电子元器件 PC 行业深度分析
电子元器件PC 行业深度
分析
目录
1. 疫情使全球PC 迎来回暖，未来需求趋于稳定 (4)
1.1. 全球PC 市场逐渐低迷，受益疫情略有回暖 (4)
1.2. 手机、平板、电脑多屏共存，未来PC 需求趋于稳定或小幅
回升 (5)
2. PC 供应链：受下游国产品牌拉动，本土供应链充分受益 (7)
2.1. 上游核心组件：各厂商分工细化、结构件厂商向国内转移8
2.2. 中游整机代工：国内手机ODM 厂商向电脑领域切入 (11)
2.3. 下游品牌厂商：行业集中度高，国内品牌迅速扩张 (12)
3. 相关标的公司 (14)
3.1. 传艺科技（002866.SZ）：国内键盘组件核心供应商 (14)
3.2. 春秋电子（603890.SH）：专注打造精密结构件及模具一站
式服务 (16)
3.3. 莱宝高科（002106.SZ）：国内中大尺寸电容式触摸屏龙头19
3.4. 科森科技（603626.SH）：金属结构件应用领域广泛、向笔
电产品逐渐延伸 (22)
3.5. 同兴达（002845.SZ）:国内液晶显示模组领先企业 (24)
4、风险提示： (26)
1. 疫情使全球PC 迎来回暖，未来需求趋于稳定
1.1. 全球PC 市场逐渐低迷，受益疫情略有回暖
2011 年为全球PC 市场的拐点，此前电脑作为个人休闲娱乐的必需品，保持高速增长趋势由2000 年的1.34 亿台，增长到了2011 年3.65 亿台，年复合增长率达9.53%，但随着智能手机的问世，PC 需求逐步被手机替代，尽管PC 系统及软件更新迭代迅速，但整体需求仍呈下降趋势，根据Gartner 统计，2011~2019 年全球PC 出货由 3.65 亿台减少至 2.61 亿台，年复合增长率为-4.11%。2019 年为近十年来出货量首次实现正增长，同比增长
0.71%，主要原因为2018 年末微软宣布win 7 系统自2020 年
1 月14 日起停止安全补丁和升级支持，消费者需切换至win10 操作系统从而使电脑迎来了新一轮的换机周期，预计此趋势将在2020年持续延续。此外，中国PC 市场情况也不容乐观，近五年中国PC 市场也呈逐渐萎缩趋势，从2014 年的出货量615
2 万台，逐渐下降至2019 年的5060 万台，年复合增长率-3.8%，整体出货量逐渐下降。
然而受疫情影响，今年上半年电脑市场有所回暖，根据IDC 预测，
2020Q2 全球PC 出货量同比增长11.2%，达到7230 万台，为近年来最大涨幅, 2020 年Q1 中国笔记本电脑线上市场销售量约350 万台，同比增长了54%，线上销量的顶峰来自今年的2 月份，销量达到140万台，主要原因为疫情蔓延，停工停课潮催生大量在线办公、教学需求，此外社交、娱乐也向线上化趋势转移，受“宅经济”推动，PC 需求显著提升。我们认为此次疫情使得企业及个人对电脑在线上办公、教学等方面的重要性将更加重视，未来对电脑的依赖性将加强，预计在短期内对未来电脑出货量、更换频率方面都有积极的影响。
1.2. 手机、平板、电脑多屏共存，未来PC 需求趋于稳定或小幅回升
智能手机与平板电脑的迅速渗透很大程度上对PC 的发展造成了冲击，但从目前出货量来看，其冲击正在减小，根据Gartner 统计，平板市场自2010 年第一代ipad 问世后出货量增长迅速，从2011 年的7200 万台迅速增长到2014 年的2.3 亿台，随后进入了负增长阶段，2019年全球平板出货量仅为1.44 亿台，2014-2019 年复合增长率为-8.94%，手机市场则同样在经历了快速增长后进入了存量博弈阶段，增长率大幅下降甚至呈现负增长，2019 年全球智能手机出货量为13.71 亿台，同比减少1.71%。智能手机及平板的出货量下降意味着其对电脑的替代效应逐渐减弱，上述智能设备多屏共存的效应越来越显著，甚至一个消费者拥有多屏的情况越来越普遍。
