煤炭行业研究报告

煤炭行业研究报告

一、行业综述

1、煤炭分类

我国煤炭资源的煤类齐全，按煤的挥发分，划分为褐煤、烟煤、无烟煤三大类。按用途分可分为：动力用煤、炼焦用煤、化工用煤。按照不同煤化阶段，分为褐煤、低变质煤、变质煤、高变质煤（含无烟煤）。褐煤和低变质烟煤资源量占全国煤炭资源总量的50%以上，故动力燃料煤资源丰富。而中变质煤，即传统意义的“炼焦用煤”数量较少，特别是焦煤资源更显不足。

就煤质而言，我国低变质烟煤煤质优良，是优良的燃料、动力用煤，有的煤还是生产水煤浆和水煤气的优质原料。中变质烟煤主要用于炼焦，在我国，因灰分、硫分、可选性的原因，炼焦用煤资源不多，优质炼焦用煤更显缺乏。

2、行业概况

煤炭是我国的基础能源，由于替代性能源和新能源的开发所限，预计到2050年，煤炭的消费仍占全部能源的50%以上，我国经济对煤炭能源的依赖性将一直存在。故而，从短期来看，煤炭行业呈现出了不规则的波动，但是长期来看，煤炭行业更多的是表现出了防御性的特征，并且，随着整体经济的日益走强，煤炭行业也得到了稳健发展。

从上图也可以看出，煤炭行业并不是一个周期敏感的行业，从产量变化与经济变化的对比关系来看，我们发现煤炭行业的产量呈现平稳上升的趋势，其波动幅度要远远小于GDP 的波动。

我国是一个富煤少油的国家，是世界第一产煤大国，煤炭产量占世界的37%，能源储量结构决定了我国能源的基本消费结构。

煤炭行业的消费渗入到我国经济的各个行业，是我国经济运行中不可或缺的能源。从对煤炭的消费形式来看，直接消费的煤炭占不到消费总量的1/3，更多的煤炭是通过加工转化成二次能源的形式进行消费。如，有50%左右的煤炭是通过转化成电来消费的，我国的电力生产2/3以上是火力发电，煤炭是火力发电最主要的原料，故煤、电共同构成我国的基础能源消费。

煤炭行业是一个产业关联度很高的行业，作为国家的基础能源，下游产业有电力行业，炼焦行业，钢铁行业，建材生产，合成氨、电石生产及化工行业，其它产业和生活耗煤。各个行业消耗煤炭的比重变化不大，相对比较平稳。这样根据各个行业消耗煤炭量的多少，就能判断出对煤炭的需求量。

我国煤炭产业生产集中度不高，是分散型、过度竞争的产业。2004年中国煤炭企业产量前8名的生产总量34667万吨，占全国总产量的19.96%。与发达国家的生产集中度相比，中国前8名企业在全行业中的产量占比应该达到目前全部大型企业共116家占比水平（即40％以上），目前还有很大差距。在我国现有煤炭行业中，小煤矿比重严重过高（注：小型煤矿为30万吨／年及以下煤矿）。2004年之前，我国共有小煤矿2.3万个，占全国煤矿总数88.9％，平均单井规模仅为4.2万吨／年产，全国煤矿从业人员超过552万人，人均年产煤炭不足400吨。2004年国务院开始治理整顿小煤矿，我国目前尚有小煤矿1.7万处，其中年产3万吨以下矿井约占三分之一。小煤矿产量占全国煤矿三分之一，事故死亡人数却占全国煤矿三分之二。根据初步规划，小煤矿数量将控制在1万处以内。

根据2006 年发改委的公告，行业前三大煤炭集团销量占全国销量的比例分别为10.13%、4.35%和4.39%。行业前20 家煤炭企业市场占有率小于40%，根据迈克尔·波特的理论，如果行业前4 位企业的市场占有率小于40%，那么该行业将会是一个无序竞争的行业。从政府定价到价格双轨制，再到煤炭订货会，国家除了对电煤的合同煤可能存在某种指导以外，国家基本放开了对煤炭的价格管制。但是，目前我国小煤矿产量占比38%，国有重点煤矿产量占比不到50%，国家对煤炭资源缺乏控制力。资源整合应是煤炭行业下一阶段最主要事件。根据《煤炭工业发展“十一五”规划》，“十一五”期间，促进以煤为基础，煤电、煤化、煤路等多元化发展，形成6～8 个亿吨级和8～10 个5000 万吨级大型煤炭企业集团，煤炭产量占全国的50%以上。建设13 个大型煤炭基地，98个矿区、2010 年大型煤炭基地产量达到22.4 亿吨，占86%。

