企业资本运作的与财务管理

中山大学第一部分

企业资本运作与财务管理

刘娥平

筹资管理

资产=负债+所有者权益

7>181>.45亿=9.19亿+9.26亿214亿=361亿+（-147亿）

资产

流动资产非流动资产

负债及所有者权益

流动负债

非流动负债

所有者权益

资产总计负债及所有者权益总计

一、筹资方式

企业的资金包括权益资金和负债资金。

权益资金是指企业所有者投入企业的资金及经营中形成的积累，其出资人是企业的股东。

负债资金是企业需以资产或劳务偿付的那一部分资金，其出资人是企业的债权人。

股东拥有参与企业经营管理的权利，而债权人没有；

股东不能直接从企业抽回投资，而债权人到期可收回投资；

股东投资收益不确定，而债权人收益预先确定；

股东投资风险大，而债权人投资风险相对较小。

1、权益资金的筹资方式

股东直接投入：共同投资、共同经营、共担风险、共负盈亏。

发行股票：包括普通股和优先股。优先股较普通股有优先的权利：一是优先取得股利；二是优先分配剩余财产。

企业内部积累：企业税后利润进行分配后所形成的盈余公积和未分配利润。

2、负债资金的筹资方式

银行借款：主要考察企业的偿债能力和盈利能力。

发行债券：包括公司债券、可转换债券和分离交易可转换债券。

融资租赁：带有商品销售性质的借贷活动。

项目融资是为一个特定投资项目所安排的融资，主要资金来源是贷款。

BOT是Build-Operate-Transfer的简称，即建设－经营－转让，是基础设

施建设的一类方式，有时被称为“公共工程特许权”。政府给予某些公司新项目建设的特许权时，通常采用BOT方式。

BOT通常用于桥梁、公路、电厂、隧道、污水处理等项目上。

二、资金结构

资金结构是指企业资金总额中各种资金来源的构成比例，主要是权益资金和负债资金的比例。

权益资金因为没有固定的费用负担和到期日，所以财务风险小。负债资金

虽然风险大，但不影响企业控制权，负债利息能够抵减所得税，负债筹资具有财务杠杆作用，负债资金占比重越大，财务杠杆作用越明显。

如果企业扣除生产经营中的成本费用后收益1000万元。

付100万元的利息时，企业剩余：

1000 – 100–900×25%=675万元

付100万元的股息时，企业剩余：

1000 –1000×25%–100 =650万元

利息抵税=利息×所得税率

=100 ×25%=25万元

总投资100万元，预计每年息税前利润为20万元。

（1）股东投入100万元，20%

（2）股东投入50万元

借入50万元，年利率10% 30%

（3）股东投入20万元

借入80万元，年利率10% 60%

总投资100万元，预计每年息税前利润为8万元。

（1）股东投入100万元，8%

（2）股东投入50万元

借入50万元，年利率10% 6%

（3）股东投入20万元

借入80万元，年利率10% 0

当息税前利润率>利息率时，负债经营是有利的，因为它能提高股东的

收益，产生财务杠杆的正作用；反之，当息税前利润率<利息率时，负债经营是不利的，因为它会降低股东的收益，产生财务杠杆的负作用。

经营风险（商业风险）：因经营上的原因而导致利润变动的风险。如销量、价格、成本。

财务风险（筹资风险）：因借款而增加的风险，如丧失偿债能力，所有者收益下降。

（1）经营风险小的企业应多负债，经营风险大的企业应少负债。

（2）盈利能力强的企业应多负债，盈利能力差的企业应少负债。

（3）有形资产份额大的企业应多负债，无形资产份额大的企业应少负债。

三、资金成本

资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的费用，包括资金筹集费和资

金使用费。资金筹集费如发行股票、债券的承销费、手续费等，资金使用费如贷款利息、债券利息、股东投资的期望收益等。

资金使用费

资金成本率=

筹资总额–资金筹集费

1000×12%

资金成本率= =12.5%

1000 – 40

资金来源金额资金成本率

银行借款200 8%

发行债券300 10%

股东投入500 15%

合计1000 ？

加权平均资金成本率

=（200×8%+300×10%+500×15%）/1000

=12.1%

资金成本可用于评价企业经营成果。如果企业经营中产生的收益在满足了

债权人利息和股东期望报酬后还有剩余收益，才能给股东带来增加的价值。

经济增加值（EVA）

＝经营利润－资金成本

＝投资额×（投资利润率－资金成本率）

企业投资额1000万元，经营利润200万元。其中自有资金600万元，股东期望的报酬率为12%；借入资金400万元，利息率10%。

利润＝200－40＝160

EVA=200－(600× 12%+400 ×10%)=88

加权平均资金成本率

＝(600 ×12%+400 ×10%)/1000=11.2%

EVA=1000 ×(20%－11.2%)=88

第二部分投资管理

一、资金的时间价值

资金的时间价值是指资金经历一段时间的投资与再投资后所增加的价值。

资金的时间价值是客观存在的，因为资金的所有者不会将资金闲置，而总

是将资金利用起来。或存入银行，或借出，或购买股票、债券，或投资实业，以获得利息、利润等投资收益。

现金流量图

横轴表示时间，垂直线代表不同时点的现金流量，箭头向上表示现金流入，箭头向下表示现金流出。

几个概念：

1、现值（P）F

2、终值（F）0 1 2 …n

3、年金（A）P

目前以100万元购买商品房一套，预计未来三年每月可收租金2500元，即一年收取租金3万元，三年后以120万元出售，则现金流量图为：

120

3 3 3

0 1 2 3

100

1、复利终值

F=?

0 1 …n

例：P=1000，i=8%，n=5

F=1000(1+8%)5=1469

2、复利现值

0 1 …n

P =?

例：F=100，i=6%，n=5

P=100（1+6% )-5=74.7

3、年金现值

P=？

0 1 2 …n-1 n

A A A A

例：某项目初始投资100

万元，有效期10年，投资者要求的报酬率为10%，问每年至少要收回多少？

个人住房按揭贷款100万20年, 月供多少?

