最严谨的股票估值方法当然得属于通过财务模型做出来的DCF估值方法了
最严谨的股票估值方法当然得属于通过财务模型做出来的DCF估值方法了，这种方法考虑种种影响估值的因素，不过搞个严谨的财务模型可是个庞大的工程。通常，为了偷懒，我都会用两种快速为股票估值的方法,虽然在估值高手眼里可能会觉得不严谨和很粗糙，但我自认为即便是错误，估出来的价格也不会太离谱。
第一种，我称为ROE—PB法。用期初ROE（通常财务报表中的ROE是期末ROE）除以5%和6%就得到该公司PB倍数的上下区间。别问我为什么要除以5%和6%，而不是别的数字，我也说不清楚，只是一种经验告诉我吧，我想这可能和贷款利率或者是国债利率水平相关。
第二种，我称为ROE—PE法。既给该公司最乐观的市盈率倍数不会超过期初ROE，而常规情况下市盈率倍数等于期初ROE*（1-分红率）*100，该方法本质与PEG估值相同。
两种方法互相印证，当中我更倾重于ROE—PB法，因为可以看出一个企业的长期ROE,企业净资产相对净利润波动也不大。而ROE—PB法估值可核心假设在于ROE能够长期保持假设计算的数值。至于，这两种估值方法背后的逻辑，相信学习过公司金融和股票估值的投资者应该大致理解。下面举些例子，也是为了几年后再来看看曾经估值过的公司估的是否准确。
1、兴业银行
兴业银行从06年至今，期末ROE平均下来能保持在22%左右，换算成期初ROE大约是28%左右，28%/5%=5.6 28%/6%=4.7 兴业银行不考虑再融资，2010年1季报净资产12.34元，因此ROE—PB法给出兴业银行的估值区间是69~57元之间，现在兴业银行股价复权价在26元左右。
兴业银行期初ROE大约是28%左右，因此用PE法最乐观是给28倍市盈率，假设分红稳定在30%，28%*（1-30%）=19.6%，因此常规水平给19.6倍市盈率，按照去年2.6元每股收益，
ROE—PE法给出的合理估值是52元。
2、招商银行
招商银行近几年ROE波动较大，平均下来与兴业银行的水平相差无几，因此给以相同的估值水平。ROE—PB法给出31~26元，ROE—PE法给出18.6。招商银行现价13元左右。
3、新华百货
新华百货近几年新股东入驻，管理费用少了许多，ROE不断提升，今年一季度更是超出预期，期末季度ROE达到了8.12%，假设日后保持在09年22%期末ROE的水平，那么。ROE—PB法给出25~30元。新华百货现在股价调整后大约在38元。
4、伟星股份
伟星股份从06年起期末ROE平均下来为17.7%，换算期初ROE为21%。21%/5%=4.2 21%/6%=3.5，一季报伟星股份净资产为4.74元，ROE—PB法给出20~16.5元。伟星股份分红率不稳定，乐观给21倍市盈率，按照去年每股收益0.86元，市盈率估值为18元。伟星股份现在市场价格为18.5元左右。
5、贵州茅台
贵州茅台一直保持惊人的ROE，从06年起保持了平均31%的期末ROE，换算成期初ROE 是45%，按照ROE—PB法给出9~7.5倍市净率，今年一季度净资产为16.7元，因此给出150~125元的估值区间。茅台分红大概在30%左右，按ROE—PE法给出45%*（1-30%）*100=32.2倍市盈率，去年每股收益为4.57，市盈率估值为147元。茅台现在股价为130元
左右。
6、苏宁电器
苏宁电器06年来期初ROE平均保持在24.9%，转化为期末后为33%，对应应给6.6~5.5倍市净率，苏宁电器基本不分红，对应市盈率为33倍，按照一季度3.31元每股净资产，09年0.64元每股收益，市净率估值区间为21.8~18.2元，市盈率估值为21元，苏宁电器现在股价折算成送配前为18元左右。
7、中国石化
08年中国石化因为油价和调控的因素ROE只有9%，但今年一季度又恢复到4%，从06年平均起期末ROE也有15.8%，转换成期初为18%左右，对应市净率为3.6~3倍，对应股价为16.2~13.5元，分红率在28%左右，市盈率给18*（1-28%）=12.96倍，09年中国石化每股收益为0.7元，市盈率估值为9元，中国石化现价为8.4元。
8、万科
万科06年来保持14.5%的期初ROE，转换为期末ROE为17%左右，对应市净率为3.4~2.8倍左右，对应股价为12~10元。万科分红率在13%左右，对应市盈率15左右，乘以09年每股收益为对应股价7.2元。万科现价为7.2元。
9、武钢股份
武钢股份09年ROE为5.56%，转换为期初ROE也只有5.8%，除以5和6为1.16倍和0.96倍市净率，目前武钢市净率为1.3倍，按照这种盈利能力是值这个价的，但是09年是钢铁行
业的低谷，而在高峰时武钢ROE可以达到20%，因此即便钢铁行业回不到那么高的盈利，假设武钢日后盈利恢复达到盈利高峰和低谷的中间值12%左右，值个2倍PB还是可以的。
股票ROE—PB估值ROE—PE估值现价
兴业银行69~57 52 26
招商银行31~26 18.6 13
新华百货25~30 38
伟星股份20~16.5 18 18.5
贵州茅台150~125 147 130
苏宁电器21.8~18.2 21 18
中国石化16.2~13.5 9 8.4
万科12~10 7.2 7.2
武钢股份7 4.6这两种方法，可以套用大部分行业的公司，估值的核心假设就是如何确定一个公司的长期ROE究竟是多少。
小组作业：股票评价1
一、基本数据 1、 股票选取 商业百货 ①开元控股（000516） ②西安民生（000564） ③华联股份（000882） ④南京中商（600280） ⑤豫园商城（600655） ⑥西单商场（600723） ⑦重庆百货（600729） ⑧杭州解百（600814） ⑨王府井（600859） ⑩百大集团（600865） 2、 同行业比较分析 截至日期：2008-09-30 二、股票价值评估 1、 市售率法 （1） 通过计算行业平均市售率计算股票价格。 ①选取2008年57家商业百货上市公司的股票市值总和比其营业总收入总和可以得到行业平均市售率。 08年营业收入总和 = （08年9月营业收入/07年9月营业收入）×07年全年营业收入 今年全年上年全年上年同期 当期S S S S =? 08年全年营业收入=（1.49808E+11/1.27796E+11）×1.77125E+11=2.07635E+11 08年行业平均P/S=08年行业全部公司市值的和／08年行业全部公司总营业收入=129408683/2.07635E+11=0.000623251 ②查询十家公司07年9月，07年全年和08年9月的营业总收入，得各公司的08年全年营业收入。 分别除以各自的股本数得各公司的每股销售收入。 再用行业平均P/S 乘以各公司的每股销售收入得股票价格。 即：股票价格=行业平均P/S ×每股销售收入。