同时，每个智能终端的定位越来越清晰，应用场景差异化越来越明显。如平板电脑与智能手机主要定位于轻度娱乐及日常学习，如掌上休闲游戏、观看短视频、轻量办公等，随着手机更新迭代速度加快、功能及应用层出不穷，一般使用周期在2-3 年左右，平板则略久一些，更接近于PC，使用寿命在4 年左右；PC 方面则主要定位于竞技游戏和日常办公，笔电受益于其小型化、便携性等特点，使用功能逐渐向办公倾斜，加之自身更新换代速度减缓、生命周期延长等变化，全球笔电行业出货逐渐趋于稳定，根据IDC 数据，2015 年-2019 年全球笔电出货量基本保持在1.5 亿-1.65 亿之间，预计2022 年全球笔电出货量为1.67 亿台，2018-2022 年复合增长率为0.4%，总体出货量较为稳定；而台式电脑由于其性能优势以及不易移动的特点，逐渐向场景定制方向发展，如游戏定制电脑、教育定制电脑、办公定制电脑等，由于应用场景越来越单一，全球台式电脑出货量将逐渐减少，根据IDC 数据显示，18年台式机销量为9370 万台，仅占传统PC 36.12%，预计到2022 年，全球台式机出货量为8230 万台，占传统PC 33.07%，2018-2022 年复合增长率为-3.2%。同时，未来随着处理能力逐渐向云端转移，台式机寿命也将逐渐增加，
或将达到10 年以上。随着手机、平板对PC需求冲击减弱以及各智能终端定位逐渐清晰，加上疫情对电脑带来的积极影响，预计未来PC 需求量将逐渐趋于稳定或短期内呈小幅增长趋势。
2. PC 供应链：受下游国产品牌拉动，本土供应链充分受益
PC 产业链中，上游主要是组件厂商，负责生产包括元件、功能件、结构件等，中游主要是代工厂，负责整机加工、生产和组装，下游是电脑品牌商，负责研发销售、品牌宣传与设计，分工细化，此外部分品牌商出于加强供应链控制、保护供应链安全、提高产品开发效率等因素的考虑，会选择自主生产或通过与代工厂成立合资厂的方式（如联想的“合肥联宝”和三星的“苏州三星电子”等）生产部分产品并将重要零部件交由专业零配件厂商生产。
2.1. 上游核心组件：各厂商分工细化、结构件厂商向国内转移
核心组件及元件：在电子设备中完成数据传输、运算、存储、声光电等相对独立功能的单元，例如电脑中芯片、被动元件、键盘模组、摄像头、屏幕、连接器、散热模组、电池等，主要由专业硬件厂商或称组件商生产。其中芯片和被动元件为电脑组件中较为重要的组成部分，芯片包括CPU、GPU、WIFI 芯片、存储芯片等，目前主要由Intel、AMD、Nvida、美光、海力士等国际知名厂商提供，市场较为集中，国内技术目前较薄弱，如CPU 参与厂商国内仅有海光、龙芯、华为海思等；被动元件包括电容、电阻、电感等，其市场规模较大且应用领域广泛。
结构件用于构成消费电子产品的外形、提供容纳内部零部件的空间，主要通过注塑、冲压和压铸等工艺对塑料和金属等材料加工而成，结构件主要包含外壳、连接轴、支架等。目前全球结构件厂商主要分布在中国，并由台湾逐渐向大陆转移，随着竞争逐渐激烈，一部分台资结构件供应商已选择退出市场，而内资企业正逐步成为全球最重要的结构件供应商，主要参与企业有台资的巨腾国际以及内资的胜利精密、春秋电子、科森科技等。功能件用于替代传统金属螺丝、散热片等零部件实现消费电子产品内部零部件间的绝缘、粘接、缓冲、屏蔽、导电等功能的高分子薄膜、胶带、泡棉、铜箔等内部功能性器件。消费电子功能件已经产生包括领益智造、安洁科技、迈锐和宝德等在内的国际龙头，同时不断产生新秀，比如恒铭达等。