贷款5年以上，年利率是 5.94％，按等额本息还款法计算，共偿还1,711,137.60元。

二、财务基础数据的评估

财务基础数据评估的内容

●项目总投资

●总成本费用

●营业收入、营业税金和利润

●现金流量

1、项目总投资

主要包括建设投资和流动资金投资。

在未来运营期内建设投资中的固定资产投资通过折旧费、无形资产投资通过摊销费进入当年的总成本费用中。

流动资金等于流动资产与流动负债的差额。流动资产一般包括存货、库存

现金、应收账款和预付账款；流动负债一般只考虑应付账款和预收账款。

2、总成本费用

是指运营期内为生产产品或提供服务所发生的全部费用。

总成本费用=外购原材料、燃料及动力费+工资及福利费+ 折旧费+摊销费＋修理费+财务费用（利息支出）+其他费用

经营成本=外购原材料、燃料及动力费+工资及福利费＋修理费+其他费用

总成本费用估算表

序号项目合计计算期

1 2 3 4 5外购原材料费

外购燃料及动力费

工资及福利费

修理费

其他费用

6 7 8 9 10

经营成本（1+2+3+4+5）

折旧费

摊销费

利息支出

总成本费用合计（6+7+8+9）其中：可变成本

固定成本

总成本费用可分解为固定成本和可变成本。固定成本是指总额在一定时期

和一定业务量范围内不受业务量增减变动影响而固定不变的成本，一般包括折

旧费（租金）、摊销费、修理费、工资及福利费（计件工资除外）和其他费用等，通常把运营期发生的全部利息也作为固定成本。可变成本是指总额随业务量变

动而成正比例变动的成本，主要包括外购原材料、燃料及动力费和计件工资等。

3、利润

利润总额=营业收入－营业税金及附加－总成本费用

营业收入=业务量×单价

营业税金及附加是指增值税、营业税、城市维护建设税、教育费附加等。

净利润=利润总额－所得税

利润表

序号

项目

营业收入

营业税金及附加

合计计算期

3 4 5 6 7 8总成本费用

利润总额（1-2-3）弥补以前年度亏损

应纳税所得额

所得税

净利润（4-7）

4、现金流量

初始现金流量：主要是现金流出量，包括建设投资和流动资金。

经营现金流量：是指项目投入运营后所产生的现金流量，现金流入量主要是营业收入，现金流出量包括经营成本、营业税金及附加、所得税。

期末现金流量：项目寿命期最后一年的现金流量，包括回收的固定资产余值和回收的流动资金。

经营净现金流量

=营业收入－经营成本－营业税金及附加－所得税

=净利润+折旧

营业收入100

原材料- 50

人工- 10

水电- 10

交税- 5

折旧- 15

利润10

经营成本

序号计算期

1.1

1.2

1.3

2.1

2.2

2.3

2.4

2.5

项目投资现金流量表

项目

现金流入

营业收入

回收固定资产余值

回收流动资金

现金流出

建设投资

流动资金

经营成本

营业税金及附加

所得税

净现金流量（1-2）

累计净现金流量

合计