近几年的煤炭产业主要政策指出，以现有国有大型煤炭企业为战略重组的主体，组建大型煤炭集团，遵循“一个矿区由一个主体开发。在煤炭矿区逐步形成多元投资”的格局，鼓励发展煤炭、电力、铁路、港口等一体化经营。我们预计13 个大型煤炭基地内的主要煤炭企业将作为整合基地内煤炭资源的龙头，尤其是上市公司所属集团。上市公司作为整个行业的代表，依靠资本市场这个融资平台，其所属集团成为组建大型煤炭集团的整合平台是理所应当的。

二、行业发展影响因素

1、国家产业政策

1.1 产业结构调整

2007年1月22日，国家发改委颁布了《煤炭工业“十一五”规划》，规划提出了煤炭工业发展的主要任务，即优化煤炭布局，调控煤炭总量，建设大型煤炭基地，培育大型煤炭企业集团，整合改造中小型煤矿，淘汰资源回收率低、安全隐患大的小煤矿，加快煤炭科技创新，提高煤矿安全生产水平，建设资源节约型和环境友好型矿区。

“十一五”期间，以煤炭整合、有序开发为重点。对中小煤矿实施整合改造，实现资源、资产、技术、人力等生产要素的整合和重组。同时，我国从2003年开始形成建设大型煤炭基地的总体规划方案。在这一总体规划中，中国将建设神东、晋北、晋东、蒙东（东北）、云贵、河南、鲁西、晋中、两淮、黄陇（华亭）、冀中、宁东、陕北13个大型煤炭基地。在大型煤炭基地内，一个矿区原则上由一个主体开发，推进企业整合。鼓励大型煤炭企业整合重组和上下游产业融合，提高产业集中度。

1.2 税收政策

1.2.1取消出口退税：根据海关总署的计划，自6月1日至12月31日，烟煤、其他烟煤和其他煤等煤炭商品的进口暂定税率从1%下调至0，且5-7号燃料油进口暂定税率也从

6%下调至3%。进口税大幅降低直接拉动了国内对廉价进口能源的需求增长。煤炭出口退税完全取消及部分产品加征出口关税，将减少出口、增加进口，进一步导致国内供给增加，同时国际煤炭现货交易市场价格低于国内市场，使出口企业煤炭出口利润及积极性降低。

1.2.2 资源税：近两年来，国家相继在全国范围内提高了煤炭资源税征收标准。从全国来看，目前的资源税征收标准在2-4元/吨之间。将来还将逐步开展按储量计征煤炭资源税。国家2007年7月18日决定，自今年8月1日起，上调铅锌矿石、铜矿石和钨矿石的资源税。与调整前的税额相比，矿石资源税最高调整幅度达到1500%，最低幅度也超过300%。煤炭资源税也将有上升调整的空间。

1.3 环境相关治理政策

1.3.1环境治理恢复保证金：为了加强矿山环境治理和生态恢复，促使矿山企业合理负担其资源与环境成本，理顺资源价格形成机制，财政部、国土资源部、国家环保总局于2006年2月10日联合下发了《关于逐步建立矿山环境治理和生态恢复责任机制的指导意见》，要求从2006年起逐步建立矿山环境治理和生态恢复责任机制。全国各地就环境治理恢复保证金的预提标准不尽相同，具体由煤矿企业按煤炭销售收入的一定比例，分年提取。据有关资料，在山西省上报的煤炭行业可持续发展政策措施试点方案中，平均每吨煤提取环境治理恢

复保证金约10元左右。

1.3.2煤炭可持续发展基金：2006年6月，国务院同意在山西省开展煤炭工业可持续发展政策措施试点，建立煤炭开采综合补偿机制。山西省将把现行征收的能源基地建设基金调整为山西煤炭可持续发展基金，对各类煤矿按动用（消耗）资源储量、区分不同煤种征收，主要用于企业无法解决的区域生态环境治理、资源型城市和重点接替产业发展、因采煤引起的其他社会性问题。山西试点成功后，将在全国其它地区推广。从2007年3月1日起开始征收煤炭“可持续发展基金”，进一步完善了煤炭成本构成。2007年4月12日，山西煤炭可持续发展基金预算管理办法出台，缴纳的基金由省、市、县三级按比例分成。

