黄金与白银套利
黄金与白银的跨商品套利
投稿人：浙江放眼量投资公司
中国计量学院十八青松
陈晓波张熙孙建明
摘要：通过ADF、AEG检验发现黄金和白银之间存在长期稳定的均衡关系，Granger因果检验发现两者价格互为因果关系，两者可以作为跨商品套利的商品兑；黄金和白银的比价随着黄金和白银价格的涨跌呈现一定的规律性，此规律可以用作套利的指导策略。本文借助移动平均线的原则，研究黄金白银比价关系，以比价的10期移动平均线的黄金交叉和死亡交叉作为黄金白银套利的进出场信号。本文从2000年1月12日到2012年1月12日的日线收盘价2726组数据为基础得出结论，把2012年1月13日至2015年3月11日的日线收盘价进行实证模拟买卖，其中开仓平仓共25次，获利70150美元/手黄金，最大亏损4.43%，最大回撤5.64%，最大盈利46.43%，平均年回报率20.33%。由此得出，通过以黄金白银比价的移动平均线为指导的黄金白银跨商品套利策略可以获得持续地稳定地盈利。
关键字：黄金白银；价格关系；套利策略
一、引言
白银常被人们称为“穷人的黄金”或“次黄金”，它和黄金同属于贵金属，是公认的财富避风港。白银具有商品属性、投资属性和金融属性，白银所具有的最好的导电导热性能、良好的柔韧性、延展性和反射性等，使其在工业应用、摄影业等发挥着重要的作用，以及人们的偏好，对白银在首饰等奢侈品方面也有很大的需求。尽管银本位被的废除后白银金融属性弱化，但其仍然具有一定的避险功能及投资价值。而白银本质是商品有其价值，价格总是围绕价值波动，当价格偏离价值较远时，价格总是会回到价值附近，从而产生了套利机会。
跨商品套利是指利用两种不同的、但是相互关联的商品之间的期货价格的差异进行套利，即买进(卖出)某一交割月份某一商品的期货合约，而同时卖出(买入)另一种相同交割月份、另一关联商品的期货合约。本文通过分析，得出了黄金和白银之间存在套利机会，根据统计套利的均值回归思想，认为两个相关度很高的资产组合的价差出现背离后，未来会向价差的均值进行回归。由此得到启发，并通过观察黄金白银比价规律，得出了黄金白银比价围绕着均值波动，从而产生了跨商品套利机会。
二、文献综述
林新丹（2013）在《2013年黄金大跌对白银的影响力探讨》中得出：黄金白银期货价格序列之间的相关系数均在0.9以上，两者走势高度吻合，对白银走势影响程度达到90%以上。黄金白银价格互为Granger关系。
陈玲（2013）在《黄金价格对白银价格走势的影响》中从金银价格相关性、金银价格变动率和金银比价三个方面分析黄金价格对白银价格走势的影响。她指出，从长期来看，两者之间维持着一个比较均衡的比价，当比价偏离过大时，有回归的趋势。同时又指出了白银与黄金相比，白银价格具有更大的波动率。其原因在于白银市场更小的容量以及更高的投机倾向。通过分析，白银波动性明显高于黄金，白银稳定性更弱，风险性更强。
谢辉（2013）在《黄金和白银比价分析》通过对纽约商品交易所黄金和白银期货价格时间序列的检验，验证黄金与白银价格的长期关系。通过实证分析，说明了金银比价关系的影响因素，总结黄金和白银在需求中的相似之处，根据金银比价的变化特点，介绍有关金银比价的不同交易策略，并在此基础上简单地设计出对黄金和白银的投资策略。
上述文献研究了白银的价格影响因素，与黄金的价格相关性，以及部分套利的思想，但并未对黄金和白银之间的价格关系阐述全面，以及将套利思想灵活的应用到期货市场上。本文主要讨论黄金白银跨商品套利，在对黄金白银价格序列进行了单整、协整、误差修正模型、Granger因果关系检验等计量经济分析的基础上，以及黄金白银比价的分析提出了对黄金和白银两种商品进行套利操作的方法。
三、黄金白银价格关系
（一）数据选取
本文采用美黄金指数和美白银指数的每日收盘价为研究对象，样本数据的时间段为从2000年1月12日到2012年1月12日。数据均来源于美尔雅期货富远行情分析系统2000～2012年数据库。剔除了美黄金和美白银收盘价数据的缺失，使两者在数据在日期上协调一致。经过整理后的数据一共2726组。本文在实证过程运用了统计软件Eviews。
（二）图示法
图1
资料来源：（美尔雅期货富远行情分析系统数据库）
从图中直观的对比，在很长的一段时间内，黄金价格和白银价格几乎是同步变化的，两者价格变化的相关性相当高，初步判断，黄金和白银存在很强的长期稳定的均衡关系。（三）黄金和白银价格相关性检验
若研究的时间序列是非平稳的或经济变量间不存在协整关系，进行回归分析将导致“伪回归”，对回归模型的检验以及经济解释将失去现实意义，在对时间序列进行建模前，分析时间序列是否具有平稳性非常必要。本文采用ADF检验方法，对黄金、白银价格序列的平稳性进行检验。
通过Eviews，对黄金价格y、白银价格x进行ADF检验，检验结果如下表1、表2：Null Hypothesis:D(Y)has a unit root
Exogenous:Constant,Linear Trend
Lag Length:0(Automatic based on SIC,MAXLAG=27)
t-Statistic Prob. *
Augmented Dickey-Fuller test statistic-53.994440.0000
Test critical
values:1%level-3.961207
5%level-3.411356
10%level-3.127525
*MacKinnon(1996)one-sided p-values.
表1
从表1中可知，在一阶差分，既有趋势项又有截距项时，ADF统计量的值均小于10%、5%、1%时的临界值，此时黄金价格y达到平稳，因此为一阶单整)1(I。
Null Hypothesis:D(X)has a unit root
Exogenous:Constant,Linear Trend
Lag Length:1(Automatic based on SIC,MAXLAG=27)
t-Statistic Prob. *
Augmented Dickey-Fuller test statistic-39.752290.0000
Test critical
values:1%level-3.961208
5%level-3.411357
10%level-3.127525
*MacKinnon(1996)one-sided p-values.
表2
从表2中可知，在一阶差分，既有趋势项又有截距项时，ADF统计量的值均小于10%、5%、1%时的临界值，此时白银价格x达到平稳，因此也为一阶单整)1(I。
（四）协整检验
由ADF检验得到：黄金价格y、白银价格x均为一阶单整)1(I。进而需要检验两者之间是否存在长期稳定的均衡关系，因此需要进行AEG检验，即对残差的ADF检验。通过Eviews 检验并查表，计算得到AEG临界值，将残差的ADF统计量与10%、5%、1%时的AEG临界值进行大小的比较，判断残差是否平稳。
用OLS法估计参数进行协整回归，y：黄金的收盘价，x：白银的收盘价，回归方程如下：y=51.67990x
R2=0.862210t=277.9236
对残差项e
t
作AEG检验如下：
Null Hypothesis:D(E1)has a unit root Exogenous:Constant,Linear Trend
Lag Length:2(Automatic based on SIC,MAXLAG=27)
t-Statistic
Prob.*Augmented Dickey-Fuller test statistic -30.038370.0000
Test critical values:1%level
-3.9612095%level -3.41135710%level -3.127525
*MacKinnon (1996)one-sided p-values.