股票价值评估结果见下表： 证券代码07年每股 收入 0709月每 股收入 0809月每 股收入 08年每 股收入预测股价 08年收盘 价 000516 11964 8909.3397 10109.522 13575.64 8.461031 6.9 000564 3619 2381.6289 3013.1687 4578.746 2.853708 3.18 000882 5370 3859.9726 1032.7349 1436.706 0.895428 4.33 600280 25118 18219.837 22137.548 30518.49 19.02068 6.52 600655 9317 6740.07 8562.6704 11836.47 7.377092 9.92 600723 5142 3699.1673 4060.9797 5645.325 3.518454 4 600729 26901 19560.538 23211.527 31922.16 19.89552 14.29 600814 4932 3276.004 3872.4754 5830.152 3.633648 4.48 600859 22740 15963.742 19132.042 27252.58 16.9852 19 600865 5679 4005.2197 2532.8882 3591.533 2.238427 3.98 行业平均P/S 0.0006233 其中，000516、600280、600729三只股票的预测股价高于当时的实际股价，其价值被低估，尤其是600280被低估较多，应考虑买入。而其余7只股票均有不同程度的被高估情况，可考虑出售。 （2）通过市售率与销售利润率的关系找出行业中价值被低估的股票和价值被高估的股票。由计算得出的行业平均销售利润率，行业平均P／S，及十家公司的销售利润率及P／S ①计算08年行业平均销售利润率 08年平均销售利润率=(08年9月平均销售利润年率/07年9月平均销售利润率)×07年全年平均销售利润率 08年行业平均销售利润率=0.032184258÷0.0329614×0.036498525=0.035637983 ②十家公司的销售利润率，分别预测十家公司的净利润和销售收入。 证券代码(Stkcd) 0709净利润07净利润0809净利润08年净利润000516 59239507.16 88783750.5 52060137.6 78023847.42 000564 18848633.08 22771166.2 17324917.6 20930354.86 000882 16988573.27 25585774.9 24233384.5 36496880.11 600280 37691749.19 40483043.9 20856008.6 22400518.14 600655 322315542.9 780527459 306592053 742451059.2 600723 16537654.49 20718717.6 801872.01 1004601.938 600729 84126360.48 102309448 125732351 152908166.1 600814 49718909.79 62351289.1 67872477.2 85117241.41 600859 203725260.6 277637183 287336649 391582946.3 600865 64509407.21 75131786.3 60947216.1 70983030.44
股票市场驱动并购研究述评
股票市场驱动并购研究述评 胡开春 [内容摘要]并购动机理论是并购研究的中心问题之一。从行为金融的角度出发,学者 们提出了股票市场驱动并购(SMDA)的并购动机理论模型,这个模型回答了诸如 谁 收购谁、 现金收购还是换股收购、 并购浪潮怎么产生等等问题。本文比较全面地 总结了SMDA的理论模型和实证研究两个方面的成果,并做了简要的评述。 [关键词]股票市场;并购动机理论;资产价值 伴随着行为金融学的兴起,在有效市场理论框架内没有得到解决的问题有了新的答案。从行为金融的角度出发,学者们提出了股票市场驱动并购(Security Market Drive Acquisition,以下简称SMDA模型)的并购动机理论模型,回答了Breadley和Myers在其?公司金融原理#中提出的尚未获得圆满解释的 如何解释并购浪潮的问题。根据SMDA的思想轨迹,发生在股票市场上的并购驱动因素,可以理解为诸如 谁收购谁、 现金收购还是换股收购、 收购后收购双方的股价运动趋势是什么等等问题。在众说纷纭的并购动机理论中,SMDA是一个统一的理论,它没有排斥其他有生命力的理论,而是蕴含或佐证了其他理论,并将触角伸向了其他理论没有触及的盲区,而这就是SMDA理论的力量所在。SMDA理论虽然提出的时间不长,但是已经吸引了理论界、实务界的广泛关注。 国内企业并购理论研究中,西方成熟的并购动机理论拿到国内往往有 水土不服的问题,国内学者也没有完整地提出有中国特色的并购动机理论。陆正飞(2004)认为,现有并购动机研究的最主要缺陷在于尚缺乏对我国上市公司并购动机的深层次分析。以上问题产生的原因是复杂的,而且深入分析下去,就会涉及到制度问题,这就不免有些老生常谈了。但是,制度变迁仍然是不容回避的。股权分置改革成为我国股票市场实现与国际接轨的关键步骤,它使我国股票市场 作者简介:胡开春(1974!),男,南开大学经济学院(天津,300071),博士生。研究方向:公司金融。
股票内在价值与价格之间关系的文献综述
股票内在价值与价格之间关系的文献综述 摘要：股票作为一种特殊的商品也有其内在价值和外在价格，内在价值表现为股票所能给投资者带来的未来收益。以内在价值为基础，投资者和融资者在具体的市场环境下通过交易博弈最终形成股票的市场价格。本文就股票的内在价值与外在价格之间的关系以及影响二者关系的公司治理因素对相关领域的文献进行了阐述，并且介绍了由于价格严重偏离价值而产生的股票泡沫问题。 关键词：股票价格内在价值公司治理股票泡沫 一、问题的提出 股票价格的不确定性是证券市场上永恒的话题[1]。股票从一级市场发行到二级市场流通以及随之可能发生的股票配售、股票回购、可转债转股的各个阶段，股票价格对市场主体都有不同的指导意义。无论是初始的股价水平还是流通时的股价变化都直接关系到市场主体的决策和盈亏状况，如何评估股票内在价值、如何完善股价形成机制是各方都密切关注的问题。 二、股票内在价值与外在价格 关于股票价格的形成，存在两种极端的观点。一种观点认为，股票存在内在价值，股票价格是其内在价值在一级、二级市场的体现。这类股价决定理论称作基本价值理论。另一种观点认为，股票不存在内在价值。