1.3.3煤矿转产发展资金：2006年6月，国务院《关于同意在山西省开展煤炭工业可持续发展政策措施试点意见的批复》的精神，煤矿转产发展资金用于煤炭企业转产、职工再就业、职业技能培训和社会保障等。转产发展资金“成本列支、自提自用、专款专用、政府监督”，山西省煤矿转产发展资金拟按吨煤5元计提。

1.3.4资源补偿费：为构建煤炭企业珍惜和合理利用资源经济机制的形成，促进煤矿回采率提高，国土资源部于2006年4月28日下发了《关于加强矿产资源补偿费征收管理促进煤矿回采率提高的通知》，通知要求以煤炭为重点，加强资源补偿费征收管理。同时，我国将进一步探索建立矿产资源补偿费浮动费率制度。补偿费计算公式为：资源补偿费金额＝产品销售收入×补偿费费率(1%)×开采回采率系数(2006年先按1计)。这样，根据煤炭的销售价格区间300-500元/吨来计算，相当于吨煤计提资源补偿费3-5元。

1.3.5矿业权（含探矿权和采矿权）价款：2006年9月30日，国务院开始针对在山西、内蒙古、黑龙江、安徽、山东、河南、贵州、陕西等8个煤炭主产省(区)进行煤炭资源有偿使用制度改革试点的批复，开始征收矿业权价款，对未开发的储量煤征收平均吨煤2元矿业权价款，按照产煤周期来估算，矿业权价款至少在吨煤10-20元之间。同时还要求试点省(区)出让新设煤炭资源探矿权、采矿权，除特别规定的以外，一律以招标、拍卖、挂牌等市场竞争方式有偿取得。这避免了国有矿产资源被人为低估，成为一些人寻租牟利的工具，使获取、转让过程公开化、透明化，也是我国推进资源市场化管理的重要一步，客观上也巩固了煤炭的采掘成本。此次试点又将使煤炭行业的政策性成本支出增加，尤其对煤炭资源储量较大的公司影响较大。不过，此次试点工作中，对采矿权的缴费年限扩大到了10年，有利于煤炭行业将此类成本开支逐步传导至煤炭价格之中，从而在一定程度上减轻了对煤炭成本的冲击。另外，因为这次矿业权有偿使用的改革试点已扩大到全国8个主要产煤省（区），因此，此次试点对煤炭市场的供求关系影响不大，并且对全国其他地区还具有一定的示范带动作

用。

1.4 其他政策影响

1.4.1安全费用：为进一步加大煤炭生产企业对安全生产设施的投入，财政部、国家发展改革委、国家煤矿安全监察局于2005年4月8日联合下发了《关于调整煤炭生产安全费用提取标准加强煤炭生产安全费用使用管理与监督的通知》，对煤炭生产安全费用提取标准和使用管理等方面的内容进行调整和完善。新的安全费用提取标准改用“设定低限，上不封顶”的做法，确保煤炭企业根据安全生产实际需要，科学合理地确定安全费用具体标准。2006年1-9月原中央财政煤炭企业安全生产费用吨煤累计提取18.87元，45个安全生产重点监察矿区吨煤累计提取20.58元，分别比去年同期增加23.66%和16.34%。按六大地区来看，华东地区安全费用提取额最高达21.14元/吨，西北地区最低为14.83元/吨。2006年1-9月全国六大地区（华北、东北、华东、中南、西南、西北）安全生产费用吨煤累计平均为18.74元/吨，2005年1-9月累计平均为14.20元/吨，累计平均同比增加5元/吨左右。

1.4.