表3
通过计算，C(0.1)=-3.1287C(0.05)=-3.4140
C(0.01)=-3.9667残差值t 统计量t=-
60.49614,表明残差值也为平稳时间序列，得出黄金和白银价格存在长期稳定的均衡关系。
（五）黄金和白银价格的误差修正模型
尽管经过了对黄金和白银价格的协整研究后，我们能说明他们存在长期均衡关系，但从短期来看，可能会出现失衡。为了增强模型的精度，可以把e t 看做均衡误差，通过建立误差修正模型把黄金与白银短期行为与长期变化联系起来。误差修正模型如下：
首先对残差值做自回归，根据AIC 准则e t 为滞后一期，得：e t =0.999951e t-1R 2
=0.999951t=8634.835误差修正模型：令y 1=y t -y t-1
x 1=x t -x t-1
y 1=54.25914x 1+0.997871e t-1
R 2=0.973348
t=(736.8927109.2422)DW=0.001296
通过误差修正模型得出，在1%的水平下，误差项e t-1估计的系数为0.997871体现了对偏离的修正，上一期偏离越远，本期修正的量就越大，即系统存在误差修正机制。
（六）Granger 因果关系检验
Pairwise Granger Causality Tests Date:04/02/15Time:18:40Sample:12902Lags:2
Null Hypothesis:
Obs
F-Statistic Probability
X does not Granger Cause Y29007.578410.00052
Y does not Granger Cause X 2.310820.09936
表4
由表中Eviews所得结果可知，在10%的水平下，p值分别小于0.1,小概率事件发生，拒绝原假设，此时x是y的原因，y是x的原因，即白银的价格是黄金的原因，黄金的价格是白银的原因，也就是说黄金白银的价格是相互影响的。
（七）黄金、白银套利分析
在研究黄金和白银价格相关性后，本文得出了黄金白银每日收盘价之比及其标准差、最大值、最小值。
统计量黄金/白银
均值59.79546
最大值88.32382
最小值32.00704
标准差8.85712
表5
如图为2000年1月12日至2012年1月12日黄金白银比价波动图。从图中可以发现，黄金白银比价一直是围绕着59.8上下波动，最大波动至3个标准差附近。设A为比价，M为均值，32 图2 从中我们也得出了一下结论： (1)在黄金白银期货市场中我们可以大量的发现它们都存在趋势，包括在其他商品中也存在着趋势，从图中我们也可以发现，金银比价也存在着趋势，呈现出一定的规律性。同时，比价又围绕着均值上下波动，当偏离均值大时，比价又会出现回归均值的趋势。 (2)黄金/白银A的走势与白银价格走势相反，即当白银为牛市时，A往下走，当白银为熊市时，A往上走。由此，我们也可以推断白银的大致走势。 套利策略：求出黄金白银比价，得出孰贵孰贱，结合黄金白银市场，选择买入卖出品种，然后跟随比价的10期MA黄金交叉和死亡交叉，对黄金白银进行买入和卖出，直至市场行情转变或者比价趋势明显改变。比如说，若现在是熊市，此时黄金白银比价为51，则黄金较便宜，白银较贵，我们选择卖白银买黄金，若金银比价10期MA死亡交叉则平仓，黄金交叉则开仓。直至市场熊市结束，或者比价的趋势发生转变。 以下是该策略在2012年1月13日至2015年4月9日的实证模拟买卖的具体时间和进出场价位。 时间MA（10）MA金叉死叉开平仓白银黄金 2012021751.4MA金叉开仓33.2351725.3 2012022351.4MA死叉平仓35.41781.4 2012031249.8MA金叉开仓33.6551700.8 2012040351.4MA死叉平仓32.6251647.5 2012040451.5MA金叉开仓31.321621.4 2012040551.4MA死叉平仓31.681631.8 2012040951.5MA金叉开仓31.5051642.8 2012080358.3MA死叉平仓27.7051603.4 2012100551.4MA金叉开仓34.5551783.1 2012110953.6MA死叉平仓33.9251765.8 2012121151.2MA金叉开仓32.991711.2 2013010854.8MA死叉平仓30.411659.8 2013020452.7MA金叉开仓31.7251674.3 2013051061.0MA死叉平仓23.6751436.4 2013051461.0MA金叉开仓23.4051423.7 2013051761.0MA死叉平仓22.171356.8 2013052361.1MA金叉开仓22.561390 2013070364.6MA死叉平仓19.771252.1 2013071664.4MA金叉开仓19.971290.5 2013080266.2MA死叉平仓19.831311.7 2013080766.2MA金叉开仓19.5351286.5 2013080866.2MA死叉平仓20.231311.4 2013091158.5MA金叉开仓23.171364 2013100460.8MA死叉平仓21.7251310.6 2013102559.6MA金叉开仓22.541351.4 2013102959.6MA死叉平仓22.5251344.9 2013103159.5MA金叉开仓21.931323.3 2013121062.9MA死叉平仓20.3751262.5 2014010961.6MA金叉开仓19.5651227.6 2014021063.9MA死叉平仓20.0451274.3 2014022861.3MA金叉开仓21.241327 2014040165.3MA死叉平仓19.7851280 2014040965.2MA金叉开仓19.8751311.7 2014051466.7MA死叉平仓19.781306 2014072462.4MA金叉开仓20.4151292.9 2014090466.1MA死叉平仓19.0851262.1 2014091866.0MA金叉开仓18.5351226.1 2014111973.8MA死叉平仓16.1151181.8 2014112873.3MA金叉开仓15.3651167.1 2014120473.2MA死叉平仓16.5351208 2014121673.0MA金叉开仓15.7551194.6 2015010574.7MA死叉平仓16.211205.6 2015012971.9MA金叉开仓16.9251256.2 2015021273.2MA死叉平仓16.8451222.3 2015021872.8MA金叉开仓16.4651211.1 2015030673.6MA死叉平仓15.8751166.8 2015030973.6MA金叉开仓15.7351166.2 2015031874.1MA死叉平仓16.51171.3 2015040970.8MA金叉开仓16.141193.9 表4 根据上表的开仓平仓的情况，求出每笔的盈亏，画出了资金曲线图。 图3 若买一手黄金，白银可以买60手，我们可以从图中清晰地看到此跨商品套利策略可以稳定的获取利润。从2012年1月13日至2015年4月9日，开仓平仓共25次，获利70150美元/手黄金，最大亏损4.43%，最大回撤5.64%，最大盈利46.43%，平均年回报率20.33%。 