股票价格是股票市场供求双方多种因素影响的结果，其中包括投机行为的影响。由于多种因素的共同作用，股票市场是有效市场，股票价格遵循“随机漫步”( random walk) 的轨迹。这类以效率市场为假设前提的股价决定论，称作“随机漫步理论”。 当股票进入资本市场后，股票价格就成为企业价值的可观察的市场表现[2]。股票价格是价值因素、环境因素等各种影响因素集合的表现，其中任何单一的因素都不可能完全解释现实股价的形成原因。价值是企业内在资本及其产生经营能力的表示。下面本文就股票内在价值与股票价格之间的关系展开阐述。 有效市场假说(Efficient Markets Hypothesis, EMH) 是经典金融学中最重要的命题之一。有效市场假说的概念由Samuelson (1965) 首次提出[3]，经Eugene Fama 和Michael Jensen 等学者的努力，将其发展成一套认识金融市场的理性分析框架[4]。有效市场理论在20 世纪70 年代达到顶峰，并一直是经典金融学的主流思想。有效市场假说的经典定义来源于Fama(1970)[5]，即“价格总是‘完全反映(fully reflect) ’了所有可得信息(all available information)
dcf估值模型
DCF估值模型 股利折现模型（DDM，Dividend Discount Model），是最为基础的估值模型。指通过预测上市公司的未来盈利能力，按一定的收益率计算出整个上市公司的价值。即通过将公司未来现金各年的股利按投资回报率进行折现、加总后得到的公司价值。 折现现金流模型（DCF，Discount Cash Flow），是最严谨的对企业和股票估值的方法，DCF估值法与DDM的本质区别是，DCF 估值法用自由现金流替代股利。其中的现金流量可以采用股利现金流量（FCFE，Free cash flow for the equity）——公司在经营过程中产生，在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的可供“股东”分配的现金；也可以采用公司自由现金流量(FCFF,Free cash flow for the film)——公司在经营过程中产生，在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的可供“企业资本供应者和各种利益要求人（股东、债权人）”分配的现金。 现金流折现估值模型DCF(Discounted cash flow) 属于绝对估值法。具体做法是：假设企业会快速成长若干年，然后平稳成长若干年（也有人算成永续成长），把未来所有赚的自由现金流（通常要预测15-30年，应该是企业的寿命吧），用折现率（WACC）折合成现在的价值。这样，股票目前的价值就出来了： If 估值>当前股价，→当前股价被低估。可以买入。 If 估值<当前股价，→当前股价被高估。需回避或卖出。 股票的价值等于它未来现金流的折现值，不多也不少。公司的价值取决于公司未来（在其寿命剩余期内）所创造的现金流折现的净值（注意：是净值。所以要拿自由现金流来折现，而不是其他什么包含负债税息的收入来折现）。 企业的价值=前十年的自由现金流总和+永续经营价值 为什么是前10年？因为通常很难估算企业十年后的现金流。 永续经营价值，就是第10年后直到无限远的价值。 1．自由现金流 公司通过把资本投出去产生收益，一些收益补偿了营业费用，另外一些用于公司的再投资，其余的就是自由现金流。记住，我们应该关注自由现金流，因为它是每年能够从公司中拿出来而不损害经营的资金。一家公司可以通过各种方式运用自由现金流。可以以股息的方式支付给股东；或回购股票，来提高每一位股东的所有权百分比；或也可以把自由现金流保留下来，并把它投资在公司业务中。 为什么未来现金流没有当期现金流值钱？因为：①现在的钱你可以投资出去赚取某种利润（钱生钱），②有可能我们永远也无法得到未来的现金流，因为风险的缘故。这就是“风险溢价”。 政府会为它们的债券支付给我们利息，而市场上没有多少现金流像政府的债券那样保险，所以我们需要加上一个额外的溢价，来补偿我们可能永远收不到但已经承诺给我们的现金的风险——政府债券利率加上风险溢价！没错，你已经知道什么是折现率了。 2．折现率 如果你有一个为期两周的假期，但是你的老板在最后一刻让你把假期延迟一年，你会向你的老板要求追加一些天数作为延迟的补偿。换句话说，今年的5天休假等于明年的6天休假，你心里对休假的折现率是20%（=(6天-5天)/5天）。如果你认为再增加一天也不会让老板生气的话，你也可以要求明年增加2天假期，这样你心里的折现率就是40%（=(7天-5天)/5天）。 现在你可以看到，投资者往往以一个很低的折现率来折现那些盈利稳定的公司的未来现金流，因为他们相信那些公司未来现金流出现风险的可能性很低。相对于承诺未来某一时点收益率会很好的公司，一个理性的投资者更愿意为一家现在就有利可图的公司支付更多。 折现率的算法，其实就是利率的算法。比如下表所示：
DCF现金流量估值模型
股利折现模型（DDM，Dividend Discount Model），是最为基础的估值模型。指通过预测上市公司的未来盈利能力，按一定的收益率计算出整个上市公司的价值。即通过将公司未来现金各年的股利按投资回报率进行折现、加总后得到的公司价值， 折现现金流模型（DCF，Discount Cash Flow），是最严谨的对企业和股票估值的方法，DCF估值法与DDM的本质区别是，DCF估值法用自由现金流替代股利。其中的现金流量可以采用股利现金流量（FCFE，Free cash flow for the equity）——公司在经营过程中产生，在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的可供“股东”分配的现金；也可以采用公司自由现金流量(FCFF,Free cash flow for the film)——公司在经营过程中产生，在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的可供“企业资本供应者和各种利益要求人（股东、债权人）”分配的现金。 现金流折现估值模型 DCF(Discounted cash flow)属于绝对估值法。具体做法是：假设企业会快速成长若干年，然后平稳成长若干年（也有人算成永续成长），把未来所有赚的自由现金流（通常要预测15-30年，应该是企业的寿命吧），用折现率（WACC）折合成现在的价值。这样，股票目前的价值就出来了： If 估值>当前股价，→当前股价被低估。可以买入。 If 估值<当前股价，→当前股价被高估。需回避或卖出。 股票的价值等于它未来现金流的折现值，不多也不少。公司的价值取决于公司未来（在其寿命剩余期内）所创造的现金流折现的净值（注
