不确定条件下投资者的行为分析

不确定条件下投资者的行为分析

摘要

投资的决策以及分析是每个公司投资行动中非常重要也是最经常的部分，由于一个项目的投资金额不小，持续时间较长，一旦进行投资就不能更改，所以应综合考虑各方面因素理性进行投资决策。然而投资主体在项目的投资过程中面临着许多的不确定性，在当前的经济环境下，大量存在着随机和非随机的改变量，经济因素会根据不同市场环境产生变化，经济环境让经济因素的变更可能很大，因此不存在一个固定的最优投资决策规则。无论是传统的净现值法还是实物期权法，都无法在任何情况下对项目做出一个准确的价值评估，因此，将博弈论引入投资决策分析中应该会使假设更贴近现实，使投资者更方便的用于实践，感应市场变化的方向，加大经济增长速度，为了微观经济因素的追求利润更大化和能量最大化的结果。事实已经表明，对不确定决策的探索不仅有深刻的实际意义，并且具有不浅的理论意义。本文开始对不确定条件下的投资决策手段进行了概述和解释，探明了传统投资方法与实物期权方法的不足，在这个方面上对当前的投资决策手段和途径的最前沿成果进行了详细的说明，并对我国资本市场上投资者行为进行了简单的分析。

关键词：不确定性，投资决策，实物期权，经济环境

Investor behavior under uncertainty analysis

ABSTRACT

Decision and analysis of investment is the investment activities of each enterprise in the most important and most frequently part of a fiscal year will often encounter.Because of the amount of investment of a project is not small,longer duration,once the investment can not change,it should be comprehensive consideration of various factors of rational investment decision.However, investors in the investment process of the project faces many uncertainties,in the current economic environment,there are a lot of random and non random variation,Economic factors will change according to the different market environment,The economic environment for economic factors may greatly change,therefore there is not a fixed optimal investment decision rules.Both the traditional NPV method and real options method,cannot under any circumstances of the project to make an accurate assessment of the value,therefore, the introduction of the game theory into the analysis of investment decision should be made closer to the realistic assumption,to enable investors to practice for more convenient,induction of changes in the market direction,to increase the rate of economic growth,In order to micro economic factors the pursuit of profit more and energy maximum results.Facts have shown that,The uncertain decision research not only has the profound practical significance,and has the theory significance not shallow.This paper starts were summarized and interpretation of uncertain investment decision method under the condition of,lack of proven traditional investment method and real options method,in this respect on the current investment decision means and ways to the forefront achievements in

detail,and the behavior of investors in Chinese capital market makes a simple analysis.

Keywords: Uncertainty, Investment decision, Real options，Economic environment

目录

摘要............................................................................................................................ I ABSTRACT .................................................................................................................. II 目录........................................................................................................................... II 绪论.. (1)

1 投资概述 (1)

1.1投资的重要性 (1)

1.2 投资决策方法 (2)

1.3 投资的不确定因素 (2)

2 不确定性分析的必要性 (3)

3 不确定性投资决策分析方法 (4)

3.1主体认知层次差异下的投资行为分析 (4)

3.2主体偏好的时间不一致性的投资决策行为 (5)

3.3主体信息结构的投资决策行为分析 (6)

3.4对投资者行为的具体分析 (6)

4 总结 (7)

致谢 (8)

参考文献 (9)

绪论

投资理论在所有的经济学中占据的百分比不多，但是因为它的不确定引发的经济不稳定的短期结果和它的流量不变的形成拥有量对经济增长的长时间的影响，有人往往对其非常关心。要认识研究投资的主要原因，就是要从经济增长开始，由于从整个大体的经济来看来，人们研究投资的真实想法是要制定加快经济增长的投资方案，这个结果对于经济变更和经济成长格外重要。