结构件目前发展趋势由单一材料向多种材料转变，普通电脑外壳采用塑胶外壳为主，而部分中高端机型采用金属外壳，如苹果的所有电脑机型均采用金属外壳，碳纤合金外壳虽然成本较高，但目前正逐渐导入高端商务笔记本电脑市场。高端的笔记本电脑产品A 面较薄，且具有触控功能，故对材料强度要求较高，一般采用碳纤维编织布增强或镁合金压铸；B 面通常和A 面一体，采用高强度塑料；C 面需要容纳键盘，形状复杂，一般采用铝合金一体成型技术；D 面主要功能为散热，一般采用碳纤维编织布增强或镁合金冲压。中高端产品A 面采用铝合金冲压；B 面多为塑料；C 面采用镁合金冲压或压铸；
D 面为玻纤增强塑料或者铝合金冲压。中端笔记本也可能使用全玻纤增强塑料外壳，而低端产品仍采用全塑料外壳。
2.2. 中游整机代工：国内手机ODM 厂商向电脑领域切入
中游整机代工厂通过向各专业的零组件制造厂采购零组件来组装制造各类电脑，目前全球五大电脑代工厂分别为广达、仁宝、纬创、联宝、英业达，根据IDC 数据，2019 年Q2 前五大代工厂中，仁宝出货量占比30.5%位居第一，其次是广达电脑，出货量占比21%，随后为联宝、纬创、英业达，市占率分别为10%、9.4%、9%，前五大厂商合计占比80%，集中度较高，此外国内手机ODM 厂商华勤，闻泰等近年来纷纷布局笔电领域，根据公司公告及官网信息，闻泰科技与微软合作推出了基于全新一代ARM 架构的Windows 笔记本电脑产品，并获得了微软2019 年度“Innovative Modern PC”和“Microsoft ODM Partner”两项大奖；根据电子发烧友新闻显示，华勤则在2016 年便与英特尔达成了战略合作协议，并在A 轮融资中获得英特尔入股，此外华勤与闻泰均进入了国产电脑产业链，并呈快速增长趋势。
2.3. 下游品牌厂商：行业集中度高，国内品牌迅速扩张
下游品牌商则市场集中度较高，市场份额主要由惠普、联想、戴尔、华硕、宏碁、苹果等占据，根据2020 年Q2 数据来看，惠普以1808.2 万台出货量（同比增长17.7%）占据第一位，联想、戴尔则以1741.1 万台出货量（同比增长7.4%）、1201 万台出货量（同比增长3.5%）分列第二、三位，苹果以559.4 万台出货量位列第四，同比增长36%，增长迅速。国内市场中，由于手机市场逐渐饱和，竞争格局趋于稳定，在手机产品中寻求销售收入的提升较为困难，因此手机厂商向其他领域进行突破延伸，由于电脑与手机产业链重合度较高、单品价值量较高，国内市场需求量大等因素，笔电领域成为手机厂商产品延伸的首选，国内品牌商华为、小米等自2016 年起纷纷推出其笔电产品，由于品牌影响力大、外观设计贴合消费者需求，其产品扩张迅速，以华为为例，其在2019 年笔电出货量达到200-300 万台，同比增长200%，据智研咨询统计，2020 年Q1 华为在国内笔电市场占有率已达到16%，位居第二，仅次于
市占率第一的联想，其市占率为31%，其次是戴尔、华硕、惠普、小米等，其市占率分别为10%、9%、8.7%，而神舟及苹果因产品线较单一，市占率分别为4%、2%。
我们认为随着华为、小米等本土品牌市场份额增长迅速，产品更新迭代速度较高，产品线多元化，未来成长空间较大，国产品牌份额扩张有望带动本土供应链同步增长，由于结构件、触控屏、显示模组等细分领域国产自主率较高，因此我们认为其将充分受益，逐渐扩大其市
