：美大蝉联6届中国家电最高艾普兰奖 (7)

图8：2016年美大集团股权转让后核心高管激励充分 (8)

图9：集成灶组成模块 (8)

图10：美大第三代侧吸式集成灶 (9)

图11：油烟扩散示意图 (10)

图12：集成灶内置油烟机距离烟源距离近 (10)

图13：油烟机内销量远低于空冰洗彩内销量（万台） (11)

图14：油烟机每百户保有量远低于空冰洗彩（台/百户） (11)

图15：集成灶销售量2017年突破百万（万台/%） (12)

图16：集成灶销售额2018年突破百亿元（亿元/%） (12)

图17：集成灶线下维持高增速（%） (13)

图18：集成灶线上一枝独秀（%） (13)

图19：美大毛利率领先，比肩老板电器（%） (14)

图20：美大净利率一枝独秀（%） (14)

图21：一张图看懂浙江美大长期增长驱动力 (14)

图22：公司14年以来新开门店贡献的增速加快 (15)

图23：同店增长直到16年才迎来快速提高 (15)

图24：2012年加速棚改、2015 年提高货币化安置比例（万套/%） (15)

图25：浙江美大电商渠道收入占比相对偏低（%） (16)

图26：公司电商收入增速突飞猛进（百万/%） (16)

图27：美大产能稳步扩充（万/%） (17)

图28：机器换人成效显著，美大人效不断提升 (17)

图29：美大技术专利不断提高，研发占收入比重虽有所下滑但仍高于3% (17)

图30：公司2017年夏鼎接班后单季度销售费用大增 (18)

图31：公司2017年后加大广告宣传投入（百万元） (18)

图32：集成灶由环吸过渡到侧吸 (18)

图33：集成灶从烟灶消向烟灶蒸过渡 (18)

图34：橱柜产品收入快速增长（百万/%） (19)

图35：橱柜营收占总收入比重逐步扩大（%） (19)

图36：其他主营业务产品收入快速增长（百万/%） (19)

图37：其他主营业务毛利率稳步提升（%） (19)

图38：浙江美大上市以来历史PE（TTM）估值中枢在35倍左右 (22)

表1：集成灶相比传统烟机灶具，油烟洗净率高、空间集约优势明显 (10)

表2：集成灶相比传统厨电性价比优势明显 (11)

表3：集成灶潜在市场需求规模测算 (12)

表4：集成灶厂商情况对比——美大规模优势显著 (13)

表5：主流建材、KA卖场门店情况 (16)

表6：美大产品技术创新 (17)

表7：美大收入分拆预测 (20)

表8：期间费用率预测 (21)

表9：可比公司估值 (21)

表10：可比公司估值与成长性对比 (22)