2.煤矿维简费：2004年5月21日，财政部、国家发展改革委、国家煤矿安全监察局下发《关于规范煤矿维简费管理问题的若干规定》的通知，要求煤矿维简费在所有煤炭生产企业成本中提取，主要用于煤矿生产正常接续的开拓延深、技术改造等，以确保矿井持续稳定和安全生产，提高效率。将全国分为四类地区由企业根据原煤实际产量按8-70元吨煤的标准在成本中提取煤矿维简费。

1.4.3两津一补：为提高煤矿工人的工资收入，稳定煤矿职工队伍，促进煤炭行业持续稳定健康发展，劳动和社会保障部、国家发展改革委、财政部于2006年7月12日联合下发《关于调整煤矿井下艰苦岗位津贴有关工作的通知》。井下艰苦岗位津贴适用于各类煤炭企业的井下作业职工，不包括露天煤矿职工。具体发放范围为：井下采掘工人、辅助工人、安检人员及下井工作且编制在井下采掘、辅助队的基层干部、技术人员和管理人员。“两津一补”合计为22-52元/工日，初步估算平均增加10元/工吨左右。这也推涨了井下煤矿企业的成本。从上文可以看到，到目前为止，已经或即将确定的政策性成本增加合计达70-80元/吨左右，还有，近期国家调整了电力、石油价格，提高铁路运价和港务费，又增加了吨煤运输费用和煤炭生产成本，诸多因素都直接或间接地影响了煤炭企业的成本，成为2006年以来煤价上涨的直接原因。

2、国际原油价格的影响

2003 年以来，随着新兴国家的快速发展，能源需求与日俱增，国际原油、国际煤炭的能源价格进入快速上升通道。经过测算，我们发现国际煤炭价格与原油价格存在着弱相关性。这种弱相关性是基于煤炭与石油的能源替代关系。

更有趣的是我们发现自从原油价格突破70 美元以后(2006 年以后)，这种相关性变得越来越强。

在供需略微偏紧的情况下，国内外的比价效应将成为确定价格的主要因素之一。这种效应主要是来自于供需双方对远期煤炭价格的预期，不论是国际价格，还是国内价格都会成为双方相互借鉴指标之一。中国煤炭的产量及消耗量均占全世界产量及消耗量的40%左右，随着中国可能成为净进口国，中国煤炭价格足以影响国际煤炭价格，国际煤炭价格甚至可能成为国内煤炭供需的“风向标”。反过来，中国煤炭价格同样也会借鉴这个“风向标”。2006 年以来，不论是亚太地区煤炭价格，还是国际原油价格，均与国内煤炭价格呈现越来越强的相关性。

3、替代能源

新能源是指传统能源之外的核能、生物能、太阳能、风能、潮汐能、温差能、地热能、波浪能、废弃物能等。实践利用较多、较广、并具代表性的能源是风能、生物能、太阳能，同时也被称为可再生资源。

2007年4月17日，国务院通过《可再生能源中长期发展规划》，规划显示，到2020年我国可再生能源在能源结构中比例争取达到16％。其中，风电达到3000万千瓦，太阳能发电达到200万千瓦，力争使可再生能源发电装机占总电力装机容量的比例达30％以上。目前我国可再生能源在能源生产总量中的比例为7％左右。

三、各细分煤种投资分析

针对08 年煤炭行业的景气持续提升，我们下面将分别从细分煤种比较、产业链延伸提高盈利能力、资产注入促进长期成长潜力提升等三条主线来分析挖掘煤炭行业的具体投资机会。

1、炼焦煤：08 年最活跃的煤种

1.1 供给的相对稀缺

炼焦煤包括主焦煤、1/3 焦煤、肥煤、气肥煤、气煤、贫瘦煤、瘦煤和分不出牌号的煤，一般又叫做气、肥、焦、瘦四大炼焦煤种。炼焦煤资源相对较少，2002 年底，我国煤炭资源保有储量为12075 亿吨，其中，炼焦煤类资源保有储量为3370 亿吨，占27.91％，非炼焦煤类资源保有储量为8705 亿吨，占72.09％。2006 年炼焦煤产量为3.93 亿吨，仅占煤

炭总产量的16.9%。

1.2 下游冶金行业的需求强劲

全球钢铁产量快速增长拉动了炼焦用煤的需求；中国的钢铁产量虽呈增长下降趋势，

但是短期内对炼焦煤的存量需求仍然很大。据国际钢铁协会统计，2007 年全球粗钢产量上

升7.5%，达到了13.4亿吨。统计显示，2007 年中国粗钢产量为4.89 亿吨，增速为15.7%；

2007 年焦炭产量为3.29 亿吨，增速为16.3%，折合炼焦用煤消耗量约为4.6 亿吨。预计2008 年中国钢铁产量增速保持10%左右，对应焦炭、炼焦用煤的需求增速将明显快于全国原煤产量增速。根据中国煤炭运销协会预测，2008 年，全球炼焦煤需求将增长6000 万吨左右，中国炼焦煤需求将增长4000 万吨左右。2008 年钢铁行业依然保持较快的增长，从铁矿石价格