文献综述-基于MATLAB的股票估价模型系统
东海科学技术学院 毕业论文（设计）文献综述 题目：基于MATLAB的股票估价模型系统系： 学生姓名： 专业： 班级： 指导教师： 起止日期： 15
基于MATLAB的股票估计模型研究综述 摘要：随着越来越多的人关注，进入到股市的大海中去，广大的股民以及缺乏专业知识的股民 在面对众多的咨询时很难对股票进行预测。本次研究的即是股票预测系统，以完成对股 票的基本预测。 关键字：股票预测；MATLAB； 随着股票市场在我国的发展，广大股民存在对于股市的盲目以及缺乏对于股市市场的专业知识以及认识。针对越来越多的用户的需求和国内证券市场行情等各方面因素，越来越多的股民急于寻求一种可以进行分析以及估算出企业发展现状，以及股票行情走势的简单易用的股票估价软件，来辅助自己规避一些由于专业知识的不足，盲目进出股市所导致的损失。本文即针对广大股民的这种需求，在MATLAB的基础上开发的一种股票估价系统。 股票最早出现于资本主义国家。在17世纪初，随着资本主义大工业的发展，企业生产经营规模不断扩大，由此而产生的资本短缺，资本不足便成为制约着资本主义企业经营和发展的重要因素之一。股票交易市场远溯到1602年，荷兰人开始在阿姆斯特河桥上买卖荷属东印度公司股票，这是全世界第一支公开交易的股票，而阿姆斯特河大桥则是世界最早的股票交易所。在那里挤满了等著与股票经纪人交易的投资人，甚至惊动警察进场维持秩序。荷兰的投资人在第一个股票交易所投资了上百万荷币，只为了求得拥有这家公司的股票，以彰显身分的尊荣。而股票市场起源於美国，至少已有两百年以上的历史，至今仍十分活络，其交易的证券种类非常繁多，股票市场是供投资者集中进行股票交易的机构。大部分国家都有一个或多个股票交易所。 从股票市场诞生，在中国大陆的第一个证券交易所开始营业开始。信息的获取，分析以及决策一直是广大投资着分析股票价格趋势的最重要因素，从公司财务状况，年度报告到行业背景，可发展前景，信息的准确性，以及及时性等等一系列的分析直接或间接的影响到投资者的投资成败，获利盈亏。同时伴随着证券市场在国内的不断发展和繁荣，上市企业已从原先的数十家发展到上千家，并且其规模还在不断的快速增长中。广大投资者在面对大量的企业信息，海量的财务报告，很难把握投资的对象，急于寻找一款高效而且简洁的股票数据分析软件，以利于自己对于股票市场的实时分析和决策，指导广大投资者在股票市场里选择投资对象。 股票估价系统的涉及主要涉及到了对于股票自身的价值分析以及在计算机平台的基础上开发，使得股票估价系统软件能够在用户输入一种股票的各个参数后，能够自动的分析股票的价值，以及判断股票在未来的涨跌情况。但是，股利以及将来出售股票时的售价都是不确定的，也是非常难以预测，估计的。因此，股票估价是很难用现金流量折现法来完成的。所以，在对股票的价值的分析预估的时候，需要在一些特定的假设情况下才可以实现，只有在这些假定的特殊情况下，我们才能够用现金流量折现法来实现对于股票价格的预估。解决了对于股票价值的预估，那么接着只需要解决在计算机平台上通过编译软件使计算机自动完成对股票的预估，即可制作出股票估价系统。由于MATLAB在数学计算上的强大功能，本次系统的制作就毫无疑问的是基于MATLAB平台上的。同时，为了使制作出的软件易于使用者的使用，我们将用到MATLAB中的图形用户工具，
股票估值模型及其应用
股票估值模型及其应用 一、 股票估值模型 股票估值比债券估值更难一些。在债券估值情况下，现金流系列（利息）和时 间范围（到期日）都需要确定好，但在股票估值情况下，这些因素应更仔细地斟酌。 所以，介绍股票估值时，需考虑构成股票收益的因素是什么，我们先考虑持有时间 在1年的股票，然后再考虑期限无限长的股票。 一年期的投资者在其持有股票时期内，股票回报率公式如下 01P P P D k -+= （1） 简单地说，回报率k 等于支付的红利D 加上这一年内价格的变化P1-P0，再除 以初始股票价格P0。若采取熟悉的现值公式，可得： k P k D P +++=1110 （2） 这说明，股票的目前价格等于年末红利加年末股票价格以折现率k 折现到现在 的值。对于较长时间范围的投资者，可以以更一般的形式描述如下： ∑=+++=T t T t t t k P k D P 10) 1()1( （3） 随着投资期限越来越长——T 趋近于无穷，公式第二部分趋近于零，以至预期 的收益全部由红利流构成。求解下面的等式可求出预期的回报率k ： ∑=+=T t t t k D P 10) 1( （4） 此公式表明：对于时间范围无限长的投资者（或者，从实际考虑，任何有足够 长远眼光的人），决定股票价值的基本决定因素是红利流。我们可以间接推断出：对 于一个相对短期的投资者来说，即使他是一个因想卖股票而买股票的人，红利流也 是股票价值的基本决定因素。因为若投资者所卖股票的价格被别的投资者接受，那 么这个价格即是有别的投资者根据未来预计的红利流判断确定的。 应注意：不管股票是否在当前支付红利，这种分析都是适用的。对不支付红利 的股票，如典型的高增长的股票，持有期不是无限期的股票持有者都希望一笔当前 支付红利的股票较高的价格卖出股票，获得他唯一的收益。这个卖价又是未来预计 支付红利的函数。所以对于一个投资者而言，无论是从短期还是从长期投资来看， 红利都是公司价值的决定因素。
海通证券股份有限公司投资价值分析文献综述
海通证券股份有限公司投资价值分析文献综 述 摘要 随着世界各国经济的发展，各国的证券市场也开始兴起。各国都建立起了自己的金融市场，并且众多的投资者开始对公司股票进行投资。于此同时，各国的投资者也开始研究公司股票的投资价值。从最初国外投资者的三大财务指标分析方法，分析目标公司的财务指标来对其公司的投资价值进行判断。随后在简单的财务指标的基础上，出现了杜邦分析体系来分析目标公司的投资价值。而格雷厄姆在运用杜邦分析法投资失败后，总结出了投资价值的分析方法。其后，其他投资者在投资价值分析的基础上，进一步提出了多因素分析方法和公司成长性的分析方法。而国内金融市场发展较晚，但是国内的投资者根据国外的投资价值的分析方法，提出了适合中国国内股票行情的投资价值研究方法，如相对价值法等等投资价值分析方法。 关键词：投资价值、财务分析、杜邦分析、相对价值 一、前言 伴随中国经济的发展，金融行业已经逐渐发展为我国经济发展的支柱，而在金融行业中，证券行业备受关注。2008年全球金融危机以来，中国证券行业进入发展困难时期，虽然中国政府提出了一系列的支持政策，支持中国证券业的发展，但是大众投资者仍然信心不足。拥有投资者的证券公司，其公司业绩和投资价值也成为投资者关注的重点。 2014年年末，国内证券市场正在逐步回暖，股市行情被各类投资者
