金融工程重点

第一章

1、金融产品：金融产品指资金融通过程的各种载体，它包括货币、黄金、外汇、有价证券等。

特点：(1)、金融产品供给的特殊性

(2)、金融产品需求的特殊性

(3)、金融产品定价的特殊性

（4）、金融产品获得长期稳定收益的困难性

（5）、金融产品的巨大价格波动性

2、连续复利计算公式：

3、金融衍生产品：衍生产品是指依赖于其标的资产的金融工具。债券是利率的衍生品，股票是公司资产价值的衍生品。

金融衍生产品按形式划分：远期，期货，互换，期权。

金融衍生产品按标的分类：股票，债券，指数，利率，汇率，商品价格，波动率，通胀率，气温，总统当选等。

4、金融工程：金融工程，包括创新型金融工具与金融手段的设计、开发与实施，以及对金融问题给予创造性的解决。金融工程侧重于衍生金融产品的定价和实际运用，它最关心的是如何利用创新金融工具，来更有效地分配和再分配个体所面临的形形色色的经济风险，以优化它们的风险——收益特征。

P25页习题。。

第二章

5、金融期货：在交易所交易的、协议双方约定在将来某个日期按事先确定的条件（包括交割价格、交割地点和交割方式等）买入或卖出一定标准数量的特定金融工具的标准化协议。

金融期货的种类：股票指数期货、利率期货、外汇期货

6、金融期货交易机制：交易所内集中交易、标准化合约、每日盯市结算、保证金制度

7、金融远期金融期货交易机制的特点

交易所内集中交易：信息优势，流动性好

标准化合约：流动性好

特殊的交易和交割制度：控制信用风险

每日盯市结算

保证金制度

8、金融远期合约的定义：双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种标的金融资产的合约。（远期合约不保证盈利，但锁定了未来价格，消除了风险）远期合约的术语：多头/空头、标的资产、交割价格、到期日、回报/利润

金融远期合约种类：远期利率协议、远期外汇协议、远期股票协议

9、远期交易机制：分散交易、非标准化（优点：灵活缺点：信息劣势市场效率较低、流动性较差、违约风险相对较高）

10、远期与期货的比较：交易场所不同、标准化程度不同、违约风险不同、合约双方关系不同、价格确定方式不同、结算方式不同、结清方式不同 （具体描述P44)

11、期货价格收敛于现货价格

P47页习题。

第三章

12、远期价值与远期价格的区分：远期价值是远期合约本身的价值。远期价格是使得远期价值为零的合理交割价格。

13、远期价格与期货价格的关系：（1）当无风险利率恒定且对所有到期日都相同时，其他条件相同的远期价格和期货价格相等。（2）当利率变化无法预测时，两者略有不同：当标的资产价格与利率呈很强的正相关关系时，期货价格高于远期价格；当标的资产价格与利率呈很强的负相关关系时，远期价格高于期货价格。

14、卖空：出售你不拥有的资产、经纪人为你向其他投资者借入该资产并卖出、未来需买回归还、此期间需支付原持有者应获得的股利等收入。

15、交割价格：远期合约中规定的未来交易价格

远期价值：远期合约本身的市场合理价值

远期价格：使得远期价值为零的合理交割价格

期货价格：使期货合约价值为零的理论交割价格

16、无套利定价法概念：构建两种投资组合，令其在未来某一时刻的价值相等，则其现在的价值一定相等，否则就可进行套利，即卖出现在的价值较高的投资组合，买入现在的价值较低的投资组合，并持有到期末，套利者就可赚取无风险收益。

无套利定价法：

S

Ke f t T r =+--)(

)

(t T r Ke S f ---=

两种理解：

无收益资产远期合约多头的价值等于标的资产现货价格与交割价格现值的差额。

一单位无收益资产远期合约多头可由一单位标的资产多头和

)(t T r Ke --

无风险负债组成。

17、支付已知现金收益资产远期合约的定价（计算）： )

()(t T r e I S F --=

公式的理解：支付已知现金收益资产的远期价格等于标的证券现货价格与已知现金收益现值

差额的无风险终值。

18、支付已知收益率资产远期合约的定价（计算）：

)

)((t T q r Se F --=

例：2007 年9 月20 日，美元3 个月期无风险年利率为3.77% ，S&P500 指数预期红利收益率为1.66% 。当S&P500 指数为1518.75 点时，2007 年12 月到期的S&P500 指数期货SPZ07 相应的理论价格应为多少？

由于S&P500 指数期货总在到期月的第三个星期五到期，故此剩余期限为3 个月，SPZ07 理论价格应为

78.152675.151825.0%)%66.1%77.3())((===---×e Se F t T q r

19、持有成本= 保存成本+ 利息成本 ? 标的资产在合约期限内的收益

远期和期货定价中的持有成本（ c ）概念：

)