此策略的适用群体较为广泛，但以拥有大资金的机构等谋求获取稳定收益为主。 参考文献 [1]林新丹.2013年黄金大跌对白银的影响力探讨.华南理工大学.2013 [2]陈玲.黄金价格对白银价格走势的影响.武汉交通职业学院.2013 [3]谢辉.黄金和白银比价分析.复旦大学.2013 几种不同市场黄金与白银的套利方案 跨市套利原理 ????由于存在地域和时空的差异,同一种商品在不同国家的期货或现货市场上往往存在合理的价格差异。一般来说,它们彼此的比价或价差稳定在一个固定的区域,即使有时会出现短暂的异常,但在市场经济规律的调节下,这种异常最终也会恢复到正常水平。这就为全球跨市套利提供了可能性和机会。 ????跨市套利是指,在某个交易所买入(卖出)某一商品价格,同时在另一个交易所卖出(或买入)同种商品,以期在有利时机分别在两个交易所对冲而获利。 ????受到现行政策法规的制约,人们通常是用实物进口成本来衡量套利机会。当某一国际化程度较高的商品在不同国家的市场价差超过其进出口费用时,就存在进行跨国际市场的套利机会。进出口费用一般包括关税、增值税、报关检疫检费用、信用证开证费、运输费用、港杂费等。例如,在国内期货市场中,当美国大豆进口成本价格远低于连豆期货价格时,可认为套利机会出现,即可进行买入CBOT大豆合约,同时卖出大连大豆合约的跨市套利操作。????跨市套利有三个前提:第一,期货交割标的物的品质相同或相近;第二,期货品种在两个期货市场的价格走势具有很强的相关性;第三,进出口政策宽松,商品可以在两国自由流通。????从贸易流向和套利方向一致性的角度出发,跨市套利一般可以划分为正向套利和反向套利两种:如果贸易方向和套利方向一致则称为正向跨市套利,反之称为反向跨市套利。例如,国内铜以进口为主,在LME做多头寸的同时,在上海期货交易所做空头寸,这样的开仓交易称之为正向套利。相应的平仓方式有实物交割平仓和对冲平仓两种。一般来说,正向套利是较常采用的一种跨市套利,而反向套利则因具有一定的风险而常不建议被采用。 ????总的来说,跨市套利交易风险相对较小,利润也相对稳定,因而是适合于具有一定资金规模的机构投资者和追求稳健收益的投资者的一种期货投资方式。 套利产品解说：在黄金白银的套利产品中，很多人把同一产品单独进行套利，如黄金T+D 与黄金期货白银T+D与白银现货之间进行套利，相反我们今天要将的是黄金与白银之间的套利，相对以上两种在资金运用上和操作上要方便的多，由于国内与国际存在多种平台与不同价格，所以我们今天就将三个市场黄金与白银之间的套利关系，一是，上海黄金交易所的黄金T+D，二是天津贵金属的现货延期三是国际市场的现货黄金。 而白银不管是上涨或是下跌速度均超过黄金，所以原理是利用之间的快慢关系，要点是短期1-3天可操作一次长期最多是一个月时间可操作一次。 专业现货黄金,伦敦金等贵金属交易平台 香港金银业贸易场AA 类145号注册行员 领峰贵金属直播间-现货黄金白银实盘直播互动交流平台https://www.360docs.net/doc/4919091125.html,/v/chatroom 打造贵金属在线实盘直播，汇集名家观点，共同探讨市场行情，把握做单先机。 炒黄金与炒白银选择哪个更好 炒黄金与炒白银选择哪个更好?投资哪个更赚钱?我们做投资的目的不外乎是赚钱，选择好的投资产品，可以达到事半功倍的效果。而贵金属品种种类繁多，其中黄金和白银很受欢迎。黄金和白银价格呈现正向变化，一般黄金价格上涨，白银价格也会跟随其后。投资者对贵金属有兴趣，一般都会在两者中择其一。那么到底选择哪个投资产品赚钱呢?今天我们就一起谈谈这个问题。 炒黄金与炒白银选择哪个更好? 1、黄金价值高 黄金的保值能利，升值空间都比白银高。白银和黄金一样具有保值升值的性能，从古至今都是保值产品之一，潜力十分大。尤其在通胀的背景下，但是从供需角度看，黄金比白银有着更高昂的价值。 2、黄金比白银投资风险低 不论现货黄金还是现货白银都含有杠杆，杠杆提高了收益同时也增加了风险。目前现货黄金的杠杆是100倍，而现货白银的杠杆倍数是2500倍，后者的市场波动更加频繁，波动越频繁，市场盈利机会更多，但是投资风险也更大。相比现货白银，现货黄金的投资风险适中，更有利于投资者。 3、黄金投资市场巨大 黄金白银是全球市场，价格是与国际价格同步的，以国际实时价格进行报价，这类市场被幕后操控的可能性非常小，不论是机构、个人、甚至是央行都不可能驾驭得了，相比白银交易，现货黄金成交量大，市场透明度高。全球黄金市场日均成交量上万亿美元，如此大的市场不存在庄家，且数据和新闻都是在全球范围内共享的，而白银的成交量相对低。 白银对冲做单策略 黄金和白银投资越来越受到投资者的重视。而且白银投资门槛比较低，投资白银也逐渐成为投资者热爱的理财产品，白银的投资策略也越多人关心，尤其是白银对冲做单策略，对冲做单策略是投资各类产品都常用的做单技巧，掌握白银对冲做单策略很重要。 白银对冲做单策略之一：什么是白银对冲交易 市场经济中，可以做“对冲”的白银交易有很多种，但最适宜的还是白银期货交易。首先是因为白银期货交易采用保证金制度，同样规模的交易，只需投入较少的资金，这样同时做两笔交易成本增加不多。 白银对冲交易也叫套利交易，为了避免金融产品投资损失所采用的交易措施。最基本的方式为采用买进现货卖出期货或卖出现货买进期货，广泛使用于白银期货领域。 什么是套利?套利，通常指在某种实物资产或金融资产(在同一市场或不同市场)拥有两个价格的情况下，以较低的价格买进，较高的价格卖出，从而获取无风险收益。套利指从纠正市场价格或的异常状况中获利的行动。异常状况通常是指同一产品在不同市场的价格出现显著差异，套利即低买高卖，导致价格回归均衡水平的行为。套利通常涉及在某一市场或金融工具上建立头寸，然后在另一市场或金融工具上建立与先前头寸相抵消的头寸。在价格回归均衡水平后，所有头寸即可结清以了结获利。 什么是对冲?对冲指特意减低另一项投资的风险的投资。它是一种在减低商业风险的同时仍然能在投资中获利的手法。一般对冲是同时进行两笔行情相关、方向相反、数量相当、盈亏相抵的交易。行情相关是指影响两种商品价格行情的市场供求关系存在同一性，供求关系若 发生变化，同时会影响两种商品的价格，且价格变化的方向大体一致。方向相反指两笔交易的买卖方向相反，这样无论价格向什么方向变化，总是一盈一亏。当然要做到盈亏相抵，两笔交易的数量大小须根据各自价格变动的幅度来确定，大体做到数量相当。 白银对冲或套利交易的初衷是降低市场波动给投资品种带来的风险，锁定已有投资成果，但很多专业投资经理和公司将其用来投机盈利。单纯进行对冲投机的风险很大。 白银对冲交易即同时进行两笔行情相关、方向相反、数量相当、盈亏相抵的交易。 白银对冲做单策略之二：白银对冲的意义 1、有利于促进市场完善。 2、大大降低风险，几乎无风险获利。 3、适合风险承受能力低资金量大的投资者。 白银对冲做单策略之三：白银对冲策略有哪些 1、Alpha策略：变相对收益为绝对收益 2、套利策略：最早的白银对冲策略 套利策略包括转债套利、股指期货期现套利、跨期套利、ETF套利等，是最传统的对冲策略。其本质是金融产品定价“一价原理”的运用，即当同一产品的不同表现形式之间的定价出现差异时，买入相对低估的品种、卖出相对高估的品种来获取中间的价差收益。因此，套利策略所承受的风险是最小的，更有部分策略被称为“无风险套利”。 众所周知，在金本位制度下，黄金的地位得到了前所未有的提升，而这也奠定了黄金在投资市场中的稳固地位。