到钢材价格都呈上涨趋势，直接带动了焦炭价格的上涨，从而带动炼焦煤价格的上涨。

2 喷吹煤间接受益炼焦煤价格上涨

喷吹煤是磨细了的无烟煤粉或烟煤粉或这两者的混合煤粉，向炼钢高炉内直接喷吹，以替代焦炭起提供热量和还原剂的作用，从而降低焦比，降低生铁成本。高炉喷吹煤粉是炼钢系统结构优化的中心环节，对于缓解我国主焦煤的短缺，降低冶炼成本有重要意义，是国内外高炉炼铁技术发展的大趋势。喷吹煤受益于冶金行业景气的提升，同时，炼焦煤、焦炭价格的高涨客观上刺激了喷吹煤的需求增长。近年来，随着无烟煤在炼焦、无烟喷吹等技术上的实质性突破，国内外冶金行业大幅提高无烟煤喷吹比例，国内各大钢厂增产较多，冶金喷吹煤主要以无烟煤为主，拉动了无烟煤的市场需求，“以喷代焦”已成为冶金行业的发展趋势。2006 年中国重点钢厂的喷吹煤用量约3,000 万吨，加上出口400 万吨，需求量约3,400

万吨。从长期来看，钢铁行业对冶金喷吹煤资源需求将呈现增长趋势。

3. 煤炭产业链延伸提高盈利能力

3.1 煤-电一体化在我国，火电的装机容量占电力装机容量75%以上，火电的燃料煤价格的上升直接影响电力行业的业绩。煤-电一体化利于电力供应稳定，同时又能控制燃煤成本。未来煤炭的产业链将进一步完善，“煤电一体化”将成为行业发展趋势。大多数煤炭企业都有自己的坑口发电厂，利用洗选后的煤矸石、劣质煤、煤泥来发电，做到资源的充分利用。同时，一些电厂也开始寻求煤炭资源，从上游开始控制成本，如国电电力、大唐发电等。

3.2 煤化工

煤化工产业链的延伸拓宽了煤炭应用的空间，煤化工产业链的延伸主要有三条：传统的焦化和电石乙炔化工、煤气化和煤液化。通过这几条产业链，煤炭可以在石化产品、燃料油等多个领域替代石油和天然气。三条产业链中煤化油技术壁垒最高、而煤气化应用最广泛，几乎是所有煤化工产业的基础。

煤炭上市公司主要是走前两条技术路线，目前比较成熟的煤化工产品主要是有焦炭、合成氨、煤制甲醇等。煤化工的发展，一方面在一定程度上减缓了我国对外原油的依赖，在原油价格日益攀高的今天，有着良好的发展前景；另一方面，充分利用煤化工过程中所产生的副产品，做到回收利用，既保护了环境，提高了盈利能力。下游产品尿素、甲醇价格不断攀高使得煤化工项目更加有利可图。

4. 资产注入，促进长期成长潜力提升

根据煤炭工业“十一五”规划，“煤炭大集团规划”是未来煤炭工业发展的主要任务，培育大型煤炭企业集团，整合改造中小型煤矿，促进以煤为基础，煤电、煤化、煤路等多元化发展，形成6-8 个亿吨级和8-10个5000 万吨级大型煤炭企业集团，煤炭产量占全国的50%以上。一方面，政策开始向一些具备整合优势的大企业倾斜，国家鼓励优势行业内并购，提高资源的利用效率；另一方面，煤炭行业的门槛正在提高，煤炭的“完全成本”时代到来，采矿权价款、资源税、可持续发展基金等政策性成本的增加，使得集约化生产成为行业发展必然。煤炭上市公司都是行业内的领先者，各区域内的龙头企业。由于体制原因，煤炭上市公司大都是煤炭集团分拆设立、单独上市的，集团一般还保留有大量优质资产。随着改革的深入，集团整体上市成为不可逆转的趋势，也是企业做大做强的发展需要。优良资产的注入

将相应提升公司的投资价值。

附表：煤炭行业资源总结