或投资机构看好。而证券公司的股票投资价值也是各类投资者看好，纷纷投资上市20家证券公司。而海通证券股份有限公司是证券行业的大公司，投资者也当然不会放过这次投资的机会。 对于投资价值的研究国内外都有比较成熟的理论，如格雷厄姆的投资价值分析方法，分析公司未来的价值，还有国内的相对价值分析法，适合于国内上市公司的股票价值分析。这些投资价值理论，对分析海通证券的投资价值具有重要的指导意义。 二、文献综述 （一）国外投资价值研究综述 财务指标分析法能够对各公司的经营业绩进行分析和评价,但是由于每个公司所选取的财务指标不同会影响到指标的可比性。因此,在20世纪20年代杜邦公司推出了一套能够全面分析公司财务业绩的体系,利用三大财务指标之间的联系对企业财务状况进行综合,其理论基础为:净资产收益率=销售净利率X资产周转率X权益乘数,而在以净资产收益率为综合指标的核心公式里边,销售净利率衡量企业的盈利能力;资产周转率衡量企业的营运能力、权益乘数衡量企业的偿债能力,通过对三项基本能力的衡量最终计算出目标公司的净资产收益率。杜邦分析体系所运用的净资产收益率虽然具有很强的综合性，但仍然只是对资产负债表和利润表的综合,并没有考虑到企业的现金流量表,而企业的现金流量决定着企业的存亡,所以传统的杜邦分析体系存在很大的缺陷,其主要原因只是因为在20世纪初,现金流量表并未问世。随着现金流量表的出现、财务指标运用的推广和人们对财务指标重视程度的提高,各大评估机构和企
DCF估值法公式及案例全解析
现金流量折现模型 价值 其中：n为资产的年限； CF t为t年的现金流量； r为包含了预计现金流量风险的折现率。 现金流量折现法运用前提 现金流量折现法是建立在完全市场基础之上的,它应用的前提条件是,企业的经营是有规律的、并且是可以预测的,包括： （1）资本市场是有效率的,资产的价格反映资产的价值。企业能够按照资本市场的利率,筹集足够数量的资金资本市场可以按照股东所承担的市场系统风险提供资金报酬。 （2）企业所面临的经营环境是稳定的,只要人们按照科学程序进行预测,得出的结论会接近企业的实际,即科学的预测模型可以有效防止经营环境的不确定因素,从而使预测变得更加科学。 （3）企业的经营是不可逆的,企业投资、融资决策具有不可更改性,一旦做出决策,做便无法更改。同时企业满足持续经营假设,没有特殊情况,企业将无限期地经营下去。 （4）投资者的估计是无偏差的,投资者往往都是理性的投资者,可以利用一切可以得到的企业信息进行投资决策,对于同一企业,不同的投资者得出的结论往往是相同的。 [编辑] 现金流量折现法的局限性 由于目前的现金流量折现方法存在种种假设前提,而现实的资本市场和投资者素质往往无法达到其要求的条件,因此在利用现金流量折现方法进行评估时会出现各种问题,主要表现在：（1）没有反映现金流量的动态变化由于企业的现金流量时刻处干变化之中,而且现金流量是时间、销售收入等参数的变化函数,必然导致依赖于现金流量的企业价值也处于动态变化之中。但是在前面的评估模型中,忽视了现金流量的动态变化,单单依靠线性关系来确定现金流量,使评 估结果更多地表现为静态结论。
（2）不能反映企业财务杠杆的动态变化由于企业在经营中会根据环境的变化而改变企业的举债数额和负债比率,引起财务杠杆的波动,从而使企业的风险发生波动。一般情况下,这种风险的变化要在现金流量或者折现率中得到反映。但是目前的评估模型只是从静止的观点进行价值评估,忽视了这种财务杠杆和财务风险的变化。 （3）现金流量的预测问题 目前的现金流量预测是将现金流量与销售收人和净利润的增长联系起来,虽然从表面上看两者具有相关性,但是在实际中,净利润与现金流量是相关的,这其中主要是企业对会计政策的调整以及避税等手段的运用,出现净利润、销售收人与现金流量不配比的现象。现金流量的波动与企业的经营活动、战略投资计划和筹资活动中,影响现金流量的是付现销售收入和付现销售成本,因此,在具体预测现金流量时,应该以付现的收人和成本为基础,而不应该以销售收入为基础。 （4）折现率的确定问题 目前的评估方法,对折现率的选取一般是在企业资金成本的基础上,考虑财务风险因素选取的。在具体评估企业价值时,一般会以静止的方法确定折算率,以目前资本结构下的折现率进行企业价值评估,即折现率是固定的。但是在实际中,由于企业经营活动发生变化,企业的资本结构必然处干变化之中,导致企业风险出现变化,进而影响到资本结构中各项资金来源的权重,导致折现率的波动,从而引起企业价值评估结果出现变化。 为了克服上述缺陷,必然要对现有的现金流量折现评估模型进行分析、改进。对现金流量的预测要考虑其动态波动性,要分析财务风险变化对企业价值评估的影响,由于预测数据直接影响 评估结果是否客观和准确,影响到评估价值的高低,因此必须慎重。 现金流量折现法下的企业估价分析 企业估值就是对持续经营中的企业的经济价值进行的计量，其目的是帮助投资者和管理当局制定和改善决策。企业估值是现代金融学的重要组成部分，自20世纪80年代以来，随着经济金融化的不断发展和深入，企业价值理论已成为西方企业管理的核心内容。对企业进行估值是企业一切金融政策的前提和依据，对于企业管理者而言，在进行投资与融资决策之前，要对企业价值进行评估，采纳可使企业价值达到最大化的财务决策，对于投资者而言，做出是否投资于某企业的依据是对该企业的估值。Pabfo（2001）把企业估值的用途归纳为以下方面：确定企业首次发行（IPO）的价格；设计价值创造基础上的激励项目；确定主要的价值创造来源；为企业持续经营中的并购行为提供决策参考，帮助制定阶段性计划；用于企业的买卖动作，并为行业整合提供价值基础；对上市公司估值，以确定是否持有股票，寻找被市场低估的企业进行套利投资。本文主要介绍现金流量折现法在企业估值中的应用。 一、现金流量折现模型 价值
我国企业价值评估理论最新发展综述