近些年来，随着人们对整体投资市场认识的愈加全面，对于交易者来说，在贵金属交易市场中人们的投资目光不仅仅局限于黄金产品系列上，关注的范围也包括了白银、铂金和钯金等不同的产品。 黄金和白银就像是一个特殊的组合，二者总是被相提并论，宛若一堆孪生兄弟，都是贵金属市场中的一员，也都曾作为货币在市场上流通。但是作为投资产品来说，黄金和白银能够为交易者所提供的产品又好像存在着一些区别。那么对于交易者来说，黄金和白银投资时间有哪些不同呢？ 市场交易规模不同。对于投资者来说，黄金交易是一个名副其实的世界交易市场，因为它的参与者遍布世界各个角落。并且在全球范围内已经形成了规模性的黄金交易市场，能够为全球各地的交易者提供正规的黄金投资服务。而白银相比较而言尽管也是一个国际性的交易市场，但是能够发挥的功能是比较有限的。 价格受影响因素不同。在黄金投资交易过程中，黄金价格主要是受到是市场上政治经济军事等方面因素的影响。所以对于交易者来说，在这样的投资环境中往往也能够进行更加有效的交易空间。但是白银除了受到市场上以上因素的影响之外，往往还因为本身是一种重要的工业原料而受到工业需求等方面因素的影响。所以相比较而言，白银交易价格比黄金的变化更加明显，往往更容易出现暴涨暴跌的状态。 人们获得的收益不同。黄金和白银是人们在贵金属交易市场上所选择的重要交易种类。根据交易者投入成本的不同能够为人们赢得的盈利也存在着比较大的差距。比如当人们选择比较大的投资成本投入时，往往黄金能够帮助交易者获得更多盈利。而如果交易者本身的资 贝莱德：白银与黄金投资的三大重要区别 文/张澄2013年08月04日18:05来源：华尔街见闻 By贝莱德（BlackRock）首席投资官Russ Koesterich 最近几周，许多不愿意增加黄金仓位的投资者问我，如果用白银取而代之作为贵金属风险敞口，是否会赚得多一些。 虽然我对白银价格的方向趋势并没有很强烈的观点，但我认为，把黄金和白银投资的区别搞清楚是很重要的，最好不要把两种贵金属假设成是可以互相代替的。 毫无疑问，白银和黄金（还有铂金）常常都是一起出现在贵金属的分类里。与黄金一样，白银也被视为是一种储值商品，过去在历史上也的的确确充当过基础货币的角色。 然而，虽然白银与黄金有许多共同的特点，这里我还是总结了三个主要的区别： 1）白银对于经济方面的变动更为敏感，而黄金对于货币方面的变动更为敏感。 白银需求中有很大一部分是源于工业需求，占比约40%。相反，黄金需求基本上都是由于纯粹的投资需求和珠宝需求。由于白银与工业的密切关系，所以白银对于经济方面因素的变化比较敏感，比如工业生产力、制造业需求等等。 与此同时，黄金却与货币方面的因素变化息息相关，比如实际利率的走势、通货膨胀以及美元的升值或贬值。举个例子来说，基于过去50年的年化数据，黄金价格与通胀的相关度为0.5，而白银与通胀的相关度为0.35左右。 2）白银和黄金来自于不同的产品资源，这对于二者的价格也会起到很重要的影响。 大部分的白银都是作为铅、锌、铜、黄金等金属的附属产品生产出来的。这样一来，白银的生产和白银的价格之间的联系就不想黄金生产和黄金价格之间的联系那样紧密了。 3）白银价格可能比黄金价格的波动性更大，部分原因是由于白银价格更低、市场规模更小。 从资产组合构架的角度来看，这种波动性使得白银对于投资者的吸引力不及黄金那么大。 那么，理解了这些区别能够给投资者提供什么帮助呢？ 投资者是否应该考虑买入白银或黄金，首先部分取决于他们为什么要配置贵金属持仓。那些想要贵金属来对冲通胀风险的投资者可能会考虑黄金。然而，那些寻求在全球经济大背景下周期性价格反弹的投资者可能应该考虑投资白银，因为白银价格更有可能受益于制造业的回暖。 常用的对冲套利策略 总体而言，对冲基金投资策略的思想分为以下几大类：多 /空策略、套利策略、事件驱动策略以及走势策略。分别介绍如下： （一）多 / 空策略 多/空策略来源于对冲基金创始人 AlfredWinslowJones 。尽管它年代久远，却还是今天应用最广泛的对冲基金投资策略之一。而且，它还可衍生出更为专业化的对冲基金投资策略，例如它是套利策略的基础。 多/空策略的基本思想是将基金部分资产买入股票，部分资产卖空股票。买入股票的多头资产金额经其 b 系数（衡量股票与市场相关度的系数）调整后形成多头头寸，卖空股票的空头资产金额经其 b 系数调整后形成空头头寸，多头头寸与空头头寸的差形成全体基金资产的市场头寸。该市场头寸可为多头、空头或是零，从而调节基金面临的市场风险。当市场头寸为零时，多/空策略成为市场中立策略，此时基金的收益与市场波动完全无关。通过调整市场头寸，或进一步调整组合中股票的种类，可以调节组合所面临的风险程度以及风险种类。 需要注意，简单的资产对冲并不能消除市场风险。例如，如果我们买多房地产股票并卖空同样资金的医药股票，该组合的市场头寸并非为零，其收益率将同时受房地产板块和医药坂块的影响，由于这两个板块与市场的相关度不一样，其对冲结果将不能使组合消除市场风险。在计算组合的市场头寸时，一定要注意资产与市场的关系即 b 系数。只有当组合的综合 b 系数为零时，组合才是市场中立。此外，由于股票的b 系数是不断变化的，要维持组合的 b 系数不变需要不断监测市场并对组合进行动态调整。 对冲是一把双刃剑。当基金面临的市场风险减小时，基金所能享受的股票市场长期向上趋势所带来的增值潜力也减小了。除了对冲掉市场风险，我们还可以将基金的其他风险对冲掉，例如基金面临的汇率风险、利率风险、某一行业风险等。每当一种风险被对冲掉时，基金经理利用该风险因素来为基金增值的可能性也没有了。理论上讲，一个完全对冲的基金的收益率应该是无风险收益率减去交易成本。因此，在实践中，基金经理不会把基金的所有风险因素都对冲掉，而只是将自己不能把握的风险因素对冲掉，而留下自己有把握的风险因素，在这些风险因素上进行投资决策以获取超额收益。例如，多 /空策略就是将基金经理认为自己不能把握的市场时机风险对冲掉，而只留下基金经理有把握的股票筛选风险来为基金增值。经典的“pairtrading,即在同一市场、同一行业中选择两支产品、管理、股本结构等各方面都非常近似的股票，在买多一支股票的同时卖空另一支股票,这样的组合将市场风险、行业风险都对冲掉, 只留下两支股票的个股风险。 在交易方面,多 /空策略的交易头寸比单纯的买多、卖空策略要大,因而会带来更大的交易费用。尤其是,多 /空头寸会随着其股价涨跌而不断变化,多 /空头寸的 b 系数也不断变化, 从而需要不断动态调整以维持基金的市场头寸, 这会带来持续不断的交易成本, 而且在市场剧变时还有可能因为交易无法及时进行而使基金的市场头寸与预期产生较大的偏差,从而带来额外的损失。 （二）套利策略 在对冲基金中, “套利”指对两类相关资产同时进行买入、卖出的反向交易以获取价差, 在交易中一些风险因素被对冲掉, 留下的风险因素则是基金超额收益的来源。如果看错了这些风险因素的走向，就可能给基金带来损失。一些常用的对冲基金套利 白银期货与T+D期现套利成本估算 中投期货莫国刚 2012-5-7 本文重点： 白银期货及T+D的套利成本估算问题。由于套利成本的主要构成是资金成本，而资金成本会随着期货合约到期日的临近而不算缩小变化，所以需要每天跟踪白银期货与T+D产品的价差，一旦发现大于套利成本可酌机进行跨市套利。以5月7日白银期货模拟开盘价7300元/千克，T+D开盘价6371元/千克计算目前的预期套利成本为227.1元/千克，而两者的价差929元/千克，存在着巨大的套利空间，套利利润702元/千克。