保险和信托调研报告

保险和信托调研报告

开拓金融新领域构建区域金融中心

南京作为长江中下游的重要区域性中心城市之一，是江苏省的政治、经济、文化中心，积累了巨大的经济容量。XX 年，南京实现地区生产总值2774亿元，同比增长 %，人均地区生产总值达到5000美元。三项主要经济指标中，工业增加值1374亿元，增长 %；第三产业增加值1318亿元，增长 %；社会消费品零售总额亿元，增长 %；南京总体经济发展水平位居全国城市前列。

与经济的快速发展相匹配，南京的金融业具有良好的发展基础。XX年，南京金融资产总量亿元，占全省的1/4，在全国14个副省级城市的排名中位居第三，仅次于广州、杭州。

金融业的四大支柱分别是银行、证券、保险和信托。南京目前掌控的金融资源主要集中于银行和证券，保险和信托业的发展则较为缓慢。本文将通过对保险业、信托业的投资分析，就如何开拓这两个新金融领域作出探索。

一、保险业投资分析

(一)保险业投资机会分析

1、进入保险业符合国家政策导向

XX-XX 年是我国“十一五”规划时期，也是中国经济转

型关键时期，保险业对建设和谐社会的功能和作用得到了国家的高度重视，国内首次提出保险的社会管理功能，商业保险的地位和价值得到高度认可。XX年6月15日，《国务院关于保险业改革发展的若干意见》（简称“国十条”）正式发布。“国十条”对保险业改革发展具有里程碑的意义,它明确了保险业的定位问题以及保险业发展的目标，指出了当前保险业面临的任务，对保险业资金运用提出了新的政策要求，尤其是在资金运用的渠道方面有重大突破，投资领域涵盖了从金融投资到实业投资，从债权投资到股权投资，从境内投资到境外投资等各个方面。这使得保险业获得政府推动和政策支持的力度不断加大。为保险资金运用创造了前所未有的宽松环境和良好的发展基础。

2、市场开发程度低，增长潜力大

在过去的20年间，国内的保险业务收入在国民经济快速发展的带动下，年均增长率超过20%，远远高于同期GDP 的增长。从比较全球各主要国家地区保险数据可以发现，中国是全球最具有可持续增长潜力的保险市场。

保费收入复合增长率（XX-XX）

数据来源：根据瑞士再保险公司《sigma》杂志资料统计整理

尽管中国保险市场扩张速度非常快，但市场的开发程度仍处于较低水平。保险密度（人均保费收入）和保险深度（保

费收入/GDP）是衡量一国保险业发展的主要指标，而中国的保险密度和深度都与世界水平有很大差距。商业保险的覆盖率还处于较低水平，企业财产保险覆盖率不足50%，家庭财产保险覆盖率在5%左右，各种责任保险尚未形成规模，全国13亿人口中，参加人寿保险总人数不足6亿人次。保险消费潜力未得到有效释放，保险业未来的发展空间还很大。

中国与世界保险深度和密度对比图 (单位:美元/人)

数据来源：瑞士再保险公司《sigma》杂志

3、参与金融综合化经营，可以发挥协同作用

随着我国金融业的发展，综合化经营成为未来的趋势和方向，“国十条”明确指出，要“稳步推进保险公司综合经营试点，探索保险业与银行业、证券业更广领域和更深层次的合作，提供多元化和综合性的金融保险服务”。保险通过与其他金融行业的合作，一方面实现共享资源、优势互补，可以达到降低成本，提供更丰富、更完善的金融保险服务的目的；另一方面通过业务联动，开发多种投资产品，使资金来源与运用匹配，从而满足保险资金对流动性和安全性的要求，分散和降低风险，提高投资效益。

4、股权价值较高，市场退出可以获得高溢价

由于保险业是经营风险的特殊行业，具有极强的公众性和社会性。保险公司经营亏损或倒闭不仅会直接损害公司自身的利益，还会严重损害广大被保险人的利益，危害相关产

业的发展，从而影响社会经济的稳定和人民生活的安定，所以监管部门对组建新保险公司的发起人，其资金来源、股东身份、市场定位等有严格要求，加上市场对保险业的未来前景看好，造成保险公司股权受到投资者追捧，近年来一些保险公司的股权转让价格都是进入价格的几倍甚至几十倍。投资保险公司如果将来寻求市场退出，可以实现股权的高溢价转让。