场份额。
3. 相关标的公司
3.1. 传艺科技（002866.SZ）：国内键盘组件核心供应商
传艺科技为国内笔记本电脑组件主要供应商之一，其主营业务为笔记本电脑键盘薄膜开关线路板（MTS）、笔记本电脑触控板（TouchPad）、按键（Button）及笔记本电脑所用柔性印刷线路板（FPC），2017 年公司收购日冲电子（OKI）进入笔记本键盘整体产品领域，2019年其笔电相关产品占比89%，公司下游为键盘制造业和代工厂，零组件产品主要客户为达方电子、群光电子、精元电脑等键盘制造商以及纬创、仁宝、英业达和联想等电脑整机厂商，其中达方电子为公司主要客户，2016 年向达方电子销售收入占比达78.18%，公司电脑键盘主要客户包括Thinkpad、Lenovo 及Dell 等品牌厂商并于2019 年成功进入小米供应链，前五大客户销售占比46.22%。
MTS：公司自成立以来便涉足MTS 业务，产品深耕市场十余年，
技术先进成熟，位于国内厂商前列，由于每台笔电均配备一块MTS，其市场与笔电市场同步，较为稳定。MTS 市场主要参与竞争厂商为台湾上市企业科嘉股份、淳安电子，其中传艺科技市占率达11.36%（根据2019 年数据测算），ASP 约为6 元/片。触控板与按键：目前参与竞争厂商较多，处于充分竞争状态，公司具有专业管理及研发团队，目前市占率约为5.43%，ASP 约为50 元/片。FPC：公司产品为全球四大键盘制造商（达方电子、群光电子、精元电脑、光宝电子）FPC主要供应商，市场主要参与者为弘信电子，其主要客户为联想，公司ASP 约为7 元/片。键盘：公司于2017 年收购日冲电子、2018 年收购美泰电子，正式进入键盘市场，公司目前已拥有15 条代表当今国际先进水平的全自动生产线，目前键盘市场参与者主要为台湾上市企业达方电子、群光电子、精元电脑及光宝科技。2015 年~2019 年公司收入从4.02 亿元增长至15.31 亿元，复合增速为39.72%，2018 年完成收购后键盘产品成为收入增长主要驱动因素，2019 年净利润下滑主要原因为计提东莞崇康2500 万的商誉减值。2020 年一季度公司收入3.17 亿元，同比下滑15.33%；净利润为0.263 亿元，同比增长2.56%，主要原因为疫情影响导致，2020 上半年预计实现盈利8000~8500 万元，同比增长87.59%~99.32%主要原因为规模效应的提升导致成本相对下降。
公司2019 年毛利率为21.43%，较2018 年相比下降1.65pct，主要原因为触控板及按钮毛利下降所致，此外，键盘产品受规模效应毛利增长显著，达到22.17%，较18 年上升2.97pct，其他产品毛利率较稳定，2020 年Q1 毛利达22.10%，较2019 年略有上升；净利率方面，公司净利率有所下滑，主要原因为毛利下降，2019 年受商誉减值影响较低，2020 年Q1 有所回升，达8.3%；财务费用率及销售费用率较为稳定，管理费用率受研发支出增加而同步增长，ROE 方面，公司受近年非公开发行募资及收购影响，ROE 有所下降。
3.2. 春秋电子（603890.SH）：专注打造精密结构件及模具一站式服务
春秋电子主要产品包括笔记本电脑为主的电子消费品结构件模