(t T c Se F -=

)())((t T r t T r c Ke Se f -----=

20、消费性资产远期定价：是指那些投资者主要出于消费目的而持有的资产，如石油、铜、农产品等。公式为： )(t T c Se F -≤

21、远期价格与标的资产现货价格的关系（p59）：同一时刻的两者价格高低取决于持有成本

标的资产的现货价格对同一时刻的远期（期货）价格起着重要的制约关系；远期（期货）与现货的相对价格只与持有成本有关，与预期未来现货的涨跌无关；价格的领先滞后关系（价格发现功能）；在一个无套利的有效市场中，标的资产和其冗余证券期货之间具有一体化性质，期货的预期收益率总是正好等于标的资产的风险溢酬；转移风险和管理风险是期货市场的最本质功能。

22、P63页习题

第四章

23、运用远期与期货进行套期保值的关键：投资者在现货市场已有一定头寸和风险暴露

运用远期（期货）的相反头寸对冲风险

24、套期保值的类型：多头（买入）套期保值运用远期（期货）多头进行套保

适合担心价格上涨的投资者，锁定未来买入价格

空头（卖出）套期保值运用远期（期货）空头进行套保

适合担心价格下跌的投资者，锁定未来卖出价格

25、完美的套期保值：

完全消除价格风险（注意：不是指价格不变，而是指未来的价格是确定的）

远期（期货）的到期日、标的资产和交易金额等条件的设定使得远期（期货）需与现货恰好匹配

不完美的套期保值：无法完全消除价格风险，常态

26、期货的不完美套期保值主要源于基差风险和数量风险。

（1）基差风险：基差：特定时刻被套期保值的现货价格 H 与用以进行套期保值的期货价格 G 之差 公式表示为： b = H ? G （b ：特定时刻的基差，H ：需要进行套期保值的现货价格，G ：用以进行套期保值的期货价格）

套期保值到期时基差的不确定性导致了不完美的套期保值

基差最主要的用途就是用来分析套期保值的收益和风险。

1 单位现货空头+1单位期货多头的套保收益，公式为：0110001101()()()()H H G G H G H G b b -+-=---=-

1 单位现货多头 + 1 单位期货空头的套保收益，公式为：1001110010()()()()H H G G H G H G b b -+-=---=-b0 总是已知的

b1 决定了套保收益是否确定，是否完美套期保值。

（2）基差风险描述了运用远期（期货）进行套期保值时无法完全对冲的价格风险。

但通过套期保值，投资者将其所承担的风险由现货价格的不确定变化转变为基差的不确定变化，而基差变动的程度总是远远小于现货价格的变动程度，因此不完美的套期保值虽然无法完全对冲风险，但还是在很大程度上降低了风险。

27、套期保值盈利性与基差关系

28、数量风险：投资者事先无法确知需要套期保值的标的资产规模或期货合约的标准数量规定无法完全对冲现货的价格风险，因此也是进行套期保值时需要考虑的问题之一。

29、合约的选择：1.一般原则：选择足够流动性且与被套期保值的现货资产高度相关的合约品种。 2.远期合约比较适合个性化需求与持有到期的情形。3.期货合约在大多数情况下流动性较好，且可以采取提前平仓的方式结束头寸，但往往可得的品种较少。另外，期货有特殊的每日盯市结算与保证金要求。

30、合约到期日的选择1.一般原则：对于实物交割的期货而言，要避免在期货到期的月份中持有期货头寸，以防止逼仓。2.在到期时间无法完全吻合时，通常选择比所需的套期保值月

份略晚但尽量接近的期货品种。 3.所需套期保值时间较长时，可使用套期保值展期，但可能给套期保值者带来额外的风险。

31、最优套期保值比率的确定（p69）：（1）套期保值比率：

n =套期保值资产头寸数量被套期保值资产头寸数量

最优套期保值比率：能够最大程度地消除被保值对象价格变动风险

存在基差风险时，最优套期保值比率很可能不为 1 。

(2) n 仅针对单位价值变动，实际最小方差套期保值数量 N 还应考虑具体头寸规模

()()H H G G

Q H Q N n Q G Q ???=?=???00H H H H G G G G r H Q r V r G Q r V ?????==????? 需要交易的期货合约份数 N 就是使得现货头寸总价值变动等于期货头寸总价值变动的量。

(3) 最小方差套期保值比一般公式为:

22222H G HG n n σσσσ∏=+-

2HG H HG G G

n σσρσσ=

=

当 ?H 与 ?G 之间的相关系数等于 1 ，且 ?H 的标准差等于 ?G 的标准差时，最小方差套期保值比率等于 1 。

例：假设投资者 A 手中持有某种现货资产价值 1 000 000元，目前现货价格为 100 元。拟运用某种标的资产与该资产相似的期货合约进行 3 个月期的套期保值。

如果该现货资产价格季度变化的标准差为 0.65 元，该期货价格季度变化的标准差为 0.81 元，两个价格变化的相关系数为 0.8 ，每份期货合约规模为 100 000 元，期货价格为 50 元。 请问三个月期货合约的最优套期保值比率是多少？应如何进行套期保值操作？