经济增长率对于就业水平，以及价格对经济工程带来了整体经济的直接目标体系。不过在这个目标整体中经济增长之所以变为宏观经济的重要目标是因为只有利用经济增长才能够提高人们的消费层次；才可以改善国民的生活水平；才能够改善社会收入分配的公平化；才能够增强整个国家的综合实力，才能够提高这个国家在国际事务中的话语权。但是在完成这种经济增长上大家的观念不是一样的，抛开商业革命以前经济学者非常强调的区域在经济增加中的特殊地位之外，比如时至今日，在完成商业增长的工程上，有学者阐述了劳动对于经济成长的特殊地位，也有学者说明资本形成对经济成长的影响本来就很大，但是也有学者说明商业增长是科技得到进步的唯一原因。以上的每一种因素都与投资密切相关。不过在知识经济的大趋势下投资的概念要重新定义。因此，投资的时候不只要注重物质上的投资，还要注意人力方面的投资以及科技投资等因素。

1 投资概述

1.1投资的重要性

要了解投资的重要性，我们要从经济增长说起，由于对于全部的大体经济来说，对投资研究的真正结果是要去制定增加经济成长的投资方法，因此使得经济体制的改革和发展变得举足轻重。经济改革与就业率的增长，价格高低对于商业活动影响了大体经济的主体目标构架。在这样一个市场构架中经济成长之所以变成大体经济的唯一指标，是因为唯有让商业活跃才能够增强人们的购买水平；才能够提高人们的生活水平；才能够增强社会收入均衡的平均化；才能够增强一个地区的能力，提高该地区在世界的位置。中国现在就在社会主义市场商业新环境

成型的主要时候，另外也是经济飞速发展的重要关头，改革和发展就是中国面临的两大时代主题，所以，进行深入的研究，得出相应于我国当代发展的经济投资方法，对于中国的商业发展和经济改革有着非常重要的意义。

1.2 投资决策方法

面临不确定的市场环境时，企业决定投资的方法一般有两个。一个简单的手段是先通过对这个集团产出的预计收益进行计算，然后对集团预计花费的进行计算，最后比较两者的差值，当差值比零大，那么投资是可行的。这样一种方法就是净现值规则。实物期权规则是使期权价格界定理论运用进入工程投资方面的一个方法，但是因为商业投资中的产权是用实体经济为主，所以商业投资中的产权又被称作是商业产权。在以往的投资概念中，集团的投资决策主要是将尽现值与零比较，当净现值比零大时可以进行投资；期权理论觉得投资是会产生时间价值的，因此投资需要当净现值比一正的值大时才可以进行，所以这就发展成为了一种不同的投资方法。

1.3 投资的不确定因素

投资专家想要做出不是错的投资方案，就首先要对商业投资决策方法中产生的不确定性因素做出正确的阐释。

以往的投资概念中，将不稳定性原因归为四种：第一是随机的不确定性因素，由于投资环境和项目环境所给予的信息会受到一些偶然因素的烦扰，这就让那几种专家己经明白的商业投资果实会出现如价格波动、市场状况、开工率不足等波动，这就让那些己知的商业投资果实出现不同的意外结论，在这个时候专家所获得的信息就称为不确定信息；第二是不明朗的因素，这是因为投资范围不明确,使它的概念不能给出明白的阐述，同时不能确定投资的规范准则，在当前可能性下专家得到的信息称为不确定信息，比如科技方面的对国外的投资工程的好坏、成果规范的优点、商业市场的要求情况等都会这样子表达的，是成功或不成功、认可或不认可等,这些都是不确定的定义；第三是骤然性的不稳定，这是因为非主观程序中的一种可能向另一种可能变异，商业成果运输的暂停会造成面向国外