我国企业价值评估理论最新发展综述 摘要：在市场经济体制和资本市场深入发展的过程中，企业价值评估理论和方法成为人们日益关注的热点问题。企业价值评估建立在企业整体价值分析和价值管理的基础上，把企业作为一个经营整体并主要依据企业未来现金流量来评估企业价值。对投资者分析企业的价值和发展前景、做出有关资本运营的重大决策、企业管理当局加强企业价值管理、提升企业市场价值等，都具有十分重要的意义。 关键词：企业价值成本法市场法 一、企业价值评估的形成和发展 现代评估业形成19世纪五六十年代，到20世纪五十年代初期，市场竞争日趋激烈，企业必须实现企业价值最大化，而企业股东的基本目标是股东财富最大化。由于产权交易的需要，企业价值评估应运而生，开始成为一项专门的评估活动。五十年代以后，企业兼并、重组、出售等产权交易活动日益增多，经济环境更加复杂多变，经济金融化带来了巨大的风险。对企业风险和收益的界定、度量以及对企业价值的衡量，就成为一项十分重要的经常性工作。价值评估方法主要有成本法、市场法和收益法三种。也有人将评估方法分为五类：（1）利用资产负债表进行评估；（2）加总企业发行在外的所有证券的市场价值来评估企业价值；（3）通过与价值已知的可比企业进行比较评估企业价值；（4）预测企业的未来现金流量，将这些现金流量折现得出企业价值；（5）期权定价模型法。 目前，在企业估值过程中被普遍应用的现金流量折现估值法又细分为四种（1）依托自由现金流量或经济利润，以加权平均资本成本（WACC）为折现系数的企业折现现金流法；（2）经济利润法；（3）依托权益现金流，不考虑负债因素，以杠杆权益成本作为折现率的权益现金流法；（4）以及依托自由现金流量，以无杠杆权益成本作为折现率的调整现值折现法。 二、我国企业价值评估分析 选择适合于目标企业价值评估的方法，应从不同的角度对方法进行比较分析，以明确各种方法之间的差异性。 （一）成本法，是将构成企业的各种要素资产的评估值加总求得企业整体价值的方法。它仅从历史投入角度考虑企业价值，没有从资产的实际效率和企业运行效率角度考虑，这就导致无论效益好坏，同类企业只要原始投资额相等，评估值也一致，效益差的企业评估值有时还会高于效益好的企业评估值。成本法易造成企业资产质的规定性和量的规定性之间的脱节以及不考虑资产整体效应的弊端，此种方法在国外较少采用。考虑我国国有企业效益比较低，非经营性资产所占比重还很大等实际情况，可以采用这种方法。 （二）市场法，主要有市盈率乘数法、市净率乘数法和收入乘数法，最常用方法是市盈率乘数法，从证券交易市场中找出与被评估企业相同或相似的上市公司，把上市公司的股票价格按公司其收益值计算出替代市盈率，乘以被评估企业预期收益率，推算出企业的市场价值。运用市盈率乘数法评估企业，需要有一个较为完善发达的证券交易市场。我国的上市公司在股权设置、股权结构等方面还有许多特殊因素，市场发育也不尽完善。在短期内国内企业整体评估还不宜采用市盈率乘数法，但可以作为辅助方法，或作为粗略估算方法。 （三）收益法，基础是经济学中的预期效用理论，一项资产的价值是利用它所能获取的未来收益的现值，其折现率反映了投资该项资产并获得收益的风险回
我国关于企业价值评估文献综述
我国关于企业价值评估文献综述 国内对企业价值评估方法的研究比较晚，左庆乐、刘杰（2001）研究表明企业业务能力的价值加上企业潜在获利能力的价值是高新技术企业的价值，还提出将现金流量折现法与期权定价法结合起来评估企业价值。文中不足之处在于未对其中的参数进行详细地确定，并且文章所采用的折现现金流量法过于传统，那么用此方法评价出的企业业务价值作为期权定价法中标的资产价值和执行价格的输入量就有欠妥当。 王少豪（2002）在《高新技术企业价值评估》一书中，先详细的介绍了国际上现阶段常用的高新技术企业评估方法―折现现金流量法、相对估价法以及期权定价法，并提出传统的企业价值评估方法在评估高新企业时候的不妥之处[30]。并根据高新企业的评估难点，具体情况具体分析，提出相应的意见。通过对高新企业研究开发费用与企业价值的关系研究，根据实质重于形式的原则，提出应当将高新技术企业的研究开发费用列为在事实上的资本性支出，而不是像目前这样把研究开发费用列在经营费用之下，并且还提出研究开发费用可以作为一种“研究资产”在多个会计期间内进行摊销。《高新技术企业价值评估》一书可以说是我国目前在研究高新技术企业价值评估上比较完整的。尽管如此，也有些许遗憾之处，比如，在介绍实物期权法的时候，只是单纯的提及将实物期权用于项目的评估中，并没有将实物期权方
法用在对企业价值的整体评估之上。 王小荣、张俊瑞（2003）在前人研究结果的基础之上，在综合了企业价值评估的基本理论和基本方法之后，提出要具体情况具体分析，根据我国的实际情况，应当建立一套适合我国国情的评估企业价值的理论体系，应当将研究的重点放在高新技术企业的价值驱动因素及其类型、形成机理、定量识别方法等方面。文中还提出了要区分持续经营条件下高新技术企业价值评估和非 持续经营下高新技术企业价值评估，持续经营条件下的高新技术企业价值评估又有三个不同的阶段，都应当细分来进行研究。 方芳、周道传、李由（2003）研究中，在对折现现金流量法、相对比较乘数法和期权估价法等，一系列国际上常用的企业价值评估方法进行评述和分析之后，提出相对比较乘数法是最适合我国“新兴加转轨”的国情的，相对比较乘数法也是我国应用最为广泛的企业价值评估方法。同时还提出折现现金流量法代表着我国未来企业价值评估的发展方向，但是考虑到我国的实际情况，折现现金流量法还很难在我国得到应用。 施月华（2003）将Ohlson模型和经济增加值法作了比较研究，通过选取153家公司的面板数据做了实证研究，研究结果表示剩余收益估价模型推算的企业价值与企业的账面价值较经济 增加值法更加接近，剩余收益估价模型推算公司市场价值的解释力更强，实证研究结果显示剩余收益估价法对企业价值的评估优与经济增加值法[33]。
中国股票市场价值投资分析[文献综述]
毕业论文文献综述 统计学 中国股票市场价值投资分析 一、前言部分（说明写作的目的，介绍有关概念、综述范围，扼要说明有关主题争论焦点） 中国股票市场在过去的十多年中获得了长足的发展，我国市场上主流的股票投资理念和方法也随着市场的发展阶段不断转换。一个最突出的表现就是随着股票市场规模的不断扩大，各类投资者的数量飞速增长。投资者的高度投资热情为各种投资理念在中国的应用提供了契机。从基本面分析到技术分析，从成长股投资到价值股投资，投资者总是运用各种投资策略以希望取得超额收益。随着中国资本市场的日益开放，各种投资者和证券界的从业人员逐渐接受了在成熟市场国家已经成为主导流派的价值投资理念，在这样的情况下，价值投资成为投资策略的热点。 从长远来看，它有助于逐渐改变目前中国证券市场上中小投资者跟风炒作、希望在短期内获得高额回报的投机理念和过度炒作的现象，有助于规范我国证券市场的秩序，促进中国证券市场的健康发展，充分发挥股票市场功能。 价值投资理念的产生源于对1929年经济危机的反思，其策略共同点是摒弃技术分析，按照股票的内在价值来确定其是否有投资价值。价值投资理念是由埃利奥特·吉尔德最先提出。约翰·B·威廉斯在其著《投资价值理论》的一书中，论证了股票的内在价值等于其日后获得的全部股息的现值，给出一个计算内在价值的公式，特别提到“贴现”这一概念。1934年，本杰明·格雷厄姆和戴维·多德合著的《证券分析》一书，正式把这一理论推广开来。后来沃伦·巴菲特，马里奥·加比拉，格伦·格林伯格，罗伯特·H·海布伦等投资家按照价值投资理论在实践中都取得了丰厚的收益，从而使价值投资理念的影响大增。 格雷厄姆——证券分析：投资价值理念，即通过对股票内在价值的分析，并比较股票价格来决定股票买卖策略的一种投资理念［1］。
股票估值模型及其应用#精选.