例：某项目固定资产投资100万元，预计使用5年，报废时余值5万元，固定资产按平均年限法计提折旧。流动资金投资20万元。预计每年销售量2万件，每件售价100元，每件产品的原材料费50元，人工费10元，水电费9.5元，即每件产品的可变成本为69.5元，项目每年还需付出租金、管理费用等固

定成本11万元。营业税率及附加为5.5％，所得税率为25％，项目基准收益率为10％。

年折旧费＝（100-5）÷5＝19万元

年营业收入=2×100=200万元

年营业税金及附加= 200×5.5％=11万元

年经营成本=2×69.5+11=150万元

年利润总额＝200－11－150－19＝20万元

年所得税=20×25%=5万元

初始现金流量＝-(100+20)＝-120万元

营业净现金流量＝200－11－150－5＝34万元

期末现金流量＝20+5＝25万元

34 34 34 34 34

0 1 2 3 4 5

120

项目投资现金流量表

序号项目合计计算期

0 1 2 3 4 5

1现金流入1025 200 200 200 200 225

1.1营业收入1000 200 200 200 200 200

1.2回收固定资产余值5 5

1.3回收流动资金20 20

2现金流出950 120 166 166 166 166 166

2.1固定资产投资100 100

2.2 2.3流动资金

经营成本

20 20

750

150 150 150 150 150

2.4营业税金及附加55 11 11 11 11 11

2.5所得税25 5 5 5 5 5

3净现金流量（1-2 ）75 -120 34 34 34 34 59

累计净现金流量75 -120 -86 -52 -18 16 75

三、投资项目的财务评价

投资项目的财务评价主要是通过计算财务指标，分析项目的盈利能力、偿债能力，判断项目的财务可行性。

评价指标有投资回收期、总投资收益率、净现值、内部收益率。

1、投资回收期（Payback Period）

投资回收期是指以投资项目的各年净现金流量来回收该项目的原始投资额所需的时间（年数）。若预计的投资回收期比要求的投资回收期短，则负担的风

险程度就比较小，项目可行；若预计的投资回收期比要求的投资回收期长，则负担的风险程度就比较大，项目不可行。

投资回收期=3+18/34=3.53年

2、总投资收益率（ROI）

表示总投资的盈利水平，是指项目运营期内年平均利润总额与项目总投资的比率。

年利润总额

总投资收益率＝×100%

项目总投资

＝20/120=16.67%

3、净现值(Net Present Value)

净现值就是将投资项目投入使用后的净现金流量按基准收益率折算为现值，减去投资额现值以后的余额。

净现值＝

0 1

10%时，NPV=12/（1+10%）-10=0.91

30%时，NPV=12/（1+30%）-10=-0.77

20%时，NPV=12/（1+20%）-10=0

如果净现值大于零，说明投资项目的投资收益率除达到基准收益率外还有

剩余，即投资项目的投资收益率大于基准收益率，项目可行；如果净现值小于零，说明投资项目的投资收益率没有达到基准收益率，项目不可行。

4、内部收益率(Internal Rate of Return)