商业投资方法的不稳定比如商业战争、危机、政治动荡等都会让希望的对外商业投资成果产生一些别的变化，这就让面对外国商业投资方法出现不稳定情况；第四是不光明的不稳定因素，因为信息运输过程中不同原因的干扰外加上信息接受程序的收集能力，包括专家的识别能力的干扰，工作人员只能得到有关商业投资工程的少数信息或大致范围,而无法获取相应准确信息。像如此凭借一些已知和一些不知道信息所得出的对外投资决策方法，一般称为不光明的不稳定方法，诸如面对国外的商业投资的各项经济指标的相关数据，以为一些不明的原因，工作人员不能获得这些指标的相应信息，这样所取得的信息也只能告诉他们一些时刻的模糊状态，上面这种情况就是不透明的不稳定性。

2 不确定性分析的必要性

项目评估之所以要明确不稳定因素，主要目标是工程的可能研究目标是在不稳定的条件下取得的。商业工程的可能性探索需要面对的难题是工程未来的难题。这其中要涉及的条件会跟着时间的变化和地点的变化，以及条件的变化产生持续发生改变。同时，可能性探索一般是在资料和方法上的不稳定的条件下展开的。但是，商业投资工程大部分都拥有相应的产生条件。所以商业工程的比较一般不容易取得完整和全面的结论。那么，要让工作更加容易，工作人员经常对环境做出一些推断，所以对显而易见的条件下定义则是通过预侧和估算确定。限于各个方面的约束，商业工程的各个方面的产生，就不能去抓次要方面。另外，因为假设因素的非客观因素，不同判断方法的不稳定，再加上不同尚未知道的原因对各种解释方法的影响，商业工程估计和事实有着不可逃开的出入。因此，第一是非主观条件的影响，第二是非客观识别方法的限制，这就让商业工程的可行性不太明朗，同时让商业工程的效益不稳定。这样看来，基于这些条件上进行的决定是不稳定的。所以就紧急要求工作人员去研究和分析不稳定性条件的存在和存在范围甚至是对工程收益影响的幅度等等，可以让商业投资决策人员在统筹兼顾之后慎重抉择，让项目取得估计的投资回报。

3 不确定性投资决策分析方法

不确定性下的投资决策往往是用过去的数据材料来评估现在投资项目的可行性，同时设这些数据资源不会受到其他环境改变的破坏，所有金融数据的预估值才被认可。但是事实中，商业投资方案要考虑的外部环境不是静止不动的，时间和空间都在约束着金融参数的有效性，工作中用到的数据有不少是在对未来工程的估计，这些相应的数据在不小程度上是波动的，所以工作人员对工程预测的结果就会与可能出现的实际情况有不小的差异，甚至有可能与未来的情况背道而驰，这样就对未来工程的投资和发展隐含了非常大的风险。所以，对商业投资进行不确定性分析决策是十分必要的。

多数投资项目的可行性研究是在不确定的环境下进行的,因为项目所面临的问题和所要解决的问题都是“将来时”的。而影响项目的因素包括自然的、社会的、经济的、政治的、科学技术的等各个方面，同时某些原因就使得在时间的影响下、空间的作用下和其他因素的改变下持续进行改变。这些变化原因的产生使得商业投资决策的决定产生得异常不简单。

3.1主体认知层次差异下的投资行为分析

在主要投资者群体的感知度真的会与真实的认识层次分布有着偏差的时候，如果主要的群体认知度大于1时，他们在市场占有量不大时会使得投资过量，但是在认知层次平均值较大时就算市场容量不小也是会导致投资超过预计；如果群体感知度小于1时，总会出现投资太少的情况。

假如投资者本身的知识结构和投资经历有着非常大不同，他们拥有的信息和资本等一系列资源加上自身的决策能力也存在着不少的差异。所有这些都会使得这些投资者的认识层次不低，非常容易使得群体感知度出现差距。投资者总是倾向于类似自己的群体之间，不浅的市场认识层次当然使得投资者不好判断，用自己的旁边用来参照系都会出现群体感知度更不好确定。

投资市场中特别是经济变型期的时候有非常大的数量的噪声投资者，在经济投资概念中，当作外在变量使得噪声交易不在理性投资情形下投资均衡时没有交易的格斯曼一斯格利茨悖论，这也能投资者的有限理性方式阐释了投机跟随大众