(二)保险业投资风险分析

1、投资回报周期较长，短期来看对地方经济推动有限

保险公司刚成立时，在设置分支机构和组建营销网络上的投入较高，通常都有一段较长时间的亏损期，投资回报周期较长 (财险公司亏损期一般为3-5年，寿险公司为8年左右)，因此投资保险公司短期内难以获利。保险业务税收中大部分来源于地方企业和当地居民，但保险公司实行财务集中在总部核算，现行的保险税收分配制度规定企业所得税、总部集中缴纳的营业税归中央征收，地方获得的税收有限，难以体现保险公司对地方财政的贡献，也在一定程度上削弱了保险公司短期内对地方经济的拉动作用。

2、市场竞争日趋激烈，专业人才短缺

中国资本市场的繁荣，使得许多投资性险种的销售压力加大，退保现象严重。而在我国加入WTO后，保险费率逐渐市场化，价格竞争导致某些险种业务的经营业绩出现恶化。

以占财产险业务比重最大的车险为例，中国最大的财险公司——人保财险近三年车险赔付率平均为78%，超过了一般60%-70%的盈亏平衡赔付率；XX年，受车险亏损的影响，江苏财险公司承保亏损15亿元。另外随着保险业的快速扩张，在管理、承保、精算、理赔、经纪和销售等方面的人才短缺问题将在较长一段时间内持续存在。

3、投资收益受益于投资渠道拓宽，但业绩波动性加大

保险公司的利润主要包括承保利润和投资收益两部分。在竞争性的市场环境中，承保利润往往很低，投资收益则在利润总额中占很大比重。随着资本市场的繁荣和监管部门进一步放开对保险资金运用的限制，近期保险公司投资收益明显改善。但我国资本市场的深度不足，债券市场上与保单相匹配的债券数量有限（中国债券投资期限一般不超过10年，而保单平均期限则超过15年），放宽投资限制、增加风险资产引起的风险管理技能和对冲工具不足的问题，以及潜在的外汇风险，使得中国保险业的投资情况要想达到国际标准尚需时日（XX年中国保险业投资收益率为 %，国际水平为10%以上）。保险业投资股票市场的比例虽在不断提高，但这一市场的高盈利不太可能具有可持续性，目前已经进入调整期。保险公司的投资业绩在未来将具有更大的波动性。

综合以上分析，我们认为从长期发展来看，中国保险业存在较大的增长空间。XX年7月，标准普尔将中国保险业的

评级前景由“待定”调整为“正面”，也反映了国际投资者对中国保险业的长期看好。但初期投资较大、市场竞争激烈和人才缺乏等因素使行业经营风险仍然较高，特别是规模较小，实力较弱的公司将会面临更大的财务压力。资本市场的内在不稳定性，风险资产的增加与风险管理技能不足的矛盾也使保险公司的投资收益在短期难以有质的提升。

二、信托业投资分析

(一)信托业投资机会分析

1、新政推动信托回归主业

1979年10月中国国际信托投资公司的宣告成立，标志着信托业在中国的兴起。在此后20多年的时间里，信托投资公司发展十分迅速，最多时达到1000多家。但我国社会信用体系的缺乏造成了信托业的先天不足，信托法规体系、制度安排上存在严重缺失，信托业缺乏基本的业务规范和定位，许多信托投资公司高息揽存、违规拆借、盲目投资，形成了大量的不良资产，最终导致严重的支付危机。先后经历了5次行业整顿和重组，获准保留的仅剩下不到60家。直到XX年10月，以《信托法》、《信托投资公司管理办法》和《信托投资公司资金信托业务管理暂行办法》(简称“一法两规”)的颁布实施为标志，信托制度在中国得到法律意义上的正式确立，步入了规范化、法制化发展的轨道。信托业逐步走出了低谷，呈现出良好的增长态势。

信托业近年来主要指标数据

XX

XX

XX

XX

信托募集资金(亿元)