组以及相关精密模组，笔记本外壳可分为塑胶外壳、金属外壳、碳纤合金外壳等。目前以塑胶外壳为主；金属外壳主要用于中高端机型；碳纤合金外壳正逐步导入高端商务市场。公司2019 年主营业务中结构件模组收入占比89.56%，为主要收入来源，模具收入占比9.58%。公司主要客户为联想、三星电子、LG 等整机厂商以及纬创、广达等代工厂，2019 年7 月，公司通过了惠普的供应商准入测试，未来有望进入惠普供应链。
笔电结构件市场可根据产品单价和出货量进行估算，2019 年，非苹果笔记本的壳体产值约246 亿元，苹果笔记本壳体的产值约110 亿元，行业总产值约336 亿元左右。
结构件市场主要参与者为台湾企业巨腾精密以及胜利精密，胜利精密为全球最大笔电结构件厂商，主要客户为苹果、微软等国际一线电脑
厂商，胜利精密主要客户为戴尔、联想及三星，2019 年巨腾精密、胜利精密以及春秋电子模组端收入分别为79.78、12.76、18.08 亿元，春秋电子市占率约为8%左右。
从2015 年到2019 年，公司的营业收入逐年增长，由12.75 亿元增长至20.19 亿元，年复合增长12.18%，净利润由0.87 亿元增长至1.56 亿元，年复合增长率15.72%，公司收入增长主要受益于结构件价值量提升以及市场份额进一步提升，2020 年上半年公司实现营收13.77 亿元，同比增长73%，归母净利润1.37 亿元，同比增长427%，产能持续扩张、规模效应导致成本下降、毛利率增加所致，随着公司IPO 和可转债募投项目陆续投产，预计今年9 月投产完毕，计划年产能320 万套，产能释放有望带来持续增长，公司2020 年6 月，公司与华勤合作设立子公司，持续扩大业务规模。
公司毛利率较为稳定，始终保持在20%左右，2019 年毛利率为19.61%，较2018 年增长1.37pct，主要受益于模组价值量提升以
及产能增加规模效应显著，净利率较去年提升1.49pct，达7.71%，盈利能力改善明显；费用率方面公司均较为稳定。
3.3. 莱宝高科（002106.SZ）：国内中大尺寸电容式触摸屏龙头
莱宝高科是国内中大尺寸电容式触摸屏龙头，主要产品分为中小尺寸平板显示器件用材料以及中大尺寸电容式触摸屏，其中笔记本电脑用触摸屏产品销售收入占整体销售收入的比例90%以上，中大尺寸电容式触摸屏占比50%~60%，是全球触控笔记本电脑用触摸屏的核心供应商，客户涵盖全球笔记本电脑出货量前四名的知名品牌厂商惠普、戴尔、联想、华硕以及华为、小米等新兴笔记本电脑品牌厂商，2019 年前五大客户销售占比86.73%，客户集中度较高。
根据Omdia 数据，全球笔记本电脑2019 年度出货量1.69 亿台，其中触摸屏在笔记本电脑的渗透率目前仅约为17%，每年大约2,800 万台的需求。公司的同行业竞争厂商主要为来自于台湾地区的宸鸿科技（TPK）、恒灏（HH）等，与同行业竞争厂商相比，公司的竞争优势主要体现在（根据公司公告）：（1）拥有中国大陆目前唯一一条第五代电容式触摸屏生产线，对笔记本电脑用触摸屏的切割经济性更好，且由于大部分采用二手生产设备加部分全新设备，设备投资成本相对较低，综合具有一定的生产成本优势；（2）具有较强的新产品、新工艺、新技术开发能力，利用已有的生产线设备，先后自主开发OGS、OGM、SFM 等多种结构的电容式触摸屏产品并实现业内率先批量生产供应，同时还具有自制盖板玻璃、自制光学功能膜层（AR/AG/AF）、一体黑工艺技术、全贴合等技术及生产资源优势；（3）具有相对较好的多品种、小批量产品精细化生产管理经验，产品良率相对较高。公司2015~2019 年营业总收入从24.24 亿元，增长至48.02 亿元，年复合增长率18.64%，净利润由-5.98 亿元扭亏