内部收益率是指使投资项目净现值等于零的折现率。也就是说，根据这个

折现率对投资项目的净现金流量进行折现，使未来收益的总现值正好等于该项

目初始投资额。当内部收益率大于基准收益率，说明项目可行；反之，则不可行。

尝试法：折现率17%时，净现值=0.2

折现率18%时，净现值=-2.8

净现值

0.2

0 17% 18%折现率

2.8

内部收益率=17.07%

四、盈亏平衡分析

在何种业务量下企业将不亏不盈。

利润 =营业收入－营业税金及附加－总成本费用

=（单价－单位税金－单位可变成本）??销量－固定成本

盈亏平衡点的产（销）量=

成本或收入销售净收入

总成本

固定成本0

盈亏平衡点

正常

销售量

例如，某项目年折旧费19万元，租金、管理费用等11万元，即年固定成

本30万元，每件售价100元，每件产品的原材料费50元，人工费10元，水电

费9.5元，即每件产品的可变成本69.5元，每件产品的营业税金及附加5.5元，则盈亏平衡点销售量为

经营安全性分析：是指企业经营安全的程度，用安全边际率反映。

正常销售量—盈亏平衡点销售量

安全边际率= ——————————————————??100%

正常销售量

安全边际率40%以上30%-40% 20%-30% 10%-20% 10%以下

安全等级很安全安全较安全值得注意危险

安全边际率=（20,000-12,0000）/20,000=40%

五、融资对项目财务评价的影响

影响投资项目经济效果的因素包括两方面：一类因素是项目方案本身的特性所决定的因素，另一类因素是由融资方案决定的因素，因此项目的评价也应

从两个方面进行考察。反映项目本身经济效果好坏的分析称为“融资前分析”，反映融资方案影响的分析称为“融资后分析”。

融资前分析是从投资项目角度出发，以全部投资作为计算基础，也就是假定全部投资为权益资金，所以本金利息都不作为现金流出。融资前分析排除了

融资方案变化的影响，从项目投资总获利能力的角度，考察项目方案设计的合理性。

融资后分析是从股东投资角度出发，以股东投资额作为计算基础，把借款本金偿还和利息支付都作为现金流出。融资后分析主要是用于考察项目在拟定融资条件下的盈利能力和偿债能力，用于比选融资方案，帮助投资者做出融资

决策。

前例中，项目总投资120万元中股东投资70万元，股东期望的收益率为

12％；银行借款50万元，借款利率8％，银行要求每年末付利息，本金分5年等额偿还。

每年还本10万元，各年利息分别为4，3.2，2.4，1.6，0.8，合计12万

元。利润总额为88万元，净利润为66万元，平均每年净利润为13.2万元。

项目资本金现金流量表

序号项目合计计

算期

1 2 3 4 5

1现金流入1025 200 200 200 200 225

1.1营业收入1000 200 200 200 200 200

1.2回收固定资产余值5 5

1.3回收流动资金20 20

2现金流出959 70 179 178.4 177.8 177.2 176.6

2.1项目资本金70 70

2.2借款本金偿还50 10 10 10 10 10

2.3借款利息支付12 4

3.2 2.4 1.6 0.8

2.4经营成本750 150 150 150 150 150

2.5营业税金及附加55 11 11 11 11 11

2.6所得税22 4 4.2 4.4 4.6 4.8

2.7 3维持运营投资

净现金流量（1-2 ）66 -70 21 21.6

22.2 22.8 48.4

●项目资本金净利润率（ROE）

表示项目资本金的盈利水平，是指项目运营期内年平均净利润与项目资本金的比率。

年净利润项目资本金净利润率＝×100%

项目资本金＝13.2÷70＝18.86％

从项目资本金角度进行分析：

净现值＝

内部收益率＝23.26%

第三部分财务报表与分析

是指企业对外提供的反映企业某一特定日期的财务状况和某一会计期间的

经营成果、现金流量等会计信息的文件。包括：资产负债表、利润表和现金流量表。

财务报表按编报期间的不同分为中期财务报表和年度财务报表。中期财务

报表是以短于一个完整会计年度的报告期间为基础编制的财务报表，包括月报、季报和半年报等。

按财务报表编报主体的不同，可以分为个别财务报表和合并财务报表。个别财务报表是由企业在自身会计核算基础上对账簿记录进行加工而编制的财务报表，它主要反映企业自身的财务状况、经营成果和现金流量情况。合并财务报表是以母公司和子公司组成的企业集团为会计主体，根据母公司和所属子公

司的财务报表，由母公司编制的综合反映企业集团财务状况、经营成果及现金流量的财务报表。

一、资产负债表

反映企业在某一特定日期财务状况的报表。

按照“资产＝负债＋所有者权益“这一会计恒等式编制。

资产项目按资产的流动性强弱的顺序排列，负债项目按清偿权的先后顺序