信托产品数量

257

396

405

519

数据来源：根据信托业协会资料统计整理

XX年3月由中国银监会主持修订的《信托公司管理办法》、《信托公司集合资金信托计划管理办法》与《信托公司治理指引》(简称新“一法两规”)等政策法规的正式颁布实施，在规范和重整信托行业的基础上，为其未来发展打开了新的空间，将指导信托公司从根本上实现功能定位的转换。新政的核心精神是压缩并限制信托公司的固有业务、风险业务、非专业业务，大力规范并发展信托公司的信托业务、创新业务、专业业务，鼓励信托公司将业务功能重新定位到

“受人之托，代人理财”的专业化机构上来。新政为中国信托业的未来发展指出了一条规范化之路，为信托业以创新求发展提供了有利的外部条件。

2、信托制度的特点及比较优势

作为现代金融体系的重要组成部分，信托与银行、证券等其他金融行业相比，制度设计上弹性更大，经营方式更为多样、灵活，适应性更强，信托的专业理财特点和通道作用使其相对其他金融行业，具有巨大的比较优势。

(1)权利重构功能。在信托关系中，依据主体自治的原则，可以设计出一种全新的信托当事人权利、义务结构。信托当事人一经签订信托合同，就把信托财产的收益权分离给受益人，而把运用、处分、管理权分离给了受托人。信托合同对信托财产的运用、管理、处分有着严格的规定，受托人只能按照合同约定的范围和方式进行运作。这种利用信托受益权对法定权利进行重新划分的机制，是一种受法律保护的科学的制度安排，是信托所特有的制度优势。

(2)破产风险隔离。按照我国《信托法》的规定：信托财产与委托人未设立信托的其他财产相区别，与受托人的固有财产及其他信托财产相区别；受益人除享有约定的权益外，不得在信托存续期间对信托财产提出要求。信托财产独立性是信托制度最重要的法律原理。信托财产的独立性原理，使得一项信托业务的信托财产与委托人、受益人的其他

财产，与受托人的固有财产以及其他的信托财产之间的风险隔离开来，大大减少了信托财产所面临的法律风险。

(3)信托创新具有个性化、灵活性的特点。信托可以根据不同投资者的要求和不同项目的特性，度身定做各种个性化的非标准信托产品，通过集合投资、专家理财，最大限度地满足不同投资者多样化和特定的需求。这种可以根据委托人的喜好和不同项目的特性进行个性化、灵活性的产品设计，是其他金融机构所缺乏的，也是目前所无法提供的。

(4)信托机制具有混业经营的优势。信托财产形态各异，可以是货币、有形资产、知识产权、动产、不动产等；信托财产运用方式同样多样化：可投资于金融、实业，可用于租赁、担保、贷款……在我国目前金融分业经营的体制下，信托公司是唯一可以同时涉足资本市场、货币市场和产业市场、连通实业与金融的多功能金融机构，可以在三者之间形成流通结合，充分发挥投融资的双向功能。

3、信托牌照资源稀缺，投资价值高

经过整顿和撤并，目前有55家信托机构完成重新登记，除此之外，银监会将不再核发新的信托公司牌照，因此信托公司牌照已经成为市场上的稀缺资源。集团所拥有的南京信托牌照具有巨大的投资价值。同时信托业的盈利前景和混业投资的政策优势使得信托公司成为一个优越的投资平台，对金融机构和产业集团具有很强的吸引力，便于组建信托公司

时选择股东。

(二)信托业投资风险分析

1、市场竞争激烈，产品同质化严重

信托新政将信托公司定位于高端的理财市场，信托公司在短时间内还难以找到适合高端客户需求的理财产品，同时又不得不放弃已经经营多年的中低端理财客户群体，加之银行、证券、基金的受托理财以不同形式出现，在激烈的市场竞争中信托公司显得较为被动。信托配套制度的不完善和开发人才的短缺，限制了信托产品创新和业务拓展的能力，造成信托公司普遍的产品同质化，技术含量低，产品缺乏竞争力和影响力。

2、投资领域萎缩，业务资源与市场发展不协调

以往信托产品的统计数据表明，除金融领域外，房地产、基础设施、工商业等其他投资领域中，信托产品资金运用方式70%左右为贷款。受信托新政对贷款类产品比例限制的影响，投资于这些领域的信托产品都有不同程度的缩减。为弥补因贷款减少而留下的空缺，信托公司基本以证券投资产品作为补充，这种过于单一化的业务构成显然不利于信托业的可持续发展，但这种盈利模式的结构性缺陷在短期内难以改变，设计新的产品，开拓新的业务都需要一段时间。