股票估值模型及其应用 一、 股票估值模型 股票估值比债券估值更难一些。在债券估值情况下，现金流系列（利息）和时间范围（到期日）都需要确定好，但在股票估值情况下，这些因素应更仔细地斟酌。所以，介绍股票估值时，需考虑构成股票收益的因素是什么，我们先考虑持有时间在1年的股票，然后再考虑期限无限长的股票。 一年期的投资者在其持有股票时期内，股票回报率公式如下 1P P P D k -+= （1） 简单地说，回报率k 等于支付的红利D 加上这一年内价格的变化P1-P0，再除以初始股票价格P0。若采取熟悉的现值公式，可得： k P k D P +++= 1110 （2） 这说明，股票的目前价格等于年末红利加年末股票价格以折现率k 折现到现在的值。对于较长时间范围的投资者，可以以更一般的形式描述如下： ∑=+++= T t T t t t k P k D P 10)1() 1( （3） 随着投资期限越来越长——T 趋近于无穷，公式第二部分趋近于零，以至预期的收益全 部由红利流构成。求解下面的等式可求出预期的回报率k ： ∑=+= T t t t k D P 10) 1( （4） 此公式表明：对于时间范围无限长的投资者（或者，从实际考虑，任何有足够长远眼光的人），决定股票价值的基本决定因素是红利流。我们可以间接推断出：对于一个相对短期的投资者来说，即使他是一个因想卖股票而买股票的人，红利流也是股票价值的基本决定因素。因为若投资者所卖股票的价格被别的投资者接受，那么这个价格即是有别的投资者根据未来预计的红利流判断确定的。 应注意：不管股票是否在当前支付红利，这种分析都是适用的。对不支付红利的股票，如典型的高增长的股票，持有期不是无限期的股票持有者都希望一笔当前支付红利的股票较高的价格卖出股票，获得他唯一的收益。这个卖价又是未来预计支付红利的函数。所以对于一个投资者而言，无论是从短期还是从长期投资来看，红利都是公司价值的决定因素。 二、 股票估值的红利资本化模型
我国商业银行价值评估方法的比较分析文献综述
我国商业银行价值评估方法的比较分析 文献综述 百泉资产评估 摘要：伴随着我国经济体制改革的发展与完善，银行业已经成为我国经济的重要组成部分。随着银行业的发展，商业银行间的合并、收购、资产重整等资本运作越来越普遍，这使得价值评估在商业银行之间资本运作中的作用日趋重要。若要准确的评估商业银行的价值，对价值评估方法的选择变得尤为重要。由于商业银行经营业务与资产构成的特殊性，决定成本法在对商业银行这样一种特殊类型企业进行评估会产生较大偏差；市场法由于我国资本市场存在政府干预和样本数量等的限制，尚不具备利用这一方法对商业银行价值的评估的可行性；收益法由于其内在的合理性，是目前商业银行价值评估的最适用方法，但是收益法又有多种模型，具体选择哪一种模型是本文的研究方向。 关键词：商业银行；价值评估；收益法；方法选择。 一、估价模型 自改革开放以来，我国金融市场及股票市场逐渐与国际接轨，出于各方面的需要国内相关部门对于企业价值准确估算的需求也越来越大。国内大量专家对于这一领域的研究提出了许多的真知灼见，对于国际流行的公司价值评估理论如何在中国特色市场经济环境下良好运行也提出了许多建设性的意见。企业价值评估有多种模型方法，各国学者对于这
些模型都有着自己的见解，具体如下： 1.股息折现模型（DDM模型） 外国学者威廉姆斯（Williams）1938年提出了公司（股票）价值评估的股利贴现模型（DDM）,为定量分析虚拟资本、资产和公司价值奠定了理论基础，也为证券投资的基本分析提供了强有力的理论根据[1]。 现今学术界公认股息贴现模型是股票估值的一种模型，是收入资本化法运用于普通股价值分析中的模型。以适当的贴现率将股票未来预计将派发的股息折算为现值，以评估股票的价值。 外国学者戈登（Gordon）在威廉姆斯（Williams）提出的股利折现模型的基础提出了“戈登模型”。该模型建立在以下三个假设之上：1、股利是永续支付的；2、股利的增长率是一个常数；3、折现率大于股利增长率。“戈登模型”使得投资者可以确定一个不受当前股市状况影响的公司价值，有助于不同企业之间进行价值比较[2]。 我国学者赵银川选取了139家上市公司作为实例，运用DDM模型对这些公司加以评估与股市数值进行横向比较，发现股息贴现模型计算出的理论价值不能完美地解释股票的市场价格。即，无法完全依赖股息贴现模型对我国上市公司的股票进行估值。相比于股票的理论价值，其他因素反而对股票的市场价格起到了更大的作用。这一问题的出现主要有以下两个原因： 第一，发放股息不是上市公司的常规行为。我国股票市场最为突出的问题之一便是忽视股息发放，这也是我国股票市场投机性胜过投资性的核心原因。第二，理论价值不一定等于市场价格。尽管在有效市场中，
DCF估值法
普通股估值法－－现金流贴现法 现金流贴现最根本的基础原理就是现金的时间价值(Time value of Money)。今天的￥100并不等值于未来的￥100! 何为现金流贴现法分析? 现金流贴现法是一个被全球投资界广泛认同的一个重要的投资分析工具。在进行实际投资决策的时候，我们可以通过评估未来的现金流和其风险，并把风险评估纳入分析，然后找到现金流的现存价值,来完成现金流贴现法。需要注意的是，在进行现金流贴现分析时，我们必须要考虑到机会成本贴现率的分配，它包括了现金流的风险、普遍水平的收益率和现金流的时间测定这样三方面的事实。 投资价值直接取决于被期望产出的资产的现金流（也称现金流量，Cash Flow）。这个对未来的现金流的评估过程被称为现金流贴现法（DCF，Discounted cash flow）分析。一些普通的应用包括了评估公司的资金成本、新投资项目的价值、收购对象的价值、甚至乎股票的投资价值等等。 现金流贴现的最根本的基础原理就是现金的时间价值。今天的￥100并不等值于未来的￥100。现金流贴现理论告诉我们在一项投资中有多少的附加价值可以得到或者失去。 现金流贴现分析的步骤