对于个人投资者不能参与最后的实物交割，只需要等待价差修复到合理区间就可以获利离场。 大概估计，截止到5月10日合理的期现价差在220元/千克左右，价差越大套利收益越高。 风险提示：白银期货作为刚上市的期货品种，白银本身的投机性可能造成价差短期难以恢复，或者期货合约其他费用与白银T+D有较大差别导致目前的成本估算有偏差。目前白银期货模拟价格过高，上市价格是否还是这么高不确定。 表1：合约比较 白银期货白银T+D 目前上海期货交易所只公布了白银期货的交易手续费万分之0.8，交割费用1元/千克，其他费用还没有最终公布，按照惯例白银期货及T+D仓储费、入库费等其他费用不会有太大差别。本文估算套利成本，白银期货的个别费用就按照T+D的标准。整体的预期套利成本最大项是资金成本，而且会随着到期日的临近而不断缩小，每日要及时计算套利成本。 对于企业而言，实际情况操作：在期货市场建立空头头寸，同时从上海黄金交易所建立多单，并实物交割，将实物白银拉到上海期货交易所的指定仓库，做成标准仓单，等待持有的期货空头头寸到期进行实物交割。期间产生的费用主要是交易手续费、仓储费、交割费，出入库费及资金成本等费用，这些费用就是T+D与白银期货的合理价差，如表3所示。 以5月7日白银期货模拟开盘价7300元/千克，T+D开盘价6371计算目前的预期套利成本为227.1元/千克，而两者的价差929元/千克，存在着巨大的套利空间，套利利润702元/千克。对于个人投资者不能参与最后的实物交割，只需要等待价差修复到合理区间就可以获利离场。 此外按照以往新合约的上市，一般上市品种的开盘价为上月该品种现货价格的月度均价浮动正负10%。如果按照这个标准，上月T+D均价6571元/千克，那么上市白银期货的价格可能是5913.9元/千克或者7228.1元/千克，至于上浮还是下调由交易所决定，但是按照目前的行情，贵金属短期的下跌空间相对有限，7228.1元/千克的可能性比较大。 外盘价差 统计一下2010年至今的纽约银与伦银的价差，我们发现2年来，期现价差大部分集中在0-0.5之间，出现的频率是72%。那么超过0.5美元/盎司的价差会有一定套利空间。而且价差波动最大的时候是在2011年，随着宏观经济环境的缓和，2012年年初至今的期现价差波动有所减少。 付鹏重磅：从定性定量角度告诉你如何进行金银比价套利 时间: 2016-02-29 18:03:37 来源: 付鹏的财经世界之全球宏观策略对冲网友评论 0 条 在进行金银比套利交易时，投资者关心的是金银之间的相互价格关系，而不是绝对价格水平。投资者买进自认为价格被市场低估的商品，同时卖出自认为价格被市场高估的商品。 在进行金银比套利交易时，投资者关心的是金银之间的相互价格关系，而不是绝对价格水平。 投资者买进自认为价格被市场低估的商品，同时卖出自认为价格被市场高估的商品。如果价格的变动方向与当初的预测相一致，那么可从两个商品价格间的关系变动中获利。反之，就损失。 来源：付鹏的财经世界之全球宏观策略对冲”，ID：GlobalMacroHedge 作者：付鹏 正文开始前，先做下科普，专业人士请跳过这两段。 金银比价套利，是套利的一种。套利交易已经成为国际金融市场中的一种主要交易手段，由于其收益稳定，风险相对较小，国际上绝大多数大型基金均主要采用套利或部分套利的方式参与期货或期权市场的交易；所谓的金银比，是指一盎司的黄金与一盎司的白银价格之间的比率，我们用比价的关系来衡量黄金和白银相对价格之间的关系。在进行金银比套利交易时，投资者关心的是金银之间的相互价格关系，而不是绝对价格水平。投资者买进自认为价格被市场低估的商品，同时卖出自认为价格被市场高估的商品。如果价格的变动方向与当初的预测相一致，那么可从两个商品价格间的关系变动中获利。反之，就损失。 既然是套利的一种，基本的划分就是统计性套利和逻辑性套利，统计套利是将套利建立对历史数据进行统计分析的基础之上，估计相关变量的概率分布，并结合基本面数据进行分析以用以指导套利交易。统计套利完全依据对历史数据的统计分析来判断套利机会，会存在着一个根本性的局限，即历史数据只能反映过去，过去所发生的，在未来并不一定会发生。历史是不能代表未来，但是如果不去依靠历史，我们对未来将一无所知。只有漫长的历史，是套利者可以用来分析未来的唯一依靠。所以，对待历史数据的正确态度，不是因为看到历史数据的局限性而弃之不用，而是在运用历史数据的同时能采取措施应对它的局限性。在分析历史的基础，充分结合品种的基本面数据进行估计未来相对价格的走势，从而评估套利的可行性。而针对金银之间进行统计套利，首先是要结合定性和定量两个方面的确定金银之间有着均衡维持机制的稳定的价格关系，然后估计相对价格关系的概率分布，对概率分布进行统计检验。这是统计套利的基础。 历史上相当长时期内，黄金与白银共同以货币形式存在。时至今天，两者之间行情相关系数仍高达90%左右。不过，由于黄金金融属性强于商品属性，而白银商品属性强于金融属性，两者在不同的阶段会出现一些差异。但长期来看，两者之间会维持一个均衡的比值，当比值偏离过大时，有回归的趋势。 我们统计了黄金与白银自1968年以来的比价关系，其比值总体运行在较大的震荡(14,101)之内，平均值为53.34倍，核心区间为35—80倍之间。 此外，从贵金属比值的历史行情可以发现，上世纪80年代初期为贵金属比值的分水岭，此前贵金属比值大致维持在40倍以下，而此后两者比值继续呈扩大趋势。1990年—1993年，最高比值达到100.8，之后再度回落至均值附近。最近两者比值出现异常主要发生在2008年四季度和2011年一季度，其中2008年两者比值迅速上冲至81附近。2008年金融危机爆发后，黄金由于其储备货币及避险功能，行情大幅上行，而白银则因其工业需求萎缩，行情低迷，两者比值大幅上涨。但到了2010年，特别是2011年，白银的投资性需求大幅增加，白银市场接近疯狂，贵金属比值又继续下跌。之后白银投机泡沫破灭，行情大幅跳水，两者比值又回归至均值附近。 与黄金相比，白银金价格具有更大的波动率，其原因在于白银市场更小的容量以及更高的投机倾向。从增量需求的角度看，白银每年的需求总量按价值计算仅为黄金的15%，而从存量保有量的角度看，由于历史上开采的白银大部分已被消耗，其地表保有量按价值计算同样明显低于黄金。同时，由于白银的存量更分散，回收成本也更高，导致相当一部分白银存量被“固化”在首饰也许银器中。因此，同样的资金量在白银市场中产生的冲击要大得多。这也直接导致白银市场的波动性明显高于黄金。 黄金套利交易分析 自从贵金属期货开盘夜盘市场以来，为贵金属套利交易提供了一个低费用、流动性强的市场，结合原先的上海黄金交易所的贵金属T+D业务，可以进行跨市套利的可行性研究。目前我们白银跨市套利交易方案已经完成，月收益率较平稳的在2%左右（欢迎有兴趣讨论研究的投资者私信作者联系）。但是由于白银T+D的交易量限制，超过100万的资金就需要面对一定的冲击成本，为了解决资金容量的问题，我们增加了黄金跨市套利作为补充，本文便是由此而进行黄金短期跨市套利交易的可行性分析。 一、成本分析。 我们所开的上海黄金交易所T+D业务的费率是万3.5，双边万7；期货的黄金费率是20元/手，如果平今仓则只收单边；按照250元/g的交易报价来计算，平今仓交易成本为250*1000克*万7+20=195。由于黄金的价格浮动较大，每变化10元/g，则会带来0.07个点的成本变化，为了计算方便，我们暂且把手续费成本定为0.2个点。