的行为和经济泡沫的产生。就是在实体经济当中，因为资本和运行方式的性质不同，并不会像经济市场中存在的集体投资者和个体投资者间的战争，不过实际中经济中依旧会存在不少的噪声投资者。就在经济转形的时候，不同方面的工作还会需要完善，不少市场参与者对于投资的认识还不全面，特轻易不理智的投资。在经济市场转型的过程中，公司的早期发展的时候有不小可能的投机方面，就算当前这个现象慢慢变好，任然必须承认市场中依旧存在不少相近的投资者。对于噪声投资者的存在，这是认知层次相对高一点的投资者不能明白的，所以使得群体感知度有很大的差异。

经济市场容量因为产品差异化使得分别更细化的产品差异化会使经济市场容量变得过小，使得投资者认识市场容量过于不清晰，所以使得对于投资者们的投资方式不好猜测，也许加大投资群体认知度，显而易见市场容量的差异也会使它的作用变得更大一些，这会使得过度投资程度的产生。

投资群体的感知度的差异使得投资过度的原因是经济加速发展过快，相当程度上是不能够避免的。不过，适当的政策手段来调控经济市场的进入容易程度，控制市场进入者的数量可以减轻其危害。随着投资者在市场中的不断学习与演进，偏差将会逐渐减小，投资将渐趋理性。

3.2主体偏好的时间不一致性的投资决策行为

在拟双曲折现的模型中，投资人要是不能预先锁定投资，由于时间的进程，投资者会更加倾向于预先进行投资；稳定的折现率指数是投资人完全可以实现投资的期待期权价值，但是拟双曲折现的投资人就只能完成部分的期权价值，投资者的投资触发阈值同样不是小于指数折现的投资人。如果根据投资人对投资时间偏好的感觉差异来分别各种投资人，这样对于自身偏好反向认识越深的资深投资人更加倾向于避免来自自身策略的反转风险，因此会设定更低的投资触发阈值，进行长期的投资。但是，过度自信不理智的投资人却能够完成相对较大的等待期权价值。

3.3主体信息结构的投资决策行为分析

如果投资人关于自身资本和对手资本信息都是完整同时是对称的情况下，垄断者会实现更大的投资等待期权，这个理论和以马歇尔原理进行的投资相比较，会引起更大的投资盈利。但是，存在的任何竞争就会让投资人完成0等待期权价值，这个投资方案和马歇尔投资原理相同。

在投资人的不动资本的个人信息结构下，假使投资者能够认识自身的资本信息，同时所有投资人都基于相同的分布来猜想对手的资本信息，这样就会使得信息的不完美性，从而导致投资人的投资方法与完全信息下作比较更能完成非0的预计投资盈利。不过，经济竞争的加剧使得这种效应变得微乎其微，不论如何，资本的优势会使得投资人在投资方案中占有优势，进一步完成最终的投资。

投资人要是与对手的资本信息结构不一致，这种不对称情形下，信息的优势并不一定可以使投资人获得更大的投资回报。处于信息劣势的投资人在成本方面的优势也将会使得他保持竞争中的优势，但信息的劣势却使他能够进行投资的概率减少。

当投资人关于对手的资本信息认识与事实不相同的时候，低估对手的资本将会让投资者在投资时获得的等待期权价值变小，但是高估却通常会让他得到更大的期望盈利，不过也会损失能够投资的可能。这些都源自于投资人的投资资本和对手资本的关系。

在投资人对投资的自身成本不确切清楚的有限信息结构下，他也只能根据自己所测算的自身成本来进行投资决策，在这种投资成本的不确定情形下，投资人所能获得的投资回报将减少。在这种情形下，真实投资成本的优势由于是不可知的，因此那个投资人能够最终进行投资也是不确定的。