综合来看，信托做为中长期的金融中介服务平台，具有目前其他金融机构难以相比的优势。信托制度因其具有的隔

离性、普适、灵活、有限、承继等功能特性，使信托投资机构成为金融服务中介、财产管理的一块金矿。信托业目前在中国属于新兴行业，信托业资产占整个金融业的比重仅为1%。随着社会财富逐步积累和居民个人金融资产的快速增长，客观上急需构架一个能在货币市场、资本市场和产业市场之间使资金畅通的桥梁和纽带，而具有高度灵活和分散风险功能的信托市场正是可以选择的良好载体。面对巨大市场需求的中国信托业，具有广阔的发展前景。但随着新政的推出，对信托公司的业务范围、盈利模式提出了严格的要求，综合经营的背景下，信托制度优势在一定程度上被削弱。信托公司在未来将会面临激烈的市场竞争和业务转型的挑战，具有较强股东背景和管理能力的信托公司将能够在新政下更好地发挥业务创新与拓展能力，那些股东背景弱小或谋求短期利益的信托公司可能在行业洗牌中“落伍”，但同时也为真正看好信托业的主流金融机构或大型产业集团以及境内外战略投资者提供了难得的进入机会，金融控股集团控股经营信托公司将成为趋势。

三、进入保险业和信托业的建议

根据上述分析，伴随着我国金融业逐步扩张和深化发展，作为金融支柱行业的保险业和信托业，其长期发展趋势向好。但金融行业具有一定特殊性，如前期投入大，进入门槛高，投资回报周期较长，经营风险高，短期内难以体现明

显效益，因此，不适合以财务投资方式运作保险公司和信托公司。如果要进入保险业和信托业，应从战略投资的角度进行长期规划，既要立足企业市场化运作，更需要依靠政府的有力支持，缩短盈利周期，降低经营风险。鉴于此，建议着力加强以下几方面的工作：

(一)明确保险公司和信托公司的发展定位

我国《保险法》规定,保险实行分业经营,根据经营范围的差异，保险公司主要分为寿险公司和财险公司。寿险公司拥有长期稳定的现金流，盈利情况要好于财险公司，但寿险公司在创立初期的投入较大，其亏损期长于财险公司，业务拓展难度和经营管理要求也高于财险公司。因此，组建保险公司应根据江苏保险市场的实际情况和自身条件，在寿险和财险之间选择适合的模式，以国有资本为主导，成立以江苏为主要展业范围的区域性保险公司，注重规模和效益的协调发展。同时做好长期发展规划，以承受短期盈利压力和对股东财务的负面影响。

(二)协调落实发起人及资本金

考虑到监管部门对金融机构法人治理结构的要求（比如国家规定保险公司单个股东持股不得超过20%的上限），为最大限度发挥金融资源共享优势和协同效应，提高我市政府对新设金融机构的控制力，建议政府协调有实力的市属企业，共同参与组建保险公司和信托公司。资本金的来源上，

建议借鉴江苏省设立农业保险公司（省财政安排资金，通过省国信集团出资入股）的模式，由市财政安排资金，通过国资集团出资，政府相应增加国资集团的资本金。

(三)引进境外战略投资者，扩大对外合作

我国的保险和信托业尚处于起步阶段，业务层次不高，创新能力较低。尤其是信托行业，长期以来主业不突出，盈利主要来源于贷款信托等低端业务，不仅行业内业务同质化现象严重，更是陷入与银行抢业务、抢客户的发展困境。随着新政出台，将信托公司重新定位于专业化的理财机构，亟需提高创新能力和管理能力，银监会也将引进合格境外战略投资者作为信托机构重新登记的一项前置条件。选择实力雄厚的境外合作伙伴共同组建金融机构既符合国家的政策导向，又有利用资源和借鉴先进经验、提高自身竞争力的内部需要。

(四)改善推进保险和信托发展的外部环境

一方面，为降低公司成本，尽早实现盈利，政府考虑给予土地、税收等方面优惠政策，予以扶持。支持当地国企加强对现有金融资源的管理，深化金融控股平台的作用，充分发挥金融资源协同运作优势，并针对保险、信托的经营特点，制定合理的业绩考核制度。