使用现金流贴现分析的实际流程可以被分为四步： 评估未来的现金流:为一些资产评估未来的现金流，比如相对比较容易做到的债券(bond)。在这种情况下，由于资产的现金流有固定合同保证，除非出现债券发行者拖欠的意外，否则现金流动一定会实现。但是预测其他类别资产的现金流是非常困难的，这是因为其他类别资产的现金流很难被精确评估。比如说，当联想公司（Legend）决定要开发新的电脑，它必须先评估研究和开发（R&D）的成本，以及未来的利润和持续多年的项目周期所需的运营现金流。在多种项不明朗因素的环境下, 精确评估现金流显然是一个很大的挑战。 评估现金流的风险:由于现金流天生的不确定性，只用单一的情況来评估现金流通常是不充分的。因此我们在评估现金流时还需要去量化风险的数目。 把风险评估纳入分析:资产价值的风险影响可以同时从这样两个方法来进行分析：
股票估价模型的应用研究
F inance金融视线 3年3月股票估价模型的应用研究 昆明理工大学管理与经济学院陈卫萍周艺 摘要：股票是股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股利的一种有价证券。股票本身没有价值，证券市场中，股票的市价围绕股票内在价值上下波动，并逐渐向其靠拢。如果可以准确估计股票的内在价值，就可以了解当前市场股价高估还是低估，从而进行股票交易。本文对股票估价的三种模型——零增长股票、固定增长股票、非固定增长股票估价模型及应用进行阐述，并对模型的适用范围和局限性做出评价。 关键词：股票估价模型零增长股票固定增长股票非固定增长股票 中图分类号：F832文献标识码：A文章编号：1005-5800(2013)03(b)-098-02 投资者购买股票之前，首先考虑的事情是对所投资的股票内在价值进行初步估计，以判断投资能否得到期望收益。那么如何估计股票的内在价值？一般采用的方法主要是零增长模型、固定增长模型和非固定增长模型三种基本方法。本文从股票估价的基本模型开始阐述，从而推广到上述三种股票估价模型。 1股票估价模型 股票的价值是股票预期能够提供给持有人的未来现金流量的现值。从这个概念出发，股票带给持有者的现金流入可分为两个部分：股利收入和出售时的价格。所以，股票的内在价值由一系列的股利和将来出售股票时价格的现值构成。 1.1股票估价的基本模型 如果股东永远持有股票，其持有目的就是获得股利，那么股利就是一个永续的现金流入。这个现金流入的现值就是股票的价值： 是第t年的股利；是折现率，一般由资本成本定价模型来确定；t是折现期数。 如果投资者不打算一直持有该股票，而是一段时间后出售，那么未来现金流入则是已经获得的股利和出售时的股价。因此， 买入股票时的价格(1) 一年后的股票价格(2) 将(2)式带入(1)式： 继续上述迭代过程，则： 即股票估价的基本模型。实际应用中，我们面临的问题是预计未来每年的股利，以及确定折现率的问题。投资者必须预测未来各年的股息，因此需要对股利增长率的变化进行不同假设，从而派生出不同的股票估价模型。1.2零增长股票的价值估计 零增长股票假设：未来股利不变。那么支付过程就是一个永续年金，则股票价值可以根据永续年金求现值这一原理来确定，即： D为固定不变的股利，为折现率。然而，在实际的证券市场中，按照固定额一直分配股利的普通股股票几乎不存在，所以该模型运用有很大的局限性，但对于优先股的估价十分适合。 1.3固定增长股票的价值估计 如果企业的股利不断增长，假设其增长率是固定的，则股票估价方法如下： 某公司今年的股利是，按照复利计算，则t年的股利应为：对其折现，固定增长股票的估价为： 当g为常数，且时，上式可简化： 表示已支付的股利，表示预期将要支付的股利，是折现率，g是股利增长率。 固定增长率的股票估价模型在实际应用中同样具有局限性。事实上，没有任何公司可以长期维持股利增长率不变。但是，该模型具有重要的理论意义，非固定增长的二阶段模型在此基础上建立。1.4非固定增长股票的价值估计 现实中，没有任何公司可以保持固定的高速增长，通常是在一段时间里高速增长，另一段时间里正常增长或固定不变。这种初期高速发展然后逐渐回落到一般增长的增长方式就是两阶段增长模型。需要对股利进行分段计算，才能确定股票的价值。 二阶段模型假设股利的变动分为两个阶段，第一阶段L按增长率增长，第二阶段T-L按增长率持续增长。 第一阶段股票的内在价值为L期间内的各期股利的现值： 第二阶段股票的内在价值为T-L期间内的股利按照恒定增长率增长后的所有股利的现值。首先求出股票在L时点的现值，然后将其按贴现率，年限L进行折现，得到零时点的股票内在价值。即： 作者简介：陈卫萍，女，云南人，昆明理工大学副教授，硕士生导师，主要从事财务管理、税务筹划及财务分析研究； 周艺，女，陕西人，昆明理工大学硕士研究生，主要从事 财务会计研究。 098201www.chinab https://www.360docs.net/doc/505572471.html,