3.4对投资者行为的具体分析

由于种种原因，我国的投资者表现出较强的投机性。首先，在成熟市场上的投资者较为理性，他们一般以价值投资为原则，善于追求长期稳定的投资回报。而我国的投资者相对缺乏理性投资、长期投资的观念，急于追求短期高额收益，自我保护意识和能力较差，加大了投资行为的投机性和风险性。其次，我国投资

机构的风险控制措施不够完善，也缺乏较合理的激励约束机制，这样容易导致市场操作者的风险和收益出现不对称的情况，从而致使他们拿机构的资产去冒险投资。再次，在成熟股市中股票流通市值庞大，个体机构和个人无法进行操纵，与之不同的是我国股市中单个股票的流通量较小，这为股价的操纵提供了可能性。另外证券市场监管不严也在客观上为投机行为提供了便利。

面对我国资本市场上投资者的投机行为，我们应积极采取措施抑制这种行为。第一，加强对投资者的观念教育，使其端正投资观，可以借助新闻媒体、财经杂志等加强对投资者的教育，帮助加强树立正确的投资理念。第二，完善信息披露制度，加强市场监管，尽量减少信息不对称带来的风险，保障投资者的正当权益。第三，改善资本市场的现状，规范上市公司制度，提高上市公司的质量，也要把好退市关。

4 总结

投资者在进行投资决策时，往往高估自己的判断能力，表现出过分自信而忽略客观环境变化对决策的影响，从而有可能造成失误。心理学通过研究表明，若人们对某件事表现出90%的把握，那么成功率其实只有70%。在投资活动中，这种心理特征表现的则更为明显，这将直接影响投资者的行为，他们会过多的依赖自己收集的信息，在过滤信息时也会特别注意那些能够加强他们自信心的信息，而选择性忽视那些打击他们自信心的信息，这将导致投资者的回报降低。第二类表现为时尚与从众心理：经常一起工作或生活的人们有着相近的思想，这对投资者的偏好有一定的影响，最明显的表现是人们的追求时尚和盲从心理。在股市中表现为“羊群行为”，这使得市场上的投资决策趋于相似。第三类是回避损失：行为金融学通过研究发现，人们在进行投资决策时，内心对损益的权衡不是均衡的，大多数投资者更注重避免损失，而不是趋于盈利。第四类表现为减少后悔和推卸责任：一旦投资失败，投资者往往会产生后悔的情绪，所以，即便是导致同样结果的决策，如果某种决策能减少投资者的后悔心理，那么投资者将更倾向于这种投资决策。

因为商业投资工程总会面临各种各样的不确定性因素，这就让项目投资总是不能马上获得收益，同时每个项目投资机会的一致性对投资项目也会产生一定的

影响，所以，采用传统的评价与决策方法很不容易正确的对一些投资项目进行评价。本文全面阐述了传统的投资决策理论与方法,并对各方法进行了评述,指出了各传统方法的局限性与不足之处。并系统地分析了实物期权理论及其在期权博弈理论的研究方面的最新成果,对期权博弈理论与项目投资决策理论与方法进行了较为全面的综述与评价，并且阐述了我国资本市场上投资者行为存在的弊端，面对我国资本市场上投资者的投机行为，我们应积极采取措施抑制这种行为，最大的保护投资者的利益，使我国的资本市场更加完善。

致谢

光阴似箭，日月如棱。四年的时间，在我们漫长的人生旅途中是那么的短暂，但是，这短短的四年是最真诚的青春，是最纯真的岁月，是最美丽的大学生活……我们的自学能力在这里得提升，我感谢所有的恩师：是您赋予我们最有意义的收获;是您带领我们走进知识殿堂，使我们不但丰富了知识;是您给我们一个全新的角度去发现美、创造美、欣赏美，给我们美的眼睛去发现世界的美，感悟生活的美;是你教会我们珍惜友谊和时间;是您给了我们看世界的眼睛，是你们用博大的胸怀，给予我们最无私的关怀和奉献。

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