关于隔夜费，合约的2%，按照250元/g也就是一手单需要50元，折合到报价上就是0.05个点，我们对于黄金的隔夜费补偿方向有自己的判断方法，但也只能说较高的概率提前判断补偿方向，无法100%的保证，因此通常来说，我们都把隔夜费也会计算在成本里，仅就日内来说，我们至少要套0.2个点才能获利。 二、黄金期货和黄金T+D的价差趋势。 我们从以往的统计数据来看，黄金价差不像白银价差那样具有非常明显的趋势。白银的价差会随着期货交割月的临近而逐步缩小，这个趋势非常明显，从以往的价差统计来看，通常白银期货从成为主力合约开始，价差会逐步的从120+逐步跌至0，甚至出现负值，而黄金的价差趋势则呈现震荡，有可能从3元跌至0元，也可能从0元涨至2元。究其原因来说，我们认为除了季节性需求因素外，隔夜费补偿是影响原因之一。 上海黄金交易所白银交割申报，通常来说都是交金多，收金少，导致了白银T+D隔夜费补偿长期多付空，也就是“买多TD”的一方要支付隔夜费，而如果做空期货，做多TD，固然长期价差缩小的趋势可以带来的利润，但是由于TD一侧长期支付隔夜费，这正好抵充了套利所带来的套利利润，由此达到均衡。而黄金的隔夜费补偿却没有一个长期的支付方向，基本上没有规律，或者受季节性影响较大，如此一来价差走势也不具有一个长期趋势，况且黄金递延费比较高，长期持仓带来的不确定性很高，因此交易策略仍需要以短期为主。企额：司刘溜，吴#溜吧*久留。关于白银跨市套利交易策略，可以下载作者的相关文章，欢迎交流 白银价格确实在很大程度上受到黄金价格波动的影响，但白银又有一些自身固有的特性，使白银投资市场呈现出不同于黄金的运行特征。 关联因素之一，白银市场有更强的投机特征。 黄金价格的涨跌主要是一种货币现象，相当大程度上受到美元汇率走向的影响。由于包括各国央行在内的众多市场参与者形成制衡，市场难以被某一方单独操控。而白银市场的容量相对较小，市场制衡力量也不均衡，因此白银的表现更像一只“小盘股”，走势上震荡比较大，炒作性和趋势延续性更强。今年3月中旬，国际白银价格自阶段低点33.5美元/盎司一路飙升至4月27日的最高49.77美元/盎司，一个多月的时间内涨幅达47.9%。而随着纽约商品交易所连续上调白银保证金，走势陡然逆转，出现33.8%的下跌，其惊心动魄让许多人记忆犹新。 高级黄金分析师柳宇宁说，历史上有许多次白银价格的调整是以比黄金更为剧烈的方式完成的。比如1980年美国亨特兄弟操纵白银期货价格失败后，白银价格崩溃，从每盎司48.7美元跳水，一直跌至4美元左右。 关联因素之二，白银有更强的工业属性 近几十年来，白银的货币属性已经淡出，而作为一种重要工业原材料的工业属性更为突出，全球大部分的白银开采量是被工 业发展消耗掉的。白银具有广泛的工业用途，如电子电气、感光材料、医药化工、消毒抗菌等，近年在新兴产业如光伏领域的使用也有所加大。国际白银协会的数据显示，每年大约有51%的白银消费在工业领域，这一比例远高于黄金。 在投资市场火热的时候，人们往往只看到白银的金融属性，而忽视了白银仍是一种“很有用的贵金属”，有很强的工业属性。这种工业属性不仅从来没有消失，反而可能在某些重要时刻突然强化，反制其金融属性。 20银生产国在2010年 （百万盎司） 1墨西哥128.6 2秘鲁116.1 3中国99.2 4澳大利亚59.9 5智利41.0 6玻利维亚41.0 7美国38.6 一项简单交易的风险对冲策略 摘要：对冲者面临资产价格风险，他们采用期货、远期以及期权产品来降低或消除风险。本文利用期货对冲理论，解决了一项未来某些时刻买入铜的交易的风险对冲问题，提出了风险对冲策略。 关键词：期货；风险对冲 1.问题提出 今天是2007年10月，一家公司预计在2008年2月、2008年8月、2009年2月以及2009年8月都买入100万镑铜。公司决定采用纽约商品交易所的期货合约来对冲风险。每个合约规模为25000磅铜。对于每个合约，最初保证金为2000美元，维持保证金为1500美元。公司的政策是要对冲其80%的头寸暴漏。期限在13个月的合约都有很好的流动性，这些合约可以满足公司的需求。设计一个适当的对冲策略。 假设今天的市场价格（每磅的美分数量）和期货价格如表1所示。你提出的策略对于公司买入铜的价格有什么影响？在2007年需要的初始保证金为多少？公司会收到保证金催付通知吗？ 表1 日期2007年10月2008年2月2008年8月2009年2月2009年8月即期价格372.00369.00365.00377.00388.00 372.30369.10 2008年3月 期货价格 372.80370.20364.80 2008年9月 期货价格 370.70364.30376.70 2009年3月 期货价格 364.20376.50388.20 2009年9月 期货价格 2.基本原理 公司采用期货来对冲资产价格风险由几种不同形式，如果价格上升公司会盈利，而当价格下降公司会亏损时，应当采用期货的短头寸对冲。如果资产价格下跌公司会有收益，而当资产价格上升公司会有亏损时，应当采用期货的长头寸对冲。 对冲是减少风险的一种形式，因此受到多数高管的欢迎。在实际中，多种理论以及实际原因会使得公司不进行对冲这些风险。从理论上讲，当公司股东持有一个风险分散良好的组合时，公司的许多风险会被消除掉，因此并不需要公司去对冲这些风险。从实际的角度来讲，在同业竞争者都不尽兴对冲时，选择对冲会增大风险而不是降低风险。还有，当公司从价格上涨中收益，但在对冲中遭受损失时，公司资金主管可能担心其他高管会对这一情形进行批 这段时间一直在尝试做无风险套利交易，由于知识水平有限，而且局限于外汇期货行业，一直无法找到非常稳定适合的套利交易产品。 所谓的套利交易，基本上可以分为：跨期套利，跨市套利，跨商品套利。 由于我所在的零售外汇公司是以做外汇/贵金属现货为主，跨期与跨市交易一般不在我的操作范围。 那么只剩下第三种跨商品交易供我考虑。一般我会选择有高度相关性的商品进行套利交易。一般的分类是AUDUSD与USDJPY，黄金与白银。 外汇的套利一般是买入高息货币卖出低息货币来挣取利息差价，现在高息货币有纽元，澳元。低息货币以日元为主，目前欧元也成为了市场上低息货币目标。由于之前澳元的隔夜利息费高达10美元每天，很多人以澳元为套利交易。即买入AUDUSD，同时买入USDJPY。这种套利方法，简单明了，每天拿到很高的净隔夜利息费（如图蓝色是澳元美元，红色是美元日元）。但是你会发现这种方法无法带来非常稳定的回报，有时隔夜利息的产生的利润无法弥补货币交易产生的亏损，同时一些平台的margin call也会使你被强制平仓。 那么黄金白银的套利机会如何？ 黄金白银的套利需要考虑到这两产品都是属于贵金属产品，价格运动趋势相关性非常高。值得注意的是黄金白银的价格比率，黄金-白银的比率能够提供很多成功率很高的获利机会。 简单地说，黄金-白银比率就是每购买一盎司的黄金需要多少盎司的白银。听起来十分简单，但这个比率的用处远大于你所能够想象的。清楚了解这个比率将会让你获益良多。 当金价在1100美元/盎司以及银价在15美元/盎司的时候，投资者发现黄金-白银的比率为73.3。时至今日，黄金与白银价格会因为市场力量而波动，但这不一定就是黄金-白银的比率浮动的主要原因。这个比率在历史上在不同的时间与不同的地方均会不同――每个政府为了本国货币的稳定性都会采取不同的规定。 【摘要】：物稀为贵纸币贬值天灾人祸导致金银长期看涨，如何把握投资良机如何正确投资黄金白银有何稳赚不赔的盈利模式本文将揭开黄金白银投资的奥秘—终极大法就是对冲套利。 