最优套期保值比率为 0.65n 0.80.640.81H HG G σρσ==?=

因此，投资者A 应持有的期货合约份数为

1000000100n 3.210000050?=

投资者应持有3份期货空头，以实现套期保值

32、P75页习题。

第七章

33、互换的定义：是两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内交换一系列现金流的合约。互换可以看作是一系列远期的组合

34、互换的种类：（1）利率互换：双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的相同名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据事先选定的某一浮动利率计算，而另一方的现金流

则根据固定利率计算。常见期限包括1 年、2 年、3 年、4 年、5 年、7 年与10 年，也偶见30 年与50 年的利率互换。（2）货币互换：是在未来约定期限内将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。

35、利率互换与货币互换的区别：利率互换：通常无需交换本金，只定期交换利息差额；货币互换：期初和期末须按照约定的汇率交换不同货币的本金，期间还需定期交换不同货币的利息。

36、货币互换定价（p130）

第九章

37、期权：是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的执行价格购买或出售一定数量某种标的资产（潜含资产）的权利的合约。

38、期权的种类：（1）按期权买者的权利划分：(要会看涨看跌P147-P149)

看涨期权（Call Option ）：赋予期权买者未来按约定价格购买标的资产的权利

看跌期权（Put Option ）：赋予期权买者未来按约定价格出售标的资产的权利

（2）按不同标的资产划分：

股票期权、股价指数期、期货期权、利率期权、信用期权、货币期权、互换期权、ETF 期权/复合期权等

39、期权的理解：期权是一种金融合约，是买卖双方关于未来某种权利的协议。

期权多头：支付期权费后，只有权利，没有义务

期权空头：收取期权费后，只有义务，没有权利

期权协议要素：买卖双方、约定的权利、约定期限、执行价格、约定交易数量和期权价格（期权费）

40、期权交易机制(了解）

（1）标准化：交易单位

一张期权合约中标的资产的交易数量

股票期权：100 股股票

指数期权：标的指数执行价格与100 美元的乘积

期货期权：一张标的期货合约

PHLX 的外汇期权：英镑期权31 250 英镑，欧元期权62 500 欧元

（2）标准化：执行价格

执行价格由交易所事先确定

当交易所准备上市某种期权合约时，首先根据该合约标的资产的最近收盘价，依据某一特定的形式来确定一个中心执行价格，然后再根据特定的幅度设定该中心价格的上下各若干级距（Intervals ）的执行价格。因此，在期权合约规格中，交易所通常只规定执行价格的级距。（3）标准化：到期日

到期循环、到期月、到期日、最后交易日和执行日

（4）标准化：红利和股票分割

早期的场外期权受红利保护：除权日后执行价格要相应调整

现在的交易所期权不受红利保护，但在股票分割或送红股时要调整

在n 对m （即m 股股票分割为n 股）股票分割之后，执行价格降为原来执行价格的m/n ，每一期权合约所包含的标的资产数量上升到原来的n/m 倍。

n% 的股票红利等同于100 + n 对100 的分割。

（5）标准化：交割规定

期权交割的比例要比期货高得多

现货期权的交割：直接以执行价格对标的资产进行实际的交收

指数期权的交割：按照执行价格与期权执行日当天交易结束时的市场价格之差以现金进行结算

期货期权的交割：买方执行期权时，将从期权卖方处获得标的期货合约的相应头寸，再加上执行价格与期货价格之间的差额。

41、头寸限额和执行限额：头寸限额（Position Limit）：每个投资者在市场的一方所能持有的头寸总额

看涨多头/看跌空头

看涨空头/看跌多头

执行限额（Exercise Limit ）：一个期权买方在规定的一段时间内所能执行的期权合约的最大限额

计算标准：合约数量/合约总金额

有些交易所规定期货期权中期权头寸与相应的期货头寸合并计算

42、买卖指令

买入建仓：买入期权建立新头寸

卖出建仓：卖出期权建立新头寸

买入平仓：买入期权对冲原有的空头头寸

卖出平仓：卖出期权对冲原有的多头头寸

买卖对未平仓合约的影响

43、保证金制度：

期权多头在交易后第二个营业日支付期权费，无需缴纳保证金

期权空方

类似期货保证金，分为初始保证金和维持保证金

具体保证金取决于期权种类和市场状况

期权与期货的区别与联系：权利和义务、标准化、盈亏风险、

保证金、买卖匹配、套期保值

44、主要符号：

T：远期和期货合约的到期时刻，单位为年。

t：远期和期货合约到期前的某一时刻。T - t 代表远期和期货合约中以年为单位的距离到期的剩余时间。

S：远期（期货）标的资产在时间t 时的价格。

S T：远期（期货）标的资产在时间T 时的价格（在t 时刻此为未知变量）。

K：远期合约中的交割价格。

f：远期合约多头在t 时刻的价值，即t 时刻的远期价值。

F：t 时刻的理论远期价格和理论期货价格.

r：T 时刻到期的以连续复利计算的t 时刻的无风险利率（年利率）。