联系原创作者可得到进一步的迷津指点，网名-阿你牛。 黄金白银投资秘籍 --TD金银与现货金银操盘盈利模式探秘 目录 1.黄金白银投资必赚的理由 2.黄金白银可投资品种比较 3.黄金白银投资必赚秘技之三大法宝概论 A.黄金白银投资之低成本 B.黄金白银投资之高水平 C.黄金白银投资之好模式 【版权信息】 原创：刘安源浙江永坤投资管理有限公司首席培训师 Q群8 网址热线 400 8819 958 微薄： 欢迎转载与分享！请尊重原创版权，注明出处。 【黄金白银投资必赚的理由】 盛世珠宝乱世金，当今社会不太平。天灾不断，人祸连连。远有美债危机，欧债危机，近有物价飞涨货币贬值。豆你玩，蒜你狠，姜你军，八戒贵过唐僧肉。。。只见样样涨价就不见工资上升。 如何才能让我们手中辛辛苦苦好不容易积攒起来的那一点点血汗钱能保值增值如何才能跑得过GDP CPI如何才能避免被缩水 唯有投资黄金白银才是正道！ A．摩根大通银行预计2011年度，黄金将上涨到$每盎司以上； B．着名的白银经济学家宋鸿兵更是放言，白银将上涨到200-300美元每盎司！ 宋鸿兵说，黄金作为货币的机会已经被大家看明白了；但对于白银，大家普遍认为其只是商品而非货币。在对金银的选择中，更多的人最后会选择白银。他指出，作为"穷人的黄金"，白银单价低，更合乎中国人的消费能力，而且中国人对白银价值的深刻认识自古有之，加上中国人口众多、全球白银存量却只有3万吨的供求关系，这些因素将共同支撑银价。此外，白银同时具备货币属性和工业属性，特别是其在新兴工业中的潜力很大。就 黄金与白银的跨商品套利 投稿人：浙江放眼量投资公司 中国计量学院十八青松 陈晓波张熙孙建明 摘要：通过ADF、AEG检验发现黄金和白银之间存在长期稳定的均衡关系，Granger因果检验发现两者价格互为因果关系，两者可以作为跨商品套利的商品兑；黄金和白银的比价随着黄金和白银价格的涨跌呈现一定的规律性，此规律可以用作套利的指导策略。本文借助移动平均线的原则，研究黄金白银比价关系，以比价的10期移动平均线的黄金交叉和死亡交叉作为黄金白银套利的进出场信号。本文从2000年1月12日到2012年1月12日的日线收盘价2726组数据为基础得出结论，把2012年1月13日至2015年3月11日的日线收盘价进行实证模拟买卖，其中开仓平仓共25次，获利70150美元/手黄金，最大亏损4.43%，最大回撤5.64%，最大盈利46.43%，平均年回报率20.33%。由此得出，通过以黄金白银比价的移动平均线为指导的黄金白银跨商品套利策略可以获得持续地稳定地盈利。 关键字：黄金白银；价格关系；套利策略 一、引言 白银常被人们称为“穷人的黄金”或“次黄金”，它和黄金同属于贵金属，是公认的财富避风港。白银具有商品属性、投资属性和金融属性，白银所具有的最好的导电导热性能、良好的柔韧性、延展性和反射性等，使其在工业应用、摄影业等发挥着重要的作用，以及人们的偏好，对白银在首饰等奢侈品方面也有很大的需求。尽管银本位被的废除后白银金融属性弱化，但其仍然具有一定的避险功能及投资价值。而白银本质是商品有其价值，价格总是围绕价值波动，当价格偏离价值较远时，价格总是会回到价值附近，从而产生了套利机会。 跨商品套利是指利用两种不同的、但是相互关联的商品之间的期货价格的差异进行套利，即买进(卖出)某一交割月份某一商品的期货合约，而同时卖出(买入)另一种相同交割月份、另一关联商品的期货合约。本文通过分析，得出了黄金和白银之间存在套利机会，根据统计套利的均值回归思想，认为两个相关度很高的资产组合的价差出现背离后，未来会向价差的均值进行回归。由此得到启发，并通过观察黄金白银比价规律，得出了黄金白银比价围绕着均值波动，从而产生了跨商品套利机会。 二、文献综述 林新丹（2013）在《2013年黄金大跌对白银的影响力探讨》中得出：黄金白银期货价格序列之间的相关系数均在0.9以上，两者走势高度吻合，对白银走势影响程度达到90%以上。黄金白银价格互为Granger关系。 陈玲（2013）在《黄金价格对白银价格走势的影响》中从金银价格相关性、金银价格变动率和金银比价三个方面分析黄金价格对白银价格走势的影响。她指出，从长期来看，两者之间维持着一个比较均衡的比价，当比价偏离过大时，有回归的趋势。同时又指出了白银与黄金相比，白银价格具有更大的波动率。其原因在于白银市场更小的容量以及更高的投机倾向。通过分析，白银波动性明显高于黄金，白银稳定性更弱，风险性更强。 谢辉（2013）在《黄金和白银比价分析》通过对纽约商品交易所黄金和白银期货价格时间序列的检验，验证黄金与白银价格的长期关系。通过实证分析，说明了金银比价关系的影响因素，总结黄金和白银在需求中的相似之处，根据金银比价的变化特点，介绍有关金银比价的不同交易策略，并在此基础上简单地设计出对黄金和白银的投资策略。 龙源期刊网 https://www.360docs.net/doc/4919091125.html, 对黄金白银保值增值的比较分析 作者：姜莉 来源：《管理观察》2011年第13期 摘要：席卷全球的金融危机使得股票、房产以及大宗商品等资产都出现了大幅度的缩 水，在各类资产市场波动加剧的情况下，有些资产表现得却很突出，黄金和白银即在其中。由于黄金和白银具有良好的抗风险能力以及保值增值的投资品性，使其明显区别于其他硬商品，被视为流动性超强的硬资产，被公认为是市场不确定时期价值储存的主流资产而备受投资者的青睐，也正因为如此，在全球经济复苏逐步形成之际，黄金和白银成为最先获益的资产。本文针对通胀时期的经济特点，对黄金和白银投资进行了比较分析。 关键词：通货膨胀黄金白银投资保值增值比较分析 一、黄金价格的上涨反映了CPI的走势 国家统计局最近公布了一季度经济数据，三月份居民消费价格指数CPI同比上涨5.4%，创出32个月以来新高。今年二月份，巴西公布数据显示，衡量通货膨胀水平的消费者价格指数(CPI)一月份增长5.99%，超过巴西中央银行4.5%的调控目标，创下6年来的新高。而从去年以来，印度通胀水平则一直停留在8.5%至10.5%的高位不下。今年一月，欧元区通胀水平 增长至2.4%，超出欧洲中央银行2%的目标水平。在英国，去年一年内，消费者价格指数已经攀升至3.7%。美国通胀水平近期也有所回升，比去年年底之前增长至1.5%。 2008年以来的全球经济危机，复苏缓慢,而随之而来的却是进入了通胀时期。但在这个时期，有些资产表现却很突出，黄金和白银即在其中。据新华网芝加哥4月21日电，纽约商品交易所黄金期货价格21日收盘超1500美元关口，再次刷新历史记录。同时，5月份交货的白银期货价格收于每盎司46．059美元，创该品种31年新高。由于黄金和白银的显著特性，使其明显区别于其他硬商品，被视为流动性超强的硬资产，被公认为是市场不确定时期价值储存的主流资产。也正因为如此，在全球经济复苏逐步形成之际，黄金和白银成为最先获益的资产。表面上看，黄金价格的回升是由于笼罩在全球经济复苏过程中持久的不确定性和金融市场缺乏信心的结果，不可否认，精明的金融市场参与者能够清楚地看清形势，并争相追逐黄金和白银这一安全的避风港。 2001年，金价只有250美元每盎司，随后金价开始平地腾飞，在此期间，市场风暴频频 爆发，包括房产危机、美国经济大萧条以及全球市场崩溃，所有的这一切都极大的影响了投资者的风险偏好，黄金投资广受追捧，2010年9月末，金价一直维持在每盎司1300 美元的高位，而到了今年四月份，金价就突破了1500美元每盎司的关口。 白银期货跨市套利机会分析及操作实例 白银跨市套利交易就是在上海期货交易所和美国comex白银市场两个市场利用一种商品不同合约价格变化的不同，分别建立相反交易头寸以赚取人民币升值利润或者不合理价差进行套利的投资方法。 白银跨市场套利分析 国内白银价格与国际白银会呈现一致的走势。两者之间换算公式为：国内白银＝国外白银×人民币汇率/31.1035。所以剔除短期波动，长期来看国内白银与国外白银的比价主要是人民币汇率。 具体的操作方法是：国内企业通过在国内、国外市场开设账户，确保在两个市场中都有足额的资金用于保证金和保持保证金的动态平衡，一般来说国内市场保证金在10％，美白银市场保证金为5％，将两个市场的资金都放大到10％，合计总投资为20％。 例如：有1000万人民币资金，500万资金做国内，500万资金做国外，这500万资金换成美元为80万左右。 400万资金做国内空头，相当于做4000万人民币的白银；400万资金做美白银多头，相当于做4000万人民币白银多头。 假设：人民币升值5％，获取利润将达到4000×5％＝200万。剔除500万资金换取美元的5％的损失空间和一年的资金占用利息6％，净收益为200－25－60＝115万，收益率为11.5％左右。 再以实际市场表现为例：今年国内白银12合约成为主力合约的8月1日开始，在人民币升值情况下，我们在两个市场同时买入美白银、卖出国内的白银，持有到目前（１１月15日），美白银价格上涨18.2％，国内白银价格上涨12.5％。进行跨市套利就能够赚取5.7％的利润空间。如果通过白银期货的杠杠机制，放大4倍计算。那么短短三个多月利润空间将会达到22.8左右％。 两合约文本 很多人都知道美元涨、黄金白银跌的常见“公式”，但对于美元指数的来龙去脉却不是很清楚。今日，小编就将从美元指数的构成与由来开始分析，来解析为什么美元涨黄金白银就要跌？ 美元指数的由来及构成 1973年3月份，是外汇市场转折的历史性时刻，史密斯索尼安协议代替了1948年在布雷顿森林达成的并不完善的固定汇率体制。从那时起主要贸易国相继以浮动汇率制代替了固定汇率体制。如同道琼斯工业平均指数反映美国工业类股票的综合水平一样，美元指数显示的是美元的综合值。 它是参照1973年3月份6种货币对美元汇率变化的几何平均加权值，以100.00点为基准衡量其价值，并以100点为强弱分界线。它通过计算美元和对选定的一揽子货币的综合变化率来说明美元的强弱程度，从而间接反映美国的出口竞争能力和进口成本的变动情况。如果USDX下跌，说明美元对其他主要货币贬值。 在1999年1月1日欧元推出以后，这个期货合约的标的物进行了调整，从10个国家减少为6个国家，欧元也一跃成为了最重要、权重最大的货币，其所占权重达到57.6%，因此，欧元的波动对USDX的强弱影响最大。其他国家货币所占权重依次为日元13.6%，英镑11.9%，加元9.1%，瑞典克朗4.3%，瑞士法郎3.6%。 20世纪80-90年代以来，美国经济迅猛发展，大量海外资金流入美国，这段时期由于其它市场的投资回报率远远大于投资黄金白银，投资者大规模地撤出黄金白银市场导致黄金白银价格经历了连续20年的下挫。而进入2001年后，全球经济陷入衰退，美国连续11次调低联邦基金利率导致美元兑其他主要国家 货币汇率迅速下跌，投资者为了规避通货膨胀和货币贬值，开始重新回到黄金市场，使黄金白银走势出现了关键性的转折点。 2002年以来，美国经济虽然逐步走出衰退的阴霾，但受到伊拉克战争等负面影响仍使得经济复苏面临诸多挑战。2003年海外投资者开始密切关注美国的双赤字问题，尽管美联储试图采用货币贬值的方法来削减贸易赤字，但这种方法似乎并不奏效，美元对海外投资者的吸引力越来越小，大量资金外流到欧洲和其它市场，黄金白银投资的规模也出现创纪录的高点。 从2004年开始美联储为抑制通胀并吸引海外资金冲销赤字缺口，调整了其宽松的货币政策，试图逐步将利率调高至中性水平，即3.5%-4%区间，但在2004年，贸易赤字仍再创新高，消费者信心进一步被摧毁，同时油价的高企加深了市场对通胀的忧虑，而黄金白银借此机会在2004年底这段时间上冲456美元/盎司的高位。这段时期内(2001年-2004年)，通过对美元指数和黄金白银收盘价格进行相关分析，相关系数为-94.70%，属于高度负相关关系。 从表现来看，美元指数和黄金白银价格走势的负相关关系不是自始至终的，但基于商品与货币的根本属性，二者负相关关系才是基础。同升同跌的局面最终将被反向关联所取代，而黄金白银基于其强劲需求对价格的支撑，出现大幅度的下跌可能性很小，因此，反向关系的恢复更可能依靠美元的回调来实现。 为什么美元涨黄金白银就要跌？原因有三： 1、美元是当前国际货币体系的柱石，美元和黄金白银同为最重要的储备资产，美元的坚挺和稳定就消弱了黄金白银作为储备资产和保值功能的地位。 2、美国GDP仍占世界GDP的1/4强，对外贸易总额世界第一，世界经济深受其影响，而黄金白银价格一般与世界经济好坏成反比例关系。 白银与黄金的关系 金银比（Gold/Silver Ratio，简称GSR） 尽管相对于黄金而言，白银完全没有自己独特的投资理念。很多投资者将其比作“穷人的黄金”，但是没人可否认两者的高度相关性。所以在贵金属投资领域，如果我们关注一下黄金和白银的价格比（Gold/Silver Ratio，简称GSR），或许会帮助我们判断出两个投资品种可能出现的投资趋势，在很大程度上会提升我们投资的成功率。 从长远角度看，白银价格的高低主要是受其本身供求和市场情绪等因素所影响，但很多时候黄金价格的升跌和黄金投资地位轻重的变化仍会左右着白银价格的上落，因为在不少投资者心目中，金银两者的地位和价格是有连带关系的。 金和银无论是金属特性和金融角色上都很接近，但要在两者的价格之间画上一个固定的等号或公式是十分困难的。十六世纪初期，中国的黄金和白银的兑换率是1：6，即是一両黄金的价值等于六両白银。十八世纪初当欧洲国家开始与中国通商时，这个兑换率为1：10，当时这个兑换率在欧洲约为1：15。 兑换比率计算方法 贸易往来开始后，除了有商品交流和买卖，他们也利用两地不同的黄金白银兑换差价来进行实物的套戥，例如把欧洲产品卖给中国时，收取的是黄金，这黄金所得可以在欧洲换取更多白银，这些白银又流入中国，换回再多些黄金……。这种早期的金银套戥令两地差异在十八世纪中以后消失，中国的金银比率上升到1：15，而欧洲则维持在1：15和1：16之间。 曾有学者尝试从不同的数据，希能推算出黄金和白银之间的真确兑换比率，这些数据包括： 1.黄金和白银的成分关系，根据地球地壳的土壤分析，地壳的黄金含量为每百万分的0.004，而白银则为每百万分的0.07，比率是1：17.5。 2.黄金和白银的矿藏量关系，黄金的矿藏量估计为90,000吨，被确认的为42,000吨；而白银的矿藏量估计为570,000吨，被确认的为270,000吨。由此可得出矿藏量比率是1：6.33，和被确认比率的1：6.43。文章作者黄金分析师齐仲龙微信公众号：qizhonglong188 3.黄金和白银的生产量关系，以2005年计，黄金产量约2,450吨，而白银则为20,300吨，比率是1：8.29。 4.黄金和白银的流通量关系，以过去的一百多年计，黄金总共生产出152,000吨，而白银则合共生产出1,336,000吨，这个比率接近1：8.80。 5.从1800到2000年的二百年间，黄金价格和白银价格平均中位数的比率约是1：31。黄金与白银的套利方案
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